财务管理7.doc

第 七 章筹资管理考情分析本章属于筹资管理的基础章节，主要介绍了筹集资金的各种方式，按照大纲要求要掌握各种长期筹资工具的特征和使用方法。从考试来说，近几年分数较少，分值在5分左右。2006年分数为1分，2005年的分数为4分,2004年试题的分数为4.5分，2003年试题的分数为5分，2002年试题的分数为2分，2001年试题的分数为4分，平均分数3.9分；从题型来看在历年试题中一般为客观题型，客观题的主要考点是各种筹资方式的比较，可转换债券的基本要素，营运资金融资政策。但是由于本年新增融资租赁一节，有出主观题的可能性。本章教材的主要变化本章从内容上看与2006年相比主要是增加了融资租赁一节的内容。第一节普通股筹资一、股票发行和销售方式及其优缺点l.股票发行方式 发行方式特征优点缺点公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低发行范围小，股票变现性差2.股票的销售方式 销售方式优点缺点自销方式发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用；筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力委托承销方式包销不承担发行风险发行成本高代销可获部分溢价收入；降低发行费用承担发行风险例题2以公开、间接方式发行股票的特点是（）。（2001年,2分）A.发行范围广，易募足资本 B.股票变现性强，流通性好C.有利于提高公司知名度 D.发行成本低答案ABC 公开间接方式需要通过中介机构对外公开发行，所以成本较高。例题3对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险等特点。（）答案：解析采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。二、普通股融资的优缺点 优点缺点（1）发行普通股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。（2）发行普通股筹资没有固定的股利负担。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。（3）发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。（4）由于普通股的预期收益较高，并可一定程度的抵消通货膨胀的影响，因此普通股筹资容易吸收资金。（1）普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资来讲，普通股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高。（2）以普通股筹资会增加新股东，这可能分散公司的控制权。第二节长期负债筹资负债融资的特点（与普通股相比）：（1）资金具有使用上的时间性，需到期偿还。；（2）不论企业经营好坏，需支付固定的债务利息，形成企业的固定负担；（3）资本成本一般较普通股融资低；（4）不会分散企业的控制权。一、长期负债的特点（与短期负债相比）：1.长期性；2.成本较高；3.限制较多。二、长期借款筹资1.银行的保护性条款：（1）一般性保护条款：P192（2）特殊性保护条款：P193例题7按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）2003 答案：解析：本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致消弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。(融资租赁也是在长期负债款中)2.银行借款的特点与其他长期负债融资相比，长期借款的优点是融资速度快，借款弹性大，借款成本低。主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款使用。例题：从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。2005A.筹资速度快B.筹资风险小C.筹资成本小D.筹资弹性大【答案】B发行普通股筹资没有固定的股利负担，也没有到期还本的压力，所以筹资风险小；但是发行普通股筹资的资金成本高，而且容易分散公司的控制权。筹资成本小、筹资速度快、筹资弹性大是长期借款筹资的优点。三、债券筹资（一）债券的种类 按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。债权人除享有到期向公司请求还本付息的权利外，还有权按规定参加公司盈余分配的债券，为参加公司债券；反之为不参加公司债券。按照其他特征，分为收益公司债券、股认股权债券，附属信用债券等。收益公司债券是只有当公司获得盈利时方向持券人支付利息的债券。这种债券不会给发行公司带来固定的利息费用，对投资者而言收益较高，但风险也较大。附认股权债券是附带允许债券持有人按特定价格认购公司股票权利的债券。这种认购股权通常随债券发放，具有与可转换债券类似的属性。附认股权债券与可转换公司债券一样，票面利率通常低于一般公司债券。附属信用债券是当公司清偿时，受偿权排列顺序低于其他债券的债券；为了补偿其较低受偿顺序可能带来的损失，这种债券的利率高于一般债券。（二）债券发行价格的确定方法：未来现金流量的现值发行价格=未来各期利息折现+到期本金的现值折现率：市场利率债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。债券发行价格计算公式为：式中：n债券期限；t付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。例题10某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。（2001年,1分）A.93.22 B.10 C.105.35 D.107.58答案D解析说明：（三）债券筹资的优缺点：与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。但是，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。例题11长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（）。A.利息能节税B.筹资弹性大C.筹资费用大D.债务利息高答案：B说明：借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款期间发生变动，也可与银行再协商。而债券融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。四、可转换债券可转换证券是指可以转换为普通股股票的证券，主要包括可转换债券和可转换优先股。其中可转换债券应用比较广泛。（一）转换债券的要素指构成可转换债券基本特征的必要因素，它们表明着可转换债券与不可转换债券（或普通债券）的不同。 要素内容需要注意的问题标的股票可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或股票选择权，它的标的物就是可以转换成的股票。可转换债券的标的股票一般是其发行公司自己的股票，但也有的是其他公司的股票，如可转换债券公司的上市子公司的股票。转换价格可转换债券在发行之时，明确了以怎样的价格转换为普通股，这一规定的价格，就是可转换债券的转换价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股价格。转换价格越高，能够转换成的股数越少。逐期提高可转换价格的目的就在于促使可转换债券的持有者尽早地进行转换。例如：面值为1000，转换期3年，转换价格20元/股；到目前市价涨到50元/股。转换股数=面值（1000）/转换价格（20）=50股第1年转换价格20元/股，第2年转换价格25元/股，第3年转换价格40元/股。 要素内容需要注意的问题转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数。可转换债券的面值、转换价格、转换比率之间存在下列关系：转换比率=债券面值转换价格转换期指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限。可转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。超过转换期后的可转换债券，不再具有转换权，自动成为不可转换债券（或普通债券）。赎回条款赎回条款是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括下列内容：不可赎回期、赎回期、赎回价格、赎回条件、强制性转换条款。设置赎回条款的目的可以促使债券持有人转换股份；可以使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失；限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。设立不可赎回期的目的，在于保护债券持有人的利益，防止发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券。回售条款回售条款是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。设置回售条款可以保护债券投资人的利益；可以使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者强制性转换条款指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。设置强制性转换条款，在于保证可转换债券顺利地转换成股票。（二）转换债券的发行资格目前我国只有上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，它们在具备了有关条件之后，可以经证监会批准发行可转换债券。（三）可转换债券筹资的优缺点 优点缺点（1）筹资成本较低（2）便于筹集资金（3）有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释（4）减少筹资中的利益冲突股价上扬风险财务风险丧失低息优势例题12以下关于可转换债券的说法中，正确的有（）。（2004年，1.5分）A.在转换期内逐期降低转换比率，不利于投资人尽快进行债券转换B.转换价格高于转换期内的股价，会降低公司的股本筹资规模C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险答案：BCD解析：在转换期内逐期降低转换比率，有利于投资人尽快进行债券转换。例题15发行可转换债券的缺点是（）A.股价上扬风险B.财务风险C.丧失低息优势D.增加筹资中的利益冲突答案ABC解析发行可转换债券的优点是减少筹资中的利益冲突。第三节租赁（本部分为今年新增内容） 一、租赁的含义与类型租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。1.租赁的含义租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。2.租赁的类型分类标准租赁的类型特点按照当事人之间的关系直接租赁该租赁是指出租方（租赁公司或生产厂商）直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。直接租赁只涉及出租人和承租人两方。杠杆租赁该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。在这种形式下出租人身份有了变化，既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。因此杠杆租赁是一种涉及三方面关系人的租赁形式。售后租回该种租赁是指承租人先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。根据租赁期的长短短期租赁短期租赁的时间明显少于租赁资产的经济寿命长期租赁长期租赁的时间接近租赁资产的经济寿命。根据全部租金是否超过资产的购置成本不完全补偿租赁是指租金不足以补偿租赁资产的全部成本的租赁完全补偿租赁是指租金超过资产全部成本的租赁。根据租赁是否可以随时解除可以撤销租赁可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人要支付一定的赔偿额。不可撤销租赁不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，不可撤销租赁也可以提前终止。根据出租人是否负责租赁资产的维护（维修、保险和财产税等）毛租赁指由出租人负责资产维护的租赁净租赁指由承租人负责维护的租赁。3.经营租赁和融资租赁的比较项目特征风险承担者经营租赁典型的经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。对于出租人来说，经营租赁是让渡资产使用权获取收入，属于经营活动。对于承租人来说，经营租赁是购买资产的短期使用权，也属于经营活动。经营租赁是短期租赁，出租者承担与租赁资产有关的主要风险融资租赁典型的融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。融资租赁是长期租赁，与租赁资产有关的风险已经转移给承租人。二、租赁的税务处理1.税法对于租赁的分类我国税法规定，符合下列条件之一的租赁为融资租赁：（1）在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；（2）租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；（3）租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。除了上述融资租赁以外的租赁，属于经营租赁。租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（通常解释为等于或大于90%）租赁开始日租赁资产原账价值。2.租赁的税务处理我国税法区分“经营租赁”和“融资租赁”，目的是分别规定费用的抵税方式，因此，准确地说应称为“租金可直接扣除租赁”和“租金不可直接扣除租赁”。我国税法只承认“经营租赁”属于租赁，其租金可以直接扣除，而“融资租赁”作为分期付款购买处理，即租金不可以直接扣除。三、融资租赁的分析第一种情况：按照税法的规定，判别属于经营租赁，如何考虑现金流量和折现率？现金流量：（一）承租人的分析 经营租赁： 【例7-1】A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计需要使用5年，正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1260万元。该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产5年后变现价值为350万元。（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。（3）已知A公司的所得税率为40%，税前借款（有担保）利率10%。项目要求的必要报酬率为12%。有关项目说明如下：（1）租金支付。合同约定每年租金275.0557万元，在年末支付，连续支付5年。该项租赁在期满时资产所有权不转让。租赁期比资产使用年限=57=70%，低于税法规定的75%。租赁最低付款额的现值=275.0557（P/A，10%，5）=275.05573.7908=1042.68（元），低于租赁资产的公允价值的90%126090%=1134（万元）。租金在租赁期内是等额支付的。因此，该租赁合同的租金可以直接抵税。租金抵税=租金所得税税率=275.055740%=110.0223（万元）（3）避免资产购置支出。如果自行购置所需资产，其购置支出为1260万元。如果采用租赁方式取得资产，则可以避免该项支出。因此资产购置支出是租赁方案的一项现金流入。 表7-1 租赁相对于自购的净现值单位：万元年份（年末）0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税110.02110.02110.02110.02110.02避免资产购置支出1260失去折旧抵税-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末资产余值变现-350.00（账面余值） 405.00（余值变现损益）55.00失去余值变现损失减税-22.00差额现金流量：1260-233.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372.00折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免资产购置支出现值1260租赁期现金流量现值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末资产余值现值-211.08-211.08净现值65.61租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本。资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定，即根据全部使用权益筹资时的资金机会成本确定。（二）出租人的分析 【例7-2】续例7-1，并假设出租人B公司的租赁资产购置成本、折旧政策所得税税率、对租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本，均与承租人相同，并假设没有其他付现营业成本。承租人的分析计算过程如表72所示。表72出租人的净现值单位：万元年份（年末）0123455购置设备现金支出-1260税前租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.02-110.02-110.02-110.02-110.02折旧抵税68.4068.4068.4068.4068.40期末资产余值变现350.00（期末资产账面余值）405.00（资产余值变现操作失）55.00余值变现操作失减税22.00差额现金流量合计-1260233.43233.43233.43233.43233.43372.00折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674现值-1260220.22207.75196.00184.90174.44211.08净现值-65.61通过这个例子可以看出，如果市场是无磨擦的，租赁双方是零和博弈。即使在有税环境下，双方的税负完全一致，不能通过租赁减税，仍然是零和博弈。例71的出租方的现金流入就是承租方的现金流出，承租人的所得（NPV=65.61万元）是出租人的损失（NPV=-65.61万元）。在这种情况下，租赁将无法存在。第二种情况： 如果属于融资租赁，对于承租人，按照税法的规定，它不承认融资租赁为租赁，它认为融资租赁为购买资产。资产归承租人。将来支付的租金不能抵税，但折旧可以抵税。对于出租人，按照税法的规定，属于融资租赁，就不是出租人的资产了，相当于把资产买出去，相当于未来分期销售。最后的销售成本可以抵税。（三）税务对租赁的影响确定承租人和出租人的现金流量（1）承租人的分析 假设合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款350万元，其他资料与例7-1相同。【例7-3】（1）承租人的分析。在这种情况下，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。为了顺利按税法要求稀薄税，租赁合同可需要分别写明本金和利息的数额。如果在租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利息率”： 根据内含利率可以将租金分解为还本金额与付息金额两部分，计算过程见表7-3。表7-3租金区分为还本金额和付息金额单位：万元年份（年末）012345支付租金：275.0577275.0577275.0577275.0577275.0577税前利息率10%10%10%10%10%支付利息126.000111.09494.69876.66356.823归还本金149.056163.961180.357198.393218.232末还本金1110.944946.983766.626568.232350.000第1年利息=期初未还本金内含利息率 =126010%=126（万元）第1年还本金额=支付租金-275.0557-126 =149.056（万元）第1年末未来还本金=期初未还本金-本年还本金额=1260-149.09 =1110.944（万元）第25年的还本和付息金额，可以按此类推。 在租金不能直接抵税的情况下，承租人净现值计算过程见表7-4。年份（期末）0123455租金支付-275.0557-275.0557275.0557-275.0557275.0557租金抵税0.00000.00000.00000.00000.0000折旧抵税0.00000.00000.00000.00000.0000利息抵税50.400044.437837.879330.665022.7293避免设备成本支出1260期末资产余值价款-350.00期末资产余值变现流入0.00 余值变现损失送还 税0.00租赁期差额现金流量-224.6557-230.6179-237.1764-244.3907-252.3264-350.00折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折现系数（12%）0.5674租赁期现金流量现值-998.46-211.94-205.25-199.14-193.58-188.55资产余值现金流量现值-198.60-198.60净现值62.94有关项目说明如下：由于租金不能直接抵税，所以“租金抵税”的数额为零；由于租赁方式也可以提取折旧，与自行购置时的折旧相同，所以“折旧抵税”没有差额；按税法规定，利息可以抵税，抵税额=支付利息税率；期末购买资产余值需要支付350万元，是承租方案的一项现金流出。（2）出租人的分析出租人的现金流量： 表7-5 出租人的净现值单位：万元年份（期末）0123455购置设备现金支出-1260租金收入275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223税后租金165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334本金收回149.0557163.0334180.3574198.3931218.2325本金减税59.622365.584572.143079.357387.2930资产余值收回成本350.00租赁期差额现金流量224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350.00折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473租赁期现金流量现值211.94205.25199.14193.58188.55折现系数（12%）0.5674期末资产余值现值198.60198.60净现值-62.942.税率的影响【例7-4】续例7-1资料，假设承租人A公司的所得税税率仍然是40%，出租人B公司的所得税率变为20%，每年租金提高到295万元，其他数据与例7-1相同。在这种情况下，承租人和出租人的净现值都可能成为正值，出现双盈的局面。（1）承租方的分析。承租人的税率不变（40%），由于租金提高了，租赁的净现值由65.21万元下降到15.20万元，其计算过程见表7-6。表7-6 承租人的分析（租金可扣除）单位：万元年份（期末）0123455租金支付-295.00-295.00-295.00-295.00-295.00租金抵税（40%）118.00118.00118.00118.00118.00避免设备成本支出1260损失折旧抵税-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去余值变现-350.00（账面余值）405.00（余值变现损失）55.00失去余值变现损失减税-22.00差额现金流量：1260-245.40-245.40-245.40-245.40-245.40-372.00折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674现值1260-231.51-218.41-206.04-194.38-183.38-211.08净现值15.20（2）出租方的分析。由于提高了租金并且降低了税率（变为20%），出租人的净现值变为正值，其计算过程见表7-7。表7-7 出租人的分析（次产可折旧） 单位：万元年份（期末）0123455购置设备现金支出-1260折旧抵税34.2034.2034.2034.2034.20税后租金236.00236.00236.00236.00236.00资产期末余值变现350.00（资产期末账面余值）405.00（资产余值变现损失）55.00资产余值变现损失减税11.00租赁期现金流量270.20270.20270.20270.20270.20361.00折现系数（8%）0.92590.85730.79380.73500.6806租赁期现金流量现值1078.83250.19231.65214.49198.61183.89折现系数（12%）0.5674资产期末余值现值240.84240.84资产购置支出现值-1260净现值23.67 【例7-5】续例7-4资料，并假设A公司预计未来5年无须缴纳所得税，也就不能取得节税的好处。净现值（承租人）=资产购置成本-租赁期现金流量现值-期末资产现值 =资产购置成本-租金支出（P/A，10%，5） - 资产变现额（P，12%，5） =1260-2953.7908-3500.5674 =1260-1118.29-198.59 =-56.88（万元）此时，A公司的租赁净现值变为负值，因此它不应当采用租赁方案。 （四）损益平衡租金的确定损益平衡租金，是指租赁净现值为0的租金数额。由于租金往往是租赁双方谈判的焦点，因此，计算损益平衡租金通常很有意义。（租赁净现值为零的租金数额）的确定当事人损益平衡租金的确定承租人（1）一般算法：需要使用“试误法”求解“税前租金”：对于承租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最高租金，其数额是使下式成立的税前租金：（2）特殊条件下简便算法：如果租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式计算：损益平衡租金=（资产购置成本-资产余值现值）年金因数-折旧抵税（1-税率）【例】根据例7-4资料，计算承租人的损益平衡租金。 出租人参见P218表7-7（1）一般算法：需要使用“试误法”求解“税前租金”：对于出租人来说，损益平衡租金是其可以接受的最低租金，其数额是使下式成立的税前租金：（2）特殊条件下简便算法：如果租赁期各年的现金流量相等，损益平衡租金可以直接根据下式计算：出租人损益平衡租金=（资产成本-资产余值现值）年金因数-折旧抵税（1-税率） 租金=287.59例题1：甲公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本600万元。该项固定资产的税法折旧年限为6年，法定残值率为购置成本的10%。预计该资产4年后变现价值为120万元。（2）如果以租赁方式取得该设备，乙租赁公司要求每年租金170万元，租期4年，租金在每年末支付。 （3）已知甲公司适用的所得税率为30%，出租人乙公司的所得税率为20%，税前借款（有担保）利率10%。项目要求的必要报酬率为12%。（4）合同约定，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让要求：（1）计算甲公司利用租赁取得设备的净现值（2） 计算甲公司能够接受的最高租金（3）计算乙公司利用租赁出租设备的净现值（4）计算乙公司能够接受的最低租金答案：根据我国税法的规定，判别租赁的税务性质：该项租赁在期满时资产所有权不转让；租赁期比资产使用年限=46=66.67%，低于税法规定的75%；租赁最低付款额的现值=170（P/A,10%，4）=1703.1699= 538.883元，低于租赁资产的公允价值的90%（60090%=540万元）；该租赁合同的租金可以直接抵税。年折旧=600（1-10%）6=904年末变现价值=1204年末账面价值=600-904=240资产余值变现损失减税=（240-120）30%=36（1）甲公司净现值：时间（年末）012344租金支付-170-170-170-170租金抵税17030%=51515151避免资产购置支出600损失折旧抵税-9030%=-27-27-27-27失去余值变现-120失去余值变现损失减税-36差额现金流量：600-146-146-146-146-156折现系数（7%）10.93460.87340.81630.7629折现系数（12%）0.6355避免资产购置支出现值600租赁期现金流量现值-494.531-136.452-127.516-119.18-111.383期末资产余值现值-99.138净现值6.331 （2）购置成本-损益平衡租金（1-所得税率）（P/A,7%,4）-损失的折旧抵税（P/A,7%,4）-丧失的期末资产余值现值=0600-损益平衡租金（1-30%）（P/A,7%,4）-27（P/A,7%,4）-99.138=0损益平衡租金=（600-273.3872-99.138）/（1-30%）3.3872=172.67万元 （3）乙公司净现值分析年份（期末）012344购置设备现金支出 -600折旧抵税9020%=18 181818税后租金170（1-20%）=136136136136余值变现120（帐面余值）240（余值变现损失）120余值变现损失减税12020%=24现金流量合计（8%，12%）-600154154154154144折现系数（8%）10.92590.85730.79380.7350折现系数（12%）0.6355现值-600142.5886132.0242122.2452113.1991.512净现值1.56 （4） -600+18（P/A,8%,4）+租金（1-20%）（P/A,8%,4）+144（P/S,12%,4）=0 折旧抵税（P/A,8%,4）+租金（1-20%）（P/A,8%,4）+期末资产余值现值-资产购置成本=018（P/A,8%,4）租金（1-20%）（P/A,8%,4）144（P/S,12%,4）-600=0可接受的最低租金=（600-183.3121-91.512）（1-20%）3.3121=169.41万元2.A公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本9000万元。该项固定资产的税法折旧年限为10年，法定残值率为购置成本的5%。预计该资产5年后变现价值为1000万元。（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金2083.65万元，租期5年，租金在每年末支付。 （3）已知A和 B公司适用的所得税率均为25%，项目要求的必要报酬率为10%。（4）若合同约定，租赁期内不得退租，在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款1000万元，要求：（1）通过计算说明A公司应通过自行购置还是租赁取得。（2）计算B公司租赁的净现值答案：（1）因为在租赁期满租赁资产归承租人所有，所以在这种情况下，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。因租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利息率”9000-2083.65（P/A,i,5）-1000（P/S,i，5）=0设i=8%，9000-2083.653.9927-10000.6806=0i=8%税后负债成本=8%（1-25%）=6%时间（年末）012345支付租金：2083.65 2083.65 2083.65 2083.65 2083.65 税前利息率8%8%8%8%8%支付利息720 610.908 493.0886 365.8437 228.4192 归还本金1363.6500 1472.7420 1590.5614 1717.8063 1855.2308 未还本金9000 7636.3500 6163.6080 4573.0466 2855.2404 1000.0096 承租人净现值年份（期末）0123455租金支付-2083.6500 -2083.6500 -2083.6500 -2083.6500 -2083.6500 利息抵税180 152.7270 123.2722 91.4609 57.1048 避免设备成本支出9000 资产余值价款-1000 差额现金流量：9000 -1903.6500 -1930.9230 -1960.3778 -1992.1891 -2026.5452 折现系数（6%）1 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 折现系数（10%）0.6209 避免资产购置支出9000 各年现金流量现值9000 -1795.8962 -1718.5146 -1645.9710 -1578.0003 -1514.3525 -620.921 净现值126.344 应该租赁（2）出租人的净现值单位：万元年份（期末）0123455购置设备现金支出 -9000 租金收入2083.65 2083.65 2083.65 2083.65 2083.65 租金纳税520.9125 520.9125 520.9125 520.9125 520.9125 税后租金1562.7375 1562.7375 1562.7375 1562.7375 1562.7375 本金收回1363.65 1472.7420 1590.5614 1717.8063 1855.2308 本金减税340.9125 368.1855 397.6403 429.4516 463.8077 资产余值收回成本1000 租赁期差额现金流量1903.65 1930.9230 1960.3778 1992.1891 2026.5452 1000 折现系数（6%）0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 折现系数（10%）0.6209 各年现金流量的现值-9000 1795.8962 1718.5146 1645.9710 1578.0003 1514.3525 620.921 净现值-126.344四、租赁存在的原因1.租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税。