2015年中央财经大学金融硕士考研真题考试科目考研经验考研笔记考试大纲招生简章考研辅导复试真题56.pdf

该文档包括考研复试分数线 该文档包括考研复试分数线 2015 年真题 年真题 2015 年育明学员考研经验 金融硕士大纲解析 部分 年育明学员考研经验 金融硕士大纲解析 部分 四 中财金融硕士复试分数线 这里详细介绍一下复试内容 复试权重 总成绩满分为 600 分 计算公式为 总成绩 初试总 分 48 复试总分 360 考研复试面试不用担心 育明老师有系统的专业课内容培训 日常问题培训 还要进行三次以 上的模拟面试 还有对应的复试面试题库 你提前准备好里面的问题答案 确保你能够在面试 上游刃有余 很多老师问题都是我们在模拟面试准备过的 考研真题 2015 年中央财经大学金融硕士考研真题2015 年中央财经大学金融硕士考研真题 一 名词解释 1 存款货币 2 特别提款权 3 永续年金 4 MIRR 二 简答题 1 国际货币制度的内容 2 可转债的利弊 3 互换的作用 三 论述题 金融硕士报名数普通上线少干上线录取推免分数线 20158269341 20145021841211414355 20133088288112342 1311513340 2012330116063381 340 201114554350 1 我国近年来使用的新型货币政策工具有哪些 分析他们的利弊 2 影响汇率的因素和汇率对经济的影响 结合我国的汇率制度和人民币国际化 谈谈对我国经济的影响 四 计算题 例 11 11某公司的资金来源于公司债券 优先股和普通股 其中公司债券的税 前成本分别为 发行量在 1500 万元以内 10 发行量在 1500 2000 万之间 12 发行量在 2000 万元以上 15 优先股的成本则始终为 12 普通股中留存收益 的成本是 15 若发行新股 发行费用为发行收入的 8 公司目前的资本总额为 4000 万元 公司债券 优先股和普通股的比例为 30 5 65 即公司债券 1200 万元 优先股 200 万元 股东权益 2600 万元 公司所得税税率为 33 该公司下一年准 备筹措新的资金 已知该公司预计可新增留存收益 400 万元 计算该公司不同筹 资额内的加权平均资本成本 计算公司筹措新资的加权平均成本资本成本可按下列步骤进行 1 确定目标资本结构 目标资本结构是企业认为较为理想的资本来源构成比 例 这里假设公司以目前的资本结构为目标资本结构 2 计算个别资本成本 计算筹资额的临界点 由下 3 一人买房 原本的还款合同是每月还 N 元 利率为 a 30 年还清 无首付 5 年之后 由于市场利率的变动 此人决定谈新的偿还合同 新合同以利率 b 偿还 贷款 A 如果此人仍想在剩余 25 年还清贷款 则每月还多少 B 如果此人想 30 年还清 贷款 每月还多少 C 如果此人每月仍还 N 元 按新利率计算 除了能还清房贷 还可借多少钱 考研经验 很高兴拿到了央财的录取通知书 在育明跟姜老师聊天的时候 说让我写个经 验贴 想想也是应该 把我的经验跟大家分享一下 希望能帮助到更多的人 对 于央财 当时最纠结的莫过于选学校的问题 央财和贸大我很难抉择 因为不知 道这两个学校就业如何 而且央财和贸大人大的书都不一样 选了就很难回头 最终姜老师找央财的师兄跟我聊了聊 收获很多 最终定的是央财 废话不说了 上经验 央财指定的是李健的金融学和刘力的公司财务 李健是中央财经大学教授 金融 学系主任 这本书特点就是你要以马克思的基本原理视角去看 立足于中国金融 大环境来阐述一些原理 跟中国现代金融息息相关 对于应试非常有帮助 我希 望大家在看的时候可以结合一些热点问题来看 多总结 刘力是北大光华金融学 系副教授 对于公司财务部分很有造诣 但是总得来说这本书央财考的不是很难 主要是以计算为主 一定要把例题和课后题好好做一下 每个题都不要放过 其 他的书看了下众人都推荐的张的金融市场和 cpa 财管 但是感觉有点浪费时间 就还是以李健和刘力的书为主 我的想法就是书没必要看的太多 看的多容易乱 每个作者对于一个名词的解释都不一样 如果理解能力强还可以 能力差就乱了 而我属于后者 至于一些重点的章节我就不给大家分析了 如果你们有问题可以来育明找姜老 师 我想跟大家说下学校选择 也是我最想跟大家分享的 就拿北京来说 北大 清华人大央财贸大 尤以北大光华和清华道口最牛 X 就业最好 但是难度最大 一般非 985 大神建议不要去考 当然每年也有普本考上 但是 其次是北大 经院 清华经管 人大财金 我觉得这些差不多是一个档次 北大经院 14 年招 生 但是势头很猛 资历很老 是个潜力股 清华经管在深圳 人大财金实力雄 厚 甚至可与北大媲美 再往下就是央财和贸大 211 名气很大 但是难度小 了一个档次 有两个标准划分 第一 396 和数三 396 简单 易得分 但是不 易拿高分 140 是极限 数三难 但是 150 也不是梦 第二 微观金融和宏观金 融 微观偏计算 以投资公司理财为主 代表学校北大清华 宏观金融偏论述简 答 主观题 以金融货银为主 代表学校人大央财贸大 所以怎么选择 希望学 生能够有所思考 切记盲目 了解了才能做出最正确的判断 努力过 才不留遗 憾 金融学大纲解析金融学大纲解析第二章利息与利率 第三节利率的期限结构 考点 1 利率的期限结构 利率的期限结构 利率与金融资产期限之间的关系 一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合 收益率曲线 在其他条件不变的前提下 横轴是金融资产的期限 纵轴是收益率 收益率曲线的三大特征 收益率曲线有向上倾斜 平缓 向下倾斜三种形态 由于长期利率高于短期利率 收益率曲线大多数向上倾斜 不同期限债券利率的变化是同向的 考点 2 解释利率期限结构的理论 1 预期理论 假设 投资者对债券期限无偏好 投资行为完全由收益率决定 所有市场参与者都有相同预期 期限不同 的债券可相互替代 且具有相等收益率 金融市场完全竞争 无税收 无交易成本并无违约风险 结论 长期利率等于人们预期的短期利率的平均数 解释收益率曲线 短期利率预期上升 则收益率曲线向上倾斜 预期未来下降 则收益率曲线向下倾斜 解释长期利率与短期利率同向变动的原因 缺陷 假设过于严格 没有考虑在长期风险的因素 2 市场分割理论 假设 投资者对不同期限债券有不同偏好 债券之间不完全替代 期限相同的债券 投资者根据收益率选 择 理性投资者对其投资组合的调整有一定的滞后性 基本命题 期限不同的债券市场完全分离 每一种债券的利率水平由各自市场的供求决定 不受其他期限 债券预期收益的影响 主要结论 解释收益率曲线形状 向上倾斜 则对短期债券需求多 短期债券价格高 利率低 反之则 结论相反 3 偏好停留假说 假设 期限不同的债券可以相互替代 且不同期限债券不完全独立 投资者对不同期限债券有不同偏好 但是却依据收益率而不是偏好进行选择 投资者偏好短期债券 除非获得一个时间溢价 基本命题 长期债券利率水平等于所有短期利率平均数 加上一个正的时间溢价 主要结论 解释了收益率曲线的形状 若未来短期利率高于现在短期利率 再加上一个溢价 收益率曲线陡峭的向上 倾斜 解释了收益率曲线通常向上的原因 对持有短期债券有较强的偏好 解释了长期利率与短期利率同向变动的原因 建立在平均数基础上 该理论是对前两种的综合 各个理论对收益率曲线三大特征的解释能力 收益率曲线向上倾斜 平 缓 向下倾斜三种形态 收益率曲线通常向 上 不同期限债券利率的 变化是同向的 预期假说 市场分割假说 偏好停留假说 考点 3 我国利率市场化 思路 先外币后本币 先贷款后存款 先长期后短期 先大额后小额 1 利率管制有下述几个弊端 1 导致利息负担与收益的扭曲 政府对利率管制的显著特征是将管制利率控制在市场利率以下 由于存 款者所获得的利息收入与借款者所支付的利息成本相对偏低 造成利息负担与收益的不均 利益的最大损 失者是存款者 2 导致信贷配给制 所谓信贷配给 是指在固定利率条件下 面对超额的资金需求 银行因无法或不愿 提高利率 而采取一些非利率的贷款条件 使部分资金需求者退出银行借款市场 以消除超额需求而达到 平衡 非利率的贷款条件可分为三类 一是借款者的特性 如经营规模 财务结构 过去的信用记录等 另一类是银行对借款者就借款活动所做的特别要求 如 回存要求 担保或抵押条件 贷款期限长短等 第三类属于其他因素 如企业与银行和银行个别职员的关系 借款者的身份 借贷员的个人好恶 回扣的 有无和多少等 这些非利率贷款条件是利率管制环境下银行解决超额资金需求的常用手段 在信用分配的 标准中 一些标准有助于银行减少信贷风险 如企业的资产负债结构 规模 贷款期限等 但也有许多因 素不但有悖于资源配置的原则 而且还会助长银行这一垄断行业的不正之风 例如补偿余额 索要回扣 以借款者身份为标准 裙带之风等等 这些标准的存在 一方面变相提高了银行的有效贷款利率 另一方 面则为银行及其他部门的相关人员寻租 腐败创造了条件 换言之 利率管制所导致的信贷配给的存在 除了会降低整个社会的资源配置效率外 还会产生败坏银行甚至整个社会风气的不良影响 3 扭曲资源配置 降低资本产出比率 根据经济学原理 市场利率与边际生产率相等 低于均衡边际生 产率的企业会因其支付不起利息负担而退出借贷市场 换言之 由资本使用人之间自由竞争所决定的利率 自动地将资本限制于那些报酬高的用途上 而将报酬低的投资予以淘汰 利率的这种功能对于资金供给是 经济发展瓶颈的国家尤为重要 为了将资本分配于每一单位投资净报酬率最高的用途上 应让利率执行其 自然的功能 使资本分配到最具生产力的各种相互竞争的用途上 但如果政府武断地规定一个低的利率并任意对资本加以分配 完全限制竞争性利率的选择机能 将不 可避免地造成资源配置的低效率 使一些资本分配到生产率较低的投资项目上 使每一单位投资的净生产 率降低 更加重了资本供给缺乏的严重性 4 降低金融部门对经济发展的推动作用 若金融当局对金融部门的存贷款利率进行管制 必然影响资金 供给来源 因为存款利率太低 效率低下而又有资金盈余的单位将会进行自我融资而不存入金融机构 结 果会导致金融部门萎缩而阻碍金融发展 进而影响资本积累和经济发展速度 5 降低商业银行的经营效率 如果政府人为地将存款利率压得很低 表面上看降低了银行的成本 但实 际上银行吸收同样的存款量可能付出的成本更高 或在付出同样成本的情况下吸收的存款量减少 为了多 吸收存款 银行就可能采取各种隐蔽的方式提高存款利率 如赠送各种礼物 奖品 提前支付利息等 这 种行为一旦被监管者发现 银行就要为此付出代价 若要通过合法行为增加存款的吸收 银行只能通过非 价格竞争手段 如改善服务的方式进行 如增加服务时间 增设分支机构 网点 改进技术设备等等 这 些措施可能在原利率水平下增加存款流入量 银行的利息成本曲线有可能降低 但由于服务时间的延长和 服务质量的改善 必然增加营业费用 政府对银行贷款利率的管制 通常会导致两种情况发生 一是如果规定的贷款利率低于证券投资的收益率 则银行就会减少贷款数量 增加对证券的投资 或通过非价格竞争手段 使隐含贷款利率提高 二是如果 由于种种原因 使银行既不能投资于证券 也不能违反规定变相提高贷款利率 则唯一的结果是银行的收 益减少 甚至发生亏损 如果政府对存贷款利率同时进行管制 银行既可能采取前述几种行为方式来应对管制 也可能因为利差基 本固定而安于现状 不思进取 不花费精力去改善经营管理 增加收益 6 黑市盛行 由于利率管制的存在 银行的存贷款利率低于均衡利率水平 资金需求量超过资金的供给 量 促使银行根据各种非利率因素进行主观的信贷分配 这种主观的信贷配给方法不但会降低资源使用的 效率 而且必然使一些企业得不到低利率银行贷款 只能求助于黑色借贷市场 以满足其资金需求 这也 是在几乎所有的发展中国家都存在黑色借贷市场的主要原因 官定利率水平离均衡利率水平越远 资金黑 市就越猖狂 7 导致整体经济的不稳定 上述的利率管制的弊端必然影响一国整体经济的发展和稳定 2 我国利率实行市场化改革的主要内容及步骤 利率市场化改革的总体思路确定为 先放开货币市场利率和债券市场利率 再逐步推进存 贷款利率的市 场化 存 贷款利率市场化按照 先外币 后本币 先贷款 后存款 先长期 大额 后短期 小额 的 顺序进行 1993 年 关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定 和 国务院关于金融体制改革的决定 最先明确利率市场化改革的基本设想 1995 年 中国人民银行关于 九五 时期深化利率改革的方案 初 步提出利率市场化改革的基本思路 1996 年 6 月 1 日 放开银行间同业拆借市场利率 实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利 率 1997 年 6 月 银行间债券市场正式启动 同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率 1998 年 将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由 10 扩大到 20 农村信用社的贷款利率最高上 浮幅度由 40 扩大到 50 1998 年 3 月 改革再贴现利率及贴现利率的生成机制 放开了贴现和转贴现利率 从 1998 年 3 月 21 日起 对存款准备金制度进行改革 1 将原各金融机构在人民银行的 准备金存款 和 备付金存款 两个账户合并 称为 准备金存款 账户 2 法定存款准备金率从 13 下调到 8 准备金存款账户超 额部分的总量及分布由各金融机构自行确定 1998 年 9 月 放开了政策性银行金融债券的发行利率 1999 年 9 月 成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行 1999 年 10 月 对保险公司大额定期存款实行协议利率 对保险公司 3 000 万元以上 5 年以上大额定 期存款 实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法 1999 年 允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮 30 将对小企业贷款利率的最高可上浮 30 的规 定扩大到所有中型企业 2000 年 7 月 中国人民银行宣布要用三年时间 按照 先外币后本币 先贷款后存款 先农村后城市 的步骤渐进地实现利率市场化 尔后 在中国人民银行的 2002 年中国货币政策执行报告 中正式公布了 我国利率市场化改革的总体思路 先外币 后本币 先贷款 后存款 先长期 大额 后短期 小额 2000 年 9 月 21 日 实行外汇利率管理体制改革 放开了外币贷款利率 300 万美元以上的大额外币存 款利率由金融机构与客户协商确定 2001 年 放开了全国社保基金协议存款利率 2002 年 扩大农村信用社利率改革试点范围 进一步扩大农村信用社利率浮动幅度 统一中外资金融 机构外币利率管理政策 2002 年 3 月 将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款 纳入中国人民银行现行小额外币存款 利率管理范围 实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇 2003 年 5 月 央行再一次提出利率市场化改革 路线图 从货币市场起步 二级市场先于一级市场 先外币 后本币 先贷款 后存款 先长期 后短期 其中贷款利率先扩大浮动幅度 后全面放开 存款 利率先放开大额长期存款利率 后放开小额和活期存款利率 2003 年 8 月 人民银行在推进农村信用社改革试点时 允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超 过贷款基准利率 2 倍 2003 年 9 月 21 日 人民银行将存款准备金率提高 1 个百分点 即由 6 调高至 7 2003 年 12 月 央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间 下调超额准备金利率 2004 年 1 月 1 日起 将商业银行 城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 1 7 倍 农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 2 倍 金融机构贷款利率的浮动区间下限 保持为贷款基准利率的 0 9 倍不变 同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质 规模大小分 别制定 2004 年 3 月 25 日 实行再贷款浮息制度 2004 年 10 月 28 日 中央银行在调整法定存贷款利率时 就放开了贷款利率的上限和存款利率的下限 但仍对城乡信用社人民币贷款利率实行上限管理 其贷款利率浮动上限扩大为基准利率的 2 3 倍 2005 年 1 月 31 日 央行发布中国利率市场化报告 央行下一步利率市场化改革的初步设想是 统一金 融机构贷款利率浮动政策 修改相关法规 完善金融机构存 贷款定价机制 提高定价水平 丰富金融产 品 推动金融市场向纵深化发展 逐步建立健全中央银行利率调控体系 在更大程度上发挥市场在资源配 置中的作用 2005 年 3 月 17 日 将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平 实行下限管理 下限利率水平为 相应期限档次贷款基准利率的 0 9 倍 商业银行法人可根据具体情况自主确定利率水平和内部定价规则 同时 金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率 1 62 下调到 0 9 法定准备金存款 利率维持 1 89 不变 2005 年 5 月 中国人民银行宣布全国银行间债券市场债券远期交易管理规定 5 月 16 日 债券远期交易正 式登陆全国银行间债券市场 2005 年 7 月 21 日 中国实行以市场供求为基础的 参考一篮子 有管理的浮动汇率以后 我国利率市场化 改革又注入了新的内容 2006 年 2 月 中国人民银行发布了 中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知 明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项 2 月 9 日 国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币 利率互换交易 人民币利率衍生工具在中国金融市场正式登场 2006 年 9 月 6 日 央行决定建立报价制的中国货币市场基准利率 Shibor 2007 年 1 月 4 日 中国货币市场基准利率 Shibor 上海银行业间同业拆放利率 开始正式投入运行 Shibor 是央行打造中国式 联邦基金利率 培育货币市场基准利率体系的重要举措 是利率市场化改革的重大突破 2007 年前 11 个月利率互换交易本金额超过 2000 亿元 2007 年债券远期交易券面总额超过 2500 亿元 是 2006 年的近 4 倍 2007 年 11 月 1 日 人民币远期利率协议正式推出 中国银行间市场金融衍生产品交 易主协议 正式发布 并已有多家不同类型机构签署 由此看出 中国的利率市场化改革是从货币市场起步 目前 货币市场利率品种 包括银行同业拆借 利率 债券回购利率 票据市场转贴现利率 国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率 都已实现 了市场化 在今后较长时期内 存 贷款业务仍会是我国商业银行负债和资产的主要构成部分 因此 实 现存 贷款利率市场化是实现我国利率市场化改革目标的关键 2004 年是利率市场化改革快速推进的一年 年内不仅适时升息 而且扩大金融机构贷款利率上浮空间 并放开了贷款利率的上限和存款利率的下限 由此 我国在存贷款利率管理方面已经顺利实现了 贷款利率管下限 存款利率管上限 的阶段性目标 目前 我国利率市场化改革已进入最后攻坚阶段 3 推进利率市场化改革的必要性 1 从国际实践的角度来看 80 年代以来 国际金融市场上利率市场化已成趋势 美国于 1986 年 3 月成 功地实现了利率市场化 日本于 1994 年 10 月最终成功地实现了利率市场化 通过国际视角利率市场化的 实践 经验与教训的比较 已经证明利率市场化在实现内外均衡 保证金融资源优化配置 促进经济增长 等方面起着重要的调节作用 已被世界各国所采用 我国的国民经济运行体制要转变到真正意义上的社会 主义市场经济上来 就必须扬长避短 借鉴和吸收世界各国的先进生产方式和管理经验 2 从加入 WTO 的角度看 一方面 中国加入 WTO 后 在 2006 年底取消外资银行开展人民币业务的地 域和客户服务限制 并可以经营银行零售业务 银行业的所有业务将彻底放开 因此 中国的银行将最先 面临外资银行的空前挑战 入世后 在华外资企业和外资银行可以到国际资本市场进行低成本融资 部分 中资企业也可以向外资银行融资 这就促使了本币和外币的融通以及国际资本的流入和流出 也加大了利 率管制的难度 而另一方面 我国银行业面对的现实情况是沉重的历史包袱 高比例的不良资产 盈利能 力差等 再加上中国人民银行实行的利率管制政策和欠发达的金融市场 这些都不利于商业银行吸收大额 存款和到资本市场去融资 从而提高了资金成本 降低了资本边际效应 丧失了资本来源的稳定性和可靠 性 商业银行执行由中央银行按期限长短确定的法定存贷款基准利率 贷款利率水平与贷款风险不相匹配 形成利率倒逼机制 银行贷款利率偏低 创利空间狭小 加上以前高利率和保值储蓄吸收的存款兑付 使 应付息形成大量赤字 造成不少银行实际亏损 从根本上制约了 金融发展 金融创新 资本扩张 资本 积累 资本再扩张 的发展思想 面对内忧外患 中国银行业在加入 WTO 后与外资银行在国际资本市场上 展开新一轮较量又谈何容易 不在改革中 创新 就在竞争中 淘汰 为适应这一开放形势 我国现行 的利率体系走向市场化是大势所趋 3 从外汇管理的角度看 从理论上说 在资本自由流动的条件下 不仅境内和境外的外币利率不应当存 在稳定的利率差 而且人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间也难以形成稳定的利率差 首 先 如果境内外币利率低于境外利率 必然推动境内外币资金的外流 其次 人民币利率和境内外外币利 率的差额 也会诱导人民币与外币之间的资金转换和境内外的资金流动 特别是境内外币利率与人民币利 率的差异 必然诱使居民在毋需承担资本外逃的成本和风险的条件下设法将本币转换成外币 这样 本币 利率与境内外币利率之间的稳定的利率差就难以存在 因此 有效的外汇管理是近年来 特别是东南亚金 融危机爆发以来 保持人民币利率 境内外币利率和国际市场利率之间较大的 比较稳定的利率差的重要 原因之一 但是 外汇管制需要付出相当大的成本 国际经验表明 目前还不存在一种在长期内持续有效 的外汇管制政策措施 因此 通过外汇管制维持本外币之间的稳定的利率差只能视为在特定经济发展阶级 的特定政策的产物 随着中国加入 WTO 境内外资金流动的规模更大 流动方式更为复杂 继续依靠简单 的外汇管制措施可能难以继续取得令人满意的效果 在这个阶段 不失时机地推动利率市场化改革 在缩 小本外币利率差额的同时 也会减轻实施外汇管制的政策压力 使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的 渠道成为可能 4 从中小企业发展的角度看 我国的中小企业 包括国有中小企业 乡镇企业 私营企业等 在 GDP 中 所占的比重越来越大 中小企业在推动国民经济的发展 增加就业 促进产业结构调整和加快产业升级等 方面扮演着重要的角色 中央最近提出给予中小企业 国民待遇原则 为中小企业进行融资提供了便利 条件 但是 目前的利率管制政策 也不利于中小企业融资的要求 近几年中国人民银行虽然对中小企业 贷款利率的浮动幅度做过调整 但由于上浮幅度扩大 下浮幅度未变 结果是中小企业的借款成本仍大大 高于大型企业 严重阻碍和制约了中小企业的正常发展 如何克服这一瓶颈 利率市场化改革将成为中小 企业特别是中小高科技企业发展与创新的助推器 利率市场化改革已是众望所归 各校历年相关真题 浙江财经大学 2011 复旦大学 2011 利率期限结构 答案 利率的期限结构 利率与金融资产期限之间的关系 一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组 合 利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系 揭示了市场利率的总体水平和变化方向 为投资者从事 债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据 南京财经大学 2011 年论述题第 2 题 论述利率的期限理论 答案 收益率曲线 在其他条件不变的前提下 横轴是金融资产的期限 纵轴是收益率 收益率曲线的三大特征 收益率曲线有向上倾斜 平缓 向下倾斜三种形态 由于长期利率高于短期利率 收益率曲线大多数向上倾斜 不同期限债券利率的变化是同向的 利率的期限结构理论说明为什么收益率曲线会有三大特征 利率期限理论包括 预期假说 市场分割假说 偏好停留假说 1 预期理论 假设 投资者对债券期限无偏好 投资行为完全由收益率决定 所有市场参与者都有相同预期 期限不同 的债券可相互替代 且具有相等收益率 金融市场完全竞争 无税收 无交易成本并无违约风险 结论 长期利率等于人们预期的短期利率的平均数 解释收益率曲线 短期利率预期上升 则收益率曲线向上倾斜 预期未来下降 则收益率曲线向下倾斜 解释长期利率与短期利率同向变动的原因 缺陷 假设过于严格 没有考虑在长期风险的因素 2 市场分割理论 假设 投资者对不同期限债券有不同偏好 债券之间不完全替代 期限相同的债券 投资者根据收益率选 择 理性投资者对其投资组合的调整有一定的滞后性 基本命题 期限不同的债券市场完全分离 每一种债券的利率水平由各自市场的供求决定 不受其他期限 债券预期收益的影响 主要结论 解释收益率曲线形状 向上倾斜 则对短期债券需求多 短期债券价格高 利率低 反之则 结论相反 3 偏好停留假说 假设 期限不同的债券可以相互替代 且不同期限债券不完全独立 投资者对不同期限债券有不同偏好 但是却依据收益率而不是偏好进行选择 投资者偏好短期债券 除非获得一个时间溢价 基本命题 长期债券利率水平等于所有短期利率平均数 加上一个正的时间溢价 主要结论 解释了收益率曲线的形状 若未来短期利率高于现在短期利率 再加上一个溢价 收益率曲线陡峭的向上 倾斜 解释了收益率曲线通常向上的原因 对持有短期债券有较强的偏好 解释了长期利率与短期利率同向变动的原因 建立在平均数基础上 该理论是对前两种的综合 各个理论对收益率曲线三大特征的解释能力 收益率曲线向上倾斜 平 缓 向下倾斜三种形态 收益率曲线通常向 上 不同期限债券利率的 变化是同向的 预期假说 市场分割假说 偏好停留假说 浙江大学 2011 年选择题第 3 题 利率预期假说与市场分割假说的根本分歧在 A 市场是否是完全竞争的B 投资者是否是理性的 C 期限不同的证券是否可以完全替代 D 参与者是否具有完全相同的预期 答案 C 解析 决定率预期假说与市场分割假说两者结论不同的最主要原因是一个假设 期限不同的证券是否可以完 全替代 另一个假设 期限不同的证券可以完全替代 山东财经大学 2012 年判断题第 1 题 根据预期理论 当人们预期未来的短期利率上升时 收益曲线将 向下倾斜 答案 错误 解析 根据预期理论 不同期限债券利率的变化是同向的 因此当人们预期未来的短期利率上升时 收益 曲线将向上倾斜 中南财大 2012 年简答题第 3 题 简述预期理论和利率市场分割理论对利率期限理论的解释 答案要点 1 预期理论 假设 投资者对债券期限无偏好 投资行为完全由收益率决定 所有市场参与者都有相同预期 期限不同 的债券可相互替代 且具有相等收益率 金融市场完全竞争 无税收 无交易成本并无违约风险 结论 长期利率等于人们预期的短期利率的平均数 解释收益率曲线 短期利率预期上升 则收益率曲线向上倾斜 预期未来下降 则收益率曲线向下倾斜 解释长期利率与短期利率同向变动的原因 缺陷 假设过于严格 没有考虑在长期风险的因素 2 市场分割理论 假设 投资者对不同期限债券有不同偏好 债券之间不完全替代 期限相同的债券 投资者根据收益率选 择 理性投资者对其投资组合的调整有一定的滞后性 基本命题 期限不同的债券市场完全分离 每一种债券的利率水平由各自市场的供求决定 不受其他期限 债券预期收益的影响 主要结论 解释收益率曲线形状 向上倾斜 则对短期债券需求多 短期债券价格高 利率低 反之则 结论相反 山财 2012 年论述第 2 题 请谈谈你对我国利率市场化改革问题的认识 答案 我国利率实行市场化改革的主要内容及步骤 利率市场化改革的总体思路确定为 先放开货币市场利率和债券市场利率 再逐步推进存 贷款利率的市 场化 存 贷款利率市场化按照 先外币 后本币 先贷款 后存款 先长期 大额 后短期 小额 的 顺序进行 1993 年 关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定 和 国务院关于金融体制改革的决定 最先明确利率市场化改革的基本设想 1995 年 中国人民银行关于 九五 时期深化利率改革的方案 初 步提出利率市场化改革的基本思路 1996 年 6 月 1 日 放开银行间同业拆借市场利率 实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利 率 1997 年 6 月 银行间债券市场正式启动 同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率 1998 年 将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由 10 扩大到 20 农村信用社的贷款利率最高上 浮幅度由 40 扩大到 50 1998 年 9 月 放开了政策性银行金融债券的发行利率 1999 年 9 月 成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行 1999 年 允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮 30 将对小企业贷款利率的最高可上浮 30 的规 定扩大到所有中型企业 2000 年 7 月 中国人民银行宣布要用三年时间 按照 先外币后本币 先贷款后存款 先农村后城市 的步骤渐进地实现利率市场化 尔后 在中国人民银行的 2002 年中国货币政策执行报告 中正式公布了 我国利率市场化改革的总体思路 先外币 后本币 先贷款 后存款 先长期 大额 后短期 小额 2000 年 9 月 21 日 实行外汇利率管理体制改革 放开了外币贷款利率 300 万美元以上的大额外币存 款利率由金融机构与客户协商确定 2003 年 5 月 央行再一次提出利率市场化改革 路线图 从货币市场起步 二级市场先于一级市场 先外币 后本币 先贷款 后存款 先长期 后短期 其中贷款利率先扩大浮动幅度 后全面放开 存款 利率先放开大额长期存款利率 后放开小额和活期存款利率 2003 年 8 月 人民银行在推进农村信用社改革试点时 允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超 过贷款基准利率 2 倍 2003 年 12 月 央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间 下调超额准备金利率 2004 年 1 月 1 日起 将商业银行 城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 1 7 倍 农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的 2 倍 金融机构贷款利率的浮动区间下限 保持为贷款基准利率的 0 9 倍不变 同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质 规模大小分 别制定 2004 年 3 月 25 日 实行再贷款浮息制度 2005 年 1 月 31 日 央行发布中国利率市场化报告 央行下一步利率市场化改革的初步设想是 统一金 融机构贷款利率浮动政策 修改相关法规 完善金融机构存 贷款定价机制 提高定价水平 丰富金融产 品 推动金融市场向纵深化发展 逐步建立健全中央银行利率调控体系 在更大程度上发挥市场在资源配 置中的作用 2005 年 7 月 21 日 中国实行以市场供求为基础的 参考一篮子 有管理的浮动汇率以后 我国利率市场化 改革又注入了新的内容 2006 年 9 月 6 日 央行决定建立报价制的中国货币市场基准利率 Shibor 2007 年 1 月 4 日 中国货币市场基准利率 Shibor 上海银行业间同业拆放利率 开始正式投入运行 Shibor 是央行打造中国式 联邦基金利率 培育货币市场基准利率体系的重要举措 是利率市场化改革的重大突破 由此看出 中国的利率市场化改革是从货币市场起步 目前 货币市场利率品种 包括银行同业拆借 利率 债券回购利率 票据市场转贴现利率 国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率 都已实现 了市场化 在今后较长时期内 存 贷款业务仍会是我国商业银行负债和资产的主要构成部分 因此 实 现存 贷款利率市场化是实现我国利率市场化改革目标的关键 2004 年是利率市场化改革快速推进的一年 年内不仅适时升息 而且扩大金融机构贷款利率上浮空间 并放开了贷款利率的上限和存款利率的下限 由此 我国在存贷款利率管理方面已经顺利实现了 贷款利率管下限 存款利率管上限 的阶段性目标 目前 我国利率市场化改革已进入最后攻坚阶段 3 推进利率市场化改革的必要性 1 从国际实践的角度来看 80 年代以来 国际金融市场上利率市场化已成趋势 美国于 1986 年 3 月成 功地实现了利率市场化 日本于 1994 年 10 月最终成功地实现了利率市场化 通过国际视角利率市场化的 实践 经验与教训的比较 已经证明利率市场化在实现内外均衡 保证金融资源优化配置 促进经济增长 等方面起着重要的调节作用 已被世界各国所采用 我国的国民经济运行体制要转变到真正意义上的社会 主义市场经济上来 就必须扬长避短 借鉴和吸收世界各国的