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股指期货对中国股市的影响重庆工商大学融智学院 08期货 谢长霄指导教师 谭湘渝中文摘要：自国内推出股指期货一年多以来，有着不俗的表现。不仅打破了诸如“流动性不足”、“蓝筹股情结”这些预言，更发挥了意料之外的功效，参与者逐渐走向成熟，期指的套期保值作用逐步发挥等。鉴于股指期货对资本市场有着不可或缺的力量和十分重要的影响，比如促进机构投资者的发展，培育市场交易主体，促进证券市场的规范化发展等，在此探讨和研究股指期货对中国股市有着怎样的影响力，让中国股指走得更好，更远。关键字：打破预言 发挥作用 中国股市 Abstract：Stock index futures has amazing expression since last year which was been pushed off in China. Stock index futures not only break up predictions such as the liquidity shortage, blue chips, but also play a big role in a way different from what was expected. The actors turn into mature gradually and the hedging coming in to effect by degrees. On account of stock index futures influence capital market deeply, which could admit the organ investor and grow market deal subject and so on. Therefore, talking out and studying the stock index futures influence on China Equity market can guide it forward and far.Key Words：break up prediction, act on, China Equity market1、 股指的概念本文格式变化仅仅是为了老师批改方便1. 基本概念(1)功能：股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标，而股指期货是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。与外汇期货、利率期货和其他商品期货一样，股指期货同样顺应规避风险的需要，目前它已经成为国际期货市场上最成功的期货品种之一。由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段，而股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期保值、资产配置等功能，它的推出填补了这一空白，改变了证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状。(2)股指期货在我国发展的必要性：股指期货的开设有利于促进市场运行效率和信息效率的提高，从而在总体上提高现货市场的效率，完善证券市场结构，增强我国资本市场的国际竞争力。股指期货的推出可以促进机构投资者的发展，培育市场交易主体，促进证券市场的规范化发展。2. 世界主要股指期货市场简介美国推出时间：1982年4月 经济背景：标普500股指期货刚推出时，美国刚刚经历了一次经济危机，并开始走出上世纪70年代滞胀的泥潭，自1982年起，美国经济开始持续上涨。 指数权重：消费类、工业制造业 市场表现：1982年4月推出了标普500股指期货，推出之前一个半月，股票市场出现了上涨，在股指期货推出的当日，市场几乎达到最高点，几个交易日之后市场创出新高，然后就开始了一波持续约一个半月的下跌。 英国推出时间：1984年5月 经济背景：自撒切尔夫人1979年当政之后，英国经济开始走出低谷，从上世纪80年代起步入了高速发展的十年。 指数权重：制造业、能源、金融 市场表现：英国和德国分别在1984年5月和1990年11月先后推出了股指期货。股指期货的推出同样对这两个市场产生了先涨后跌的影响，股指期货的推出之日，正好是市场的见顶之时。不过有意思的是欧洲市场上股指期货对于市场的这种影响持续的时间较短，大约为股指期货挂牌交易的前后两个星期，股指期货造成的股指的波动也小了许多。 日本推出时间：1986年9月经济背景：上世纪80年代上半段，日本经济飞速发展；1985年，股指期货推出前一年，日本与美国达成广场协议，日元大幅升值，日本的股市、楼市开始飙升。 指数权重：电子、家电、地产 市场表现：1985年9月广场协议后至日经225股指期货上市前一个半月，日元汇率升值逾50%，日经指数的累计涨跌超过38%，股指期货上市的消息更加速推升了日本股市的涨势，当年8月20日，日经指数创出18936点的新高。而9月3日，股指期货上市后，指数开始回调，使8月20日的高点成为中期头部。休整2个月后才恢复多头行情，5个多月后再创新高。 写法不好，简单几句带过。不用像编书面面俱到3. 国内股指期货推出我国的反而应当详细一点中国证监会有关部门负责人2010年2月20日宣布，证监会已正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布。2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。沪深300股指期货合约自2010年4月16日起正式上市交易。二、股指期货对股票市场的影响机理分析下面这不是理论分析，不要把市场走势分析放到这里 1.沪深300股指期货的表现股指期货交投活跃，未见流动性风险。从沪深300股指期货买卖价差来看，报价基本都是以最小单位，即0.2个点连续进行的，形成了“有呼必应”的市场竞价格局，这是理性的表现；从沪深300股指期货的交易量来看，较为活跃但并没有出现爆炒的局面，没有出现价格极端背离的“炒新”现象，为我国资本市场的发展迈出了坚实的一步。期货和现货指数的基差较为合理，期指内在稳定机制得以发挥。当2010年的多重利空袭来时，A股市场抛压骤增。但股指期货市场的套利交易充当了救火队员，ETF买盘的剧增为股票市场提供了一定的流动性。从投资者结构来看，将近90%的客户都曾有多年商品期货交易经历，因此对股指期货的交易和风控机制较为熟悉，这也是导致市场较为成熟的主要原因。2.A股多元化盈利模式股指期货的推出彻底改变了股票的盈利模式，把小盘股的股价做高，再通过反复出货的盈利手法将成为过去。实际上，管理层对股指期货的推出一直都抱有非常谨慎的态度，相对而言由于中国没有卖空机制，在市场相对低位，做空期指产生的市场风险还比较小。从短期看，目前沪深300市盈率处于历史估值低端。从长期看股指期货不会改变市场的运行方向，但会收敛市场波动。多元化的盈利模式使A股市场的长期波动率收窄。3.股指期货盖不住牛市在现今内地市场，股指期货推出的目的主要是解决股票市场一直以来存在的单边市的缺陷问题。1982年2月，美国股市受第二次石油危机的影响，在股市走出低谷前6个月，世界首个股票指数期货价值线指数合约在美国堪萨斯市交易所(KCBT)正式推出。此后，股指期货的受欢迎程度也随着美国股市的牛市一同增长。从美国市场来看，股指期货的推出明显带动了股票现货市场的交易量增加。美国市场推出股指期货交易的主要功能是运用对冲功能回避或者降低股市投资人的风险。在股指期货推出的时间来看，中国与美国都是经济环境受到冲击后走出低谷的时段，当时推出股指期货主要是为了发挥股指期货对冲风险的弹簧作用平缓市场，给投资者提供了一个套期保值的工具。4.证券投资思维方式的变革股指期货提供了风险管理工具，有助于投资者真正构建投资组合，降低系统性风险。另外，股指期货引入了做空机制，影响市场走势的因素比以前就更多了，投资者的投资思维和投资策略也必须适时转变，改单向思维为双向思维。股指期货推出后，一方面，市场估值更趋合理，股价不太可能再大幅超出其内在价值，否则，与基本面严重脱节的股票就会产生很多套利机会；另一方面，只要趋势判断准确，做空也能获利，在熊市中亦可赚钱。5.吸引增量资金进场，增强市场流动性股指期货推出后，由于部分投资者需要对资产组合进行重新配置，故短期内可能会分流股票现货市场的资金，影响股票市场交易量。但从中长期来看，股指期货的推出使得股票交易机制更加完善，同时多了一种风险管理工具，将会吸引更多的稳健型资金参与股票投资。另外，利用股票现货和股指期货套利是一种风险较低的交易模式，能够吸引许多套利资金入市。因此，股指期货能够为市场带来大量新增资金，提高股票现货市场的活跃程度，推动股票现货和股指期货的交易量双向增长。美国、香港等市场的经验也验证了这一点，芝加哥商业交易所1982年推出S&P500股票指数后，股票现货和股指期货的交易量大幅提高；香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量当年就上升了60%，此后股票交易量不断增加。6.有助于优化投资者结构目前我国证券市场参与者仍以中小投资者为主。由于各种原因，中小投资者大多以投机心态参与股市，显然不利于证券市场的长期健康发展。股指期货推出后，增强了市场的流动性和稳定性，也提高了证券市场的发展程度和层次，各种套期保值和套利行为趋于活跃，中小投资者难以参与，这有利于改善我国证券市场的投资主体结构，大大加速机构化进程，使机构博弈成为市场投资的主流，我国也将像其它发达国家一样进入机构投资者主导的时代。2、 金融期货时代下的绩效分析与负面效应你又把哪个人的全盘抄袭？绩效分析：1.股指期货上市能够增加股票市场流动性，进而提高市场有效性。股指期货扩大了机构和投资者的选择空间，有利于减少一级市场的资金堆积。从资金市场的流动性看，我国包括银行存款在内的场外资金规模是很庞大的。因此，股指期货上市能够增加市场的流动性。 2. 有利于优化市场结构，提高投资者的投资理念。统一的指数和股指期货的上市，给市场结构和投资理念带来了新的变化。股指期货的上市，逐渐改变了单一商品市场的结构，促进金融市场一体化、功能化，改变金融市场运行规律，促进市场拓展和深化。从而使期货市场真正成为资本或者金融市场不可缺少的组成部分。在此基础上进一步创造新的金融工具，如指数基金、期货期权等。我国传统的庄家炒股型格局可能因此而慢慢改变，在套期保值基础上的价值型投资理念将获得更多的认同和实践。 3. 给券商带来新的变化。股指期货的上市使券商可以通过经纪商和自营商进入股指期货市场，这意味着券商业务范围的扩大和收入来源的增加，同时对券商的传统业务也将产生一定的影响。市场主流的投资理念逐渐转向价值型投资，投资者对信息和研究的需求也会提高。因此，对券商经纪业务而言，目前以拉客户为主的低层次竞争将为人才、信息、服务创新等综合竞争优势所取代。负面效应：1.股指上市使市场资金从股票市场流向期货市场，可能会使股票市场的规模缩减。股指期货的上市，吸引了一部分资金从股票现货市场转向股指期货市场，从而造成股市交易萎缩，交易量和交易额下降。因我国股市长期低迷，一些潜在的入市资金也会进入期市，同时股市中的存量资金，在大资金流向期货市场的同时，其他股市存量资金可能跟风，出现“羊群效应”。 2.扩张了股价的波动率。股指期货在短期有“助涨助跌”的作用：在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。股指期货具有高杠杆低成本的特点，牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买入股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。 4.给期货公司带来严重的挑战。首先以通道盈利为主的传统的业务模式面临着挑战。客户结构发生变化，对期货公司的要求已经不是单一的通道服务，同行背景的大型期货公司在金融期货中占有绝对优势。其次，与商品期货相比，传统期货公司对金融期货和金融领域的业务还缺少经验。再者，券商、基金、保险、上市公司等新的投资主体将陆续进入期货市场，期货公司在规模势力特别是研发和人才等方面有一定的差距，所以期货公司应尽快解决小公司服务大客户、小马拉大车的情况。3、 股指期货对我国资本市场的影响积极：1.满足投资者规避市场风险的需要。由于我国股市还不够成熟,股价和大盘走势上下震荡剧烈,信息披露仍不够规范,各类信息对市场的冲击与影响颇大。 2.有利于创造性地培育机构投资者,促进股市规范发展。我国目前正积极推进机构投资者的发展和创新,投资基金、保险基金、三类企业相继进入股票市场,开设股指期货将为其提供低成本的避险渠道和资产组合调整手段,便于其进行多元化的长期投资,从而真正起到稳定市场的作用。 3.促使股指期货和股票现货两个市场活跃度的同时提高。这是因为开展股指期货交易后,利用股指和股票两个市场进行套利是一种低风险的操作,因此将会吸引大量套利资金进入;同时,由于有了股指对股票的避险作用,使众多的大机构更加大胆地建立股票头寸。消极：1.导致资金的挤出效应。股指期货作为一种新型金融品种,其推出必然会引起市场资金分流。 2.机构投资者规模小,股指期货可能引发过度的投机行为。由于股指期货存在着杠杆效应,交易者只需支付期货合约价值一定比例的保证金(通常为5%10%)即可进行交易,极容易引发众多投机者利用股指期货作为工具进行投资操作。 3.对股指期货的风险监管缺乏经验。由于股指期货在我国是一个新的品种,同时它又具有一系列的特点,在运作中由于管理法规和机制不健全等原因,可能产生流动性风险、结算风险、交割风险等。在股指期货市场发展初期,这种不健全的机制会产生相应风险,导致股指期货功能难以正常发挥。四、发展中的股指期货股指期货在我国的发展障碍： 1.现货市场障碍：目前，我国的证券市场还是一个缺乏效率信息不完全的市场。我国证券市场的有效性不够，上市公司信息披露还存在着一些弊端，从而阻碍了建立有效市场的进程。 2.市场运行障碍：股指期货交易具有双向性，而我国股票市场只能做多，不能做空，这就导致了市场的不对称性。当股指期货价格被低估时，由于套利者不能自由地卖空现货买进股指期货进行指数套利，将导致股指期货价格被持续性低估。 3.制度创新和监管障碍：证券市场的风险监管必须与时俱进，注重制度创新和技术创新，以推动证券期货市场的规范发展。为使股指期货所具备的功能得以充分体现，必须确定严谨完善的交易制度、适当的保证金比例、完善的市场监督管理体制，同时要提高整个市场运行机制的效率，完善市场调控手段，建立健全法律法规。一些建议：下面需要再具体，并重点从宏观角度分析1.交易所要对股指期货市场风险的防范和控制。 (1)所有机构都必须经过严格的资格审批,获得证监会颁布的股指期货经营许可证才能成为股指期货的会员。 (2)风险管理的各项规章制度的贯彻落实需要交易所实行严格的稽查制度,稽查的对象主要是会员。 2.投资者的风险监管。 (1)选择经营规范的经纪公司。投资者在进入市场之前,应选择一个具有合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理的经纪公司。 (2)提高期货投资者的风险意识。 3.监管者的风险控制。 (1)立法管理方面。立法机关通