原创上市银行应当重视并加强市值管理.doc

内容提要: 随着股权分置改革的完成,我国资本市场发展步入了“股票全流通”阶段。市值作为一项重要的资本市场评价指标,对上市公司的股东价值实现、资本经营、品牌和社会形象等方面的影响作用越发突出。本文从资本市场、股东利益、管理层激励和考核、价值创造和综合竞争力等角度阐述了上市公司,特别是上市银行应当加强市值管理的必要性。最后,围绕市值管理的“价值创造”、“价值实现”和“价值经营”这三方面,提出了上市公司加强市值管理的若干建议。 中国论文网 关键词: 股份制银行 上市银行 评价指标 市值管理 中图分类号: F830.49文献标识码: A 文章编号: 1006-1770(2009)010-033-04 随着股权分置改革的完成,我国资本市场发展步入了“股票全流通”阶段。市值作为一项重要的资本市场评价指标,对上市公司的股东价值实现、资本经营、品牌和社会形象等方面的影响作用越发突出。上市银行作为A 股市场的重要组成部分,应当树立市值管理理念,以实现股东价值最大化的经营目标。 一、市值管理的概念和内涵 在我国资本市场股权分置改革完成后,市值管理作为一个全新的管理理念逐步被提出,但理论界和实务界对市值管理问题的认识还不够统一。我们认为,市值管理是以持续、稳定、合理、有效地提高总市值为发展目标, 努力实现公司价值和股东价值持续最大化的战略管理行为。在市值管理的理念下,上市公司的管理理念、经营活动、投融资以及制定红利政策等一切经营行为,都应围绕市值最大化这个核心目标来进行,但由于上市公司的股价和市值通常会受到公司基本面、宏观经济环境、监管政策、市场估值水平、投资者风格等多重因素的影响,这决定了市值管理并不是管理股价或市值,而是管理决定公司市值高低和影响公司市值变化的各种因素。 市值管理是一项长期性、系统性的工作。从根本上讲,市值管理工作的内涵包括“价值创造”、“价值实现”和“价值经营”三个方面,其中:价值创造是市值管理的“基本分”,价值实现和价值经营则可以为市值管理“加分”。在具体工作实践中,“价值创造”就是要努力创造一流经营业绩,创造良好的价值基本面;“价值实现”就是通过公司治理、品牌建设和营销管理等工作,提升市场认同度,促使股价充分反映内在价值;“价值经营”就是利用市值资源,在追求公司价值最大化的同时,改善融资环境、提高融资效率,加强产业整合力度、增强核心竞争优势,抬高防范敌意收购的门槛、营造有利于可持续发展的经营环境。 二、国内外市值管理的实践 在国外,并没有“市值管理”这一直接叫法,而是以“价值管理”(Value Management)的概念出现1。价值管理强调公司的终极目标是企业价值最大化、实现对股东的最大回报。从定义上看,二者对企业经营目标具有一致性,都是实现对股东的最大回报。但“价值管理”强调企业经营中的财务价值创造(通常以经济增加值EVA衡量),市值管理则增加了“价值实现”和“价值经营”两个方面内容。从实践来看,尽管没有直接提出“市值管理”概念,但国外上市公司很早就开展了“市值管理”。比如,市值管理中的一项重要工作?投资者关系管理在欧美发达国家证券市场有三十多年发展历史;美国财富1000强上市公司的90%以上都实施了高管股权激励,其中部分股权激励与市值相挂钩。 汇丰控股和GE是成功实施市值管理的代表性企业。汇控自上市以来,没有采取送股、拆股等方式降低股价和提高流动性迎合中小股东,而是将股本基本保持不变(股价保持在较高水平),这实际上是汇控市值管理的策略?通过优化股东结构(吸引长期投资的机构投资者而非普通投资者)来稳定股价。GE前CEO韦尔奇指出,“公司文化和市值管理对企业具有决定意义,在GE只存在一种货币,那就是GE股票”2,在这个理念的指引下,GE金融运作取得了极大成功,GE业绩和市值保持持续增长,韦尔奇时代成为GE历史上最好的发展时期。 在我国,市值管理最近几年才被逐步提出并应用于实践。股权分置问题解决后,监管机构提出了市值管理概念。2005年,国资委发布的关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知中规定,“股权分置问题解决后,应当考虑将市值指标引入国有股股东的业绩考核体系”(目前暂时没有推行)。2006年,中国银监会在国有商业银行公司治理及相关监管指引的通知中提出,国有商业银行在完成上市以后,应当密切关注可能影响市值变动的各种因素,建立争取市值最大化的经营理念。2008年,中国证监会在关于上市公司股权激励的备忘录中提出,鼓励公司行权条件的设定采用市值指标,如公司各考核期内的平均市值水平不低于同期市场综合指数或成份股指数。 一些上市公司也陆续尝试引入与市值相挂钩的股权激励方案,这实际上是开始实施市值管理。2006年3月,万科推出了股权激励计划,其基本模式是在达成一定业绩目标的前提下,通过信托管理方式,在特定期间购入其流通A股,经过储备期和等待期,在其股价不低于前一年均价的情况下,才可以将购入的股票奖励给管理层3。2006年12月,宝钢股份推出限制性股票激励计划,方案首次将公司市值增长作为激励股份解锁条件,开创了央企试水市值考核的先例。2007年1月,鹏博士推出股票期权激励计划,设置了以业绩指标和公司市值增长率相对比较指标的行权条件,即公司市值的增长率不低于上证综指的增长率或公司市值的降低率不高于上证综指的降低率。但后来,因各种原因,鹏博士终止了该计划4。 三、加强市值管理的必要性 在新形势下,上市公司,特别是作为我国资本市场的最大主体?上市银行加强市值管理势在必行,其必要性主要体现在以下五个方面: (一)加强市值管理有利于促进我国资本市场健康发展 目前14家银行股市值占A 股总市值超过20%,净利润预计占到上市公司净利润40%以上,银行股已成为A 股市场名符其实的重要主体。上市银行若能够树立市值管理理念, 通过完善公司治理、提高盈利能力和风险管理水平、树立良好企业文化、建立股权激励机制等多方面的管理,不仅能够实现自身市值和股东利益最大化,还能够对整个市场产生示范效应,从而促进我国资本市场的整体健康发展5。 (二)加强市值管理是实现股东利益最大化的内在要求 在原股权分置情况下,由于无法以流通价衡量股权价值,非流通股股东倾向于以企业经营利润或者净资产最大化为目标。股权分置改革实现了同股同权同利后,上市公司最主要的财富形式已不再是净资产而是股价,这就要求上市公司经营目标从原来的利润最大化逐步向企业价值最大化转变,即上市公司不仅要追求经营利润,还要能够使股价正确反映企业内在价值,并通过市场溢价实现股东利益最大化。 (三)市值管理是管理层激励和考核的新标杆 如前所述,近几年国资委、银监会和证监会等监管机构先后提出了市值管理评价机制,一些上市公司也开始尝试推行股权等激励机制。可以预见,随着我国资本市场的不断完善,股东利益日益得到重视,市值成为对经营者考核和激励的一项重要内容将是发展趋势,特别是激励机制将使股东利益、高管利益和全体职工利益趋于一致,股价变动关系到管理层的经济利益,这就要求上市公司经营者,甚至全体职工在日常经营活动中必须重视市值管理。 (四)市值管理是公司创造价值的重要环节之一 如前所述,市值管理工作的内涵包括“价值创造”、“价值实现”和“价值经营”三个方面6,其中:价值创造取决于企业经营基本面,是市值管理的“基本分”,价值实现和价值创造可以为市值“加分”或者“减分”。根据麦肯锡公司所做的调查研究显示:良好的公司治理,越来越被国际资本市场和全球投资人看作是改善经营业绩、提高投资回报、走向国际化的一个重点。在财务状况类似的情况下,投资者愿意为“治理良好”的亚洲公司多付20%-27%的溢价,愿为“治理良好”的北美公司多付14%的溢价。南开大学学者7也做过类似的实证研究,发现管理能力越强的公司(或者公司治理水准越高的公司),越是受投资者看好,股价溢价能力就越强,市值就越大,也就是说公司管理水平可以创造市值“溢价”。 在有些时候,价值创造甚至可以在很大程度上决定公司市值或者使功能发生彻底变化,而不仅仅是起到“加分”或者“减分”的作用。根据对中信证券的市值管理案例分析8,过去几年中,中信证券在不同时期巧妙运用了不同的市值管理策略,(先是在2001年开始的五年熊市中借助一系列收购行动,确立了其行业龙头地位。从2006年开始的一轮牛市中,中信证券又利用高股价时机通过定向增发等方式连续融资,仅用三年多的时间,中信证券总市值增长近十倍,进入全球前10大券商行列,而同一时期国内很多证券公司或被收购或破产倒闭。与中信证券形成鲜明对比的是,某保险公司在再融资时没有考虑市场环境以及方案对市值的影响,从其巨额融资公告后,最低股价曾跌幅超过八成,跌幅明显超过同业及大盘,其对应流通市值折损近3500亿元,使其股东遭受了较大的损失。以上两个案例证明了上市公司市值管理的重要性,好的市值管理可能使企业快速发展壮大,而缺乏市值管理则可能使股东遭受重大损失。 (五)市值管理是提升综合竞争力的必然选择 从管理学的发展历程来看,与先前的生产管理、盈利管理和资本运营等管理不同,市值管理或者说价值管理更是一项战略管理工程和系统工程,包括了上市公司经营能力、公司治理、品牌建设、社会声誉、投融资、资本市场运作等影响公司价值的多个因素和环节9,反映了公司的综合竞争实力。我国一些上市公司已在经营中运用了市值管理的一些环节,比如上文提到的中信证券,另外还包括苏宁电器、万科等,这些公司通过品牌营销、投融资等策略带动市值增长,市值增长又能够够扩大品牌知名度、降低融资成本等,如此反复循环使企业在短时期内快速发展并成为行业龙头。 对国内银行业而言,市值管理更具重要性。一是银行是经营风险的企业,受资本充足率的约束有再融资需要,这就要求商业银行在经营中有市值管理理念。二是国内银行业同质化竞争严重,而市值管理中多个环节能够提升综合竞争力,形成自身经营发展的特色。 四、上市银行如何加强市值管理 基于对市值管理“价值创造”、“价值实现”和“价值经营”三个核心内容的认识,我们认为商业银行市值管理工作的主要任务是:一是持续提升经营业绩和管理水平,促进公司市值可持续地稳健增长,努力实现股东价值最大化;二是防止股价走势剧烈波动,在使公司市值合理反映公司价值基础上,积极获取公司市值溢价,维护并不断提升公司的资本市场形象和社会形象;三是主动发挥“价值经营”功能,充分发掘资本市场在完善经营管理和公司价值创造中的作用。 为实现上述目标,我们认为商业银行在加强市值管理中应做好以下几个方面的工作: 对市值管理形成统一认识。市值管理是一项长期性的工作,涵盖上市公司的公司治理、业务经营、投融资活动等多个层面。因此,董事会在进行战略决策、完善公司治理时,要加入市值管理元素;高级管理层在制订经营发展目标、投融资活动时,要将对市值的影响作为重要评判标准之一,同时要进行相应的组织建设和资源配置,将市值管理落到实处,保证市值管理能够长期持续地进行。 创造良好经营业绩。一流经营业绩与可持续发展潜力既是公司价值创造能力的具体体现,也是公司市值稳定增长的坚实基础。这要求上市银行,制定清晰的发展战略,尽快树立自身的经营特色和竞争优势,摆脱目前国内银行业同质化经营的局面;加快发展零售业务、中间业务及各类创新型业务,改变过度依赖公司业务、存贷款业务的现状;加强资产负债精细化管理,提升息差水平,为未来利率市场化做好准备;以实施巴塞尔新资本协议为契机,进一步加强风险管理能力,并达到国际先进水平。 进一步完善公司治理机制。良好的公司治理既是有效协调公司各方利益关系的制度保证,也是确保公司市值持续稳定增长的制度基础,这要求上市银行,最好能够明确市值管理的职能分工,编制并组织实施市值管理工作规划;进一步完善股东回报机制,要立足于自身经营情况和外部市场环境,灵活增加利润分配的频次,同时积极探索包括现金分红、送股、公积金转增等多样化的利润分配方式;适时建立健全股权激励机制,激发全员参与市值管理的积极性、主动性和创造性;保持良好的信息透明度。在遵照两地监管规章和上市规则要求披露信息的基础上,要积极主动地开展信息披露,充分保障股东及其他利益相关者的合法权益。 加强投资者关系管理。投资者关系管理的主要职能是通过有效的对外沟通,提高投资者对公司的认同度和忠诚度,努力使公司价值实现最优化。上市银行要,加强分析师关系管理。要通过举行分析师会议、接待分析师来访等多种形式,加强与分析师的交流沟通,促使分析师多发表正面的分析报告,并确保分析师的业绩预测基本处于合理范围内;加强与机构投资者的各种形式交流沟通。 提高机构投资者对我行长期投资价值的认同度,保持合理的机构投资者持股比例;完善资本市场评价反馈机制。要跟踪研究股价走势,及时收集总结资本市场投资者和分析师关注的问题,反馈给高级管理层并提出相关建议,以保持投资者关系管理和经营管理之间的良性互动。 强化品牌建设和营销管理。优质的品牌和良好的形象通常会使资本市场给予上市公司更高水平的市值溢价。上市银行要,不断加强品牌建设和营销管理的组织体系,确保企业品牌在日常传播活动中保持统一、鲜明的形象;密切与境内外主流媒体的合作,积极主动地开展媒体和公共关系管理;做好日常的媒体关系和公共关系维护,完善媒体突发事件应对体系密切,关注媒体报道动向,建立股价异常波动的快速反应和处理机制。 有