民营企业生产率理论综述.doc

民营企业生产率的理论综述:融资约束视角摘 要：中国经济30多年来发生了翻天覆地的变化，这与经济体中部分民营企业的快速发展是分不开的。目前中国民营企业的发展出现了诸多问题,主要是中国市场经济起步较晚、金融市场还不完善和制度还不健全。本文旨在根据国内外相关文献进行总结和归纳，并对现有文献的不足提出改进建议。关键词：融资约束；政治关联；企业生产率一 、中国民营企业现状（一）生产率高改革开放30年来中国民营企业逐渐发展起来，姚洋和章奇（2001）利用第三次工业普查数据，发现了民营企业的生产率是最高的。许斌（2006）利用世界银行的中国企业调查数据，研究了中国民营企业的生产率，结果显示，民营企业的全要素生产率低于外资企业，但远高于国有企业。根据国家统计局工业司的近年国有工业与非国有工业结构变化情况（2010），截至2008年底中国民营企业创造的增加值至少占到总gdp的65%，容纳就业人口至少占总就业人口的75%。据冯昀和郭洪涛（2010），民营企业2008年利用56.22%的资产创造了70.34%的利润，国有或者国有控股企业利用43.78%的资产，仅创造了29.66%的利润。（二）融资难国际金融公司在我国部分省做的调查显示，目前融资困难是我国民营企业面临的一大障碍，中国人民银行2004年的调查也支持这个观点，66%的中小企业最近两年发生了融资困难（王君，2005）。王君（2005）有数据表明，我国的民营企业自我融资所占比例相比其他国家比较高。例如，在美国中小企业自我筹集资金占总融资资金的60%左右，在法国、意大利大约50%左右。而在我国，民营企业不管规模大小，企业经营年限长短都以自我融资为主，且自我融资比重达90%以上。从融资类型上来看，银行对我国民营企业，尤其是中小型民营企业的贷款量偏小。从世界范围看，在银行主导型国家和以金融市场为主的国家，中小企业从银行获得贷款的比重都相对比较高。例如，银行主导型国家中，德国中小企业从银行获得的贷款占整个债务融资的57.4%；金融市场为主的国家中，英、美中小企业的银行贷款在总债务融资中的比重分别是61.4%和40.9%（许崇正、官秀黎，2004）。二、融资约束（一）融资约束的界定在国外文献中，融资约束有两种涵义：一种是广义上的，即指当公司内外融资成本存在差异时，公司投资所受到的约束。按此定义，所有公司都可能被划分为受到融资约束，因为筹集外部资金所产生的交易成本都可能使得内外资金成本有差异；另一个则是从狭义角度对其进行定义，它是指公司投资需要外部融资，而由于资金成本较高或信贷配给难以满足其资金要求时所受到的约束。我国民营企业大部分为中小企业，上市公司比较少，所以我们在本文中取第二种涵义。（二）融资约束与民营企业生产率根据无税理论，企业内外融资市场的信息是完全对称的，也就是完美的资本市场，在这种情况下企业采取内部融资和外部融资的成本是相同的。但是，现实的市场信息是不对称的，这会导致逆向选择、道德风险等成本，进而企业的外部融资成本要高于内部融资成本，企业会面临融资约束。目前学术界主要考虑的融资约束影响因素有：金融发展程度(love，2003；李斌等，2006)、法律制度及法律环境(love，2003；)、信息披露和市场关注（张纯等，2007a）和机构投资者和产权（张纯等，2007b）。love(2003)采用跨国数据利用fazzari等人(1988)的“投资现金流”敏感性模型，发现金融发展能够降低企业融资约束；张纯等人(2007b)发现中国民营上市公司如果存在机构投资者，则融资约束显著降低，而国有上市公司没有因此受到明显影响。love(2003)发现法制环境也是影响企业融资约束的重要因素。利用中国上市公司2001年到2003年的数据，采用fazzari等人(1988)的“投资现金流”敏感性模型，把金融深度和金融竞争程度作为金融发展的替代变量，李斌等人（2006）发现金融发展降低了样本公司的融资约束，但是关键考察变量回归系数的显著性并不高。另外，fazzari等人(1988)的“投资现金流”敏感性模型能否作为判断是否存在融资约束的依据还存在争议(连玉君等，2007)。卢峰等人（2004）认为，中国的金融机构，尤其是国有银行，对非国有企业存在严重的融资歧视。魏刚等人（2007）认为，融资约束阻碍了民营企业生产率，民营企业就会主动采取措施降低融资约束的程度。三、政治关联（一）政治关联的界定fisman在研究印尼企业与苏哈托家族的关系时最早提出了政治关联这一概念。faccio(2006)关于政治关联的定义认为，只要公司有一位控股股东或高管是国会议员、政府部长、州长或跟某位高官以及政党有紧密联系都被认为是有政治关联；陈冬华(2008)等学者则以公司的总经理或者董事会成员是否为政府官员作为政治关系的标志。本文中，笔者认为政治关联(cpc)就是公司通过各种隐性或者显性的方式参与政治活动,从而影响政府的公共政策，这种现象在全球十分普遍。尤其是在中国这种现象更是常见，有些企业通过使其高管成为政府官员、人大代表、政协委员或者通过与政府官员保持接触而建立政治关联；有些企业则通过聘请卸任的政府官员或者其他具有政治身份的人进入企业董事会或高管团队来实现企业与政府运作的交融。（二）政治关联的作用绝大多数的研究都证实政治关联对企业生产率具有正向的作用。faccio (2006) 研究了1997 年至2002 年间35 个国家450 家有政治关系的企业和一系列能配对的同等企业,研究结果表明,有政治关系的企业比没有关系的企业借的钱更多,它们在遇到经济困难时也更可能受到政府的援助。胡旭阳（2006）的研究也证实，拥有政府官员、人大代表和政协代表的政治关联的企业更容易获得贷款且贷款周期较长。陈冬华（2003）利用19931999年中国a股上市公司的数据发现，具有地方背景的董事可以更显著地提高ipo次年获得补贴收入占利润总额的比例。同时，有些研究则表明政治关联对公司绩效无影响，如okhmatovski对俄罗斯的研究。甚至有研究认为存在负面影响。四、民营企业生产率的其他影响因素（一）创新与民营企业生产率许斌（2006）的研究显示，中国民营企业的r&d效率比较低，但从其中获得的收益却非常高。吴延兵（2006）估计了制造业r&d对全要素生产率的影响，结果显示，国有产权阻碍了生产率的提高。（二）制度与民营企业生产率sonobe and otsuka(2003)通过研究1995-1998年长江流域52个县的乡镇企业，发现通过民营化，生产率显著提高了，但存在几年的时差。jeffersonetal(2003)研究了中国22000家大中型企业，研究发现所有权结果迅速分散化使得政府的作用弱化，不同的所有权类型和是否进行高强度的研发都会导致企业绩效存在巨大的差异。总结现在，中国尚处于市场经济的初级阶段，金融市场和制度的不完善可能是造成民营企业生产率出现困难的主要因素。目前的文献从贷款可获得性、制度、r&d等多个方面对民营企业的生产率进行了研究，但是现有的大多数研究仅仅是从这些因素对民营企业生产率的单方面影响来开展的，而忽略了对企业生产率影响因素的渠道效应研究。参考文献：1 姚洋、章奇.中国工业企业技术效率分析j.经济研究，2001，（10）.2 许斌.外贸、外资和中国民营企业的生产率m.北京：北京大学出版社，2006.3 冯昀、郭洪涛.民营企业融资约束的成因分析金融发展视角j.经济研究导刊，2010，（34）.4 王君.微小企业融资障碍与改革战略r.“微小企业融资”国际研讨会，北京：20054155 许崇正、官秀黎.论中国民营企业融资和金融支持j.金融研究，2004，(09)6 陈驹.金融自由化与我国公司融资约束的实证研究d.厦门大学，2007.7 love i.financial development and financing constraintsj.the review of financial studies，2003（16）8 李斌、江伟.金融发展、融资约束与企业成长j.南开经济研究，2006，(03)9 张纯、吕伟.信息披露、市场关注与融资约束j.会计研究，2007,(11)a10张纯、吕伟.机构投资者、终极产权与融资约束j.管理世界,2007,(11)b11fazzari s，hubbard g，peterson b，financing constraints and corporate investmentj.198812连玉君、程建.投资一现金流敏感性：融资约束还是代理成本j.财经研究，2007，(02)13卢峰、姚洋.金融压抑下的法治、金融发展和经济生产率j.中国社会科学，2004，(01)14魏刚、肖泽忠.nick t、邹宏.独立董事背景与公司经营绩效j.经济研究，2007，(03)15fisman restimating the value of political connectionsj.american economic review，2001，(04)16faccio、mara、renald、masulis w、mcconnell john jpolitical connections and corporate bailoutsj.journal of finance，2006,(06)17陈冬华.公司治理与补贴收入来自我国证券市场的经验证据j财经研究，2003，(0918高伟、李艳丽、赵大丽.企业政治关联内涵及作用机制j.软科学，2011，（03）.19li h，zhang y.the role of managerspolitical networking and functional experience in new venture performance：evidence from china8 transition economyjstrategic management journal，2007,(08)20 胡旭阳.民营企业家的政治身份与民营企业的融资便利j.管理世界，2006，(05)21吴延兵.r&d与生产率j.经济研究，2006，（10）.22sonobe tetsushi and keijiro otsuka, 2003, productivity effects of tve privatization, nber working paper 9621.23jefferson g., hu a., guan, x., and x. yun ,ownership, performance and innovation in chinas large and medium sized industrial enterprise sectorj.china economic review, 2003,(14).24中共中央统战部、中华全国工商联合会、国家行政工商