第五章 公司利润分配与股利决策.ppt

案例 1998年11月 由于近期贝尔南方公司在其主业电话业务上以及在国际分散化方面的努力成功 位于亚特兰大的贝尔南方 BellSouth 公司宣布了一个广泛回馈股东计划 即 1 将季度股利提高5 6 由每股36美分提高到38美分 2 回购价值30亿的普通股 3 进行一项2 1的股票分拆 意味着每一股现存的普通股将会被两股新股票所替代 投资者欢呼雀跃 宣告当日股票大约上涨了3 为什么 上市公司越赚钱越抠门816家公司 一毛不拔 2010年5月1日 昨日 上市公司年报和一季报同时披露完毕 1837家公司去年净利润首次突破一万亿元 同比增长逾25 加权平均每股收益0 41元 与2007年的历史高点仅有0 01元之差 尽管上市公司赚的钱越来越多 但仍然比较吝啬 1837家公司中 高达816家公司 一毛不拔 年报业绩 盘点1 总利润首破万亿元大关沪深两市1837家公司 包括新上市公司 去年共实现营业收入123231 39亿元 同比增长2 62 实现归属于母公司的净利润10847 90亿元 同比增长25 23 这是上市公司净利润首次突破万亿元 加权平均每股收益0 41元 同比增加0 07元 上述公司中 有1262家公司业绩同比增长 1642家公司实现盈利 值得注意的是 78家创业板公司共实现净利润45 42亿元 同比增长47 29 加权平均每股收益0 71元 十大最赚钱公司 银行占6席 数据显示 两市最赚钱的前十大公司去年合计实现净利润6064 24亿元 占1837家公司年度净利润的55 90 这10家公司中 银行类上市公司就占了6席 其中 工商银行 601398 以1285 99亿元的净利润位列首位 成为2009年A股市场最赚钱的上市公司 每股收益 贵州茅台 600519 稳居榜首从每股收益看 贵州茅台依然屹立不倒 加权平均每股收益达4 57元 其次是潍柴动力 000338 加权平均每股收益达4 09元 而引人注目的是 在加权平均每股收益排行榜中 还有世纪鼎利 300050 和神州泰岳 300002 两家创业板公司 加权平均每股收益 上市公司如果股份总额没有发生变化 其年度每股收益就不存在加权平均的差异 但一些公司由于增发新股 含老股增发和新股发行 送股 转增股本或配股等原因 股份总额发生变化 使用加权平均法计算出的每股收益就称为加权平均每股收益 这样就可以更准确 更合理地反映公司客观的盈利能力 例如 以南京中商 600280 为例 该公司原有总股本8626万股 9月6日又增发新股3500万股 即达到现有总股本12126万股 而南京中商去年实现净利润2659 7万元 按原有总股本计算 每股收益为2659 7万元 8626万股 0 31元 而按加权平均每股收益算 南京中商去年初总股本8626万股 9月份发行3500万新股 当年只有3个月 10 12月 多了3500万股 即达到现有总股本12126万股 按全年平均计算增加了3500万 3 12 875万股 期末计算每股收益时 公司总股本按8626万加上875万计算 每股收益为2659 7万元 8626万股 875万股 0 28元 即加权平均每股收益为0 28元 分红派现 盘点2 352家公司派现不足 一毛 截至昨日 两市共有1837家上市公司披露2009年年报 其中 1080家公司推出分红方案 占比为58 79 也就是说 有757家上市公司不分红 另有59家公司选择送转股 15家派现不足一分在1080家分红公司中 派现的有1021家 占分红公司总数的94 54 选择送转股的有59家 值得一提的是 在选择派现的公司中 许多公司派现就像 下毛毛雨 作秀意味浓厚 统计显示 在1021家派现的公司中 有352家公司每股派现不足 一毛钱 同时 有15家公司每股派现不足1分钱 税后 以国统股份 002205 为例 公司年报每股收益0 52元 每股未分配利润1 35元 公司今年却推出了每股派1分钱 含税 的 吝啬 方案 高送转热情不减 其实 派现不积极的上市公司 2009年度高送转的热情依然不减 根据统计 在1080家推出分红方案的公司中 采用送股方式的公司有116家 转增的有276家 并且大部分均为高送转方案 其中 推出转增预案的276家公司中 有161家公司转增比例高于10转增5股 含5股 占比达到58 其中有49家公司转增比例高于10转增10股 含10股 例如 神州泰岳拟每10股派3元 含税 转增15股 新安股份 600596 拟每10股派4元 含税 转增12股 美都控股 600175 拟每10股派0 3元 含税 转增12股 同样 在推出送股方案的110家公司中 33家公司送股比例高于10送5股 含5股 例如 国阳新能 600348 拟每10股送15股派现3 8元 含税 大同煤业 601001 拟每10股送10股派现5 3元 含税 伊泰B每10股送10股派现1 4649美元 含税 上市公司2009年之最1 最讲 义气 的上市公司 国阳新能 600348 分配预案10转15派3 8元 国阳新能披露的年报显示 将推出每10股送15股派3 8的分配预案 2009年大赚18 56亿元 从今日披露的年报来看 公司的分配预案也给了市场最大惊喜 国阳新能在年报中提出了每10股送15股并派3 8元的分配预案 以微弱优势战胜了此前神州泰岳 300002 10转15派3元的方案 业内人士表示 如果在剩下一周时间内没有出现 更大方 的上市公司 那国阳新能就有望荣膺2009年度的 分配王 2 最 差钱 的上市公司 中海集运 601866 巨亏近65亿 中海集运发布2009年年报 去年公司亏损近65亿元 打破之前中国铝业 601600 601600 巨亏46亿元的纪录 成为目前披露年报公司中亏损额最大的一家 公司表示 巨亏主要是受金融危机影响 各经济区消费下滑 直接导致各国际航线运价快速下跌所致 同时受国内航线竞争日益激烈影响 内贸航线的平均运价较去年同期也下降33 9 3 最 划算 的上市公司 交通银行 601328 小投入大产出将融资750亿元 建设银行 601939 2009年分红预案10派2 02 含税 日前又公告将以A H股的方式 配股融资不超过人民币750亿元补充资本金 一出一进 可谓是最划算的买卖 公告显示 建行将按每10股配售不超过0 7股的比例向全体股东配售 以2010年4月29日的总股本233 689 084 000股为基数测算 A股可配股份数量不超过6 3亿股 H股可配售数量不超过157 28亿股 4 最 离谱 的上市公司 友利控股 000584 年报修正差错太离谱 友利控股发布的年报修正公告 公司将年报累计投入募集资金总额一栏中 截至期末累计投入金额与承诺投入金额的差额合计 10264 44万元 错录为 8764 44万元 修改幅度大得离谱 对年报出错的原因 公司解释为工作人员录入错误 5 最 吝啬 的上市公司 数源科技 000909 九年不分红 数源科技年报显示公司2009年实现归属于上市公司股东净利润2026 14万元 实现扭亏为盈 但公司表示由于可供股东分配利润数额较小 将不进行利润分配 公司上次分红要追溯到2000年 公司已经连续9年没有提出分红方案来回报投资者 数源科技披露的年报显示 公司2009年实现营业收入9 67亿元 同比2008年增长了13 52 实现归属于上市公司股东的净利润同比增幅达到了208 97 每股收益约为0 10 加权平均净资产收益率为3 86 业内人士表示 公司连续9年没有提出分配预案的行为 更让一些投资者感到无法接受 6 最 莫名债主 公司 太原刚玉 000795 应收欠款长达5年未收回 太原刚玉公布的2009年年报 在单独进行减值测试的其他应收款坏账准备计提情况明细里 有一则令人费解的交易 太原刚玉与太原市公安局存在一笔358万元往来款 此笔交易账龄已经有5年以上 占其他应收款6 59 太原刚玉董秘接受采访时曾表示 跟公安局的这笔款项往来 去年年报也有披露 具体发生时间也不太清楚 需要跟财务总监沟通落实 翻阅太原刚玉2008年年报 并未发现相关账款的信息披露 此外 太原刚玉与双塔国际有限公司存在254万元的应收账款 账龄5年以上 7 最 不务正业 上市公司 百利电气 600468 主业负增长营业外收入增九成 百利电气公司年报显示 钨钼制品等主营业务收入出现负增长 然而 去年营业外收入发生额较2008年大增88 79 绝对额增加721 98万元 净利润比上年增长三成 处置固定资产产生转让收益和政府补助帮了大忙 百利电气公布2009年年报 基本每股收益0 0966元 稀释每股收益0 0966元 每股收益 扣除 0 0329元 每股净资产1 5555元 净资产收益率6 21 加权平均净资产收益率6 76 扣除非经常性损益后净利润10437533 43元 营业收入424447724 53元 归属于母公司所有者净利润30596737 32元 归属于母公司股东权益492793664 1元 8 最 起伏 上市公司 大唐电信 600198 年报盈利一季度又陷亏损 从去年6月5日起 大唐电信成功摘帽 2009年实现净利润5747 38万元 同比增长25 91 每股收益为0 13元 同比增长25 87 然而摘掉ST帽子还不到一年的大唐电信一季度再次陷入亏损 一季度该公司亏损约1541 8万元 净利润同比下降331 18 9 最 造富 上市公司 工商银行 601398 工商银行2009年全年盈利再创新高 收获净利1285 99亿元 远超过了高盛日前公布的2009年净利折合人民币911亿元 可谓最会创造财富的上市公司 工商银行报告期内实现营业收入3094 54亿元 同比基本持平 实现归属上市公司股东净利润1285 99亿元 同比增长16 06 每股盈利0 385元 2008年同期为0 33元 期末每股股息从0 165元微增至0 17元 派息比率由50 降至至44 10 最 神速 上市公司 大龙地产 600159 净利激增142倍 大龙地产凭借净利大增近142倍的业绩 成为利润增速最快公司 年报显示 2009年公司实现营业收入17 48亿元 实现净利润3 39亿元 同比分别增长1174 08 和14256 40 报告期内 公司实现加权平均净资产收益率24 33 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率24 05 扣除非经常性损益后基本每股收益0 81元 稀释每股收益0 81元 同比增加8100 公司拟以2009年末总股本415001616股为基数 以资本公积金转增股本 向全体股东每10股转增10股 转增后公司总股本增加到830003232股 公司业绩大增是由于销量增加和房价的上涨 在市场回暖 销售增加等因素的带动下 2009年以来房地产开发投资增长逐季加快 第五章公司利润分配与股利决策 一 公司利润的构成二 公司利润的分配三 股利及股利支付四 股利支付理论五 影响股利政策的因素六 股利分配政策 学习目的与要求 了解利润的构成 分配股利支付是资本收益分配环节 股利的发放 影响着股东投资收益的取得 影响公司资金的筹集 影响公司的市场价值 深入理解各种股利支付理论的理论要点与指导意义 具体分析判断影响股利政策的各种因素 在熟练掌握各种基本的股利政策的要点的基础上 灵活制定适宜的股利政策 单选题 1 发放股票股利的结果是 A 企业所有者权益内部结构调整B 企业所有者权益增加C 企业资产增加D 企业筹资规模增加 单选题 2 根据股利相关论 制定利润分配政策时 应该考虑的股东因素是 A 未来投资机会B 筹资成本C 资产的流动性D 控制权的稀释 绪论 一 什么是利润 利润是企业一定期间内的经营成果 综合反映了企业从事生产经营活动和资本经营活动的效绩 二 实现利润的意义利润指标是衡量企业盈利能力的基础性指标 利润的实现对企业有重要意义 1 利润是实现企业理财目标的本质要求 2 利润体现了资本增值的本质 3 利润是衡量企业管理绩效的重要标准 4 利润是企业对社会作出贡献的基础 一公司利润的构成 1 利润总额利润总额 销售利润 投资净收益 营业外收支净额 公司利润表 年度 1 产品销售收入 减 产品销售成本 产品销售费用 产品销售税金及附加 2 产品销售利润 加 其他业务利润 减 管理费用 财务费用 3 营业利润 加 投资收益 营业外收入 减 营业外支出 4 利润总额 区别 毛利与净利 毛利grossprofit商业企业商品销售收入减去商品原进价后的余额 净利的对称 又称商品进销差价 因其尚未减去商品流通费和税金 还不是净利 故称毛利 在中国 工业品进销差价系指同种产品的出厂价与批发价之间的差额 批发价与零售价之间的差额称批零差价 农副产品进销差价是指同种农副产品的产地收购价格与产地批发或零售价格之间的差额 若毛利不足以补偿流通费用和税金 企业就会发生亏损 毛利占商品销售收入或营业收入的百分比称毛利率 毛利率一般分为综合毛利率 分类毛利率和单项商品毛利率 商品销售毛利率直接反映企业经营的全部 大类 某种商品的差价水平 是核算企业经营成果和价格制订是否合理的依据 毛利率的计算是 不含税销售收入 不含税成本 不含税销售收入 假定某商品成本单价为12元 不含税 售价为15元 含税 该商品的毛利率 1 17 税率的一般纳税人 则该商品不含税销售收入 15 1 17 12 82元 2 该商品毛利率 12 82 12 12 82 6 4 净利 是指在毛利减掉所有的费用及税额所剩下的利润 1 销售利润 销售利润即营业利润营业利润 OperatingProfit 是指企业在一定期间内从事生产经营活动所产生的利润 是产品销售利润 主营业务利润 加上其他业务利润扣除期间费用后的余额 通常 企业的营业利润是企业利润的重要来源 营业利润指标完成的好坏会最终影响企业利润计划的实现 销售利润 产品销售利润 其他销售利润 期间费用 产品销售利润 产品销售净收入 产品销售成本 产品销售费用 产品销售税金及附加 产品销售利润 主营业务利润 产品销售净收入 产品销售净收入 产品销售收入 产品销售退回 产品销售折让与折扣 产品销售税金及附加 产品销售税金及附加包括消费 营业税 资源税 城市维护建设税和教育费附加 期间费用 期间费用 PeriodicExpenses 是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用 包括 管理费用财务费用 利息 企业筹集生产经营所需资金而发生的费用 包括利息支出 减利息收入后的净支出 汇兑损失 减汇兑收益后的净损失 金融机构手续费以及筹集生产经营资金发生的其他费用 2 投资净收益 对外投资收益扣除投资损失后的数额 对外投资收益 股利 利息收入投资损失 3 营业外收支净额 与公司生产经营没有直接关系的各种营业外收入减去营业外支出后的余额 营业外收入营业外支出 2净利润 净利润 利润总额 所得税 应纳所得税额 应纳税所得额 税率 应纳税所得额 收入总额 准予扣除项目金额 1 收入总额生产 经营收入财产转让收入利息收入租赁收入特许权使用费收入股息收入其他收入 2 准予扣除项目金额生产 经营成本费用 销售 管理费用 财务费用 利息 税金损失 3 不得扣除项目资本性支出无形资产受让 开发支出违法经营得罚款和被没收财务的损失各项税金的滞纳金 罚款和罚金自然灾害或者意外事故损失有赔偿的部分超过国家规定允许扣除的公益 救济性的捐赠 以及非公益 救济性的捐赠各种赞助支出 非广告性质的赞助支出与取得收入无关的其他各项支出 二公司利润的分配 一 依法交纳所得税 企业财务通则 二 净利润分配的顺序1 弥补企业以前年度亏损 连续5年未弥补完的 2 提取法定盈余公积金3 提取法定公益金4 向投资者分配利润 亏损弥补亏损 主管税务机关按税法规定核实企业在某一年度发生亏损的 在以后年度应纳税所得中予以弥补 有利于扭亏逐年弥补 最长不超过5年 公司法 的规定 利润分配的顺序1 计算可供分配的利润 将本年净利润 或亏损 与年初未分配利润 或未弥补亏损 合并 计算出可供分配利润 只有可供分配利润为正数 才能进行后续分配 2 计提法定盈余公积金 税后利润的10 按抵减年初累计亏损后的净利润计提法定盈余公积金 当不存在年初累计亏损时应当按照本年的税后利润计算应提取数 3 计提公益金 5 10 用于职工集体福利的支出4 向投资者分配利润 见下页 投资者分配利润步骤 续 4 向投资者分配利润步骤 续 1 支付优先股股利 2 提取任意盈余公积金 3 分配普通股股利注意事项 一无利润 不得分配利润二任意盈余公积金 提取和使用的留存收益 例题5 1 项目本年度实际数额一 利润总额 1 9000加 年初未分配利润 2 3000二 可分配利润 3 1 2 6000减 应交所得税1980 6000 33 三 税后利润4020减 提取法定盈余公积金402 4020 10 提取公益金402 4020 10 四 可供股东分配利润3216减 提取任意盈余公积金603 4020 15 已分配普通股股利1500五 未分配利润1113 三股利及股利支付 一 股利概念概念 从盈余中支派出去的现金 股利来源 税后利润两面性支付高股息 股价上升利润分配得多 保留收益少 公司未来的增长率下降 股价会下降 股息政策的两面性 二 股利分配的程序股利分配是指公司制企业向股东分派股利 是企业利润分配的一部分 1 股利支付程序股利宣告日 公司董事会将股利支付情况予以公告的日期 股权登记日 有权领取股利的股东资格登记截止日期 也称为除权日 除息日 即领取股利的权利与股票相互分离的日期 证券交易所一般规定在股权登记日之后的第一个交易日为除息日 不同证券交易所规定不同 如果一个新股东想取得最近一次股利 必须在除息日之前购买股票 股利支付日 向股东发放股利的日期 图示 1 股利宣告日 董事会宣布支派股利 2 股权登记日 3 除息日 领取 4 股利支付日 宣告日 1月15日星期四 1月30日星期五 1月28日星期三 2月16日星期一 登记日 除息日 付息日 除权 除息价怎样计算 上市公司进行分红后 除去可享有分红 配股权利 在除权 除息日这一天会产生一个除权价或除息价 除权或除息价是在股权登记这一天收盘价基础上产生的 根据深 沪证券交易所交易规则的规定 计算办法具体如下 除权 息 价的计算公式为 除权 息 报价 前收盘价 现金红利 配 新 股价格 流通股份变动比例 1 流通股份变动比例 天源迪科 300047 2010年5月13日十股红利3 005月12日收25 55月13日开25 42 除权除息价格的计算股票的除权除息参考价的计算公式有两种 沪市 深市各不相同 沪市 除权参考价 股权登记日收盘价 配股价 配股率 派息率 1 送股率 配股率 结果四舍五入至0 01元 例 某上市公司分配方案为每10股送3股 派2元现金 同时每10股配2股 配股价为5元 该股股权登记日收盘价为12元 则该股除权参考价为 12 0 2 5 0 2 1 0 3 0 2 8 53 元 深市 与沪市有所不同 其计算方式以市值为依据 其公式为 除权参考价 股权登记日总市值 配股总数 配股价 派现金总额 除权后总股本 结果四舍五入至0 01元 其中 股权统计日总市值 股权登记日收盘价 除权前总股本 除权后总股本 除权前总股本 送股总数 配股总数 例 深市某上市公司总股本10000万股 流通股5000万股 股权登记日收盘价为10元 其分红配股方案为10送3股派2元配2股 共送出红股3000万股 派现金2000万元 由于国家股和法人股股东放弃配股 实际配股总数为1000万股 配股价为5元 则其除权参考价为 10 10000 1000 5 2000 10000 3000 1000 7 36 元 沪市XR DR XD代表什么 根据上海证券交易所的有关规定 某股票在除权日当天 在其证券名称前记上XR 为英文Ex Right的缩写 表示该股已除权 购买这样的股票后将不再享有分红的权利 证券代码前标上DR 为英文Ex Rivident和Ex Right合在一起的缩写 表示除权除息 购买这样的股票不再享有送红派息的权利 证券代码前标上XD 为英文Ex Divident的缩写 表示股票除息 购买这样的股票后将不再享有派息的权利 转增股本和送红股 增股本则是指公司将资本公积转化为股本 转增股本并没有改变股东的权益 但却增加了股本的规模 因而客观结果与送股相似 转增股本与送红股的本质区别在于 红股来自公司的年度税后利润 只有在公司有盈余的情况下 才能向股东送红股 而转增股本却来自于资本公积 它可以不受公司本年度可分配利润的多少及时间的限制 只要将公司帐面上的资本公积减少 些 增加相应的注册资本金就可以了 因此 转增股本严格地说并不是对股东的分红回报 送股是上市公司将本年的利润留在公司里 发放股票作为红利 从而将利润转化为股本 送股后 公司的资产 负债 股东权益的总额结构并没有发生改变 但总股本增大了 同时每股净资产降低了 2股利支付的方式 1 现金股利 现金股利是以现金支付的股利 它是股利支付的主要方式 累计未分配利润和足够的现金以备支付 2 财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利 主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券 如债券 股票 作为股利支付给股东 3 负债股利 负债股利是公司以负债支付的股利 通常以公司的应付票据支付给股东 不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的 财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代 这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用 但并非法律所禁止 4 股票股利 股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式 3股票股利 1 股票股利的影响 不直接增加股东财富 不导致公司资产的减少或负债的增加 不是公司资金的使用 不减少公司的财产 但引起所有者权益结构变化 例题5 3 普通股 面值1元 社会公众股200000股 200000资本公积600000未分配利润2000000股东权益合计2800000 10股送1股 增发200000 10 20000股当天股价20元 发放股利后 从 未分配利润 拿出20 200000 10 400000元 送股利后 普通股 面值1元 社会公众股200000股 220000 资本公积980000未分配利润1600000股东权益合计2800000 普通股 增加20000元 其余400000 20000 380000元作为股票溢价转至 资本公积 股东权益总额不变 每股盈余 每股市价 股东市值总额例题5 3 每股盈余660000 200000 3 3660000 220000 3每股市价2020 1 10 18 18持股比例20000 200000 10 22000 220000 10 股票总市值20 20000 40000018 18 22000 400000 3 股票股利意义对股东 股票股利的意义 股票股利和现金股利同时进行 现金更多 发放股票股利后 股价降低 吸引更多投资者 由成长型公司采用 投资者认为是未来有较大发展的昭示对公司 股票股利的意义无须分配现金吸引投资者传递公司有利信息 4 股票分割一股面值较高的股票交换成数股面值较低的股票的行为 不属于股票股利 效果与之相似 例题5 5 普通股 面值2元 发行400000股 800000资本公积800000未分配利润4000000股东权益合计5600000 盈余440000元 分割前的每股盈余为1 1元 440000 400000 1 1元 分割后 普通股 面值1元 发行800000股 800000资本公积800000未分配利润4000000股东权益合计5600000 盈余440000元不变 分割前的每股盈余为0 55元 440000 800000 0 55元市价也下降 两者区别 对公司股票分割目的 增加股票股数降低每股市价 吸引更多投资者 对股东各股东持有的股数增加 但持股比例不变 持有股票的总价值不变 股票分割传递有利信息 购买者都 股价上涨 增加股东财富 其他 缩股 股票合并 送股与配股 送股是指公司将红利或公积金转为股本 按增加的股票比例派送给股东 送股具体有两种 1 以红利送股 即红股 2 以公积金送股 配股是指公司在增发股票时 以一定比例按优惠价格配给老股东股票 5 股票回购 股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外股票 公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销 也可以将回购的股份作为 库藏股 保留 但不参与每股收益的计算和收益分配 股东因股价的上升而获利 相当于支付给股东股利 例题5 7 税后利润1500000流通在外股份数500000每股盈余3元每股市价60元市盈率 60 3 20 从盈余中拿出500000元 盈余得1元 那么每股市价61元若将500000元以每股61元购回 可购得8197股每股盈余为1500000 500000 8197 3 05 市盈率仍为20 则每股市价 20 3 05 61 股票回购与现金股利的不同意义对股东而言股票回购 资本利得 交纳资本利得税 发放现金股利后股东交纳一般所得税 前者低于后者 则可以得到好处 但分析建立在假设之上 难以预料 股东收益不稳定 对公司而言公司的库藏股票 可以交换被收购或被兼并公司的股票等库藏股票 在需要现金时 可重新售出 股票回购可以改变资本结构 加大负债比例 发挥财务杠杆作用可以避免被他人控制的局面 股票回购方式主要两种 公开市场购买和招标出价购买 四股利支付理论 1 股利无关论2 股利相关论3 税负差异论 1 股利无关论 1 完整市场论 2 股利剩余论 1 完整市场论A 股利政策对企业的股票价格或资本成本没有影响 公司的其他筹资办法对股东财富的影响恰好抵消了公司支付股利对股东财富的影响 B 股票价格和公司的价值完全由公司资产的盈利能力或其投资政策所决定 与发不发股利或发多少股利无关 C 在一系列特定的假设条件下 假如某企业发放给股东以较高的股利 那么该企业就必须发行更多的股票 其数额正好等于公司支付的股利 2 股利剩余论认为公司的股利支付应由投资计划的报酬率来决定 如果一个公司有较多有利可图的投资机会 则不应发放现金股利 而采用保留盈余的形式以满足投资所需要的资金 反之 则应将所有盈余分配给股东 如果公司的盈余满足了所有有利可图的投资机会后还有剩余 则把剩余的盈余以现金股利的形式分配给股东 2 股利相关论 1 在手之鸟 理论 2 股利传播信息论 3 偏爱本期收益论 4 假设排除论 1 在手之鸟 理论 该理论的核心是认为在投资者眼里 股利收入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠 换言之 一元的股利收入的价值实际上超过了一元资本收益的价值 理论论点 投资者对投资风险有天生的抵触情绪 宁愿现在收到较少的股利 也不愿意待未来再收回风险较大的股利 2 股利传播信息论 论点 股利之所以对普通股票每股价格产生影响 是因为投资者把股利用来预测企业未来的经营成果 股利给投资者传播了企业管理当局预期未来发展前景 未来收益率 的信息 如果公司的目标股利支付率在过去一个较长时期内很稳定 而现在却有所变动 投资者将会把这种现象看做公司管理当局即将改变该公司未来收益率的信号 3 偏爱本期收益论 论点 由于各种不确定因素的存在 股票行情经常波动 某些投资者就可能不满意于按照经常波动的价格出售股票去取得收益 结果将肯定会使他们偏爱本期收益 除股票售价变化无常外 投资者按期为了取得收益而出售一小部分手头持有的股票 也会感到很不方便 仅是由于这个缘故 就能使某些投资者宁愿拿本期股利而不愿要资本收益了 4 假设排除论 论点 在分析某一因素时 假设其他因素不变固然是重要的 但却不能否认其他因素的存在 不相关的理论否定了许多实际存在的因素 而代之以实际上并不存在的完整市场 3 税负差异论 论点 由于股利的税率高于资本收益的税率 此外 还可以以继续持有股票来延缓资本收益的获得而推迟为资本收益纳税时间 即使资本收益和股利收入的税率相同 这种递延特性依然存在 考虑到纳税的影响 投资者对具有较高收益的股票要求的税前权益要高于低股利收益的股票 为此公司应当采取低股利率政策 以实现其资本成本最小化和价值最大化 注意 可以看出 以上三种理论是相互矛盾的 在手之鸟 理论认为应实行高股利政策 无关理论认为股利大小无关紧要 或者说最优股利政策并不存在 所有的股利政策都是等价的 而税差理论则认为低股利是最佳选择 其实 判断哪种股利政策理论是十分困难的 但是本节关于股利政策的分析主要以相关理论为前提 五影响股利政策的因素 1 法律方面的规定2 控制权的大小约束3 筹资能力和偿债需要4 公司资产的流动性5 投资机会6 公司加权资金成本7 股利政策惯性8 投资者结构或股东对股利分配的态度 1 法律方面的规定 公司法 股利分配的限制资本保全 不能用资本 股本和资本公积金 发放股利 资本是用来投资获取收益的 将资本当作股利发给股东 债权人的利益受到损害 公司积累 必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金 净利润 累进利润为正数时才发放股利超额累进利润 2 控制权的大小约束 高股利 留存收益减少 可能发行新股 稀释股东对公司控制权老股东不愿意 高股利 3 筹资能力和偿债需要 支付股利 需现金不足时的筹资能力 经营积累用于偿债需要 4 公司资产的流动性 较多的现金股利 减少现金持有量 资产流动性降低 必须保持一定的资产流动性 5 投资机会 成长型 低股利经营稳定 高股利 6 公司加权资金成本 与发行新股或筹措债务相比 保留盈余 无筹资费用 筹资成本低 低股利政策 六股利政策类型 1 剩余股利政策2 稳定股利政策3 固定股利支付率政策4 低正常股利加额外股利政策 1 剩余股利政策股利政策受投资机会及资金成本的双重影响 剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时 根据一定的目标资本结构 测算出投资所需的权益资本 先从盈余当中留用 然后将剩余的盈余作为股利予以分配 采用剩余股利政策时 应遵循以下步骤 1 设定目标资本结构 即确定权益资本与债务资本的比率 2 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 3 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 4 投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余 再作为股利发放给股东 采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的资本结构 使加权平均资本成本最低 例 某公司提取了公积金和公益金后的税后净利为600万元 下一年度投资计划所需资金为800万元 公司的目标资本结构为权益资本60 债务资本占40 假设公司流通在外有普通股100万股 那么 当年能分派多少股利 续 所需权益资本数额 800 60 480万元当年发放的股利额 600 480 120万元每股股利 120 100 1 2元 2 固定或持续增长的股利政策 这种股利政策是将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变 只有当公司认为未来盈余将会显著地 不可逆转地增长时 才提高年度的股利发放额 在长期通货膨胀的年代里 为了抵消通货膨胀对股利的不利影响 也应该提高股利发放额 采用本政策的理由在于 1 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息 有利于树立公司良好的形象 增强投资者对公司的信心 稳定股票的价格 2 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出 3 稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论 但为了将股利维持在稳定的水平上 即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构 也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利 该股利政策的缺点在于股利支付与盈余脱节 有可能造成公司财务状况恶化 同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本 3 固定股利支付率政策 该政策是公司确定一个股利占盈余的比率 长期按此比率支付股利的政策 采用本政策的理由是 这样做能使股利与公司盈余紧密地配合 以体现多盈多分 少盈少分 无盈不分的原则 但是 这种政策下各年的股利变动较大 极易造成公司不稳定的感觉 对稳定股票价格不利 4 低正常股利加额外股利政策 该股利政策是公司