影响铜价的因素.doc

影响铜价的因素：客观和严谨的分析 核心：供求关系 影响供求关系的各个方面 其他：市场所处的大环境 外汇市场、投机资金、股票市场 关注：相关性分析 利率水平、原油价格、航运指数1、供求关系-供求关系是主线 供求关系决定了铜市场的牛熊性质 1994-95年铜价飞涨，使得铜生产的利润非常之高，这就吸引了大量投资进入铜矿开采行业，其结果是1998-99年铜产量的大幅增加。而1997-98年的亚洲金融危机导致了需求的急剧下降，铜价也节节下滑。铜价的低迷迫使许多高成本的生产企业停产或减产。上世纪90年代后期全球有色矿业开采投资大幅下降，导致产能增长几乎停滞，这是促成2003年开始的铜价超级牛市的重要因素之一。 其他因素要么影响当前或未来的供求，要么影响价格的阶段性行情。（1）供应 各生产环节的产量数据分析 供应周期：投资，价格对供应的影响 供应中断对价格的影响 国际贸易：贸易政策和汇率 库存：显性、隐性和社会总库存、库存水平各生产环节的产量数据分析 铜矿开采（铜精矿）：产能与产量，铜矿品位 废铜：主要出口到中国 冶炼（精炼铜）：湿法冶炼、火法冶炼 加工材（消费）全球铜精矿的生产格局 目前全球每年的铜精矿产量的最大产区在南美，其中智利使世界上最大的产铜国，铜精矿产量约占全球产量的1/3。 此外，北美的加拿大和美国、独联体国家、澳大利亚和亚洲的印尼和中国都是生产铜精矿的主要国家。从今后的发展趋势看，南美依然是未来铜矿增长的主要地区。 在冶炼产量方面，智利也是全球第一，其次是中国、日本和美国，年产量均在百万吨以上。TC/RC的变化反映铜矿的充裕程度国际贸易 影响进出口成本和数量 贸易政策：关税和其他优惠措施 汇率因素：人民币与美元的关系 贸易升水（premium）库存 社会总库存：显性库存和隐性库存 库存水平的衡量：现有库存能够满足消费的周数（weeks of consumption），消费量一般是前三个月的平均数。 由于各个机构对库存的数据都是估算而得的，所以每个机构所认为的临界点是不一样的。 ICSG一般把3.5周和6.5周作为临界点，在3.5周以下的，说明库存水平偏低，现货供应紧张，而在6.5周至上，则说明供应太多。库存水平与价格（2）需求 需求统计数据（大部分比较滞后） 库存的变化（主要是显性库存数据） 反映需求的指标：消费数据、行业指标和宏观经济数据全球铜的消费 按地区分，中国是最大的铜消费国，消费量约占全球的22，整个亚洲地区的消费量正接近全球消费量的一半，欧洲的消费量约占23，北美占18。 以消费领域来分，大约54的精铜被用于制造各种电线电缆，17用于制造铜合金，11用于铜管的制造，8用于制造各种铜板和铜条，余下的10为其他用途西方国家铜的最终消费反映需求的指标 宏观经济指标 行业需求指标 其他辅助指标行业数据 美国国家地里调查（USGS ）是每月中下旬公布的一系列金属工业指标（Metal Industry Indicators, 简称MII）； 美国耐用品订单中的原生金属和金属制品的订单和发货量； 美国工业生产数据中的金属制品产量（fabricated metal product）； 日本的铜线杆订单和发货量（Copper Wire Rod Ordersand Shipments）和黄铜产品产量（Brass/Bronze Production）； 德国铜和铜合金产品发货量（Copper and Copper Alloy Semis Shipments）。USGS：MII美国国家地里调查（USGS, ）是隶属于美国内务部（Department of the Interior）的一个政府机构。 该机构每月中下旬公布的一系列金属工业指标（Metal Industry Indicators, 简称MII）分析和预测五个金属行业的健康状况，这五个行业分别为原生金属、钢铁、铜、原铝和铝加工产品。 美国地理调查的调查报告分析了上述五个金属类别的商业周期效应的一系列领先和同步指标。 USGS的金属工业领先指数主要用来提前几个月发出USGS同步指数重大变化的信号。同步指数是衡量当前金属工业活动的一个指标。USGS：原生金属领先与同步指标USGS：原生金属领先指标与LMEXUSGS：金属价格领先指数 USGS还设计了一个金属价格的领先指数，这个指数可以用来预示伦敦金属交易所交易的原铝、铜、铅和锌的综合价格指数的变化，所以具有很重要的意义。 一般而言，USGS的领先指数能够在大约8个月前表明金属价格涨跌的重大变化。所以在分析时，可以把金属价格领先指标提前8或9个月，然后与基本金属价格（主要是铜）或金属价格指数（如LMEX）相比较，这样就可以更加直观地考察这两者之间的关系USGS：金属价格领先指标与LMEX宏观经济指标 宏观经济指标是需求的方向标； OECD指标能较为全面地反映全球经济走势； 主要美国经济指标的分析； 崛起的中国对全球商品价格的意义。OECD的两个重要指标OECD：领先指标、工业生产与金属价格金属的消费与工业生产密切相关 高盛：全球工业生产增长率每下降一个百分点，铝的消费减少30万吨，铜的消费减少15万吨，镍1万吨，锌7.5万吨。美国主要经济指标的分析美国经济指标分析：例耐用品订单（1）美国经济指标分析：例：工业生产中的金属制品产量美国经济指标分析：例：工业生产中金属制品的增长率与金属价格变化美国经济指标分析：例：采购经理人指数（ISM）中国因素（1）：例：工业生产与金属价格中国因素（2）：例：工业生产与铜价中国因素（3）：例：恒生国企指数与铜价宏观经济指标分析中的注意事项 切忌以偏概全，一叶障目； 注意指标在时间上的意义； 对某些波动很大的指标进行平滑处理（如三个月平均）； 预期与实际的差别； 经济学不是一门精确的科学，而更像是一门艺术，需要分析大量的数据才能形成自己的观点； 在进行全球宏观经济分析时，要抓住重点（美国），结合其他。同样一个指标，如工业生产，美国的工业生产数据对市场的影响显然要大于欧元区的工业生产数据； 经济分析对基本金属期货价格预测的意义在于把握经济周期（或者说经济的拐点），所以一旦经济趋势明朗以后，尽管经济指标本身也像价格一样出现一些波动，但只要总体趋势没有改变，那么经济的大趋势也可能维持原状。所以我们要正确认识到这一点，关注经济的大趋势，没有必要计较小波动。2、铜市所处的大环境 汇率：美元汇率的变动对铜价的影响 基金：投机资金对铜价的影响 股市：股价涨跌对铜市场的意义美元指数与铜价基金对铜价的影响 基金的参与导致价格涨跌过（overshooting）； 基金的参与使得市场流动性大大提高； 基金的分类； 新闻报道和商品期货交易委员会（CFTC）公布的交易者持仓报告（COT）是了解基金动向的两个途径。基金的分类 对冲基金（hedge funds）：全球超过6000家，控制的资产超过1.5万亿美元，很小一部分（不超过100-150家）投资基本金属。基本分析为主。 商品交易顾问（commodity trading advisors, CTAs）：控制资产1250亿美元，其中大概10%投资于基本金属。技术分析为主。 商品指数投资者（commodity index investors）：养老基金等。对基金投机行为分析中要注意的事项 基金的（非商业性）持仓是一个相对的概念，因为市场规模不断变化，所以交易量和持仓量都在不断变化之中。无论是基金的单边持仓还是净持仓，都没有明确的极限； 基金是行情的主要推动者，但在实际操作中，基金也不是都获得成功，尤其是在震荡行情中，基金亏损出局的概率还是很大的； 这轮铜的牛市中宏观基金（对冲基金、养老基金和指数基金）大量介入，而且主要交易LME合约，所以造成CFTC持仓报告的可信度下降。COMEX非商业性持仓与铜价股市：股价涨跌对铜市的意义 股票市场周期不仅与经济周期相关，而且还是后者的一个先行指标。 股票市场不是一个完美的经济领先指标，股票市场暴跌之后并不总是伴随着经济衰退。但是每次经济衰退前，股票市场总是暴跌的。 一般来说，股票市场的波动-上升、下跌-比经济的变化早6个月。 关注股票市场的意义不仅在于对经济前景的判断和把握，而且股价的涨跌也会影响到商品市场，尤其是基本金属市场的人气。矿产类股票价格的走势 矿产类股票价格的走势有时较金属价格的走势略微领先一点，所以同一类公司的股价走势（如铜业公司或铝业企业），有助于对基本金属价格走势的判断。 也可以通过对矿产类股票的总体价格运行趋势的跟踪，预测金属价格的未来走势。矿产类股票价格的走势3、相关性分析 利率水平与铜价 原油价格与铜价 航运指数与铜价（1）为什么利率走势反映经济状况？ 经济增长往往伴随着通货膨胀，尤其是经济过热时，通货膨胀的速度就更加快了。各国政府对付通胀的一个有效途径是提高利率，但由于传导机制的问题，出现通胀后，即便马上加息也不可能立竿见影。所以就出现了利率水平与商品价格一致上涨的现象。 当经济出现不景气的时候，社会总需求会下降，从而导致商品价格的总体下滑，而央行就会采取调低利率这一货币政策来刺激经济，但这里也可能存在一种滞后效应，所以就出现了商品价格与利率水平一起下降的现象。因此，利率走势与商品价格存在着某种关联性，这也是为什么要关注利率市场走势的一个重要原因。利率水平的体现 各国央行制订的短期利率水平：美国的联邦基金利率 国债的收益率：美国10年期或30年期国债的收益率（1） 铜价与联邦基金利率（1） 美元7次加息周期中LME期铜价格波动（1） 铜价与美国10年期国债收益率（2） 原油价格与铜价 原油是美国经济，乃至世界经济中的一项重要商品。作为一种基础原料，它的影响已经渗透到人类生活的各个方面，所以，原油价格的涨跌将预示着其他商品价格的变动。（3） 原油价格与铜价的关系（4） 航运指数与铜价-相关性分析中须注意的问题 要能解释相关的原因 注意领先或滞后的时间 领先或滞后的时间是否经常变动 有时相关性并不强或出现背离（原因：市场的焦点发生了变化或其他更为显著的因素影响了金属价格，2003年以来的这轮大牛市就是最好的例子，许多以前相关性很好的指标这次不灵了，经济指标走势也与铜价背道而驰，主要是铜的供应持续紧张。）基本分析中要注意的事项 不要先有观点，然后找相应的数据； 价格是多种因素综合作用的结果，所以不要片面强调某一指标/数据的作用即便这一指标/数据以往有很大的指导意