盈余管理论文-盈余持续性研究综述与展望.doc

盈余管理论文-盈余持续性研究综述与展望摘要:盈余的持续性是盈余质量的重要方面,直接影响到投资者对未来盈余预期的准确性。文章在阅览国内外有关盈余持续性研究文献的基础上,根据学者的研究重点和观点的不同,对相关研究成果进行了整理、总结,并展望了盈余持续性未来的研究方向。 关键词:盈余持续性;应计异象;应计会计扭曲;时间序列模型 会计盈余是企业生存和发展的基石,体现了企业一定期间内的经营成果,是债权人、投资人的利益保障。而盈余持续性是盈余质量的重要指标,投资人需要合理判断盈余持续性,以保证对企业未来盈余做出合理、准确预期。因此,学术界和实务界一直高度重视盈余持续性研究,美国会计评论杂志更是将盈余持续性评为21世纪十大最有研究价值的课题之一。 1国外研究现状 国外关于盈余持续性研究起步较早,研究成果丰硕。在定义盈余持续性概念的基础上,众多学者对盈余信息含量以及市场反应进行了研究,试图寻找盈余持续性的合理度量方法,运用科学手段分解出盈余持续性的影响因素,从而实现对以后年度盈余的准确预期。 1.1盈余持续性概念研究 国外学者早期以如何区分永久性盈余和暂时性盈余为盈余持续性的研究重点。1934年,Graham和Dodd在证券分析一书中首次提出permanent earnings(永久性盈余)、temporary earnings(暂时性盈余)两种盈余概念。他们认为,盈余能力的概念在投资理论中地位重要,根据盈余重复发生的频率不同,他们将盈余划分为永久性盈余和暂时性盈余两类。具体来说,能够重复地与过去类似地发生的盈余即是永久性盈余,反之则是暂时性盈余。他们同时提出,由于永久性盈余可以重复、类似地发生,更容易对其做出合理、准确的预测,因此在投资者和分析师所依赖的信息集合中,永久性盈余起主要作用。 Ramakrishna 和Thomas则将盈余按其持续性分为三类,分别为永久性盈余、暂时性盈余和价格无关盈余。永久性盈余是指预期会持续到公司未来会计年度的盈余,即以后的年度还会产生相同数额的盈余,如公司的主营业务利润。暂时性盈余则指其持续性仅止于当前会计年度的盈余,即此类盈余不会在以后的年度内再次发生,暂时性盈余一般由变卖资产、一次性交易产生,如公司处置固定资产、无形资产等所实现的利得或损失。价格无关盈余则是由公司会计变更所带来的盈余,它不会影响公司当前和以后会计年度的经营业绩,如会计政策变更所产生的会计盈余变动仅止于纸上变化。 1.2盈余信息价值研究 关于盈余信息有用性的实证研究始于美国学者Ball,Brown和Beaver,他们研究未预期盈余和超额收益率之间呈显著正相关,首次通过实证方法验证了盈余信息对投资者的决策有用性。Beavor通过分析财务信息披露前后期间内股票价格和交易量的变动,研究了投资者对会计盈余信息的反应,他发现,盈余公布当周的超额报酬率的方差是前后各8周的相应方差平均值的1.67倍,表明盈余公告具有明显的信息含量。 此后,学者从不同角度对盈余进行分解,进一步研究了盈余各不同部分的信息含量。对盈余的分解主要遵循两条思路,一种是从时间序列分析的角度将盈余分解为永久性和暂时性成分,另一种则是根据其属性的差别,将盈余划分为现金流和应计项。学者们在对盈余各不同成分信息含量实证分析的基础上,考察了盈余信息的决策有用性。 Wilson分析、比较了应计项目和现金流量的价值相关性,并检查盈余信息披露之后的现金流量披露的市场反应,研究发现,现金流量和应计项目对会计盈余具有增量价值相关性,同时应计项目对现金流量也具备增量价值相关性,现金流量的披露提供了先前盈余披露带来的信息含量之外的增量信息。 Cheng、Liu、Schaefer等人选择不同行业公司为研究样本,对样本公司的现金流量和英语信息的重要性进行了经验研究,发现现金流量和盈余都会提供增量信息。同时,他们还发现,随着盈余不确定性加大,现金流量提供的增量信息会增加, Sloan根据属性不同将盈余分为盈余现金流成分和盈余应计成分两部分,分别研究了二者的信息含量及市场反应,实证分析结果显示,在一个较长时间跨度内,各种盈余成分的信息含量存在差异,盈余中应计成分较多的公司盈余持续性较差。 1.3盈余持续性计量研究 鉴于盈余持续性对未来期间盈余预测的重要意义,人们一直试图运用科学的方法,实现对盈余持续性的可靠计量,如时间序列模型、线性一阶自回归模型,另外还有学者使用财务报告数据推断盈余持续性。 1.3.1时间序列模型盈余的时间序列模型以一定时间盈余信息为样本,通过估算盈余时间序列中的持续性参数,实现对盈余持续性的评价,是一种经验研究方法。常用的时间序列模型包括以下几种:随机游走模型、自我回归模型(AR Model)、移动平均模型(MA Model)、自我回归移动平均合成模型(ARMA Model)及自我回归整合移动平均模型(ARIMA Model),其中尤以ARIMA模型运用最广泛。 假定盈余遵循ARIMA(p,d,q)模型,其中p为自回归阶数,d为差分阶数,q为移动平均阶数,盈余持续性(PER)就是自回归参数和移动平均参数的一个函数,且盈余反应系数0与P盈余持续性为正相关。 其中,B=1/(1+r),r为未来预期盈余的折现率;s为移动平均参数,bi为时间序列参数。PER是盈余时间序列参数和折现率的参数。 1.3.2线性一阶自回归模型1982年Freeman首次利用线性一阶自回归模型估计盈余及其各组成部分的持续性。而后Sloan、Richardson等人对其进行改良,逐渐取代时间序列模型,成为分析盈余持续性的主要方法。 线性一阶自回归模型通过统计方法,利用当期的盈余及其各组成部分来预测下一期的盈余或其组成部分,分析得到的回归系数可以作为衡量盈余持续性的指标。 Freeman等人用建立线性一阶自回归模型,用以计算盈余的持续性: RORt+1=+*RORt+t +1 其中,ROR为权益报酬率,01。假若ROR遵循随即游走过程,则=1;如ROR遵循纯粹的均值回归过程,则=0,其研究结果表明,ROR遵循混合过程。 Sloan在Freeman模型的基础上,根据盈余属性的不同,将盈余分解为现金流和应计两部分,建立了以基本会计程序特征为基础的未来盈余预测模型。 Earningst+1=0+1*accrualst+2* cash flowst+t+1 其中,accrualst表示公司第t期盈余中应计成分,cash flowst表示公司第t期盈余中现金流部分,Earningst+1表示公司第t+1期会计盈余,1、2分别为盈余应计项和现金流的持续性系数。 Richardson在Sloan研究成果的基础上,将盈余应计项进一步细分为效率部分和成长性部分,建立RSST模型,分析盈余各组成部分与盈余之间的关系。 RONAt+1=0+1*RONAt+2*SGt+3*ATt+4*SGt*ATt+t+1其中,RONAt+1是公司第t+1期会计计量的收益率;SGt代表企业成长性,为第t期主营业务增长率;ATt表示效率部分,反映会计扭曲对盈余的影响。 1.3.3利用财务报表信息推断盈余持续性由于利用时间序列模型和线性一阶自回归模型分析盈余持续性对数据要求较高,且研究成果显示发现基于时间序列模型球的盈余持续性的取值不能很好地代表盈余持续性,因此,学者尝试利用财务报表信息来推断盈余持续性。 Lev和Thiagarajan结合财务学、经济学理论,提出以12项指标来衡量盈余的持续性。研究结果显示这些指标可以反映盈余持续性,而且其度量盈余持续性的效果比时间序列度量盈余持续性效果更好,更具代表性。Cheng等入市盈率等财务指标为衡量盈余持续性的工具,他们认为,极高或极低的市盈率都意味着较低的盈余持续性。 除以上盈余持续性度量方法以外,Ohlson模型框架下的线性信息动力学为盈余持续性的计量提供新的思路。Ohlson认为,超常盈余的持续性就是当期的超常盈余预期在未来得以维持的程度,并且盈余持续性取决于当期超常盈余、当期经营性资产及其他信息。 Pi,t=+0BVi,t+1ARi,t+t+1 其中,Pi,t为i公司t年年末的股票价格,BVi,t为i公司t年末的每股账面价值,ARi,t为i公司t年年末的非正常盈余或成甚于收益,ARi,t=EPSi,t-BVi,t。 1.4盈余持续性影响因素研究 Sloan发现盈余应计成分持续性低于盈余现金流成分,并据此提出“应计异象”概念后,学术界掀起一波“应计异象”研究热潮,学者们从不同角度对此展开研究,试图对盈余应计成分的低持续性做出解释,归纳后主要有两种观点,即增长、应计会计扭曲。 持增长观点的学者认为增长的低持续性,或者说是边际投资收益递减规律导致了盈余应计的低持续性。增长本身具有均值回归的特征,通过收入和资产规模两条途径影响公司的净经营性资产和盈利能力,进而影响其盈余持续性。 Freeman等人实证研究发现会计收益率呈现均值回归的特点,基于这一发现,构造了盈余自回归模型考察盈余持续性,研究结果表明,增长的均值回归特性对盈余持续性有一定的影响。 Fairfield等人认为,Sloan所考虑的应计不但是盈余组成成分,同时也可以有净经营性资产增长分解为应计和长期净经营性资产的增长,他们发现,在控制当前盈余的情形下,应计和长期净经营性资产的增长与未来盈余具有相等的负相关关系,因而认为盈余应计成分低持续性主要是一种增长自回归现象。 持会计扭曲观点的学者认为,应计会计制转移或调整了现金流的确认时间,权利、义务的确认并不是以现金的实际收支时点为准,导致会计信息的可靠性降低。相较于现金收付制,应计会计制下,由于应计代表了对未来权益和义务的估计,因此出现估计误差的概率大,且应计过程涉及的会计估计导致了暂时性盈余,另外会计政策的选择、管理者盈余管理行为等因素都会降低盈余应计成分的持续性。 Dechow和Dichev以过去、现时、未来的经营现金流量为自变量,对营运资本进行多元线性回归分析,将回归分析所得到的残差作为应计项目质量的表征变量,发现盈余持续性与应计质量为正相关。由此,他们认为盈余的应计项目的低持续性来自于应计的暂时性估计误差。 Richardson在Sloan模型的基础上,将盈余总应计分解为收入增长成分、净经营性资产周转率变化成分和二者的交叉影响成分,其对未来一年的盈余变量的回归表明,净经营性资产周转率变化与未来一年盈余的负相关大于收入增长,从而认为应计的暂时性估计误差是应计持续性低的主要原因,并且认为估计误差至少部分源自管理层的盈余管理行为。 Xie将盈余中的应计项目进一步分解为正常应计、非正常应计两部分,运用对冲投资组合测试,利用Jones模型分解盈余中非正常应计成分,实证分析结果显示,盈余应计项目持续性低主要归因于非正常应计。因此Xie认为,管理层的盈余管理行为是导致应计低持续性的主因。 2国内研究现状 我国证券市场起步较晚,直到上世纪90年代上海、深圳证券交易所才相继成立,受研究客体的缺失及研究条件的限制等因素的影响,国内关于盈余持续性的研究较之国外滞后较多,相关文献数量较少,尚未形成系统研究体系。 根据学者研究焦点及时间先后,大致可关于持续性研究划分为两个阶段。第一阶段为19962005年,在此期间,学者们倾注于研究股价与盈余信息之间的相关关系,以证明盈余的信息含量和决策相关性。 赵宇龙A股上市公司会计盈余披露日前后各8个交易周内未预期盈余与股票非常报酬率之间的关系,他发现,在样本期间内,未预期会计盈余的符号与股票非常报酬率的符号之间存在统计意义的显著相关,从而支持了会计盈余数据披露具有信息含量的假设。 赵宇龙、王志台采用“事项研究”的思想,考察会计盈余公告前后各30个交易日等4种“时窗”之内股票超额报酬率的变动,用分组配对样本法检验市场是否能正确区别对待具有不同主营业务利润比重的名义每股收益。实证分析结果显示,我国证券市场只是机械对名义每股收益做出价格上的反应,而不能辨别每股收益中永久用于成分的经济含义。 王志台采用事项分析方法,考察在其他变量相同的情况下,市场对主营业务利润比重不同的两类公司在会计报表公布日前后一定期间内的反应。分析结果表明,市场功能锁定于盈余总额,不能区分会计利润中永久盈余和暂时盈余。他据此认为,我国股市投资者理性认识不够,仅仅关注利润总额,不能合理评价盈余各部分质量,投资决策理性思维过程不足。 第二阶段为2005年至今,在前一阶段研究成果证明了我国证券市场“应计异象”存在的前提下,学者致力于研究影响盈余及盈余组成部分的持续性的因素,试图解释我国证券市场“应计异象”的成因,提高盈余预测模型的预测精度。 林翔、陈汉文沿用Sloan的研究方法,将盈余分解为现金流和应计项两部分,验证了我国股市“应计异象”的存在。而后他们分解增长、盈余管理对盈余应计成分持续性的影响,检验结果发现,增长自回归对盈余应计成分低持续性的解释力强于盈余管理。 彭韶兵、黄益建、赵根在对信息可靠性进行直接计量的基础上,检验信息可靠性和企业成长性因素对会计盈余持续性的解释,研究发现,企业成长性与盈余应计持续性负相关,即增长因素对盈余持续性有一定解释力。另一方面,他们认为,盈余持续性和会计信息可靠性为正相关关系,与Richardson等人观点相同。 石晓乐、陈小悦突破传统研究思路,将盈余分解为自由现金流量和经营性资本净增值两部分,以19942006年间全部A股上市公司为样本,经研究发现,盈余中自由现金流的持续性高于资产增值部分的持续性,与西方学者的研究结论一致。他们分析认为,会计计量是导致盈余应计持续性低于现金流的本质原因。 3结论与展望 我国证券市场建立时间较晚,研究数据来源的缺失使得国内有关盈余持续性研究起步较之国外落后较多,且研究方法较为单一,借鉴国外学者研究成果较多,没有充分考虑到我国国情。另一方面,我国证券市场尚不完善,其间经历数次会计制度改革,数据口径不一致性,降低了研究成果的诚信度。然而,换个角度思考,这也为分析会计扭曲因素对盈余持续性的影响提供了良好的素材。 与国外相比,我国盈余持续性研究时间短,研究条件较差。笔者认为,未来对盈余持续性的研究需要从两个方面突破;首先,在数据采集方面,提高数据采集标准,保证数据的真实性、可靠性;其次,在分析方法方面,模型应考虑我国实际国情,在修正的基础上有所创新,建立符合我国国情的盈余持续性分析模型。参考文献 1 Graham.B,D .Dodd,Security AnalysisM.New York:McGraw-Hill Book Publishing Company,1934. 2 Ram T.S.Ramakrishnan,Jacob K.Thomas,Valuation of Permanent, Transitory,and Price-Irrelevant Components of Reported Earnings.Working Paper,1991. 3 Ball R., P.Brown, An Empirical Evaluation of Accounting Income NumbersJ.Journal of Accounting Research,1968,6(2). 4 Beavor W.H.,The Information Cont