§321期货和远期.ppt

3 一 期货二 远期三 远期合约定价四 远期利率协议 期货合约指交易双方签定的在确定的将来时刻按确定的价格买卖某种资产的协议 期货合约虽然是将来发生的交易 但在现在就规定交易的价格和条件 一 期货1 1 什么是期货合约 大连商品交易所玉米期货合约 大连商品交易所玉米期货合约 2 1833年 芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心 南北战争之后 芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽 到了19世纪中叶 芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加工中心 大量的农产品在芝加哥进行买卖 人们沿袭古老的交易方式在大街上面对面讨价还价进行交易 这样 价格波动异常剧烈 在收获季节农场主都运粮到芝加哥 市场供过于求导致价格暴跌 使农场主常常连运费都收不回来 而到了第二年春天谷物匮乏 加工商和消费者难以买到谷物 价格飞涨 实践提出了需要建立一种有效的市场机制以防止价格的暴涨暴跌 需要建立更多的储运设施 为了解决这个问题 谷物生产地的经销商应运而生 当地经销商设立了商行 修建起仓库 收购农场主的谷物 当地经销商通过现货远期合约交易的方式收购农场主的谷物 先储存起来 然后分批上市 当地经销商在贸易实践中存在着两个问题 他需要向银行贷款以便从农场主手中购买谷物储存 在储存过程中要承担着巨大的谷物过冬的价格风险 价格波动有可能使当地经销商无利可图甚至连成本都收不回来 解决这两个问题的最好的办法是 未买先卖 以远期合约的方式与芝加哥的贸易商和加工商联系 以转移价格风险和获得贷款 这样 现货远期合约交易便成为一种普遍的交易方式 1 2 期货市场的发展过程 然而 芝加哥的贸易商和加工商同样也面临着当地经销商所面临的问题 所以 他们只肯按比他们估计的交割时的远期价格还要低的价格支付给当地经销商 以避免交割期的价格下跌的风险 由于芝加哥贸易商和加工商的买价太低 到芝加哥去商谈远期合约的当地经销商为了自身利益不得不去寻找更广泛的买家 为他们的谷物讨个好价 一些非谷物商认为有利可图 就先买进远期合约 到交割期临近再卖出 从中盈利 这样 购买远期合约的渐渐增加 改善了当地经销商的收入 当地经销商支付给农场主的收入也有所增加 1848年3月13日 第一个近代期货交易所 芝加哥期货交易所 ChicagoBoardofTrade CBOT 成立 芝加哥期货交易所成立之初 还不是一个真正现代意义上的期货交易所 还只是一个集中进行现货交易和现货中远期合约转让的场所 直到1951年 芝加哥期货交易所才引入了远期合同 但是这种远期交易方式在随后的交易过程中遇到了一系列困难 如商品品质 等级 价格 交货时间 交货地点等都是根据双方的具体情况达成的 当双方情况或市场价格发生变化 需要转让已签订合同 则非常困难 另外 远期交易最终能否履约主要依赖对方的信誉 而对对方信誉状况作全面细致的调查 芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约 同时实行了保证金制度 最早的农产品期货产生于美国的芝加哥期货交易所 最早的金属期货诞生于英国的伦敦金属交易所 能源期货最早产生于纽约商业交易所 而后1972年芝加哥商业交易所推出了外汇期货 1975年芝加哥期货交易所推出了利率期货 1982年卡萨斯期货交易所推出了股票价格指数期货 由此可见 股指期货是金融期货中最后一个推出的种类 1990年10月12日 郑州粮食批发市场成立意味着中国第一个商品期货市场的正式开业 目前国内有四家期货交易所 分别为上海期货交易所 大连商品交易所 我国最大的农产品期货交易所 郑州商品交易所 中国金融期货交易所 期货经纪公司180多家 2000年12月29日 期货市场的行业自律组织 中国期货业协会成立 2007年中国金融交易所成立 拟推出股指期货的合约交易 1 3 期货交易的特征 1 期货合约均在交易所进行 交易双方不直接接触 而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算 2 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸 即平仓 而无须进行最后的实物交割 3 期货合约的合约规模 交割日期 交割地点等都是标准化的 即在合约上有明确的规定 无须双方再商定 有时交易所允许空方在可供选择的标的物 主要适用于利率期货和商品期货 和交割地点 主要适用于商品期货 之间选择 交易所将根据空方的选择按事先规定的公式对其收取的价款进行调整 有些金融期货 如标的物为股价指数的期货 在交割时是以现金结算的 4 期货交易是每天进行结算的 而不是到期一次性进行的 买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 初始保证金 InitialMargin 是签约成交每一份新期货合约时 买卖双方都必须向交易所相关结算部门交纳的相当于合约价值一定比率的保证金 盯市 MarkingtoMarket 逐日盯市是按市场价格的变动随时结算盈亏的结算方式 追加保证金 是当合约持有者遇到价格的不利变动 导致出现了亏损而使已交纳的保证金低于维持保证金水平时 交易所要求该持仓人必须限期补交的一笔资金 追加部分应能补足到初始保证金水平 维持保证金 MaintenanceMargin 是交易所允许的最低保证金水平 1 4 金融期货合约的种类 1 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约 如长期国债期货 短期国债期货和欧洲美元期货 2 外汇期货的标的物是外汇 如美元 德国马克 法国法郎 英镑 日元 澳元 加元等 3 股票期货的标的物是股票 由CME CBOE CBOT三家合资组成的OneChicago于2002年11月8日推出了单只股票期货 4 股价指数期货的标的物是股价指数 交易时只能把股价指数的点数换算成货币单位进行结算 没有实物的交割 1 5 期货市场的功能 1 转移价格风险的功能 套期保值 hedging 所谓 套期保值 是指人们为了回避或减少各种金融风险 而在金融期货市场建立与现货市场相反的头寸 并在期货合约到期前实行对冲以结清头寸的交易方式 套期保值的根本目的在于将价格风险转移 或者说 回避价格风险 2 价格发现功能 pricediscoveryorpriceformation 价格发现也称价格形成 是指期货市场能提供各种商品的价格信息 实际上 它包含两层含义 一是在期货市场上形成权威价格 二是这个权威价格成为确定其他市场价格的重要依据 a 买入套期保值 饲料厂买入豆粕期货进行套期保值2009年2月 国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到2760元 吨附近 某饲料厂和养殖场签订了4月份饲料供货合同 需用豆粕1000吨 由于当时的豆粕价格相对于进口大豆加工来说 明显偏低 饲料厂担心后期豆粕价格出现回升 导致其生产成本增加 为了锁定其后期的豆粕采购成本 饲料厂决定买入大连豆粕0905合约进行套期保值 2月11日 饲料厂以2720元 吨价格买入100手豆粕0705合约 1手 10吨 到了4月份 豆粕价格正如饲料企业所预料的那样出现了上涨 现货价格上涨到3610元 吨 而此时0705豆粕合约价格也上涨到了3550元 吨 4月5日 该饲料厂以3610元 吨价格在现货市场买进1000吨豆粕 同时在期货市场以3570元 吨卖出豆粕0905合约平仓 饲料厂的套期保值效果 不考虑手续费等交易成本 如下表所示 1 5 1 期货市场的功能 转移价格风险的功能 从盈亏情况来看 现货价格的上涨导致饲料厂的原料价格采购成本上升了85万元 每吨比2月份上涨了850元 但期货市场每吨盈利850元 买入套期保值操作产生了85万元的利润 从而弥补了现货市场的损失 豆粕的采购价格被锁定在2760元 吨 b 卖出套期保值 农场卖出玉米期货进行套期保值2007年5月底 黑龙江某农场4月份播种的玉米长势良好 种植玉米所需农资已经购买完成 种植成本已经基本确定 该农场根据自身仓储条件 贷款还款计划和往年销售节奏制定了今年的销售计划 准备在12月中旬到1月中旬之间出售2000吨玉米 此时 大连玉米0801合约的价格在1490元 吨左右 按照这个价格 如果该农场在收获后将玉米整理后运往大连交割 减去交割手续费 运输费用 仓储费用 整理费用之后 获得的收入相当于在当地以1290元 吨的价格出售 根据往年的价格来看 1290元 吨这个价格农场认为是可以接受的一个很好的价格 于是 农场就在期货市场上进行卖出套期保值操作 为预计在12月中旬到1月中旬出售的这2000吨玉米保值 卖出200手0801玉米合约 1手 10吨 价格为1490元 吨 到了12月13日 该农场决定在期货市场上进行买入平仓然后在当地出售现货 最终期货平仓价格为1540元 吨 现货出售价格为1350元 吨 综合计算后收入为1290元 吨 该农场的套期保值效果 不考虑手续费等交易成本 如下表所示 从盈亏情况来看 玉米在期货市场上的操作产生了50元 吨的亏损 但是期现货市场上的盈亏综合计算后最终出售价格为1290元 吨 达到了农场在5月底预期的以1290元 吨左右价格出售玉米的设想 实现了此次套期保值操作的目标 从上面两个例子可以看出 套期保值要取得成功必须遵循三条原则 第一 期现货市场交易品种相同或相近 经营者面临现货的价格风险 在期货市场上应该选择品种相同或相近的品种 只有这样 二者价格走势一致 才能转移风险 第二 期货市场平仓了结持仓的方向和现货交易相反 只有这样 才会出现一个市场盈利而另一个市场亏损 盈亏相抵后才能转移风险 第三 期现货市场交易月份相近 因为套期保值之所以能够实现转移风险的目的也在于只有在临近交割期时 期现货价格才能显著地趋于收敛 使得转移风险成为可能 第四 期货交易数量等于 不能多于 现货经营量 从理论上讲 国际石油期货市场与现货市场的长期价格走势是一致的 期货市场通过价格发现功能为现货市场提供基准价格 有利于减缓国际石油市场价格波动 但是 由于国际石油期货市场和现货市场在交易方式 结算方式和市场参与者等方面存在一定差异 使国际石油期货市场和现货市场的价格走势及变动趋势可能发生一定的偏差 但这并不影响它们在长期走势和波动情况下具有良好的协整关系 国际石油期货的价格发现功能十分重要 国际石油期货市场和现货市场的价格之间是一种单向的引导关系 即期货价格在时间上领先于现货价格 期货价格对现货价格有引导作用 因此 期货市场在国际石油市场价格发现中的作用占99 以上 现货市场不足1 1 5 2期货市场的功能 价格发现功能 1 6 期货开户与交易流程 3 2 远期合约 ForwardContracts 指有关双方同意在将来某个约定的时间 地点 按照预先约定的价格买卖一定数量的基础商品或金融资产的合同 多方与空方 合同的一方愿意买进约定数量的基础资产 称为远期的买方 或多头 另一方愿意卖出相同数量的基础资产 称为远期的卖方 或空头 交割价格 在远期合约中规定的未来买卖标的物的价格 2 1 什么是远期合约 2 2 期货合约与远期合约区别 2 3 为什么还有人想在远期市场作对冲 由于远期合约不是标准化的 最终客户可 定制 远期合同以满足特殊的要求 并不是所有的商品和金融工具都有期货 在某些国家对期货和远期的会计处理是不同的 期货是盯市的 而远期不必 套期保值者要保值的对象的期限与期货的到期日不匹配 2 4 金融远期合约的种类 1 远期利率协议 ForwardRateAgreements FRA 买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定 以具体货币表示的名义本金的协议 2 远期外汇合约 ForwardExchangeContracts 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约 3 远期股票合约 EquityForwards 在将来某个特定日期按特定价格交付一定数量的单个股票或一揽子股票的协议 3 2 1 基本假设与基本符号2 远期价格与期货价格的关系3 远期合约价值4 期货合约的价值5 远期合约定价分析 3 1 基本假设与基本符号 1 没有交易费用和税收 2 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金 3 远期合约没有违约风险 4 允许现货卖空行为 5 当套利机会出现时 市场参与者将参与套利活动 从而使套利机会消失 我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格 6 期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率 这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位 T 远期和期货合约的到期时间 单位为年 t 现在的时间 单位为年 变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的 T t代表远期和期货合约中以年为单位的剩下的时间 S 标的资产在时间t时的价格 ST 标的资产在时间T时的价格 在t时刻这个值是个未知变量 K 远期合约中的交割价格 f 远期合约多头在t时刻的价值 F t时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货理论价格 分别简称为远期价格和期货价格 r T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率 年利率 3 2 远期价格与期货价格的关系 当无风险利率恒定 且对所有到期日都不变时 交割日相同的远期价格和期货价格应相等 但是 当利率变化无法预测时 远期价格和期货价格就不相等 两者谁高则取决于标的资产价格与利率的相关性 当标的资产价格与利率正相关时 期货价格高于远期价格 当标的资产价格与利率负相关时 远期价格高于期货价格 两者的差异幅度还取决于合约有效期的长短 此外 税收 交易费用 保证金等多方面的因素和差异都会导致两者的差异 在现实生活中 两者的差异可以忽略不计 3 3 远期合约的价值 交割价格K 在远期合约中规定的未来买卖标的物的价格 远期理论价格F 使得远期合约价值f为零的交割价格K称为远期理论价格 远期合约价值f 是指远期合约本身的价值 它由远期交割价格K与远期理论价格F的差距决定 在有效率的市场中 多空双方所选择的远期合约交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零 这意味着任何一方都无法通过立刻套利实现利润 在合约到期日T远期合约的盈亏 在合约到期日T 远期合约多头的价值为ST K 因为此时远期合约多头有权利 也是义务 以K的价格买入 同时又可以ST的价格上卖出 同理 合约空头的价值为K ST 合约多空双方的盈亏图如图所示 多头头寸 空头头寸 损益 期货合约的风险形态与远期合约相同 因为期货的买方有权利 也是义务 在合约到期时 以既定的履约价格购买一定数量的标的资产 卖方则有出售同等条件的资产的义务 也是权利 3 4 期货合约的价值 期货权利义务对等示意图 损益 价格 期货空头头寸 期货多头头寸 权利 义务 义务 权利 1 无收益资产远期合约的定价 2 已知现金收益的资产远期合约的定价 3 支付已知收益率的资产远期合约的定价 3 5 远期合约定价分析 3 5 1无收益资产远期合约的定价 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产 如贴现债券 无套利定价法 构建两种投资组合 让其终值相等 则其现值一定相等 否则的话 就可以进行套利 即卖出现值较高的投资组合 买入现值较低的投资组合 并持有到期末 套利者就可赚取无风险收益 无收益资产远期合约的定价 续 构建组合 组合A 一份远期合约多头一笔数额为Ke r T t 的现金 组合B 一单位标的资产 远期合约到期时 两种组合都等于一单位标的资产 因此现值必须相等 f Ke r T t S f S Ke r T t 两种理解 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和Ke r T t 单位无风险负债组成 f S Ke r T t f 930 950e 0 06 0 5 8 08 3 5 1 例1 一个6个月的远期合约的多头 标的证券是一年期贴现债券 远期合约交割价格为 950 假设无风险利率 连续复利 为6 债券的现价为 930 现货 远期平价定理 远期价格 F 就是使合约价值 f 为零的交割价格 K 无收益资产的现货 远期平价定理 对于无收益资产而言 远期价格等于其标的资产现货价格的终值 运用无套利原理对无收益资产的现货 远期平价定理的反证 假设F Ser T t 即交割价格大于现货价格的终值 在这种情况下 套利者可以按无风险利率r借入S现金 期限为T t 然后用S购买一单位标的资产 同时卖出一份该资产的远期合约 交割价格为F 在T时刻 该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金 并归还借款本息Ser T t 这就实现了F Ser T t 的无风险利润 若F Ser T t 即交割价值小于现货价格的终值 套利者就可进行反向操作 即卖空标的资产 将所得收入以无风险利率进行投资 期限为T t 同时买进一份该标的资产的远期合约 交割价为F 在T时刻 套利者收到投资本息Ser T t 并以F现金购买一单位标的资产 用于归还卖空时借入的标的资产 从而实现Ser T t F的利润 3 5 1 例2 考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约 3个月后到期 假设股价为 40 3个月期无风险利率为5 F Ser T t 40e0 05 0 25 40 50 3 5 2已知现金收益的资产 支付已知现金收益的资产在到期前会产生完全可预测的现金流的资产例子 附息债券和支付已知现金红利的股票 负现金收益的资产 黄金 白银等贵金属本身不产生收益 但需要花费一定的存储成本 存储成本可看成是负收益 我们令已知现金收益的现值为I 对黄 白银来说 I为负值 支付已知现金收益资产远期合约定价的一般方法 构建组合 组合A 一份远期合约多头加上一笔数额为Ke r T t 的现金 组合B 一单位标的证券加上利率为无风险利率 期限为从现在到现金收益派发日 本金为I的负债 远期合约到期时 两种组合都等于一单位标的资产 f Ke r T t S If S I Ke r T t 两种理解 支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差 一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和I Ke r T t 单位无风险负债构成 我们同样可以用反证法来证明已知现金收益资产的现货 远期平价公式 首先假设F S I er T t 即交割价格高于远期理论价格 这样 套利者就可以借入现金S 买入标的资产 并卖出一份远期合约 交割价为F 这样在T时刻 他需要还本付息Ser T t 同时他将在T t期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出 从而在T时刻得到Ier T t 的本利收入 此外 他还可将标的资产用于交割 得到现金收入F 这样 他在T时刻可实现无风险利润F S I er T t 其次再假设F S I er T t 即交割价格低于远期理论价格 这时 套利者可以借入标的资产卖掉 得到现金收入以无风险利率贷出 同时买入一份交割价为F的远期合约 在T时刻 套利者可得到贷款本息收入Ser T t 同时付出现金F换得一单位标的证券 用于归还标的证券的原所有者 并把该标的证券在T t期间的现金收益的终值Ier T t 同时归还原所有者 这样 该套利者在T时刻可实现无风险利润 S I er T t F 从以上分析可以看出 当公式不成立时 市场就会出现套利机会 套利者的套利行为将促成公式的成立 f S I Ke r T t F S I er T t 支付已知现金收益资产远期合约定价 3 5 2 例3 假设6个月期和12个月期的无风险年利率分别为9 和10 而一种十年期债券现货价格为990元 该证券一年期远期合约的交割价格为1001元 该债券在6个月和12个月后都将收到60元的利息 且第二次付息日在远期合约交割日之前 求该合约的价值 解 根据已知条件 我们可以先算出该债券已知现金收益的现值 I 60e 0 09 0 5 60e 0 10 1 111 65元根据公式f S I Ke r T t 我们可算出该远期合约多头的价值为 f 990 111 65 1001e 0 1 1 27 39元相应地 该合约空头的价值为27 39元 根据公式F S I er T t 可算出远期价格 F S I er T t 990 111 65 e0 1 1 878 35 1 10517 970 73元 3 5 3支付已知收益率的资产 在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产 外汇是这类资产的典型代表 其收益率就是该外汇发行国的无风险利率 股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产 因为虽然各种股票的红利率是可变的 但作为反映市场整体水平的股价指数 其红利率是较易预测的 支付已知收益率资产的远期合约 外汇远期和期货 外汇发行国的无风险利率股指期货 市场整体水平的红利率基本可预测远期利率协议 本国的无风险利率远期外汇综合协议 外汇发行国的无风险利率 支付已知收益率资产远期合约的定价 建立组合 组合A 一份远期合约多头加上一笔数额为Ke r T t 的现金 组合B e q T t 单位证券并且所有收入都再投资于该证券 其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率 到期时 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券 组合B拥有的证券数量则随着获得红利的增加而增加 在时刻T 正好拥有一单位标的证券 因此在t时刻两者的价值也应相等 即 两种理解 支付已知红利率资产的远期合约多头价值等于e q T t 单位证券的现值与交割价现值之差 一单位支付已知红利率资产的远期合约多头可由e q T t 单位标的资产和Ke r T t 单位无风险负债构成 支付已知收益率资产的远期价格 支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值 3 5 3 例4 考虑一个6个月期的远期合约 标的资产提供年率为4 的连续红利收益 无风险利率为10 股价为25 交割价格为27 根据公式可计算远期合约的价值 根据公式可计算远期价格 外汇远期和期货的定价 外汇属于支付已知收益率的资产 其收益率是该外汇发行国的无风险利率 用表示 S表示以本币表示的一单位外汇的即期价格 K表示远期合约中约定的以本币表示的一单位外汇的交割价格 外汇远期合约的价值 外汇远期和期货价格的确定公式 附录 不同计息方式下的折现因子 若以表示从时刻到的现金流的终值 以表示该现金流以无风险利率折现到时刻的现值 则有 其中 称为折现因子 若年 整个期间计息一次 则 若年 每年计息一次 则 若年 每年计息m次 则 这就是国际金融领域著名的利率平价关系 它表明 若外汇的利率大于本国利率 则该外汇的远期和期货汇率应小于现货汇率 若外汇的利率小于本国的利率 则该外汇的远期和期货汇率应大于现货汇率 远期与期货价格的一般结论 持有成本 持有成本是标的资产的存储成本加融资成本 再减去该资产收到的收益 金融资产的持有成本 融资利息成本 标的资产在合约期限内提供的收益 具体例子 不支付红利的股票 没有存储成本和收益 所以持有成本就是利息成本r股票指数的持有成本是r q外币的持有成本是r rf 远期和期货定价中的持有成本 c 概念 3 2 远期利率协议 FRA 的英文全称是FORWARDRATEAGREEMENT 是交易双方签定的在未来某个时刻以某一确定的协议利率进行某种货币一定期限 一定金额的名义贷款的协议 1 什么是远期利率协议 FRA是一种由商业银行提供的柜台交易 FRA的市场真正成立于1984年 是由各银行的交易室通过电话和计算机联网组成的全球市场 交易的双方通常是银行和客户 或者是两家银行 FRA的交易双方分别称为买方和卖方 买方指FRA名义上的借款人 是担心利率上升的一方 卖方指名义上的贷款人 是担心利率下降的一方 交换协议期间内一定名义本金基础上分别以协议利率和参考利率计算利息 其中 远期利率协议的买方支付以协议利率计算的利息 卖方支付以参考利率计算的利息 从本质上说 是一种简化了的远期对远期固定利率贷款 FRA与远期贷款不同的是其贷款是名义上的 FRA本身并不进行真正的借款 贷款行为 它只是锁定了交易双方的头寸对利率的风险水平 如果交易者确实希望在未来进行借款或贷款 那么他还须另行签订其它协议 4 2 FRA的期限结构 FRA的交易过程如下图所示 交易双方在成交日签定从结算日到到期日之间的名义贷款协议 在起始日确定协议利率 在基准日确定参考利率 在结算日时 交易双方根据协议利率和参考利率计算出差额 并支付差额 合同就此终止 递延期 合同期 成交日 起始日 基准日 结算日 到期日 成交日 签订远期利率协议的日期 起始日 达成协议利率的日期 成交日与起始日相隔不超过2天 基准日 确定参考利率的日期 结算日 计算和支付差额的日期 利率确定日与结算日相隔不超过2天 FRA的表示方法FRA的表示方法比较特殊 它把起始日到结算日与起始日到到期日这两段时间用 隔开 具体可以用下面的方法来表示 起始日至结算日 起始日至到期日 思考 3 6FRA合约表示什么 一般的 FRA的贷款期限通常为标准的3月期 6月期 9月期和1年期 美元FRA的到期日可以长达2年后 其它币种FRA的到期日通常在1年以内 银行也愿意提供一些特殊日期和特殊期限的FRA的报价 4 3FRA的贷款期限 对于标准的FRA 我们根据其起始日到结算日的时间和起始日到到期日的时间将其分类 比如说 1 4FRA表示FRA从起始日到结算日为1个月 从起始日到到期日为4个月 FRA的合同期为3个月 同样 3 6FRA表示从起始日到结算日3个月 合同期3个月 4 4FRA的报价习惯 4 4 例1 交易双方于1993年4月12日 星期一 签定一1 4FRA 名义贷款金额为一百万美元 利率6 25 那么 FRA的起始日为4月14日 星期三 名义贷款从一个月后 即5月14日 星期五 开始 而到期日本应为8月14日 星期六 但因为该日非工作日 所以顺延至8月16日 星期一 这样FRA的合同期实际上为94天 4 5 1FRA差额的计算 FRA是在合同期开始时即结算日进行现金结算的 在结算日 交易双方根据协议利率和参考利率计算出差额 结清差额 设定 rK 协议利率r 参考利率A 名义本金Tc 合同期B 基础期 英镑贷款365天 美元贷款360天 那么 差额P为 若r rK 则P 0 卖方支付差额给买方 协议对买方有利 若r rK 则P 0 买方支付金额给卖方 协议对卖方有利 以上例为例 在基准日市场3月期美元利率为7 00 那么 差额为 在交割日卖方支付1923 18美元给买方以补偿他高成本借款的损失 如果 在基准日市场利率低于6 25 则应由买方支付金额给卖方以弥补卖方比预期投资收益少的损失 4 5 2FRA结算金的计算 如果FRA结算金在到期日支付 并且以360天作为一年 那么 计算公式如下 结算金 参考利率 合约利率 合约金额 合约期 360但在FRA市场上 习惯在结算日支付结算金 所以要对FRA结算金加以贴现 按图示如下 例1 某公司3个月后要借入一笔100万美元的资金 借期6个月 以LIBOR计息 现行LIBOR为6 但公司担心未来利率走高 希望用FRA进行保值 设FRA合约利率为6 25 3 9 远期利率协议用图例表示为 3个月6个月即期6 7 FRA6 25 参考7 即期市场上损失 7 6 2 1000000 5000买入FRA得利 7 6 25 2 1000000 3750净损益 3750 5000 1250 例2 某公司买入一份3 6的FRA 合约金额为1000万元 合约利率为10 5 到结算日时市场参考利率为12 25 则该份FRA合约的结算金为多少 12 25 10 5 90 360 10000000 1 12 25 90 360 结算金 43750 1 030625 42449 97 例3交易双方签定一份1 4FRA 协议期限为91天 名义贷款金额为一百万美元 利率5 04 在基准日市场3月期美元利率为5 5 计算交割金额 4 5 3FRA的应用 例4 某公司将在3个月后收入一笔1000万美元的资金 并打算将这笔资金进行为期3个月的投资 公司预计市场利率可能下跌 为避免利率风险 公司的财务经理决定做一笔卖出FRA的交易 交易的具体内容如下 买方 银行交易日 3月3日卖方 公司结算日 6月5日交易品种 3 6FRA到期日 9月5日合约利率 5 00 合约期 92天参考利率 4 50 合约金额 1000万假设公司在6月5日按照4 375 的利率进行再投资 那么公司的FRA交易流程用下图来表示 计算 公司在6月5日的结算金数额 分析公司的实际投资收益率 如果未来利率上升为5 5 6月5日 再投资利率为5 375 分析公司的实际投资收益率 解答 在6月5日公司的结算金为 12632 50 0 卖方盈利 买方向卖方支付结算金 2 到6月5日 公司将收到的1000万美元和FRA结算金12632 50美元进行3月期的再投资 4 375 投资到期的本利和为 10000000 12632 50 1 4 375 92 360 10124579 29 公司的实际投资收益率 注意 应为年收益率 为 4 8748 4 375 3 假设6月5日利率上升到5 5 那么结算日的结算金为 12600 67 0 买方盈利 卖方向买方支付结算金 到6月5日 公司将收到的1000万美元扣去付出的FRA结算金12600 67美元后进行3月期的再投资 5 375 投资到期的本利和为 10000000 12600