资本预算的复杂情况ppt课件.ppt

第七章资本预算的复杂情况 1 第七章资本预算的复杂情况 第一节资本预算的复杂情况第二节风险投资决策 2 第一节资本预算的复杂情况 一 内含报酬率与净现值 一 有关概念独立项目 互斥项目常规项目 非常规项目 3 二 净现值曲线图 结论 对于独立的常规项目 两者的结论一致 4 三 规模不同的互斥方案 当一个项目的规模大于另一项目时 较小的项目的内含报酬率可能较大但NPV可能较小 例如 A NPV 100IRR 30 B NPV 200IRR 20 选择 财富或内含报酬率 5 四 现金流量发生时间不同的互斥方案 如某项目的现金流量主要发生在项目的初期 而另一项目的现金流量主要发生在项目的后期 净现值和内含报酬率的结论可能不同 产生现金流量发生时间的问题是因为再投资率假设 涉及到的问题是 当从项目中获得的现金流入再投资于其他项目时将获得多大的报酬 IRR假设未来现金流入获得的报酬为项目的内含报酬率 净现值假设再投资获得的报酬为资本成本 6 例 假设某公司只能投资于项目S 短期 和项目L 长期 中的一个项目 资本成本为10 两个项目的期望未来现金流量表如下 请问哪个项目较优 年0123456IRRNPVS 2501001007575502522 08 76 29L 25050507510010012520 01 94 08 7 二 IRR和NPV的比较 8 结论1 存续期较长的L项目的NPV曲线较陡 它的净现值对资本成本更敏感 结论2 哪一种方法对于现金流量再投资报酬率的假设更好一些呢 如果资本成本计算正确的话 它就是资本预算项目的必要报酬率 达到均衡时 必要报酬率与期望报酬率相等 并且随着时间的推移 各种竞争国也会促使投资报酬率达到均衡 尽管一些新创意一开始可能很有价值 但经过一段时间后 大多数人都有使用它们时 它们就不再拥有正的净现值了 这样基于同一创意的未来项目的净现值也会趋于零 从长期来看 再投资现金流量只能获得资本成本 页不是额外的正的净现值 由此可见 净现值法中再投资率等于资本成本这一假设比较好 所以 净现值决策规则优于内含报酬率决策规则 9 非常规项目 1 一般情况 对于象保险公司初始现金流量是正的 随后的现金流量都是负的 分析这个案例内含报酬率法较简单 只需把内含报酬率决策规则反过来用即可 也就是说 对于与常规项目相反的项目 接受内含报酬率低于资本成本的项目 提示 如果你忘记反用内含报酬率决策规则 你就会作出错误的决策 10 2 复杂情况 当期望未来现金流量中一些为正 而其他的为负时 就可能出现多重内含报酬率的问题 比如 当项目结束时需要进行环境清理时就会出现这种情况 企业付出一笔初始投资后 在项目经营过程中会获得正的现金流量 但在项目结束后必须支出一笔现金进行清理 在项目存续期间需要一次或更多次大修理的项目也属于这种情况 例 某公司要投资于一个项目 该项目的初始成本为 15625 一年后的期望未来现金流量是36875 两年后是 21750 这样净期望现金流量分别是负的 正的和负的 11 多重内含报酬率的资本预算项目 12 提示 在非常规项目下 内含报酬率和净现值法的结论可能 探讨 在这种情况下 即使借助计算机求内含报酬率 它们只会给出所碰到的第一个解 但是 你能通过净现值曲线图对项目有一个几乎全面的了解 可见这些方法都需要进行净现值计算 净现值决策规则仍然优于其他规则 小结 我们的结论是不该使用内含报酬率规则而应使用净现值规则 但实务中其使用的很广泛 人们喜欢其的直观 并且如果一个常规项目的内含报酬率足够大 我们几乎不值得再去精确地估计资本成本了 13 二 提请学生注意如下问题 第一 由于项目和企业现有产品相互影响而产生的削弱和增强问题 第二 税收环境问题 第三 通货膨胀问题 第四 其他分析方法 包括损益平衡和敏感性分析 决策树以及蒙特卡罗模拟 14 第二节风险投资决策 对项目风险的处置有两种方法 一是调整现金流量法 二是风险调整折现率法 前者是缩小净现值模型的分子 使净现值减少 后者是扩大净现值模型的分母 其结果也是使净现值减少 15 一 调整现金流量法 16 二 风险调整折现率法 对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值 然后根据净现值法的规则来选择方案 风险调整折现率 无风险报酬率 市场平均报酬率 无风险报酬率 17 三 两种方法的评价与实务中的选择 1 调整现金流量法在理论上受到好评 该方法对时间价值和风险价值分别进行调整 先调整风险 然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现 2 风险调整折现率法在理论上受到批评 采用单一的折现率同时完