我国私募基金的现状和发展策略分析.doc

我国私募基金的现状和发展策略分析重庆工商大学荣智学院 金融学 2008级 证券二班 谭淦指导老师 唐晓玲中文摘要: 改革开放以来，我国私募基金不断发展壮大，已经成为促进经济发展、调整产业结构、繁荣城乡市场、扩大社会就业的重要力量。虽然私募基金在我国出现的时间较晚，但发展迅猛，目前已经具有了相当大的规模和市场影响力，成为证券市场中一股不可忽视的重要力量。私募基金的公开化与合法化将直接关系到我国基金投资业未来的发展,但是由于法律及相关配套体系的完善时滞，加之本身所具有的高风险性及我国不成熟的投资市场等原因，国内庞大的私募基金仍处于法律监管体系之外的灰色地带，这无疑增大了我国私募基金的发展风险，不利于其发展。本文尝试通过分析我国的私募基金现状,发现存在的问题并提出相应的发展策略。关键词：私募基金 发展现状 存在问题 发展策略Abstract：Since the reform and opening up, China private equity fund the constant development and expansion, have become promote economic development, adjust the industrial structure, urban and rural market, expanding social prosperity employment important strength. Although private fund in our country the time of appearance late, but the rapid development, at present already has a large scale and influence of the securities market, the market become an important force to be reckoned with. The publicity and the legalization of private equity fund will directly relates to fund investments, but due to the future development of the law and related supporting system consummation delay, together with itself is high risk and our country not mature investment market, and other factors, the domestic large private equity fund is still in legal supervision system of grey areas outside, it is surely increase the our country the development of private equity fund risk, against his development. This paper attempts to use the current situation analysis of Chinas private equity fund, discover the existing problems and put forward the corresponding development strategy.Key Words：Private equity fund Development present situation problems Development strategy一、 私募基金的定义基金作为国际上一种流行的组合投资方式，已经有100多年的历史。按募集方式，可分为公募基金和私募基金。公募基金是通过中介机构向不特定的社会公众广泛发售的基金产品。私募基金是相对于公募基金而言的，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者集资而设立的基金。它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集的基金。我国市场上所说的“私募基金”，往往是指进行非公开宣传的、私下向特定投资人募集资金或进行资金控制权转移而进行的一种集合投资方式。它的形成一般是：出资人或管理人通过各种渠道寻求对方，并商议资金委托投资的各项条件，在达成基本意向后，出资人与管理人直接签署资金委托投资的契约，落实资金托管或进行资金控制权转移，管理人承诺给与委托人以保底性资金回报，同时，给予托管人以必要的托管费。二、私募基金的兴起近几年我国公募基金发展速度比较快，但规模仍然无法满足市场需求，加之其与私募基金又各有特色，所以在我国资本市场中，对私募基金的需求也日益加大。改革开放以来，我国经济经过多年发展，人民财富显著增加，涌现出新的富裕阶层，他们的投资理念相对开放，对投资收益期望有较高的承受能力，不满足原有相对保守的投资途径。同时，由于我国资本市场发展迅速，相配套的监管平衡机制未能及时跟进，常有资本市场腐败案曝光、内幕交易频发，信息不对称现象严重，这些使得投资人对市场更是小心谨慎。加之多年来，公募基金整体上并未取得特别骄人的业绩。相反，无论从国际还是国内的发展来看，相对公募基金而言，私募基金具有针对性更强、自由度高、投资成本低、激励性好及高收益与高风险并存的特点，而在事实看来私募基金大都取得了相对优异的业绩。所以，私募基金在国内也迅速活跃起来。三、 私募基金的现状1、私募基金在我国的基本概况我国私募基金发展尚处于起步阶段。中国本土私募基金的成长始于20世纪90年代中期，随着资本市场的发展，中国私募基金不断成长。近年来，我国私募基金的规模随着证券市场的逐步发展不断扩大。2000年3月，证券时报首次对我国私募基金作相关报道，估计当时的规模为1000亿元左右。而2001年6月，中国人民银行非银行金融机构监管司司长在一个研讨会上发表了中国“私募基金”报告该报告中称“目前我国代客理财的规模大约在7000亿左右”，接近于沪深两市市场流通市值的一半，远远超过此前业内人士的估计。2002年以后，由于证券市场不景气，私募基金规模有所收缩，但总规模仍在6000亿至7000亿之间。2005年后，随着我国证券市场高速发展，私募基金规模也急剧扩大。据深圳金融顾问不完全统计，2007年深圳市规模以上的私募基金平均缴纳税收超过3000万元，直接纳税总额超过150亿元，间接创造税收超过800亿元，深圳私募基金的规模和数量都占全国的1/3 ，已经成为了我国私募基金最活跃的地区。2009 年，以创业板的成功推出为标志，本土私募股权投资行业进入了高速发展时期，本土私募股权投资基金开始引领我国的创投风潮，并在具有中国特色的私募股权投资发展之路上大踏步前进。以2009 年末创业板、融资融券、股指期货的推出为契机，私募证券投资基金行业正在酝酿从初创期到中期发展阶段的过渡。根据清科集团统计，截止至2010年底我国私募股权投资基金总规模接近1 万亿元人民币;根据私募排排网统计，我国私募证券基金的总规模在1. 1 万亿元以上，其中信托私募证券基金规模在400 亿元。2、私募基金的存在形式及特点私募基金的运作方式主要是以非公开方式建立资金池，而后投资于公开上市权证或非上市的企业。其主要形式包括两种：一种是以投资证券及其他金融衍生产品为主的基金；另一种是以投资产业为主的基金。投资于证券市场的私募证券投资基金的存在并有效运作是成熟证券市场的一个重要特征。私募股权信托基金与私募信托基金的关系也应按照上述标准来界定：私募信托基金包括以非公开方式并以信托契约为纽带建立资金池，而后投资于公开上市权证和非上市企业两种模式。投资于二级市场上市公司股票的模式就是私募证券信托基金；投资于非上市企业的模式就是私募股权信托基金。我国私募基金的特点主要有以下几点：(1)从组织形式看，我国私募基金一直没有得到法律承认法律保障，其组织往往介于合法与不合法之间，是一种“不见阳光”的融资方式，因此，这些基金只能以各类改头换面的形式，如实业公司、投资公司、咨询公司、顾问公司甚至某个专用账户等存在。(2)从其经营特征看，由于其组织形式的模糊性，往往存在高风险与高收益并存的现象。首先，由于私募基金的存在形式尚未“阳光化”，还没得到国家的正式承认，存在一定的法律风险，其次，由于当前国内的信用制度建设尚未完善，客户与基金管理人之间的激励约束机制难以保障，因此存在较大的道德风险。(3)从其管理模式看，由于私募基金的法律地位没有得到确认，其管理当然就无法做到正式规范，首先就表现在客户与基金管理人签订的合同无法得到法律的保障，但另一方面，正因为如此，私募基金管理者为了减少这种政策上的不利影响，往往注重加强自律，做好资金监管，以期给外界以良好的形象，树立自身的声望。(4)主要依靠口碑和人脉募集资金，准入门槛比较高。由于私募基金是向少数特定对象募集的，其投资目标会更有针对性，更像为客户量身定做的投资服务产品，能满足客户特殊投资要求。相比于公募基金，私募基金设计了更高的准入门槛。按照我国现行有关规定，公募基金最低的认购额是1000份，但在私募基金中，不存在这一要求。(5)操作手法比较激进、灵活，类似于对冲基金。由于政府对私募基金的监管不严，私募基金的投资更加灵活。私募基金不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，因此其投资更具隐蔽性，如果运作得好，投资的收益可能会更高。有的私募基金背后甚至是国际性的对冲基金，投资者通过其可以投资于期货、黄金、股票、外汇或房地产市场。而且只要投资者的资金达到一定规模，私募基金便可以根据客户的要求，为客户量身定做投资组合，实现全方位、多方向投资。另外，私募基金在风险控制方面也相当具有经验。四、 私募基金发展存在的问题我国的私募基金虽然发展迅速并形成了一定的规模，在国民经济中的作用日益显现，但由于缺乏相应的法律地位和政策性支持，其运行和发展也存在诸多问题，本文意在充分借鉴国外私募基金发展的经验，在全面了解我国私募基金发展的背景和基础上，深入分析我国私募基金发展存在的问题，提出相应的发展策略。1、法律地位问题到目前为止，我国私募基金的法律地位还没有得到确认，其业务运作仍然受到制约。我国证券基金法中并没有提出对私募基金的界定和监管由中国证另行制定。因此我国许多的私募基金目前不能以基金的形册，都采取了变通的形式。许多公司均以投资顾问公司、投资财公司、投资咨询公司等的名义变通地运作着数额庞大的私募基金。同时，由于我国当前的法律体系不完善，同一类证券委托类业务，在中国证监会的有关规章中按合同法予以约束，在中国人民银行的有关规章中按信托法予以约束，使私募基金类公司无所适从。另外，许多重要的与私募基金运作息息相关的法律尚未制定，一些私募基金运作所要求的重要内容在我国现有的法律中尚未体现。具体可从以下两点分析。(1)私募基金合法性模糊私募基金在进行集合投资时，为保障投资者资金安全，通常采取两种做法：一种是与开户营业部签订协议，规定所有投资者签字认可才可以将资金转出；另一种做法是进行集合投资的投资者推举出投资者代表，与营业部约定只要投资者代表签字同意就可以将资金转出。2006年新颁布的证券法规定投资者必须以本人名义开立证券账户，以其他人名义开立账户的行为不受法律保护。因而采取上述两种投资方式的投资者的资金安全都存在法律风险。并且采取上述开户方式在操作中也存在很多问题。第一种方式存在人数过多很难操作的问题，第二种方式对投资者之间的信任度要求较高，投资者的资金安全是建立在投资者代表的人格信任的基础上，难以商业化操作，存在一定风险。由于我国现有各种经济主体组织形式对私募基金都难以适用，私募基金没有适宜的法律形式，因而无法确立其合法地位，这就导致了私募基金合法性模糊。(2)私募基金委托理财关系合法性模糊目前我国私募基金协议双方是典型的委托理财关系，但对于这种委托理财业务是否合法一直没有明确规定，其合法性一直处于灰色地带。合作双方都面临一定风险，很难通过法律维护自己合法权益。而在实际操作中，采用这种方式的委托双方通常具有一定的私人关系，彼此有一定的了解和信任，但这种私人之间的信任很难大面积商业化推广。2、监管问题目前，我国对私募基金的立法和监管总的来说还是无法达到预防风险，规范投资市场的目的的。私募股权基金利用高度的财务杠杆实现高额利润，本质上是一种高风险的运作形式，尤其在我国资本市场尚不规范完善的背景下，对私募基金进行有效监管是十分必要的。在对私募基金的立法监管既要参照资本市场发达国家的经验，也要注重结合我国国情。首先监管法律缺失。其次是监管主体不明确。我国私募股权基金因资金来源、组织形式等其性质不同，其监管涉及发改委、证监会、科技部、工商局、税务局、商务部、外汇管理局等多部委。主管部门不明确，管理责任界限不清，容易造成“政出多门”。而且事实上出于不同的部门利益考虑，并未形成对私募基金的有效管理。3、风险防范问题一般来说，私募基金的风险较高，因此，对风险防范机制的要求也较高。目前我国私募基金类公司的风险防范机制不完善，相关的规章制度零星、分散，缺乏系统性，不能很好地衔接、配套；有些重要部位和上层环节尚未形成行为规范；涉及风险管理的规定，有不少过于简陋、抽象，缺乏实际操作性；有些制度留于形式，缺乏监督，或者己经陈旧、落伍难以适应新形势下业务发展的要求。这就需要完善风险防范和管理机制，使得其能设计出有控制风险的组织构架来，要突出其长期指导性的特征，确保事前规划和日常监督的职权，从而适应风险管理专门化的要求。除上述提到的问题，私募基金还存在一些具体业务发展上的问题，例如：4、投资对象单一因我国资本市场不完善，防范风险、控制风险的机制不够。我国私募股权基金的投资行业更倾向于利润稳定的房地产、化工、机械制造、工程等传统行业。受国际经济危机影响，2009年，累计私募股权基金共投资86.516亿美元，私募股权基金在中国的投资仍过分集中在传统行业及服务行业。从投资金额看，投资于传统产业和服务业的金额达80.9764亿美元，占总投资额的94.5%。而投资于高风险、高收益的广义IT行业仅为1.007亿美元，占总投资额的1.2%。表3 2009年年度度私募股权基金投资行业分布 单位：亿美元名称传统行业广义IT生技健康服务业其他金额25.87851.00712.354655.09790.8比重(%)29.91.22.763.70.9数据来源：清科研究中心5、退出机制不畅成熟完善的资本市场可以为私募股权基金提供健全的退出渠道。私募股权基金的退出机制主要有IPO、兼并收购（M&A）、公司资本结构重组、股权转让、企业回购等。但是我国目前多层次资本市场不完善，企业上市条件高，产权交易不活跃，其他退出机制尚在起步。现有的资本市场根本无法满足私募股权基金快速有效进入市场。2009年全年私募股权基金退出较去年明显好转，共有80起私募股权基金退出案例，其中，IPO退出仍是私募股权退出的主要方式，共有案例71起，占88.8%；股权转让3例；占3.8%，M&A3例；占3.8%；其他方式3例，占3.8%。私募股权基金投资退出情况反映出IPO和上市后减持退出仍是当前私募股权基金在中国投资的主流退出模式。表4 2009年私募股权基金退出方式统计退出方式IPO上市后减持股权转让M&A个数(个)71333比重(%)88.83.83.83.8数据来源：清科研究中心五、私募基金发展策略1、进一步完善发展私募股权基金的制度环境(1)政府应进一步为私募股权基金市场提供健全的法律环境，真正保护投融资双方利益，维护市场的公平，公正，合理，有效。首先，以现有的法律框架为基础，针对私募股权基金可能选择的各种法律形式，通过对公司法、信托法、合伙企业法等具体条款的解释和补充，完善私募股权基金设立的法律环境。(2)引导社会资金和国有资本参与私募股权基金，修订相关法规，积极鼓励商业银行、保险公司、养老金等机构投资者介入私募股权基金。(3)对于国资、外资、民资以及混合所有制资本的私募股权基金，应建立统一市场、统一设立标准、统一监管方式、统一退出机制，引导私募股权基金健康、有序发展。第四，进一步推动有限合伙制组织模式的发展，完善与之相关的注册登记、资金托管等配套制度，积极探索投资人退出机制。2、建立灵活有效的监管体系(1)建立以证监会为主要负责机关的监管模式，以发改委、商务部为辅的投资监管体系，涉及其他部委的，可以由证监会通过与其协商解决或征求意见。(2)实行多层次主体分类监管。在监管中要坚持市场化原则，要改变过去政府在金融活动中承担过多风险的状况，让市场主体自己承担风险。在设定管理人资格后，对于一般的私募股权基金，可采用在私募发行后向监管机构备案的方式；对社保基金、养老金、商业银行、保险公司或有国资成分的机构参与投资的私募股权基金，则可设定必要的投资人资格审批程序。(3)完善监管协调，防范风险跨市传染。私募股权基金会同时对银行、证券、以及保险市场产生影响。我国实行金融业分业监管，必须重视加强各监管机之间及监管机构与央行之间的沟通和协调，进一步明确各监管机构的职责分工，减少职责分叉，降低监管冲突，同时又要加强监管协调，提高监管效率3、完善规范私募股权基金的退出机制(1)加快建设我国建立多层次的资本市场。应有步骤地推出创业板市场，建立和完善场外交易市场，降低未上市股权交易成本，为非上市公司的股权交易创立良好条件。由于目前诸多市场条件在中国尚不具备，建立有效的私募资本退出机制。首先进一步完善资本市场，特别是二板市场。加快建立全国性的产权交易市场，允许一批高科技企业在二级产权市场进行股权转让，从而实现风险投资的股权流动与增值。中期内可考虑建立创业板市场，为风险企业公开上市提供机会。 (2)建立场外交易市场。健康、有序的场外交易市场能够可以满足数量众多的创业企业的股份交易、资本流动和融资需求。(3)采用海外上市。海外市场的投资市场比国内投资市场更成熟，拥有更合理的退出机制。海外市场市盈率较高，能筹集到更多资金。海外市场更方便、股权激励机制，可以签发股权兑现，这样可以有效保证收益。虽海外市场的监管更严格，但有利于提高公司治理和提高公司荣誉，促进我国企业走出去。4、提升私募股权基金的管理水平私募股权基金管理运营水平是发展私募股权基