国泰君安-医药行业深度研究：北京地区医药公司资产整合地图-100224

请务必阅读正文之后的免责条款部分 北京地区医药公司资产整合地图 易镜明yijingminggtjas.co 本报告导读： 央企整合是政府主导行为，具体方案难以预测。我们从基本资料入手，分析其业绩弹性和可能性 摘要： z 2010 年是央企整合方案设定的最后期限。按照国资委的计划，央企完成重组后保留 80-100 家，但现有央企数量仍有128家。至少28家央企在这最后一年完成整合，才能完成目标。 z 央企重组的方式大体有两种，一种是央企间重组，大部分重组是在两个主营业务相同或类似的央企间进行，或对其某同一业务板块进行重组；第二种是央企内部重组。根据相关政策，央企内部资本重组可能会呈现的方式包括：1、持股比例较低，且有较多可注入资产的上市公司，央企进行增资扩股；2、央企吸收合并旗下的上市公司，以完成整体上市；3、央企有多家上市公司，其中一家为旗舰上市公司，其余的上市公司可能被重组。4、科研院所这一个“特殊种群” ，也可能在央企整合中扮演重要角色。 z 我们先寻找医药公司的资产整合线索，这一步从盘点集团资产或者可能注入资产的盈利能力分析开始。 z 结论：健康药业若资产重组合并后则增加同仁堂净利润1.28倍左右；上海医疗器械若资产重组注入后则增加万东医疗净利润 1.65 倍左右；若中生集团以天坛生物作为平台将六大所资产注入后，公司收入规模将增加4-5倍，净利润总额将增加5-6倍；若国药集团将该北方资产（天津、北京、沈阳）注入国药股份平台，公司整体收入规模将增加2倍左右，净利润总额将增加60%左右 z 未来几年，中国医药产业将形成以国药集团、华润集团和上药集团为主的三足鼎立的局面。 评级： 增持上次评级 ： 增持细分行业评级 中成药 增持 化学药制剂 增持 化学原料药 增持 生物制药 增持 医疗器械及服务 增持 医药商业 增持 相关报告 医药： 公立医院改革：路漫漫其修远兮2010.02.04医药： 09 版药品目录的投资机会 2009.12.01医药： 紧随政策，掘金医改 2009.11.30医药： 点评：改革药品和医疗服务价格形成机制的意见 2009.11.24医药： 基本药物扩展版将使医药行业持续表现 2009.11.18医药2010.02.24股票研究行业深度研究 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1. 10 年：央企整合方案设定的最后期限 .3 1.1. 资产整合背景 .3 1.2. 整合进程 .3 1.3. 央企重组方式 .3 1.4. 北京地区医药企业重组分析：弹性排序 天坛生物、万东医疗、同仁堂、国药股份。 .3 2. 国药集团和中生集团重组 .5 2.1. 国药集团和中生集团联合重组 .5 2.2. 国药集团资产分析 .6 2.3. 中生集团资产分析 .7 3. 万东医疗重组分析 .9 4. 北京同仁堂集团旗下重组 . 11 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 10 年：央企整合方案设定的最后期限 1.1. 资产整合背景 2010 年是央企整合方案设定的最后期限。按照国资委的计划，央企完成重组后保留 80-100 家，但现有央企数量仍有 128 家。至少 28 家央企在这最后一年完成整合，才能完成目标。 1 月国资委主任李荣融说，要提高国有资产配置效率必须重组，必须调整。以“突出主业、分离辅业”为主导思想的央企整合，将在 2010 年掀起一波冲刺。 1.2. 整合进程 根据国资委资料，自 2003 年国资委成立至今，央企数量从 196 家减少到 130 家左右，基本上保持了每年重组十多家的速度。2004 年 6 月 12日，国资委发布了关于推动中央企业清理整合所属企业减少企业管理层次有关问题的指导意见，由此拉开央企整合大幕。2006 年，国资委再次出台关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见 。同年，国资委明确提出中央企业必须做到行业前三名，达不到要求的要强制重组，到 2010 年中央企业将会减少到 80 户到 100 户。 2007 年 12 月 5 日，国资委发布了关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见 ； 2009 年年底，关于加快推进企业兼并重组的意见和关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知已经上报国务院。 1.3. 央企重组方式 央企重组的方式大体有两种，一种是央企间重组，大部分重组是在两个主营业务相同或类似的央企间进行，或对其某同一业务板块进行重组；第二种是央企内部重组。根据相关政策，央企内部资本重组可能会呈现的方式包括：1 、持股比例较低，且有较多可注入资产的上市公司，央企进行增资扩股； 2、央企吸收合并旗下的上市公司，以完成整体上市；3、央企有多家上市公司，其中一家为旗舰上市公司，其余的上市公司可能被重组。 4、科研院所这一个“特殊种群”，也可能在央企整合中扮演重要角色。 医药行业中 :上海医药、上实医药、中西药业资产整合已经完成，是以央企内部重组的模式 3 来进行的；因此在 10 年资产整合的大趋势下，让我们先寻找医药公司的资产整合线索，这一步从盘点集团资产或者可能注入资产的盈利能力分析开始。本篇报告将主要分析北京地区医药企业资产整合 1.4. 北京地区医药企业重组分析：弹性排序 天坛生物、万东医疗、同仁堂、国药股份。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14 表 1 重组分析：从弹性的角度来看北京地区医药公司重组 上市公司 资产注入或重组情况简述（包括重组最新进展、公司最新动态及预计将发生情况） 对公司利好程度 同仁堂 重组预期： 公司和健康药业的控股股东同为北京同仁堂集团。健康药业的经营产品主要为保健品。市场预计未来同仁堂集团可能将旗下的健康药业资产合并注入到公司。 同仁堂 2008年净利润达到 2.59亿元 健康药业2007年净利润为2.36亿元， 假设2008年增长 40%达到 3.31亿元，若资产重组合并后则增加同仁堂净利润 1.28倍左右 万东医疗 重组预期： 万东的控股股东为北药集团。北药集团由华润集团和北京市国资分别持有50%股权。华润集团旗下的上海医疗器械集团业务包括手术器械、X 光机、卫生材料、医用仪表等，08 年净利润6300 万元。我们估计华润未来可能将上海医疗器械集团资产注入到万东医疗，完成资产重组。 预计万东 2009年净利润达到 3971万元 上海医疗器械 2008年净利润为 6300万元，假设 2009年增长 20%达到6560万元， 若资产重组注入后则增加万东医疗净利润 1.65倍左右 天坛生物 重组事项： 第一步：天坛生物向中生集团成都所和北京所发行股票收购资产 1、向成都所发行 2185 万股股票，每股 14.34 元，收购成都蓉生 51%的股权；2、向北京所发行536 万股股票,每股 14.34 元，收购北京所标的土地。 第二步：天坛生物将在本次重大资产重组实施完毕后申报非公开发行股票方案，以不低于 12.9 元，发行5000-7500 万股，募集资金规模不超过15 亿元， 并以募集资金首先支付成都蓉生39%股权的对价现金 23962 万元。 目前进展： 1.已完成成都蓉生药业有限责任公司的工商注册变更工作； 2.北京所国有土地使用权的过户手续正在办理过程中； 3.公司将在北京所土地使用权过户工作完成后实施向成都所和北京所发行股份事宜。 假设：预计蓉生 2009年净利润达到 4567 万元，2010 年净利润增加 15% 实现重组增发后获得蓉生 90%股权能增加公司2010 年EPS： （4567*1.15*90%）/（48825+2185+536+7500）=0.081元 （4567*1.15*90%）/（48825+2185+536+5000）=0.084元 预期重组假设：天坛生物 2008年收入为 6.83亿，归属母公司的净利润为 1.33亿。根据 2008年数据，若中生集团以天坛生物作为平台将六大所资产注入后，公司收入规模将增加 4-5 倍，净利润总额将增加 5-6倍。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14 重组预期： 中生集团以天坛生物作为平台将其旗下六大所资产注入公司。 国药股份 重组预期： 公司的控股股东为国药控股股份。北京、天津、沈阳三家子公司是国控股份的核心优质资产，未来有可能注入国药股份实现资产重组。 国药股份 2008年收入为43.85亿，归属母公司的净利润为 1.94 亿；国控股份天津、北京、沈阳 2008年合计收入为 85.24亿，归属母公司的净利润共为 1.14 亿。若国药集团将该北方资产注入国药股份平台，公司整体收入规模将增加 2倍左右，净利润总额将增加 60%左右 数据来源：国泰君安证券 表 2 安全边际：目前股价下同仁堂安全边际最足 上市公司 增厚前 EPS预测 增厚前 PE 当前股价 EPS2009 EPS2010 EPS2011 2009 2010 2011 同仁堂 0.60 0.70 0.82 38.57 33.06 28.22 23.14 万东医疗 0.20 0.25 0.30 62.65 50.12 41.77 12.53 天坛生物 0.43 0.47 0.55 54.56 49.91 42.65 23.46 国药股份 0.47 0.58 0.70 54.55 44.21 36.63 25.64 数据来源：国泰君安证券 2. 国药集团和中生集团重组 2.1. 国药集团和中生集团联合重组 2009 年 9 月 16 日，国资委网站宣布，经国务院批准，中国医药集团总公司与中国生物技术集团公司实行联合重组。国药集团是中国最大的以医药科研、生产和服务贸易为主业的医药企业集团，但在生物制药领域却一直没有话语权。而中生集团是中国最大的生物技术企业集团，也是最大的疫苗和血制品生产供应商，中国 90%的疫苗生产计划出自于此，这将弥补国药集团欠缺的血液和疫苗业务，加强工业板块的实力。 9 月23 日，中生集团旗下的天坛生物更名为中国生物。 去年国药工业实现销售额 12 亿元 (今年有望超过 20 亿元 )，相对于国内工业销售超过 120 亿元的哈药、扬子江等大型制药集团，还相距甚远；而 2008 年中生集团实现销售额 50 亿元。两家公司联合重组后，其工业销售额至少能够超过 70 亿元。 我们认为： 1、未来几年，中国医药产业将形成以国药集团、华润集团和上药集团为主的三足鼎立的局面。 2、采取的模式是中国医药集团总公司与中国生物技术集团公司实行联合重组。因为国资委网站企业名录保留的是国药集团，因此以中国生物技术集团并入国药集团可能性大。 3、另一家有可能被并入国药集团的单位上海医工院，另一家央企通用技术集团也曾表达了对其青睐之意。据媒体透露，双方有过密切接 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14 触，但最终没有结果。据悉，在国资委的主导下，上海医工院与国药集团的重组提上了日程，重组方案几经讨论修改。上海医工院创建于 1957年，是央企中唯一的医药科研院所，主业是创新药物的研发、药品生产、销售，研发力量全国首屈一指。旗下拥有六大科研部门、一批国家级中心重点实验室、一个控股公司和一个药学院。 2008 年营业收入为 9.1 亿元，实现利润 1.47 亿元。 2.2. 国药集团资产分析 盘点国药集团资产 中国医药集团总公司成立于 1998 年，注册资本为 8.57 亿元。下属全资和控股子公司包括中国医药工业有限公司、中国医药对外贸易公司、中国医疗器械工业公司、中国药材集团公司、国药控股股份有限公司、四川抗菌素工业研究所、联合工程有限公司和国药历展展览公司，其中只有国药控股为上市公司。 2003 年，中国医药集团（持有 51%股权）和上海复星医药集团（持有49%股权）共同投资国药控股有限责任公司，注册资本 10.28 亿元。 2008年经过股权变更手续，中国医药集团直接控股 4%，国药产业投资有限公司持有 96%股份，而中国国药集团和上海复星医药集团分别持有国药产投 51%和 49%股份。 2008 年 10 月，国药控股转制为股份有限责任公司，注册资本为 16.37 亿元，并于 2009 年 9 月在香港上市，控股股东继续为中国医药集团（直接间接持有 72.5%股份） 。 国药控股旗下主要有两家上市公司：国药集团药业（国药股份）和深圳一致药业。国药股份于 2002 年上市， 2006 年公司原控股股东中国医药集团将所持有股份转让给国药控股，目前国药控股持有 44.01%股份，为公司控股股东；一致药业 1993 年上市， 2004 年公司原控股股东深圳投资管理公司将所持股份转让给国药控股， 目前目前国药控股持有 38.33%股份，为公司控股股东。两家上市公司实际控制人均系中国医药集团。 国药控股 2008 年收入为 381.87 亿，归属母公司的净利润为 5.86 亿。在国药控股众多的子公司中，位于北京、天津、沈阳的分公司具有较大的影响力，我们先盘点一下国药控股这三家北方子公司的资产：国药控股天津（ 08 年销售 63.88 亿） 、国药控股北京（ 08 年销售 19.01 亿） 、国药控股沈阳（ 08 年销售 2.35 亿） 。根据公司公告，国药控股天津和国药控股沈阳在 2005 年净利润分别为 0.35 亿元、 0.04 亿元， 假设 2006、 2007年的净利润增长率为 40%，则 2008 年国药控股天津净利润大约为 0.68亿元，国药控股沈阳净利润大约为 0.08 亿元。在这三个分公司中，天津站的规模较大，销售额也最高，沈阳站资产相对较小。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14 图 1：国药集团股权结构 数据来源：国药控股上市公告，国泰君安证券 表 3: 国药控股旗下资产（万元） 数据来源：国泰君安证券（注：*为预测数） 国药股份重组预期 在继续推进“北国药、南一致”战略、控制全国商业格局下，划分区域支持子公司发展避免同业竞争封地行为，将是国药完成国控收购时承诺国药股份整合北京及周边地区资产、稳固一致药业南部战略的首要任务。由于北京、天津、沈阳三家子公司是国药控股的核心优质资产，一旦注入国药股份，对国药股份的发展将有较大推动作用。 重组假设：国药股份 2008 年收入为 43.85 亿，归属母公司的净利润为1.94 亿；国控股份天津、北京、沈阳 2008 年合计收入为 85.24 亿，归属母公司的净利润共为 1.14 亿。 若国药集团将该北方资产注入国药股份平台，公司整体收入规模将增加 2 倍左右，净利润总额将增加 60%左右；目前由于天津和沈阳分公司的收购还存在诸多的不确定性，若考虑只将北京分公司资产注入，公司整体收入规模将增加 40%-50%，净利润总额将增加 20%左右。 2.3. 中生集团资产分析 盘点中生集团资产 国药控股下属资产 注册资本 比例 08 年收入 08 年利润 08 归属于母公司净利润 国药股份 47,880 44.01% 438,547 25,074 19,383 一致药业 28,815 38.33% 836,035 20,350 15,481 国药控股北京 3,000 96% 190,142 5,688 3,733 国药控股沈阳 2,000 100% 23,500 - 839* 国药控股天津 5,000 100% 638,800 - 6,842* 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14 1998 年， 北京所剥离优质经营性资产成立了北京天坛生物制品股份有限公司，当年上市并公开发行股票。 1998 年至 2007 年，北京所为天坛生物控股股东。 1999 年，北京所与上海生物制品研究所、成都生物制品研究所、长春生物制品研究所、兰州生物制品研究所、武汉生物制品研究所由卫生部划归中国生物制品总公司管理，成为中国生物下属的全国六大生物制品研究所之一。 2007 年 7 月，北京所持有的天坛生物股权全部无偿划转并过户给中国生物，中国生物集团成为天坛生物控股股东。 图 2：中生集团股权结构 数据来源：国泰君安证券 一直以来市场对天坛生物的看法都不局限于公司本部自身，而是着眼于整个中生集团。我们先盘点一下中生集团除天坛生物以外的资产： 08 年收入共计 45.14 亿元，净利润 8.00 亿元。旗下的资产中比较好的资产排序：兰生所（ 08 年净利 3.12 亿） 、武汉所（ 08 年净利 1.93 亿） 、上生所（ 08 年净利 1.42 亿） 、成都所（ 08 年净利 1.01 亿） 、长春所（ 08 年净利 0.45 亿） 。 北生所因为剥离天坛生物等经营性资产后， 08 年收入为 0.23亿元，净利润为 -0.19 亿元。所以中生集团的资产中：兰生所、上生所、成都所、武汉所都是不错的资产，但也有北京所等亏损的资产。 表 2: 中生集团旗下资产（万元） 中生集团下属资产 注册资本 比例 08 年收入 08 年利润 08 归属于母公司净利润 成都生物研究所 5,337 100% 60,387 12,428 10,092 北京生物制品研究所 8,750 100% 2,251 (1,885) (1,873) 兰州生物制品研究所 7,530 100% 81,936 37,977 31,229 上海生物制品研究所 14,748 100% 66,979 16,412 14,233 武汉生物制品研究所 8,490 100% 57,535 22,622 19,333 长春生物制品研究所 10,254 100% 17,557 5,468 4,471 中国科学器材进出口总公司 8,746 100% 136,720 2,622 1,166 中国医疗卫生器材进出口公司 8,000 100% 24,313 1,558 1,398 北京国生医药开发中心 50 100% 3,738 (48) (31) 共计 451,415 97,153 80,019 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14 数据来源：天坛生物公告，国泰君安证券 天坛生物重组进展及预期 天坛生物是中生集团旗下唯一的上市公司，也是未来六大所优质资产整合进入的平台。目前天坛生物总股本 48,825 万股，中国生物集团控股比例 56.27%。 2009 年天坛生物公告重大资产重组： 1、向成都所发行 2,185万股股票，收购成都蓉生 51%的股权； 2、向北京所发行 536 万股股票收购北京所标的土地。则这次发行后，中国生物将直接持有本公司53.30%的股份，通过武汉所、成都所和北京所间接持有本公司 5.29%的股份，直接和间接持股比例为 58.59%。目前该重组仍在进展中，我们预计将在 2010 年初完成资产合并。 此外，天坛生物将在本次重大资产重组实施完毕后申报非公开发行股票方案，以不低于 12.9 元，发行 5,000 7,500 万股，募集资金规模不超过 15 亿元， 并以募集资金首先支付成都蓉生 39%股权的对价现金 23,962 万元。若非公开发行未能顺利实施，天坛生物将以自有资金支付。 重组假设：我们预计天坛生物将于 2010 年完成全部资产重组以及非公开增发。预计成都蓉生 2009 年净利润达到 4,567 万元， 2010 年净利润增加 15%。则完成重组增发后，天坛生物将获得成都蓉生 90%股权，从而能增加公司 2010 年 EPS ： （ 4,567*1.15*90% ） /（ 48,825+2,185+536+7,500 ） =0.081 元 （ 4,567*1.15*90% ） /（ 48,825+2,185+536+5,000） =0.084 元 中生集团重组预期 2008 年中国生物收入约 50 亿元，净利润约 8 亿元，其中六大所收入共28.66 亿元，归属母公司的净利润总共约 7.75 亿元，除北京所亏损外，其他五大所经营情况都非常好。 重组假设： 天坛生物 2008 年收入为 6.83 亿， 归属母公司的净利润为 1.33亿。根据 2008 年数据，若中生集团以天坛生物作为平台将六大所资产注入后，公司收入规模将增加 3-4 倍，净利润总额将增加 5-6 倍。 3. 万东医疗重组分析 事件背景 在“国字号”的医药龙头中，与上实系、国药系形成三强鼎立格局的是以三九集团为医药业务主平台的华润系。华润集团在重组央企华源集团、 三九集团医药资源的基础上， 已经成长为大型药品制造和分销企业，年营业额超过 270 亿元，直接或间接控股三九医药、东阿阿胶、双鹤药业、万东医疗等多家医药上市公司。 之前，华润医药集团旗下尚有 50%的北药集团股权和 40%的上药集团股 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14 权。而随着 2009 年上药集团问题的解决，华润持有的股权退出问题也提上日程，司法拍卖其持有的 40%股权或许不久会启动。 按照国资委的部署，到 2010 年，中央企业将从 128 家左右减少到 80 100 家，而同行业内的兼并收购无疑是减少数量的重要方式之一。因此，在新医改政策的推动下，华润集团内部重组将成为市场未来的关注热点。预计未来一段时间华润集团发展的重点将在利用北药集团为平台实现内部资源优质整合、强强联合。 盘点万东医疗资产 北京万东医疗是由北京万东医疗装备公司独家发起并向社会募集设立的股份有限公司。公司于 1997 年向社会公开发行 1,500 万股，总股本5,000 万股。 目前公司总股本为 21,645 万股， 控股股东为北药集团。 2006年底， 华润集团获得北药集团 50的股权， 成为万东医疗的实际控制人。目前，北药集团由华润集团和北京市国资分别持有其 50%的股权。 图 3：万东医疗股权结构 数据来源：万东医疗公司公告，国泰君安证券 在华润集团的医药发展战略中，医疗器械将成为重要的组成部分。万东医疗是我国 X 光机市场龙头企业，主要经营范围包括生产医学影像领域中的 X 光机和核磁共振仪器。目前，公司主要产品 X 光机国内市场占有率排名第一，达到 60以上；高端产品核磁共振仪各型号均通过美国FDA 和欧盟 COS 认证；在新业务拓展方面，由于 CT 机的工作原理与 X光机类似，公司已具备较好的技术储备，因此未来这块业务将成为公司业绩弹性的增长点。 目前华润集团旗下除万东医疗外，还有另一块医疗器械业务上海医疗器械集团。其经营范围主要为手术器械、 X 光机、卫生材料、医用仪 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14 表等产品的生产销售，是万东医疗在国内市场的最主要竞争对手， X 光机市场份额仅次于万东医疗。 万东医疗重组预期 2008 年，上海医疗器械的销售规模在 6 亿元左右，与万东医疗相当，但净利润水平更高，为 6,300 万元。 重组假设： 根据万东医疗 2009 年业绩增长预告， 预计其 2009 年净利润将达到 3,971万元； 上海医疗器械 2008 年净利润为 6,300 万元， 假设 2009 年增长 20%达到 6,560 万元。若华润集团以万东医疗为平台将上海医疗器械资产注入后，则公司收入规模将增加 1 倍左右，净利润总额将增加 1.5 2 倍。 可以看出，若实现资产整合，集团在 X 光机市场领域的优势力量将得到强化，这将对万东医疗的业绩产生非常大的影响。由于上述两家公司同属于华润集团，已构成内部同业竞争，因此，两者的资产整合符合集团整体的发展战略，我们预计未来实现资产重组的可能性比较大。 4. 北京同仁堂集团旗下重组 事件背景 北京同仁堂是全国中药行业著名的老字号，创建于 1669 年（清康熙八年） 。目前，同仁堂拥有同仁堂股份、同仁堂科技两家上市公司， 其连锁门店、各地分店以及遍布各大商场的店中店有 600 余家，已形成从原料生产、加工到新产品研发、生产、销售的完整自主产业链，包括制药业（含同仁堂股份） 、零售药业和医疗服务业三大板块。 同仁堂集团 2009 年销售收入约 100 亿，利润接近 10 个亿，根据集团计划，其 2014 年将实现销售收入 200 亿，药店 2,000 家。目前除两家上市公司外，集团旗下还拥有以经营滋补保健品为主的同仁堂健康药业、同仁堂药材公司等 10 家子公司。 同仁堂股份拥有的传统中药业务是集团的核心价值所在，公司当初是集合了同仁堂集团除品牌以外的优质资产上市的，融合了集团几乎所有的传统中药产品。因此，对于同仁堂集团而言，同仁堂股份的发展对整个集团建设至关重要，而如何利用同仁堂股份为平台将整个集团做大做强也将成为未来战略要点。 同仁堂集团重组分析 盘点同仁堂集团资产 北京同仁堂股份系由中国北京同仁堂 (集团 )有限责任公司独家发起，以募集方式设立的股份有限公司。本公司于 1997 年发行人民币普通股4,500 万股，总股本为 20,000 万股，在上海证券交易所正式挂牌。目前公司总股本为 52,082.6278 万股，控股股东为北京同仁堂集团，实际控 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14 制人为北京市国资委。 图 4：同仁堂股份股权结构 数据来源：公司公告，国泰君安证券 北京同仁堂股份主要业务范围为传统中药， 2008 年公司实现销售收入29.39 亿元，净利润 2.59 亿元，其中中药收入为 29.27 亿元，毛利率13.88%。公司近三年销售复合增长率为 7%左右，主要拥有安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸、大活络丸等“十大王牌” ；牛黄解毒片、消栓再造丸、骨刺消痛液等“十大名药” ；还有六味地黄丸、冠心苏合滴丸等重点品种。 北京同仁堂健康药业成立于 2004 年，其主要产品囊括了以蜂王浆和伟力邦为代表的现代保健食品、普通营养食品、传统滋补品、饮片、中成药等品种。目前，健康药业销售收入、实现利润等主要指标均居同仁堂集团所属所有子公司的前列，对集团整体贡献率达到 30% 40%。而其在全国同行业领域也位居前列，据国家发改委 2006 年中国医药统计年报显示，在中药饮片企业前 200 家排序中，北京同仁堂健康药业，主营业务收入位居第 7 名，利润总额位居第 2 名。 同仁堂股份重组预期 北京同仁堂健康药业到 2007 年底已实现销售收入 20 亿元， 利润 2.36 亿元，资产总额 14.3 亿元，净资产 4.4 亿元，开办店中店 500 多家，大型店 15 家。在短短 2004 年 2007 年的 3 年内实现了销售收入翻 5 倍，利润翻 10 倍，总资产翻 5 倍，终端网络增加 300 多个，已具备较强的市场影响力。 重组假设： 根据公司年报，同仁堂股份 2008 年净利润达到 2.59 亿元。同仁堂健康药业 2007 年净利润为 2.36 亿元，假设 2008 年增长 40%达到 3.31 亿元，若同仁堂集团以同仁堂股份为平台将健康药业资产注入后，则能增加公司净利润 1 1.5 倍左右。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14 鉴于目前同仁堂股份公司对整个集团销售额、利润的贡献比例在 30%左右，集团未来发展仍将以同仁堂股份为核心，借助其上市的平台，更多利用资本市场进行融资发展，而健康药业的保健品则将有利于同仁堂品牌的维护和提升，能为同仁堂股份乃至整个集团的发展提供巨大贡献，因此我们不排除集团将来存在资产整合的可能。 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告