证券价值评估—债券和股票的定价问题.ppt

第7章证券价值评估 债券和股票的定价问题 证券价值评估是现实中金融计算的另一个重要课题 通过运用贴现现金流量 DCF 的方法对债券和股票这两种最常见的金融工具进行分析 不仅得出了证券价值评估的计算模型 同时也勾勒出资本市场的大致轮廓 Excel中有20余个债券计算函数 这也是本章的一个着重点 Excel金融计算专业教程 2 7 1债券的基本特性 7 1债券的基本特性7 1 1债券的主要类别7 1 2债券契约与债券交易7 1 3影响债券价值的主要因素7 1 4信用风险与债券评级7 2债券的价值与收益7 2 1价值和收益率的计算7 2 2有效利率和有效收益率7 2 3债券投资的风险7 2 4利率期限结构和收益率曲线 7 3Excel中的债券计算7 3 1Excel中的债券函数7 3 2定期付息债券的计算7 3 3其他类型债券的计算7 4股票的基本特性7 4 1股票 股票市场7 4 2有效市场假设7 5股票的价值评估7 5 1Gordon股利增长模型7 5 2股票的均衡价格 市场乘数7 5 3优先股的价值评估 3 7 1债券的基本特性 债券是筹资者 债务人 向投资者 债权人 出具的承诺在一定时期内支付利息和到期偿还本金的债务凭证 债券的基本特点 在券面标明借贷资金数量 偿还期限 利率等基本条款 债券代表按照债务总额划分的单位债务 这些等份的单位债务在同一时间以同一条件 面向公众或在指定范围内从众多的投资者那里筹措 由此形成债券的一级市场 债券可以按照与当时的市场收益率相适应的价格向第三者转卖 随着债券的转让 它所标明的权利义务关系的主体同时发生变更 由此形成债券的二级市场 4 7 1 1债券的主要类别 按照债券发行人的不同可以把债券分为国债 地方债券和公司债券3大类 有时把由金融机构发行的债券单独分列出来 称为金融债券 国债是由中央政府直接发行的债券 通常认为国债具有绝对的信用保障 不存在违约风险 所以在金融计算中常把短期国债的利率作为无风险收益率 由公司发行的债券称为公司债券 根据发行企业的特点及具体债券类型和偿还条款 公司债券具有不同的风险水平 由地方政府发行的债券称为地方债券 也称为市政债券 市政债券也存在着违约风险 根据债券支付利息的方式不同 可以把债券分为付息债券和贴现债券 此外 还有其他一些分类方法 5 7 1 2债券契约与债券交易 债券作为金融工具的3个基本特性 面值 利率 偿还期 根据债券发行时定价方式的不同 将发行方式分为4种 平价发行 折价发行 溢价发行 贴现发行 债券契约 债券发行人要指定一家金融机构作为债券持有者作为代表 由它来保证债券契约的条款得到落实 这种金融中介机构称为受托人 通常在债券契约中会包含以下若干主要条款 基本条款 在债券契约中规定债券的面值 到期日 票面利率 利息支付方式以及持有债券的方式 此外 契约中还规定了抵押和担保 受偿优先 赎回条款 偿还基金等条款 6 7 1 2债券契约与债券交易 Yahoo Finance的债券主页 7 7 1 2债券契约与债券交易 Yahoo Finance的债券报价示例 8 7 1 3影响债券价值的主要因素 债券的票面金额是债券价格的决定性因素 因为面值是债券到期偿还本金的直接依据 所以从理论上讲 在发行时债券的价格应与面值相等 但由于受市场利率和供求关系的影响 债券的实际发行价格有可能会偏离其票面金额 债券的票面利率与市场平均收益率之间会存在一些差别 因此预先确定的债券票面利率会在债券正式发行时影响债券的价格 此外在债券被持有期间 由于存在着已支付利息和尚未支付的利息 所以债券的交易价格会受市场利率的影响 债券的偿还期限越长 它作为投资工具的风险就越大 按照收益和风险对等的原则 较长期限的债券 要用较高的利率来补偿其风险 债券的信用评级和市场的供求关系也会影响债券价值 9 7 1 4信用风险与债券评级 债券的信用评级 10 7 2债券的价值与收益 7 1债券的基本特性7 1 1债券的主要类别7 1 2债券契约与债券交易7 1 3影响债券价值的主要因素7 1 4信用风险与债券评级7 2债券的价值与收益7 2 1价值和收益率的计算7 2 2有效利率和有效收益率7 2 3债券投资的风险7 2 4利率期限结构和收益率曲线 7 3Excel中的债券计算7 3 1Excel中的债券函数7 3 2定期付息债券的计算7 3 3其他类型债券的计算7 4股票的基本特性7 4 1股票 股票市场7 4 2有效市场假设7 5股票的价值评估7 5 1Gordon股利增长模型7 5 2股票的均衡价格 市场乘数7 5 3优先股的价值评估 11 7 2 1价值和收益率的计算 付息债券的现金流量分析 12 7 2 1价值和收益率的计算 债券价值随市场利率的变化而变化 13 7 2 1价值和收益率的计算 债券发行后的价值 14 7 2 1价值和收益率的计算 债券的价值 债券的收益率 可以用PV 函数和NPV 计算债券的价值 用RATE 函数和IRR 函数计算债券的到期收益率 15 7 2 2有效利率和有效收益率 债券交易中所给出的利率是名义利率 对于年计息次数在一次以上的债券 用PV 函数或NPV 函数计算债券价值 要用给定的名义利率除以每年的计息次数 用RATE 或IRR 函数计算债券的到期收益率或赎回收益率 要将计算结果乘以每年的计息次数 以得到按年计的名义收益率 债券有效收益率 EFFECT 和NOMINAL 函数可用于有效利率或有效收益率的计算 16 7 2 3债券投资的风险 持有债券的风险由4个部分组成 预期的通货膨胀风险 信用风险 流动性风险 利率风险 利率风险的水平主要受到偿还期的影响 期限越长 利率风险越大 不同票面利率下 债券价值对利率的敏感性大致不变 17 7 2 4利率期限结构和收益率曲线 利率与期限的关系称为利率的期限结构 它反映出不同期限债务的成本或收益 也反映出各种不同因素对债券利率的综合影响 预期通货膨胀率不同的条件下的利率期限结构 18 7 2 4利率期限结构和收益率曲线 美国近20年来的国债收益曲线 1983 2002 19 7 2 4利率期限结构和收益率曲线 不同种类和信用评级的债券收益率曲线 2003年6月16日 20 7 3Excel中的债券计算 7 1债券的基本特性7 1 1债券的主要类别7 1 2债券契约与债券交易7 1 3影响债券价值的主要因素7 1 4信用风险与债券评级7 2债券的价值与收益7 2 1价值和收益率的计算7 2 2有效利率和有效收益率7 2 3债券投资的风险7 2 4利率期限结构和收益率曲线 7 3Excel中的债券计算7 3 1Excel中的债券函数7 3 2定期付息债券的计算7 3 3其他类型债券的计算7 4股票的基本特性7 4 1股票 股票市场7 4 2有效市场假设7 5股票的价值评估7 5 1Gordon股利增长模型7 5 2股票的均衡价格 市场乘数7 5 3优先股的价值评估 21 7 3 1Excel中的债券函数 Excel债券函数的分类 22 7 3 1Excel中的债券函数 Excel中每个债券计算函数都有若干参数 它们在全部债券类函数中是通用的 并且其中一部分参数本身可以作为计算函数 而以其他参数为参数 所有这些参数可分为3组 第一组参数是价格 收益率 利率 价格 pr 面值 par 偿付价格 redemption 收益率 yld 利率 rate或coupon 第二组是有关债券计算的各种日期 发行日 issue 交易日 settlement 到期日 maturity 首期付息日 first coupon 末期付息日 last interest 第三组参数是关于日期计算基准的 计息次数 frequency 日计数基准 basis 23 7 3 2定期付息债券的计算 价格与收益率的计算PRICE settlement maturity rate yld redemption frequency basis YIELD settlement maturity rate pr redemption frequency basis ODDFPRICE settlement maturity issue first coupon rate yld redemption frequency basis ODDFYIELD settlement maturity issue first coupon rate pr redemption frequency basis ODDLPRICE settlement maturity last interest rate yld redemption frequency basis ODDLYIELD settlement maturity last interest rate pr redemption frequency basis 24 7 3 2定期付息债券的计算 关于计息期和利息的计算ACCRINT issue first interest settlement rate par frequency basis COUPDAYBS settlement maturity frequency basis COUPDAYSNC settlement maturity frequency basis COUPDAYS settlement maturity frequency basis COUPPCD settlement maturity frequency basis COUPNCD settlement maturity frequency basis COUPNUM settlement maturity frequency basis COUPPCD COUPNCD 交易日 COUPDAYSNC COUPDAYBS COUPDAYS COUPNUM 25 7 3 2定期付息债券的计算 持期持期的意义持期的计算DURATION settlement maturity coupon yld frequency basis MDURATION settlement maturity coupon yld frequency basis 26 7 3 3其他类型债券的计算 到期付息债券的计算PRICEMAT settlement maturity issue rate yld basis YIELDMAT settlement maturity issue rate pr basis ACCRINTM issue maturity rate par basis 折价债券的计算PRICEDISC settlement maturity discount redemption basis YIELDDISC settlement maturity pr redemption basis DISC settlement maturity pr redemption basis INTRATE settlement maturity investment redemption basis RECEIVED settlement maturity investment discount basis 国库券的计算TBILLPRICE settlement maturity discount TBILLYIELD settlement maturity pr TBILLEQ settlement maturity discount 27 7 4股票的基本特性 7 1债券的基本特性7 1 1债券的主要类别7 1 2债券契约与债券交易7 1 3影响债券价值的主要因素7 1 4信用风险与债券评级7 2债券的价值与收益7 2 1价值和收益率的计算7 2 2有效利率和有效收益率7 2 3债券投资的风险7 2 4利率期限结构和收益率曲线 7 3Excel中的债券计算7 3 1Excel中的债券函数7 3 2定期付息债券的计算7 3 3其他类型债券的计算7 4股票的基本特性7 4 1股票 股票市场7 4 2有效市场假设7 5股票的价值评估7 5 1Gordon股利增长模型7 5 2股票的均衡价格 市场乘数7 5 3优先股的价值评估 28 7 4 1股票 股票市场 股票是股份公司发行的 表示其股东按所持有的股份享受权益和承担义务的可转让凭证 它具有以下几个基本特点 收益 风险性 股东对公司经营的参与性 无期限性 可转让性 价格的波动性 可拆分 合并 股票按照持有者的权利及获取收益的方式划分为普通股和优先股 29 7 4 1股票 股票市场 股票的价值就是用货币衡量的作为获利手段的价值 股票交易的实质就是这种获利权利的转让 作为一种 虚拟 资本 股票的价值有4种表现形式 票面价值 即面值 是股份有限公司在其发行的股票上标明的票面金额 账面价值 也称为净值 是股票所包含的实际资产价值 它是会计意义上的价值 市场价值 是股票在股票市场上进行交易过程中具有的价值 清算价值 是股份公司在进行清算时 股票所代表的实际价值 狭义的股票股票价格是指股票的交易价格 广义的股票价格包括股票的发行价格 清算价格 交易价格 理论价格等 一般称股票的价格是指狭义的股票价格即交易价格 30 7 4 1股票 股票市场 道 琼斯工业平均指数和S P500指数历年的变化和收益率 31 7 4 1股票 股票市场 上证指数和深证成指历年的变化和收益率 32 7 4 2有效市场假设 弱式效率市场模式 这种假设认为当前的价格充分体现了历史上所有的价格变动信息 半强式效率市场模式 这种假设认为所有向公众发布的信息都已经体现在当前的价格中 强式效率市场模式 这种假设认为任何与价格有关的信息 不论是已经公开发布的还是尚未公开发布的 它们的影响都已经体现在当前的价格中 33 7 5股票的价值评估 7 1债券的基本特性7 1 1债券的主要类别7