10附息国债41.doc

“10附息国债41”定价分析一、债券基本要素债券名称10附息国债41期限10年招标数量280亿债券品种固定利率附息债付息方式按半年付息招标方式多种价格（混合式）招标招标日期2010年12月15日（周三）09：30至10：30缴款日2010年12月20日前（含12月20日）手续费0.1%中标预测票面【3.84%，3.90%】二、宏观分析（一）基本面分析1、中央经济工作会议定基调：积极稳健审慎灵活10号召开的中央经济工作会议提出：2011年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，加快推进经济结构战略性调整，把稳定价格总水平放在更加突出的位置，切实增强经济发展的协调性、可持续性和内生动力。在此次工作该会议中的“积极”就是要继续发展经济，“稳健”就是要控制通胀，二者分别对应两大政策：积极的财政政策和稳健的货币政策。一方面，全球经济的不确定性，有可能面临世界经济再次探底的可能性，所以要保持一定的经济增长速度，所以要“积极”、“灵活”；另一方面，当前面临的通胀压力很大，要防止经济过热，所以要“稳健”、“审慎”，即意味明年的货币政策应是中性偏紧的货币政策。2、CPI继续走高，通胀压力巨大国家统计局今日发布数据显示， 11月份，居民消费价格(CPI)同比上涨5.1 %(此为2008年8月以来28个月新高) ，环比上涨1.1%。1-11月居民消费价格(CPI)同比上涨3.2%，比1-10扩大0.2个百分点。11月份的CPI继续走高，主要是受占CPI权重的33.6%食品价格的继续大幅走高的影响（11月份的食品价格同比上涨11.7%）。3、央行再次上调存款准备金率0.5个百分点中国人民银行决定，从2010年12月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。专家预计此次上调存款准备金可冻结3000亿资金。最近一段时间央票的一级发行利率与二级市场倒挂十分严重。3年期央票的一级发行利率为3.00%。而二级市场的3年期的央票利率为3.7%附近，倒挂近70个BP.使得市场对一级央票的需求量大大下降，此时的央行不得已持续的地量发行央票，央票尤其是3年期央票深度回笼流动性的作用几近丧失。上周四，3年期央票的停发也就预示着央行放弃3年央票转而直接采取上调法储的货币政策来回笼流动性。（二）资金面分析 近期央票地量发行，央行已连续净投放。此次上调存款准备金率，对短期资金影响并不大，而跨节资金的需求出现紧张情况。（三）10年国债利率现在处于历史较高平，但市场利率仍处于上行通道中，投资仍存在风险。三、债券定价分析：中债收益率曲线显示银行间10期国债12月10日的估值3.89%。12月13日债券市场双边报价相似期限金融债情况如下：序号剩余期限债券代码双边报价19.54年1000193.82%-3.84%29.65年1000243.81%-3.87%39.881000343.76%-3.84%结合基本面、资金面、中债估值、二级市场报价情况，以及债券手续费返还因素，预计本期债券中标利率利率区间【3.84%，3.90%】四、结论和投资建议当前，利空尚未出尽，后期加息可能性较大，债券收益率有望继续上行，而10年期国债流动性较好，且目前收益率处于历史