期权与公司理财答案(公司理财精简本).pdf

第14章 期权与公司理财 本章复习与自测题 14 1 看涨期权的价值 Nantucket公司的股票目前以每股25美元的价格出售 1年后 股票价格将要么是20美元 要么是30美元 1年后到期的 国库券支付10 的利息 执行价格为20美元的看涨期权的价值是多少 执行价格为26美元的呢 14 2 可转换债券 Old Cycle公司 OCC 是 古代钢铁 Ancient Iron 杂志出版商 它发行的可转换债券目前在市场上的售价为950美 元 如果持有者选择转换 则每1张债券可以交换100股股票 债券的利息为7 逐年支付 债券将在10年后到期 OCC的债务属于BBB级 这个级别的债务的标价收益率为12 OCC的股票正以每股7美元的价格交易 债券的转换比率是多少 转换价格呢 转换溢价呢 债券的底线价值是多少 它的期权价值是多少 本章复习与自测题解答 14 1 执行价格为20美元时 期权不可能出现虚值 如果股票价格为20美元 它将实现实值 我们可以通过将20美元 的现值投资于国库券并购买包含1股的看涨期权来复制股票的价值 购买国库券将花费20美元 1 1 18 18美元 如果股票最终的价格为20美元 看涨期权的价值将为0 而国库券将值20美元 如果股票最终的价格为30美元 国库券 仍然能偿付20美元 而期权的价值将为30美元 20美元 10美元 所以组合的价值将为30美元 因为这个国库券和看涨期权 的组合实际上复制了股票的回报 所以它的价值必须是20美元 否则就有套利的可能 利用本章中的符号 我们可以这样计 算看涨期权的价值 S0 C0 E 1 Rf 25美元 C0 18 18美元 C0 6 82美元 当执行价格为26美元时 我们从按较低的股票价格的现值投资于国库券着手 它保证我们在股票价格为20美元时能有 20美元 如果股票价格是30美元 那么期权的价值为30美元 26美元 4美元 我们从国库券中获得20美元 所以我们需要 从期权中获得10美元以便与股票相配比 因为在这种情况下每包含1股的期权的价值是4美元 我们需要购买包含10美元 4美 元 2 5股的看涨期权 请注意可能的股票价格之间的差额 S 是10美元 可能的期权价格之间的差额 C 是4美元 因此 S C 2 5 为了完成计算 我们注意到要防止套利 20美元的现值加上包含2 5股的期权的价值必须是20美元 因此 25美元 2 5 C0 20美元 1 1 C0 6 82美元 2 5 2 73美元 14 2 因为每1张债券可以交换100股股票 所以转换比率为100 转换价格为债券的面值 1 000美元 除以转换比率 即1 000美元 100 10美元 转换溢价是现行价格和转换价格之间的差额的百分比 即 10美元 7美元 7美元 43 债券的底线价值是它的纯粹债券价值和它的转换价值之间较高的那一个 转换价值是如果债券立即被转换时的价值 100 7美元 700美元 纯粹债券价值是如果不具备可转换属性时债券的价值 年利息为70美元 债券将于10年后到期 在 12 的必要报酬率下 纯粹债券价值为 纯粹债券价值 70美元 1 1 1 1210 0 12 1 000 1 1210 395 52美元 321 97美元 717 49美元 它高于转换价值 因此债券的底线价值为717 49美元 最后 期权价值是可转换债券的价值高于它的底线价值的部分 因为 债券的售价为950美元 所以期权价值为 期权价值 950美元 717 49美元 232 51美元 概念复习和重要的思考题 1 期权 什么是看涨期权 什么是看跌期权 在什么情况下你可能希望购买它们 哪一个潜在的利润更大 为什么 2 期权 针对下列每一类投资者完成下面的句子 a 看涨期权的购买者 b 看跌期权的购买者 c 看涨期权的出售者 签发者 d 看跌期权的出售者 签发者 看跌 看涨 期权的 购买者 出售者 为在一个固定长度的时间以一个固定的价格 购买 出售 一项特定的资产的 权利 义务 而 支付 收到 钱 3 内在价值 什么是看涨期权的内在价值 我们如何理解这个价值 4 看跌期权 看跌期权在到期时的价值是多少 根据你的答案 看跌期权的内在价值是多少 5 期权定价 你注意到Patel公司的股票正以每股50美元的价格出售 执行价格为每股35美元的看涨期权的出售价格为10美元 这里 有什么错误 讲述如果期权在今天到期 你可以怎样利用这个错误定价的机会 6 期权与股票风险 如果股票的风险提高 该股票的看涨期权的价格可能会发生什么情形 看跌期权的价格呢 为什么 7 期权风险 判断正误并加以解释 股票的非系统风险在股票估价过程中是不相关的 因为可以被分散掉 此外 它在股票看涨期 权的估价过程中也是不相关的 8 期权定价 假设某只股票目前以每股30美元出售 如果同时存在执行价格为30美元的看跌期权和看涨期权 你认为看跌期权和看 涨期权中哪一个的出售价格会更高 请解释 9 期权价格和利率 假设国库券的利率突然非预期地上升 其他一切保持不变 这对看涨期权的价值有什么影响 对看跌期权的价值呢 96 第五部分 风险与报酬 第14章 期权与公司理财 97 10 或有负债 当你借到一笔普通学生贷款时 通常的情况是这笔贷款不管是谁发放的 都将由美国政府提供担保 这意味着如果你 赖账的话 政府将承担所有的偿还义务 这只是美国政府所做的许多贷款担保中的一个例子 这种担保在计算政府支出或在 官方的赤字数据中并没有体现 为什么没有 它们应该体现吗 11 舍弃期权 什么是舍弃期权 解释为什么一旦我们忽略了这项期权 我们就会低估NPV 12 扩张期权 什么是扩张期权 解释为什么一旦我们忽略了这项期权 我们就会低估NPV 13 资本预算期权 在第10章中 我们讨论了通用汽车 GM 公司引入新的Cadillac Escalade车 假设新款Cadillac的销售极好 GM公司 被迫扩大产量以满足需求 在这种情况下GM公司的行动将是利用哪一类期权的一个例子 14 暂停期权 自然资源开采厂矿 例如油井或金矿 为暂停业务期权的价值提供了一个很好的例子 为什么 15 员工股票期权 你拥有Hendrix Guitar公司的股票 该公司实施了一项授予员工股票期权的计划 作为一名股东 这个计划对你有利 吗 如果有利 利益是什么 思考和练习题 第1 13题为基础题 第14 19题为中级题 第20 22题为挑战题 1 计算期权的价值 国库券目前的收益率是6 Christina制造公司的股票目前以每股50美元出售 该股票在1年后的价值不可能低于每股45 美元 a 执行价格为40美元的看涨期权的价值是多少 内在价值是多少 b 执行价格为30美元的看涨期权的价值是多少 内在价值是多少 c 执行价格为40美元的看跌期权的价值是多少 内在价值是多少 2 了解期权的报价 利用这里所列示的期权报价信息回答下面的问题 期权与纽约交易看涨期权看跌期权 所收盘价格 敲定价格到期日 交易量最后价格交易量最后价格 R WJ 83803月2302 801600 80 83804月17061271 40 83807月1398 05433 90 838010月6010 20113 65 a 这些看涨期权是实值吗 RWJ公司看涨期权的内在价值是多少 b 这些看跌期权是实值吗 RWJ公司看跌期权的内在价值是多少 c 这些期权中有两个明显被错误定价了 是哪两个 被错误定价的期权的出售价格最低应该是多少 解释你在每一种 情况下如何从错误定价中获取利润 3 计算回报 利用这里所列示的期权报价信息回答下面的问题 期权与纽约交易看涨期权看跌期权 所收盘价格 敲定价格到期日 交易量最后价格交易量最后价格 微软 1251202月858 10400 55 1251203月619 60221 50 1251205月2211 45112 75 1251208月313 9034 60 a 假设你购买了10单2月120美元的看涨期权 忽略佣金 你将要支付多少钱 b 在 a 中 假设微软公司的股票在到期日将以每股140美元出售 你的期权投资的价值是多少 如果最终的股票价 格是125美元呢 请解释 c 假设你购买了10单8月120美元的看跌期权 你最大的利得是多少 在到期日 微软公司股票的每股售价为114美元 你的期权投资的价值是多少 你的净利得是多少 d 在 c 中 假设你出售了10单8月120美元的看跌期权合约 如果微软公司的股票在到期日的售价为113美元 你的 净利得或损失是多少 如果是132美元呢 保本点价格 break even price 即使最后的利润为0的最终股票价格 是多少 4 计算期权的价值 Paula公司股票在年末的价格将要么是70美元 要么是90美元 现有到期期限为1年的看涨期权 国库券目前的收益率是 4 a 假设Paula公司股票目前的价格是75美元 如果执行价格为每股65美元 看涨期权的价值是多少 b 假设 a 中的执行价格为85美元 现在看涨期权的价值是多少 5 计算期权的价值 Tara公司股票在年末的价格将要么是80美元 要么是100美元 现有到期期限为1年的看涨期权 国库券目前的收益率 是5 a 假设Tara公司股票目前的价格是90美元 如果执行价格为每股65美元 看涨期权的价值是多少 b 假设 a 中的执行价格为90美元 现在看涨期权的价值是多少 6 利用定价公式 1单Cheesy Poofs公司股票的1年期看涨期权合约的出售价格为1 400美元 1年后 该股票的价值将为每股40美元或60美 元 看涨期权的执行价格为55美元 如果无风险利率为5 股票的现行价值是多少 7 权益作为一种期权 Rackin Pinion公司的资产目前的价值为1 100美元 1年后 它们的价值将要么是1 000美元 要么是1 300美元 无风险 利率是5 假设Rackin Pinion公司发行在外的债务的面值为1 000美元 a 权益的价值是多少 b 债务的价值是多少 债务的利率是多少 c 如果无风险利率为20 权益的价值会变高还是变低 为什么 你的答案说明了什么 8 权益作为一种期权 Volunteer产业公司发行的债券面值为1 000美元 将于1年后到期 Volunteer公司的资产目前的价值为1 200美元 该公 司的CEO Phil Fulmer认为公司的资产在1年后的价值将要么是800美元 要么是1 400美元 1年期国库券的报酬率是4 a Volunteer公司权益的价值是多少 债务的价值呢 b 假设Volunteer公司可以重新配置现有的资产 使得1年后的价值将为500美元或1 700美元 如果资产的现行价值不变 股东愿意接受这种变动吗 为什么 9 计算转换价值 一张面值为1 000美元的可转换债券转换成普通股的转换价格为每股125美元 当普通股的售价为90美元时 债券的转 换价值是多少 98 第五部分 风险与报酬 10 可转换债券 下列情况适用于一只每半年付息一次的可转换债券 转换价格50美元 股 利率8 面值1 000美元 相同质量的不可转换债券的收益率9 到期期限20年 股票的市场价格55美元 股 a 可转换债券应该出售的最低价格是多少 b 可转换债券的市场价格超过它所能转换成的普通股的总市场价值的溢价是怎么形成的 11 计算可转换债券的价值 你被聘请来为一只新的30年期可赎回 可转换债券估价 该债券的票面利率为8 按年付息 面值为1 000美元 转换 价格为70美元 股票目前的售价为50美元 a 债券的最低价值是多少 具有可比性的不可转换债券的标价收益率为10 b 该债券的转换溢价是多少 12 计算认股权证的价值 1张附带30股可拆分认股权证的债券刚刚报出的售价为1 000美元 债券15年后到期 年利息为110美元 每份认股权证 授予持有者以每股15美元的价格购买2股公司普通股的权利 同等质量的普通债券 不附带认股权证 的标价收益率为12 1份认股权证的价值是多少 13 等待期权 你的公司正在决定是否在一台新机器上投资 新机器将每年增加180 000美元的现金流量 你认为该机器所使用的技 术有10年的寿命 换句话说 不管你什么时候购买这台机器 它都将只能持续到从现在算起的10年 该机器目前的价格为 1 000 000美元 机器的成本将每年下降100 000美元 直至达到500 000美元为止 此后将保持不变 如果你的必要报酬率 为12 你应该购买这台机器吗 如果应该 你应该在什么时候购买 14 舍弃价值 我们正在审视一个新项目 我们希望在接下来的10年里每年以每件创造65美元的净现金流量的水平销售6 000件 换句 话说 计划的年经营现金流量为65美元 6 000 390 000美元 相关的贴现率为16 所需的初始投资为1 750 000美元 a 基本情况下的NPV是多少 b 第1年以后 该项目可以取消并以1 250 000美元出售 如果根据第1年的业绩对期望销售量进行修订 什么时候舍弃 这项投资最明智 换句话说 期望销售量处在什么水平下 舍弃这个项目才是明智的 c 解释为什么这1 250 000美元的舍弃价值可以看成1年后保留这个项目的机会成本 15 舍弃 在上一题中 假设你认为如果第1年取得成功 期望销售量可能会被调高到8 000件 而如果第1年不成功 期望销售量 可能会被调低到4 000件 a 如果成功和失败具有同等的可能性 这个项目的NPV是多少 在解答中考虑舍弃的可能性 b 舍弃期权的价值是多少 16 舍弃与扩张 在第14题中 假设该项目的规模在1年后可以加倍 即可以生产和销售两倍的件数 自然 只有在项目成功的前提下 扩张才是理想的 这意味着如果项目成功 扩张后的预计规模将为16 000件 再次假设成功和失败具有同等的可能性 该项 目的NPV是多少 请注意如果项目失败的话 舍弃仍然是一项期权 扩张期权的价值是多少 17 直觉与期权价值 假设每股售价为60美元 无风险利率为5 1年后的股票价格将要么是70美元 要么是80美元 第14章 期权与公司理财 99 a 执行价格为70美元的看涨期权的价值是多少 b 这里有什么错误 你将怎么办 18 直觉与可转换债券 在发行可转换债券时 下列两组关系中哪一组更为典型 为什么 单位 美元 AB 债券的发行价格8001 000 债券的价值 纯粹债券 800950 转换价值1 000900 19 可转换债券的计算 Alicia公司发行的面值为1 000美元的可转换债券目前在市场上以950美元出售 每张债券可以在任何时候交换25股该公 司的股票 可转换债券的利率为7 每半年付息一次 类似的不可转换债券的标价收益率为9 债券在10年后到期 Alicia公司的股票以每股37美元出售 a 转换比率 转换价格和转换溢价分别是多少 b 纯粹债券价值是多少 转换价值呢 c 在 b 中 为了使转换价值与纯粹债券价值相等 股票价格必须是多少 d 债券的期权价值是多少 20 可转换债券定价 你被聘请来为一支新的25年期可赎回 可转换债券估价 该债券的利率为6 20 按年付息 转换价格为140美元 股 票目前以41 12美元的价格出售 预计股票价格每年上涨12 债券可以以1 200美元的价格赎回 但是根据以前的经验 它 不会被赎回 除非转换价值是1 300美元 债券的必要报酬率为10 你给出的评估价值是多少 21 舍弃决策 对于一些项目而言 尽早终止项目可能是有利的 例如 如果一个项目正在赔钱 你可能能够通过抽出资产 终止项目 来减少你的损失 而不是继续亏下去 直到项目完成 考虑Hand Clapper公司的下列项目 该公司正在考察一个4年期的制造 拍控式车库门开门器的项目 该项目需要800万美元的初始投资 这笔投资采用直线法在项目期限内折旧完毕 需要200万美 元的初始净营运资本 以便支持备用部件存货 不管项目什么时候结束 这部分成本都可以全部收回 公司相信它将产生 700万美元的税前收入 花费300万美元的税前经营成本 税率为38 贴现率为16 项目寿命期内设备的市场价值如下 年份市场价值 100万美元 16 50 26 00 33 00 40 00 a 假设Hand Clapper公司运作这个项目4年 NPV是多少 b 现在假设项目在只运作了1 2 3年之后就被舍弃了 分别计算项目的NPV 这个项目的经济寿命是多长时 才能使 它对公司的价值最大 这个问题告诉你在评估项目时不考虑舍弃的可能性会怎么样 22 重置决策 假设我们正在考虑用一台新电脑替换一台旧电脑 旧电脑花费了我们300 000美元 新电脑将花费600 000美元 新电脑 将采用直线法在它5年的寿命期内折旧完毕 它在5年以后的价值可能大约是75 000美元 旧电脑每年的折旧额为100 000美元 它将在3年后全部折旧完毕 如果我们现在不更换它 我们将必须在2年后重置 我们现在可以以120 000美元的价格出售它 2年后 它将可能只值这个金额的一半 新电脑将每年为我们节约130 000美元 的经营成本 税率为38 贴现率为14 100 第五部分 风险与报酬 a 假设我们只考虑现在是否应该替换旧电脑 而不必担心2年后将会发生什么 相关的现金流量是多少 我们应不应该 更换它 提示 考虑如果我们更换的话 企业税后现金流量的净变动额 b 假设我们认识到如果我们现在不更换电脑 我们将会在2年后重置它 我们应该现在更换还是应该等待 提示 在这 里我们实质上要进行的是一项是 投资 于旧电脑 不出售它 还是投资于新电脑的决策 请注意这两项投资的期限不相等 网络练习 14 1 期权价格 你希望查找ConAgre食品公司 CAG 的期权价格 访问 取得一份股票报价 然后点击 期权 Options 链接 离到期日最近的敲定价格最高和最低的期权的期权溢价和敲定价格是多少 将于下个月到期的敲定价格最 高和最低的期权的期权溢价和敲定价格是多少 14 2 期权符号的构建 敲定价格为25美元 7月份到期的思科 Cisco 系统公司 CSCO 看涨期权的期权符号是什么 访问 点击 交易工具 Trading Tools 链接 然后点击 符号查询 Symbol Lookup 链接 找出思科系统公司期权的基本简 写符号 接下来 点击 敲定价格代码 Strike Price Code 链接 找出到期月份和敲定价格的代码 并构建简写代码 现 在构建相同敲定价格和到期时间的看跌期权的简写代码 14 3 期权到期日 访问 选中 交易工具 Trading Tools 标签 然后点击 到期日历 Expiration Calendar 链接 权 益期权在本月的哪一天到期 它们在下个月的哪一天到期 14 4 LEAPS 访问 选中 产品 Products 标签 然后点击 LEAPS 链接 LEAPS是什么 LEAPS有哪两种类 型 权益LEAPS的好处是什么 指数LEAPS的好处是什么 14 5 FLEX期权 访问 选中 机构 Institutional 标签 然后点击 FLEX期权 FLEX Options 链接 FLEX期权是 什么 FLEX期权什么时候到期 FLEX期权的最小规模是多大 第14章 期权与公司理财 101 第五部分 风险与报酬 第12章资本市场历史的一些启示 该章介绍1926年以来 投资者在美国资本市场上积累的经验 它讲述 了财务经理能够从研究资本市场的历史中汲取的一些教训 并且介绍了有 效资本市场的重要概念 第13章报酬 风险与证券市场线 该章讲述投资者和企业所面临风险 报酬权衡的本质 它告诉我们如 何利用风险 报酬权衡来决定一项投资的必要报酬 第14章期权与公司理财 期权已经广泛应用于公司理财 该章从普通股票期权开始 比较详细 地对它们进行考察 我们随后探讨一系列应用与实例 包括员工股票期权 实物期权 认股权证和可转换债券 第12章 资本市场历史的一些启示 本章复习与自测题 12 1 近期报酬率的历史 利用表12 1 计算1996 2000年间大型公司股票 长期政府债券和国库券的平均报酬率 12 2 近期报酬率的更多历史资料 利用第12 1题所得出的资料计算每一种证券类型的标准差 在这段期间内 哪一种投资的波动性最大 本章复习与自测题解答 12 1 我们对平均报酬率的计算如下 实际报酬率 年份 大型公司股票长期政府债券国库券 19960 22960 01630 0512 19970 33360 10890 0522 19980 28580 13440 0506 19990 2104 0 07120 0485 2000 0 09100 17530 0609 平均报酬率0 19370 07270 0527 12 2 我们首先需要计算偏离平均报酬的偏差 利用第12 1题所得到的平均报酬率 我们可以得出 偏离平均报酬率的偏差 年份 大型公司股票长期政府债券国库券 19960 0359 0 0564 0 0014 19970 14000 0362 0 0005 19980 09210 0616 0 0021 19990 0167 0 1439 0 0042 2000 0 2847 0 1025 0 0083 合计0 00000 00000 0000 然后 我们把这些偏差平方 并计算方差和标准差 偏离平均报酬率偏差的平方 年份 大型公司股票长期政府债券国库券 19960 00129060 00318610 0000021 19970 01958720 00130730 0000002 续 偏离平均报酬率偏差的平方 年份 大型公司股票长期政府债券国库券 19980 00848370 00380000 0000044 19990 00028010 02070760 0000177 20000 08106700 01051570 0000682 方差0 02767710 00987920 0000232 标准差0 16636450 09939410 0048134 为了计算方差 我们把偏差的平方加总起来 再除以4 即报酬率个数减去1后的差 请注意 股票比起债券来说平均报酬率 较高 但是波动性却大得多 对于大型公司股票来说 这是一个特别好的时期 平均报酬率为19 37 概念复习和重要的思考题 1 投资选择 2000年OSI制药公司的股票价格上涨了900 以上 但为什么并不是所有的投资者都去持有OSI公司的股票 2 投资选择 2000年雅虎公司的股票价格下跌了将近90 但为什么有些投资者还持有该公司的股票 为什么他们不在价格急剧下 跌之前把它们抛售出去 3 风险和报酬 我们已经发现 在一个较长的期间内 股票投资的获利倾向于远远要比债券投资高 但是投资者长期持有全部债券的 现象并不罕见 这些投资者不理智吗 4 市场效率的含义 解释为什么有效市场会有这样一个特性 在该市场上的投资的NPV是0 5 有效市场假说 一位股票市场分析人员可以通过比较前10天的平均价格和前60天的平均价格来识别错误定价的股票 果真如此 你认 为这是一个什么样的市场 6 半强式效率 如果一个市场是半强式有效的 那么它也是弱式有效的吗 请解释 7 有效市场假说 有效市场假说对试图通过买卖股票来 击败市场 的投资者来说 有什么含义 8 股票与赌博 批判性地评价下列叙述 参与股票市场就像在赌博一样 除了从赌博中获得娱乐之外 这种投机性的投资并没有社会 价值 9 有效市场假说 有一些金融报章经常提到的杰出的投资者和选股人员 他们在过去的20年中从他们的投资中获得了巨额的报酬 这些 特定投资者的成功意味着EMH无效吗 请解释 10 有效市场假说 对于下列每一种情形 讨论在下列条件下是否存在通过买卖企业的股票来获取利润的机会 1 市场不具备弱式效率 2 市场具备弱式效率 但不具备半强式效率 3 市场具备半强式效率 但不具备强式效率 4 市场具备强式效率 a 在过去30天 股票的价格每天都在稳定地上涨 b 一家公司在3天前发布了财务报表 你相信你发现了公司的存货和成本控制报告技巧有些异常 导致公司实际的流动 性被低估了 c 你观察到某公司的高级管理人员在过去的一周里已经从公开市场买回许多自家公司的股票 第12章部资本市场历史的一些启示部部83 思考和练习题 第1 12题为基础题 第13 16题为中级题 第17 18题为挑战题 1 计算报酬率 假定某股票起初的价格是每股62美元 当年每股派发了1 50美元股利 其期末价格为每股51美元 计算总报酬率 2 计算收益率 在第1题中 股利收益率是多少 资本利得收益率是多少 3 计算报酬率 假定年末每股价格是81美元 重做第1题和第2题 4 计算报酬率 假设一年前你以1 080美元的价款购买了一张利率为10 的债券 这张债券现在的销售价格为1 100美元 a 假设债券的面值为1 000美元 你在过去这一年里从这项投资中所取得的报酬总额是多少 b 你在过去这一年里从这项投资中所取得的名义报酬率是多少 c 如果上一年的通货膨胀率是4 你从这项投资中所得到的实际报酬率是多少 5 名义报酬率和实际报酬率 从1926 2000年 大型公司股票的平均年报酬率是多少 a 名义报酬率 b 实际报酬率 6 债券的报酬率 长期政府债券的历史实际报酬率是多少 长期公司债券呢 7 计算报酬率和变动性 利用下列报酬率 计算X和Y的平均报酬率 方差和标准差 报酬率 年份 XY 116 34 218 7 3 9 12 421 41 52 10 8 风险溢酬 针对本章正中的表12 1 考察1970 1975年这段时期 a 计算这段时期大型公司股票和国库券的平均报酬率 b 计算这段时期大型公司股票和国库券报酬率的标准差 c 计算每一年大型公司股票相对于国库券的风险溢酬 这段时期的平均风险溢酬是多少 这段时期风险溢酬的标准差 是多少 d 在采取一项投资之前 风险溢酬可能是负的吗 此后可能是负的吗 请解释 9 计算报酬率和变动性 你已经观察到Crash n Burn电脑公司的股票在过去5年的报酬率分别为 8 13 5 16 和32 a 在这5年期间 Crash n Burn公司股票的平均报酬率是多少 b 这段期间里 Crash n Burn公司股票报酬率的方差是多少 标准差是多少 10 计算实际报酬率和风险溢酬 对于第9题 假设这段时期的平均通货膨胀率是3 5 国库券的平均报酬率是4 2 a Crash n Burn公司股票的平均实际报酬率是多少 84分分第五部分分风险与报酬 b Crash n Burn公司股票的平均名义风险溢酬是多少 11 计算实际报酬率 给定第10题的信息 这段期间的平均实际无风险报酬率是多少 平均实际风险溢酬是多少 12 通货膨胀的影响 看本章的表12 1和图12 7 在1926 2000年间 国库券的最高报酬率发生在什么时候 你认为这段期间国库券的报酬 率为什么会这么高 你的答案说明了什么关系 13 计算投资报酬率 你在一年前以1 020美元的价款购买了一张Great White Shark Repellant公司的利率为9 的债券 这些债券每年付息一次 6年后到期 假如你决定在债券的必要报酬率为10 的今天把它卖掉 如果上一年通货膨胀率是4 2 那么你在这项投资上 的总实际报酬率是多少 14 利用报酬率的分布 假定长期政府债券的报酬率呈正态分布 根据历史记录 在给定的一年里 你的报酬率低于 3 7 的概率大约是多少 你预计报酬率在95 的时间会落在什么范围内 在99 的时间会落在什么范围内 15 利用报酬率的分布 假定持有小型公司股票的报酬率呈正态分布 那么 在给定的一年里 你的钱会翻倍的概率大约是多少 变成3倍的概 率是多少 16 分布 在第15题中 报酬率低于 100 的概率是多少 报酬率的分布的含义什么 17 利用概率分布 假定大型公司股票的报酬率呈正态分布 根据历史记录 利用本书附录A中的累计正态分布表 精确到表中最接近的数 值 求出在任何一年中 你投资于普通股却赔钱的概率 18 利用概率分布 假定长期公司债券和国库券的报酬率都呈正态分布 根据历史记录 利用本书附录中的累计正态分布表 精确到表中 最接近的数值 回答下列问题 a 在任何一年中 长期公司债券的报酬率大于10 的概率是多少 小于0 的概率是多少 b 在任何一年中 国库券的报酬率大于10 的概率是多少 小于0 的概率是多少 c 在1979年 长期公司债券的报酬率是 4 18 这样低的报酬率在未来的某个时候再发生的可能性有多大 同一年中 国库券的报酬率是10 32 国库券的这种高报酬率在未来某个时候再发生的可能性有多大 标准普尔习题 1 计算收益率 点击 按月调整价格 Mthly Adj Prices 链接 下载杜克能源 DUK 公司的历史股票价格 找出其前两年年初和 年末股票的收盘价格 利用年度财务报表找出每一年的股利 这两年中每一年杜克能源公司股票的资本利得收益率和股利收 益率是多少 计算Tommy Hilfiger TOM 公司的资本利得收益率和股利收益率 这两家公司的报酬率比较起来怎么样 2 计算平均报酬率 下载微软 MSFT 公司的按月调整价格 过去12个月里微软公司股票的报酬率是多少 利用逐月总报酬率计算平均月报 酬率 它等于你计算出来的年报酬率的1 12吗 为什么是或为什么不是 在过去的1年里 微软公司股票的月标准差是多少 网络练习 12 1 市场风险溢酬 你希望找出当前的市场风险溢酬 访问 点击 债券与利率 Bonds Rates 链接以及 最新利率 Latest Rates 链接 所列示的到期期限最短的利率是哪一个 这个期限的利率是多少 利用表12 3中的大型公司股票报酬 第12章部资本市场历史的一些启示部部85 率 说说当前的市场风险溢酬是多少 你在计算风险溢酬时做了什么假设 12 2 历史利率 访问圣路易斯联邦储备委员会的网站 www stls frb org 点击 FRED Data 链接和 利率 Interest Rates 链接 你将会发现不同历史利率的一列链接 点击 10年期财政立即到期利率 10 year Treasury Constant Maturity Rate 链接 你将会找到10年期财政票据的逐月利率 计算1999年和2000年的平均年度10年期财政利率 将答案与从表12 1中找到的长期 政府债券报酬率和美国国库券报酬率进行比较 10年期财政利率比起这些数据来怎么样 你认为这种关系会一直保持下去 吗 为什么是或为什么不是 12 3 市场效率 在过去的1年里表现最好的股票是哪一只 访问 点击 股票显示器 Stock Screener 链接 你将 会看到一个 业绩 Performance 目录 以及一个标有 1年股票业绩 1 Yr Stock Perf 的下拉菜单 选择 上涨超过 200 Up more than 200 和 查找股票 Find Stocks 有多少只股票在过去的1年里上涨幅度超过了200 现在回去 选择 下跌超过90 Down more than 90 有多少只股票的价值在过去的1年里下跌幅度超过了90 这说明了有关市 场效率的什么道理 86分分第五部分分风险与报酬 第13章 报酬 风险与证券市场线 本章复习与自测题 13 1 期望报酬率和标准差 本题旨在让你练习投资组合绩效计量指标的计算 假设有两项资产 三种可能的经济状况 状况发生时的报酬率 经济状况发生概率AB 状况发生时股票A的报酬率状况发生时股票B的报酬率 萧条0 20 0 150 20 正常0 500 200 30 景气0 300 600 40 这两只股票的期望报酬率和标准差分别是多少 13 2 投资组合的风险和报酬率 在上一题中 假设你一共有20 000美元 如果你把15 000美元投资在股票A上 其余的投资在股票B上 你的投资组合 的期望报酬率和标准差分别是多少 13 3 风险和报酬率 假设你观察到下列情况 证券贝塔系数期望报酬率 Cooley公司1 822 00 Moyer公司1 620 44 如果无风险报酬率是7 这些证券有没有被正确定价 如果它们被正确定价 无风险报酬率应该是多少 13 4 CAPM 假设无风险报酬率是8 市场的期望报酬率是16 如果某一特定股票的贝塔系数是0 70 根据CAPM 该股票的期 望报酬率是多少 如果另一只股票的期望报酬率是24 它的贝塔系数是多少 本章复习与自测题解答 13 1 期望报酬率等于可能的报酬率乘以它们的概率 E RA 0 20 0 15 0 50 0 20 0 30 0 60 25 E RB 0 20 0 20 0 50 0 30 0 30 0 40 31 方差则是把偏离期望报酬率的偏差的平方与它们的概率的乘积加总起来得到的 88分分第五部分分风险与报酬 2A 0 20 0 15 0 25 2 0 50 0 20 0 25 2 0 30 0 60 0 25 2 0 20 0 40 2 0 50 0 05 2 0 30 0 352 0 20 0 16 0 50 0 0025 0 30 0 1225 0 0700 2B 0 20 0 20 0 31 2 0 50 0 30 0 31 2 0 30 0 40 0 31 2 0 20 0 11 2 0 50 0 01 2 0 30 0 092 0 20 0 0121 0 50 0 0001 0 30 0 0081 0 0049 因而标准差为 A 26 46 B 7 13 2 投资组合权数分别为15 000美元 20 000美元 0 75和5 000美元 20 000美元 0 25 因此期望报酬率为 E RP 0 75 E RA 0 25 E RB 0 75 25 0 25 31 26 5 按照另外一种方法 我们可以计算每一种状况下的投资组合报酬率 经济状况发生概率状况发生时的投资组合报酬率 萧条0 20 0 75 0 15 0 25 0 20 0 0625 正常0 50 0 75 0 20 0 25 0 30 0 2250 景气0 30 0 75 0 60 0 25 0 40 0 5500 投资组合的期望报酬率是 E RP 0 20 0 0625 0 50 0 2250 0 30 0 5500 26 5 和前面所得到的答案一致 投资组合的方差为 2P 0 20 0 0625 0 265 2 0 50 0 225 0 265 2 0 30 0 55 0 265 2 0 0466 所以标准差是 21 59 13 3 如果我们计算风险回报率 就可以得出 Cooley公司为 22 7 1 8 8 33 Moyer公司则为8 4 相对于 Cooley公司而言 Moyer公司的期望报酬率太高了 也就是价格定高了 如果它们都被正确定价 那么它们的风险回报率就必定相等 无风险报酬率必须满足 22 Rf 1 8 20 44 Rf 1 6 稍加计算 我们就会发现无风险报酬率必须是8 22 Rf 20 44 Rf 1 8 1 6 22 20 44 1 125 Rf Rf 1 125 Rf 8 13 4 由于市场的期望报酬率是16 因而市场风险溢酬为 16 8 8 无风险报酬率是8 第一只股票的贝塔 系数是0 70 所以它的期望报酬率是 8 0 70 8 13 6 对于第二只股票而言 风险溢酬是 24 8 16 比市场风险溢酬大两倍 因此 贝塔系数必定正好等于2 我们 可以用CAPM来加以证实 0 0466 0 0049 0 0700 E Ri Rf E RM Rf i 24 8 16 8 i i 16 8 2 0 概念复习和重要的思考题 1 可分散风险与不可分散风险 从广义上讲 为什么有些风险是可分散的 为什么有些风险是不可分散的 这是不是意味着投资者可以控制投资组合 中的非系统风险水平 但却不能控制系统风险水平 2 信息与市场报酬率 假定政府宣告 根据一项刚刚完成的调查 即将到来的一年的经济增长率可能是2 而刚刚过去的一年的经济增长率是 5 在这项宣告之后 股价会上涨 下跌还是维持不变 原来市场的预期数据是不是2 会不会产生不同的结果 请解释 3 系统风险与非系统风险 将下列事项分类 它们主要是系统性的 还是非系统性的 这种分类在所有情况下都一样吗 a 短期利率非预期地上涨 b 银行提高了公司短期借款的利率 c 油价非预期地下跌 d 一艘油船破裂 造成大量原油泄漏 e 一家制造商输掉了一场数百万元的产品责任官司 f 最高法院的一项判决显著地扩大了制造商对产品使用者的伤害责任 4 系统风险与非系统风险 指出下列事件是否会引起一般股票价格的变动 以及是否会引起Big Widget公司股票价格变动 a 政府宣告上个月的通货膨胀率非预期地提高了2 b Big Widget公司刚刚公布的季度盈余报告 正如分析人员所预期的那样普遍下挫 c 政府报告上一年度的经济增长率是3 与大部分经济专家的预测一致 d Big Widget公司的董事在飞机失事中丧生 e 国会通过提高最高边际公司税率的议案 这项立法议案在过去的6个月中已经进行了辩论 5 期望投资组合报酬率 如果某个投资组合对每一项资产都有正的投资 那么这个投资组合的期望报酬率是否可能高于投资组合中每一项资产 是否可能低于投资组合中的每一项资产 如果你对于这两个问题之一或二者的答案是肯定的 请举一个例子来证明你的答案 6 分散化 判断正误 在确定一个高度分散的投资组合的期望报酬率时 最重要的因素是投资组合中个别资产的方差 请解释 7 投资组合的风险 如果某个投资组合对每一项资产都有正的投资 那么这个投资组合的标准差是否可能低于投资组合中的每一项资产 投资组合的贝塔系数呢 8 贝塔系数与资本资产定价模型 CAPM 一项风险性资产的贝塔系数有可能为0吗 请解释 根据CAPM 这种资产的期望报酬率是什么 风险性资产的贝塔系 数有可能为负吗 CAPM对于这种资产的期望报酬率做什么样的预测 你能对你的答案进行解释吗 9 公司缩编 近年来 公司的股票价格因宣告消极裁员而发生重大变动的事例屡见不鲜 批评意见认为这类事件鼓励公司解雇长期 雇员 而且华尔街为此而欢呼 你是否同意 10 盈余与股票报酬率 就像本章中许多例子所指出的那样 公司的盈余宣告密切地紧随着 而且也经常导致股票价格的变动 应该注意两个 第13章部报酬 风险与证券市场线部部89 问题 第一 盈余宣告针对的是过去的时期 如果股票价格是市场根据对未来的预期来确定的 那么为什么概括过去绩效的 数据会波及到股票价格 第二 这些宣告针对的是会计盈余 回头看看第2章 这种盈余可能和现金流量没什么关联 那么 为什么它们也会波及到股票价格 思考和练习题 第1 20题为基础题 第21 27题为中级题 1 求投资组合的权数 一个投资组合包括90股每股销售价格为35美元的股票A 以及70股每股销售价格为25美元的股票B 这个投资组合的权 数是多少 2 投资组合的期望报酬率 你拥有一个投资组合 它在股票A上的投资为700美元 在股票B上的投资为2 400美元 如果这两只股票的期望报酬率 分别为11 和18 这个投资组合的期望报酬率是多少 3 投资组合的期望报酬率 你拥有一个投资组合 其中50 投资在股票X上 30 投资在股票Y上 20 投资在股票Z上 这3只股票的期望报酬率 分别是10 18 和13 这个投资组合的期望报酬率是多少 4 投资组合的期望报酬率 你有10 000美元投资在一个股票投资组合上 你选择了期望报酬率为18 的股票X和期望报酬率为15 的股票Y 如果 你的目标是构建一个期望报酬率为13 5 的投资组合 你应该分别投资多少钱在股票X上 股票Y呢 5 计算期望报酬率 根据下列信息 计算期望报酬率 经济状况发生概率状况发生时的报酬率 萧条0 30 0 02 景气0 700 34 6 计算期望报酬率 根据下列信息 计算期望报酬率 经济状况发生概率状况发生时的报酬率 萧条0 40 0 05 正常0 500 12 景气0 100 25 7 计算报酬率和标准差 根据下列信息 分别计算两只股票的期望报酬率和标准差 状况发生时的报酬率 经济状况发生概率 股票A股票B 萧条0 200 06 0 20 正常0 600 070 13 景气0 200 110 33 8 计算期望报酬率 一个投资组合投资20 在股票G上 70 在股票J上和10 在股票K上 这些股票的期望报酬率分别为5 16 和35 这个投资组合的期望报酬率是多少 如何理解你的答案 90分分第五部分分风险与报酬 9 报酬率和标准差 考虑下列信息 状况发生时的报酬率 经济状况发生概率 股票A股票B股票C 极好0 600 070 150 33 极差0 400 130 03 0 06 a 这3只股票所组成的等权投资组合的期望报酬率是多少 b 一个在股票A和股票B上各投资20 在股票C上投资60 的投资组合的方差是多少 10 报酬率和标准差 考虑下列信息 状况发生时的报酬率 经济状况发生概率 股票A股票B股票C 极好0 200 300 450 33 好0 400 120 100 15 差0 300 01 0 15 0 05 极差0 10 0 06 0 30 0 09 a 你的投资组合在股票A和股票C上各投资了30 在股票B上投资了40 这个投资组合的期望报酬率是多少 b 这个投资组合的方差是多少 标准差是多少 11 计算投资组合的贝塔系数 你拥有一个股票投资组合 在股票Q上投资了25 在股票R上投资了20 在股票S上投资了15 在股票T上投资了 40 这4只股票的贝塔系数分别是0 9 1 4 1 1和1 8 这个投资组合的贝塔系数是多少 12 计算投资组合贝塔系数 你拥有一个平均投资在一项无风险资产和两只股票上的投资组合 如果其中一只股票的贝塔系数是0 8 而且这个投资 组合的整体风险和市场风险一样 那么你的投资组合里另一只股票的贝塔系数是多少 13 利用CAPM 一只股票的贝塔系数是1 5 市场的期望报酬率是14 无风险报酬率是5 这只股票期望报酬率是多少 14 利用CAPM 一只股票的期望报酬率是13 无风险报酬率是5 市场风险溢酬是7 这只股票的贝塔系数应该是多少 15 利用CAPM 一只股票的期望报酬率是10 贝塔系数是0 9 无风险报酬率是6 市场的期望报酬率应该是多少 16 利用CAPM 一只股票的期望报酬率是14 贝塔系数是1 6 市场的期望报酬率是11 无风险报酬率应该是多少 17 利用CAPM 一只股票的贝塔系数是1 1 期望报酬率是15 一项无风险资产目前赚取的报酬率是5 a 一个平均投资在这两项资产上的投资组合的期望报酬率是多少 b 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的贝塔系数是0 6 这个投资组合的权数是多少 c 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的期望报酬率是9 它的贝塔系数是多少 d 如果一个由这两项资产所组成的投资组合的贝塔系数是2 20 这个投资组合权数是多少 你如何理解这两项资产的权 数 请解释 18 利用SML 资产W的期望报酬率是17 贝塔系数是1 4 如果无风险报酬率是4 完成下面关于资产W和无风险资产的投资组合 第13章部报酬 风险与证券市场线部部91 的表格 通过在图上点出相对应的期望报酬率和贝塔系数 来说明投资组合期望报酬率和投资组合贝塔系数之间的关系 所 得出的这条线的斜率是多少