中国东方航空股份有限公.doc

中国东方航空股份有限公司6001152008-2010东航财务分析报告李明军 戈海彪 饶仙君 1.公司概况 2.主要财务数据分析 3.财务能力分析 4.杜邦分析 5综合财务分析结论 6.前景展望 一.公司概况（一）公司简介 中国东方航空股份有限公司是一家总部设在中国上海的国有控股航空公司，于2002年在原中国东方航空集团公司的基础上兼并中国西北航空公司，联合云南红客公司重组而成。东方航空是中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司，1997年2月4日、5日及11月5日,中国东方航空股份有限公司分别在纽约证券交易所（NYSE：CEA）、香港联合交易交所（港交所：0670）和上海证券交易所（上交所：600115）成功挂牌上市。是中国三大国有大型航空企业（其余二者是中国国际航空股份有限公司、中国南方航空股份有限公司）之一。法人控股股东情况 控股股东名称：中国东方航空集团公司 法人代表：刘绍勇 注册资本：25.58441亿元人民币 公司总部：上海 主要经营业务或管理活动：公共航空运输、通用航空业务及与航空运输相关产品的生产和销售（含免税品）、航空器材及设备的维修、航空客货及地面代理、飞机租赁、航空培训与咨询等业务以及国家经营的其他业务。 前十名股东持股情况（二）经营概况 东航股份有限公司的经营范围为：国内国际.地区航空客.货.邮.行李运输业务及延伸服务；通用航空业务；航空设备制造与维修；国内外航空公司的代理业务。 东航在航空运输主营业务方面，实施中枢网络运营战略，建立以上海为中心、依托长江三角洲地区、连接全球市场、客货并重的航空运输网络。航线除了包括国内航线外，也经营从上海等地至国际各大城市的国际航线.拥有贯通中国东西部，连接亚洲、欧洲、澳洲和美洲的航线网络。构建统一运营管理模式，建立起与世界水平接近的飞行安全技术、空中和地面服务、机务维修、市场营销、运行控制等支柱性业务体系。 东航机队主要的机型包括了空中客车A300、A320、A330、A340、波音737、波音767、MD-90和CRJ-200、ERJ-145等。截至2010年拥有各型飞机330多架。通航城市100多个。（三）经营理念 东航曾先后荣获国际航空运输协会授予的“航空东航将始终秉承“满意服务高于一切”的企业精神，积极倡导“以客为尊，倾心服务”的服务理念，全力打造优质的服务品牌，构建完善的航线网络，建设一个“员工热爱、顾客首选、股东满意、社会信任”的优秀航空公司。 世界在您眼前，东航在您身边！作为中国2010年上海世博会首家全球合作伙伴及唯一航空客运承运人，凭借先进的客货机队，高品质的安全飞行、高效率的运行保障和高品位的运输服务为各国来宾架起“世博快线”。 东航曾先后荣获国际航空运输协会授予的 航天桂冠奖”和“10年民航倾心服务奖”以及美国优质服务协会在世界范围内颁发的“五星钻石奖”，并在中国民航协会组织的“旅客话民航”活动中，连续多年蝉联第一。 二.主要财务数据分析资产负债表整体情况如下 （1）08年总资产为7318400.6万元，09年为7201868.1万元，10年为10081011.7万元，09年略微下降，10年上升幅度大。 （2）08年负债总额为8424915.7万元，09年为6840555.3万元，10年为8423394万元。09年有所下降，08和10年总额相对稳定。 （3）08年所有者权益为-1106515.1万元，09年为361312.8万元，10年为1657617.7万元.所有者权益总体上升幅度大。资产结构分析 货币资金08年占总资产的8%，09年占3%，10年占5%。总体在波动。 应收账款.预付账款.存货.无形资产.长期待摊费用等略微变化，保持在合理水平， 长期股权投资08年占19%，09年2%，10年1%。08到09降幅很大. 固定资产08年为71%，09年为77%，10年为68%。总体变化不大。 在建工程08年占总资产的10%，09年为8%，10年为7%。整体在下降。负债结构分析 短期借款08年占23%，09年12%，10年占13%，总体在下降。 应付账款.其他应付款.长期应付款.一年内到期非流动负债等，变动不大保持在一个合理水平。 长期借款08年占10%，09年占19%，10年占28%。整体在上升 应付职工薪酬08年占2%，09年占3%，10年占4%。三年持续上升所有者权益结构分析 实收资本08年为44%，09年为256%，10年68%。三年波动大，特别是09年。 资本公积08年为10%，09年为291%，10年为94%。总体在上升，但年份间浮动很大。 累计亏损08年为158%，09年为470%，10年为68%。三年起伏不断利润表分析(横向比较)1.该公司09年营业收入比08年下降5%，营业成本下降14%，成本的下降大于收入，毛利有所提高。10年营业收入09年上升88%，成本上升66%。收入增长快于成本，毛利相应提高2.销售费用.管理费用和财务费用都在相应的波动，特别是财务费用。3.总体看，东航盈利能力有很大提高，主要是收入的增长快于成本，但应注意期间费用的控制。东航现金流入结构表结构分析 1.经营活动的现金流入三年都在增长， 较好的为生产服务 ，创造现金能力强。 2.投资活动现金流入三年起伏不断，但总体在下降。投资活动创造现金能力不足 3.筹资活动现金流入09年上升幅度较大。08年和10年相对较小，但总体创造现金能力较强。东方航空股份有限公司2008-2010年主要财务数据如下表所示 财务数据数据分析 .从净利润数据来看，东航09、10年是盈利的 ，而08年的亏损可能分别是燃油价格的高位巨幅震荡徘徊、航油套期保值期权合约产生的公允价值变动损失和金融危机造成的 . .2008年全球金融危机的严重程度不断显现，发达国家的实体经济显露出了严重的衰退并向新兴经济体迅速蔓延，受此影响国际航空运输市场需求迅速萎缩. 2009年公司能迅速扭亏为盈的关键是燃油套保公允价值净收益高达28 亿和营业外收入中的民航建设基金返还和补贴收入 . （4）2010年国际经济有所回暖，同时加上国家相关政策的出台，一定程度刺激了航空业的发展。上海世博会的召开更加加大了国内国际里程的飞行量和业务往来，盈利比上年有明显增加。 营业收入一再下降，主要因为受航油价格及其他内外部各种不利因素和特殊挑战的影响较大 ，再看总资产持续增加，而股东权益却逐年减少 ，甚至在08年出现负的股东权益，这说明东航的负债在持续增加 。三.财务能力分析 （1）偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力。偿债能力分析是企业财务分析的一个重要方面，通过这种分析可以揭示企业的财务风险 。偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。 现对东方航空股份有限公司2008-2010年偿债能力分析如下 ：短期偿债能力 短期偿债能力短期偿债能力相关分析 流动比率分析 ：08-10年，东航企业的流动比率远小于其他行业的平均值2，这也许是由于民航行业特色而造成的，且各年流动比率呈下降趋势，说明企业偿还负债的能力越来越弱，流动负债得到偿还的保障较小， 09年以来金融危机情势得到缓解，所以比率有所上升。 速动比率分析：其变化趋势同流动比率，且其值大大小于一般行业平均值1，说明企业短期偿债能力到08年逐年减弱， 09年较08年有所增强。（原因是由于金融危机形势得到缓解。） 现金比率分析：东航现金比率呈现下降趋势且有波动，并明显低于行业平均值（在0.2左右）。表现为经营活动现金净流量偏低且不稳定，说明其经营活动现金净流量不足以抵付流动负债，其用现金偿还债务的能力不尽如人意。 现金流量比率分析：从表中数据可以看出，09和10年现金流量比率基本保持在相同水平，只有08年陡然下降，为09和10年的20%左右，这与08年的金融危机有很大关系。 长期偿债能力分析 资产负债率分析：从数据可以看出，各年资产负债率较高，08年甚至超过了1，资产负债率因行业不同而有所变化，航空公司高负债经营的特殊性，使航空公司的资产负债率一般在70%-80%左右。但东航的资产负债率明显高于行业平均值，说明东航09-10年借入资金所占比重很大，企业风险主要由债权人承担，经营活动产生现金净流量低，其债务负担增加，财务风险加剧，偿还长期债务的能力差。对于08年资产负债率超过1的原因：一方面，受到雪灾、地震及奥运安保等国内因素和下半年的全球经济危机的共同影响，08年航空运输需求大幅减少，主营业务收入出现明显的下滑。另一方面，公司成本控制成效相当不理想。占公司成本支出43%的航油支出一项由于国际燃油价格的上涨与大幅波动，同比增长了22.30%。我们认为东方航空有着较为迫切的融资需求，以应对资本开支和降低资产负债率，所以现有股东存在航线资源价值被摊薄的潜在风险。主要有京沪高铁和东部沿海高铁的分流风险；需求波动风险；油价风险；估值和市场系统性风险。 股东权益比率分析：东航的股东权益比率较小，说明负债比率较大，企业的财务风险较高 权益乘数分析：09、10年该项比率均较大，08较小，比率越大表明股东投入的资本在资产总额中所占的比重越小，企业对负债经营利用得越充分。 产权比率：它反映企业投资者权益对债权人权益的保障程度。这一比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小。在这种情况下。债权入就愿意向企业增加借款。（2）经营能力分析 经营能力分析反映了企业资金周转状况，对此进行分析可以了解企业的营业状况及经营管理水平。资金周转状况好，说明企业的经营管理水平高，资金利用效率高。 现对东方航空股份有限公司2008-20010年经营能力分析如下 经营能力 从以上图表中可以看出，东航的应收账款周转率三年之间呈上升状态。应收账款是企业一项重要的流动资产，在09-10年之间，东航回收应收账款的速度加快，坏账损失加少，资产的流动性增强，东航的短期偿债能力也有所加强。 09到10年东航的存货周转率有大幅度提升，说明存货的周转速度快，东航在此期间的销售能力增强，企业的资产流动性有所加强。 流动资产和固定资产周转率在09年有所下降，说明企业在资金利用和固定资产的利用和管理水平上面有所提高。可能是得益于行业回暖、航油成本同比下降、国家政策扶持等有利因素影响，以及本公司在改善产品、开拓市场、调整运力结构、加强成本控制等方面的努力。 由于行业的回暖和对经营成本的控制，可以看到，东航的总资产周转率08到09年呈现下降趋势 ，但幅度不大，趋于稳定，说明东航对全部资产的使用情况较好，总资产周转率一直维持在稳定的范围内。(3)盈利能力分析 盈利能力是指企业获取利润的能力。盈利是企业的重要经营目标，是企业生存和发展的物质基础，它不仅关系到企业所有者的投资收益，也是企业偿还债务的一个重要保障。 现对东方航空股份有限公司2008-2010年盈利能力分析如下： 盈利能力 2008年-2009年，各盈利指标均有所回升，公司扭亏为盈，企业在该年度的净利润上升较快，经营活动有所好转，盈利能力开始增强。此时每股净资产也由负转正，除了自身盈利能力增强外，2009年公司退租了6 架飞机，使成本降低，2009主业亏损较大 ，但迎来盈利拐点主业亏损约43亿，和国航、南航的盈利差距继续拉大。航油套期保值冲回和民航建设基金返还担当扭亏主力，分别贡献37.7亿元和8.3亿元。四因素提升盈利能力预计航空业有望在2010-2011年维持景气，有助于东航提升盈利能力。东上合并将改善东航主战场的竞争格局；加入天合联盟将深化和南航之间的合作 。总体上讲，东航的盈利能力还比较弱，经营状况不稳定，管理水平有待提高，受外界环境影响较大。由于航空业是高投资、高风险、低回报的行业，所以东航还面临巨大的挑战。(4)发展能力分析 发展能力，也称成长能力，是指企业在从事经营活动过程中所表现出的增长能力，如规模的扩大、盈利的持续增长、市场竞争力的增强等。 现对东方航空股份有限公司2009-2010年发展能力分析如下： 发展能力（四）杜邦分析 杜邦分析是对企业财务状况进行的综合分析，它通过几种主要的财务指标之间的关系，直观、明了地反映出企业的财务状况。 以下将对东方航空股份有限公司财务状况进行杜邦分析： 从08年杜邦分析图中可以看出 （1）股东权益报酬率。08年在金融危机的背景下，国际航空业整体不佳，报酬率保持在低水平。特别是在股票和期货这方面的投资受重大影响。 （2）资产净利率。2008年东航资产净利率为-19.7573%。国内外重大事件对公司的营业收入产生冲击。应适时做出相应的调整，同时加强客货营销，增加运输业务收入，节约成本费用，提高净利润。 （3）销售净利率.从08年东航销售净利润率来看必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。 2009年杜邦分析 从09年杜邦分析图中可以看出 （1）股东权益报酬率 09年东航股东权益报酬率为13.791%。说明随着经济危机过去，经济形势普遍好转的情况下东航的运输收入有所提高，其他业务收入也大幅度增加，主要原因关键是燃油套保计提损失的大量冲回和营业外收入中的民航建设基金返还和补贴收入。因此在财务杠杆不变的情况下，通过进一步增收节支，提高资产利用效率来提高资产净利率，从而能提高股东权益报酬率。 （2）资产净利率 2009年东航资产净利率为0.7434%，与08年相比提高了将近20%，这主要是由于主营业务利润率的提高带来的效应。在经济回暖，运输市场逐渐重新恢复的时期，仍必须加强管理，进一步提高飞机和其他运输资源利用率；同时加强客货营销，增加运输业务收入，节约成本费用，提高净利润。（3）销售净利率 从企业的销售方面看，销售净利率反映了企业净利润与销售收入之间的关系。一般来说，销售收入增加，企业的净利润也会随之增加。但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。 由于其他业务利润的大幅增加，在运输收入基本不变的情况下，销售净利率在09年提高到了1.3551%。如果要继续维持增长，则可采取以下措施： 提高主营业务利润率，必须不断寻求利润增长点，提高运输收入，降低成本，使公司净利润得到提升。 积极开拓市场，加强市场营销手段，努力增加市场份额，从而提高运输服务收入。 加强成本费用控制，降低耗费，增加利润。（五）综合财务分析结论 2 0 0 8年油价上涨对公司成本压力较大。受意外突发事件影响较大，对诸如金融危机等的应急处理能力不足。由于公司严重的判断失误，预计燃油价格没有出现大幅度上升，反而出现大幅度下降。套期保值导致巨额亏损。08年资产负债率甚至超过了1，资不抵债，报告期末公司每股净资产为-2.38 元、资产负债率达到115%，陷入资不抵债境地，净资产为负。公司成长能力逐年下降，带来持续亏损，东航需要在成本这方面加强控制，做好燃油套保合约，合理进行机队规划等方面，才能增强企业竞争实力，实现稳步发展。 总体来讲，公司偿债能力弱，短期偿债能力各指标均小于行业均值，且呈现下降趋势，说明企业短期偿还负债的能力越来越弱，流动负债得到偿还的保障较小。长期偿债能力指标明显高于行业均值，08年资产负债率甚至超过了1，资不抵债，除了金融危机等客观因素影响外，公司的成本控制，内部管理等都有待加强。 公司经营能力易受外界环境影响，存货周转能力过快，是由于处理部分航