2017年白糖年报：供给预期过剩 长期仍将下跌.doc

白糖期货年度报告 供给预期过剩 长期仍将下跌成文日期：2017/12/20徽商期货研究所农产品部摘要：2017年至今国际糖价累计下跌了近30.2%，在全球食糖供给充足，需求疲软的压力下，纽约原糖不断跌破支撑平台，2017/18年度全球糖产量预计将达到1.85亿吨，受欧洲和泰国产量增加提振。全球食糖库存继续高企，供应依然充足，国际糖价依然承压。郑州白糖跟随外盘下跌的步伐，2017年郑糖的主基调为震荡探底，至今郑糖累计下跌近11.4%。甘蔗是宿根性植物，因此存在非常明显的周期性，由于国内主要以3年期宿根蔗为主，因此国内的增产减产周期一般都为三年，众所周知，供求格局决定商品价格走势，而对于糖这种下游消费不存在大幅变化的品种来说，产量在通常情况下，是决定价格涨跌的重要因素。中长期看，虽然今年全国糖产量预期增产超过20%，但糖厂大规模开榨在12月，增产压力的传导需要时间来体现。在此之前，现货市场将更多影响期货价格。全球食糖供需保持过剩状况，庞大的供给量对糖价长期走势构成压力，根据美国农业部11月份月度供需报告，2017/18 年度全球食糖产量预计将达到1.85亿吨，全球食糖消费量预计为1.74亿吨，全球食糖供需过剩量将达到1100万吨左右的水平。期末库存量预计增至4082万吨，较上年增加178万吨左右，库存消费比将升至23.43%。供应充足，新年度食糖产销仍面临着供大于求的压力。一、 年度行情回顾(一) 2017年白糖期货行情综述图1：郑州白糖期货主连合约日K线图图2：ICE原糖日K线图 数据来源：徽商期货研究所 文化财经2017年郑糖的主基调为震荡探底，回顾近期的行情走势，我们看到目前郑糖总体震荡偏弱，进入下跌通道，且跌幅呈连续扩大的趋势。主要由于主产区现货供应量膨胀的打压导致市场对后市看空气氛明显，但是因本榨季食糖生产成本增加，而且未来两个月市场面临元旦和春节的消费支撑，短期预计对糖价会形成一定的支撑作用。ICE原糖期货在2017年上半年的巨大的供应压力下糖价连续走低，7月份开始止跌形成宽幅震荡的格局。在巴西货币雷亚尔对美元贬值，全球食糖生产大量过剩等因素的压力下，近期盘面出现了连续下跌的走势，总体表现较弱，虽然目前糖市依然处于超卖状态，但巴西货币雷亚尔对美元贬值对糖价运行形成了压力。通常情况下，雷亚尔贬值会增加巴西出口食糖的本币收入，从而刺激巴西的食糖出口，进而对国际糖市形成压力。另外，预期新制糖年全球食糖生产大量过剩同样制约了国际糖价的上涨。(二) 2017年国内白糖现货价格走势图3：2000年至2017年国内现货糖价走势图图4：柳州现货价-郑糖主力期价 数据来源：徽商期货研究所 Wind2017年国内现货糖价的走势基本上是一个震荡下行的格局，受到供应量过剩的压力，我们认为未来还将会是一个震荡下降的趋势。但是短期来看，面临元旦和春节的消费支撑，短期预计对糖价会形成一定的支撑作用。2017年柳州现货价与郑糖主力期价的基差在一月到十月之间是一个震荡上行的走势，然后在十月初到十一月底基差出现了快速的下降，随后近期又反弹，我们认为当前基差是处在一个比较高的位置，后期会逐渐回落。二、 食糖供需状况分析（1） 全球食糖供需状况图5：全球供需平衡表（单位：千吨）数据来源：徽商期货研究所 Wind根据美国农业部最新的月度供需报告显示，2017/18 年度全球食糖产量预计将达到1.85亿吨，全球食糖消费量预计为1.74亿吨，全球食糖供需过剩量将达到1100万吨左右的水平。期末库存量预计增至4082万吨，较上年增加178万吨左右，库存消费比将升至 23.43%。全球主要食糖权威机构，对2017/18年度全球食糖供需过剩的最新预估，较上次预估均有所增加，具体情况见下表：表1：全球权威预测机构对2017/18年度全球食糖过剩量的预估机构名称过剩量（万吨）产量（亿吨）需求量（亿吨）上次预估过剩量（万吨）F.O.Licht4401.8891.845250法兴银行5501.8001.745530ISO5001.7941.744460Green Pool9801.9311.823714数据来源：徽商期货研究所 广西糖网综合以上分析，2017/18 年度全球食糖供应量充裕，而需求不足，是一个很明显的供大于求的情况。（2） 全球各食糖主产国供需状况巴西、印度、泰国是世界重要的蔗糖生产国，蔗糖产量约占全球总产量的46%，但出口总量约占全球出口总量的80%。其中，巴西蔗糖产量和出口量均居世界第一，蔗糖年产量约占世界总产的22%，年出口量约占世界总出口量的60%；泰国蔗糖出口量居世界第二位；印度蔗糖主要用于国内消费，有时还需进口。巴西地处南半球，目前大范围甘蔗收获和压榨趋于结束。印度、泰国进入收获和压榨期与中国基本同步。巴西蔗糖产量增加。巴西甘蔗主要种植于中南部（约90%），每年2-3月播种，次年6-10月收获。2016年3-6月，巴西中南部蔗区发生阶段性干旱，对甘蔗播种出苗略有不利。2016年7月至2017年4月，大部时段光温水匹配较好，利于甘蔗生长发育和后期糖分转化、积累，卫星遥感动态监测显示，巴西南部甘蔗进入茎伸长盛期至收获期，甘蔗长势总体与上一年同期持平到稍偏好。受2016年以来国际食糖市场需求强劲、巴西国内食糖价格回暖等综合因素影响，预计巴西用于乙醇生产的比例有所下降，而用于榨糖的甘蔗比例比上一年略有增加。预计2017/2018年榨季巴西甘蔗单产比上年度增加0.5%，种植面积减少1.0%，总产减少0.5%；蔗糖产量为3950万吨，比上年度增加0.9%。对于新一年的巴西糖市，我们认为原油和雷亚尔的影响将变得举足轻重，其中原油的影响主要通过对巴西汽油价格传导至乙醇价格，最终影响原糖价格来实现。图6：巴西供需平衡表（单位：千吨）数据来源：徽商期货研究所 Wind巴西是全球食糖第一大生产国也是第一大出口国，根据美国农业部最新的月度供需报告显示，2017/18年度巴西食糖产量预计将达到4020万吨，巴西食糖消费量预计为1060万吨，巴西食糖出口量预计为2960万吨左右的水平。期末库存量预计为85万吨，与上年持平，库存消费比为8.02%，略微下降0.04%。综合以上分析，巴西食糖产量预计会增加，但是具体对国际糖价的影响还要持续关注原油和雷亚尔的影响，其中原油的影响主要通过对巴西汽油价格传导至乙醇价格，最终影响原糖价格来实现。印度蔗糖产量大幅增加。2017年2月初至5月中旬，印度大部蔗区气温偏高，降水持续偏少，部分地区土壤缺墒，对甘蔗播种出苗略有不利。5月下旬后，西南季风来临，降水明显增多，旱情缓解，尤其是6-9月甘蔗茎伸长盛期，大部蔗区降水量接近常年或略偏多，利于甘蔗生长。2017年10月卫星遥感监测显示，2017年印度甘蔗长势中等及偏好比例占78%，比上一年同期偏高10-15个百分点，利于甘蔗单产提高。预计2017/2018榨季印度甘蔗单产比发生严重干旱的上年度增加12.1%，种植面积增加1.5%，总产增加13.9%；蔗糖产量2655万吨，比上年度增加455万吨，增幅20.7%。图7：印度供需平衡表（单位：千吨）数据来源：徽商期货研究所 Wind印度是全球食糖第二大生产国，根据美国农业部最新的月度供需报告显示，2017/18年度印度食糖产量预计将达到2774万吨，印度食糖消费量预计为2650万吨，印度食糖出口量预计为140万吨，进口量为150万吨左右的水平。期末库存量预计增至803万吨，比上年增加134万吨，库存消费比为30.32%，同比增 4.07%。综合以上分析，印度食糖产量预计会大幅增加，总体来看是一个供大于求的格局。在新的一年，我们除了跟踪印度开榨的进度外，我们也要观察后期印度政府是否重新改变进口关税政策的态度，并且注意莫迪政府货币政策的变化和厄尔尼诺天气对甘蔗种子和下榨季甘蔗种植的影响。泰国蔗糖产量增加。2017年以来，泰国蔗区大部气温、降水正常，干旱、渍涝灾害不明显，利于甘蔗播种出苗和生长。2017年10月卫星遥感监测显示，泰国甘蔗长势总体较好，中等偏好比例占81.5%，高于去年同期。预计2017/2018年榨季泰国甘蔗单产比上年度增加2.2%，面积增加1.8 %，总产增加4.1 %；蔗糖总产1050万吨，比上年度增加46.7万吨，增幅4.7%。图8：泰国供需平衡表（单位：千吨）数据来源：徽商期货研究所 Wind泰国是全球食糖第二大出口国，根据美国农业部最新的月度供需报告显示，2017/18年度泰国食糖产量预计将达到1123万吨，较上年的1003万吨，大幅增加120万吨，泰国食糖出口量预计为860万吨，较上年的750万吨，增加110万吨，期末库存量预计为509万吨。综合以上分析，泰国食糖产量预计也会大幅增加，也将会是供大于求的格局。（3） 国内食糖供需状况中国甘蔗主要种植于广西、云南、广东、海南等地，其中广西种植面积最大，蔗糖产量约占全国蔗糖总产量的三分之二。中国蔗糖2015和2016连续两年大幅减产，2017年以来呈现恢复性增长，但目前产量仍不及泰国，降至世界第4位。自11月中旬以来，中国各蔗区甘蔗陆续进入成熟砍收期，部分糖厂已开榨，本榨季将持续至2018年4月。2017年3月以来，广西、广东、海南、云南等地蔗区大部分的气温、降水、日照正常，无明显旱涝灾害发生，台风影响偏轻，甘蔗较少倒伏，气象条件总体利于甘蔗后期生长和糖分转化积累。受国内甘蔗收购价进一步提高影响，2017年全国甘蔗种植面积进一步增长。卫星遥感监测显示，广西甘蔗种植面积与上一年相比为持平略减，广东、海南、云南等地种植面积均有所扩大；各省区甘蔗长势中等偏好比例占80%以上，比去年同期多5-8个百分点。田间调查结果表明，各主产省区甘蔗长势明显好于上一年，其中广东、海南、云南等地甘蔗株高和单位面积有效茎均好于上一年；广西蔗区单位面积有效茎虽有所减少，但平均株高比上一年高约42cm，单茎平均偏重0.3kg，利于甘蔗单产提高。综合分析2017年我国甘蔗种植以来气温、降水等农业气象条件以及卫星遥感监测、实地调查和产量预报模型结果，预计2017/2018年榨季我国甘蔗单产比上年度增加7.9%，种植面积增加2.2%，总产增加10.3%；全国蔗糖产量约为905万吨，比上年度增加83万吨，增幅为10.1%。图9：中国供需平衡表（单位：千吨）数据来源：徽商期货研究所 Wind国内食糖进口量继续减少，但进口利润仍然高企。从进口的情况来看，受中国从今年5月20日开始征收进口保护性关税开始，国内食糖进口呈现明显下降的态势，进口糖对国内市场带来的压力明显减轻。据海关总署的数据，中国10月进口食糖17万吨，较上月的16万吨增加1万吨；2017 年1月至10月，中国累计进口食糖200万吨，较去年同期的271万吨降低71万吨，降幅26.19%。从进口利润来看，内外价差出现较大利润空间。在进口糖利润空间持续处于高位的情况下，后续无论是进口还是走私都存在进一步扩大的可能。根据我们的了解，之前的走私来源主要是印度糖，近期走私糖主要则是缅甸当地生产的缅甸糖和巴西糖。根据我们所了解到的消息，2016年夏天开始打击走私已经跨境深入木姐口岸，当地走私活动有所遏制。而到目前，我们要关注进口政策落地后，在内外价差扩大的背景下，是否会引发走私重新抬头，特别是通过台湾走私糖到东南沿海一带。图10：进口糖利润图11：中国食糖进口量 数据来源：徽商期货研究所 Wind三、 风险因素（一）关注原油价格上涨的影响巴西作为食糖第一生产国，甘蔗制糖还是制燃料乙醇的比例对糖价的影响作用至关重要。由于受税费上调和全球油价上涨提振，巴西今年汽油价格走高，导致价格与该国国内乙醇之间的价差扩大，促使司机选择更为便宜的作为生物燃料的乙醇作为汽车的动力。在巴西，大多汽车可使用汽油和乙醇两种燃料。自从7月以来，国际汽油价格已经上涨超过20%。巴西石油巨头一巴西石油公司尾随国际市场上调价格。在这样的情况下，巴西糖厂将会优先生产乙醇而非糖，从而会对国际糖价构成利多因素。图12：巴西乙醇价格与原糖价格对比图13：国际原油价格情况 数据来源：徽商期货研究所 Wind（二）关注宏观因素对糖的影响宏观作为重要的资金供需因素，很大程度上影响着糖价，这也是需要我们密切关注的。对于国际原糖而言，一大风险点依然在主产国汇率，其中影响最明显的当属巴西，如前文所述，巴西是世界最大的食糖生产国，食糖出口国，对于糖价的影响举足轻重。最重要的一点是巴西国内食糖业套保度非常高，如若巴西雷亚尔贬值，生产企业会选择在盘面上抛售原糖对锁。这就在一定程度上会打压原糖价格。反之雷亚尔的升值则将导致原糖易涨难跌。因此导致巴西货币出现较大波动的时候，原糖价格就会与其出现较高相关性。另外我们也注意到历史上美联储加息对原糖偏利多，很大程度上便是由于加息后资金流入美国，而原糖也是以美元计价，如此一来基金会有更多兴趣持有原糖头寸所致。而随着美国2017年下半年的缩表和近期的加息，我们要注意到这对原糖的影响。国内宏观也将对郑糖产生影响。近期的供给侧改革带动商品上涨，我们认为在目前对糖价有利。另外如果人民币持续贬值，将有助于内外比价的扩大，同时对于白糖单边价格利多。而近期人民币汇率的震荡则反过来不利于糖价的上涨。另外，从宏观面预计全球经济增速提升，发展中国家展望正向，对需求将起到一定的提振作用，这可能会给糖价带来一定的支撑作用。四、 白糖市场行情展望糖价的走低使得制糖企业利润以及