太阳能光电(Photovoltaic.doc

太陽能光電(Photovoltaic;PV)產業報告 全球太陽光電產業未來10年可望仍以平均30速度成長。 領導市場標準、掌握市場通路及擴充產能為廠商營收與獲利大幅成長的保障。 第二季氣候回暖，預期屆時原油需求下跌議題對PV產業題材面不利。 台灣太陽能產業處萌芽階段，2004年產值25-30億元，市佔率1.2%，未來產業前景看好。 惟國內擴廠產能開出與市場缺料進度有落差，恐影響未來獲利能力。 與國外廠商比價，茂迪、益通並無偏低情況。近期股價似過熱，可先觀望並於2Q06再佈局。 國際大廠股價動向為國內相關概念股指標。一、 前言由於地球暖化問題日漸受到重視，各種能源(除二氧化碳排放量最高的煤外) 蘊藏量均不超過60年，加上主要能源石油價格頻創歷史新高，使得加強發展再生能源、綠色能源成為全球之趨勢。雖然目前太陽能電池的價格相當於油價130/桶，但由於各國政府積極推動太陽能發展計畫，使得太陽能光電(Photovoltaic, PV)產業備受市場關注。二、 PV產業概述(一)生產面1. 產業分布:一般所謂的太陽能電池是一種發電系統並非儲電裝置，其生產過程，首先將矽原料製成矽晶圓，矽晶圓在清洗、印刷、蒸鍍後製程單一的太陽能電池，但由於單一電池輸出電力有限，為提高發電量，故將許多太陽能電並聯組合、封裝，以致成最終的太陽能電池模板。所以，PV產業鏈包含(1)上游的原料製造、(2)中游的光電模組以及(3)下游的系統安裝，各階段之發展關鍵因素分別為：(1)材料來源及成本穩定、(2)轉換效率高、及(3)建置成本低。全球及國內主要PV廠商占整產業之分佈如下表所示，其中，世界領先廠商大多具備上中下游整合完成之優勢，而我國廠商除欠缺供應矽晶材料能力外，供應鏈內廠商分散各地、組織結構互不統屬、互換性高，且國內關鍵廠商僅生產中段標準化產品，尚未發展出領導關鍵技術與網絡，使得我國PV產業之全球市佔不高，我國PV產值之外銷比重佔90%以上，以目前國內太陽能產業指標茂迪而言，其主要發展為太陽能電池、佔全球PV產值之2.9%。預估20042007年全球的PV產值平均成長率均達30%左右，2007年全球PV產值可達77.5億美元。表一:PV產業鏈產業鏈(資料:2004年)上游中游下游矽晶材料矽晶錠/圓 太陽能電池-wafer based-thin film模組/周邊設備-光電模組-電力調節器*系統安裝價格 ($/W)0.220.4211.22.22.533.25.66.5佔發電設備成本比重5%18%39%66%(含電池)8%附加價值29%13%21%12%49%主要廠商數7101540501001000主要國外廠商(%,全球市佔率)Sharp,Sanyo,Suntech,BP Solar, Shell Solar, Aetro Power, RWE, Isofoton, Photwatt(61.1%)Kyocera (8.8%)Mitsubishi (6.3%)Q-Cells, Deutshe Cell(3.8%)主要國內廠商中美晶(5483)、合晶(6182)綠能崇越(5434)茂迪(6244) (2.9%)益通(3452)光華(8036)、旺能、奈米科技鼎元(2426)、中電(1611)、士電(1503)興達科、永炬、日光能台達電(2308)*系統電(5309)、飛瑞(2411)*中興電(1513)日光能、正懋、東成、永炬、冠宇宙全球產能12587tons4066tonsN/A737MW875MW我國產能0 2.32 tons3.2% 1MW0.54MW表二: PV系統全球產值200220032004200520062007市場規模(百萬美元)217025933474451159357751成長率(%)N/A19.53429.931.630.6資料來源:PIDA，合晶，建華綜研處2. PV關鍵原料及成本分析以矽為原料之太陽光電產業始自上游矽材料，其次則依製造方式而分為單結晶矽(單晶矽)、多結晶矽(多晶矽)及非結晶矽，單晶矽使用年限較長，轉換效率較高，一般商轉用途約為1516，但相對較貴；多晶矽製程較簡單，相對亦較宜，但轉換效率較低，約1415，非晶矽價格最便宜，轉換較低。三者為目前全球太陽光電應用比重最高者，合計市佔率已達92(分別為61.8%、26.9%及3.5%)。但由於矽原料價格飆漲，合約價已由2003年USD24/公斤上漲至2006年USD60/公斤，顯示上游缺料情形嚴重，使得太陽能電池成本隨著上揚(矽晶圓佔太陽能電池成本6070%)，而太陽能光電池佔太陽光電系統成本約39%。(二)消費面基於各國尋找替代性能源積極性及環保意識的高漲，日本、德國、美國等3國為目前最積極推動PV產業，造成全球PV市場急遽成長。各國因開發而能源依存度逐漸提升，故積極發展扶植PV產業，惟裝設價格居高不下，造成政府政策補助為PV產業發展關鍵因素之一。歐盟(尤其德國)、日本、美國、南韓及中國大陸等均有提出相關法案或計畫以發展PV產業，其中尤以美國、中國兩國政府的能源補貼政策效應為最大。雖然我國再生能源佔電力裝置總容量遠低於OECD國家平均15%的水準，但我國能源白皮書目標為2010年太陽能產出要達目前的183倍、55MW，未來我國PV產值應有大幅成長空間。此外，幅員遼闊、電力網路系統不普及以及人口眾多、比較貧窮落後的發展中國家或區域對PV產品之潛在需求亦不容忽視，如聯合國已將太陽能發電系統納入援助計畫項目之一。2000年全球PV總裝置量超過1500MW，至2010年為止，全球太陽能電池建置的年複合成長率將有機會超過40%，據光電協會(PIDA)預估2030年將超過100,000MW，其累積銷售額將超過 2000 億美元。表三:主要使用國家過去PV建置量表四:主要經濟體未來PV系統成長預估三、 PV電池之應用.圖一: 太陽能系統應用示意圖PV技術的應用已由太空科技移轉至一般民生商業用途。太陽光經PV設備產生之太陽能，可應用於室內或室外；也因為Solar Cell的材質厚薄不同，擴大PV應用範圍。類別商品系統廠商個人用品計算機、手錶、小功率產品電源、戶外移動式電源交通電動車、充電系統、道路照明、交通號誌/標誌、電子式公車站牌日光能農業灌溉、抽水動力系統建築變色玻璃、小型發電系統大功率發電系統無線電力、大型發電系統民營電廠四、 主要PV廠商2006年獲利預估及營收表現(一)茂迪、益通與國外大廠比較:公司2005年 EPS2005年營收(百萬元)目前市值(百萬元)股價(3/3)PER市值 / 營收國外Solar World3.3653553195228.8162.79Solon0.95170.337741.7443.92.2Q-cell1.043299.4328188.985.211SuntechUS$0.31US$226US$5475US$37.85122.124.2國內茂迪NT$13.5NT$4304NT$66741NT$79858.915.5益通NT$10.2NT$1160NT$24880NT$88086.321.4(二)國內各廠商比較:公司2005年營收2005自結(估計)2006年EPS股價(3/8)備註金額(億)年增率(%)每股稅前營利(元)每股淨值(元)1月營收(億)年增率(%)200520065483中美晶19.919.61.7316.492.6120.11.555.170.2國內最大的太陽能矽晶圓供應商，太陽級矽晶碇/晶圓佔營收90%以上。竹南廠規劃最大產出為1,500噸晶棒，首批產能將在1Q06開出；材料部分，則已與美國大廠Hemlock簽下10年期供貨合約，在新廠產能陸續開出後，可應付PV上游材料缺料的問題。6182合晶20.935.61.02*12.382.486.70.762.230.4轉投資的上海晶技主攻太陽級矽晶圓,台灣則已代銷為主6244茂迪4375.213.6926.381.1-61.413.527.6786國內太陽能電池專業生產廠商，太陽能電池佔營收90%以上。單晶太陽能電池轉換效率16.5%，多晶太陽能電池轉換效率15.5%，佔營收比重為4：6。去年火災理賠損失已認列於2005年，而上游矽晶圓缺貨導致售價上揚，加上產能擴充，為今年主要成長動力。2月營收約1.5 億元（+42MoM，-40.7YoY），累計前二月營收為2.56 億元（-51.5YoY），預估3月份營收可恢復去年10月水準之80%。在轉換效率之技術及料源掌握度提升下，預估全年產出112MW，營收96.8億元(+125%YoY)、毛利率30%。3452益通11.6224.211.2522.51.9279.21127.84871專業太陽能電池製造廠。太陽能電池收入佔2005年營收91.2%。主要客戶均為全球專業模組廠，包括MSK 及德國SOLON、SMD、FABRIK 及SCHEUTEN。目前以單晶矽太陽能電池為主力產品，平均轉換效率約16.5%。未來技術提升目標為轉換效率20%、矽晶片重量將由目前的14公克降至8公克。估計06年營收為25.92億元(YoY+123.4%)，稅後淨利為5.48億元(YoY+103.6%)，將續擴產以因應市場供不應求的現象，但仍與茂迪產能有段差距。5434崇越72.36.66.0727.336.216.55.137.7788.4提供太陽能電池原外包加工成CELL後，再賣至歐洲，4Q05開始出貨。2006年太陽光電的營收比重為16%、稅後EPS 貢獻約1 元,2007年則可達3成。相較茂迪，電池材取得成本較低，但須多支付外包成本，毛約25%。2426鼎元24.112.70.911.551.816.30.951.2114.95太陽能電池模組版的營收比重在2006年估計可達20%以上。自結2月營收2.01億元(10.3%MoM,65%YoY)，2月份營收提前出現明顯回溫之原因為晶片出貨月成長達17%，且太陽能板出貨進度漸回復正常。預估太陽能板陸續出貨將促成3月營收持續成長。1611中電29.1-6.861.1313.13.15.530.891.5515.6雖然持有威力盟約27股權之業外收入、佈局節能照明的LED燈具及PV系統後段太陽能板組裝及發電業務(台南縣政府外牆建築整合型太陽光電系統（BIPV）約1600萬元標案及台南新營5號公園2000萬元PV發電系統的訂單)佔營收比重不高，但未來隨著LED應用層面擴大、佔公司營收比重攀高時，毛利率可望增加。1503士電132.73.91.13*19.42*13.2-10.61.371.5724工研院技轉太陽電池模組技術。已量產的太陽能板獲得德國廠商訂單，約10MW，可望挹注2006年營業額約5億元。2308台達電808.243.12.53*22.2*69.631.63.9580轉投資的旺能以生產太陽電池為主,預估台達電的太陽能營收比重2006年不到3%。5309系統16.518.50.6810.311.799.91.434.3118.35太陽光電換流器已完成測試,可望在2006年出貨。2411飛瑞40.911.41.92*12.45*4.22.482.482.9531.55太陽光電換流器在2005年底已正式出貨,為營收比重仍低五、 我國投資PV產業之機會價值分析產業鏈未來5年目標方法預估投資額上游材料l solar grade siliconl 大面積、薄型晶片l 產能至50MWl 矽晶元厚度由280m降至120ml 切割技術提升l 擴廠太陽能電池晶片關鍵材料研發20億元元件/零組件l 薄型、高效率solar celll 產能至120MWl 效率由17%增至21%l 電池尺寸由5吋增至8吋l 擴廠關鍵元件與模版產品認證研發30億元下游系統l 大型PV設置l 攜帶式PV系統設置規模達21MW開發各種應用產品及系統70億元資料來源:IEK六、結論(一) PV產業廠商獲利主要來源來自產品的出貨量及訂價能力，由於產品供不應求、產業缺料情形嚴重，由於上游原料廠跨入障礙較高，加上擴充產能需要1.5年，故上游廠商訂價能力掌握度較中下游模具廠(預估毛利率僅1015%)來得高，因此較具長期投資優勢。(二) 以股價水準來看，