考试点专业课：荆新《财务管理学》2014专业课考点精讲.pdf

目 录 课程结构说明 第一章 总论 第一节 财务管理的概念 第二节 财务管理的目标 第三节 企业组织形式与财务经理 第四节 财务管理的环境 第二章 财务管理的价值观念 第一节 货币时间价值 第二节 风险与收益 第三节 证券估价 第三章 财务分析 第一节 财务分析基础 第二节 财务能力分析 第三节 财务趋势分析 第四节 财务综合分析 第四章 财务战略与预算 第一节 财务战略 第二节 全面预算体系 第三节 财务预算 第四节 筹资数量的预测 第五章 长期筹资方式 第一节 长期筹资概述 第二节 股权性筹资 第三节 债务性筹资 第六章 资本结构决策 第一节 资本结构的理论 第二节 资本成本的预算 第三节 杠杆利益与风险的衡量 第四节 资本结构决策分析 第七章 投资决策原理 第一节 长期投资概述 第二节 投资现金流量的分析 第三节 折现现金流量方法 第四节 非折现现金流量方法 第五节 投资决策指标的比较 第八章 投资决策实务 第一节 现实中现金流量的计算 第二节 项目投资决策 第三节 风险投资决策 第四节 通货膨胀对投资分析的影响 第九章 短期资产管理 第一节 营运资本管理 第二节 短期资产管理 第三节 现金管理 第四节 短期金融资产管理 第五节 应收账款管理 第六节 存货规划及控制 第十章 短期筹资管理 第一节 短期筹资政策 第二节 自然性融资 第三节 短期借款筹资 第四节 短期融资券 第十一章 股利理论与政策 第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股票分割与股票回购 第十二章 公司并购管理 第一节 公司并购的概念与类型 第二节 公司并购理论 第三节 公司并购的价值评估 第四节 公司并购的支付方式 第十三章 公司重组 破产和清算 第一节 公司重组 第二节 财务预警 第三节 破产重组 第四节 企业清算 本课程使用参考教材 第六版的框架结构仍然保持第五版时的 篇 即财务管理基础 筹资管理 投资管理 营运资本管 理 股利政策 并购与重组 与第五版相比 第六版主要做了以下修订 删除了个别内容 如删除了第 章财务分析中不常用的财务比率 到期债务本息偿付比率 第 章资本结构决策的每股收益分析法中 删除了例题中的优先股内容 更新了一些内容 第六版对部分内容和数据进行了补充或更新 如第 章中补充了我国沪深 股上市公司行业平均股利支付率和平均股利报酬率的数据 修订了部分练习题的内容 第六版对一些章节的练习题进行了修订或更新 更便于学生加深 对教材中相关理论和方法的理解 规范了一些术语 长期以来 我国财务管理学的术语用法不统一 不规范 如估值与估价 贴现 率与折现率 收益率与报酬率 筹资与融资等术语经常混用 经过作者的多次讨论 并征求一些教师 的意见 第六章对一些术语进行了规范和统一 如收益 与报酬 一般我们主张用报 酬 又如 用投资报酬率 而不用投资收益率 用期望报酬率 而不用预期收益率 但是 在会计报表 中 为了与会计学的术语一致 我们还是用了每股收益 投资收益等术语 本课程的框架结构 框架结构由 篇组成 基础知识 第一章 总论 第二章 财务管理价值观念 重点 货币时间价值的计算 风险与收益的概念 计算 证券估价模型 第三章 财务分析 荆新 财务管理学 重点 偿债能力 营运能力 盈利能力分析指标的计算 杜邦分析体系 第四章 财务战略与预算 筹资管理 第五章 长期筹资方式 第六章 资本结构决策 重点 资本成本的计算 杠杆利益与风险的衡量 资本结构决策模型 投资管理 第七章 投资决策原理 重点 现金流量的计算 投资决策指标 第八章 投资决策实务 营运资本管理 第九章 短期资产管理 重点 应收账款管理 现金管理 存货管理 第十章 短期筹资管理 股利分配 第十一章 股利理论与政策 重点 股利政策 并购与重组 第十二章 公司并购管理 第十三章 公司重组 破产和清算 考试主要题型 名词解释 简答题 计算分析题 业务题 论述题 选择题 判断题 考试点 名师精品课程 电话 第一章 总 论 学习目标 理解财务管理的概念 掌握财务管理目标的主要观点 了解企业的组织形式 了解财务管理的环境 掌握利息率的构成 财务管理的概念 财务管理的目标 企业组织形式与财务经理 财务管理的环境 第一节 财务管理的概念 财务管理是组织财务活动 处理财务关系的一项经济管理活动 企业财务活动是以现金收支为主的资金收支活动的总称 这些财务活动构成了财务管理的 内容 企业财务活动 企业筹资引起的财务活动 企业投资引起的财务活动 企业经营引起的财务活动 企业分配引起的财务活动 企业财务关系 荆新 财务管理学 第二节 财务管理的目标 财务管理的目标是公司理财活动所希望实现的结果 是评价公司理财活动是否合理的基本标准 以利润最大化为目标 以股东财富最大化为目标 以利润最大化为目标 财务报表之间的钩稽关系 主要缺点 没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系 没有反映未来的盈利能力 财务决策行为短期化 可能存在利润操纵 以股东财富最大化为目标 考试点 名师精品课程 电话 股东财富的表现形式是未来获取更多的净现金流量 股票价格也是股东未来所获现金股利和出 售股票所获销售收入的现值 所以 股票价格一方面取决于企业未来获取现金流量的能力 另一方面 也取决于现金流入的时间和风险 主要优点 考虑了时间价值和风险因素 克服了追求利润的短期行为 反映了资本与收益之间的关系 股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准 企业的投资工具模型 财务管理目标与利益冲突 委托 代理问题与利益冲突 冲突之一 股东与管理层 冲突之二 股东与债权人 冲突之三 大股东与中小股东 社会责任与利益冲突 冲突之一 股东与管理层 当所有权与经营权相分离 居于企业外部的股东和居于企业内部的管理者将会发生利益上的 冲突 解决机制 激励 绩效股 股票期权 荆新 财务管理学 股东直接干预 被解聘的威胁 被收购的威胁 冲突之二 股东与债权人 股东和债权人之间的目标显然是不一致的 债权人的目标是到期能够收回本金 而股东则希望赚 取更高的报酬 实施有损于债权人利益的行为 如投资高风险项目 发行新债 两种方式进行制约 签订资金使用合约 设定限制性条款 拒绝业务往来 要求高利率 冲突之三 大股东与中小股东 大股东通常持有企业大多数的股份 能够左右股东大会和董事会的决议 委派企业的最高管理 者 掌握着企业重大经营决策的控制权 社会责任与利益冲突 股东利益 社会责任 很多情况下 公司的目标与社会目标是一致的 但也有许多例外 可以通过制订一些法律进行约束 第三节 企业组织形式与财务经理 一 企业组织的类型 个人独资企业 是指由一个自然人投资并兴办的企业 其业主享有全部的经营所得 同时对债务负有完全 责任 考试点 名师精品课程 电话 优点 企业开办 转让 关闭的手续简便 企业主对债务承担无限责任 会尽心经营企业 税负较轻 制约因素较少 决策效率高 技术和财务信息容易保密 缺点 独资企业要承担无限责任 风险大 筹资困难 企业寿命有限 个体业主制的企业存续期受制于业主本人的生命期 合伙企业 是指由两个以上的自然人订立合伙协议 共同出资 合伙经营 共享受益 共担分险 并对合伙企 业债务承担无限连带责任的企业 优点 开办容易 费用较低 缺点 责任无限 权力分散 产权转让困难 公司制企业 公司制企业是指依照国家有关法律集资创建的 实行自主经营 自负盈亏 有法定出资人所组成 的 具有法人资格的独立经济组织 种类 有限责任公司与股份有限公司 特点 独立的法人实体 具有无限存续期 股东承担有限责任 所有权与经营权分离 筹资渠道多元化 二 财务经理 荆新 财务管理学 企业和外部的现金流量 发行证券得到现金 将现金投资于企业运营 运营产生现金 支付税金 产生的现金留存企业 支付股利和债务 第四节 财务管理的环境 财务管理的环境又称理财环境 是指对企业财务活动和财务管理产生影响作用的企业外部条件 的总和 经济环境 法律环境 金融市场环境 社会文化环境 经济环境 财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素 如经济周期 经济发展水平 通货膨 胀状况 政府的经济政策等 经济周期 复苏 繁荣 衰退 萧条 考试点 名师精品课程 电话 经济发展水平 发达国家 发展中国家 不发达国家 通货膨胀 引起资金占用的大量增加 引起公司利润虚增 引起利率上升 引起有价证券价格下降 引起资金供应紧张 经济政策 法律环境 指影响企业财务活动的各种法律 法规和规章 企业组织法规 企业财务会计法规 税法 金融市场环境 金融市场是进行资金融通的场所 金融市场 外汇市场 资金市场 货币市场 短期证券市场 短期借贷市场 资本市场 长期证券市场 一级市场 二级市场 长期借贷市场 黄金市场 金融市场的基本类型 荆新 财务管理学 金融市场与企业理财 为公司筹资和投资提供场所 实现长短期资金的互相转化 为公司理财提供相关信息 金融市场的构成 主体 银行和非银行的金融机构 客体 交易对象 如股票 债券 商业票据等 参加人 企业 政府和个人等 利息率及其测算 利息率即资金的增值同投入资金的价格之比 利率 纯利率 通货膨胀补偿 风险报酬 纯利率 通货膨胀补偿 违约风险报酬 流动性风险报酬 期限风险报酬 纯利率 通货膨胀补偿 短期无风险证券利率 纯利率 通货膨胀补偿 违约风险报酬 美国 年各种不同信用等级债券的利率 国库券 级 公司债券 级 公司债券 违约风险报酬率 年 月 流动性风险报酬 资产变现能力越强 流动性越好 流动性风险越小 期限风险报酬 一项负债到期日越长 不确定因素就越多 期限风险报酬越大 社会文化环境 社会文化环境包括教育 科学 文学 艺术 新闻出版 广播电视 卫生体育 世界观 理想 信念 道 德 习俗 以及同社会制度相适应的权利义务观念 道德观念 组织纪律观念 价值观念 劳动态度等 本章考点 财务活动的四个方面 财务管理的目标 利息率的构成 考试点 名师精品课程 电话 第二章 财务管理的价值观念 学习目标 掌握货币时间价值的概念和相关计算方法 掌握风险收益的概念 计算及资本资产定价模型 理解证券投资的种类 特点 掌握不同证券的价值评估方法 第一节 货币时间价值 一 时间价值的概念 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系 是财务决策的基本依据 如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下 今天 元钱的价值亦大于 年以后 元钱的价值 股东投资 元钱 就失去了当时使用或消费这 元钱的机会或权利 按时间计算的这种付出的代价或 投资收益 就叫做货币时间价值 需要注意的问题 货币时间价值产生于资金运动之中 货币时间价值需经历一定的时间 货币时间价值是扣除了风险收益和通货膨胀率之后的真实收益率 货币时间价值的两种表现形式 例 投资 年 相对数形式 时间价值率 绝对数形式 时间价值额 一般假定没有风险和通货膨胀 以利率代表时间价值 二 现金流量时间线 现金流量时间线 重要的计算货币资金时间价值的工具 可以直观 便捷地反映资金运动发生 的时间和方向 荆新 财务管理学 范例 三 复利终值和复利现值 利息的计算 单利 指一定期间内只根据本金计算利息 当期产生的利息在下一期不作为本金 不重复计算 利息 复利 不仅本金要计算利息 利息也要计算利息 即通常所说的 利滚利 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义 在讨论资金的时间价值时 一般都按复利计算 复利终值 复利终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值 复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值 代表复利终值 代表复利现值 代表利息率 代表计息期数 单利终值的计算 考试点 名师精品课程 电话 单利现值的计算 复利终值的计算公式 上述公式中的 称为复利终值系数 复利终值系数可以写成 复利终值的计算公式可写成 由终值求现值 称为贴现 贴现时使用的利息率称为贴现率 上式中的 叫复利现值系数或贴现系数 可以写为 则复利现值的计算公式可 写为 四 年金终值和现值 荆新 财务管理学 后付年金的终值 后付年金 每期期末有等额收付款项的年金 后付年金终值的计算公式 其中 为后付年金终值系数 例题 某人在 年中每年年底存入银行 元 年存款利率为 复利计息 则第 年年末年 金终值为 后付年金的现值 考试点 名师精品课程 电话 后付年金现值计算公式的推导过程为 式两边同乘以 得 得 后付年金现值的计算公式 其中 为后付年金现值系数 例题 某人准备在今后 年中每年年末从银行取 元 如果年利息率为 则现在应存入 多少元 元 先付年金的终值 先付年金 每期期初有等额收付款项的年金 期先付年金终值 期后付年金终值 荆新 财务管理学 另一种算法 期先付年金终值 期后付年金终值 例题 某人每年年初存入银行 元 银行年存款利率为 则第十年末的本利和应为多少 元 或 元 先付年金的现值 期先付年金现值 期后付年金现值 先付年金现值的计算公式 考试点 名师精品课程 电话 另一种算法 期先付年金现值 期后付年金现值 例题 某企业租用一台设备 在 年中每年年初要支付租金 元 年利息率为 则这些租 金的现值为 元 或 元 延期年金的现值 延期年金 最初若干期没有收付款项的情况下 后面若干期等额的系列收付款项的年金 延期年金现值 荆新 财务管理学 延期年金现值的计算公式 例题 某企业向银行借入一笔款项 银行贷款的年利息率为 银行规定前 年不需还本付 息 但从第 年至第 年每年年末偿还本息 元 则这笔款项的现值应是 元 或 元 永续年金的现值 永续年金 期限为无穷的年金 永续年金现值的计算公式 例题 一项每年年底的收入为 元的永续年金投资 利息率为 其现值为 元 五 时间价值计算中的几个特殊问题 生活中为什么总有这么多非常规化的事情 不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于一年的时间价值的计算 不等额现金流量现值的计算 若干个复利现值之和 考试点 名师精品课程 电话 例题 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行 其存款额如下表所示 贴现率为 求这笔 不等额存款的现值 年 现金流量 元 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 能用年金用年金 不能用年金用复利 然后加总若干个年金现值和复利现值 例题 某公司投资了一个新项目 新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示 贴现率为 求这一系列现金流入量的现值 年 现金流量每年 每年 或 荆新 财务管理学 贴现率的计算 第一步求出相关换算系数 第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率 插值法 例题 把 元存入银行 年后可获本利和 元 问银行存款的利率为多少 查复利现值系数表 与 年相对应的贴现率中 的系数为 因此 利息率应为 当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值 怎么办 插值法 现在向银行存入 元 在利率为多少时 才能保证在今后 年中每年得到 元 查年金现值系数表 当利率为 时 系数为 当利率为 时 系数为 所以利率应 在 之间 假设所求利率超过 则可用插值法计算 利率年金现值系数 考试点 名师精品课程 电话 计息期短于一年的时间价值 当计息期短于 年 而使用的利率又是年利率时 计息期数和计息率应分别进行调整 代表期利率 代表年利率 代表每年的计息次数 代表年数 代表换算后的计息期数 例题 某人准备在第 年底获得 元收入 年利息率为 试计算 每年计息一次 问现在应存入多少钱 每半年计息一次 现在应存入多少钱 元 元 第二节 风险与收益 一 风险与收益的概念 收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式 收益的大小可以通过收益率 来衡量 收益确定 购入短期国库券 收益不确定 投资刚成立的高科技公司 公司的财务决策 几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的 离开了风险 就无法正确 评价公司报酬的高低 风险是客观存在的 按风险的程度 可以把公司的财务决策分为三种类型 确定性决策 决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策 称为确定性决策 风险性决策 决策者对未来的情况不能完全确定 但不确定性出现的可能性 概率的具体分布是已知的或 可以估计的 这种情况下的决策称为风险性决策 不确定性决策 决策者对未来的情况不仅不能完全确定 而且对不确定性可能出现的概率也不清楚 这种情况下 的决策为不确定性决策 荆新 财务管理学 二 单项资产的风险与收益 对投资活动而言 风险是与投资收益的可能性相联系的 因此对风险的衡量 就要从投资收益的 可能性入手 确定概率分布 请注意 概率分布必须符合以下两个要求 出现每种结果的概率都在 之间 所有结果的概率之和应等于 假设有两家公司 其公司股票收益率的概率分布如图 市场需求类型各类需求发生概率 各类需求状况下股票收益率 西京东方 旺盛 正常 低迷 合计 从表中可以看出 市场需求旺盛的概率为 此时两家公司的股东都将获得很高的收益率 市 场需求正常的概率为 此时股票收益适中 而市场需求低迷的概率为 此时两家公司的股 东都将获得低收益 西京公司的股东甚至会遭受损失 计算预期收益率 将各种可能结果与其所对应的发生概率相乘 并将乘积相加 则得到各种结果的加权平均数 此 处权重系数为各种结果发生的概率 加权平均数则为预期收益率 预期收益率 预期收益率的计算 市场需求 类型 市场需求 类型 西京公司东方公司 各类需求下 的收益率 乘积 各类需求下的 收益率 乘积 旺盛 正常 低迷 合计 两家公司的预期收益率分别为多少 西京公司的预期收益率计算过程如下 考试点 名师精品课程 电话 东方公司的预期收益率计算过程如下 西京公司及东方公司收益率的概率分布图 计算标准差 利用概率分布的概念能够对风险进行衡量 即预期未来收益的概率分布越集中 则该投资的风险 越小 计算预期收益率 预期收益率 计算离差 离差 计算方差 方差 计算标准差 标准差 槡 两家公司的标准差分别为多少 前例中 西京公司的标准差为 槡 东方公司的标准差为 槡 西京公司的标准差更大 说明其收益的离差程度更大 即无法实现预期收益的可能性更大 由此 荆新 财务管理学 可以判断 当单独持有时 西京公司的股票比东方公司的股票风险更大 计算变异系数 如果有两项投资 一项预期收益率较高而另一项标准差较低 投资者该如何抉择呢 变异系数 变异系数度量了单位收益的风险 为项目的选择提供了更有意义的比较基础 前例中 西京公司的变异系数为 即 而东方公司的变异系数则为 即 可见 依此标准 西京公司的风险约是东方公司的 倍 例 项目 的预期收益率为 标准差为 项目 的预期收益率为 而标准差仅为 则投资者应该选择哪个项目进行投资 项目 的变异系数为 项目 的变异系数为 因此 投资者应该选择项目 图 项目 的概率分布于收益率比较 事实上 项目 具有较小的标准差 因此其概率分布更尖 但从图中可以很清楚地发现 项目 实 际获得低收益的可能性大于项目 因为项目 的预期收益率要高得多 由于变异系数同时反映了风险 与收益 故在处理两个或多个具有显著不同预期收益的投资项目时 它是一个更好的风险度量指标 风险规避 假设通过辛勤工作你积攒了 万元 有两个项目可以投资 第一个项目是购买利率为 的短期 国库券 第一年末将能够获得确定的 万元收益 第二个项目是购买 公司的股票 如果 公司的 研发计划进展顺利 则你投入的 万元将增值到 万 然而 如果其研发失败 股票价值将跌至 你 将血本无归 如果预测 公司研发成功与失败的概率各占 则股票投资的预期价值为 万元 扣除 万元的初始投资成本 预期收益为 万元 即预期收益率为 两个项目的预期收益率一样 选择哪一个呢 只要是理性投资者 就会选择第一个项目 表现出 风险规避 多数投资者都是风险规避投资者 三 证券组合的风险与收益 证券的投资组合 同时投资于多种证券的方式 会减少风险 收益率高的证券会抵消收益率低 的证券带来的负面影响 考试点 名师精品课程 电话 证券组合的收益 证券组合的预期收益 是指组合中单项证券预期收益的加权平均值 权重为整个组合中投入各项 证券的资金占总投资额的比重 证券组合风险 系统风险 是指由于某种全局性的因素而对所有证券收益都产生作用的风险 又称为市场风险 宏观风险 不可分散风险 具体包括利率风险 汇率风险 购买力风险 政策风险等 非系统风险 是因个别上市公司特殊情况造成的风险 也称微观风险 可分散风险 具体包括财务风险 经营风险 信用风险 偶然事件风险等 利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合 年度股票 股票 组合 平均收益率 标准差 两支股票在单独持有时都具有相当的风险 但当构成投资组合 时却不再具有风险 完全负相关股票及组合的收益率分布情况 荆新 财务管理学 股票 及组合 的收益率 年度股票 股票 组合 平均收益率 标准差 三 证券组合的风险与收益 完全正相关股票及组合的收益率分布情况 从以上两张图可以看出 当股票收益完全负相关时 所有风险都能被分散掉 而当股票收益完全 正相关时 风险无法分散 若投资组合包含的股票多于两只 通常情况下 投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而 降低 证券组合中的证券数目 证券组合可以分散风险 但它不能完全消除风险 这是因为证券投资的全部风险即总风险 证券 组合降低的只是非系统风险 而不能降低系统风险 所以 证券组合理论认为 不同证券组成的投资 组合可以降低投资风险 但不能完全消除投资风险 一般而言 组合中包含的证券越多 投资风险越小 如果组合中包含了全部证券 则投资者只承 担系统风险 而不承担非系统风险 实证研究发现 当投资组合中的证券达到一定数目后 非系统风 险可基本消除 而只剩下系统风险 考试点 名师精品课程 电话 股票投资组合规模对组合风险的影响 市场风险的程度 通常用 系数来衡量 值度量了股票相对于平均股票的波动程度 平均股票的 值为 证券组合的 系数是单个证券 系数的加权平均 权数为各种股票在证券组合中所占的比重 其计算公式是 根据上述定义 与市场水平同步波动的股票可以视为平均风险股票 此类股票的 系数为 这意味着如果市场收益率上升了 则通常此类股票的收益率也将上升 如果市场收益率下 降了 该股票收益也将同样下降 由 系数为 的股票所组成的投资组合将随整体市场指 数上下波动 其风险程度也与这些市场指数相同 若 则股票的波动性仅为市场波动水平的 一半 若 则股票的波动性将为平均股票的 倍 因而此类股票投资组合的风险程度也将为平均 组合的 倍 证券组合的风险与收益 与单项投资不同 证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险 而不要求对可分散风险进行 补偿 证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的 超过时间价值的那部分额外收益 该收益可用下列公式计算 应该用国债的利息率来衡量 例题 科林公司持有由甲 乙 丙三种股票构成的证券组合 它们的 系数分别是 和 它们在证券组合中所占的比重分别为 和 股票市场的平均收益率为 无风险收益 率为 试确定这种证券组合的风险收益率 确定证券组合的 系数 荆新 财务管理学 计算该证券组合的风险收益率 从以上计算中可以看出 调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险 风险收益 率和风险收益额 在其他因素不变的情况下 风险收益取决于证券组合的 系数 系数越大 风险收益就越大 反 之亦然 或者说 系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度 四 资本资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知 风险越高 必要收益率也就越高 多大的必要收益率才足以抵补特 定数量的风险呢 市场又是怎样决定必要收益率的呢 资本资产定价模型将风险与收益率联系在 一起 资本资产定价模型的一般形式为 资本资产定价模型 市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿 用公式表示为 在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后 资本资产定价模型 可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率 资本资产定价模型可以用证券市场线表示 它说明必要收益率 与不可分散风险 系数之间的 关系 从投资者的角度来看 无风险收益率是其投资的收益率 但从筹资者的角度来看 则是其支出的 无风险成本 或称无风险利息率 现在市场上的无风险利率由两方面构成 一个是无通货膨胀的收益 率 这是真正的时间价值部分 另一个是通货膨胀贴水 它等于预期的通货膨胀率 无风险收益率 通货膨胀对证券收益的影响 考试点 名师精品课程 电话 风险回避对证券收益的影响 第三节 证券估价 当公司决定扩大企业规模 而又缺少必要的资金时 可以通过出售金融证券来筹集 债券和股票 是两种最常见的金融证券 当企业发行债券或股票时 无论融资者还是投资者都会对该种证券进行 估价 以决定以何种价格发行或购买证券比较合理 因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基 本理论问题 一 债券的特征及估价 债券是由公司 金融机构或政府发行的 表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券 是公司对外进行债务融资的主要方式之一 作为一种有价证券 其发行者和购买者之间的权利和义 务通过债券契约固定下来 债券的主要特征 票面价值 债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 票面利率 债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 到期日 债券一般都有固定的偿还期限 到期日即指期限终止之时 荆新 财务管理学 债券的估价方法 债券价值的计算公式 例题 公司拟购买另一家公司发行的公司债券 该债券面值为 元 期限 年 票面利率为 按年计息 当前市场利率为 该债券发行价格为多少时 公司才能购买 元 例题 公司计划发行一种两年期带息债券 面值为 元 票面利率为 每半年付息一次 到期一次偿还本金 债券的市场利率为 求该债券的公平价格 元 例题 面值为 元 期限为 年的零息债券 到期按面值偿还 当时市场利率为 其价格为 多少时 投资者才会购买 元 债券投资的优缺点 债券投资的优点 本金安全性高 与股票相比 债券投资风险比较小 收入比较稳定 许多债券都具有较好的流动性 债券投资的缺点 购买力风险比较大 债券的面值和利息率在发行时就已确定 如果投资期间的通货膨胀率比 较高 则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀 在通货膨胀率非常高时 投资者虽然名义上有 收益 但实际上却有损失 考试点 名师精品课程 电话 没有经营管理权 需要承受利率风险 利率随时间上下波动 利率的上升会导致流通在外债券价格的下降 由 于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险 二 股票的特征及估价 股票的构成要素 股票价值 股票内在价值 股票价格 市场交易价格 股利 股息和红利的总称 股票的类别 普通股 优先股 优先股的估值 如果优先股每年支付股利分别为 年后被公司以每股 元的价格回购 股东要求的必要收益 率为 则优先股的价值为 优先股一般按季度支付股利 对于有到期期限的优先股而言 其价值计算如下 多数优先股永远不会到期 除非企业破产 因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估 值 即 例题 公司的优先股每季度分红 元 年后 公司必须以每股 元的价格回购这些优先 股 股东要求的必要收益率为 则该优先股当前的市场价值应为 元 普通股的估值 普通股股票持有者的现金收入由两部分构成 一部分是在股票持有期间收到的现金股利 另一部 分是出售股票时得到的变现收入 普通股股票估值公式 实际上 当第一个投资者将股票售出后 接手的第二个投资者所能得到的未来现金流仍然是公司 荆新 财务管理学 派发的股利及变现收入 如果将一只股票的所有投资者串联起来 我们就会发现 股票出售时的变现 收入是投资者之间的变现收入 并不是投资者从发行股票的公司得到的现金 这些现金收付是相互抵 消的 普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入 就是公司向股东所派发的现金股利 因 此 普通股股票的价值为 需要对未来的现金股利做一些假设 才能进行股票股价 股利稳定不变 在每年股利稳定不变 投资人持有期间很长的情况下 股票的估价模型可简化为 股利固定增长 如果一只股票的现金股利在基期 的基础上以增长速度 不断增长 则 或者 例题 时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票 该股票去年每股股利为 元 预计以后每年以 的增长率增长 时代公司经分析后 认为必须得到 的收益率 才能购买东方 信托投资股份有限公司的股票 则该种股票的价格应为 元 股票投资的优缺点 股票投资的优点 能获得比较高的报酬 能适当降低购买力风险 拥有一定的经营控制权 股票投资的缺点 股票投资的缺点主要是风险大 这是因为 普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后 考试点 名师精品课程 电话 普通股的价格受众多因素影响 很不稳定 普通股的收入不稳定 本章考点 货币时间价值的计算及应用 资本资产定价模型的应用 债券 股票的价值评估方法 荆新 财务管理学 第三章 财务分析 学习目标 了解企业财务分析的作用 目的 基础 种类和程序 能够正确运用比率分析法对企业偿债能力 营运能力 盈利能力和发展能力进行分析 掌握企业财务趋势分析方法 理解企业财务综合分析方法 第一节 财务分析基础 一 财务分析的作用 企业在生产经营过程中 应依据会计准则等会计规范进行会计核算 并编制财务报告 财务报告 是企业向会计信息使用者提供信息的主要文件 它反映了企业财务状况 经营成果和现金流量等方面 的会计信息 为会计信息使用者进行经济决策提供依据 由于财务报告主要是通过分类的方法提供各种会计信息 还缺乏一定的综合性 无法深入地揭示 企业各方面的财务能力 无法反映企业在一定时期内的发展变化趋势 因此 为了提高会计信息的利 用程度 需要对这些会计信息做进一步的加工和处理 以便更深入 全面地反映企业的各种财务能力 和发展趋势 财务分析就是完成这一任务的主要方法 财务分析是以企业的财务报告等会计资料为 基础 对企业的财务状况 经营成果和现金流量进行分析和评价的一种方法 财务分析可以发挥以下重要作用 通过财务分析 可以全面评价企业在一定时期内的各种财务能力 包括偿债能力 营运能力 盈利能力和发展能力 从而分析企业经营活动中存在的问题 总结财务管理工作的经验教训 促进企 业改善经营活动 提高管理水平 通过财务分析 可以为企业外部投资者 债权人和其他有关部门和人员提供更加系统的 完整 的会计信息 便于他们更加深入地了解企业的财务状况 经营成果和现金流量情况 为其投资决策 信 贷决策和其他经济决策提供依据 通过财务分析 可以检查企业内部各职能部门和单位完成经营计划的情况 考核各部门和单 位的经营业绩 有利于企业建立和健全完善的业绩评价体系 协调各种财务关系 保证企业财务目标 的顺利实现 考试点 名师精品课程 电话 二 财务分析的目的 债权人财务分析的目的 关注其贷款的安全性 股权投资者财务分析的目的 评估企业或股票的价值 进行有效的投资决策 管理层财务分析的目的 尽早发现问题 采取改进措施 审计师财务分析的目的 正确发表审计意见 降低审计风险 政府部门财务分析的目的 为其制定相关政策提供决策依据 三 财务分析的内容 偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还到期债务的能力 营运能力分析 营运能力反映了企业对资产的利用和管理能力 盈利能力分析 获取利润是企业的主要经营目标之一 它也反映了企业的综合素质 发展能力分析 通过对企业发展能力进行分析 可以判断企业的发展潜力 预测企业的经营前景 从而为企业管 理者和投资者进行经营决策和投资决策提供重要的依据 避免决策失误给其带来重大的经济损失 财务趋势分析 财务趋势分析是指通过对企业连续若干期的会计信息和财务指标进行分析 判断企业未来发展 趋势 了解企业的经营活动和财务活动存在的问题 为企业未来决策提供依据 财务综合分析 财务综合分析是指全面分析和评价企业各方面的财务状况 对企业风险 收益 成本和现金流量 等进行分析和诊断 为提高企业财务管理水平 改善经营业绩提供信息 荆新 财务管理学 四 财务分析的方法 比率分析法 比率分析法是将企业同一时期的财务报表中的相关项目进行对比 得出一系列财务比率 以此来 揭示企业财务状况的分析方法 构成比率又称结构比率 是反映某项经济指标的各个组成部分与总体之间关系的财务比率 如流动资产与总资产的比率 流动负债与负债总额的比率 效率比率 是反映某项经济活动投入与产出之间关系的财务比率 如资产报酬率 销售净利率 等 利用效率比率可以考察经济活动的经济效益 揭示企业的盈利能力 相关比率 是反映经济活动中某两个或两个以上相关项目比值的财务比率 如流动比率 速动 比率等 利用相关比率可以考察各项经济活动之间的相互关系 从而揭示企业的财务状况 比较分析法 比较分析法是将同一企业不同时期的财务状况或不同企业之间的财务状况进行比较 从而揭示 企业财务状况存在的差异的分析方法 纵向比较分析法 又称趋势分析法 是将同一企业连续若干期的财务状况进行比较 确定其增 减变动的方向 数额和幅度 以此来揭示企业财务状况的发展变化趋势的分析方法 如比较财务报表 法 比较财务比率法等 横向比较分析法 是将本企业的财务状况与其他企业的同期财务状况进行比较 确定其存在 的差异及其程度 以此来揭示企业财务状况中所存在的问题的分析方法 五 财务分析的基础 资产负债表 可以了解企业的偿债能力 资金营运能力等财务状况 利润表 可以考核企业利润计划的完成情况 分析企业的盈利能力以及利润增减变化的原因 预测企业 利润的发展趋势 现金流量表 便于报表使用者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力 并据以预测企业未来现金流量 第二节 财务能力分析 一 偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还各种到期债务的能力 偿债能力分析是企业财务分析的一个重要方面 通过这种分析可以揭示企业的财务风险 偿债能力分析主要分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析 考试点 名师精品课程 电话 短期偿债能力分析 短期偿债能力是指企业偿付流动负债的能力 流动负债是将在 年内或超过 年的一个营业周 期内需要偿付的债务 一般来说 流动负债需要以现金直接偿还 而流动资产是在 年内或超过 年的一个营业周期内 可变现的资产 因而流动资产就成为偿还流动负债的一个安全保障 因此 可以通过分析流动负债与 流动资产之间的关系来判断企业短期偿债能力 通常 评价短期偿债能力的财务比率主要有 流动比 率 速动比率 现金比率 现金流量比率和到期债务本息偿付比率等 流动比率 流动比率是企业流动资产与流动负债的比值 流动比率 流动资产 流动负债 这个比率越高 说明企业偿还流动负债的能力越强 流动负债得到偿还的保障越大 但是 过高 的流动比率也并非好现象 因为流动比率过高 可能是企业滞留在流动资产上的资金过多 未能有效 地加以利用 可能会影响企业的盈利能力 根据经验 一般认为流动比率为 时比较合适 速动比率 流动资产扣除存货后的资产称为速动资产 主要包括货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收 账款等 速动比率 速动资产 流动负债 流动资产 存货 流动负债 速动比率越高 说明企业的短期偿债能力越强 根据西方经验 一般认为速动比率为 时比较 合适 现金比率 现金比率是企业的现金类资产与流动负债的比值 现金类资产包括库存现金 随时可用于支付 的存款和现金等价物 即现金流量表中所反映的现金及现金等价物 现金比率 现金 现金等价物 流动负债 现金比率可以反映企业的直接偿付能力 现金比率高 说明企业有较好的支付能力 但是这个比 率过高 可能意味着企业拥有过多的盈利能力较低的现金类资产 企业的资产未能得到有效的运用 现金流量比率 金流量比率则是从动态角度反映本期经营活动产生的现金流量净额足以偿付流动负债的能力 现金流量比率 经营活动产生的现金流量净额 流动负债 经营活动产生的现金流量是过去一个会计年度的经营结果 而流动负债则是未来一个会计年度 需要偿还的债务 二者的会计期间不同 因此 这个指标是建立在以过去一年的现金流量来估计未来 一年现金流量的假设基础之上的 到期债务本息偿付比率 到期债务本息偿付比率 经营活动产生的现金流量净额 本期到期债务本金 现金利息支出 荆新 财务管理学 它主要是衡量本年度内到期的债务本金及相关的利息支出可由经营活动所产生的现金来偿付的 程度 该项财务比率越高 说明企业经营活动所产生的现金对偿付本期到期债务本息的保障程度越 高 企业的偿债能力也越强 如果该指标小于 表明企业经营活动产生的现金不足以偿付本期到期 债务本息 长期偿债能力分析 长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力 企业的长期负债主要有长期借款 应付债券 长期应付款 专项应付款 预计负债等 反映企业长期偿债能力的财务比率主要有 资产负债 率 股东权益比率 权益乘数 产权比率 有形净值债务率 偿债保障比率 利息保障倍数和现金 利息保障倍数等 资产负债率 资产负债率 负债总额 资产总额 资产负债率反映企业偿还债务的综合能力 这个比率越高 企业偿还债务的能力越差 财务风险 越大 反之 偿还债务的能力越强 从债权人角度来看 他们最关心的是其贷给企业资金的安全性 如果这个比率过高 说明在企业 的全部资产中 股东提供的资本所占比重太低 所以 债权人总是希望企业的负债比率低一些 从企业股东的角度来看 他们关心的主要是投资收益的高低 企业借入的资金与股东投入的资 金在生产经营中可以发挥同样的作用 因此 股东所关心的往往是全部资产报酬率是否超过了借款的 利率 站在企业管理者的立场 他们既要考虑企业的盈利 也要顾及企业所承担的财务风险 如果企 业不利用举债经营或者负债比率很小 则说明企业管理者比较保守 对前途信心不足 利用债权人 资本进行经营活动的能力较差 但是 负债也必须有一定限度 负债比率过高 企业的财务风险将 增大 至于资产负债率为多少才是合理的 并没有一个确定的标准 不同行业 不同类型的企业的资 产负债率会存在较大的差异 一般而言 处于高速成长时期的企业 其资产负债率可能会高一些 股东权益比率与权益乘数 股东权益比率 股东权益总额 资产总额 股东权益比率与资产负债率之和等于 因此 这两个比率是从不同的侧面来反映企业长期财务 状况的 股东权益比率越大 资产负债率就越小 企业的财务风险也越小 偿还长期债务的能力就 越强 股东权益比率的倒数 称为权益乘数 即资产总额是股东权益总额的多少倍 权益乘数 资产总额 股东权益总额 权益乘数越大 说明股东投入的资本在资产中所占比重越小 财务杠杆越大 考试点 名师精品课程 电话 产权比率与有形净值债务率 产权比率 负债总额 股东权益总额 它反映了债权人所提供资金与股东所提供资金的对比关系 该比率越低 说明企业长期财务状况 越好 债权人贷款的安全越有保障 企业财务风险越小 为了进一步分析股东权益对负债的保障程度 可以保守地认为无形资产不宜用来偿还债务故将 其从上式的分母中扣除 这样计算出的财务比率称为有形净值债务率 有形净值债务率 负债总额 股东权益总额 无形资产净值 该比率越低 说明企业的财务风险越小 偿债保障比率 偿债保障比率 负债总额 经营活动产生的现金流量净额 偿债保障比率反映了用企业经营活动产生的现金流量净额偿还全部债务所需的时间 一般认为 经营活动产生的现金流量是企业长期资金的最主要来源 而投资活动和筹资活动所获得的现金流量 虽然在必要时也可用于偿还债务 但不能将其视为经常性的现金流量 因此 用偿债保障比率可以衡 量企业通过经营活动所获得的现金偿还债务的能力 该比率越低 说明企业偿还债务的能力越强 利息保障倍数与现金利息保障倍数 利息保障倍数 税前利润 利息费用 利息费用 利息保障倍数反映了企业的经营所得支付债务利息的能力 如果这个比率太低 说明企业难以 保证用经营所得来按时按量支付债务利息 一般来说 企业的利息保障倍数至少要大于 二 营运能力分析 营运能力反映了企业资金周转状况 对此进行分析 可以了解企业的营业状况及经营管理水平 资金周转状况好 说明企业的经营管理水平高 资金利用效率高 评价企业营运能力常用的财务比率有应收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 固定资产 周转率 总资产周转率等 应收账款周转率 应收账款周转率是企业一定时期赊销收入净额与应收账款平均余额的比率 应收账款周转率 赊销收入净额 应收账款平均余额 应收账款平均余额 期初应收账款 期末应收账款 应收账款周转率反映了应收账款在一个会计年度内的周转次数 该比率越高 说明应收账款的周 转速度越快 流动性越强 可以用应收账款平均收账期来反映应收账款的周转情况 应收账款平均收账期表示应收账款周 转一次所需的天数 应收账款平均收账期 应收账款周转率 平均收账期越短 说明企业的应收账款周转速度越快 应收账款平均收账期与应收账款周转率 荆新 财务管理学 成反比例变化 对该指标的分析是制定企业信用政策的一个重要依据 存货周转率 存货周转率 也称存货利用率 是企业一定时期的销售成本与存货平均余额的比率 存货周转率 销售成本 存货平均余额 存货周转率说明了一定时期内企业存货周转的次数 可以反映企业存货的变现速度 衡量企业的 销售能力及存货是否过量 在正常经营情况下 存货周转率越高 说明存周转速度越快 企业的销售 能力越强 营运资金占用在存货上的金额越少 表明企业的资产流动性较好 资金利用效率较高 存货周转状况也可以用存货周转天数来表示 存货周转天数表示存货周转一次所需要的时间 存货周转天数 存货周转率 天数越短说明存货周转得越快 流动资产周转率 流动资产周转率 销售收入 流动资产平均余额 固定资产周转率 固定资产周转率 销售收入 固定资产平均净值 总资产周转率 总资产周转率 销售收入 资产平均总额 三 盈利能力分析 盈利能力是净企业获取利润的能力 盈利是企业的重要经营目标 是企业生存和发展的物质基 础 因此 企业的债权人 所有者以及管理者都十分关心企业的盈利能力 对企业盈利能力进行分析 一般只分析企业正常经营活动的盈利能力 评价企业盈利能力的财 务比率主要有资产报酬率 股东权益报酬率 销售毛利率 销售净利率 成本费用净利率等 对于股份 有限公司 还应分析每股利润 每股现金流量 每股股利 股利支付率 每股净资产 市盈率和市净 率等 资产报酬率 是企业在一定时期内的利润额与资产平均总额的比率 资产报酬率主要用来衡量企业利用资产 获取利润的能力 资产息税前利润率 息税前利润 资产平均总额 资产利润率 利润总额 资产平均总额 资产净利率 净利润 资产平均总额 在分析企业的资产报酬率时 通常采用比较分析法 与该企业以前会计年度的资产报酬率作比 较 或者与同行业平均资产报酬率作比较 通过这种比较分析 可以评价企业的经营效率 股东权益报酬率 股东权益报酬率 净利润 股东权益平均总额 考试点 名师精品课程 电话 销售毛利率与销售净利率 销售毛利率 销售毛利 营业收入净额 营业收入净额 营业成本 营业收入净额 销售净利率 净利润 营业收入净额 成本费用利润率 成本费用利润率 净利润 成本费用总额 是企业为取得利润而付出的代价 比率越高说明为获取收益付出的代价越小 企业的获利能力 越强 每股利润与每股现金流量 每股利润 每股利润 也称每股收益 是股份公司发行在外的普通股每股取得的利润 它可以反映公司盈利 能力的大小 每股利润越高 说明公司的盈利能力越强 每股利润 净利润 优先股股利 发行在外的普通股平均股数 每股现金流量 每股利润的高低 但它不是决定股利分配的唯一因素 如果某公司的每股利润很高