全国社会保障基金股票投资运营的对策研究1116.doc

本 科 毕 业 论 文（设 计）题 目： 全国社会保障基金股票投资运营的对策研究 Title： Research on the Countermeasures against Stock Investment of National Social Security Fund学 院 金融学院 年级专业 2008级保险学 学生姓名 孙殷超 学 号 080143080 指导教师 张毅 完 成 日 期 2011 年 9 月上海师范大学本科毕业论文（设计）诚信声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计），题目全国社会保障基金股票投资运营的对策研究是本人在指导教师的指导下，进行研究工作所取得的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式注明。除此之外，本论文（设计）不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。本人完全意识到本声明应承担的法律责任。 作者签名： 日期： 年 月 日上海师范大学本科毕业论文（设计）选题登记表学生姓名孙殷超学号080143080专业保险学学 院金融学院指导教师姓名/职称张毅/讲师题 目全国社会保障基金股票投资运营的对策研究本选题的意义及国内外发展简况：近些年，我国老龄化趋势有加快的趋势，为应对老龄化高峰期社会养老保险支付缺口的需要，国家在2000年创立了全国社会保障基金。该基金由中央政府集中管理，统一使用，到 2010年底资产总额为 8566.90亿元。从数据显示，全国社保基金投资收益率的年化投资收益率为9.17%。该基金的投资品种日趋多样，主要有直接投资和委托投资两种方式。委托投资的比重2003年为24.07，到2009 年则为46.63，虽然2010年略有下降，为41.90%，但是其发展趋势仍呈总体上升。本文希望对全国社保基金的重仓股的行业配置及特点进行研究，通过比较国内优秀基金公司的股票型产品，给出全国社保基金投资运营的一些建议，以更好地实现科学的投资组合配置，使基金的投资运用更为平稳安全，以完善社会保障基金的保值增值功能。研究内容：本文的研究范围是全国社保基金中的股票型基金，具体为全国社保基金101组合到全国社保基金111组合，研究对象为这11只基金组合中持有占股票流通A股比例1%以上的非今年发行的125只重仓股。研究方法、手段及步骤：本文通过定量分析(数值分析)的研究方法，对社会保障基金的重仓股的行业配置，系数、市盈率以及每股收益特征进行分析及比较。此外，本文还通过定性分析（比较分析）的研究方法，将全国社会保障基金同国内优秀基金进行比较，找出全国社保基金投资的不足之处，并提出建议。本论文研究框架共分五章，第一章是绪论部分，介绍了本论文的研究背景、目的及意义，阐述了研究的对象及方法；第二章是相关理论与文献综述，主要介绍本文涉及的一些相关概念，以及国内外专家学者对于社保基金投资的研究成果；第三章是全国社保基金股票投资运营的整体概况；第四章是行业配置与重仓股特点分析，包括行业配置的特点，系数、市盈率以及每股收益等个股特征；第五章主要通过与国内优秀偏股型基金的比较，找出全国社保基金投资股票中的不足；第六章是海外社保基金投资的借鉴；第七章是笔者提出的建议；第八章为结论。主要参考文献：1、陆炜.全国社保基金组合重仓股的资产配置特征分析D.交通大学硕士学位论文，2009年.2、王争亚等.关于全国社保基金投资管理的思考J.财经视线，2010年.3、全国社保基金理事会网站：时间进度：1. 2011年5月30日，确定论文选题，明确写作对象。2. 2011年5月30日2010年6月22日，确定写作框架，提交论文提纲。3. 2011年7月6日2010年9月19日，完成论文初稿，并上交。4. 2011年9月20日2010年10月20日，根据指导老师意见，修改论文内容。5. 2011年10月21日2010年11月20日，对语句、词汇等进行修改，最终提交定稿学生 （签名） 年 月 日指导教师意见： 指导教师 （签名） 年 月 日专业负责人意见： 专业负责人 （签名） 年 月 日 注：本表与毕业论文（设计）一起存档，保存期为四年。上海师范大学毕业论文（设计）指导记录表学院： 金融学院 专业保险学指导教师张毅学生姓名孙殷超学号080143080毕业论文（设计）题目全国社会保障基金股票投资运营的对策研究日期指导内容存在问题与进一步改进意见教师签名学生签名5.30确定选题明确写作范围6.22提交提纲确定写作框架9.19提交初稿对写作内容提出修改意见10.20提交修改稿对语句、词汇等提出修改意见11.19提交定稿注：本表由指导教师根据毕业论文（设计）指导工作方案和实际指导情况填写，在指导工作完成后交学院存档，保存期四年。摘要近些年，我国人口老龄化趋势日益加快，为应对老龄化高峰期社会养老保险支付缺口的需要，增加其偿付能力，我国政府于2000年成立了“全国社会保障基金”。该基金发展至今已扩展至8567亿元。全国社保基金投资的品种日趋多样，有直接投资和委托投资。本文研究的对象为全国社保基金委托投资的股票型基金，具体为社保基金101组合至111组合。通过比较社保基金重仓股的行业配置特点与个股特征，对社保基金投资特点作出归纳，并与国内优秀偏股型基金进行对比，分析社保基金存在的不足。通过数值分析和比较分析，本文得到以下关于社保基金的结论，社保基金重仓于政府支持行业，在个股方面社保基金偏向于投资系数小于1、市盈率较大且每股收益大于市场平均值的股票。通过数据的归纳，并对比国内优秀偏股型基金能发现，全国社保基金行业配置过分集中投资于制造业，选择个股方面存在市盈率过高等问题。此外本文借鉴了海外社保基金股票投资的经验，结合全文对全国社保基金股票投资提出了几点建议。关键词：社会保障基金；股票基金；行业配置；投资运营AbstractIn recent years, the aging of population in China is accelerating. To compensate the demand for the pay gap of social pension insurance and increase its slovency, our government established National Social Security Fund in 2000 which has expanded to 856.7 billion yuan by 2010. National Social Security Fund invested increasingly diverse varieties, including direct investment and entrusted investment. The object of this paper is the stock funds commissioned by National Social Security Fund, Fund 101 to Fund 111. The shortcomings of National Social Security Fund has been found by comparing with domestic quality stock funds and summarizing the industry configuration and characteristics of the stocks which has been substantially invested by the fund. By numerical analysis and comparative analysis, the features of the stocks are as followed: attached to industries supported by the government, the coefficient is lower than1, higher price-earnings ratio and EPS is higher than the average. But still the fund has the shortcomings like much higher price-earnings ratio. Besides the investment of the fund is too concentrated on manufacturing. In addition, this paper draws on the social security fund of overseas stock investment experience. Combing with the full text, I make several recommendations about the investment about the fund.Keywords: National Social Security Fund；Stock Fund；Industry Configuration；InvestmentI目录上海师范大学本科毕业论文（设计）诚信声明I上海师范大学本科毕业论文（设计）选题登记表II上海师范大学毕业论文（设计）指导记录表IV摘要VAbstractVI1、绪论11.1研究的背景11.2研究的目的和意义21.3研究的对象和范围31.4研究的方法41.5研究的基本框架42、相关理论与文献综述52.1 相关概念和理论回顾52.11 系数52.12 市盈率52.13 每股收益62.2 文献综述63、全国社保基金股票投资运营的整体概况83.1 全国社保基金投资运营的历史回顾83.2 全国社保基金股票投资运营的现状94、全国社保基金股票投资的行业配置与重仓股特点分析104.1 重仓股的行业配置特点分析104.2 重仓股的个股特点分析134.21 重仓股的系数分析134.22 重仓股的市盈率分析144.23 重仓股的每股收益分析155、全国社保基金与优秀股票型基金投资运营的比较分析175.1 社保基金与国内优秀基金关于行业配置方面的比较175.2 社保基金与国内优秀基金关于个股特征的比较186、海外社保基金股票投资运营的经验借鉴206.1 美国的经验借鉴206.2 日本的经验借鉴206.3 香港的经验借鉴217、对提高全国社保基金股票投资运营水平的建议227.1 对行业配置的建议227.2 对重仓股选择的建议227.3 对海外投资的建议237.4 对信息披露的建议238、结论25参考文献26致谢27 1、绪论1.1研究的背景近些年，我国老年人口日趋增加，伴随着人口老龄化高峰的逐渐临近，社保基金已经得到了越来越多的关注。尤其是在2006年发生社保案之后，人们更为重视社保基金的偿付水平，这就更需要社保基金完善其保值增值的能力。根据第六次人口普查的结果，我国60岁及以上人口为177648705人，占人口总人数的13.26%，其中65岁及以上人口为118831709人，占8.87%。同2000年第五次全国人口普查相比，60岁及以上人口的比重上升了2.93%，65岁及以上人口的比重上升1.91%，按照国际通行标准，我国已经进入老龄社会。根据人力资源与保障专家推测，我国将于2030年达到人口老龄化高峰。为了应对人口老龄化高峰时社会养老的需要，全国社会保障基金于2000年成立。该基金由中央政府集中管理、统一使用，到 2010年底资产总额为 8566.90亿元。全国社保基金的投资品种日趋多样，主要有直接投资和委托投资两种方式。委托投资的比重2003年为24.07，到2009 年则为46.63，虽然2010年略有下降，为41.90%，但是其发展趋势仍呈总体上升。随着2007年金融危机的发生，全球经济陷入了衰退的局势。由于我国政府及时出台了四万亿及地方配套相关政策，我国几乎未受到金融危机的影响，然而超发货币导致的通货膨胀却于近年来呈逐步上升的趋势，CPI指数更是于2011年7月份见顶，同比上涨了6.5%，人们普遍感觉钱不值钱。因此在这种内忧外患的情形下，作为社会养老补充的全国社会保障基金要完成其保值增值的任务就有了不小的难度。数据显示，社保基金投资收益率的年化投资收益率为9.17%。2007年中国股市经历了一波大牛市，该年投资收益率是历年来最高的，达到38.93%，而后两年由于受到金融危机的影响，2008、2009两年大幅下降，为5.2%、16.12%。而后2010年中国股市表现不佳，全国社保基金投资收益率更是仅为4.23%，甚至比不过当年通货膨胀率4.9%。对于社保基金安全性至上的原则来说，这样的投资收益率确实不够理想，也更为加重了社保基金的支付压力。1.2研究的目的和意义随着近年来，特别是今年以来，通货膨胀率的不断增加，社保基金的保值增值的问题也逐渐凸显，仅仅通过风险较低，但收益率也较低的银行存款以及国债投资已经很难满足社保基金的基本收益率要求。全国社会保障基金作为我国养老事业的有力补充，在通胀日益加重的情况下若无法保持稳定增长，一旦偿付能力下降，社会保障基金将失去其原有的保障功能，势必会影响整个社会的稳定与发展。纵观目前中国的经济金融形势，股票市场毫无疑问是提供高收益的投资渠道之一，社会保障基金中的一大部分资金也投资于股市之中。然而股票市场阴晴不定，高收益的同时带来的是高风险。尤其是2011年，上证指数由年初的2800点附近进行一波反弹升至3000点以上后，一路下跌，8月初甚至跌到了2417点，创下了一年以来的新低，个股更是纷纷面临滑铁卢。因此，如何选择股票，如何在提高投资收益率的同时有效地控制风险，成为了一个备受关注的课题。本文希望对全国社保基金的重仓股的行业配置及特点进行研究，通过比较国内优秀基金公司的股票型产品，给出社保基金投资运营的一些建议，以更好的实现科学的投资组合配置，使基金的投资运用更为平稳安全，以完善社会保障基金的保值增值功能。1.3研究的对象和范围全国社保基金投资股市始于2003 年，全国社保基金理事会与南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实6 家基金管理公司签订了相关授权委托协议，社保基金正式进入证券市场。目前，出现在上市公司前十大流通股股东中的社保组合共52个，分别由全国9家基金公司管理，分别为：南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实、易方达、招商、国泰。本文的研究范围是全国社保基金中的股票型基金，具体为全国社保基金101组合到全国社保基金111组合（见图1），研究对象为这11只基金组合中持有占股票流通A股比例1%以上的非今年发行的125只重仓股。需要补充说明的是全国社保基金112组合虽然也是股票型基金，但该组合由中国国际金融公司管理，数据难以查阅，故不作为本文的研究对象。另外，本文中所有社保基金组合的股票配置情况均取自2011年的中报，所有关于个股的数据均取2011年6月30日当日的收盘数据。图1 本文研究的范围（社保基金境内委托投资人）1.4研究的方法本文通过定量分析(数值分析)的研究方法，对社会保障基金的重仓股的行业配置，系数、市盈率以及每股收益特征进行分析及比较。此外，本文还通过定性分析（比较分析）的研究方法，将我国社会保障基金同国内优秀基金进行对比，并借鉴海外社保基金投资的经验，找出我国社保基金投资的不足之处，进而提出建议。1.5研究的基本框架本论文研究框架共分五章，第一章是绪论部分，介绍了本论文的研究背景、目的及意义，阐述了研究的对象及方法；第二章是相关理论与文献综述，主要介绍本文涉及的一些相关概念，以及国内外专家学者对于社保基金投资的研究成果；第三章是全国社保基金股票投资运营的整体概况；第四章是行业配置与重仓股特点分析，包括行业配置的特点，系数、市盈率以及每股收益等个股特征；第五章主要通过与国内优秀基金的比较，找出全国社保基金投资股票中的不足；第六章是海外社保基金的借鉴；第七章是笔者提出的建议；第八章为结论，即对全国社保基金股票投资中的重仓股配置情况做出总结，并且对于社保基金股票投资提出一些建议和想法。2、相关理论与文献综述2.1 相关概念和理论回顾2.11 系数系数（Beta Coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。由于社保基金投资的目的是为了实现保值增值，以取得优于大盘的表现情况，这一指标就成为了降低社保基金组合的投资波动性风险的重要参考对象。本文中涉及的系数为统计学中的概念，它所反映的是某一社保基金组合重仓股相对于大盘的表现情况。重仓股系数的绝对值越大，表明其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘的变化幅度越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反，即大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。2.12 市盈率市盈率（Price to Earnings Ratio）是“市价盈利比率”的简称，也称为“本益率”或“股价收益比率”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余得到。市盈率无论是对于个股，还是大盘都具有很重要参考意义。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是市场平均水平，都需要有充分的理由支持，而其中预计该公司未来盈利率将快速增长这一理据往往被人们接受。一般具有成长性的行业，其行业整体市盈率会相对高一些，比如目前的生物科技、通信设备以及餐饮服务等行业，其市盈率比其他行业要超出很多，这是因为投资者对这些行业未来预期很乐观，愿意付出更高的价钱购买该行业中的企业的股票。而那些成长性不高或者缺乏成长性的企业，投资者则不愿意付出过高的市盈率，比如目前的钢铁行业、海运行业，投资者预计未来这些行业中的企业的业绩提升空间不大，所以，普遍给与12倍左右市盈率。一般来说，市盈率水平为： 0-13：即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+：反映股市出现投机性泡沫 2.13 每股收益每股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。每股收益也是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，能综合反映公司的获利能力。该比率反映了每股创造的净利润, 比率越高, 表明企业所创造的利润就越多。 2.2 文献综述国内外学者对于社保基金的投资运作都进行了大量的研究，其中最主要的一个部分就是如何提高社保基金的投资收益率。Frank K. Reilly在 Investment Analysis and Portfolio Management中把将投资组合的概念引入了社保基金，意图通过分散化投资来有效的减少风险，但该文只是从一个概念来阐述了社保基金的投资准则。而同期，在国内也有一些学者如徐锦文在社保基金投资组合管理及模型探讨中，通过建立模型，定量地计算风险收益来具体描述了社保基金投资组合的操作过程；随着我国社保基金投资途径的不断开放，我国学者也在不断地研究着社保基金的投资运作。如2007年，陆炜在交通大学硕士学位论文全国社保基金组合重仓股的资产配置特征分析中通过对于社保基金重仓股的资产配置特征进行分析和比较，并结合社保基金投资运作安全性原则，提出了适合于社保基金股票投资的资产配置特点。该文对于本文的研究起到了不小的借鉴作用。3、全国社保基金股票投资运营的整体概况3.1 全国社保基金投资运营的历史回顾全国社会保障基金是指由中央财政拨入资金、国有股减持和股权划拨资产、及经国务院批准以其他方式筹集的资金及投资收益所形成的基金，是由中央政府集中管理的社会保障储备基金。该基金于2000年9月由中央财政首期投入200亿元资金而设立，初衷主要是为应对老龄化高峰期社会养老保险支付缺口的需要，截止 2010 年底资产总额为 8567 亿元。全国社会保障基金的投资工具已逐步实现了多样化，包括委托投资、银行存款、国债、上市流通的证券投资基金股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等具有良好流动性的金融工具以及经国务院或财政部与劳动和社会保障部批准的指数化投资、股权投资、信托投资、资产证券化产品和产业投资基金等。从 2003 年全国社保基金进入中国股票市场以来，社保基金一直遵循安全性、收益性和流动性的投资原则。全国社保基金的投资有直接投资和委托投资两种方式。通过将基金委托给专业的金融投资机构进行投资运作，可以更好地实现社保基金的保值增值的目的。根据全国社会保障基金管理暂行办法，投资管理人必须履行社会保障基金会委托资产管理合同，根据市场情况，合理地进行社保基金的投资运作。据数据显示，目前59个社保基金组合中，4个组合由全国社保基金理事会自己管理，另外3个由中国国际金融公司管理，剩下的52个组合分别由9家基金公司管理，分别是：南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实、易方达、招商、国泰。委托投资的比重2003年为24.07，2010年为41.90%。3.2 全国社保基金股票投资运营的现状截止2010年，全国社保基金成立以来的十年间，其投资收益率均为正值，基金的累计投资收益额为2772.60亿元，年均投资收益率为9.17，相比于年均2.48% 的通货膨胀率，社保基金的投资表现还是相当优秀的（见表2）。然而，仔细观察表2中的数据不难发现，全国社保基金在2001年至2005年这五年的投资收益率是相对较低的，这是由于基金在成立之初投资渠道比较狭窄的关系。放宽投资限制之后，2006年社保基金的收益开始增加，2007 年的投资收益率更是增加至38.93%，这取决于2007 年我国证券市场的一波牛市，而当我国证券市场在2008年急转直下进入熊市时，全国社会保障基金的投资收益率也降至了5.2%，去年的投资收益率更是只有4.23%，甚至比不过通货膨胀的增长率。这说明该基金在实现高收益的情况下，有效抵御经济波动带来的风险的能力还不足。年均9.17%的投资收益率，若是仅于通货膨胀率比较，实为优秀，但是若仅观察金融危机后的数据，则不容乐观，再加之我国人民币不断升值的汇率波动以及近年来政府的一连串加息行为，仅仅10%不到的年化投资收益率还是无法让人满意。表2 全国社会保障基金历年收益与通货膨胀率对比 年度 项目投资收益额（亿元）投资收益率（% ）通货膨胀率（% ）2001年9.672.250.702002年34.15 2.75 0.802003年35.912.71 1.202004年56.82 3.32 3.902005年66.083.121.802006年195.89.341.502007年1129.238.934.802008年233.625.25.92009年850.4916.12-0.72010年3资料来源：全国社保基金历年年度报告4、全国社保基金股票投资的行业配置与重仓股特点分析4.1 重仓股的行业配置特点分析社保基金入市能否获得比较好的收益率，主要取决于个组合的资产配置情况。而资产配置主要还是通过行业配置以及个股选择来进行，通过对于中观的判断来选择行业，对于微观的分析选择个股。不同的行业特点，以及不同的个股特征都会对于整个投资组合的收益率和风险产生重大的影响。表3 社保基金重仓股的行业配置比重行业代码行业名称行业中重仓股（个）占总体比例A农、林、牧、渔业32.4%B采掘业32.4%C制造业8265.6%D电力、煤气及水的生产和供应业43.2%E建筑业10.8%F交通运输、仓储业32.4%G信息技术业86.4%H批发和零售贸易118.8%I金融、保险业32.4%J房地产业32.4%K社会服务业10.8%M综合类32.4%Total125100%资料来源：Wind数据从总体来看，这125只重仓股涵盖了13个行业模块中的12个行业（见表3），其中制造业占到了65.6%，可见作为基础行业的制造业无疑成为了社保基金重点关注的投资行业。并且从制造业细分的行业配置可以进一步发现(见表4)，除了一直以来作为制造业发展的基础分支行业，对于其他分支行业有着至关重要的作用的机械设备类仍然占据很大的比重之外，制造业中的医药、生物制品类（如华邦制药、片仔癀等）在制造业重仓股中排名靠前。随着我国经济发展和人民生活水平的逐步提高，对于生物医药产品的需求也将日趋增加，生物医药行业具有确定的成长性。从社会发展角度来看，目前我国人口老龄化有提速的趋势。根据人力资源与保障专家推测，预计到2025年60岁以上的老龄人数量将达到3亿人，2050年则有望达到4.4亿人，庞大的老龄人口也将成为我国医药产业注入增长的动力。从统计局7月份公布的数据来看，该月医药工业行业的增长速度为19.5%，累计增加17.4%，其增长速度有逐月增加之势。 此外，从政策方面看，去年国务院出台的国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定也将生物产业列为十二五计划中重点扶持的七大新兴产业之一。加之医改和国家基本药物制度的快速推进，卫生总费用的投入也将延续快速增长趋势，为生物医药行业的发展奠定了坚实的基础。表4 制造业细分行业配置细分行业代码细分行业名称行业中重仓股（个）占总体比例C0食品、饮料1012.20%C1纺织、服装、皮毛44.88%C2木材、家具22.44%C3造纸、印刷33.66%C4石油、化学、塑胶、塑料89.76%C5电子89.76%C6金属、非金属78.54%C7机械、设备、仪表3036.59%C8医药、生物制品1012.20%Total82100%资料来源：Resset数据此外，批发和零售贸易业在行业配置中排名第二，占到8.8%。从这11只行业个股来看，百货业占了一大部分，如同时被社保基金102组合与社保基金108组合持有的重庆百货，由社保基金109持有的新华都。伴随着居民收入的增加，百货行业具有良好的成长性，而且从2011年的中报中也不难发现，该行业总体向好，显然是属于低风险，稳定发展的行业。中国连锁经营协会与普华永道会计师事务所最新发布的中国零售企业2010年财务状况研究报告中显示2010年零售企业收入同比增长率已然达到20.0%，已经超过2008年全年增速。虽然报告中也显示50%以上的企业认为赢利水平尚未恢复到金融危机之前水平，但是随着我国经济指标逐步向好，宏观经济触底逐渐成为共识，通货膨胀率也可能走出反转趋势，相信届时消费者信心将得到恢复，零售业复苏指日可待。此外，从政策角度来看，批发和零售贸易行业也受到了极大的重视。2010 年 10 月，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议 中，首次将“消费”提到了第一的位置，这是针对我国经济结构中消费与投资、内需与外需比例严重失衡的局面提出来的。后危机时期，我国将加大产业结构转型，实现从“投资大国”、“制造大国”、“出口大国”向“消费大国”转变，也为批发和零售贸易行业的发展带来了良好的契机。行业配置比重第三位的是信息技术业，占比为6.4%。目前，我国正在进行产业结构升级，试图摆脱以往依靠制造业作为基础行业，并以劳动密集型产业作为其主导产业的情形。我国要发展，要跻身世界经济强国，必须走创新、科技之路，因此，信息技术作为高科技行业的代表，越来越受到投资者的青睐。信息技术业同样出现在了前文所述的国务院出台的七大新兴产业之中。工信部有关人士最近表示，从新兴产业所处发展阶段和推进层次来看，预计到2020年，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业将成为国民经济的支柱产业。新一代信息技术“十二五”规划点出了信息技术未来的一条长长的产业链，包括信息网络基础设施、新一代移动通信、下一代互联网核心设备、智能终端、三网融合、物联网、云计算、集成电路、新型显示和高端软件及服务器等。综上所述，社保基金股票作为国家的社会保障，其选择的配置行业还是根据国家的宏观形势，围绕国家发展的需求来配置的。如国家在十二五期间重点扶持的生物产业和信心技术产业就受到了社保基金的大力扶持，此外社保基金重仓批发和零售贸易，也遵循着国家拉动内需，进行经济转型的步伐。4.2 重仓股的个股特点分析对于投资组合而言，行业配置固然重要，但是个股的选择也非常重要。往往那些在行业中盈利性好、有发展潜力的公司股票更受欢迎，可以获得更高的投资收益率。以下章节将对社保基金重仓股的市盈率、每股收益、系数特征进行详细的分析与比较。4.21 重仓股的系数分析系数是度量股票投资系统风险的指标。所谓系统风险是指股票投资中没有办法通过分散投资来降低的风险，即是由整体经济状况和整体市场因素所造成的风险。系数=1，代表该个股的系统风险等同大盘整体系统风险，即受整体经济因素影响的程度基本和大盘一致，系数1 则代表该个股的系统风险高于大盘，即受整体经济因素影响的程度甚于大盘。本文选择的研究数值是流通市值加权后的系数，数据取自2011年6月30日收盘的收盘。从各组合汇总的整体情况来看（见表5），125只社保基金重仓股的平均系数为0.9923872，其中有66只股票，系数大于1，占到了52.8%。表5 重仓股的系数比较组合名称组合中重仓股个数平均系数系数大于1的比例101组合31.26 100.00%102组合160.90 43.75%103组合41.03 50.00%104组合110.98 54.55%105组合41.06 75.00%106组合141.02 50.00%107组合171.07 64.71%108组合80.93 50.00%109组合270.97 48.15%110组合190.99 52.63%111组合20.94 0.00%资料来源：Resset数据从各组合来看，平均值大于1的组合为5个，达到将近一半的水平。除了101组合之外，其他十只组合的平均值都接近于1，这与整体的平均值不谋而合，即希望通过较为稳健的投资取得略低于大盘变动的结果。尤其是在现在的弱市行情中这样的个股选择是十分正确的，可以减少投资中的风险。其中，101组合的平均值最大，为1.26，可见101组合有别于其他组合，其希望通过承担高风险，从而获得更多的投资收益率。仔细观察数据后可以发现，组合中存在着平均值小于1而值大于1的比例却超过50%以上的组合，如104组合和110组合。这两个组合总体上属于偏稳健的组合，但是它们在选择值较大的个股之后，会配以值较小的股票来降低组合中的系统风险。如110组合在配置相对值较高的制造业后，会选择相对值较低的医药、生物制品来进行风险对冲，如云南白药和片仔癀。4.22 重仓股的市盈率分析市盈率即每股价格和每股收益的比例。市盈率对个股的选取是个很重要的指标。通常，一家公司股票市盈率高，说明投资人普遍认为该公司有很好的发展前景，然而一旦盈利的增长不如预期，支撑高市盈率的力量将无以为继，股价往往会大幅回落。而市盈率过低，可能是公司股票的价值被低估，可以适当进行价值投资。因此，比较市盈率可以了解一只股票的成长性，判断其是否被高估或低估。以下内容以个股的静态市盈率为研究对象，选取截至2011年6月30日收盘的市盈率。具体数据见表6。首先，将这11个社保组合看成一个整体，125只股票中有96只大于6月30日收盘时的A股市场平均市盈率24.78倍，占比高达76.8%，平均市盈率更是高达50.39。可以发现，社保基金股票投资，偏向于市盈率大于大盘平均值的股票为其主要投资对象。其次，从各组合本身观察，11个社保基金组合的平均市盈率都大于大盘平均市盈率，且个组合中市盈率小于大盘平均市盈率的比例也没有大于50%的，换言之，社保基金投资人看好投资的这些公司，认为它们是有很好的发展前景，可是这也存在相当大的风险，一旦这些公司的每股盈利无法达到预期的高增长，居高不下的高市盈率的会带来不小的风险。 表6 重仓股的市盈率比较组合名称组合中重仓股个数平均市盈率市盈率小于A股市场平均市盈率的比例101组合342.10 33.33%102组合1631.19 50.00%103组合427.24 50.00%104组合1131.77 27.27%105组合443.52 25.00%106组合1450.06 0.00%107组合1759.90 17.65%108组合844.01 25.00%109组合2761.99 7.41%110组合1963.85 31.58%111组合241.13 50.00%资料来源：Resset数据4.23 重仓股的每股收益分析每股股收益（Earning Per Share，简称EPS），又称“每股税后利润”、“每股盈余”，指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。该比率反映了每股创造的净利润, 比率越高, 表明创造利润的能力越高。每股收益高于市场平均水平，则表明该公司有不错的发展潜力。以下所研究的每股收益的数据取自个股2011年中报。具体见表7。 首先，从整体而言，11个组合中的125只股票的平均每股收益达到了0.34，高出市场平均每股收益0.28。每股盈利大于A股市场平均每股盈利的比例高达76.8%，可见，社保基金倾向于选择每股收益大于市场平均每股收益的股票作为投资对象。较高的每股收益往往代表着企业有着较好的盈利水平及发展潜力。因此从理论上讲，投资盈利能力较强的公司的股票，预期的回报率也会相对较高。其次，从各组合来看，各组合中，除107组合的平均每股收益低于0.28，其它10只组合均大于市场平均收益。除101 组合、107 组合、110 组合外，其他8只社保基金组合所持有的大于市场平均每股收益股票的比例都不低于50%；而103组合更是达到了75%。 不难发现，各组合都偏向于选择能带来高盈利的公司的股票作为其重仓股。表7 重仓股的每股收益比较组合名称组合中重仓股个数平均每股收益每股收益大于A股市场平均每股收益的比例101组合30.41 33.33%102组合160.41 50.00%103组合40.30 75.00%104组合110.41 63.64%105组合40.25 50.00%106组合140.30 57.14%107组合170.19 23.53%108组合80.40 50.00%109组合270.32 59.26%110组合190.41 47.37%111组合20.43 50.00%资料来源：Resset数据5、全国社保基金与优秀股票型基金投资运营的比较分析以上几节，本文对社保基金的行业配置特点及个股特点，包括市盈率，每股收益，系数特征进行了详细的分析与比较。社保基金总体上的收益率在市场平均水平之上，而且通常都先觉于市场投资者的反映，散户投资者往往会跟风社保基金，因此社保基金也被称作“国家队”。然而，今年以来，我国股市总体呈现低迷态势，上证指数更是在4月18日创出3067。46点的小高峰之后一路下跌至8月9日的2437.68点，下跌幅度超过了20%，根据市场个股的中报推算，社保基金也不免亏损的境地。根据新浪基金研究中心，截止2011年9月6日收盘的数据显示，市场上众多的股票型基金中只有3只处于正收益，分别是宝盈资源（213008）优选组合0.30%，华宝兴业动力组合（240004）0.21%，金鹰策略配置组合（210008）股票0.02%。在后面几节中，本文会将宝盈资源优选组合与华宝兴业动力组合中的股票（由于金鹰策略是2011年9月1日成立的新基金，故不参加比较）以及重仓股与社保基金进行比较，来分析社保基金与优秀基金的差别，找出我国社保基金投资股票中的不足。5.1 社保基金与国内优秀基金关于行业配置方面的比较表8 社保基金组合与国内优秀基金行业配置的比较（取前三位行业）社保基金1制造业C65.60%2批发和零售贸易H8.80%3信息技术业G6.40%宝盈资源优选组合1制造业C48.292信息技术业G11.463批发和零售贸易H10.3华宝兴业动力组合1采掘业B41.572制造业C28.93批发和零售贸易H12.89资料来源：Wind数据通过前文的研究比较中，已经得出社保基金前三大配置行业依次为制造业、批发和零售贸易业和信息技术业，其中制造业是投资的重中之重。而比较宝盈资源和华宝兴业动力的重仓配置行业（见表8），不难发现，这两只近一年来表现优异的基金与社保基金的重仓配置行业出现了惊人的相似。制造业与批发和零售贸易业同时出现在了三个比较对象的前三位，而信息技术业则同时出现在了社保基金和宝盈资源的前三位。唯一不同的是华宝兴业动力将重心放在了采掘业，占比达到了65.60%。采掘业同样也是国民经济的基础性行业，采掘业的发展为各个部门提供了丰富的矿物原料。分析该组合会将重心放在采掘业有如下原因，首先，金融危机后，由于超发货币等因素，特别是以美国为首的西方国家释放大量的流动性后，货币实际使用价值下降，出于避险情绪，资源类大宗商品价格巨高不下。其次，资源几乎没有再生性，因此其自身具有较高的议价能力。综上分析，社保基金与优秀基金在行业配置的重仓上达成了一致，都是根据国家宏观经济状况，以国民经济发展的必要产业和政府在未来大力扶持的产业为主要配置对象，体现了与时俱进的精神。5.2 社保基金与国内优秀基金关于个股特征的比较分析社保基金与其他基金的行业配置之后，后文将对社保基金与其他基金的个股特征进行比较（见表9）。在比较过程中，会将11只社保基金中的125只重仓股看成一个整体进行分析。此外，由于宝盈资源与华宝行业这两只基金各自的重仓股较少，统计缺乏准确性，故将这两只基金组合中的重仓股看成一个整体，下文将称之为“A组合”。从值来比较两个组合，可以发现，两组基金的平均系数都接近于1，而A组合略大于1，显示A组合相对于社保基金，更偏向于承担高风险，以取得高收益。而两只组合系数大于1的比例也较为接近，可见在系数方面，社保基金和A组合的个股选择还是较为接近的。从市盈率来比较两个组合，会发现社保基金中有23.2%的重仓股的市盈率小于市场平均市盈率，而A组合只有15%的重仓股低于24.78的平均市盈率，从这一角度来看社保基金的风险要小于A组合，然而再观察两个组合的平均市盈率后可以发现，虽然A组合的平均市盈率远大于市场平均市盈率，但是仍低于社保组合。仔细观察社保基金的重仓股配置会发现，社保基金重仓股虽然风险较为分散，但是存在着重较多超高市盈率的股票，如6月30日收盘时市盈率高达455倍的亚星客车和269倍的丽江旅游，一旦个股发生风险将对整个组合产生不小影响，而反观A组合的重仓股市盈率则较多排列在平均市盈率的左右，可见其风险相对集中可控。从每股收益来比较两个组合，可以发现A组合相对于社保基金更偏向于盈利高的企业，平均每股收益达到了0.37。然而通过比较两个组合每股收益大于A股平均每股收益的比例可以得出不一样的结论，社保基金重仓股平均收益大于社保基金的收益率高达76.8%，高于A组合，而平均每股盈利却低于A组合，再观察两个组合的具体重仓股配置，可以发现A组合并不如社保基金那般看重每股收益，原因在于，社保基金的每股收益都较为接近，多数排列在平均值附近，而A组合的重仓股则相对分散，该组合会选取一些每股收益不起眼的公司进行投资，企望其在未来在盈利水平上能有所突飞猛进。表9 社会保障股票型基金重仓股与优秀股票型基金重仓股的比较名称平均系数系数大于1的比例平均市盈率市盈率小于A股市场平均市盈率的比例平均每股盈利每股盈利大于A股市场平均每股盈利