第15 章 建筑企业财务管理.doc

第15 章 建筑企业财务管理 15.1 建筑企业财务管理概述15.1.1 建筑企业财务管理的内涵财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资），资本的融通（筹资）和经营中现金流量（营运资金），以及利润分配的管理。财务管理是企业管理的一个组成部分，它是根据财经法规制度，按照财务管理的原则，组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理活动。简单的说，财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理工作。随着市场经济特别是资本市场的不断发展，财务管理在企业管理中的中心地位日益凸现。建筑企业财务管理是建筑企业经营管理的一个重要组成部分，是一项综合性的经济管理工作。建筑企业财务管理的内容，是由企业资金运动过程所决定的。即从施工准备、工程施工到交工结算等一系列的资金运动过程。建筑企业财务管理就是遵循资金运动的客观规律，遵照国家的方针、政策、法规以及节约的客观需要，正确组织和监督各项经济活动，正确处理各方面的财务关系，有效地使用各项资金，提高资金使用效果，维护财经纪律，促进增产节约、增收节支，努力完成各项财务指标，取得最佳经济效益。15.1.2建筑企业财务管理的职能财务管理职能是指财务管理工作所具有的功能，它随着经济发展和经营管理需要而不断发展和完善。建筑企业财务管理的职能主要有筹集资金、运用资金、分配资金和监督资金四个方面。 1筹集资金 企业要进行生产经营活动，必须拥有足够的资金，它是保证企业生产经营过程得以正常运转的前提条件。因此，企业财务管理的首要职能就是筹集资金。在履行这个职能时，财务管理人员首先要预测正常生产经营和投资项目的资金需要量，要根据企业市场调查确定的生产任务和其他经营任务，在保证合理节约的前提下，确定某个时期（年、季、月或某个周期）生产经营活动所必需的资金数量。 2运用资金 运用资金包括如何使用资金和耗费资金两个环节。资金利用效果如何关键在于运用。所以，运用资金是企业财务管理职能的核心部分。运用资金的根本目的是促进企业合理有效地使用资金，保证资金的使用效果，也就是力争以较少的资金取得较大的利润。在运用资金上，财务部门还要实行全方位的控制，包括对供应、生产和销售实行控制。在供应环节上，主要对物资储备的资金占用实行控制，促进采购部门合理运用资金；在生产环节上，主要对生产消耗实行控制，努力降低生产成本；在销售环节上，主要对产成品存货实行严格控制，以减少存货资金的占用量。 3分配资金 分配资金主要是指对企业营业收人和利润的分配。这是企业财务管理的一项重要职能。企业的营业收人是企业再生产得以顺利进行的重要标志，也是财务管理的一项重要内容。利润是企业一定期间的经营成果，它是企业生产经营活动的综合反映，是表明企业生产经营状况的最终指标。企业财务管理分配资金的职能主要体现在对营业收人和企业利润的合理分配上。 4监督资金 财务管理监督资金的过程，实质上是借助于价值形式对企业的生产经营活动进行控制与调节的过程。凡是有资金活动的地方都在财务监督的范围之内。监督的目的在于发挥财务管理对于生产经营的能动作用，保证党和国家方针政策和国家财经制度法令的贯彻执行，以不断提高企业的经济效益。 应当指出，上述各项财务管理职能不是各自孤立存在的，它们之间是相互联系、相互补充和相互制约、缺一不可的，企业只有在筹集足够的资金的基础上，才能运用好资金；只有在保全、合理、有效地运用资金的前提下，才能分配好资金；同时，以上三项职能又必须在监督的保证下才得以实现。只有把四项职能紧密地结合起来，才能保证企业生产经营活动顺利、有效地进行。15.1.3 建筑企业财务管理的特征1财务管理是一项综合性管理工作企业管理在实行分工、分权的过程中形成了一系列专业管理，有的侧重于使用价值的管理，有的侧重于价值的管理，有的侧重于劳动要素的管理，有的侧重于信息的管理。社会经济的发展，要求财务管理主要是运用价值形式对经营活动实施管理。通过价值形式，把企业的一切物质条件、经营过程和经营结果都合理地加以规划和控制，达到企业效益不断提高、财富不断增加的目的。因此，财务管理既是企业管理的一个独立方面，又是一项综合性的管理工作。2财务管理与企业各方面具有广泛联系在企业中，一切涉及资金的收支活动，都与财务管理有关。事实上，企业内部各部门与资金不发生联系的现象是很少见的。因此，财务管理的触角，常常伸向企业经营的各个角落。每一个部门都会通过资金的使用与财务部门发生联系。每一个部门也都要在合理使用资金、节约资金支出等方面接受财务部门的指导，受到财务制度的约束，以此来保证企业经济效益的提高。3财务管理能迅速反映企业生产经营状况在企业管理中，决策是否得当，经营是否合理，技术是否先进，产销是否顺畅，都可迅速地在企业财务指标中得到反映。例如，如果企业生产的产品适销对路，质量优良可靠，则可带动生产发展，实现产销两旺，资金周转加快，盈利能力增强，这一切都可以通过各种财务指标迅速地反映出来。这也说明，财务管理工作既有其独立性，又受整个企业管理工作的制约。财务部门应通过自己的工作，向企业领导及时通报有关财务指标的变化情况，以便把各部门的工作都纳入到提高经济效益的轨道，努力实现财务管理的目标。15.1.4 建筑企业财务管理的目标企业财务管理目标是财务管理的一个基本理论问题，也是评价企业理财活是否合理有效的标准。企业财务管理目标是企业经营目标在财务上的集中和概括，是企业一切理财活动的出发点和归宿。制定财务管理目标是现代企业财务管理成功的前提，只有有了明确合理的财务管理目标，财务管理工作才有明确的方向。因此，企业应根据自身的实际情况和市场经济体制对企业财务管理的要求，科学合理地选择、确定财务管理目标。目前，我国企业理财的目标有多种，其中以产值最大化、利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。 1利润最大化 利润最大化是指企业通过对财务活动和经营活动的管理，不断增加企业利润。企业利润也历经了会计利润和经济利润两个不同的发展阶段。利润最大化曾经被人们广泛接受，在西方微观经济学的分析中就有假定：厂商追求利润最大化。这一观点认为，利润代表企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加越多，越接近企业的目标。 利润最大化的发展初期是在19世纪初，那时企业的特征是私人筹集，私人财产和独资形式，通过利润的最大化可以满足投资主体的要求。然而现代企业的主要特征是经营权和所有权分离，企业由业主（或股东）投资，而由职业经理人来控制其经营管理。此外，还有债权人、消费者、员工以及政府和社会等，都是企业的利益相关者。 2股东财富最大化 这种观点认为，企业主要是由股东出资形成的，股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，理所当然地，企业的发展应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大，所以股东财富又可以表现为股票价格最大化。 股东财富最大化与利润最大化目标相比，有着积极的方面。这是因为：一是利用股票市价来计量，具有可计量性，利于期末对管理者的业绩考核; 二是考虑了资金的时间价值和风险因素；三是在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为股票价格在某种程度上反映了企业未来现金流量的现值。 同时，也应该看到，追求财富最大化也存在一些缺陷: 一是股东价值最大化只有在上市公司才可以有比较清晰的价值反映，对非上市公司很难适用; 二是它要求金融市场是有效的。由于股票的分散和信息的不对称，经理人员为实现自身利益的最大化，有可能以损失股东的利益为代价作出逆向选择。因此，股东财富最大化目标也受到了理论界的质疑。 3企业价值最大化 企业价值最大化是指通过财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分利用资金的时间价值和风险与报酬的关系，保证将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中应满足各方利益关系，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。企业价值最大化具有深刻的内涵，其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种利益关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。企业价值，在于它能带给所有者未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。 相比股东财富最大化而言，企业价值最大化最主要的是把企业相关者利益主体进行糅合形成企业这个唯一的主体，在企业价值最大化的前提下，也必能增加利益相关者之间的投资价值。但是，企业价值最大化最主要的问题在于对企业价值的评估上，由于评估的标准和方式都存在较大的主观性，股价能否做到客观和准确，直接影响到企业价值的确定。 4相关利益者价值最大化 这种观点认为，企业的本质是利益相关者的契约集合体，利益相关者是所有在公司真正拥有某种形式的投资并且处于风险之中的人，企业利益相关者包括股东、经营者、员工、债权人、顾客、供应商、竞争者以及国家。由于契约的不完备性，使得利益相关者共同拥有企业的剩余索取权和剩余控制权，进而共同拥有企业的所有权。对所有权的拥有是利益相关者参与公司治理的基础，也是利益相关者权益得到应有保护的理论依据。 在利益相关者框架下，企业是一个多边企业的结合体，它不仅仅由单纯的股东或单一的利益相关者构成，而是由所有的利益相关者通过契约关系组成。也就是说，企业是使许多冲突目标在合约关系中实现均衡的结合点。对众多利益相关者专用性资源进行组合，其目的是为了获取单个组织生产所无法达到的合作盈余和组织租金。各产权主体在合作过程中，由于向企业提供了专用性资源并承担着企业的经营风险，因此都有权获得相对独立于其他利益相关者的自身利益。 5社会价值最大化 由于企业的主体是多元的，因而涉及到社会方方面面的利益关系。为此，企业目标的实现，不能仅仅从企业本身来考察，还必须从企业所从属的更大社会系统来进行规范。企业要在激烈的竞争环境中生存，必须与其周围的环境取得和谐，这包括与政府的关系、与员工的关系以及与社区的关系等，企业必须承担一定的社会责任，包括解决社会就业、讲求诚信、保护消费者、支持公益事业、环境保护和搞好社区建设等。社会价值最大化就是要求企业在追求企业价值最大化的同时，实现预期利益相关者的协调发展，形成企业的社会责任和经济效益间的良性循环关系。 社会价值最大化是现代企业追求的基本目标，这一目标兼容了时间性、风险性和可持续发展等重要因素，体现了经济效益和社会效益的统一。 15.1.5建筑企业财务管理的方法1 财务预测方法 财务预测是根据历史资料和市场调查情况，利用一定的方法对企业各项财务指标的发展变化趋势和程度进行测算和估计，为进行财务决策和编制财务计划提供依据。财务预测的步骤可分为以下几个层次：第一，确定预测目标；第二，搜集和整理信息；第三，运用一定方法进行计算；第四，对不同方案进行比较，并提出最佳方案。 财务预测的方法很多，在预测时应根据具体情况有选择地运用这些方法。常用的有定性预测法和定量预测法。定性预测法主要是利用直观材料，依靠个人经验的主观判断和综合分析能力，对事物未来的状况和趋势做出预测的一种方法。定量预测法是根据变量之间存在的数量关系建立数学模型来进行预测的方法。定量预测法又可分为趋势预测法和因果预测法。 2 财务决策方法 财务决策是指财务人员在财务管理目标的总体要求下，从若干个可以选择的财务活动方案中选择最优方案的过程。财务决策的步骤可分为以下几个层次：第一，根据财务预测的信息提出问题；第二，确定解决问题的备选方案；第三，分析、评价、对比各方案；第四，拟定择优标准，选择最佳方案。财务决策的方法很多，现说明企业财务管理中常见的几种方法。 （1)优选对比法。是把各种不同方案排列在一起，按其经济效益的好坏进行优选对比，进而做出决策的方法。优选对比法按对比方式的不同，又可分为总量对比法、差量对比法、指标对比法等。 (2）数学微分法。是根据边际分析原理，运用数学上的微分方法，对具有曲线联系的极值问题进行求解，进而确定最优方案的一种决策方法。 (3)线性规划法。是根据运筹学原理，对具有线性联系的极值问题进行求解，进而确定最优方案的一种方法。这种方法能帮助管理人员对合理组织人力、物力、财力等做出最优决策。 (4）概率决策法。是未来情况虽不十分明了，但各有关因素的未来状况及其概率是可以预知的一种决策方法。这种方法往往把各个概率分枝用树形图表示出来，故有时也称之为决策树法。 (5)损益决策法。是指在未来情况很不明了的情况下，只能预测有关因素可能出现的状况，但其概率是不可预知的一种决策方法。 3 财务计划方法 财务计划是在财务预测的基础上，运用科学的技术手段和方法，对财务目标进行综合平衡，将财务预测提供的信息和财务决策所确立的方案系统化、具体化，同时也为控制财务收支活动，分析和检查生产经营成果提供对比依据。财务计划的方法通常有以下几种： （1)平衡法。是指在编制财务计划时，利用有关指标客观存在的内在平衡关系计算确定计划指标的方法。 (2）因素法。是指在编制财务计划时，根据影响某项指标的各种因素，来推算该指标计划的方法。 (3)比例法。是指在编制财务计划时，根据历史已形成而又比较稳定的各项指标之间的比例关系，来计算计划指标的方法。 (4）定额法。是指在编制财务计划时，以定额作为计划指标的一种方法。 4 财务控制方法 财务控制以财务计划指标为依据，通过量化方式对资金的收人、支出、占用耗费等进行日常的计划、对比和审核，力求使财务活动按预定的目标进行下去，从而保证计划的正确执行。 财务控制通常是以下面几个环节实现的：第一，制定控制标准。第二，贯彻日常执行标准。第三，消除不利差异。 5 财务分析方法 财务分析是以核算资料为主要依据，对企业财务活动的过程和结果进行调查研究，并采用一定的分析方法，评价计划完成情况，分析影响计划执行的因素，并提出改进措施。通过财务分析，可以掌握各项财务计划指标的完成情况，评价财务状况，研究和掌握企业财务活动的规律性，改善财务预测、决策、计划和控制，提高企业经济效益，改善企业管理水平。 财务分析的一般步骤为：第一，确立题目，明确目标；第二，搜集资料，掌握情况；第三，运用方法，揭示问题；第四，提出措施，改进工作。 财务分析的常用方法有以下几种： (1)对比分析法。是通过把有关指标进行对比来分析企业财务情况的一种方法。对比分析法要对同一指标的不同方面进行比较，从数量上确定差异，为进一步查找差异的原因提供依据。 (2)比率分析法。是把有关指标进行对比，用比率分析来反映它们之间的财务关系，以揭示企业财务状况的一种分析方法。比率分析是财务分析的一种重要方法。通过各种比率的计算和对比，基本上能反映出一个企业的偿债能力、盈利能力、资产周转状况和盈余分配情况。 (3)综合分析法。是把有关财务指标和影响企业财务状况的各种因素都有序地排列在一起，综合地分析企业财务状况和经营成果的一种方法。在进行综合分析时，可采用财务比率综合分析法、因素分析法、因素综合分析法和杜邦体系分析法等。15.2 建筑企业资金筹集管理15.2.1 建筑企业资金筹集概述企业筹集资金是企业向资金供应者取得生产经营活动资金的一项财务活动。企业进行生产经营活动必须拥有一定数量的资金。无论是新建企业，还是已经建立起来的企业都将面临着筹集资金的问题。筹集资金既是保证企业生产经营正常进行和获取盈利的需要，也是企业财务管理的一项重要内容。建筑企业筹集资金是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过筹资渠道和资金市场并用筹资方式，经济有效地筹措和集中所需要资金的一种行为。资金筹集是建筑企业资金运动的起点，是组建施工企业并保证企业持续发展的前提，也是决定资金运动规模和生产经营发展程度的重要环节，是财务管理的重要方向。1 建筑企业筹集资金的渠道筹资渠道是指筹集资金来源的方向与通道，体现了资金的源泉和流量。目前我国建筑企业筹集资金的渠道，主要有以下几种：（1） 国家财政资金国家财政部门为了保证国家职能的实现，通过税收等形式集中一部分国民收人，按照国民经济和社会发展计划的要求，再进行分配，其中一部分用于对企业的投资。国家财政资金主要用于发展国民经济急需的重点项目和支援不发达地区的经济发展，控制国民经济命脉。目前国家财政投资方式主要是直接拨款投资作为企业资本金，此外，还可以较长的期限较低的利息借给企业周转使用。国家财政资金只有国家愿意投资的产业和需要扶持的地区企业才能得到。（2）金融机构资金通过信贷途径向金融机构贷款是我国建筑企业最重要的资金来源。金融机构贷款是指企业向资金融通的机构，包括银行、信用社、信托投资公司、租赁公司、财务公司等借入的长期款项。这些机构绝大多数可以贷款给企业货币资金，有的可以向企业提供委托代理、租赁、担保等服务（3） 居民个人资金 居民个人资金是指个人手中拥有的现金，包括本企业职工在内的城乡居民的经济收人和生活结余。随着社会经济的发展，城乡居民和个体经济收人总是在不断地增长，其可以通过购买企业发行的债券或股票等途径间接对企业进行投资，形成民间资金渠道，为企业所利用，成为企业资金来源的补充渠道。居民个人资金来源的所有者在资金使用上基本上没有严格的限制，但筹集成本较高。这种资金来源弹性大，组织得好可以筹集到较多的资金，组织得不好则筹不足所需的资金。 （4）其他企业资金 企业在生产经营过程中，往往有部分暂时闲置的资金，可在企业之间相互调剂使用。企业间的购销业务中的商业信用行为会形成企业间的债权债务关系，形成债务人对债权人的信用资金占用。随着企业间横向经济联合的广泛发展，使其他企业企业资金也成为企业资金的重要来源。 （5）企业自留资金 企业自留资金是指企业内部形成的资金，主要是计提折旧、资本公积金、提取盈余公积金、未分配利润而形成的资金，还包括一些经常性的延期支付款项如应付工资、应交税金、应付股利等而形成的资金来源。这一渠道的资金除资本公积外都由企业内部生成或转移，它一般并不增加企业资金总量，但能增加可供周转的营运资金；它可以长期留用，无须偿还，也不需支付筹资费用，也无须承担财务风险；它无须通过任何筹资活动，取得最为主动。 （6）境外资金 境外资金包括境外投资者投人资金和借用外资，如进口物资延期付款、补偿贸易、国际租赁、在国外发行企业债券等。我国实施对外开放政策以来，建立了大量的中外合资经营企业、中外合作经营企业和外商独资企业，使这一资金渠道得到了有效的启动。各种筹资渠道在资金供应量的大小方面，存在着较大的差异。有些渠道的资金供应量大，如银行信贷资金，而有些渠道的资金供应量相对较小。这种资金量的大小，在一定程度上取决于财务环境的变化，特别是货币政策和财政政策的实施和调整等。2 建筑企业筹集资金方式筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式，体现资金的属性。其筹集资金的方式一般也有七种：吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、发行融资券和租赁筹资。随着我国金融市场的发展，企业的筹资有多种方式可以选择，在购并中企业可以根据自身的实际情况选择合理的方式。 （1）吸收直接投资吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收直接投资无需公开发行证券，出资者都是企业的所有者，都对企业具有经营管理权。企业经营状况好，盈利多，各方按出资额的比例分享利润，反之，各方要在其出资额的限额内按比例承担损失和责任。吸收直接投资的优点是有利于增强企业信誉、有利于尽快形成生产能力、有利于降低财务风险；无需还本。其缺点是资金成本较高；企业向投资者支付的报酬取决于出资额和企业利润的高低；容易分散企业控制权，此方式下，投资者一般都要求与投资额相适应的经营管理权，这是接受外来投资的代价之一；融资规模受到限制，投资者的资本金来容易出来难，难以吸收大量的社会资金。（2）发行股票普通股是股份公司资本构成中最基本、最主要的股份。普通股不需要还本，股息也不需要向借款和债券一样需要定期定额支付，因此风险很低。但采取这一方式筹资会引起原有股东控制权的分散。 （3）发行企业债券债券是公司筹集资本时按法定程序发行并承担在指定的时间内支付一定的利息和偿还本金义务的有价证券。这一方式与借款有很大的共同点，但债券融资的来源更广，筹集资金的余地更大。 （4）融资租赁融资租赁是出租人根据承租人的请求，向承租人指定的出卖人，按承租人同意的条件，购买承租人指定的租赁物，并以承租人支付租金为条件，将该租赁物的占有、使用和收益权转上给承租人。融资性租赁的具体内容是指出租人根据承租人对租赁物的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物的使用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，对租赁物的归属没有约定的或者约定不明的，可以协议补充；不能达成补充协议的，按照合同有关条款或者交易习惯确定，仍然不能确定的，租赁物所有权归出租人所有。融资租赁是集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融产业。由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小企业融资（5）商业信用 商业信用是指企业之间相互提供的、企业与个人之间，与商品交易直接相联系的信用形式。包括企业之间以赊销分期付款等形式提供的信用以及在商品交易的基础上以预付定金等形式提供的信用。商业信用的形式主要有：赊购商品、预收货款和商业汇票等。商业信用筹资的优点是：（1）筹资便利。利用商业信用筹集资金非常方便，因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，不用做非常正规的安排，也无需另外办理正式筹资手续；（2）筹资成本低。如果没有现金折扣，或者企业不放弃现金折扣，以及使用不带息应付票据和采用预收货款，则企业采用商业信用筹资没有实际成本；（3）限制条件少。与其他筹资方式相比，商业信用筹资限制条件较少，选择余地较大，条件比较优越。商业信用筹资的缺点是：（1）期限较短。采用商业信用筹集资金，期限一般都很短，如果企业要取得现金折扣，期限则更短；（2）筹资数额较小。采用商业信用筹资一般只能筹集小额资金，而不能筹集大量的资金；（3）有时成本较高。如果企业放弃现金折扣，必须付出非常高的资金成本。3 筹资渠道与筹资方式的对应关系 筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。建筑企业筹资渠道和筹资方式配合情况见表15-1.表15-1 筹资方式与筹资渠道的配合吸取直接投资发 行股 票企业内部积累银 行借 款发行企业债券融 资租 赁商 业信 用国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金居民个人资金企业自留资金外商资金15.2.2 建筑企业资金成本的计算1 资金成本的含义和作用资金成本是企业为筹集和使用一定量的资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用，如发行股票，发行债券支付的印刷费、律师费、公证费、担保费及广告宣传费。资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金使用者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银行借款支付的利息。 资金成本在建筑企业财务管理中具有重要的作用，主要体现在如下方面： (1）资金成本是选择筹资方式，拟定筹资方案的依据。企业筹资可通过股票，债券，贷款，融资租赁，留用利润等方式进行。不同来源取得的资金，其成本是不相同的。企业资金构成发生变动，综合的资金成本率也会变动。为了以最少耗费，最方便地取得企业所需资金，就必须分析多种资金来源、资金成本的高低，并合理地配置。 (2)资金成本是评价投资项目可行性的主要经济指标。任何投资项目，如果它预期的收益率超过资金成本，则有利可图，这项方案在经济上就是可行的；如果它的预期投资收益达不到资金成本率，则这项方案在经济上就要舍弃。因此，资金成本是企业用于确定投资项目取舍的一个重要标准。 (3)资金成本是评价企业经营成果的依据。资金成本作为一种投资报酬，是企业最低限度的投资收益率。企业任何一项投资不论所需要资金是怎样筹集的，都必须实现最低的投资收益率，以补偿企业使用资金需要偿付的资金成本，因此，资金成本率的高低就成为衡量企业投资收益率的最低标准。 2 资金成本的计算（1）资金成本的一般计算公式建筑企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率称为资金成本率，又叫资金成本。根据资金成本的经济含义，资金成本一般可按下式计算：100100 100（2）个别资金成本的计算1）长期借款资金成本的计算长期借款的筹资总额即借款总额，筹资费用主要为借款手续费，年使用费为每年支付的利息。由于借款利息作为财务费用从税前扣除，可以抵减一部分所得税，因此在计算借款资金成本时要考虑这一因素。长期借款资金成本计算公式为： 其中：为长期借款资金成本；为长期借款年利息；T为所得税率；L为长期借款总额；为长期借款的筹资费用率。以上公式还可以转化为： 其中：为长期借款年利率，其他符号含义同前。如果长期借款筹资费用较少，可以忽略不计，则上式可简化为：KLRL (1-T) 例15-1某建筑企业取得5年期的长期借款100万元，借款手续费为0.5万元，借款年利息率为5，利息每年支付一次。该企业所得税率为25，其资金成本为：或2）债券资金成本的计算债券资金成本的计算从实质上讲与长期借款一样，均属于负债筹资、利息在税前支付，具有抵税作用。因此，其资金成本的计算公式为： 其中：为债券资金成本；为债券年利息；B为债券筹资总额；为债券筹资费用率；T为所得税率。值得注意的是：由于债券可以按面值发行，也可以折价或溢价发行，无论是以何种价格发行债券，其年利息均按照面值乘以票面利率确定，其筹资总额均按实际发行价格计算。当债券按面值发行时，上式可以转化为： 其中：为债券的票面利率。例15-2某建筑企业发行面值为1000万元，票面利率为7的5年期长期债券，利息每年支付一次。发行费为发行价格的5，公司所得税率为25。要求：分别计算债券按面值、按面值的120以及按面值的90发行时的资金成本。解：债券按面值发行时的资金成本：或债券溢价发行时的资金成本：债券折价发行时的资金成本：3）优先股资金成本的计算优先股成本包括每年支付的优先股股利和发行优先股票时支付的发行费用等。优先股股利只能在税后支付，不具有抵税作用。其资金成本的计算公式为： 其中：为优先股资金成本；为优先股年股利；为优先股筹资总额；为优先股筹资费用率。例15-3某建筑股份公司发行优先股，总面值3000万元，年股息率10，发行费用为筹资总额的6，要求计算优先股按面值发行时的资金成本。解：10.644）普通股资金成本的计算普通股的筹资费用是指发行普通股时发生的相关费用，包括发行费、印刷费、律师费、财产评估费、公证费等；普通股的使用费为支付给股东的股利。普通股股利支付的情况比较复杂，取决于企业的获利水平和股利政策。因此，其资金成本的计算也比较复杂，下面介绍四种常用的普通股资金成本计算方法。（1）固定股利模型法如果股份制企业采用固定股利政策，即每股股票每年可得到相等金额的股利。因为普通股股利税后支付，不具有抵税作用。因此，在固定股利政策下普通股资金成本的计算与优先股一样，不再赘述。（2）固定增长股利模型法如果股份制企业的收益每年按一个固定的比率增长，并采用固定股利率分配政策，则股利也会每年按一个固定的比率增长，此时普通股资金成本的计算公式为： 其中：为普通股资金成本；为预期第一年的股利；为普通股市价；为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。例15-4某建筑企业拟发行新股筹集资金，发行价格为20元，筹资费用为发行价格的10，公司刚刚支付过的股利为每股1元，预计今后每年将增长5，计算普通股的资金成本。解：普通股票的资金本成本为：10.83（3）资本资产定价模型法资本资产定价模型法实质是一种将股东预期的投资收益率作为企业资金成本的方法。因为股东领取的股利和企业发放的股利是一个事物的两个方面，对股东来说它是投资收益，对企业来说它是资金成本。而股东的预期投资收益率可以分为无风险收益率和风险收益率两部分。具体计算公式如下： 其中：为普通股资金成本；为股票的预期投资收益率；为股票市场平均的必要报酬率；为无风险报酬率；表示某种股票风险程度的指标。例6-5某建筑公司股票的为1.5，无风险报酬率为6，股票市场的平均必要报酬率为12，则该股票的资金成本为：15（4）债券风险溢价模型法与债券投资相比，股票投资的风险更大。主要表现在以下方面：股利分配金额的不确定性；资本收益的不确定性；普通股东对剩余财产的最后分配权。因此，股东要求的报酬率要高于债权人要求的投资报酬率。相应地，企业采用股票筹资需要比债券筹资付出更大的代价，加之股息在税后支付，不具有抵税作用，因此，股票筹资的资金成本比债券筹资的资金成本要高。所以，股票资金成本可以用债券资金成本加上一定的风险溢价率表示。根据历史经验，风险溢价率通常在35之间。例6-6某公司债券的资金成本为6，根据历史经验，预计风险溢价率为4，则股票的资金成本为：64105）留存收益资金成本的计算留存收益是指没有作为股利发放给股东而留在企业继续使用的当年净利润的留存，这部分资金相当于股东对企业追加的投资。和普通股一样，股东对留存收益资金也要求获得同样的报酬率。因此，企业使用这部分资金也应该计算资金成本，计算方法和普通股一样，只是不需要考虑筹资费用。例15-7依例15-4的资料，假定企业预计今年可使用的留存收益为3000万元，则其资金成本为：10.253 综合资金成本的计算当企业通过多种方式筹资时，综合的资金成本比个别资金成本更为重要。综合资金成本是每种资金成本按其在全部资金中所占的比重进行加权平均求得。因此，综合资金成本也称为加权平均的资金成本。计算公式为： 其中为加权平均资金成本；为某种资金的成本；为某种资金在全部资金中的比重。例15-8 某公司现今资本结构和资本成本如表15-2所示，计算综合资金成本表15-2 资本结构和资本成本表筹 资 方 式 比 重 资 本 成 本长期借款长期债券普通股留存收益10%30%40%20% 5% 6% 10% 8%合 计100%该公司当前的加权平均资本成本计算如下： 加权平均资本成本=10%5%+30%6%+40%10%+20%8%=7.9%15.2.3 筹资风险1 筹资风险的定义企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（股东收益）的可变性。企业在筹资、投资和生产经营活动各环节中无不承担一定程度的风险。筹资活动是一个企业生产经营活动的起点。一般企业筹集资金的主要目的，是为了扩大生产经营规模，提高经济效益。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性（都可能提高或降低），从而使得企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标（使企业的资金利润率高于借款利息率）。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。 2 筹资风险的产生的原因 （1）内部原因1）负债规模。负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。企业负债规模大，利息费用支出增加，由于收益降低而导致丧失偿付能力或破产的可能性也增大。同时，负债比重越高，企业的财务杠杆系数=税息前利润/（税息前利润-利息）越大，股东收益变化的幅度也随之增加。所以负债规模越大，财务风险也越大。 2）负债的利息率。在同样负债规模的条件下，负债的利息率越高，企业所负担的利息费用支出就越多，企业破产危险的可能性也随之增大。同时，利息率对股东收益的变动幅度也大有影响，因为在税息前利润一定的条件下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，股东收益受影响的程度也越大。3）负债的期限结构。是指企业所使用的长短期借款的相对比重。如果负债的期限结构安排不合理，例如应筹集长期资金却采用了短期借款，或者相反，都会增加企业的筹资风险。原因在于：第一，如果企业使用长期借款来筹资，它的利息费用在相当长的时期中将固定不变，但如果企业用短期借款来筹资，则利息费用可能会有大幅度的波动；第二，如果企业大量举借短期借款，并将短期借款用于长期资产，则当短期借款到期时，可能会出现难以筹措到足够的现金来偿短期借款的风险，此时，若债权人由于企业财务状况差而不愿意将短期借款展期，则企业有可能被迫宣告破产；第三，长期借款的融资速度慢，取得成本通常较高，而且还会有一些限制性条款。（2） 筹资风险的外因分析1）经营风险。经营风险是企业生产经营活动本身所固有的风险，其直接表现为企业税息前利润的不确定性。经营风险不同于筹资风险，但又影响筹资风险。当企业完全用股本融资时，经营风险即为企业的总风险，完全由股东均摊。当企业采用股本与负债融资时，由于财务杠杆对股东收益的扩张性作用，股东收益的波动性会更大，所承担的风险将大于经营风险，其差额即为筹资风险。如果企业经营不善，营业利润不足以支付利息费用，则不仅股东收益化为泡影，而且要用股本支付利息，严重时企业丧失偿债能力，被迫宣告破产。2）预期现金流入量和资产的流动性。负债的本息一般要求以现金（货币资金）偿还，因此，即使企业的盈利状况良好，但其能否按合同、契约的规定按期偿还本息，还要看企业预期的现金流入量是否足额及时和资产的整体流动性如何，现金流入量反映的是现实的偿债能力，资产的流动性反映的是潜在偿债能力。如果企业投资决策失误，或信用政策过宽，不能足额或及时地实现预期的现金流入量，以支付到期的借款本息，就会面临财务危机。此时企业为了防止破产可以变现其资产，各种资产的流动性（变动能力）是不一样的，其中库存现金的流动性最强，而固定资产的变现能力最弱。企业资产的整体流动性不同，即各类资产在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大，当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的资产较多时，其财务风险就较小；反之，当企业资产的整体流动性较弱，变现能力弱的资产较多时，其财务风险就较大。很多企业破产不是没有资产，而是因为其资产不能在较短时间内变现，结果不能按时偿还债务，只好宣告破产。 3）金融市场。金融市场是资金融通的场所。企业负债经营要受金融市场的影响，如负债利息率的高低就取决于取得借款时金融市场的资金供求情况，而且金融市场的波动，如利率、汇率的变动，都会导致企业的筹资风险。当企业主要采取短期贷款方式融资时，如遇到金融紧缩，银根抽紧，短期借款利率大幅度上升，就会引起利息费用剧增，利润下降，更有甚者，一些企业由于无法支付高涨的利息费用而破产清算。筹资风险的内因和外因，相互联系、相互作用，共同诱发筹资风险。一方面经营风险、预期现金流入量和资产的流动性及金融市场等因素的影响，只有在企业负债经营的条件下，才有可能导致企业的筹资风险，而且负债比率越大，负债利息越高，负债的期限结构越不合理，企业的筹资风险越大。另一方面，虽然企业的负债比率较高，但企业已进入平稳发展阶段，经营风险较低，且金融市场的波动不大，那么企业的筹资风险相对就较小。 3 财务杠杆系数财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。计算公式：DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）式中：DFL财务杠杆系数 EPS普通股每股收益变动额 EPS变动前的普通股每股收益 EBIT息前税前盈余变动额 EBIT变动前的息前税前盈余上述公式还可推导为：DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I债务利息推导公式又可表示为：DFL=息税前利润/（息税前利润-利息）从公式可以看到：（1）财务