电力企业资产负债率控制相关问题分析与建议.pdf

第2 3 卷第7 期 2 0 1 1 年7 月 能活技 术缠济 E n e r g yT e c h n o l o g ya n dE c o n o m i c s V O I 2 3N O 7 J u l 2 0 1 1专稿 文章编号 1 6 7 4 8 4 4 1 2 0 11 0 7 0 0 0 1 0 4 电力垒些资产氨债睾撞斟橱羡阃题纷析与建议 王学亮 张磊 娄欣轩 王琳鳞 国网能源研究院 北京1 0 0 0 5 2 摘要 电力企业资产负债率居高不下是国资委关注的重点之一 也是制约电力企业可持续发展的关 键问题 探讨了资产负债率变化的内在规律 对资产负债率这一指标进行了深入解读 并提出了电力 企业资产负债率的参考区间和控制资产负债率的建议 对于电力企业降低财务风险和财务负担具有重 要参考意义 关键词 电力企业 资产负债率 财务管理 风险 带息负债率 中图分类号 F 2 7 5 T M 7 1 5文献标志码 A A n a l y s i sa n d R e c o m m e n d a t i o n so nA s s e t L i a b i l i t yR a t i oC o n t r o l o fE l e c t r i cP o w e r E n t e r p r i s e W A N G X u e l i a n g Z H A N GL e i L O UX i n x u a n W A N GL i n l i n S t a t eG r i dE n e r g yR e s e a r c hI n s t i t u t e B e i j i n g1 0 0 0 5 2 C h i n a A b s t r a c t T h ep r o l o n g e dh i 曲a s s e t l i a b i l i t yr a t i oo fe l e c t r i cp o w e re n t e r p r i s e sn o to n l yg i v e sr i s et oS A S A C S i n t e n s i v ea t t e n t i o n s b u ta l s os t a n d si nt h ew a yo fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n to fe l e c t r i cp o w e re n t e r p r i s e s I nt h i sp a p e r w ed i s c u s st h ei n h e r e n tl a w su n d e r l y i n gt h ev a r i a t i o no fa s s e t l i a b i l i t yr a t i o m a k ea ni n d e p t hi n t e r p r e t a t i o no ft h e r a t i o p r o v i d et h er e f e r e n c ei n t e r v a l sa n dr e c o m m e n d t h em e t h o dt oc o n t r o lt h er a t i o T h i ss t u d yw i l lh e l pt od e e p e nt h e u n d e r s t a n d i n go ft h ea s s e t l i a b i l i t yr a t i oa n dg i v ee l e c t r i cp o w e re n t e r p r i s e si m p o r t a n tr e f e r e n c et or e d u c ef i n a n c i a l r i s k sa n df i n a n c i a lb u r d e n K e y w o r d s e l e c t r i cp o w e re n t e r p r i s e a s s e t l i a b i l i t yr a t i o f m a n c i a lm a n a g e m e n t r i s k i n t e r e s t b e a r i n gd e b tr a t i o 0 引言 十一五 是我国电力行业高速发展的5 年 在 电力需求快速增长的推动下 电力企业不断加大投 资力度 十一五 期间累计投资超过3 万亿元 年 均投资超过60 0 0 亿元 较好地满足了国民经济快速 发展和人民生活水平不断提高的需要 但是受投资 快速增长和电力行业整体盈利状况不佳等因素的共 同影响 电力企业资产负债率节节攀升 五大发电 集团的负债率都已超过8 0 资产负债率控制任务 收稿日期 2 0 1 1 0 4 2 0 十分艰巨 1 J 本文将从资产负债率变动的内在规律 资产负债率的解读 资产负债率最优水平以及如何 控制资产负债率等方面 对电力企业资产负债率控 制中的几个关键问题进行探讨 供电力企业参考 1 资产负债率变动的内在规律 企业的负债率是一个动态变化的过程 推动负 债率变化的核心因素有3 个 投资规模 盈利能力 和融资方式 一般而言 在企业的高速成长期 投 万方数据 专稿能源技 术经济第2 3 卷 资规模大 盈利能力弱 债务融资比重高 负债率 一般呈不断 二升的趋势 在企业的成熟期 投资规 模稳定 盈利能力强 权益融资比重上升 负债率 将呈稳中有降的趋势 现阶段 我国电力企业正处于快速发展时期 为满足经济社会发展对电力需求的增长 需要不断 进行扩大再生产 电力投资规模将不断加大 投资 中超过折旧的部分需要通过利润和外部融资来解 决 由于现阶段电力企业盈利水平相对较低 且外 部融资主要为债务融资 因此筹集的建设资金中自 有资金占比较低 债务融资占比较高 高于企业目前 的负债率 从而不断推高企业的负债率1 2 I 如图l 所示 数锯来源 中国债务信息刚 图12 0 0 5 2 0 0 9 年五大发电集团资产负债率变动情况 长期来看 随着电力行业发展逐渐步入成熟期 扩大再生产的脚步逐渐放缓 电价机制逐步理顺 盈利能力不断提升 权益融资规模不断增加 负债 率的变动趋势将实现南快速攀升向稳中有降转变 2 资产负债率的解读 企业管理者和 资人之所以如此关注资产负债 率 根本上是关注企业的财务风险和财务负担 但 单纯通过资产负债率这一指标并不能够完全揭示出 企业所面临的财务风险和承受的财务负担 需要结 合现金流 债务结构等因素进行综合分析M 1 高资产负债率并不等于高风险 财务风险 不但与资产负债率相关 还取决于企业的现金流是 否稳定 流动资产与流动负债的比例关系是否合理 如果现金流稳定充裕 流动资产与流动负债的比例 合理 即使资产负债率较高 也不会带来很大的财 务风险 反之 如果现金流波动较大 流动负债远 高于流动资产 即使资产负债率较低 企业也会而 临较高的财务风险 目前 五大发电集团总体资产负债率已经突破 8 0 最高的接近9 0 同时 由于煤电价格联动 不能及时到位以及投资的快速增长 导致企业效益 波动较大 现金流波动也较大 加之流动比率不断 降低 总体来看 其财务风险相对较高 电网企业 资产负债率相对较低 现金流稳定充裕 且在银行 和企业债券市场上信誉良好 财务灵活度高 财务 风险相对较小 但需要注意的是 流动比率不断下 降 在国家收紧货币供应的背景下 面临一定的短 期偿付压力 2 高资产负债率并不等于高负担 资产负债 率并不能完全反映企业的财务负担情况 资产负债 率高 财务负担未必高 真正反映企业财务负担的 指标是带息负债率 即需要支付利息的负债占总资 产的比重 该指标高则财务负担高 表1 是2 0 0 8 年我国电力企业与国外主要电力企 业带息负债率和资产负债率的比较 从比较情况来 看 五大发电集团的带息负债率排在前5 位 远高 表1我国电力企业与国外主要电力企业负债率比较 序号企业资产负债率 带息负债率 华电 大唐 中电投 国电 华能 英国国家电嘲 东京电力 意大刺电力 南方电嘲 国家电网 韩国电力 拳格兰及南方能i 蟾i 意昂 艾塞龙 森特理克 法国电力 莱茵集团 似 川加 矾 硒 钙甜弘 如拍 旧 旧B 万方数据 第7 期王学亮等 电力企业资产负债率控制相关问题分析与建议 专稿 于其他企业 反映出其财务负担十分沉重 两家电 网企业的带息负债率虽低于五大发电集团 但与其他 国家的电力企业相比仍然偏高 财务负担相对较重 3 最优资产负债率水平分析 最优资产负债率是指使企业加权平均资本成本 w A C C 最低 企业价值达到最大化的负债水平 理 论界对于最优资产负债率的研究已经有5 0 多年的历 史 但目前依然没有确定的答案 企业尚无法通过 现有的理论模型精确计算出最优资产负债率水平或 区间 最优资产负债率不仅受企业自身因素影响 而 且还与宏观经济 资本市场等密切相关 极易改变 因此 企业没有必要刻意追求最优资产负债率 只 需根据实际情况不断对自身的负债水平进行优化调 整 如果出现融资成本过高 财务风险过大 财务 弹性不足等情况 企业可适时调整资产负债率 结合前文分析看 五大发电集团当前财务风险 相对较高 财务负担沉重 需要采取措施适当降低 负债水平 尤其是降低带息负债水平 电网企业目 前融资成本较低 财务风险处于可控水平 同时保 持着一定的财务弹性 总体来看当前的资产负债率 水平较为适当 但由于投资力度不断加大 未来资 产负债率将继续攀升 仍需努力加强资产负债率控 制 根据实证研究 资产负债率与企业所处行业密 切相关 因此 可将电力行业的平均水平作为我国 电力企业资产负债率控制的参照 本文对2 0 3 2 0 0 9 年世界5 0 0 强电力企业平均资产负债率进行了 测算 分别为7 3 7 l 7 2 7 0 7 1 7 5 和 7 4 总体置于7 0 7 5 嗍 因此 从行业角度看 我国电力企业可将7 0 7 5 作为控制资产负债率 的参考区间 力争将资产负债率控制在7 5 以内 4 电力企业控制资产负债率的主要途径 4 1 调整投资节奏 不仅发电企业需要控制资产负债率 许多中西 部省级电网企业资产负债率也已超过了8 0 亟需 控制资产负债率 当前这些企业仍能顺利融资 主 要取决于金融机构对其现金流和还款能力的正面预 期 但随着货币政策的逐步收紧 一旦预期改变 银行很可能会改变政策 早在1 9 8 5 年财政拨款改为 银行贷款的 拨改贷 时期 就曾出现过银行拒绝 贷款而造成电力工业企业经营困难的历史教训 虽然造成电力企业高负债率的原因是多方面的 但投资的快速增长是最主要推动因素 因此 要控 制资产负债率首先要适当控制投资规模 调整投资 节奏 在确保电力系统安全和满足经济社会发展需 要的前提下 电力企业可适当放缓投资节奏 合理 安排投资时序 尽量挖掘现有资产潜力 提高利用 效率 减缓资产负债率上升的速度 降低负债水平 4 2 提高盈利水平 在电力需求快速增长 电力投资需求刚性较强 的情况下 利润增长是降低资产负债率的重要手段 因此 从国家政策层面 应尽快完善电价机制 及 时进行煤电价格联动 确保电力企业获得合理的回 报 为电力行业营造可持续发展的政策环境 从企 业的经营管理层面 发电企业可不断调整装机结构 积极投资新能源发电 推进煤电联产 电网企业可 大力发展特高压 智能电网 电动汽车充换电站 积极实施国际化战略 同时 电力企业要不断强化 集约化管理和标准化建设 切实降低成本 深化内 部挖潜 提升盈利水平 降低资产负债率p 2 2 1 4 3 推进股权融资 目前 五大发电集团均已实现发电业务的部分 上市 未来可利用现有融资平台 创造增发条件 尽可能增发新股 同时还可将集团内部新能源业务 进行分拆 独立上市融资 电网企业的电网业务目 前均未上市 但旗下也有从事非电网业务的上市公 司 电网企业可利用这些平台进行股权融资 同时 可积极整合集团内资源 培育更多优质企业上市 提高股权融资比重 降低公司资产负债率水平 此外 在控制资产负债率水平的同时 还要进 一步控制负债所带来的风险和负担 合理安排长 短期债务融资期限 尽量做到资产与负债的期限结 构匹配 降低偿付风险 目前 电力企业的流动比 率较低 而中石油和中石化2 0 0 5 2 0 0 9 年的平均资 产流动比率分别为0 9 7 和0 6 8 在目前信贷偏紧的 情况下 电力企业可适当控制短期融资规模 提高 万方数据 专稿能泺 技 术锯济第2 3 卷 流动比率 降低短期偿债风险 建议电力企业将流 动比率保持在O 5 左右 开展多渠道融资 用足 企业债券额度 加大金融市场参与力度 包 方式 探索信托 保险和资产证券化等新望 具 降低财务负担1 2 3 2 S l 5 结语 电力企业的资产负债率指标不仅是国资 的重点 而且关系到电力企业的可持续发展 起高度重视 各电力企业在控制资产负债率 需要分析资产负债率的成因 借鉴国际电力 成功经验 以调整投资结构 提高盈利水平 股权融资为抓手 力争把企业的资产负债率 较为合理的区间 参考文献 l 王信东 影响我国工业企业资产负债率变化的因素分析 学学报 哲学社会科学版 2 0 0 2 4 2 0 3 2 0 9 2 欧闽敏 关于资产负债率计算的思考 J 经营管理者 2 0 1 1 1 3 1 张程 李文雯 张振新 公司规模与资产负债率 来自上砷 据 J 财经问题研究 2 0 1 0 0I 4 3 4 9 4 康丽梅 浅谈资产负债率叨 财会通讯 2 0 1 0 9 1 2 7 1 2 8 5 刘渊 穆森森 刘祖基 电力企业资产结构与经营绩效韵 阴 中国管理信息化 2 0 1 0 3 5 1 5 4 6 划友夫 宋甜甜 许毅蒙 等 电力企业负债规模预警值的 们 长沙理工大学学报 社会科学版 2 0 0 7 6 7 4 7 7 7 余立军 电网企业推进资产全寿命周期管理的二个难点 能源技术经济 2 0 L O 2 2 I 5 5 5 9 8 具小平 王波 江克宜 电网企业开展资产全寿命周期管霸 解决方案田 能源技术经济2 0 1 0 2 2 1 0 6 3 6 6 9 孟艳涛 吴锦芳 王凡 电网企业成本管理与控制改革研 技术经济 2 0 0 6 18 2 6 2 6 5 l O 刘盛 浅谈电网公司的质量成本管理们 电力技术经济 6 6 6 8 l I I 王学亮 国内外大型企业集团财务集约化管理经验及列 的借鉴 J 能源技术经济 2 0 1 0 2 2 11 5 3 5 7 1 2 王学亮 都震宇 张琳琳 电网企业深化成本管理的举措研 技术经济 2 0 1 0 2 2 4 4 5 0 1 3 赵峰 企业财务风险与防范的思考 J 电力技术经济 2 4 4 7 U 4 刘常荣 电力体制改革中的几个财务问题阴 电力技术经济 2 0 0 2 1 4 6 2 7 2 8 1 5 武九馨 浅探电力集团公司的财务管理方式 刀 电力技术经济2 0 0 4 1 6 1 1 4 6 4 8 1 6 于之仁 于源洪 新的电力体制下财务管理模式的探讨 J 电力技术 经济 2 0 0 4 1 6 5 4 2 4 4 1 7 1 林德标 新环境下电网公司财务管理对策研究 J 电力技术经济 2 0 0 5 17 0 9 1 5 l8 贾洲 电力体制改革中电网企业财务关系及其处理阴 电力技术经 济 2 0 0 5 1 7 3 5 2 5 5 1 9 黎世顺 十一五 电力市场化进程中的电网财务战略叨 电力技术 经济 2 0 0 6 1 8 1 2 0 2 3 2 0 贾洲 加强财务管理 服务 一强三优 战略目标 J 电力技术经济 2 0 0 6 1 8 4 6 6 6 8 2 l 李晓慧 论现阶段电网企业的财务管理创新f J 电力技术经济2 0 0 9 2 1 4 5 5 5 9 2 2 胡伏秋 对国家电力公司财务管理模式的认识叽 电力技术经济 2 0 0 0 1 2 6 5 0 5 3 2 3 彭莉 戴月峨 债券融资与电力行业上市公司治理结构的优化叨 电力技术经济 2 0 0 3 1 5 1 6 5 6 7 2 4 徐瑞卿 周渝慧 韩正华 我国电网企业融资方式及相关问题探讨阴 电力技术经济 2 0 0 7 1 9 1 6 4 6 8 2 5 彭莉 戴月峨 债券融资与电力行业上市公司治理结构的优化阴 电力技术经济 2 0 0 3 1 5 1 6 5 6 7 2 6 黄健柏 陈珊一 扶缚龙 电力债权资产证券化及其风险管理的研究 m 电力技术经济 2 0 0 6 1 8 2 5 0 5 4 2 7 胡志成 卜兆刚 电力企业资产证券化风险探析叨 能源技术经济 2 0 1 0 2 2 1 0 5 4 5 7 2 8 叶旭晨 电网资产证券化基础资产的选择 J 电力技术经济 2 0 0 6 1 8 2 5 9 6 1 王学亮 1 9 7 8 一 男 天津人 注册会计师 主要从事预算管理 成本管理 财务规划 财税政策和企业战略的研究 E m a i l w a n g x u e l i a n g s g e r i s g e c o o m o n 张磊 1 9 8 5 一 男 江苏宿迁人 博士 主要从事宏观经济 财 税理论 预算管理的研究 E m a i l z h a n g l e i s g e r i s g c c c o m o n 娄欣轩 1 9 8 4 一 男 江西抚州人 博士 主要从事会计理论 财 务管理 企业管理的研究 E m a i l l o u x i n x u a n s g e r i s g c c o n n L c n 责编 杨静 万方数据 电力企业资产负债率控制相关问题分析与建议电力企业资产负债率控制相关问题分析与建议 作者 王学亮 张磊 娄欣轩 王琳璘 WANG Xueliang ZHANG Lei LOU Xinxuan WANG Linlin 作者单位 国网能源研究院 北京 100052 刊名 能源技术经济 英文刊名 Electric Power Technologic Economics 年 卷 期 2011 23 7 被引用次数 3次 参考文献 28条 参考文献 28条 1 王信东 影响我国工业企业资产负债率变化的因素分析 期刊论文 烟台大学学报 哲学社会科学版 2002 04 2 欧闽敏 关于资产负债率计算的思考 2011 02 3 张程 李文雯 张振新 公司规模与资产负债率 来自上市公司的证据 期刊论文 财经问题研究 2010 11 4 康丽梅 浅谈资产负债率 期刊论文 财会通讯 2010 09 5 刘渊 穆森森 刘祖基 电力企业资产结构与经营绩效的实证研究 期刊论文 中国管理信息化 2010 03 6 刘友夫 宋甜甜 许毅蒙 电力企业负债规模预警值的实证研究 期刊论文 长沙理工大学学报 社会科学版 2007 06 7 余立军 电网企业推进资产全寿命周期管理的二个难点及对策 期刊论文 能源技术经济 2010 01 8 具小平 王波 江克宜 电网企业开展资产全寿命周期管理的本土化解决方案 期刊论文 能源技术经济 2010 10 9 孟艳涛 吴锦芳 王凡 电网企业成本管理与控制改革研究 期刊论文 电力技术经济 2006 02 10 刘盛 浅谈电网公司的质量成本管理 期刊论文 电力技术经济 2006 02 11 王学亮 国内外大型企业集团财务集约化管理经验及对电力企业的借鉴 期刊论文 能源技术经济 2010 11 12 王学亮 郝震宇 张琳琳 电网企业深化成本管理的举措研究 期刊论文 能源技术经济 2010 01 13 赵峰 企业财务风险与防范的思考 期刊论文 电力技术经济 2002 01 14 刘常荣 电力体制改革中的几个财务问题