写在明星基金被强制平仓之后-Evan.docx

写在明星基金被强制平仓之后-给融义客户的一封信7月24日晚，第一财经财经夜行线栏目独家采访作者：融义财富总经理|陆晓晖 前几日，某期货大佬的基金被传险些爆仓。这支基金因为团队业绩优秀，行业名声也大，起初我们想要配置该基金产品。但由于他们的最终历史回撤和波动率超过了我们的选择范围，不得不忍痛放弃。然而，覆巢之下，安有完卵。在庆幸这样的坚持后的几天，终于听闻我们FOF中配置的基金管理公司也出现了强制平仓的情况。被强平的基金由于设置了0.7的止损线，在这次“保卫战”中，直接触及止损线，面临平仓清盘的可能。我们的FOF因为配置了该公司产品，几周以来个别产品净值有明显的回撤，但总体还在可控范围之内。一 深入暴风眼对此基金公司的调研2015年1月份起，我们正式开展对这家私募基金的调研。整个公司非常低调，业务上并不接触个人客户。团队基本来自于公募基金公司；12、13、14年的总体收益率在整个行业名列前茅。此轮暴跌前，其一号基金已经在3年半的时间内已获得了高达11倍的收益。在此次市场极端情况出现之前，最大的连续回调约为14%。这样的中期靓丽表现，无怪乎不论是独立第三方的机构还是专业FOF都会将其作为配置标的。5月末，即市场出现了单日6%以上的指数跌幅的那一周，该公司旗下的明星基金产品都录得了10%左右的正收益，足显其操盘的实力。然而当两个产品面临强制平仓的一刻，该基金公司的员工显得措手不及，疲于应对。我周末与其取得联系时，声音都已经嘶哑，“真没想到国家一再出救市政策，最后救成这样。”据说，他们在出“双降”政策后加仓到了较高位置。我们对于该基金的介绍和这个事件的调研，并不为了说明当初我们选择是否正确。而是试图通过与明星基金的沟通，更加真实的看到我们家庭资产配置中的一些要点。二 过度自信与赌徒之间的距离如果大家有兴趣去了解一下期货大佬，都会发现有爆仓的历史。这足以显示杠杆的威力，水能载舟，亦能覆舟。爆仓的发生，大多源于管理人对于市场判断的过度自信。比如这支明星基金，如果没有躲过5月底的大跌，如果没有那份过度的自信，从其过往的操作习惯来看，早就空仓以待了吧。我们再来看另外一个例子。前几天，一个朋友背着家里去赌钱，借了高利贷，最终还是家里买单。我找他谈，问他，为什么你会去借这个钱呢，你知道利息有多高吗？他的回答是：“前几次我都赢的，而且一下就赢了很多，我想我至多借他们两天，就可以还给他们了。”我原本认为赌徒就是一种沉迷和难以自拔，但是现在才发现也有人是因为不甘心加上过度自信。明星基金经理人在过度自信的情况下也如同赌徒一般，一般的投资人更是无法豁免了。我们不得不承认，有时过度自信与赌徒仅仅只有一步之遥。三 配置永远从愿意亏多少钱出发如何控制自己免于过度自信？无论何时，都从自己愿意亏多少钱出发。我们的大多数客户，都看过我们的简版家庭资产配置的规则永远坚持从愿意亏多少钱出发，因为只有抗住下跌风险的配置，才能够获得最终的胜利。这样的方式与一般家庭理财配置有多大的不同呢？首先要量化下跌幅度（90%的概率下），这样的配置在风险和收益上都略低于一般模版型的配置，但略高于单边压在固定收益，尤其是银行理财的配置。其次，从长期来看，真实利率趋向于0。那么家庭理财组合不是要不要选择，而是如何选择的问题。最终，倒推出收益目标。但前提还是市场不好的时候，愿意亏多少钱出发（重要的事情说三遍）。通过最大的下跌空间（90%的概率下），我们倒推出整体资产配置的比例，得出一年的整体预期收益率。如果这个收益率可以直接满足客户的预期收益，那么资产配置就此成型了；如果不能直接满足客户的收益率，那么继续沟通调整。四反对自以为是的配置指引这两天看到一些机构开始陆续推出大幅下调股票和基金的配置建议（去年第四季度起提高）。然而，我们面对的不是专业机构，而是很多非金融行业的大众客户（很大一部分客户高净值客户并非专业客户）。在这个前提下，配置的指引是相当危险的。当机构将提高股票配置的指引传达给大众客户的时候，客户很难全面跟从，于是越上涨越追入，直到最高点便是自己配置资产比例的最高点。咨询机构不以此为耻，反而标榜自己的先见之明，但对于客户来说，始终是不可能完成的任务。同样，下跌时，尤其是这样的暴跌后，才开始建议客户大比例调低配置。先不说是不是割在地板上，就可操作性来说本身就存疑。比如原来50%的股票配置，这波下跌，平均股票下跌在40-50%之间，这时配置的比例本来已降至全部资产40%以下（因为股票的配置部分的占比自然就降低至了40%以下），那么所谓的配置调整如何操作呢？其次，一刀切的做法对于建议机构来说非常简单，但对于每个不同的家庭来说，操作难度非常大，适用度非常之低。另一方面，我们发现，只要比例合理，把能够承受风险的长期资金投入股市等权益类市场，标的选择得当，管理人长期管理能力较强，就能获得相当不错的回报。综上，不论是行业大佬还是普罗大众，在市场系统性风险出现的时候，都非常渺小。对没有办法轻易从头再来的家庭来说，坚持资产的合理配置是抵御过度自信最好的武器。我们需要合理的资产增值