企业年金基金投资收益率与替代率关系探究.doc

企业年金基金投资收益率与替代率关系探究杨维利 杨维利，男，1961年生，吉林辉南人，现任太平养老保险股份有限公司市场总监，曾参与多个大型企业年金项目的管理与运作。 宁骁 宁骁，男，1982年生，辽宁鞍山人，管理学硕士，现就职于太平养老保险股份有限公司辽宁分公司银行渠道部，主要研究方向：风险综合评价。（太平养老保险股份有限公司辽宁分公司，辽宁沈阳，110013）摘要：本文利用计量经济学中的线性回归分析方法对企业年金替代率与投资收益率的关系进行了分析，论证在国家计划的企业年金替代率目标基础上，企业年金投资所应达到的收益率水平，并就如何有效提高投资收益率提出了建立盈余准备金制度、成立担保公司、加强技术研究与应用、树立正确的投资考核理念、大力发展集合计划和建立更为开放的投资组合选择体系等建议。关键词：企业年金；替代率；投资收益率企业年金，又称补充养老保险，是企业及其职工在依法参加基本养老保险基础上自愿建立的一种补充养老保障制度。随着我国人口老龄化程度的不断加深，企业年金在完善我国养老体系，提高企业员工在退休后的收入水平显现出极其重要的作用。截至2010年底，我国已有3.7万家的1335万名企业员工参加了企业年金计划，累计基金规模达2910亿元，预计在“十二五”期间将突破5000亿元。一、企业年金及其替代率根据人力资源和社会保障部公布的数据显示，截至2010年我国超过60岁的老年人口1.74亿，大约占总人口的12.8%，预计到“十二五”末将达到15%左右，人口老龄化问题即将迎来高峰期，而此问题的不断显现将随之带来在职人员负担加重、社会深层次问题不断加深和政府财政压力增大等一系列问题。我国建立企业年金制度的初衷，一方面是缩短企业员工与政府、事业单位员工在退休之后收入上的差距，另一方面则是为了有效弥补企业员工在退休之后替代率不足的问题。所谓替代率，即指员工退休后每期领取收入占退休前一年度同期工资的比率，根据有关测算数据显示，只要当一个人的工资替代率达到80%以上的水平时，才可以使其退休之后的生活水平不发生较大改变。长期以来，作为我国养老保险体系第一支柱的基本养老保险替代率水平普遍偏低，上个世纪还有部分地区可以达到60-70%左右的水平，而随着人口老龄化进程的加快和基本养老保险隐形债务（即“空账”问题）的不断显性化，政府财政日益不堪重负，基本养老保险的替代率水平已经下降至30-40%左右，对员工退休后的生活水平产生了极大的影响。正是在这样的背景下，国家开始考虑通过建立企业年金制度来提高替代率水平，并最终实现基本养老保险30%、企业年金50%和个人储蓄型养老保险20%的替代率目标水平。可见，作为第二支柱的企业年金制度在改善企业员工退休后的生活水平，保证生活质量方面将发挥越来越重要的作用。二、企业年金基金投资与替代率关系企业年金不同于基本养老保险的重要一方面就是企业年金基金可以运用于更为广泛的投资领域，可以保证基金在较长的运作时间内实现有效的保值和增值。根据国家最新出台的企业年金基金管理办法（人力资源和社会保障部第11号令）的有关规定：企业年金可以投资于包括银行存款、国债、央行票据、股票、基金、可转债等多个品种，同时对每一类产品的投资比例有了明确和严格的规定。在对基金的安全性提供了保障的同时，对广大投资管理人来说也提出了更加严峻的一道考题：如何在法规允许的投资品种和比例范围内，有效提高基金的投资收益水平。如何有效实现企业退休员工通过企业年金实现超过50%的替代率水平，同时又不增加当期企业和员工的缴费负担，投资在这过程中扮演着及其重要的角色。下面就企业年金替代率与投资收益率之间的关系进行讨论。根据企业年金的特点可见，影响企业年金替代率的关键因素有：投资收益率、缴费年限、企业年金参与投资运作年限和缴费比例。假设某员工参加计划时的工资为A，平均年度工资增长率为g，缴费比例为c，缴费年限为m，年金领取年限为n，目标替代率为r，年金基金平均年化投资回报率为i，为方便在下文中进行讨论，假设所有的缴费发生和待遇支付都是在年初进行，则：该员工在退休时的累积企业年金缴费额为：此人退休后的年金领取额在其退休时的现值为：由年金收支平衡关系可得：根据上述公式，即可以计算出企业年金基金投资收益率与替代率的关系。根据现行我国大多数企业建立企业年的实际情况，做出如下假设。假设某员工在30周岁时开始参加企业年金计划，其到60周岁退休时共缴费30年，即m=30；根据生命表查询数据，年金60周岁的平均寿命为男性18.77年，女性21.33年，则取年金领取年限n=15，这也与我国基本养老保险退休金领取期限基本一致；缴费比例c=5%，工资增长率g=4%。则根据上述假设可以计算出在不同投资收益率下替代率和投资收益率的关系。则企业年金替代率随基金投资收益率变动情况如下表所示收益率1%2%3%4%5%6%替代率8.04%9.83%12.57%15.43%18.33%22.70%收益率7%8%9%10%11%12%替代率28.20%35.12%43.86%54.89%68.84%86.47%企业年金替代率随基金投资收益率变动的拟合方程为：由上述计量经济学分析过程可以看出，在其他因素不变的条件下，随着投资收益率的提高，企业年金多产生的替代率增速明显高于投资收益率的增速。只有通过提高企业年金投资收益的水平，才可以在根本上满足企业退休员工在不增加在岗时缴费负担的前提下通过领取企业年金来保证退休生活质量不发生改变的目的。经过对应的线性回归关系分析，若实现企业年金30%左右的替代率水平，则年化投资收益率需要保证在8%左右；若要达到50%的替代率目标，则年化投资收益率必须提高至10%左右的水平。然而，仔细查看近些年来我国企业年金投资有关情况，结果却不容乐观。中国企业年金第一单诞生在2004年8月28日，太平养老保险与辽宁省社会保险事业管理局签订了管理省直企业年金协议，而正式开始符合法规要求的投资运作却是始于2006年，下表列举了2006年至2010年我国企业年金投资的年度收益情况。年份20062007200820092010年度投资收益率18.5%24.5%6.02%3.09%3.41%从上表可见，2006至2010年期间，我国企业年金投资平均年化收益率为11.10%，如此高的收益率得益于2006-2007年的A股市场走强，而随着2007年下半年金融危机的来临及资本市场系统性风险的影响不断加剧，近三年投资平均年化收益率仅为4.17%，远低于5-6%的CPI增长率，无法有效实现基金投资保值增值的目的，根据前述的收益率与替代率的关系来看，替代率水平仅能保证在15%左右，失去了企业年金本身所应具备的功能。如何在保证企业年金基金高度安全的基础上实现其投资长期稳定收益成为了企业年金这一新生事物在发展过程不可回避的问题，也是有效促进企业年金良性发展的题中应有之义。三、企业年金基金投资管理建议正是由于企业年金基金投资收益率对其替代率影响较大，国家有关部委从2009年开始就着手对已经试运行的企业年金基金管理制度进行修订，并在原有企业年金基金管理试行办法的基础上出台了新的企业年金基金管理办法。新办法对比老办法，在投资管理人的资格认定上更为严格，投资品种上更为开放，对国债、金融债、企业债等固定收益类产品的投资比例有了更高的要求，在一定程度上保证了基金投资运作的高度安全。但是也正是因为对固定收益类产品比例的提高，使得企业年金基金在投资过程中获得高收益的难度相对加大。为此，笔者建议在以下几个方面对企业年金的投资管理加以改善。第一，建立投资盈余准备金制度。在目前法规所要求的投资管理人在收取的管理费中提取风险准备金的制度基础上，可以考虑建立企业年金投资收益的盈余准备金制度，即投资管理人按超过平均真实收益率一定水平（例如参考过去三年企业年金投资平均收益率水平）的收益率建立盈余准备金，以进一步应对企业年金基金投资过程中受政策性和系统性风险所导致的亏损问题。第二，建立企业年金担保机构。通过建立专门服务于企业年金投资运作的担保机构，可以有效解决企业年金资产的安全性问题。可以成立国家层面的企业年金投资担保公司或引入专业的商业担保机构，由其向企业年金投资管理人收取保险费，对企业年金投资进行担保，在特定的企业年金投资风险发生时进行收益补偿，以充分保障企业年金委托人和员工的根本利益。第三，加强企业年金投资技术的研究与应用。经过几十年的发展，投资组合保本策略在理论上已经取得了长足的发展，并在实际应用中取得了良好的效果。企业年金投资中可以运用的投资组合保本策略包括了CPPI、TIPP等技术方法，还包括了运用选择权策略。通过利用这些保本策略，能够有效根据委托人的不同需求和风险偏好，对企业年金投资中的各类风险进行不同程度的规避。企业年金基金投资管理人应当根据这些不断发展的投资策略和理论，进一步加强理论研究和实践发展，构造出更多适应企业年金投资需要的策略与方法。第四，委托人应当树立正确的投资业绩考核观念。当前，众多大型企业在建立企业年金制度之时，考虑到分散风险的因素，通常选择多个投资管理人共同进行投资，同时也建立相对较为苛刻的续约条件和末位淘汰机制。然而，企业年金毕竟是一种投资而非投机行为，不同于传统开放式基金的运作模式，委托人应当更多关注企业年金投资的长期趋势，而非眼前的收益情况。每年甚至每季度的排名与末位淘汰机制，从根本上会导致投资管理人在投资过程中的心态偏激，引发因投资保守导致错失获取高收益良机，为通过考核冒险博取高收益而导致风险加大等不良现象。进行正确的投资者教育，引导委托人树立正确的企业年金投资理念，是保证企业年金投资良性发展的必要前提。第五，大力发展集合计划。从目前我国企业所建立的企业年金计划来看，众多大型企业都选择建立单一计划，即自己的基金以一个组合的形式单独参与投资运作。那么相对来说，众多中小企业则应该走集合计划的道路。集合计划除了在管理费之外的费用收取上可以采用分摊的形式，还可以获得在投资过程中的规模收益，有效避免由于基金额度较小，无法进入某些产品投资的问题，从而为获得高收益提供必要的资金保障。因此，引导更多的企业加入集合计划，特别是已经形成相当规模的集合计划，对企业年金投资显得尤为重要。第六，建立更为开放的投资偏好选择体系。根据笔者多年参与企业年金营销和管理工作的经验来看，企业员工参与企业年金计划过程中呈现一个特点：即年长员工由于距离退休年限较近，对投资风险的承受能力较低，倾向于选择不含权益类资产配置的避险类投资组合；相反年轻员工由于距离待遇支付时间较长，可以在长期的投资过程中抵御各种系统性和政策性风险，倾向于选择可获得较高收益的含权益类资产配置的成长型投资组合。这就要求在企业年金投资过程中建立更为开放的选择体系。目前我国在企业年金投资选择中基本上采取一个企业一种投资组合的模式，但这明显有悖于企业年金的自愿原则，只有在计划参加人充分自主选择基础上的投资体系才是更为健全的，才能在最大程度上满足不同风险偏好的需求，使得不同风险偏好的计划参加人均有机会在企业年金投资过程中获得满意的收益水平。参考文献1汤梁.企业年金方案的设计J.精算通论,2004(6).2劳动保证部社会保险研究所，博时基金管理有限公司.中国企业年金制度与管