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红豆股份（600400） 财 务 分 析 报 告梁宁 金融学院 200841063目 录【说明及保证】4【宏观经济形势及行业趋势分析】6一、宏观经济形势6二、行业趋势分析7【企业及对比公司概况】8一、红豆股份企业概况8二、雅戈尔企业概况9【公司市场信息对比分析】9【资产负债表项目趋势变动分析】10一、资产项目10二、负债项目14【损益表项目趋势变动分析】16一、营业收入16二、各项费用17三、净利润18【现金流量表变动趋势分析】19一、现金流量整体结构分析20二、各项活动现金流变动原因分析21三、现金流量综合分析23【盈余操纵分析】23【盈利能力分析】25一、利润率分析25二、杜邦财务分析法分析25【盈余质量分析】28一、现金盈余对盈余质量的影响分析28二、稳健性会计准则对盈余质量的影响分析29【盈余预测】30一、重要假设30二、结构化预测30三、基于时间序列变动对每股净收益（EPS）进行预测31【分析结果汇总及建议】32【说明及保证】红豆股份（600400）财务分析报告为一篇针对红豆股份历史财务状况进行一些基本分析的练习报告。为本人经过企业财务分析课程的学习后，将课堂知识应用于实践的一次尝试。报告整体内容按照教材框架，在对宏观经济形势和行业发展趋势大体把握的前提下，对企业的基本财务报表进行分析。在报告的前半部分通过对报表中的重要项目进行分析，初步了解企业的财务状况和财务运行规律。对红豆股份在过去五年当中的运营状况进行分析，并与行业龙头企业进行对比，考量企业的经营状况。随后的盈余操纵分析、盈利能力分析和盈余质量分析对报表分析过程当中遇到的部分问题做了进一步讨论，更加细致地对企业的财务信息进行分析，探究影响企业经营与发展相关的基本问题。经过分析，本人认为基本找出推动企业经营的因素。财务分析的最终目的是通过财务报表披露的信息对实际的投资活动给出建议，因此在报告的后半部分盈余预测方面对企业2010年和2011年的盈余状况做出预测。由于本人学习财务分析时间不长，各方面知识还不够完善，在进行财务分析时难免会出现考虑不周、未能做出正确解释的情况，希望老师能够予以斧正。本人在此保证此篇财务报告自从数据收集到分析、撰写报告均由本人亲自完成。进行数据分析时依据所学知识和本人经验对相应数据做出分析，能够保证数据分析具有一定的合理性；原始数据均有所保留不存在捏造数据的情况。报告中的表格、图表（除图1/2/3以外）全部由本人绘制。绘图过程中采用的数据均来自红豆股份原始财务报表当中。由于绘制图表是需要对不同数据进行组合，会破坏财务报表结构，本人将相关数据复制到新文档中操作生成图表（新文档中由于数据较多难以整理，因此未整理提交），因此近在提交的财务报表中列示了数据分析的结果而未列示数据分析过程。报表中进行的数据分析均与相关项目对应列示，并用彩色条块分隔。重点数据也相应用彩色条款标示，已达到能够清晰辨识重要财务信息的目的。报表分析中对于其他重要数据均用标注的方式做出解释，以便于阅读。相关数据来源：企业财务报表：锐思金融数据库宏观经济信息：中国经济网（）行业趋势信息及（图1/2/3）：中国产业经济信息网（）市场指标数据：和讯网（）财务信息披露：红豆股份2004年至2009年年度财务报告。【宏观经济形势及行业趋势分析】一、宏观经济形势2005年中国经济进入稳定增长期，GDP增速呈现“高位趋稳、稳中趋降”态势，整个经济朝着宏观调控的预期目标继续发展。同时，国内经济运行中出现了企业利润增幅回落、部分行业产能过剩等新问题。外部经济环境的不稳定和不确定因素也在增加。2006年经济社会发展条件进一步改善，发展环境进一步优化，实现了“十一五”时期的良好开局。主要特点是：国民经济增长较快、效益较好、物价较低。产业结构调整迈出新步伐，重点装备制造行业和高技术产业发展加快。节能减排工作执行力度加大，环保生态建设积极推进，煤电油运紧张状况明显改善。但是轻重工业增长结构不均衡。2006年轻、重工业增速差距由上年的1.8个百分点扩大到4.1个百分点，加剧我国产业结构不合理的趋势。2007年我国经济运行进入高位平稳增长状态。在经过20022006年的加速增长之后，主要特征是：GDP继续快速增长，投资增长相对稳定，消费需求增速提高，出口持续快速增长、贸易顺差大幅度增加，居民消费价格涨幅加大、生产资料价格涨幅回落。2008年成为本轮经济增长周期的转折之年，国民经济增长由上升趋势转为下降趋势，结束了我国连续五年保持两位数字增长的态势。从一季度开始经济增速逐季放慢表现十分明显，但全年经济增长率仍将达到10%左右，国内投资继续保持快速增长。经济危机全面爆发和危机向实体经济扩散已导致全球经济加速下滑。上半年面临巨大的通货膨胀压力，下半年经济下行态势明显，房地产市场、股票市场趋冷。经济放缓的趋势一直持续。2009年中国经济经受了国际金融危机的严峻考验，国民经济企稳向好，投资快速增长、消费市场活跃、进出口在下半年快速回升，工业生产明显恢复。全年GDP为33.54万亿元，比2008年增长8.7%，顺利完成“保八”目标。与此同时，房地产价格上涨较快，通胀预期增强。世界经济复苏的基础还比较脆弱，国内经济运行中还存在一些不确定因素。2010年宏观调控面临的局势更为复杂，保持物价稳定，优化信贷结构，防范和化解系统性金融风险，实现国际收支平衡，促进国民经济平稳较快发展的任务更为艰巨。二、行业趋势分析1、行业概述：纺织行业是指是把纤维原料最终加工成衣物等纺织成品的生产部门的总称。纺织行业的分类比较繁多,目前比较流行的行业分类是按照生产用原料来分的,主要分为化纤行业、棉纺织行业、丝织业、毛纺织行业和麻纺织行业等几个子行业。此外作为纺织行业内的下游终端子行业服装行业也是我国纺织行业的重要组成部分。2、行业特征：技术特征：纺织行业是一个上下游产业链紧密相连的工业,上游新型纤维的开发和应用,对下游企业提高产品附加值,最终赢得终端市场,获取更多的利润意义重大,不断开发高科技、高附加值纤维领域一直是国内外业界关注的重点。经济特征：作为我国的传统工业产业之一，随着经济发展，纺织业逐步形成了市场化程度不断加深；产业配套性越来越强；行业增长以内需拉动为主和对就业贡献力度大的特点。3、行业发展趋势1990年以来,纺织行业以面料为突破口,应用高新技术和先进适用技术改造传统产业,有力地推动了纺织行业的技术进步和产业水平的提升。2000年以后，但随着经济全球化进程的不断加快,纺织行业竞争也日益加剧,我国纺织工业要在更加激烈的竞争环境中保依靠劳动力成本优势和纺织品数量优势,进一步提高纺织科技水平,全方位提升我国纺织行业在国际的竞争力。其中服装制造业在产量、利润和出口额方面均保持了持续性增长（如图）。图1 服装产量增长趋势图2 服装制造业利润增长趋势图3 服装出口额增长趋势【企业及对比公司概况】一、红豆股份企业概况红豆集团有限公司自1957年草创至今，其产品从最初的针织内衣，发展到服装、机车轮胎、地产、生物制药四大领域。公司的前身是原无锡县红豆实业有限公司。无锡县红豆实业有限公司1995年6月10日由红豆集团公司、无锡县第四针织内衣厂（现为锡山市第四针织内衣厂）、无锡市红仕女装厂、无锡市雏鹰服装厂、无锡县兴达制衣厂（现为锡山市兴达制衣厂）等五家法人单位共同出资，于1995年6月16日在无锡县工商行政管理局注册成立的有限责任公司（注册号为：25022168），注册资本为人民币5000万元。1995年8月8日，因原无锡县撤县设锡山市，相应地无锡县红豆实业有限公司变更为锡山市红豆实业有限公司。为了满足公司发展壮大的需要，进一步扩大公司规模，增强企业竞争力，1997年1月17日，经原公司1996年度股东会决议，原公司实施增资5000万元的增资方案，注册资本由5000万元增至10000万元。目前，红豆股份公司的主营业务为服装、针织品、锦纶丝的生产与销售，以及房地产的开发与销售。其中，衬衫和T恤的销量已位居国内同行前列，红豆衬衫、西服、茄克相继被中国名牌推进委员会推举为“中国名牌”。红豆股份于2001年1月8日在上海证交所挂牌上市，交易代码600400。公司自上市以来，一直保持了管理层基本稳定、主营业务稳定发展、经营业绩持续增长，品牌形象和市场销量不断提高。公司坚持做专做精的经营原则，正努力向着“第一文化品牌，跨国百年企业”的目标迈进。二、雅戈尔企业概况雅戈尔集团创建于1979年，经过20多年的发展，逐步确立了以纺织、服装、房地产、国际贸易为主体的多元并进，专业化发展的经营格局。公司前身宁波青春发展公司是一家专门生产衬衫、西服等系列服装的联营企业。1993年3月18日由宁波青春服装厂、宁波盛达发展公司、鄞县石矸镇工业总公司共同发起，以原宁波青春发展公司为基础，采用定向募集方式改制设立本公司。是我国近年来服装行业中发展速度较快的企业之一，综合实力和盈利能力居服装企业前列。目前成为中国服装行业的龙头企业，综合实力列全国大企业集团500强第144位。主打产品雅戈尔衬衫连续十一年获市场综合占有率第一位，西服也连续六年保持市场综合占有率第一位,西服、衬衫、西裤、茄克和领带同为中国名牌产品。旗下的雅戈尔集团股份有限公司于1998年11月19日在上海证交所挂牌上市，交易代码600177。公司自上市以来一直居于服装制造业前列。【公司市场信息对比分析】通过上对比项目能够看出：红豆股份在股本和市值方面仅占行业总规模的3%左右，相对于雅戈尔各项市场规模指标在行业当中占比达到14%以上，红豆股份市场规模小。再加上服装制造业处于生产制造产业下游，具有的劳动密集、竞争激烈的特点。红豆股份不具有利用企业市场优势掌握定价的能力，企业发展受市场因素制约大。红豆股份相对雅戈尔市场规模小，企业发展过程中面临的市场风险较大，风险承受能力差，在投资过程中存在较大风险。表1 红豆股份、雅戈尔及行业水平对比对比项目红豆股份雅戈尔行业水平占行业比重占行业比重流通股本（万股）22,870.52 3.09%160,892.33 21.73%740,250.43 总股本（万股）43,107.66 2.87%222,661.17 14.82%1,502,297.10 流通市值（亿元）16.28 2.06%179.88 22.80%789.02 总市值（亿元）30.96 2.17%248.94 17.44%1,427.34 市盈率60.33 127.84%21.42 45.39%47.19 市净率2.38 65.93%2.15 59.56%3.61 红豆股份市盈率高于行业平均水平，反映当前公司价值相对于行业平均存在高估的可能，长期过程中企业价值增长可能会经历均值回归过程，企业价值大幅度增长存在困难。相比雅戈尔市盈率较低，未来有较大的价值增长潜力。反映出红豆股份的长期经营水平与雅戈尔存在差距。红豆股份市净率与雅戈尔较为近似，并且二者均低于行业平均水平。反映出企业价值增长稳定，经营稳健，未来发展实力基础较强。【资产负债表项目趋势变动分析】一、资产项目货币资金：货币资金是一个企业持有的现金及流动性较强的有价证券等资产。其持有规模直接反映出企业的流动性水平。表2 货币资金数量对比（单位：元）200420052006200720082009红豆股份598208054.73 604150881.75 408846484.41 677732729.73 496434591.51 726212566.27 雅戈尔492089153.25 760850990.89 661165718.52 2192846691.04 3983253928.06 3983253928.06 表2中数据能够看出，红豆股份持有的货币资金总量保持在一个相对稳定的规模，的而雅戈尔在6年当中的货币资金持有总量从2004年低于红豆股份持有规模快速增长到2009年达到红豆股份的5.48倍。红豆股份的货币资金规模虽有增长，但并没有如雅戈尔一样有明显的快速增长，并且还出现货币资金持有量下降的情况。反映出红豆股份整体流动性资产的持有水平呈现逐年下降的趋势。图4 货币资金占比变动趋势图4中也能够清晰反映出红豆股份流动性下降的趋势。尽管货币资金占比下降，但是红豆股份持的货币资金占总资产比例仍旧处于较高水平。与之相比雅戈尔的货币资金占比快速上涨，流动性加强。二者在货币资金占比上逐渐趋同，反映出红豆股份的流动性风险管理水平在逐步提高，面对相同的市场，红豆股份应对风险所需持有的货币资金比重与雅戈尔接近。结合以上两方面的分析结果，红豆股份持有的货币资金占比在下降，流动性管理水平有大幅度提升。但是其占总资产比重的变动幅度较大，货币资金规模的增长速度与雅戈尔存在差距，长期经营应对流动性风险的稳定性不如雅戈尔。应收及预付账款：图5中看出红豆股份和雅戈尔的应收账款占比变动趋势变动相同。随着2004年以来我国经济的发展，二者面对逐步放宽信用政策，应收账款在企业总资产中的占比快速上涨。其中2006、2007年应收账款快速增长的原因是红豆股份部分商品的销售由经销商制改换为商场专卖制和企业开展团购业务。2008年后应收账款占比下降可以归结为2008年经济危机导致市场环境恶化，企业收缩其信用政策。可以看出红豆股份对市场环境的变动有较强的适应能力，信用政策的施行也符合行业变动趋势。同时红豆股份的应收账款占比始终低于雅戈尔，看出企业在信用政策紧跟行业发展趋势时，采取相对谨慎的信用政策，降低企业出现坏账损失的可能。企业在应对信用风险方面的能力较强，也符合企业规模较小风险应对能力差的特点。图5 应收账款占比变动趋势图6 预付账款占比变动趋势图6中看出在2006年之前，红豆股份和雅戈尔保持一致的变动趋势，企业的预付款项占比在逐年下降。2006年后红豆股份的预付款项占比快速增长。红豆股份2007年年度报告中披露预付账款增加的主要原因是其控股子公司无锡红豆置业有限公司开发无锡红豆国际广场项目而相应增加的预付工程款21,564.96万元。预付款项的增加主要由企业的投资活动引起，而非由于企业的信用水平下降或市场环境恶化。尽管此后企业的预付账款保持在相对较高的位置， 2009年已开始下降可以预计随着投资项目的结束红豆股份的预付账款占比也将向于行业平均水平。红豆股份企业信用状况良好，企业对外发生信用违约的风险较小。对比2006年之前的数据，红豆股份的预付款项占比小于雅戈尔。与企业较为谨慎的信用政策有一定关联。也表现出红豆股份作为行业中占比较小的一家公司相较于雅戈尔的企业信用水平还有一定差距。存货：表3 存货数量对比（单位：元）200420052006200720082009红豆股份1022248424.18 1301596882.96 1420272987.76 1432712902.69 1726978233.03 1022248424.18 雅戈尔5465662278.03 7369713562.128787 5465662278.03 7369713562.12 图7 存货占比变动趋势表3中看出红豆股份的存货数量一直处于增长当中。2005年之后其存活总量占比达到40%以上。2005年，由于国际原油价格居高不下推动锦纶丝所需原材料价格持续上涨，整个锦纶产业链发展发展不平衡，红豆股份控股子公司高强化纤面对外部经营环境的不利变化。采取积极的应对措施，使得企业存活大量增加。2006年红豆股份控股子公司无锡红豆置业有限公司的在建房地产项目计入企业存货。导致企业2005年与2006年存数量和占比有较大幅度提高。2008年受金融危机影响，企业存货数量大量增加，此次增加的存货主要为产成品，提高企业存货中产成品的比例。从企业年度报告中可以得知红豆股份的存货主要为生产使用的原材料和生产半成品，对企业持续经营，应对市场变化的能力有一定的加强。2008年后红豆股份的存货占比与行业龙头老大雅戈尔的存货占比相当，显示出企业未来持续经营能力较强。固定资产：表4 红豆股份固定资产数量（单位：元）200420052006200720082009固定资产480530421.53 482833220.17 532987991.87 522657192.74 533003638.62 564701001.70 占比21.09%19.49%19.48%14.74%14.54%13.26%表4中数据显示出红豆股份的固定资产规模在不断扩大。2006年红豆股份收购无锡红豆棉纺有限公司资产总价值增加50154771.70元。2008年红豆股份衬衫大楼竣工于2009年转入固定资产引起企业固定资产总价值又一次大幅度上升。随着企业固定资产规模的不断扩大，固定资产占比却呈现出逐年下降的趋势，反映出红豆股份的经营规模在不断扩张，在固定资产增长的基础上企业的生产能力在逐渐加强。二、负债项目短期借款：图8 短期借款占比变动趋势图8中看出红豆股份的短期借款占比呈逐年下降趋势，对比表5中红豆股份短期借款的总数额可以看出红豆股份短期借款的规模并未发生大幅度变动，而企业的负债总规模在大幅度上升。由此看出红豆股份在生产经营过程中能够产生足够的现金流应对企业资产规模扩大的现金流动资产需求。反映出企业较强的经营能力和较低的短期债务偿付风险。表5 红豆股份短期借款数量（单位：元）年份200420052006200720082009短期借款395000000 508000000 558000000 448000000 469180000 423500000 负债总额113155522512700879971410491631223507758923204714562894368713长期负债：在红豆股份资产负债表中列示的项目中，企业长期负债如表6列示。表6 红豆股份长期负债数量年份200420052006200720082009长期借款69913000 181480000 209480000 445000000 645100000 560313151 应付债券000493178333 489470000 496428333 红豆股份年度报告中披露：2006年短期借款、长期借款增加的原因是公司增加银行借款所致。2007年长期借款增加的原因是公司控股子公司无锡红豆置业有限公司增加长期借款4亿元，用于无锡红豆国际广场的开发所致。应付债券增加的原因是公司于2007年11月5日发行5亿元公司债所致。2008年主要原因是公司控股子公司无锡红豆置业有限公司新增的项目长期借款所致。2009年由于企业没有大量增加对外长期债务，并且对之前年度的长期债务偿还使得长期负债规模下降。从以上长期负债项目的变动情况反映出红豆股份正逐步开展长期发展的规划，预示出红豆股份未来长期的发展扩张。【损益表项目趋势变动分析】一、营业收入营业收入是指企业在从事销售商品，提供劳务和让渡资产使用权等日常经营业务过程中所形成的经济利益的总流入。营业收入的实现关系到企业在生产活动的正常进行，加强营业收入管理，可以使企业的各种耗费得到合理补偿，有利于再生产活动的顺利进行。图9营业收入变动趋势（单位：万元）表7 红豆股份营业收入（单位：万元）年份200420052006200720082009营业收入101016.73 123133.67 121756.53 115108.08 111748.52 105282.70 图9中反映出红豆股份的营业收入保持在相对较为稳定的水平，表7中数据却反映出其营业收入的数额逐年在下降。2007年公司完成营业收入115108.08万元，同比下降5.46%，主要是报告期内剥离了高强化纤业务。2008年同比下降2.92%，2009年同比下降5.79%。营业收入下降在企业年度报告中归结为金融危机的爆发和蔓延，国际市场需求萎缩对行业出口形成较大压力，行业出口可能要出现进一步下降的趋势以及行业竞争格局的变化造成。相比之下，雅戈尔的营业收入逐年递增，与红豆股份的差距越拉越大。红豆股份的行业竞争力明显不足，企业发展速度较慢，面对市场的不确定因素缺乏应对危机能力。二、各项费用企业的生产经营活动伴随着说如的实现与费用的支出，其中最主要的费用又销售费用、营业费用和财务费用。这三项费用构成企业经营过程中最大的费用支出部分。费用的变动对企业的净利润有直接影响，因此在考虑收入的同时也必须考虑费用对企业的作用。图10 红豆股份各项费用变动趋势（单位：万元）图11 雅戈尔各项费用变动趋势（单位：万元）图10和图11反映出行业总体费用成上升趋势。2006年：公司销售费用、管理费用同比增加主要是公司工资、广告费、宣传费办公费用的增加及坏帐准备增加所致。 财务费用同比增加是公司增加银行借款而增加的利息支出所致。2007年：销售费用同比增加主要是公司广告费的增加所致。管理费用同比减少主要是冲回以前年度应付福利费1814万元所致。 财务费用同比增加主要是公司增加长期借款而增加利息支出所致。2008年：管理费用增加的主要原因是2007年度的费用中冲回了应付福利费1660.6万元所致财务费用主要原因是公司长期债券而增加的利息支出所致2009年：销售费用增加主要是由于增加广告费1210.43万元所致三、净利润图12 红豆股份营业利润增长率与净利润增长率变动趋势图12中看出红豆股份营业利润率与净利润率保持一致的变动趋势且利润率之间的差额基本保持稳定，反映出企业营业成本之外的其他成本保持在相对稳定的水平。根据红豆股份年度报告披露，企业营业利润下降的主要原因是销售收入、毛利率下降所致。企业经营活动之外的其他活动稳健，2009年净利润率与营业利润率达到几乎一致，营业外支出迅速减少。看出企业的主要收入来源依旧为主营业务手术，企业利润受到市场关于营业外的因素影响小。2005-2006年由于公司在2004年进行设备改造时国产设备抵免所得税额为1783万元，2005年下降至415万元，共减少1368万元。同时其子公司无锡高强化纤有限公司净利润减少1993.03万元，导致企业净利润大幅度下降。2006-2007年实现净利润49227905.68元，同比下降33.45%，主要是因为子公司高强化纤业绩下降、子公司红豆置业无锡红豆国际广场项目前期投入较大，尚未产生效益所至。2007-2008年归属于母公司所有者的净利润达到7669.33万元，同比增长56.11%，主要是无锡红豆置业有限公司房地产利润增加所致。2008-2009年净利润下降主要是因为公司主营业务、毛利率下降以及为了配套服装连锁专卖建设加大了广告宣传投入1210.43万元所致。其资金费用支出主要应用于企业的经营业务，也是使得企业营业利润率与净利润率趋同的主要原因。图13 红豆股份与雅戈尔净利润率对比图13中忽略雅戈尔2008年净利润增长率突然增长的异常值，其他年份雅戈尔的净利润增长率均维持在15%左右。红豆股份的净利润增长率在4%至10%之间变动，与雅戈尔相比相差甚远。企业控制生产经营成本的能力远不如雅戈尔。比较2005年至2007年的数据，红豆股份净利润增长率由于其子公司业绩下降呈现下降趋势，而雅戈尔净利润增长率却在稳步上涨。2007年后，红豆股份净利润率变动幅度远小于雅戈尔，并且红豆股份的利润率处于持续下降趋势，红豆股份对于市场及行业因素变动的反应程度远不如雅戈尔。当环境条件恶化不利于企业发展是企业难以及时调整经营策略；当环境条件改善时企业也难以及时抓住机会获取应有利润。红豆股份在市场竞争中还存在较大问题。【现金流量表变动趋势分析】现金流量表是以现金为基础编制的财务状况变动表，它反映企业在一定时期内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态情况，反映企业现金流入和现金流出的全貌。现代市场经济条件下，现金流量的重要性已经远远超过了会计上的利润，这是因为收益的不确定性程度以及收益性与流动性的背离程度已经越来越大，在收益性与流动性的背离情况下对企业生存与发展具有决定意义的不再是利润而是现金流量。现金流量表对企业特定时期内现金余额发生的变动做出了解释。分析现金流量表显得非常必要。一、现金流量整体结构分析企业一个会计年度内的全部现金流入由经营活动、投资活动、筹资活动现金流入三部分构成。在企业成长的不同时期，企业的现金流入构成中上述三个部分的贡献也有所差异。图14红豆股份现金流量占比变动趋势图14中反映出红豆股份三项主要运营活动的现金流量在整体结构上没有稳定的比例。经营活动现金流变动很大且大部分时间都表现为现金的净流出，企业的生产经营活动具有很大的不稳定性。投资活动现金流变动幅度也较大，但企业始终保持着对外的投资。筹资活动带来的现金流在企业现金流中占有相当大的比重，可以反映出企业2008年之前企业得以周转运营的一大原因便是企业从外部筹得大量的现金流以维持企业运营需要。2009年现金流量方向出先大变动，长期处于现金净流出的经营活动现金流转为流入且占有企业现金流的大部分。经营活动现金流突增是企业获得大量流动性得以偿还部分负债，筹资活动现金流量出现现金净流出。企业现金流结构不稳定，需要长期进行筹资活动获取现金流维持企业经营周转，是的红豆股份在市场环境变动时，现金筹集能力下降存在巨大风险。二、各项活动现金流变动原因分析经营活动现金流：经营活动现金流是指用公司经营活动的现金流入(收到的钱)-经营活动的现金流出(花出去的钱)的数值，用来反映该公司的经营流入的现金的多少。对企业经营活动的持续性有重要影响。图15 红豆股份经营活动现金流变动趋势（单位：万元）2005年企业经营活动现金流增长是由于主营业务收入增长引起。2006年、2007年与2008年公司经营活动产生的现金流量净留出主要是子公司红豆置业建设无锡红豆国际广场项目投入资金所致。2009年经营业务现金流突然增长主要是控股子公司红豆置业公司预售红豆国际广场收回资金所致投资活动现金流：图16 红豆股份投资活动现金流变动趋势（单位：万元）2005年红豆股份对其子公司无锡红豆高强化纤引进关键设备以建设新型生产线项目投入9000万元；收购红豆集团无锡远东棉纺有限公司95%股权并增资引进喷气织机生产高档仿真服装面料项目投入1200万元以及衬衫大楼扩建工程等项目决议引起2004年投资现金流大量增加。2006年该项目由于原材料价格居高不下，给生产经营带来较大压力， 经认真研究，公司对引进关键设备以建设新型生产线项目不再继续投入导致企业投资活动现金流出量有所下降。2007年未进行新的投资项目，此前对衬衫大楼的投资逐渐减少导致投资活动现金流持续减少。2008年投资现金流增加时由增加了对红豆财务有限公司的投资所致。2009年主要是购建固定资产阿福农村小额贷款公司投资支付的现金5000万元导致投资现金流增加。筹资活动现金流：企业筹集资金额根据实际生产经营需要，通过现金流量表，可以确定企业筹资总额。一般来说，企业财务状况越好，现金净流量越多，所需资金越少，反之，财务状况越差，现金净流量越少，所需资金越多。图17 红豆股份筹资活动现金流变动趋势（单位：万元）2005年、2006年筹资活动现金流主要来源于获得银行贷款。2007年红豆股份发行总额达5亿元的长期债券是引起筹资活动现金流量大量增加的主要原因。该项筹资主要应用于公司2008年着力于服装主业的品牌建设和产品质量的提高，提高新产品开发力度，加大发展团体采购业务，充分发挥红豆品牌优势，切实提高公司的综合竞争力。2008年由于红豆股份2007年发行债券融资获得大量现金流，该年度净现金流如规模很低。2009年现金净流出主要是归还长短期借款2.5亿元所致。三、现金流量综合分析综合以上有关现金流量的分析，针对现金流各项目的变动可以总结出以下特点：影响经营活动现金流的为企业一些新开展的大型经营项目。这些新项目以房地产开发为主，完全不同于红豆股份传统的服装制造、销售业务。企业经营活动在向多元化经营方向发展。在经营活动现金流中扣除这些报表披露的非传统经营活动现金流入后，企业经营活动现金流维持在收支基本相抵的水平。企业传统的经营业务近些年来反映出经营收缩的趋势。投资活动除了对传统服装生产行业有所投资外，还投资于小额贷款公司，涉及金融行业经营也反映出企业走向多元化经营的趋势。2006年引进喷气织机生产高档仿真服装面料项目最终结果为不再继续投入资金进行项目，可以视作企业投资活动的失败。项目的失败使得企业经营活动能力未能得到及时提高，也可以对2006年之后几年经营活动现金流为负值做出一定的解释。而企业在2007年筹集大量资金也能看出企业对未来的发展拥有足够的信心。根据红豆股份近些年度披露的影响现金流量变动主要原因，再结合之前所做的企业现金流量结构分析看到的投资、筹资活动现金流量较高而经营活动现金流量较少的结构特征。可以反映出红豆股份目前正处于一个从传统单一经营服装制造业到涉及房地产、金融领域的多元化经营企业转变的初期。2009年经营活动现金流突然提升预示着企业经营多元化转变取得初步的成果，即将步入一个多方面经营快速发展的企业周期。【盈余操纵分析】通过之前对红豆股份各项经营收入和费用长期变动趋势的分析，从图10中发现红豆股份2007年管理费用较2006年突然下降，到2008年费用又恢复至正常趋势水平。企业2007年营业利润和净利润总额也相比于其他年份的变动趋势有所异常。将此三种数据变动趋势进行比较可以得到如下图18中的趋势对比。图18中看出红豆股份营业利润和净利润存在明显正相关关系，企业经营费用的数量与营业利润和净利润变化存在明显的正相关关系。由于在损益表中存在如公式：净利润=营业利润+净营业外支出-所得税费用 以及 营业利润=营业收入-营业成本-各项费用 的关系。可以得知企业利润和费用之间结构、逻辑关系合理，基本可以排除账面捏造数据作假的可能。图18中也反映出2007年营业费用的大幅度变化对企业利润有直接、明显的影响。根据红豆股份2007年年报披露该项费用减少是由于冲回以前年度应付福利费1814万元所致。应付福利费是指企业从费用中提取的、准备用于职工福利方面的资金。关于此项应付费用在2007年财政部有要求所有上市公司执行的新会计准则中有所变动。新会计准则中将该项目统一到应付薪酬项目中进行核算，其中变动调整规定包括对福利费用冲销的要求为：对于企业原有的福利费余额，无需进行调整，可继续使用，在首次执行日后的第一会计期间，发生的福利费支出先将以前年度结余的应付福利费进行抵扣，直至账户余额清零。会计准则的变化对红豆股份营业费用的异常变动做出解释：企业在2007年度为适应新会计准则，对应付福利费账户进行清零即企业营业费用发生异变的主要原因。但是新会计准则中并未要求企业在执行时将该账户清零，允许其保持账户不变，在以后的会计年度对发生的福利费用进行抵扣，一次来保持企业账户数据的连贯性。红豆股份却在采用新会计准则时对账户清零，引起2007年度的费用支出和净利润发生大幅度波动。在其营业利润的变动中可以看出红豆股份在2007年之前一直处于下降趋势，2007年的利润率的上升，能够给公司股东带来经营情况转好的信号，存在进行盈余操纵的动机。在红豆股份2007年度财务报告中并未对此做出更加详细的报告，也没有披露相关高层管理人员变动的信息，盈余操纵的动机并不十分明显。2008年红豆股份的利润率再次回落至低点，更说明2007年的利润增长并非企业经营成果，而是由财务数据操控而来。图18 红豆股份营业费用、营业利润、净利润变动趋势图（单位：元）同时对比红豆股份和雅戈尔的这三项指标，雅戈尔的管理费用并未出现2007年突然下降的情况，可以认定对应付福利费进行冲销并非行业的一致做法，红豆股份的做法加大了其盈余操纵的可能性。能够发现雅戈尔也存在2007年营业利润和突然增长而2008年大幅度回落的变动情况。与红豆股份的变动情况类似，因此难以说明2007年红豆股份利润率上涨的直接原因究竟是由于行业因素影响还是进行盈余操纵的结果。由于难以估量盈余操纵对净利润的影响，之后的分析中不对2007年的数据进行调整。【盈利能力分析】一、利润率分析红豆股份营业利润和净利润的分析在之前的损益表变动趋势中已经做出详细阐述，在此就不再重复。对于净利润的分析主要结论如下：2004年至2006年红豆股份净利润率由于其子公司业绩下降呈现下降趋势。2007年后，红豆股份和雅戈尔的净利润变动趋势相同，但红豆股份净利润率变动幅度远小于雅戈尔，红豆股份对于市场及行业因素变动的反应程度远不如雅戈尔。当环境条件恶化不利于企业发展是企业难以及时调整经营策略；当环境条件改善时企业也难以及时抓住机会获取应有利润。红豆股份在市场竞争中还存在较大问题。二、杜邦财务分析法分析根据杜邦财务分析体系，在企业盈利能力分析中所关心的主要指标是净资产收益率（ROE）和资产收益率（ROA）。二者的变动反应了企业盈利能力的变化，并且对预测未来盈利能力的变动有一定的帮助。净资产收益率按如下方式进行分解：ROE=ROA权益乘数=净利润率资产周转率权益乘数表8 红豆股份、雅戈尔杜邦财务分析指标对比20052006200720082009ROE红豆股份7.258%4.272%6.266%3.380%2.161%雅戈尔16.387%19.979%33.333%10.809%33.746%ROA红豆股份3.654%2.082%3.035%1.249%0.793%雅戈尔6.067%7.515%15.366%5.068%10.842%净利润率红豆股份6.762%4.235%7.212%3.961%2.762%雅戈尔13.867%14.402%37.683%16.617%28.457%资产周转率红豆股份0.540 0.492 0.421 0.315 0.287 雅戈尔0.437 0.522 0.408 0.305 0.381 权益乘数红豆股份1.986 2.052 2.065 2.707 2.725 雅戈尔2.701 2.659 2.169 2.133 3.112 杜邦财务分析体系中将ROE分解成的三项指标与现金流量表中各项活动对应的现金流量一样，分别反映了企业的生产经营能力、资产运营能力和财务周转能力。企业三方面的能力共同作用，构成企业的最终的净资产收益。表8中的数据显示，无论红豆股份还是雅戈尔，两者净资产回报率和资产回报率的变动趋势都与净利润率保持高度的一致变动关系。两者的资产周转率和财务杠杆基本维持在一个相对稳定的水平。反映出服装制造业中推动企业获取盈利的主要因素是销售净利润，企业的经营能力直接影响股东投资企业的收益。结合之前对服装指导行业的整体分析，能够了解到服装制造业属于一个发展较为成熟、市场参与者多的行业。没有那一家公司能够在行业中占有绝对优势，因此企业不具有垄断定价的能力。因此服装制造业企业获取利润的程度最终取决于企业控制成本的能力。通过对比能够发现红豆股份的资产收益率远低于雅戈尔，其收益率的平均水平为4.67%，甚至没有达到雅戈尔平均收益22.85%的四分之一。红豆股份的盈利能力相比雅戈尔严重不足。如图19中显示，红豆股份和雅戈尔的资产周转率和权益乘数基本相同。二者在资产运营和财务运营能力方面都能力相当，红豆股份不存在较大问题，与之前损益表分析中反映的红豆股份各项成本、费用水平均高于雅戈尔的结论相对应，由此更加反映出红豆股份在成本控制方面的不足。图19 红豆股份、雅戈尔资产周转率、权益乘数对比图19中还能够得到的信息是红豆股份和雅戈尔的资产周转率长期处于一种下滑的趋势。受行业趋势的影响，资产周转的效率下降也可能导致企业净资产收益率的下降。尽管企业的权益乘数都相应调高，利用提高负债比来弥补由此造成的收益下降。但是企业负债有一个最恰当比例，负债过多会增加企业长期偿债风险，增加企业融资成本。调高财务杠杆并不是解决企业盈利能力下降的最终方法。因此只有通过提高生产经营的利润率才能够从根本改变企业的盈利能力。对于红豆股份，其生产经营能力有所欠缺，提高企业的成本控制能力是企业所要解决的最主要问题之一。为了探究红豆股份盈利能力相对较低的具体原因是有企业整体成本控制水平较低引起还是个别成本管理不善引起，在此将企业的销售利润率进行进一步的细分。可以将销售利润率的计算公式做如下分解：销售利润率=净利润/销售收入 =1-（产品成本/收入）-（营业费用/收入）-（管理费用/收入） =1-成本收入比-营业费用比-管理费用比表9 红豆股份、雅戈尔销售利润率相关指标对比200420052006200720082009成本收入比红豆股份80.69%80.58%81.33%76.01%80.01%77.35%雅戈尔63.85%62.22%63.71%64.54%64.15%61.59%营业费用比红豆股份2.78%2.57%3.20%3.77%3.75%5.81%雅戈尔12.62%12.63%11.14%11.11%9.07%8.94%管理费用比红豆股份2.79%2.84%3.56%2.39%4.94%5.10%雅戈尔4.45%5.10%5.34%7.83%7.42%6.62%表9中将销售净利润率分解后能够看出红豆股份的营业费用比和管理费用比均低于雅戈尔。显示出红豆股份在生产经营活动过程中具有较高的管理效率，能够花费更少的成本达到相应的收入，是企业的一项优势。相反，红豆股份的成本收入比却平均比雅戈尔高16%，造成企业最终净收益远小于雅戈尔。由此能够看出印象红豆股份经营效果不理想的主要原因是其生产成本控制不到位，造成的大量浪费，利润率下降。控制生产成本是红豆股份改善经营、提高盈利能力的主要方面。【盈余质量分析】企业的盈余能力反映出一个企业经营获取利润的能力大小，而企业获取的盈余是否具有可持续性，能否用来作为盈余预测的依据则需要对企业的盈余质量进行进一步的分析。一、现金盈余对盈余质量的影响分析盈余分为企业已经收到的现金盈余和尚未收到的应计盈余，这两部分在企业当中具有不同的作用：现金盈余：企业已经收到的盈利收入，是企业应经掌握的盈余资金。可以用于企业未来的再投资建设等经营活动。现金盈余对企业具有直接的价值创造作用，是质量较高的盈余资金。应计盈余：企业赊销活动获得的应收账款收入，是企业本期获得在未来会计期间实现的收入，具有发生坏账损失的风险。并且由于未来收回具有一定的货币时间价值，应计盈余为企业获得的盈余当中质量较低的部分。企业现金流量表中的经营活动现金流入反映了企业所获得的现金盈余数量，将其与企业的净利润对比可以得到图20。图20 红豆股份、雅戈尔现金盈余比例对比图20中可以看出红豆股份的现金盈余水平很差，基本负。通过之前的损益表中可以看出企业的净利润始终大于零，可以得知红豆股份的盈利全部来自于赊销收入，经营活动入不敷出。即企业获得的盈余均为风险较大、持续性低的应计盈余，盈余水平的持续能力差。结合现金流量表和损益表的分析可以知道，2004至2008年度，红豆股份的经营活动主要集中在拓展多元化经营业务，经营活动现金流多用来进行新的业务投资，导致现金盈余低，盈余质量差。前期投资大，收益回收较慢，红豆股份在业务多元化过程中不断地在积累盈余储备。2009年，其控股子公司收回资金，现金盈余水平大幅度提高，前期积累的盈余储备开始释放，可以预见红豆股份以后盈余水平的提高。由于红豆股份经营活动的现金投入具有长期性，可以推断其盈余水平能够获得长期的提高。尽管过去的年度中红豆股份的盈余质量较差，但是随着其盈余储备的释放，企业盈余质量将会有一定的提升。二、稳健性会计准则对盈余质量的影响分析现代会计按照权责发生制确认收入与支出、编制报表，同时编制报表的过程当中遵循了稳健想原则，这使得的财务报表中反映的企业盈余质量与实际企业经营创造的价值有所偏离。根据红豆股份财务报表附注中披露，企业针对各项与盈余相关项目的会计记录准则如下：应收账款坏账准备计提：单独进行减值测试，根据其预计未来现金流量现值低于其账面价值的差额，确认减值损失，计提坏账准备。对于经单独测试后未减值的采用备抵法，按照账龄分析法计提坏账准备。对于纳入合并范围的母子公司之间的应收款项，经单独测试后未减值的不计提坏账准备。存货计价及摊销：原材料取得时按实际成本计价，采用永续盘存制，发出时采用加权平均法结转成本。产成品入库按实际成本计价，