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第7章经营杠杆与财务杠杆 案例介绍 提出问题 1 表一 甲企业某企业两年的损益表单位 万元销售收入 S 12 00015 00025 变动成本 VC S 0 5 6 0007 500销售毛利6 0007 500 固定成本 FC 5 0005 000息税前利润 EBIT 1 0002 500150 利息 I 500500税前利润5002 000 所得税 50 2501 000税后利润2501 000 普通股数 N 万股 200200每股收益 EPS元 股 1 255300 问题 为什么税息前利润的增长率大于销售收入的增长率 150 25 为什么每股收益的增长率大于销售收入的增长率 300 150 项目2000年2001年增长率 2 表二 乙企业某企业两年的损益表单位 万元销售收入 S 12 00015 00025 变动成本 VC S 0 6 7 2009 000销售毛利4 8006 000 固定成本 FC 1 3001 300息税前利润 EBIT 3 5004 70034 29 利息 I 100100税前利润3 4004 800 所得税 税率 50 1 7002 400税后利润1 7002 400 普通股数 N 万股 360360每股收益 EPS元 股 4 726 6741 31 问题 与表一相比 在销售收入增长率不变的情况下 息税前利润率为什么小于表一 34 29 150 每股收益的增长率小于表一的每股收益的增长率 41 31 300 项目2000年2001年增长率 3 表三 丁企业某企业两年的损益表单位 万元销售收入 S 12 00015 00025 变动成本 VC S 0 8 9 60012 000销售毛利2 4003 000 固定成本 FC 00息税前利润 EBIT 2 4003 00025 利息 I 00税前利润2 4003000 所得税 50 1 2001 500税后利润1 2001 500 普通股数 N 万股 400400每股收益 EPS 元 股 3 003 7525 问题 解释增长率都相等的原因 项目2000年2001年增长率 4 本章内容 一 经营风险与经营杠杆二财务风险与财务杠杆三综合杠杆四资本结构的财务杠杆效应 5 影响企业经营风险的因素 销售量对宏观经济的敏感性大小 企业规模和市场占有率 投入物价格的稳定性 企业随投入物价格变动调整产品价格的能力 请看下面的报表 第一节经营风险与经营杠杆 下一张 上一张 一 经营风险 企业税前息前收益的不确定性 6 销售价格 8元 台单位变动成本 4元 台 单位 万元表一 企业甲的EBIT概率分布概率0 30 40 3销售量 台 300004000050000销售额243240变动成本121620固定成本666息税前利润EBIT61014 表一 甲企业 销售量在40000台时 下一张 上一张 7 表二 乙企业 概率0 30 40 3销售量 台 300004000050000销售额243240变动成本91215固定成本101010息税前利润EBIT651015 年固定成本10万元 单位变动成本3元 台 销售价格8元 台 销售量在40000台时 下一张 上一张 8 甲企业 乙企业 下一张 上一张 9 经营杠杆 固定成本占总成本的比例 经营杠杆的大小说明企业对固定资本的使用程度经营杠杆经营风险利税前利润的波动经营杠杆的不同 在企业经营的其他因素不变时 经营杠杆大的企业 销售额的微小变化会使利润的大幅度变化 二 经营杠杆 下一张 上一张 10 企业甲概率0 30 40 3销售量 台 300004000050000销售额243240变动成本121620固定成本666息税前利润EBIT61014销售量增长率 25 25 EBIT增长率 40 40 40 25 1 6 乙企业 销售量 台 300004000050000销售额243240变动成本91215固定成本101010息税前利润EBIT51015销售量增长率 25 25 EBIT增长率 50 50 50 25 2 0 下一张 上一张 11 三 经营杠杆度 定义 经营杠杆度 DOL degreeofoperatingleverage 经营杠杆对息税前收益影响大小的度量 下一张 上一张 12 DOL另一种求法 下一张 上一张 13 甲企业的经营杠杆小于乙企业 甲企业的经营风险小于乙企业风险 在销售量量相同的情况下 甲的经营杠杆度小于乙 下一张 上一张 14 DOL的影响因素 1P V FC一定 2 DOL 一定 DOL DOL Q QDOL 1 Q一定时 P V FC 下一张 上一张 15 DOL Q 1 Q 1 DOL1 DOL2 DOL3 2 3 FC 0 下一张 上一张 16 对经营杠杆的另一理解 下一张 上一张 17 第二节财务风险与财务杠杆 甲企业 企业的总资本30万元 债务利率10 所得税率40 假定有三种筹资方案 方案一方案二方案三每股价格 6元债务0612普通股30 5万股 24 4万股 18 3万股 EBIT概率分布单位 万元概率0 30 40 3息税前利润EBIT61014 下一张 上一张 18 概率0 30 40 3方案一 0债务 利税前收益EBIT61014利息I000税前收益EBT61014所得税 T 40 2 445 6税后净收益EAT3 668 4每股收益EPS0 72元1 2元1 68元E EPS 1 20元 EPS 0 372元 EPS E EPS 0 31元 下一张 上一张 19 方案二 6万元债务4万股 概率0 30 40 3利税前收益EBIT61014利息I i 10 0 60 60 6税前收益EBT5 49 413 4所得税 T 40 2 163 765 36税后净收益EAT3 245 648 04每股收益EPS0 811 412 01E EPS 1 41元 EPS 0 465元 EPS E EPS 0 33元方案三 12万元债务3万股 每股收益EPS0 961 762 56E EPS 1 76元 EPS 0 616元 EPS E EPS 0 35元 20 概率0 30 40 3方案一 0债务 利税前收益EBIT61014利息I000税前收益EBT61014所得税 T 40 2 445 6税后净收益EAT3 668 4每股收益EPS0 72元1 2元1 68元E EPS 1 20元 EPS 0 372元 EPS E EPS 0 31元方案二 6万元债务4万股 利税前收益EBIT61014利息I i 10 0 60 60 6税前收益EBT5 49 413 4所得税 T 40 2 163 765 36税后净收益EAT3 245 648 04每股收益EPS0 811 412 01E EPS 1 41元 EPS 0 465元 EPS E EPS 0 33元方案三 24万元债务3万股 每股收益EPS0 961 762 56E EPS 1 76元 EPS 0 616元 EPS E EPS 0 35元 21 方案一 EPS E EPS 0 31元方案二 EPS E EPS 0 33元方案三 EPS E EPS 0 35元无负债时 EPS的风险 经营风险有负债时 EPS的风险 经营风险 负债越大 EPS波动越大 总资本中 财务杠杆 负债资本与权益资本的比例 负债占总资本的比重 财务风险 由于财务杠杆的使用而增大的风险财务杠杆财务风险EPS波动 下一张 上一张 22 财务杠杆大小对EPS的影响 概率0 30 40 361014 40 40 方案一 0债务 每股收益EPS0 72元1 2元1 68元 40 40 方案二 6万元债务 每股收益EPS0 811 412 01 42 55 42 55 方案三 12万元债务 每股收益EPS0 961 762 56 45 45 45 45 23 财务杠杆度 定义 财务杠杆度 DFL degreeoffinancialleverage 财务杠杆对每股收益影响的度量 24 DFL另一求法 下一张 上一张 25 下一张 上一张 26 财务杠杆的影响因素 1 负债一定EBITDFL2 EBIT一定负债IDFL无负债 DFL 1 27 1 负债一定EBITDFL2 EBIT一定负债IDFL无负债 DFL 1 28 EBIT DFL I 1 I 2 I 1 2 1 I 0 DFL2 DFL1 DFL 下一张 上一张 29 DFL的意义 EBIT一定 无负债DFL 1没有利用财务杠杆无财务风险举债DFL 1有一定的财务风险举债越多DFL 1财务风险越大 下一张 上一张 30 对财务杠杆的理解 31 第三节综合杠杆 综合杠杆度 DTL degreeoftotleleverage 销售量 销售额 变动对每股收益的影响程度 DOL DFL 下一张 上一张 32 下一张 上一张 33 下一张 上一张 34 甲企业的方案二 债务60 000 销售量 40 000台 35 讨论问题1 举债会使财务风险加大 为何要举债 下一张 上一张 第四节案例讨论 36 概率0 30 40 3方案一 0债务 利税前收益EBIT61014利息I000税前收益EBT61014所得税 T 40 2 445 6税后净收益EAT3 668 4每股收益EPS0 72元1 2元1 68元E EPS 1 20元 EPS 0 372元 EPS E EPS 0 31元方案二 6万元债务4万股 利税前收益EBIT61014利息I i 10 0 60 60 6税前收益EBT5 49 413 4所得税 T 40 2 163 765 36税后净收益EAT3 245 648 04每股收益EPS0 811 412 01E EPS 1 41元 EPS 0 465元 EPS E EPS 0 33元方案三 12万元债务3万股 每股收益EPS0 961 762 56E EPS 1 76元 EPS 0 616元 EPS E EPS 0 35元 37 由上例可知 举债可增加股东收益 总资本一定时 举债越多 股东收益越大 38 举债一定能增加股东收益吗 讨论问题2 39 案例 资料 一 福杰公司和汤姆公司是两个在经营方面 包括产品 产量 销售市场和销售规模等 完全相同的公司 两者唯一的区别在于资本结构的差异 如下所示 福杰公司汤姆公司 单位 万美元 负债 利率8 40001000普通股权益60009000发行在外的普通股数量300万股450万股两个公司的总资产为 1亿美元 股票价格20美元每股 二 两个公司的生产和销售主要取决于宏观经济周期 预计在经济繁荣期两个公司的息税前利润为1000万美元 而在经济萧条期则为600万美元 公司所得税率为 40 40 1 经济繁荣时期两家公司的每股收益 福杰公司汤姆公司税息前利润EBIT1 0001 000减 利息I i 8 32080税前收益EBT680920减 所得税 T 40 272368税收收益EAT408552股票数N300450每股收益EPS1 361 23 41 2 经济萧条时期两家公司的每股收益 福杰公司汤姆公司税息前利润EBIT600600减 利息I i 8 32080税前收益EBT280520减 所得税 T 40 112208税收收益EAT168312股票数N300450每股收益EPS0 560 6955 42 第四节负债的财务杠杆效 EPS 43 44 45 46 47 下一张 上一张 48 49 利用财务杠杆的一般规律 1 EPS EPS 0 与总资本中负债的多少无关 EPS与资本结构的安排无关 2 EPS EPS 0 财务杠杆越大 EPS越大3 EPS EPS 0 财务杠杆越大 EPS越大 下一张 上一张 50 0 D S EPSEPS 0 51 案例 资料 一 福杰公司和汤姆公司是两个在经营方面 包括产品 产量 销售市场和销售规模等 完全相同的公司 两者唯一的区别在于资本结构的差异 如下所示 福杰公司汤姆公司 单位 万美元 负债 利率8 40001000普通股权益60009000发行在外的普通股数量300万股450万股两个公司的总资产为 1亿美元 股票价格20美元每股 二 两个公司的生产和销售主要取决于宏观经济周期 预计在经济繁荣期两个公司的息税前利润为1000万美元 而在经济萧条期则为600万美元 公司所得税率为 40 52 1 经济繁荣时期两家公司的每股收益 福杰公司汤姆公司税息前利润EBIT1 0001 000减 利息I i 8 32080税前收益EBT680920减 所得税 T 40 272368税收收益EAT408552股票数N300450每股收益EPS1 361 23