1~5章投资分析考点分析3.doc

考试大论坛精品系列制作！提供公务员会计类职业资格类建筑工程类外语类外贸类医药类学历类计算机类9大类考试学习交流，全国最优秀的综合性考试论坛！2010年证券从业资格考试投资分析考点解析三 第三章 宏观经济分析逻辑结构图：第一节 宏观经济分析概述一、宏观经济分析的意义与方法(一)宏观经济分析的意义1、把握证券市场的总体变动趋势;2、判断整个证券市场的投资价值;3、掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向;4、了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。(二)宏观经济分析的基本方法1、总量分析法。总量分析法是对影响宏观经济的总量指标进行分析，如GDP，消费额、投资额、银行贷款总额、物价水平等。2、结构分析法。结构分析法是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。比如分析第一产业、第二产业、第三产业之间的比例，分析消费与投资的比例关系。二、评价宏观经济形势的基本变量重点把握各个变量的含义(一)国民经济总体指标1、GDP与GNP(1)国内生产总值(GDP)是指以市场价格计算的、一国常住居民在一定时期内生产的商品和劳务的总价值。(与GHP进行区别，判断)“一国常住居民”是指长期居住在中国境内的中国人和外国人，只要长期在国内居住，其生产的产品和劳务都统计在中国的GDP内，按照“属地原则”统计;(2)与“国内生产总值”相对的是“国民生产总值”(GNP)，国民生产总值按照“国民原则”，无论居住在国内还是国外，只有具有中国国籍，其生产的劳务和产品都记入中国的GNP。经常采用支出法核算国内生产总值，公式是：国内生产总值= 消费支出+投资支出+政府支出+(出口-进口)一般采用GDP增长率表示经济增长速度。2、工业增加值工业增加值是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。工业增加值是工业总产值与中间消耗的差额，是衡量国民经济的重要统计指标之一。工业增加值率则是指一定时期内工业增加值占工业总产值的比重，反映降低中间消耗的经济效益。3、失业率常考失业率是指失业人口占劳动力人口的百分比，劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。考生要注意，通常所说的充分就业是指对劳动力的充分利用，但不是完全利用，因此在实际的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。在充分就业情况下也会存在一部分“正常”的失业，如劳动力结构不适应劳动力需求导致的结构性失业。一般而言，失业率达到一个很低的水平就可以认为达到了充分就业。2007年10月考题，判断题“充分就业就是指失业率为零”的状态我国公布的失业率是城镇登记失业率，即城镇登记失业人数占城镇就业人数与城镇登记失业人数之和的百分比，即：城镇登记失业人数：非农业户口、在一定的劳动年龄内、有劳动能力、无业、要求就业、在登记就业部门登记求职4、通货膨胀通货膨胀是指一般商品价格水平的持续上涨。一般采用居民消费价格指数测算通货膨胀率。考生需要掌握两个问题：一是通货膨胀对社会经济产生的影响有：引起收入和财富的再分配，扭曲商品相对价格，降低资源配置效率，促发泡沫经济乃至损害一国的经济基础和政权基础。二是通货膨胀的分类，温和的通货膨胀是指年通胀率低于10%的通货膨胀;严重的通货膨胀是指两位数的通货膨胀;恶性通货膨胀是指三位数以上的通货膨胀。 5、国际收支常考国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的“居民”是指在国内居住一年以上的自然人和法人。(二)投资指标经济稳定与增长需要适度的投资规模，全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。按照投资主体划分，投资分为：政府投资、企业投资和外商投资。(三)消费指标1、社会消费品零售总额社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额，是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱。2、城乡居民储蓄存款余额居民储蓄存款是居民可支配收入扣除消费支出以后形成的。居民储蓄量的大小首先决定于可支配收入的多少，同时又受可支配收入中消费支出比例的限制。储蓄扩大的直接效果就是投资需求扩大和消费需求减少。(四)金融指标1、总量指标包括：货币供应量，金融机构各项存贷款余额、金融资产总量。其中，货币供应量是单位和居民个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映着中央银行货币政策的变化。三个层次的货币划分是常考得题目考生要重点掌握货币供应量的三个层次：(1)M0，流通中现金，指银行体系以外各个单位的库存现金和居民手持现金之和;(2)M1，狭义货币供应量，M1=M0+活期存款;(3)M2，广义货币供应量，M2= M1+各项储蓄存款和定期存款+客户保证金;(4)M2与M1的差额，即单位定期存款和个人的储蓄存款之和，称为准货币。2、利率利率(或称“利息率”)是指在单位借贷期内所形成的利息额与本金的比率。利率直接反映的是信用关系中债务人使用资金的代价，也是债权人出让资金使用权的报酬。从宏观经济分析的角度看，利率的波动反映出市场资金供求的变动状况。在经济发展的不同阶段，市场利率有不同的表现。在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升;当经济萧条市场疲软时，利率会随着资金需求的减少而下降。除了与整体经济状况密切相关之外，利率影响着人们的储蓄、投资和消费行为;利率结构也影响着居民金融资产的选择，影响着证券的持有结构。利率有存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率之分。再贴现率和同业拆借利率是基准利率。利率特别是基准利率已经成为中央银行一项行之有效的货币政策工具。(1)贴现率与再贴现率贴现是指银行应客户的要求，买进其未到付款日期的票据。或者说，购买票据的业务叫贴现。办理贴现业务时，银行向客户收取一定的利息，称为“贴现利息”或“折扣”，其对应的比率即贴现率。再贴现率是商业银行由于资金周转的需要，以未到期的合格票据再向中央银行贴现时所适用的利率。(2)同业拆借利率同业拆借利率是指银行同业之间的短期资金借贷利率。同业拆借有两个利率，即拆进利率与拆出利率。拆进利率表示银行愿意借款的利率;拆出利率表示银行愿意贷款的利率。一家银行的拆进(借款)实际上也是另一家银行的拆出(贷款)。同一家银行的拆进和拆出利率相比较，拆进利率永远小于拆出利率，其差额就是银行的收益。同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率(LIBOR)。LIBOR是指在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，并作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本。(3)回购利率回购是交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券(包括国债、政策性金融债和中央银行融资券)为权利质押的一种短期资金融通业务，是指资金融入方(正 回购方)在将债券出质给资金融出方(逆回购方)融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方按某一约定利率计算的资金额向逆回购方返还资金，逆回购 方向正回购方返还原出质债券的融资行为。该约定的利率即回购利率。(4)各项存贷款利率各项存贷款利率包括金融机构对客户存贷款利率，即城乡居民和企事业单位存贷款利率、中国人民银行对金融机构存贷款利率、优惠贷款利率。国务院批准和授权中国人民银行制定的各项利率为法定利率，具有法律效力，其他任何单位和个人无权变动，且法定利率的公布、实施由中国人民银行负责。银行利率的变动不仅对银行存贷款有直接影响，对债券利率也会产生影响，其他货币的市场价格也会随利率的变动而发生变动。所以，利率是对市场反应非常灵敏 的一个经济变量。在对利率与总供需关系的研究中，应该对存款利率和贷款利率加以区别。存款利率主要调节存款，贷款利率主要调节贷款。一般情况下，两者之间 的变动方向是一致的，但是有时候在变动幅度上可以不同，因而，存贷款利率之间的差额也可以成为调节供需关系的种工具。 3、汇率汇率是外汇市场上一国货币与他国货币相互交换的比率。一般来说，国际金融市场上的外汇汇率是由一国货币所代表的实际社会购买力平价和自由市场对外汇的供求关系决定的。汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映。以外币为基准，当汇率上升时，本币贬值，国外的本币持有人就会抛出本币，或者加快从国内市场购买商品的速度。 对于国内来说，一方面是流回国内的本币增多，另一方面是从国内流出的商品增多，出口量扩大，这就形成了国内需求的扩大和供给的减少。当汇率下降时，本币升 值，国外对本币的需求增大以及流出增加，对国内的进口增加，这就使国内需求减少，使国内供给增加。总体效应就是：提高汇率会扩大国内总需求，降低汇率 会缩减国内总需求。比如说1美元=7.5元人民币汇率提高，本币贬值(比如说1美元=8元人民币)，刺激出口，扩大国内需求;汇率降低，本币升值(比如说1美元=7元人民币)，抑制出口，缩小国内需求。中国的汇率制度是“以市场供求为基础的、参考一篮子调节的、有管理的”浮动汇率制度。4、外汇储备外汇储备是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口，是国际储备的一种。国际储备除了外汇储备，还包括黄金储备，特别提款权(SDRs)和国际货币基金组织(IMF)的储备头寸。在一个时期，可能发生较大变化的是外汇储本。我国的国际储备主要由黄金储备和外汇储备构成。外汇储备是过去国际收支顺差的累计结果。当国际收支发生顺差时，流人国内的外汇量大于流出的外汇量，外汇储备就会增加，当发生逆差时，外汇储备减少。 (五)财政指标1、财政收入财政收人指国家财政参与社会产品分配所取得的收入。是实现国家职能的财力保证。财政收入所包括的内容几经变化，目前主要包括：(1)各项税收：包括增值税、营业税、消费税、土地增值税、城市维护建设税、资源税、城市土地使用税、印花税、个人所得税、企业所得税、关税、农牧业税和耕地占用税等。(2)专项收入：包括征收排污费收入、征收城市水资源费收入、教育费附加收入等。(3)其他收入：包括基本建设贷款归还收入、基本建设收入、捐赠收入等。(4)国有企业计划亏损补贴：这项为负收入，冲减财政收入。2、财政支出2、财政支出财政支出是指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需要，主要包括：基本建设支出、企业挖潜改造资金、地质勘探费用、科技 三项费用(即新产品试制费、中间试验费、重要科学研究补助费)、支援农村生产支出、农林水利气象等部门的事业费用、工业交通商业等部门的事业费、文教科学 卫生事业费、抚恤和社会福利救济费、国防支出、行政管理费和价格补贴支出。上述财政支出可归类为两部分：一部分是经常性支出，包括政府的日常性支出、公共消费产品的购买、经常性转移等;另一部分是资本性支出，就是政府的公共性投资支出，包括政府在基础设施上的投资、环境改善方面的投资以及政府储备物资的购买等。3、赤字和结余财政收入与财政支出的差额即为赤字(差值为负时)或结余(差值为正时)。核算财政收支总额主要是为了进行财政收支状况的对比。财政收入大于支出表现为结余，财政收不抵支则出现赤字。如果财政赤字过大，就会引起社会总需求的膨胀和社会总供求的失衡。 第二节 宏观经济分析与证券市场证券投资的宏观经济分析主要包括两方面的内容：一是分析宏观经济运行对证券市场的影响;二是分析宏观经济政策对证券市场的影响。一、分析宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响从两个方面来分析，一是从证券市场是宏观经济的晴雨表，其含义包括两方面：1、证券市场是宏观经济的先行指标，证券市场的走向预示了宏观经济走向;2、宏观经济的走向决定证券市场走向。宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，一些非经济因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。宏观经济运行是如何影响证券市场的呢?通过四个途径进行(常考题目)：(1)公司经营效益宏观经济环境是决定企业经济效益的根本因素，因此，宏观经济运行趋好企业效益提高股票价值上涨证券市场繁荣(2)居民收入水平宏观经济上升居民收入水平提高拉动消费需求增加企业效益提高股票价值上涨证券市场繁荣(3)投资者对股价的预期宏观经济趋好投资者预期收入提高，企业效益上升预期股价上升投资者增加股市投资股市人气旺盛推动股价上升(4)资金成本宏观政策变化影响居民和企业的资金成本降低利率，征收利息税将导致储蓄成本提高，居民就会将银行储蓄转变为股市投资，从而推动股市的繁荣(考过)二、宏观经济波动对证券市场波动的影响三个问题：1、GDP变动对证券市场波动的影响2、周期性波动对证券市场波动的影响3、通货变动对证券市场波动的影响(一)GDP变动对证券市场波动的影响国内生产总值(GDP)是一国经济成就的根本反映，从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化 趋势是吻合的。但不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴随着上升的走势，实际上有时恰恰相反。具体而言，可以分为四种情况进行考察：(仔细了解加理解)1、持续、稳定、高速GDP增长促使证券价格上涨，这是因为：(1)经济增长，公司利润提高，股息增长，股票价值提高，股票价格上扬;(2)经济增长，居民收入提高增加对证券投资的需求，证券价格上涨;(3)经济形势良好，人们形成了良好的预期，投资积极性提高，增加了对证券投资的需求，从而证券价格上涨。2、高通胀下的GDP增长将导致证券价格下跌。高通胀是经济恶化的先兆，高通胀导致企业经营困难，居民实际收入减少，从而导致证券行情下跌。3、宏观调控下的GDP减速增长，证券市场将反映这种好的态势而呈平稳渐升的态势。4、转折性的GDP变动，当GDP由负增长逐渐减缓并呈现向下增长转变的趋势时，证券市场走势将由下跌转为上升;当GDP由低速增长转向高速增长时，证券价格将也将伴随着快速上涨之势。注意：一般而言，证券市场的变动快于GDP的变动，证券市场只是反应预期的GDP变动，当实际的GDP变动公布出来以后，证券市场只是反应实际变动和预期变动的差别，因而对GDP的分析必须着眼未来。这是最基本的原则。表(重点)(二)周期性波动对证券市场波动的影响1、经济周期的四个阶段繁荣衰退萧条复苏(常考题目，2007年曾经在两个科目里考试过)(1)当经济持续衰退至尾声萧条时期，百业不振，投资者已远离股票市场，每日成交寥寥无几，此时，那些有眼光，而且在不停搜集和分析有关经济形势并作出合理判断的投资者已在默默吸纳股票，股价已缓缓上升。(2)当各种媒介开始传播萧条已去，经济日渐复苏时，股价实际上已经升至一定水平。随着人们普遍认同以及投资者自身的境遇亦在不断改善，股市日渐活跃，需求不断扩大，股价不停地攀升，股价累创新高。(3)而那些有识之士在综合分析经济形势的基础上，认为经济将不会再创热潮时，已悄然抛出股票。股价虽然还在上涨，但供需力量逐渐发生转变。(4)当经济形势逐渐被更多的投资者所认识，供求趋于平衡直至供大于求时，股价便开始下跌，当经济形势发展按照人们的预期走向衰退时，与上述相反的情况便会发生。 2、考生要掌握几个重要的判断(1)经济总是处在周期性运动中。股价伴随经济相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股市的低迷和高涨不是永恒的。(2)不同行业受经济周期的影响程度是不一样的，对具体某种股票的行情分析，应深入细致地探究该波周期的起因，政府控制经济周期采取的政策措施，结合行业特征及上市公司的公司分析综合地进行。(3)景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌。典型的情况是，能源、设备等股票在上涨初期将有优异表现，但其抗跌能力差;反之，公用事业股，消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期发挥较强的抗跌能力。(三)通货变动对证券市场波动的影响通货变动包括通货膨胀和通货紧缩1、通货膨胀对证券市场的影响(重点理解三种不同程度通货膨胀表现，防止出单选)(1)温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。通货膨胀提高了投资者对债券的收益率的要求，从而引起债券价格下跌。(2)如果通货膨胀在一定的可容忍范围内增长，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。(3)严重的通货膨胀是很危险的，经济将被严重扭曲，货币快速贬值，这时人们将会囤积商品，购买房屋以期对资金的保值。这可能从两个方面影响股价：其一，资金流出金融市场，引起股价下跌;其二，经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，同时，原材料、劳务价格等成本飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。(4)政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会使用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。(5)通货膨胀时期：并不是所有价格和工资都按同一比率变动，也就是相对价格发生变化。这种相对价格变化引致财富和收入的再分配，产量和就业的扭曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票上涨;相反，受损失的公司股票下跌。(6)通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。(7)通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，从而导致股价下跌。(8)通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、 “波纹效应”有可能刺激股价上升。但长期的通货膨胀，必然恶化经济环境、社会环境，股价必受大环境驱使而下跌，短期效应的表现便不复存在。2、通货紧缩对证券市场的影响通货紧缩带来的经济负增长，使得股票债券及房地产等资产价格大幅下降。 三、宏观经济政策分析宏观经济政策主要包括：(1)是财政政策;(2)是金融政策;(3)是收入政策。(一)财政政策1、财政政策的手段及其对证券市场的影响财政政策手段包括：国家预算;税收;国债;财政补贴;财政管理体制;转移支付制度。(1)国家预算指国家基本收支计划，是财政政策的主要手段：首先，国家预算收支规模和收支平衡状态可以对社会供求的总量平衡发生影响，在一定时期当其他社会需求总量不变时，财政赤字政策具有扩张社会总需求的功能;财政结余政策具有缩小社会总需求的功能。其次，国家预算的支出方向可以调节社会总供求的结构平衡。财政投资主要运用于能源、交通及重要的基础产业、基础设施的建设，财政投资的多少和投资方向直接影响和制约国民经济的部门结构。因而具有造就未来经济结构框架的功能，也有矫正当期结构失衡状态的功能。(2)税收税收是国家凭借证券权力参与社会产品分配的重要性是，具有强制性、无偿性和固定性特征，既是筹集财政收入的主要方式，又是调节宏观经济的重要手段：首先，税制的设置可以调节和制约不同企业之间的税负水平;其次，税收还可以根据消费需求和投资需求的不同对象设置税种或同一税种中实行差别税率，以控制需求数量和调节供求结构;再次，对出口产品的退税政策可用来鼓励出口，进口关税的设置用来调节进口商品的品种和数量。(3)国债国债是国家按照有偿和信用的方式筹措资金的一种形式，是实现财政政策、进行宏观调控的重要工具：首先，通过扩大或减少国债发行，降低或提高国债利率和贴现率以及公开市场业务来调节资金供求和货币流通量;其次，国债可以调节国民收入的使用结构和产业结构，用于农业、能源、交通和基础设施等国民经济的薄弱部门和瓶颈产业的发展，可以促进经济结构的合理化再次，国债的发行可以影响证券市场的资金流向，大量发行国债可以分流证券市场的资金，导致证券价格下跌。(4)财政补贴财政补贴是国家为了某种特定需要，将一部分财政资金无偿补助给企业和居民的一种再分配形式。我国财政补贴主要包括：价格补贴、企业亏损补贴、财政贴息、房租补贴、职工生活补贴和外贸补贴等。(5)财政管理体制财政管理体制是中央与地方、地方各级政府之间以及国家与企事业单位之间资金管理权限和财力划分的一种根本制度。其主要功能是调节各地区、各部门之间的财力分配。(6)转移支付制度转移支付制度是中央财政将集中的一部分财政资金，按一定的标准拨付给地方财政的一项制度。考过此概念，其主要功能是调整中央政府与地方政府之间的财政纵向不平衡，以及调整地区间的财政横向不平衡。 2、财政政策的种类及其对证券市场的影响按照财政政策对经济发展的影响，可以划分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策，考过。扩张性财政政策刺激经济发展，推动证券市场走强，紧缩性财政政策抑制经济发展，证券市场走弱。扩张性财政政策对证券市场的影响有：(历年在此知识点出现单选题，需要考生多理解)(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围减税一方面可以增加企业收入，直接引起证券市场价格上涨，另一方减税增加居民收入，居民增加投资需求和消费需求又会拉动社会总需求，从而促使股票价格上涨，债券价格也将上扬。(2)扩大财政支出，加大财政赤字政策效应是扩大社会总需求，从而刺激投资，扩大就业。政府通过购买和公共支出增加商品和劳务需求，激励 企业增加投入，提高产出水平，于是企业利润增加，经营风险降低，将使得股价和债券价格上升。同时居民在经济复苏中增加了收入，持有货币增加，景气的趋势更 增加了投资者信心，买气增强，股市和债市趋于活跃，价格自然上扬。特别是与政府购买和支出相关的企业将最先最直接从财政政策中获益，因而有关企业的股价和 债券价格将率先上涨。(3)减少国债发行(或回购部分短期国债)(4)增加财政补贴财政补贴往往使财政支出扩大。其政策效应是，扩大社会总需求和刺激供给增加。从而使整个证券市场的总体价格水平趋于上涨。紧缩财政政策的经济效应及其对证券市场的影响与上述分析相反(二)货币政策1、货币政策及其作用所谓货币政策，是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。货币政策对经济的调控是总体上和全方位的，货币政策的调控作用突出表现在以下几点：(1)调控供求通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡。在现代经济社会中，社会总需求总是表现为具有货币支付能力的总需求。货币政策可通过调控货币供应量达到对社会总需求和总供给两方面的调节，使经济达到均衡。当总需求膨胀导致供求失衡时，可通过控制货币量达到对总需求的抑制;当总需求不足时，可通过增加货币供应量，提高社会总需求，使经济继续发展。同时，货币供给的增加有利于贷款利率的降低，可减少投资成本，刺激投资增长和生产扩大，从而增加社会总供给。(2)稳定物价通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。无论通货膨胀的形成原因多么复杂，从总量上看，都表现为流通中的货币超过社会在不变价格下所能提供的商品和劳务总量。提高利率可使现有货币购买力推迟，减少即期社会需求，同时也使银行贷款需求减少;降低利率的作用则相反。中央银行还可以通过金融市场直接调控货币供应量。(3)调节比例调节国民收入中消费与储蓄的比例。货币政策通过对利率的调节能够影响人们的消费倾向和储蓄倾向。低利率鼓励消费，高利率有利于吸收储蓄。(4)引导投资引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置。储蓄是投资的来源，但储蓄不能自动转化为投资，储蓄向投资的转化依赖于一定的市场条件。货币政策可以通过利率的变化影响投资成本和投资的边际效率，提高储蓄转化的比重，并通过金融市场有效运作实现资源的合理配置。2、货币政策工具。货币政策工具可分为一般性政策工具(法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务)和选择性政策工具(直接信用控制、间接信用指导)。(1)一般性政策工具是指中央银行经常采用的三大政策工具法定存款准备金率当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币乘数变小，市场货币量便会相应减少，所以在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金率;反之，则降低。再贴现政策指中央银行对商业银行用持有的未到期票据向中央银行融资所作的政策规定。再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。再贴现率主要着眼于短期 政策效应。中央银行根据市场资金供求状况调整再贴现率，以影响商业银行借入资金成本，进而影响商业银行对社会的信用量，从而调整货币供给总量。在传导机制 上，商业银行需要以较高的代价才能获得中央银行的贷款，便会提高对客户的贴现率或提高放款利率，其结果就会使得信用量收缩，市场货币供应量减少;公开市场业务指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币量的政策行为。当中央银行认为应该增加货币供给量时，就在金融市场上买进有价证券(主要是政府债券);反之就出售所持有的有价证券。(2)选择性政策工具主要有两类：直接信用控制和间接信用指导直接信用控制它是以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额、信用配额、信用条件限制，规定金融机构流动性比率和直接干预等。间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。 3、货币政策的运作货币政策的运作主要是指中央银行根据客观经济形势采取适当的政策措施调控货币量和信用规模，使之达到预定的货币政策目标，并以此影响经济运行的运作。根据运作方向将货币政策的运作分为紧的货币政策和松的货币政策。紧的货币政策其主要政策手段是：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制。松的货币政策其主要政策手段是：增加货币供应量，降低利率，放松信贷控制。4、货币政策对证券市场的影响(三)收入政策收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面制定的原则和方针。与财政政策、货币政策相比，收入政策具有更高一层次的调节功能，它制约着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度，而且收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。 收入总量目标着眼于近期的宏观经济总量平衡，根据供求不平衡的两种状况分别选择分配政策和超分配政策。收入政策的结构目标则着眼于中长期的产业结构优化和 经济与社会协调发展，着重处理积累与消费、公共消费与个人消费、各种收入的比例、个人收入差距等关系。收入总量调控政策主要通过财政、货币机制来实施，还 可以通过行政干预和法律调整等机制来实施。财政机制通过预算控制、税收控制、补贴调控和国债调控等手段贯彻收入政策。货币机制通过调控货币供应量、调 控货币流通量、调控信贷方向和数量、调控利息率等贯彻收入政策。随着社会主义市场经济体制的建立和完善，我国收入分配结构发生了根本性的变化，从而导致了我国民间金融资产大幅度增加，并具有相当规模，增加了证券市场需求，促进证券市场规模的发展和价格水平的逐步提高。四、国际金融市场环境分析国际金融市场对我国证券市场的影响主要通过以下两条途径：(一)国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场(理解，考试次数比较多 )这里的汇率是指单位外币的本币标值，相应地人民币汇率指单位外币的人民币标值。1、汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨;相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。2、汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。3、汇率上升，本币贬值，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀，通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策的对策行为进行分析。4、汇率上升，为维持汇率稳定，政策可能动用外汇储备，抛售外汇，从而将减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡，反面效应可能使证券价格回升。5、汇率上升时，政府可能利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，即抛售外汇，同时回购国债，则将使得国债市场价格上扬。 (二)国际金融动荡通过宏观面间接影响我国证券市场。考生要掌握两点：1、国际金融动荡导致出口增幅下降、外商直接投资下降，从而影响经济增长率;2、宏观经济环境的恶化导致上市公司业绩下降和投资者信心不足，最终使证券市场下跌。其中，国际金融市场的动荡对外向型上市公司和外贸行业上市公司的业绩影响最大，对其股价的冲击也最大。 第三节 证券市场的供求关系从长期来看，证券的价格是由其内在价值决定的，而中、短期价格是由供求决定的，也就是说是由一定时期证券的总量和资金总量的对比力量决定。一、证券市场的供给方和需求方(请参照教材P9598内容)二、证券市场供给的决定因素与变动特点证券市场供给的主体是上市公司，上市公司的数量和质量构成了证券市场的供给方。决定上市公司数量的主要因素是：(一)上市公司质量上市公司的质量状况影响到证券市场的前景、投资者的收益及投资热情、个股价格及大盘指数变动，这些因素将直接或间接影响证券市场的供给。质量高的上市公 司，易于为证券市场所接受，因而有利于股票供给的增加;反之，质量低的上市公司，其股票很难被市场接受，对股票的供给增加不利。上市公司的质量和业绩情况 也影响到公司本身的再筹资功能和筹资规模，从而影响股票的供给。(二)宏观经济环境如果宏观经济运行良好，投资扩张的企业必然增多，融资的需求必然增加，这时将有更多的企业申请公开发行股票;同时，投资者良好的预期会促使其积极参与认购，上市公司数量也随之增加。这样，上市流通股份的数量就会增加，证券市场的供给相应会增加。(三)制度因素影响证券市场供给的制度因素主要有发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度三大因素。从发行上市制度来看，l999年前，我国的股票发行制度主要采取的是额度控制和地方政府推荐企业的股票发行制度。随着1999年7月1日证券法的颁 布实施，股票发行制度逐步走向市场化，2001年3月17日正式取消额度制，改而采取股票发行核准制。这一制度的变化有利于提高上市公司的质量。从市场设立制度来看，市场的增加或减少会影响市场证券的供给。(四)市场因素证券市场是广大投资者交易上市公司证券的场所，也是上市公司进行直接融资的场所。当证券市场处于牛市的情况下，大量的场外资金流人股市，为上市公司的 “增发”“配股”提供了资金支持，也为非上