2011年1季度全国航空运输行业分析报告

全国航空运输行业信贷风险预警报告 ； 总体情况：一季度航空业业绩平稳增长，同期飞机日 利用率降低。3 月份，全民航总计实现盈利 23.7 亿元，旅客运输量和货邮运输量分别为 2281.6 万人和 48.9 万吨，同比增速分别为 5%和 2%，航空市场运量保持平稳增长。然而，飞机日利用率数据显示，3 月份国内全行业的飞机日利用率为 9 小时，同比下降 0.3%，大中型和小型飞机日利用率同比分别下降 0.3%和 0.5%。在票价和客座率提升情况下，飞机日利用率出现下降，这从侧面反映出各家公司先保票价，然后保客座率，最后是飞机日利用率的运营策略。； 行业风险：在全国宏观经济复苏的情况下，由于本轮 成本型和输入型的通胀特征依然存在，因此考虑到更好的管理 通胀预期和增长的外汇占款，央行可能再次加息，同时上调存款准备金的可能也会增 大，但届时将基本宣告本轮的货币政策紧缩周期进入尾声，市场的担忧预期将明显得 到舒缓，虽然航空运输行业需求同比增速疲软，但是航空企业利润依然稳定增长，在 日趋激烈的竞争环境下，全国航空运输行业一季度运行呈平稳增长态势。因此，我们对航空行业持谨慎乐观态度。 ； 信贷原则：目前行业整体景气度仍然高企，未来行业 有望继续受益于消费升级带来的出行人口的增加，我们仍然维持民航业的“消费升级+人民币升值”双轮驱动的观点不变。在高铁降速、油价回落和 需求增速回升的局势下，压抑航空运输行业发展的因素将出现一定程度的缓解，因而我们判断航空运输行业短期将有望回升。但是高铁降速、油价回落和需求增速仍有不确 定的风险存在，因此我们对投资航空运输行业持谨慎乐观的态度。 2011 年第 1 季度风险评级 风险源 11-1q 10-4q 10-3q 10-2q预警状态 对风险等级变化的说明 宏观经济 B A- A A 正常 宏观经济景气复苏 政策环境 B B+ A A 正常 未来国家宏观调控不会放松，调控将再出供需形势 B- B- B B 正常 需求同比增速疲软 效益状况 B B- B B 正常 企业利润稳定增长 竞争情况 B B- B B 正常 竞争日趋激烈 综合判断 B- B B+ B+ 正常 全国航空运输行业一季度运行稳定增长 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 1 咨询电话-01063691818 目录 第一章 2011 年一季度航空运输行业运行态势综述 .1 第一节 2011 年一季度交通运输经济运行情况 .1 第二节 2011 年一季度航空运输运行情况 .3 一、一季度业绩平稳增长，同期飞机日利用率降低 .3 二、消费信心降低、固定资产投资放缓的背景下，票价客座率依然强势 .6 第三节 2011 年一季度企业景气指数 .8 第二章 2011 年一季度全国航空运输行业市场环境分析 .9 第一节 2011 年一季度航空运输行业政策分析 .9 一、交通政策分析 .9 （一）交通运输行政执法证件管理规定3 月 1 日起实施 . 9 （二）民航“十二五”规划正式发布. 10 二、金融政策分析 .12 （一）央行：二次加息 上调存贷款基准利率 0.25 个百分点. 12 （二）央行：上调存款准备金率 0.5 个百分点. 12 （三）燃油价格上涨将侵削航空利润. 13 三、产业政策分析 .14 （一）新产业政策引导航空业稳健成长. 14 （二）支线航班 2011 年起免征机场建设费. 16 第二节 2011 年一季度航空运输关联行业分析 .17 一、石油化工行业 .17 二、旅游业 .19 第三章 2011 年一季度全国航空运输行业运行分析 .21 第一节 2011 年一季度全国航空运输行业市场供需形势分析 .21 一、资金来源分析 .21 二、供给分析 .22 三、需求分析 .22 四、全国航空运输行业总体情况 .22 第二节 2011 年一季度全国航空运输行业动态聚焦 .23 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 2 咨询电话-01063691818 一、民航新辟 33 条国际航线 买路钱”一年 8 亿人民币 .23 二、航空公司网站买长途车票 国航试水空地联运 .23 三、亚洲航展开幕，投射航空市场蓬勃发展势头 .24 四、中国加速构筑以五大机场群为载体的临空经济带 .25 五、北京区域管制中心高度下限 4 月 7 日起下调 600 米 .25 六、武汉机场 600 公里以下的航班六七成已停飞，航空公司或需新盈利模式 .25 七、IATA ：局地动荡波及全球航空业 复苏脚步放缓 .26 第三节 微观企业分析中国国航 .26 一、市场环境 .26 二、公司简介 .27 三、公司经营状况 .27 四、公司SWOT分析 .28 第四章 航空运输行业信贷机会与信贷风险分析评级 .30 第一节 信贷风险分析 .30 一、宏观经济风险 .30 二、航空运输行业政策风险 .30 三、航空运输成本风险 .31 四、航空运输企业资金风险 .32 五、航空运输市场风险 .32 第二节 信贷机会分析 .33 第三节 2011 年一季度拟在建项目 .34 第四节 信贷风险评级与对比 .35 第五章 行业信贷趋势预测 .36 第一节 我国航空运输行业调控政策预测 .36 第二节 2011 年二季度航空运输企业预测 .36 第三节 2011 年二季度航空运输市场发展预测 .37 第六章 航空运输行业信贷总体原则 .38 附件 .39 第一节 航空运输行业定义 .39 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 3 咨询电话-01063691818 第二节 航空运输行业特征 .39 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 1 咨询电话-01063691818 第一章 2011 年一季度航空运输行业运行态势综述 第一节 2011 年一季度交通运输经济运行情况 2011 年一季度以来，交通运输部门认真贯彻落实党的十七届五中全会和中央经济工作会议精神，以科学发展为主题，以转变交通运输发展方式为主线，加快发展现代交通运输业，交通运输经济运行整体上继续保持了良好的态势，运输服务较好地适应了经济和社会发展的强劲需求，交通基础设施建设保持稳步增长，安全形势总体稳中趋好，有力地支撑了国民经济平稳健康运行。 第一，客货运输总体增长较快。完成公路客运量和旅客周转量分别为 81.1 亿人和4151 亿人公里，同比增长 7.8%和 10.3%。完成水路客运量和旅客周转量分别为 5191 万人和 15.2 亿人公里，同比增长 9.8%和 6.6%。12 月份，民航完成客运量 4430 万人，同比增长 11.7%。 完成公路货运量和货物周转量分别为 62.0 亿吨和 10976 亿吨公里，同比增长 14.5%和 14.6%。完成水路货运量和货物周转量分别为 9.3 亿吨和 16749 亿吨公里，同比增长14.2%和 14.1%。预计邮政完成业务收入 405 亿元，同比增长 28.3%，完成业务总量 375亿元，同比增长 26.5%，其中快递业务收入 152 亿元，增长 22.8%。12 月份，民航完成货邮运输量 79.7 万吨，同比增长 0.7%。 第二，港口生产开局良好。规模以上港口完成货物吞吐量 20.8 亿吨，同比增长14.3%。其中，完成外贸货物吞吐量 6.5 亿吨，增长 7.7%，完成集装箱吞吐量 3625 万TEU，增长 13.1%。 主要货类运输平稳有序。 12 月份，规模以上港口完成煤炭及制品吞吐量 2.8 亿吨，同比增长 15.6%。煤炭内贸吞吐量维持高位增长，完成内贸吞吐量 2.5 亿吨，同比增长19.5%；外贸进口煤炭大幅回落，完成外贸进港吞吐量 2691 万吨，同比下降 13.9%。完成金属矿石吞吐量 2.4 亿吨，同比增长 13.7%，其中完成外贸进港吞吐量 1.4 亿吨，同比增长 12.0%。完成石油天然气及制品吞吐量 1.3 亿吨，同比增长 18.0%，其中原油外贸进港吞吐量 4128 万吨，同比增长 12.1%。 第三，干线路网运行正常，重点时 段、重要物资运输保障能力进一步增强。 截至 3月 15 日，交通运输部共收到道路阻断信息约 1212 条，累计约 3.88 万公里道路阻断，其中雪、雾、路面结冰等恶劣天气造成的交通阻断约占总量的 75%。我部通过加强省际路网管理协调，组织各地交通运输部门积极采取措施保障国家干线公路网的正常运行， 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 2 咨询电话-01063691818 2011 年恶劣天气对公路运行的影响程度低于 2010 年同期水平。 春运期间，各地交通运输部门周密部署、科学组织，圆满完成了各项任务。道路运输完成客运量 25.98 亿人次，同比增长 13.3%，主要地区完成水路客运量 4217 万人次，增长 5.9%，民航运送旅客 3260 万人次，增长 12.3%。 交通运输部会同有关部门落实中央部署，进一步完善鲜活农产品运输“绿色通道”政策，全国所有收费公路均已纳入“绿色通道”网络，降低了鲜活农产品的运输成本，对抑制通胀、保持物价稳定发挥了积极作用。针对 2010 年冬天以来部分冬小麦主产区持续的旱情，交通运输部专门部署了交通运输系统抗旱保丰收运输保障工作，确保抗旱物资及时运输到位。 第四，全力做好应对突发事件交通运输保障工作。 交通运输部坚决贯彻中央领导同志关于撤离驻利比亚等地我国公民的指示精神，成立专门领导机构，加强应急运力准备和指挥协调，累计投入船舶 14 艘，由海上撤离利比亚的我国公民超过 18000 人；民航共派包机 91 班，接回 26240 人。日本发生“3 11”特大地震后，交通运输部组织协调完成了我国政府援日 2 万吨燃油的装运工作。 第五，交通固定资产投资稳健增长，结构进一步优化。 公路水路交通固定资产投资完成 2009 亿元，同比增长 20.7%。分行业看，公路建设投资延续较快增长态势，完成投资 1740 亿元，同比增长 17.1%。大力推进内河水运建设，完成内河建设投资 59 亿元，同比增长 17.4%，与 2010 年同期相比加快 16.8 个百分点。完成沿海港口及相关设施建设投资 179 亿元。 分区域看，东、中、西部地区分别完成交通固定资产投资 720 亿元、 438 亿元和 850亿元，同比分别增长 22.3%、 11.4%和 24.8%。西部地区无论是投资完成额还是增速均超过东、中部地区。 第六，安全形势总体较为平稳。 水上安全稳中趋好，共发生运输船舶水上交通事故60 件、死亡和失踪 41 人、沉船 31 艘，同比减少 26.4%、 52.3%和 45.6%，直接经济损失11048 万元，同比增长 37.9%。共组织、协调海（水）上搜救行动 519 次，同比减少 7.2%，协调派出救助船舶 2158 艘次，同比减少 2.7%，协调派出搜救飞机 112 架次，同比增长53.4%，救助遇险船舶 536 艘、遇险人员 4589 人，遇险人员救助成功率 95.5%。交通运输工程建设领域安全基本平稳，共发生生产安全事故 13 起、死亡 21 人，事故起数与 2010年同期持平，死亡人数同比增长 10.5%。 第七，行业节能减排取得新进展。 交通运输部组织制定了公路水路交通运输节能减排“十二五”规划，并启动低碳交通运输体系建设的试点工作。实施了道路运输车辆燃料消耗量检测和监督管理办法，到目前为止公布了 10 批次 6256 个达标车型； 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 3 咨询电话-01063691818 继续推进高速公路跨区域联网电子不停车收费，目前京津冀、长三角地区的 14 个省（市）已实现跨区联网不停车收费，全面启动了城市出租汽车服务管理信息系统试点工程建设。 第二节 2011 年一季度航空运输运行情况 一、一季度业绩平稳增长，同期飞机日利用率降低 3 月份，全民航总计实现盈利 23.7 亿元，旅客运输量和货邮运输量分别为 2281.6万人和 48.9 万吨，同比增速分别为 5%和 2%。2011 年一季度，全民航实现盈利 74.8 亿元，同比增长 17.5%，旅客运输量和货邮运输量同比增长 9.3%和 1.2%，从 2011 年第一季度情况来看，航空市场总体运量保持平稳较快增长。 飞机日利用率下降。3 月份，国航、南航、东航和海航的可供座公里同比增速分别5.94%、 3.79%、 9.5%和负 1.7%，而同期飞机架数同比增速均高于可供座公里增速。此外，飞机日利用率数据显示，3 月份国内全行业的飞机日利用率为 9 小时，同比减少 0.3%：其中，大中型飞机为 9.4 小时，同期减少 0.3%；小型飞机 4.8 小时，同比减少 0.5%。在票价和客座率提升的情况下，飞机日利用率出现下降，这从侧面反映出各家公司先保票价，然后保客座率，最后是飞机日利用率的运营策略。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 4 咨询电话-01063691818 表 1 中国民航 2011 年 1 月份主要运输生产指标统计 本月 当年累计 统计指标 计算单位 实际完成数 比上年同月增长% 实际完成数 比上年同期增长%一、运输完成情况 运输总周转量 亿吨 公里 46.69 16.4 46.69 16.4 国内航线 亿吨 公里 30.32 13.7 30.32 13.7 其中：港澳台航线 亿吨 公里 0.98 19.5 0.98 19.5 国际航线 亿吨 公里 16.38 21.6 16.38 21.6 旅客周转量 万人 公里 3574763.8 18.3 3574763.8 18.3 国内航线 万人 公里 2865093.2 15.9 2865093.2 15.9 其中：港澳台航线 万人 公里 84966.9 25.3 84966.9 25.3 国际航线 万人 公里 709670.6 29.4 709670.6 29.4 旅客运输量 万人 2266.7 16.8 2266.7 16.8 国内航线 万人 2095.6 16.1 2095.6 16.1 其中：港澳台航线 万人 57.6 25.2 57.6 25.2 国际航线 万人 171.1 25.5 171.1 25.5 货邮周转量 万吨 公里 149664.8 14.1 149664.8 14.1 国内航线 万吨 公里 49616.0 7.0 49616.0 7.0 其中：港澳台航线 万吨 公里 2306.8 7.9 2306.8 7.9 国际航线 万吨 公里 100048.8 18.0 100048.8 18.0 货邮运输量 万吨 49.65 10.1 49.65 10.1 国内航线 万吨 34.34 9.4 34.34 9.4 其中：港澳台航线 万吨 1.78 8.4 1.78 8.4 国际航线 万吨 15.31 11.8 15.31 11.8 二、飞机日利用率 合计 9.3 0.2 9.3 0.2 大中型飞机 小时/日 9.7 0.2 9.7 0.2 小型飞机 小时/日 4.8 -0.1 4.8 -0.1 三、航班效率 正班客座率 % 79.3 2.5 79.3 2.5 正班载运率 % 70.9 1.8 70.9 1.8 数据来源：中国产业数据网 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 5 咨询电话-01063691818 表 2 中国民航 2011 年 2 月份主要运输生产指标统计 本月 当年累计 统计指标 计算单位 实际完成数 比上年同月增长% 实际完成数 比上年同期增长%一、运输完成情况 运输总周转量 亿吨 公里 39.70 3.5 86.39 10.1 国内航线 亿吨 公里 27.18 5.0 57.49 9.4 其中：港澳台航线 亿吨 公里 0.93 6.7 1.91 12.9 国际航线 亿吨 公里 12.52 0.5 28.90 11.4 旅客周转量 万人 公里 3415928.7 8.9 6990692.5 13.5 国内航线 万人 公里 2767394.2 7.5 5632487.4 11.6 其中：港澳台航线 万人 公里 84957.3 5.8 169924.2 14.7 国际航线 万人 公里 648534.5 14.8 1358205.2 22.0 旅客运输量 万人 2163.3 6.8 4430.0 11.7 国内航线 万人 1999.2 6.6 4094.9 11.3 其中：港澳台航线 万人 58.7 6.5 116.3 15.0 国际航线 万人 164.0 10.2 335.1 17.5 货邮周转量 万吨 公里 95341.8 -10.9 245006.5 2.8 国内航线 万吨 公里 27991.0 -14.7 77606.9 -2.0 其中：港澳台航线 万吨 公里 1744.0 3.3 4050.9 5.9 国际航线 万吨 公里 67350.8 -9.3 167399.6 5.3 货邮运输量 万吨 30.07 -11.8 79.72 0.7 国内航线 万吨 19.43 -13.2 53.77 0.0 其中：港澳台航线 万吨 1.34 3.6 3.12 6.3 国际航线 万吨 10.64 -9.0 25.95 2.2 二、飞机日利用率 合计 9.4 -0.5 9.3 -0.2 大中型飞机 小时/日 9.8 -0.6 9.8 -0.1 小型飞机 小时/日 5.0 -0.4 4.9 -0.2 三、航班效率 正班客座率 % 81.1 1.8 80.1 2.1 正班载运率 % 68.1 0.2 69.6 1.1 数据来源：中国产业数据网 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 图 1 2011 年 3 月各航空公司飞机架数同比增速情况 数据来源：中国产业数据网 二、消费信心降低、固定资产投资放缓的背景 下，票价客座率依然强势 自 2010 年 6 月以来，PMI 同比增速几乎都为负数。3 月份公布 PMI 指数 53.4%，虽然环比 2 月回升 3 个百分点，但不难看出回升力度明显弱于往年。这表明，当前制造业景气度明显低于往年。从新增固定资产投资来看， 2011 年 1-3 月累计完成额为 8761.68亿元，同比增速仅 5.37%，明显放缓。一季度新开工项目较少抑制基建投资增速，房屋新开工面积大幅下滑和保障性住房还未全面开工也对房地产投资增速产生一定负面影响。 图 2 PMI 及同比变化情况 数据来源：中国产业数据网 十年真诚 专注创赢 6 咨询电话-01063691818 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 图 3 新增固定资产投资及同比增速情况 数据来源：中国产业数据网 在通胀高企的背景，居民实际收入增幅下行。另一方面，政策面紧缩也一定程度上抑制了消费需求。国内消费者信心指数 2 月已降至 99.6，为近五年来最低点。总体说来，目前宏观经济面并不构成一个有利于航空市场的局面。但即便在这样的背景下，我们看到客座率水平同比仍有 2 个点的提升，平均票价仍有 10%以上的同比增长，如此强势的市场状况出乎此前很多投资者的预期，这也反映出航空公司的单班运营效率在不断提升，航空市场的需求依然刚性存在。 我们认为，一旦国家宏观经济的各项指标有向好趋势，航空市场需求受抑制的局面将会得到改善，出现恢复性增长。目前的航空市场景气度绝对不是顶点。 图 4 消费者信心指数及同比变化 数据来源：中国产业数据网 十年真诚 专注创赢 7 咨询电话-01063691818 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 8 咨询电话-01063691818 第三节 2011 年一季度企业景气指数 2011 年一季度企业景气指数为 133.8，比上季度回落 4.2 点。数据显示经济增速可能略有放缓，但目前经济增长的动能仍在，预计一季度我国经济增长率将保持在 9.5%左右。 经济增长总体仍强劲 数据显示，一季度企业景气指数为 133.8，比上季度回落 4.2 点。一季度，大、中、小型企业景气指数均有所回落，但大型企业景气持续高于中小型企业。上市公司、国家重点企业、国家试点企业集团成员企业景气继续位于高度景气区间，不过景气指数也有不同程度回落。 我们认为，企业景气指数回落很正常，自 2010 年 10 月份以来，国家各种刺激经济政策相继退出，对经济增长肯定会有影响。此外， 2011 年以来，能源价格和劳动力成本不断上涨，也增加了企业运行成本。 虽然经济增速环比可能会略有放缓，但目前经济增长的动能仍在， 2011 年前两个季度，经济仍会惯性上升，预计全年经济增速仍能达到 9.5%。 此外，数据还显示，一季度企业家信心指数为 137.4，与上季度持平。分规模看，一季度，中型企业企业家信心指数为 137.7，与上季度持平；小型企业企业家信心指数为 122.7，高于上季度 2.6 点；大型企业企业家信心指数 150.5，比上季度有所回落。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 9 咨询电话-01063691818 第二章 2011 年一季度全国航空运输行业市场环境分析 第一节 2011 年一季度航空运输行业政策分析 一、交通政策分析 （一） 交通运输行政执法证件管理规定 3 月 1 日起实施 交通运输部于颁布的 2011 年一号部令交通运输行政执法证件管理规定（以下简称规定），将于 2011 年 3 月 1 日起施行。 规定旨在加强交通运输行政执法证件管理，规范交通运输执法人员的执法资格，提高交通运输行政执法人员的整体素质和执法水平。 规定明确，交通运输行政执法证件是取得交通运输执法资格的合法凭证，是依法从事公路路政、道路运政、水路运政、航道行政、港口行政、交通建设工程质量安全监督、海事行政、交通综合行政执法等交通运输行政执法工作的身份证明。 交通运输行政执法证件包括交通运输行政执法证和海事行政执法证。规定明确，从事海事执法工作的人员应当持有海事行政执法证。从事其他交通运输执法工作的人员应当持有交通运输行政执法证。 规定强调，交通运输行政执法人员在执行公务时，应当出示交通运输行政执法证件。未取得交通运输执法证件的，一律不得从事交通运输行政执法工作。 规定分“总则”、“证件申领”、“证件发放与管理”、“监督检查与责任追究”及“附则”等 5 章共 37 条。 世经未来点评： 交通行政执法工作直接面对社会公众，交通行政执法人员素质的高低直接关系到人民群众的切身利益，影响到交通部门的整体形象，因此，需要不断加强对交通行政执法人员的资格管理和考核监督。规定以执法证件的发放管理和交通运输行政执法人员的培训考核为重点，旨在通过加强交通运输行政执法证件管理，规范交通运输行政执法人员的执法资格，提高交通运输行政执法人员的整体素质和执法水平。规定明确了交通运输行政执法资格申请与授予环节，将申领证件、培训、考试、证件发放、证件年审、责任追究连贯统一起来。这对于提高执法人员素质，加强交通行政执法队伍建设，树立良好的执法形象将起到重要作用。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 10 咨询电话-01063691818 （二）民航“十二五”规划正式发布 2011 年 4 月 7 日，中国民用航空发展第十二个五年规划在贵阳举行的全国民航规划暨机场工作会议上发布，明确了“十二五”期间民航发展的指导原则和发展目标。主要内容包括： 增强机场保障能力 根据规划，未来 5 年计划新增机场 55 个以上，到 2015 年，全国运输机场总数将达到 230 个以上，覆盖全国 94%的经济总量、 83%的人口和 81%的县级行政单元，初步建成布局合理、功能完善、层次分明、安全高效的机场体系。同时力争大型机场容量饱和问题和空域不足的瓶颈有所缓解，空管保障能力稳步提高，保障起降架次达到 1040 万架次。 在加快机场建设方面，积极推进机场改扩建工程，提高既有机场容量，加强枢纽机场建设；大力推进容量受限机场建设，建设北京新机场，研究建设成都、青岛、厦门、大连新机场；合理新建直线机场，鼓励利用现有军用机场；加强中小机场空管设施建设；规划实施集疏运体系建设，建设以枢纽机场为核心、多种交通方式汇集的综合交通枢纽。 提升航空运输服务能力 到 2015 年运输总周转量 990 亿吨公里，旅客运输量 4.5 亿人次，货邮运输量 900万吨，年均分别增长 13%、 11%和 10%。航班正常率高于 80%，公众对民航服务基本满意。 客运方面，积极完善国内干线网络，提高枢纽机场与省会城市、沿海开放城市、重点旅游城市的航班密度；促进支线航空发展，构建“干支衔接、协调发展”的航线网络结构，提升支线机场的通达能力；扩大国际航空运输规模，提高国际中转旅客比重，增加欧美航线航班密度，开辟连接南美、非洲的国际航线，并培育中国国航等成为具有国际竞争力的大型网络型航空公司。 货运方面，提高国际货运能力，鼓励货运公司间的并购重组和业务合作；推动航空货运物流化，开展多式联运，促进航空货运企业由单一货运向现代物流转型；加强货运枢纽建设。 机队方面，优化机队结构，增加宽体机、支线机和货机，鼓励使用国产飞机；引导退出老旧飞机。到 2015 年，机队规模达到约 2750 架，运力年均增长 11。 加快通用航空事业发展 加快基础设施和机队建设。全面布局和建设通用航空机场和起降点，鼓励通用航空企业和社会力量参与通用航空机场以及运行保障设施建设，降低通用航空市场准入门 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 槛。扩大通用航空机队规模，规划新增通用航空飞机 1000 架以上。 做好低空空域管理改革配套工作。在沈阳、广州飞行管制区深化试点， 2015 年前在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区推广改革试点，建设低空空域运行管理和服务保障体系。 建设现代空管服务系统 完善空中交通网络。建设国内大能力空中通道，在北京、广州、上海、大连、昆明、成都、西安等城市之间的航线上增加干线航路数量或划设平行航路。增加繁忙机场进离场航线，实施进离场航线分流。 提高空管运行效率。深化区域管制区重组，将现有区域管制区调整为北京、上海、广州、西安、成都、沈阳、乌鲁木齐、三亚等 8 个高空管制区和 27 个中低空管制区。缩小飞行间隔，完善空管运行协调机场，加强气象和情报服务能力建设。 加强空管技术保障。提高空管自动化水平，更新老旧空管自动化系统，升级和扩容空管自动化系统。推广应用空管新技术，提高空管通信、导航和监视能力。 表 3 “十二五”民航发展主要指标 注：带 的数据为 5 年累计数 数据来源：世经未来 十年真诚 专注创赢 11 咨询电话-01063691818 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 12 咨询电话-01063691818 世经未来点评： 航空业：供需基本平衡，竞争结构改善，国际航线逐步发力，盈利水平持续强劲 机场业：产能利用率持续攀升，非航业务快速发展，经营方式逐步转变，经营绩效稳步提升 通用航空：低空开放逐渐深化，通用航空破茧腾飞，产业链上公司面临基本面的成长拐点 高铁与航空：我国民航业在经历高铁洗礼之后，有望拨云见日、欲火重生，从而迎来新一轮黄金成长期 二、金融政策分析 （一）央行：二次加息 上调存贷款基准利率 0.25 个百分点 中国人民银行 2011 年 4 月 7 日发布公告，决定自 2011 年 4 月 6 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。 调整后，一年期整存整取定期存款利息达到 3.25%，一年期贷款利息达到 6.31%。这是央行 2011 年以来第二次加息，也是 2010 年以来第四次加息。与上次 2 月 8 日晚间突然宣布加息一样，此次加息操作也选择在假期结束、工作日开始之际，市场消化空间有限。 此外，与上次加息有明显不同，本次加息主导利率为对称加息。对称加息可以起到总体调节的作用，对抑制总体价格上涨的压力、缓解物价上涨的总体预期有帮助。 世经未来点评： 长期贷款增加幅度小说明企业长期资本压力比较大，长期资金主要用于企业生产、项目投资运作，相应更多的倾向实体经济的发展。而短期资金主要对应的是企业的流动资金，还有可能涉及部分炒作、投机的资金。本次加息长期贷款利率增加幅度较少，这将导致银行利差保持平稳。 （二）央行：上调存款准备金率 0.5 个百分点 中国人民银行决定，从 2011 年 4 月 21 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。 世经未来点评： 3 月 CPI 同比增长 5.4%，超过市场预期，表明通胀已经十分严重，央行在 4 月份加 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 13 咨询电话-01063691818 息一次，此次 4 月底到期资金过于庞大，而央行控制流动性的手段目前又不多，因此此次上调存准率在意料之中。未来央行会继续上调存准率，同时在五一长假之后，将再次加息。 （三）燃油价格上涨将侵削航空利润 2011 年 4 月 6 日，国家发改委发出通知，上调航空煤油出厂价格，民用航空使用的3 号航空煤油由原来的 6340 元上调至 6840 元/吨，上调 500 元，调整后的价格从 4 月 7日起执行，并且规定航空煤油出厂价格调整后，各航空公司可按现行联动机制规定，确定民航国内航线旅客运输燃油附加收取标准。 世经未来点评： 航空煤油上调基本符合预期。 中东局势和欧美经济的复苏共同驱使国际油价大幅上涨，布伦特原油期货价格由上次调价时的 102 美元/桶上升到 118 元每桶，美国西德克萨斯原油现货价格也已高达 108 美元/桶，因此此次航油价格跟随成品油上调基本符合预期。航空煤油上涨将增加航空公司的成本，根据我们的测算，以国航、南航和东航 2011年剩余月份计算，分别增加成本约 7.3 亿、 12.4 亿和 10.6 亿元，税后相当于 EPS0.04、0.09 和 0.07 元。 燃油附加费将随之调整，调整后静 态将可以覆盖燃油成本上升的 70%左右： 根据此次调价通知，燃油附加费的调整将跟随油价进行调整，根据最新调整后的 0.002691 的系数测算，此次燃油价格调整后，800 公里以下的燃油附加费为 58.1 元，四舍五入为60 元，而 800 公里以上的为 109.0 元，四舍五入为 110 元，比现在执行的 50、90 元的标准分别增加 10 元和 20 元，根据我们的静态测算(即假设燃油附加费的征收不会影响裸票价格)，将分别增加国航、南航和东航的 2011 年收入 5.6 亿、9.1 亿和 7.3 亿元，税后折合 EPS0.03、0.07 和 0.05 元。仍以剩余月份计算，综合此次燃油价格和燃油附加费的调整，将使航空公司减少利润(税前)约 1.7、3.3 和 3.2 亿元，此次燃油附加费的调整将大约可以覆盖燃油成本的 70%左右，国航由于长航线占比高预计大概为 75%左右。 燃油附加费对裸票价格的影响取决于行业的供需关系： 我们认为油价对航空的影响取决于两个方面:一是行业的供需关系，由于有燃油附加费的存在，在行业供需关系良好的情况下，燃油附加费不会影响裸票价格，因此油价的上涨大概 70%-80%能够通过燃油附加费的方式进行传导，但如果供需关系逆转，那么燃油附加费会对航空公司的裸票价格形成负面影响；二是油价上涨幅度，在航油价格大幅上涨的情况下，其累积效应也可以对航空盈利产生重大影响。如果目前行业需求疲软的状况延续下去，那么行业供需状况可能会出现逆转，燃油附加费将可能影响裸票价格，尤其是一线机场无关的二三线 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 14 咨询电话-01063691818 机场之间的供需关系可能会出现明显逆转，这部分航线可能会出现裸票价格的下降从而对冲燃油附加费的上涨，所以如果后面航空需求增速未见起色，燃油附加费对油价成本上升的实际传导作用我们预计将可能下降至 50%-60%水平。因此，如果油价继续大幅上涨，对航空盈利的影响预计会大于静态测算的结果。 需求不振、油价上涨和高铁分流预期成为压抑航空股上涨 的多重因素，而需求不振是其中最关键的要素。 只有需求增速出现明显回升，才能带来行业进一步的供需改善，也才能够更好的转移油价上升的影响、以及消化后面高铁分流出来的运力。但是在目前通胀水平仍居高不下，而紧缩仍在进一步持续的情况下，航空需求出现明显拐点的难度很大，因此整体上我们对航空仍持谨慎的态度，仍然建议紧密跟踪行业需求尤其是国内航线需求的同比增速的变化。 三、产业政策分析 （一）新产业政策引导航空业稳健成长 2011 年，深圳市交委将坚持和谐发展的原则和“促增长，保排名，调结构，树品牌”的方针，积极推动二跑道建设并在年内按时投入使用，大力扶持基地航空公司发展，吸引航空市场各方力量加盟，加快构建国际国内两张航线网络，以迎接“大运会”召开为契机，推动深圳机场改善公共服务，培育航空服务品牌，提升区域竞争力和辐射力，促进航空客货业务持续稳健增长。 最新产业政策 2011 年陆续出台 2011 年，深圳市将加大扶持力度，以新的产业政策引导航空产业稳健增长。 “十一五”期间，深圳市出台的一系列航空产业政策，对于吸引市场力量加盟深圳航空运输发展起到了极为重要的作用。 2011 年，深圳市交委将继续积极协调深圳市财政委等相关部门，促使深圳航空业财政奖励资金管理暂行办法修订稿尽早颁发；会同深圳市财政委抓紧落实市政府关于促进深圳机场客运增长专项资金措施的决议，制定切实可行的政策措施，鼓励各基地航空公司增开深圳机场夜航航班和国内新航点。 对实现旅客吞吐量增长的航空公司，落实按实际增量予以相应资金奖励的政策，充分调动深圳航空运输市场参与各方的积极性和主观能动性，共同促进深圳机场客货运输实现持续、稳定增长。 加快构建深圳空港国际国内航线网络 2011 年，深圳市将巩固枢纽优势，加快构建深圳空港国际国内航线网络。 与香港、广州等机场相比，深圳机场的航线网络结构不合理，国内航点不足，国际 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 15 咨询电话-01063691818 航线短缺，一定程度上削弱了深圳机场的竞争力，特别是国际航线严重匮乏的问题，使得深圳机场在与香港、广州两大国际机场的夹击中处于弱势，枢纽地位得不到体现，从长远看也不利于深圳实现建设国际化城市的战略目标。 因此，深圳市 2011 年将继续用好航空财政扶持政策，鼓励航空公司开通更多国内新航点，形成深圳机场健全的国内航线网络；积极推动落实深圳市与国航、南航、海航三大航空集团的战略合作协议条款，加快对国际客航线的拓展和培育力度，重点协助海航于 2011 年初开通深圳始发的洲际客运航线，开通深圳至印度等地的亚洲客运航线，提升深圳机场国际中转功能。重点引进德国汉莎货运公司、友和道通货运航空公司开航深圳，进一步完善深圳机场的国际货运航线网络。积极协调中国民航局等国家相关部门，力争尽快批复深圳机场开通至台湾地区的全货运航班，完善优化深圳机场的航线网络结构，提升深圳在区域航空运输市场的辐射力和竞争力。 以“经深飞”为抓手培育航空服务品牌 2011 年深圳市交委将以“经深飞”项目为抓手，培育航空服务品牌，提升深圳空港区域辐射力和影响力。 珠三角区域机场同质化严重，如何错位发展至关重要。经过两年来的市场培育，“经深飞”已成为在国内民航界有较大影响力的创新性航空服务品牌。 2011 年，深圳市交委将在继续巩固和提升“经深飞香港行”、 “经深飞内地行”服务品牌的基础上，进一步深化“经深飞台湾行”、“经深飞亚洲行”产品，联合航空企业加大对“经深飞”的品牌宣传推广力度，努力提高“空地衔接一体化”的服务水平，吸引更多国内外旅客通过深圳机场中转出行。 同时，加强跨区域合作，立足于“务实共赢”，深入推进深港台三地空港和航空产业合作，进一步加大引导与支持深港机场和两地航空业界在航空客货转运、通关、机场救援、航空管制等各方面的合作力度，鼓励香港航空业界的专营公司积极参与深圳机场扩建中各类经营性项目的投资与经营，积极配合相关部门做好深港机场轨道线的前期研究工作。在增开台湾客运航班班次、完善服务流程的基础上，推进深台两地的航空货运合作。 突破瓶颈改善深圳空港发展软硬件环境 2011 年，深圳市交委将努力突破瓶颈，积极协调推进机场扩建工程建设，做好“空铁联运”的前期研究和相关准备 整个“十一五”期间，深圳机场基础设施供应不足，严重制约了深圳航空客货运输业的增长，削弱了深圳空港的竞争力。2011 年，深圳市将加快推动 T3 航站楼、航站区 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 16 咨询电话-01063691818 扩建以及新航站区轨道交通枢纽土建、地铁 1 号线机场接驳设施、客货油码头迁建等扩建工程，重点协调推进二跑道和新航站区空管设施工程建设，及时协调解决扩建工程中遇到的困难和问题，力争二跑道在 2011 年 6 月前后建成投入使用，全面提升深圳机场航班保障能力。 结合深圳机场周边穗莞深城际轨道及厦福深客运专线等轨道交通建设，开展“空铁联运”可行性研究和相关前期准备工作，为充分发挥空港的综合交通枢纽作用创造条件。同时，积极协调军民航有关部门，为争取二跑道在 2011 年上半年启用创造条件。 2011 年，深圳市将继续加强各方协调，共同推进深圳空域环境改善。利用惠阳机场军民合用和 2012 年通航的有利契机，积极协调军民航空管部门，力争拓宽深圳东部航路，使深圳空域资源瓶颈问题得以改善。继续加大与民航中南局、国家民航局及其他有关部门的沟通协调力度，进一步放宽对深圳机场高峰时跑道起降容量的限制标准。努力协调推进实施国家空管委制定的调整珠江三角洲地区空域结构方案，力争尽快改善珠三角空域结构和航路航线结构。积极争取在深圳规划设立南珠三角联合终端管制区，改善深圳机场的空域环境。 以大运会为契机提升整体服务水平 2011 年是大运会之年，深圳市交委将以大运会服务保障为契机，全面改进机场服务，提升深圳空港整体服务水平。 认真学习新加坡、香港等机场先进的服务理念，以大运会航空保障为契机，督促机场公司完善服务设施，创新服务理念，不断提高服务标准，打造机场服务品牌，进一步探索建立机场新的社会经济效益评价指标体系，为深圳空港的健康、可持续发展提供有力保障，努力将深圳空港建设成为国内服务最好的机场。 世经未来点评： 通过一系列的政策措施，促进深圳的经济发展，提升区域竞争力和辐射力，促进航空客货业务持续稳健增长，以新的产业政策引导航空产业稳健增长。 （二）支线航班 2011 年起免征机场建设费 经国家有关部门批准，自 2011 年 1 月 1 日起，免征支线飞机执飞国内支线航班机场管理建设费。该政策将推动中国支线航空发展，对优化我国支线航空发展的政策环境具有重要意义。从支线机场出发的旅客，将不需要再支付机场建设费。 根据规定，此次纳入免征范围的支线机型包括国产新舟 60、CRJ200 在内的 8 种支线飞机。这些支线飞机执行的航班涉及航线 844 条，连接 29 个省(区)的 129 个机场。其中，中西部省份的机场占 64%，吞吐量在 200 万人次以下的中小机场占 71%。预计每 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 17 咨询电话-01063691818 年将有近 1000 万名旅客受惠于此项政策。 免征政策重点向中西部、老少边穷等经济不发达地区倾斜，向小机场倾斜，向中短途航线倾斜，使得广大偏远地区群众能够以更低廉的成本享受航空消费，充分体现了民航公共服务均等化和普遍服务的理念。 免征政策亦是航空运输领域改善民生的新举措，它将有效促进欠发达地区民航服务水平的提高，带动区域经济发展，促进经济社会全面发展；有效促进我国民航事业全面协调发展。 近几年，民航局联合财政部陆续出台了多项扶持支线航空发展的财经政策，包括支线航空补贴、中小机场补贴等。 从实施情况看，政策效果明显、业内反响良好。此次出台的免征政策将与先前政策协同作用，形成合力，共同推动我国支线航空发展。 世经未来点评： 免征政策促支线航空发展 免征支线航班机场建设费后，旅客出行成本降低将有效刺激支线运输消费，促使航空公司加大对连接中小城市航线的运力投放。 同时，在市场需求拉动下，进出支线机场客流亦会明显增加，机场利用率和运营能力大幅度提高。因此，免征政策对于促进我国支线航空发展，完善航线网络布局，提高航空运输的通达性和通畅性具有积极意义。 第二节 2011 年一季度航空运输关联行业分析 一、石油化工行业 2011 年 1-2 月，石油和化学工业经济运行开局良好，产值快速增长，市场需求旺盛，进出口贸易活跃，投资增速加快。受北非、中东地区局势动荡影响，近期国际原油价格快速攀升，资源类产品价格大幅上涨。 产值快速增长。截至 2 月末，全行业 26255 家规模以上企业实现总产值 1.50万亿元，同比增长 32.9%，占全国工业总产值的 13.7%。其中，化工、炼油和油气开采三大行业产值分别为 8478.7 亿元、4410.3 亿元和 1763.2 亿元，同比分别增长 35.5%、30.7%和 25.7%，占全行业产值比重分别达 56.7%、29.5%和 11.8%。 化工行业中，技术含量、附加值较高的专用化学品和合成材料制造业增速较快，分 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 18 咨询电话-01063691818 别达 46.5%和 38.9%，远高于行业平均水平，产值分别为 2079.9 亿元和 1601.8 亿元。 1-2 月，国内石油和化学工业产值增幅最高的三个省区依次是广西、海南、江西，增幅分别达 153%、 133.8%和 62.8%。广西和海南增速快主要受炼油工业推动，其炼油业增速分别达 470.5%和 173.6%，炼油产值分别占两地行业总产值的 57.7%和 85.9%；江西专用化学品增速达 115.6%，产值占省行业总产值比重超过 50%。 主要产品产量增势强劲。2011 年前 2 个月，国内石油和化工产品增长势头强劲。在中国石油和化学工业联合会跟踪的 78 个（种）重点产品中， 90%的产品产量同比增长。钾肥、磷酸一铵、石油钻井设备等产品产量增幅分别高达 98.6%、 63.2%和 52.3%。其中，化肥生产保持正常增长，但尿素产量下降；农药增长势头强劲。前两个月，全国化肥总产量（折纯，下同） 950.4 万吨，同比增长 6%。其中，尿素产量 414.8 万吨，同比下降 5.6%；磷肥产量 234.9 万吨，同比增长 23.4%；钾肥产量 29.2 万吨，同比增长98.6%。 12 月，合成氨产量 787.1 万吨，同比下降 1.5%。农药原药产量（折 100%） 39万吨，同比增长 19.3%。 价格涨幅不断扩大，产销衔接保持顺畅。 2011 年以来，在能源和原材料价格快速上涨带动下，石油和化工市场价格涨幅不断扩大。 2011 年前两个月石油和化工行业价格指数累计为 109.1 点。其中，石油天然气开采价格指数为 114.5 点；石油加工价格指数为 114.1 点；化学工业价格指数为 108.1 点。总体看，价格涨幅上游高于下游，石油大于化工。 1-2 月，石油和化工行业产品销售率 97.82%，同比提高 1.1 个百分点。其中，石油天然气开采产销率 100.2%，同比提高 0.3 个百分点；炼油产销率 98.1%，同比提高 0.8 个百分点；化学工业产销率 97.3%，同比提高 1.5 个百分点。行业产销衔接保持顺畅。 进出口贸易双增长 。2011 年 1-2 月，全行业进出口贸易总额 842.07 亿美元，同比增长 31.4%。其中，进口总额 620.58 亿美元，同比增长 34%；出口总额 221.49 亿美元，同比增长 24.5%。前两个月，贸易逆差 399.09 亿美元，同比扩大 39.9%。 大宗产品需求旺盛 。2011 年前两个月，国内能源及部分主要化工产品的消费需求增长强劲。原油表观消费量为 7511 万吨，同比增长 11.7%；天然气表观消费量 218.2亿立方米，比 2010 年同期提高 6.5 个百分点。前两个月成品油表观消费量 4296.3 万吨，同比增长 14.1%，其中柴油表观消费量为 2756.8 万吨，同比增长 16.1%；乙烯表观消费量为 277.4 万吨，同比增长 35.1%；化肥表观消费量为 944 万吨，同比增长 6%。此外，前两个月硫酸表观消费量同比增长 11.1%，烧碱同比增长 15.9%，甲醇同比增长 31.8%；合成树脂同比增长 10%，合成纤维单体同比增长 8.8%，轮胎外胎同比增长 20.7%。 投资增速加快，新开工项目大幅下降。 1-2 月，石油和化工行业固定资产投资 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 19 咨询电话-01063691818 增速明显加快，累计投资 752.59 亿元，同比增长 18.9%，增速同比加快 11.8 个百分点。其中，化学工业投资 548.47 亿元，同比增长 20.8%，占全行业投资总额的 72.9%，比重同比上升 4.2 个百分点；石油和天然气开采业投资 106.15 亿元，同比增长 12%，占全行业投资比重为 14.1%；炼油业投资 75.4 亿元，同比增长 20.1%，占全行业投资的 10%；专用设备制造行业投资增速较低，同比增长 5.9%。 新开工项目大幅下降。 1-2 月，石油和化工行业新开工项目 672 个，同比下降 21.4%。其中，化学工业下降 20.1%，油气开采业下降 35.3%，炼油业下降 40.6%，专用设备制造下降 24.5%。新开工项目下降，投资额上升，表明项目趋于大型化。2011 年前两个月，石油和化工行业在建项目 3763 个，同比下降 21.8%。 世经未来点评： 近年全球经济变幻莫测，经济强国增长减缓甚至出现负增长，而中国一直保持了高速增长，中东局势动荡，印巴局势岌岌可危，美国将反恐战争引向持久，都将影响中东石油生产及销售。石油是世界经济的“血液”，而中东石油储量产量占世界的四分之三，一旦中东局势恶化，引发世界石油危机，而这些都将成为影响我国航空运输行业发展的重要因素。 二、旅游业 国内居民旅游消费倾向将快速提升 国内旅游量价齐升，而出境游则负增长 2011年前两月,国内旅游人数同比增长 22.39%(北京和浙江合计),较 2010年提高了6.77 个百分点；同时,国内游客人均花费同比增长 3.25%,增速加快。因此，国内游量价齐升。然而，浙江省出境游人数则同比下降 4.18%。出境游负增长。 2 月入境游人数及人均花费同比增速加快 2011 年前两月，入境游，旅游人数同比增长 1.68%，略低于 2010 年，但过夜旅游人数同比增长 2.09%，较 2010 年下降约 3 个百分点，进而带动国际游客人均花费同比增速较 2010 年下降 6.36 个百分点。然而，从单月来看，2 月入境游人数和人均花费同比增速明显加快。 “十二五”期间：量价齐升，消费倾向决定行业景气度 依据旅游“十二五”规划对旅游业各指标的预测，首先，国内居民出游率将进一步提升，到 2015 年达到 2.25，较 2010 年提高 60.71%，而且提升速度较“十一五”期间加快。居民旅游消费倾向提升。其次，从旅游人数来看，三大游均持续正增长，其中出 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 20 咨询电话-01063691818 境游增速最快，但只有入境游同比增速较“十一五”期间有所加快。再次，从人均消费来看，都将持续提升，但增速将放缓。第四，从游客结构来看，国内游客所占比重将持续提高，而入境游客中过夜游客和外国人所占比重将提升。因此，“十二五”期间，量价双轮驱动行业规模增长，同时，国内居民是中国旅游游客的主体，其消费倾向的快速提升是提升行业景气度的核心因素。 世经未来点评： 旅游产业发展到今天，已不再是纯粹的观光型旅游，而是集旅游观光、休闲度假、商务会展、购物娱乐、节庆活动等为一体的综合性行业。旅游产业在结构上呈多元推动、并举发展的格局。在旅游产业持续、快速增长的同时，旅游产业结构也不断转变升级。 作为旅游产业的主体行业，旅馆业、旅游交通业对旅游业的综合发展具有举足轻重的主导地位。航空公司和旅游产业的关系有两层作用：一是航空公司业务对旅游产业的保障作用，二是航空公司业务对旅游产业的拉动作用。纵观世界民航的发展趋势，第二个作用日益重要。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 21 咨询电话-01063691818 第三章 2011 年一季度全国航空运输行业运行分析 第一节 2011 年一季度全国航空运输行业市场供需形势分析 一、资金来源分析 由于我国航空运输企业折旧率偏低、盈利能力不高、留存收益较少等因素，内部融资比重较少，主要依靠外部融资获取资金。目前，我国航空企业的主要外部融资方式有以下五种： 1、股权融资 股权融资是指航空运输企业通过发行股票的方式筹集所需资金。股权融资既包括首次上市募集资金（IPO），也包括上市以后的配股和增发。目前国内颇具实力的航空运输企业均在资本市场上进行过股权融资。 2、本国银行贷款 本国银行贷款区别于飞机出口国进出口银行提供的出口信贷，是指航空运输企业向本国的银行或其他非银行金融机构借入的借款，包括流动资金贷款和固定资产贷款等。本国银行贷款是航空运输企业重要的资金来源，一般可占到企业资金总来源的 20%以上。 3、飞机出口国进出口银行提供的出口融资 这是美国和欧洲为支持波音飞机和空中客车飞机对我国的出口，而向我国航空运输企业提供的一种中长期贷款，用于我国航空运输企业即期支付飞机制造商的货款。 4、债券融资 为缓解沉重的资金压力，航空运输企业可以通过发行债券的方式来筹措资金。债券融资包括中长期债券融资、短期融资券融资以及抵押债券融资等。 抵押债券融资是一项我国航空运输企业尚未开展，但是在欧美非常流行的融资方式。它是指债券发行人在发行债券时，通过法律上的适当手续将债券发行人的部分财产作为抵押，一旦债券发行人出现偿债困难，则出卖这部分财产以清偿债务。 5、租赁融资 租赁融资分为经营租赁和融资租赁两种，都属于杠杆融资的范畴。这种方式能以较低的年使用费来获取资产的使用权，而且在租赁合同结束后一般还可以优惠价购买资产的所有权，是中国民航多年来购租飞机的主要方式。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 22 咨询电话-01063691818 二、供给分析 2011 年一季度，中国国航、南方航空、东方航空国内航线 ASK 同比增长分别为 2.9%、2.3%、 5.6%，在需求放缓的形势下，依然供小于求，客座率分别为 81.4%、 81.6%、 79.1%，分别同比提升 4.4、2.6、3.1 个百分点。 由于国内航线的中心网络是以北京、上海、广州、深圳、成都、西安等为中心城市辐射全国的，一类机场时刻基本饱和，航空公司国内运力增投遇到瓶颈。虽然国内需求放缓，但是运力增长更为趋缓，这样，需求增长大部分传导至客座率。在目前燃油附加费较高的情况下，客座率高位上行将有力地支撑裸票价格。 一季度，中国国航、南方航空、东方航空国际航线 ASK 同比增长分别为 13.2%、 25.3%、34.3%，客座率分别为 76.6%、 72.7%、 73.1%，分别同比提升-5.6、 -1.0、 1.2 个百分点。基于不同的运力投放策略：南航和东航过去减投多、现在增投多，而国航运力相对稳定，因此南航和东航国际客座率同比情况较好。 国内三大航空公司致力于扩大国际投放的战略转型。由于国际航线垄断性强，定价机制不同于国内航线，航空公司对价格的主导能力较强。国航的运价改革可以弥补客座率下滑，保证收入正向增长。 三、需求分析 需求同比增速疲软，国际市场表现现分歧。 3 月份，国航、南航、东航 RPK 同比增速分别为 5.59%、4.19%、9.86%，较上月增速有所下降，海航 RPK 同比下降 1.66%。客座率方面，南航、东航和海航都较去年同期有所提高。国际客运市场航线各家公司表现分歧较大：南航和东航国际线 RPK 继续强势增长，而国航国际航线表现疲软。此外，全行业平均票价水平较去年有 10%左右的增速。 航空需求受到通胀的明显影响增速将放缓：节节攀升的通胀影响使得部分消费者压缩属于可选消费，或者选择更便宜的替代交通方式（如火车），这使得航空需求增速出现明显下降，如果这种抑制作用持续下去，不排除会导致行业的供需逆转。 空域问题将使一线机场和二三线机场的国内航线、国际航线景气出现分化：相对而言，由于一线机场空域紧张导致无法增加过多运力，因此即使需求受到抑制，一线机场相关的国内航线仍将保持良好的客座率和票价水平，从而使航空业绩将会有所保障，但这也使二三机场的国内航线和国际航线要承受更多的运力投放，在后面需求未见明显回升的情况下，景气可能会下行。 四、全国航空运输行业总体情况 2011 年一季度业绩平稳增长，同期飞机日利用率降低。 3 月份，全民航总计实现盈 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 23 咨询电话-01063691818 利 23.7 亿元，旅客运输量和货邮运输量分别为 2281.6 万人和 48.9 万吨，同比增速分别为 5%和 2%，航空市场运量保持平稳增长。然而，飞机日利用率数据显示， 3 月份国内全行业的飞机日利用率为 9 小时，同比下降 0.3%，大中型和小型飞机日利用率同比分别下降 0.3%和 0.5%。在票价和客座率提升情况下，飞机日利用率出现下降，这从侧面反映出各家公司先保票价，然后保客座率，最后是飞机日利用率的运营策略。 目前的行业景气度绝对不是顶点。 3 月 PMI 同比下降 1.7%，虽然环比回升，但力度明显弱于往年；一季度受房屋新开工面积大幅下滑而保障性住房还未全面开工等影响，新增固定资产投资同比增速明显放缓；通胀背景下，居民实际收入增幅下行、政策面紧缩抑制消费需求，消费者信心指数 2 月已降至 99.6，为近五年来最低点。可见，目前宏观经济面并不构成有利于航空市场的局面。即便如此，我们看到客座率同比仍有 2 个点的提升，票价仍有 10%以上增速，市场之强势出乎很多投资者预期。我们认为，一旦宏观经济有向好趋势，航空市场需求受抑制局面将会改善，出现恢复性增长。 第二节 2011 年一季度全国航空运输行业动态聚焦 一、民航新辟 33 条国际航线 买路钱”一年 8 亿人民币 3 月 24 日，民航局宣布国内航空公司计划新辟国际航线 33 条，其中客运航线 27条，新开航点涉及杜塞尔多夫、汉堡、苏黎世等。 在中国航空大力开拓国际市场的同时，高额碳排放费急煞了中国航空业。根据欧盟规定，未来 8 年中国航空业将为此支付碳排放费或高达 176 亿元。对此，中国航空运输协会已发出抗议，并且正协助相关航企配合国际航协向欧盟提起诉讼。中国航空业才刚刚起步，整体效益较低，如果增加大笔减排成本，对中国航空业的冲击将更深远。 世经未来点评： 国际航线不仅可以完全避开与高铁的竞争，同时还可以利用高铁网络，吸引周边的出境客源。同时，中国在谋求民航强国地位的进程中，加快国际航线扩张，扭转目前出入境旅客多数被外航瓜分的不利地位也迫在眉睫。 二、航空公司网站买长途车票 国航试水空地联运 国航近日在上海宣布，将与上海长途西站联袂打造“空地联运”， 4 月 20 日起其“畅行地空”产品将正式上线销售。届时，长途西站的部分班次将首次以虚拟航班的形式进入国航订座系统，旅客在预订机票的同时，也能买到上海至苏州、无锡、宁波的汽车票。 世经未来点评： 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 24 咨询电话-01063691818 “空地联运”，顾名思义就是空中与地面实现联合运输。但由于售票系统无法兼容，长期以来飞机和地面上的长途班次并没有真正实现一票通达，旅客若需要中转时，仍需要分别预订机票和汽车票，非常不方便。 而国航此次在上海推出的“畅行地空”，首次将地面的长途班次以虚拟航班的形式录入航空公司的订座系统，并在订座系统中开通了长途班次的查询、预订和购买功能，票价自动计算。这一服务一改以往手工填开中转服务凭证的方式，旅客可以通过订票系统一次完成机票、车票的购票，凭借联程行程单或购票证件即可办理乘车手续，大大提高了购票和出行效率。 三、亚洲航展开幕，投射航空市场蓬勃发展势头 2011 年 3 月 8 日至 10 日， 2011 年亚洲国际航空展览会暨论坛将在香港亚洲国际博览馆举行，全面涵盖几大重要的市场领域维护、修理和大修、制造、商用航空、飞机内饰以及航空培训。 世经未来点评： 亚洲航展简介：亚洲国际航空展览会暨论坛是世界上最大的为商用和民用航空航天市场举办的单一主题展览会和论坛之一，同时也是全球商用及民用航空业在亚洲打造的唯一一个顶级的商务平台。 展览会同期举办五大展览会及研讨会，亚洲国际航空展览会暨论坛（AA），亚洲飞机室内设计及设备展览会（AIX）、亚洲航空物流技术展览会（AFA）、亚太区航空公司培训研讨会（APATS）和亚洲商务航空展览会（ABA），是获取新的销售线索、开展新业务联络、结交新业务伙伴的绝佳行业盛会。 作为过去 20 几年来亚洲的首要航空盛会，亚洲国际航空展览会受到世界领先航空供应商的广泛关注。亚洲国际航展成为继法国巴黎航展、英国范堡罗航展之后世界第三大航展，也是世界主要航空企业必须参加的展览会。 亚洲航展早期在新加坡举行，2007 年移师香港。当 2011 年亚洲国际航空展览会暨论坛预计经汇集 500 余家机身、引擎制造商，航空电子及机舱维修、培训和航空物流等方面的国内外 1000 家知名展商。特约观展商主要来自全球航空公司的各部门的负责人，技术工程及高级管理层，涉及近 80 个国际机场的负责人以及公务飞机、航空货运商、银行保险业、飞机经纪人、经销商和分销商、航空公司联盟、维护修理商、旅游服务商20000 余名专业买家，包括 200 家航空公司的 3000 位航空公司代表。 中国已成为地区航空业发展的一颗耀眼明珠，而香港更因其交通便捷而著称，全球有一半以上的人可以乘飞机在五个小时内抵达香港，亚洲国际航空展览会暨论坛落户香 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 25 咨询电话-01063691818 港，将享有其得天独厚的地理优势和行业发展潜力。作为中国地区特殊的贸易伙伴，香港是国际航空业进军中国大陆市场的最佳跳板和追踪内地航空业市场变化趋势的战略要塞。 亚洲航展选择香港充分投射出民用和商用航空市场，尤其是亚洲市场的勃勃发展势头。 四、中国加速构筑以五大机场群为载体的临空经济带 中国民用航空发展“十二五”规划称，中国未来五年将加速构筑五大“机场群” ，包括北方机场群、华东机场群、中南机场群、西南机场群和西北机场群。近年来中国大批机场周围建设的“临空经济区”将成为国家和区域经济增长的“发动机”。按照国际权威机构测算，民航投入和产出比率是 1:8。中国机场每百万旅客吞吐量，可以产生经济效益总和 18.1 亿元，相关就业岗位 5300 多个。 世经未来点评： 近年来，世界范围内产业结构调整加快，区域经济竞争日趋激烈，产品生命周期不断缩短，像计算机、电子、信息、生物、新材料、医药、精密仪器等科技含量高的新兴产业产品，以及传统制造业的升级换代产品，对航空运输具有很强的依赖性，这对中国民用航空发展带来的新的机遇与挑战。 五、北京区域管制中心高度下限 4 月 7 日起下调 600 米 自 4 月 7 日起，华北空管北京区域管制中心和华东空管上海区域管制中心管制高度下限由原来的 8400 米（不含）下调至 7800 米（不含），此前上海地区民航空域高度为8400 米至 12500 米之间。同时，华东空管局上海区域管制中心将接管指挥合肥、南昌、厦门等地的 7800 米（不含）以上的高空飞行，逐步整合东部地区高空空域资源。 世经未来点评： 对于区域管制，其管理的高度下调意味着管理区域的扩大。这种改革虽然会增加空管的工作量，但是在管理范围内可调配的空间也变大了，有利改善空域飞行环境，提高运行安全，减少航班延误。与此同时，北京、上海区域的日飞机起降架次也将获得超过10%的增长，例如北京区域管制中心的指挥能力由过去的 2200 架次/天提高到 2500 架次/天。国内黄金航线释放出更多时刻，将有利于航空公司收益的增加。 六、武汉机场 600 公里以下的航班 六七成已停飞，航空公司或需新盈利模式 从 3 月 27 日开始实施的中国民航 2011 年夏秋季航班计划显示，南京往返武汉的航班全部停飞。此后，多家航空公司又决定停飞武汉往返南昌航班。 3 月 15 日，中国民航发布 2010 年全国机场客流吞吐量排行，武汉天河机场去年客流吞吐量被长沙机场和南京机场超越，退守中部老大的位次。在全国前 20 大机场里，天河机场去年的流吞吐量 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 26 咨询电话-01063691818 增幅倒数第一，仅为 3%。武汉天河机场目前 600 公里以下航程的航班，已有六七成停飞，不断增开班次的高铁对中短途的民航航班分流明显。 世经未来点评： 随着高铁网络的不断完善，在高铁网络比较密集与发达的区域，航空公司的短线竞争会变得相对弱势，这也是正常的现象。但是有利于中国航空业发展的是：国人对航空运输的需求依然旺盛。航空公司可以通过开辟国际国内远程航线，寻求一些尚未开发、目前比较薄弱的市场来转移运力。 七、IATA：局地动荡波及全球航空业 复苏脚步放缓 IATA 最新的国际定期航空运输数据显示， 2011 年 2 月国际航空运输需求同比增长 6，货运需求增长 2.3，增速较 1 月份有所下滑。其中亚太航空公司客运需求增速放缓至 3，是 2011 年 1 月增长率 6.3的一半。运力增加 6.6，载客率下降至 75.4；货运需求 2 月份下降 4.5。国际航协称：一系列突发事件减缓了航空业的复苏。发生在埃及和突尼斯的骚乱蔓延至整个中东和北非地区，拖累了该地区的航空业。3 月份日本地震及核危机必将进一步削弱航空旅行的需求。尽管航空业的基础面还好，但 2011年第一季度遭遇诸多意外，令航空业步履维艰。 世经未来点评： 2 月份中东和北非地区的政治骚乱以及政局不稳成为造成航空客运需求复苏脚步放缓的主因，中国国航的国际航线也因此受挫。对于货运量增长趋势的下降，部分原因是由于 2 月恰逢中国农历新年，工厂停工关闭致使货量受到影响。 第三节 微观企业分析中国国航 一、市场环境 近日，国际航空运输协会（简称“国际航协” ）在瑞士日内瓦再次调整 2010 年全球航空业盈利预期，由 9 月份预测的 89 亿美元调高至 151 亿美元，升幅高达 70%。全球航空业的中心正在东移。到 2014 年，我们预期全球航空旅客将增长 8 亿人次，达到 32 亿人次，其中，亚太地区内部的航空旅客增量占全球的 45%，将增加 3.6 亿人次。 另一方面，全球航空制造业两大巨头空中客车公司和波音公司此前也同时调高了 20年全球航空市场的长期预测，理由是中国和印度等新兴市场国家的需求快速增长。其中波音公司更是预测未来 20 年，中国的航空运输将需要 4430 架新飞机，总价值高达 4800亿美元。中国在未来 20 年将成为美国以外的第二大航空市场。对比全球已经成熟的航空市场，中国无疑更具活力，增长势头更为强劲。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 27 咨询电话-01063691818 总结踏上复苏之路的 2010，展望乍暖还寒的 2011，一系列喜人的增长数字下，综合各种因素，航空业的发展依然令许多业内人士担忧。但不管怎样，摆脱经济阴霾后的航空市场脚步所向是光明的。在这个刚刚被掀开的新年一页中，中国航空市场上各大航空公司所给出的“成绩单”和“决心书”足以坚定了我们对于中国航空市场的信心。 二、公司简介 中国国际航空股份有限公司的前身中国国际航空公司成立于 1988 年。根据国务院批准通过的民航体制改革方案，2002 年 10 月 11 日，以中国国际航空公司为基础，联合中国航空总公司和中国西南航空公司，正式成立了中国航空集团公司，并以联合三方的航空运输资源为基础，组建了新的中国国际航空公司。2004 年 9 月 23 日，中国航空集团公司、中国航空（集团）有限公司作为发起人，召开了中国国际航空股份有限公司的创立大会。2004 年 9 月 30 日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，中国国际航空股份有限公司在北京正式成立。 中国国际航空股份有限公司英文名称为 Air China Limited，中文简称为：国航股份，英文简称为： Air China。公司注册资本为人民币 65亿元，折合 65 亿股。新成立的国航股份经营范围为：国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输；国内及国际公务飞行业务；飞机执管业务，航空器维修；航空公司间的代理业务；与主营业务有关的地面服务和航空速递；机上免税品等。 中国国际航空股份有限公司，下设西南、浙江、重庆、内蒙古、天津等分公司。另外，控股中国国际航空货运股份有限公司，及与德国汉莎航空公司合资的北京飞机维修工程有限公司等公司。 股权结构：由中国航空集团公司与中国航空（集团）有限公司（为中国航空集团公司在香港的全资子公司）共同发起设立，并在香港和伦敦上市的公司，中航集团持有 51.16股份。 经营范围： 国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务；国内、国际公务飞行业务；飞机执管业务；航空器维修；航空公司间业务代理，与主营业务有关的地面服务和航空快递（信件和信件性质的物品除外）；机上免税品。 三、公司经营状况 2010 年中国国航实现营业收入 809.63 亿元，较上年同期增长 58.45%，营业成本为610.05 亿元，较上年同期增长 45%，净利润 122.08 亿元，较上年同期增长 142.73%。实现每股收益 1.05 元，较上年同期增长 150%。符合市场预期。 2010 年集团运输旅客人数为 6,001 万人次，同比增加 45.37%。客运运力（ASK）的同比增长为 33.92%，达到 1，321 亿可用座公里。其中，国内、国际和地区航线分别增长 46.67%，16.16%和 15.47%。旅客周转量（RPK）达到 1， 057 亿收入客公里，同比增长 40.04%。其中，国内、国际和 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 28 咨询电话-01063691818 地区航线分别增长 53.69%， 20.56%和 22.67%。可以看出，国内线增长成为 2010 年公司业绩的主要支撑。客座率为 80.03%，同比上升 3.5 个百分点。客公里收益水平为 0.66元，较上年提升 12.74%。 表 4 中国国航经营业绩 报告日期 2010-12-31 2010-9-30 2010-6-30 2010-3-31 盈利能力 总资产利润率(%) 8.024 7.0357 3.4254 1.9876 主营业务利润率(%) 22.6649 23.4324 19.5121 18.9217 总资产净利润率(%) 9.5299 8.1412 3.8912 2.0164 净资产收益率(%) 29.31 29.74 16.64 8.32 成长能力 主营业务收入增长率(%) 58.454 62.1917 53.1249 30.7097 净利润增长率(%) 150.1826 174.9259 66.901 146.779 净资产增长率(%) 74.0267 38.6504 21.0565 23.404 总资产增长率(%) 46.2085 42.9459 39.2434 9.523 营运能力 应收账款周转率(次) 30.0875 21.1841 12.7279 6.2345 存货周转率(次) 65.4703 43.8359 26.8701 12.6791 总资产周转率(次) 0.6195 0.4695 0.2792 0.1364 流动资产周转率(次) 5.7488 5.2659 3.3325 1.8208 偿债能力 流动比率(%) 0.4145 0.3064 0.2673 0.2395 速动比率(%) 0.3961 0.2848 0.2459 0.2156 利息支付倍数() -2684.8685 -4160.2751 2029.0116 1228.5482 资产负债率(%) 73.1353 77.1173 79.8885 76.1007 数据来源：2010 年上市公司报告 四、公司 SWOT 分析 1、优势 在 2010 年世博会、亚运会等一系列大型会议给公司带来显著增长。2010 年，公司成功增资并控股深圳航空，提升了公司在华南市场的地位，有力支持了公司的枢纽战略。其次，成功完成了公司股票的非公开增发，募集资金 65 亿元，增强了公司可持续发展的实力。此外，战略合作伙伴国泰航空强劲的业绩表现进一步支持了公司业绩的大幅提升。 2、劣势 原油价格上涨，人民币升值，高铁的快速发展。 3、机会 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 29 咨询电话-01063691818 国航在国内市场竞争优势明显，未来发展前景广阔，尤其是在客运市场高景气度下积极开展货运市场的开拓，对于未来公司可持续发展和开创新的盈利增长点至关重要。 4、威胁 国内宏观经济紧缩以及对外贸易的下滑，将影响客源的需求增长。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 30 咨询电话-01063691818 第四章 航空运输行业信贷机会与信贷风险分析评级 第一节 信贷风险分析 一、宏观经济风险 2011 年是“十二五”的开局之年，全球经济将继续复苏但仍有较大不确定性，中国经济也将面临物价上涨与结构调整等压力。 世界经济有望延续复苏势头，新兴经济体作为全球经济增长主引擎的作用将继续显现，发达经济体将保持缓慢复苏的态势。 2011 年全球经济增长率将略低于 2010 年，有望达到 4.4%，而 2011 年主要发达经济体将继续保持极为宽松的货币政策，“流动性溢出效应”将使新兴经济体的资本流入和通胀压力进一步加大，从而对其宏观经济和金融稳定带来极大挑战。 面对全球经济复苏与存在的不确定性，中国经济也将面临一定挑战。 2011 年中国经济仍处于战略发展机遇期，但宏观经济平稳运行面临复杂形势，特别是物价上涨与经济结构调整压力加大，资源环境约束强化，改善民生任务艰巨。 2011 年中国的宏观经济政策基调为“积极稳健、审慎灵活”，稳定价格总水平被放在更加突出的位置，宏观调控政策着力点将更加偏重于控通胀。而央行将进一步增强政策的针对性、灵活性和有效性，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，同时将更加注重货币总量的预期引导作用，更加注重从社会融资总量的角度来衡量金融对经济的支持力度，保持合理的社会融资规模，强化市场配置资源功能，进一步提高经济发展的内生动力。 二、航空运输行业政策风险 3 月 25 日央行再度上调存款准备金率之后，进一步出台紧缩政策的可能性不大。一旦经济运行环境中最为突出的短期矛盾通胀预期减弱后，管理层对经济运行调控有可能在未来 3 个月内完成由单一的“防通胀”向“稳增长、稳通胀”并行的方向转变。二季度所存在的加息机会将有可能成为宏观政策调控的拐点。 从行业经营指标看，目前民航业各项经营指标均保持较好水平，国有三大航在 3 月底相继公布 2010 年报，从已公布的年报来看，上述三家航空公司净利润分别为 58.05亿元、122.08 亿元和 53.8 亿元。从 2008 年的集体亏损 279 亿元到 2010 年合计净利润234 亿元，三大航的业绩犹如坐上了过山车。海南航空年报显示 2010 年公司实现 30.14 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 31 咨询电话-01063691818 亿元净利润，主营业务出现大幅提升。国内各家航空公司 2010 年业绩的大幅改善主要是民航业整体复苏带来的庞大行业需求，在中国率先走出国际金融危机的影响下，民航业成为了率先恢复的行业之一。 2011 年的春运民航业再度保持了高景气度下的高盈利水平，预计 2011 年全年民航业仍将在行业供需缺口和良好竞争格局下，继续保持较高增长速度，但是，随着行业复苏格局逐渐确立，民航业增长速度有放缓的可能。目前航空全年景气度仍将持续，行业预期仍将保持较高盈利水平。但需密切关注通涨和油价带来的负面影响。 三、航空运输成本风险 油价大幅上涨，人民币屡创新高。 由于中东局势尚未平稳，原油供应将会受到一定影响，而受日本震后重建和世界新兴经济体快速增长拉动，全球原油需求保持强劲。预计未来原油市场供需将呈现紧张局面。汇率方面，由于美元持续疲软，人民币汇率频频走高，连续刷新汇改以来记录。预计为了应对输入性通胀，人民币升值仍将持续，并有加速的可能性，2011 年上半年人民币升值可能超过 3%。 2011 年 3 月 31 日， WTI 轻质原油收盘价为 106.72 美元/桶，月度涨幅为 6.49%。截止至 4 月 15 日， WTI 轻质原油收盘价为 109.39 美元/桶。由于中东局势尚未平稳，原油供应将会受到一定影响，而全球需求依然强劲：一方面，日本地震带来的灾后重建，将加大对原油的需求；另一方面，世界新兴经济体快速增长也加大了对原油的需求。预计未来原油市场供需将呈现紧张局面。 2011 年和 2012 年全球原油需求将上升 1.8%， 2011和 2012 年 WTI 原油的平均价格分别为 106 美元/桶和 114 美元/桶。 航空煤油不断上涨。 3 月 31 日，新加坡航空煤油价格为 133.27 美元/桶，三月份涨幅 4.53%。截止至 4 月 13 日，新加坡航空煤油价格为 137.33 美元/桶，年初至今涨幅为28.43%。 4 月 7 日，国内航空煤油价格每吨上调 500 元，由 6340 元/吨调至 6840 元/吨。 近半年来，国内航油已经四次提价，且提价频率和幅度有逐步加大的趋势，由 2010年 10 月底的 5690 元/吨提到至今的 6840 元/吨，涨幅达 20.2%。面对日益高涨的油价，上调燃油附加费虽然会明显降低成本压力，但 如果年内油价涨幅过高的话，燃油附加费的弥补效益将会减弱。 为此，三大航纷纷重启套期保值业务。以南航为例，公司准备用国际航线回程 10%的油量进行套期保值，能够降低部分燃油成本冲击。若该项业务开展顺利，套期保值将成为规避油价上涨的另一有效手段。 2011 年 4 月 18 日，美元兑人民币中间价为 6.5310，年初至今升值幅度 1.37%；三月份升值幅度为 0.22%。由于美元持续疲软，四月份以来，人民币汇率频频走高，连续刷新汇改以来记录。 全国航空运输行业信贷风险预警报告（11年1季度） 十年真诚 专注创赢 32 咨询电话-01063691818 四、航空运输企业资金风险 长期以来航空公司主要靠自身积累和银行贷款发展，导致资产负债率普遍偏高，融资能力较弱，抗风险能力不强。 航空运输企业的生产经营决定了其融资需求一直持续旺盛，而且突出地体现在“规模大、期限长”的特点上。但是由于长期受计划经济约束，我国航空运输企业一直依赖债务融资进行规模扩张，随着我国证券市场的逐步完善，各家航空运输企业也陆续利用股票市场进行直接融资，但总量偏小。 从近几年各上市航空公司的年报可以看到，我国航空运输企业的资