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日本_泡沫经济_文献述评与研究新视角2009年2月 当 代 经 济 管 理 Feb.2009 第31卷第2期 CONTEMPORARYECONOMY&MANAGEMENT Vol.31No.2 日本“ 泡沫经济” 文献述评与研究新视角 鹿 朋 （中国人民大学经济学院， 北京 100872）摘 要 中国资产价格近年来持续上扬再度引起人们对日 经济作了比较多的分析， 但仍然没有达成一致的本20世纪80年代泡沫经济问题的研究热潮。 文章通过对 意见。 因此， 本文试图对关于日本泡沫经济成因相关研究文献综述，指出目前的研究主要将日本泡沫经济 研究做文献述评， 并提出一个新的研究视角以做归结为日元升值和盲目乐观的预期、宏观经济政策失误、 抛砖引玉。金融体制缺陷下的金融自由化、制度因素等方面。在此基 一、 日元升值和盲目乐观的预期础上，对以往研究进行评论，指出其中不足之处并提出应 由于日本1985年资产价格加速上涨是在当年从全球制造业转移的全新视角来研究日本泡沫经济。 9月份广场协议 签订后出现的， 因此， 人们很关键词泡沫经济；资产价格；全球制造业转移 容易将此两者联系在一起， 认为日元升值是资产中图分类号F112.7 文献标识码A 价格上涨的根本原因， 同时， 日本政府没有早做文章编号16730461（2009）02006904 决策， 及时有效地缓和日元升值的压力， 迫于外 世纪 年代日本经历了史上最著名的泡沫 部压力放任升值后， 又导致日元过度升值， 进一 20 80 步推进了资产价格上涨（深圳综合开发研究院，经济， 至今让人记忆犹新。 以股票和土地价格为 2007）1。代表的资产价格从1985年广场协议 签订随后 李众敏（ ）2、 周见（ ）3等均认为日的日元加速升值而持续大幅度上扬。 日经225股 2008 2001票指数在1989年底达到顶峰的38915点， 是1985 元升值是日本泡沫经济的导火线。 然而， 仅仅是年的3倍多， 土地价格的上涨紧随股票价格之后， 日元升值还不足以引起20世纪80年代如此严重在 年 月到达顶峰， 是 年的四倍。 的泡沫经济， 资产价格上涨一个重要因素是对未1990 9 1985 来价格进一步上涨预期的强化， 而这种预期就来1990年后， 日本泡沫经济破灭， 股票价格到1992 自于日元升值后日本国民之间存在的盲目乐观情年降到14309点， 低于顶峰时期的60%。 同样， 绪（李维刚， 2001）4。 这种情绪造成了日本国民土地在1999年的价格水平比1990年的顶峰时期下降了80%左右。 泡沫经济破灭对日本实体经济 不切实际的过高投资回报心理预期， 在预期支配造成沉重的打击， 日本经济随之陷入十年的萧条 下， 投机机制驱使日本各经济部门的资金大量流之中。 向不动产业和股市， 促成资产价格不断上涨（郑 良芳， 2003)5。 今天在中国， 2005年7月21日人民币汇率改 但是， 以狂热或乐观情绪作为泡沫的成因，革时， 人民币对美元汇率中间价为1美元对人民币8.2765元， 而到2008年5月15日这一数值为 就如同将“ 大量过剩资本的冲击” 作为泡沫的6.9895元， 人民币在两年多的时间里对美元持续 “ 根源” 一样， 固然刻画出了日本泡沫经济时期升值近 以上。 与此同时， 中国房地产和股票 现实情况中的一大重要表现， 但这只不过是绝大 16% 多数泡沫经济中都存在的共性现象， 以现象解释价格快速上升， 上证指数从2005年6月最低为 现象， 并不能从理论上说明日本经济泡沫的特性。998.23点飙升到2007年十月份的6124.04点， 两 正如Okina等（2001） 所言， 不断飙升的乐观预年时间上涨了六倍多。 这些似乎与日本80年代泡沫经济时期的资产价格上涨速度相比毫不逊色。 期只是泡沫产生和形成的一般方式， 在此方式背正是基于对中国会不会重蹈日本泡沫经济覆辙的 后尚有众多促成乐观预期的因素有待分析。担心， 在日本泡沫经济发生已经过去十几年之后 同时， 乐观的预期催生资产价格泡沫， 但前的今天， 经济学界再一次掀起了研究日本泡沫经 提是要有足够的流动性才行。 于是人们又在日元济的热潮。 升值的框架下寻找日元流动性过剩的原因， 从这 尽管目前国内外