财务管理-案例2解答.doc

案例二 长江精工投资价值分析问题：1、证券投资价值分析的基本内容。2、股票的价格如何确定，其影响因素有哪些？可结合案例外的实例说明。3、如何进行证券投资的风险分析，结合CAPM、SML进行分析。4、你认为长江精工投资价值分析有哪些不足，如何完善？思考分析如下：1、证券投资价值分析的基本内容包括：主要对项目背景、宏观环境、微观环境、相关产业、地理位置、资源和能力、SWOT、市场详细情况、销售策略、财务详细评价、风险分析、项目价值估算等进行分析研究，反映项目各项经济指标，得出科学、客观的结论。它主要集中反映投资该项目在未来市场的价值分析。2、股票价格的确定：股票价格的确定是对股票投资价值进行的评估。由于股票价格受多种因素的影响，而其中公司的内在品质，如公司的财务状况、盈利能力、成长性等，对股票价格一举足轻重的作用。在具体的实务中，有三种常用的股票估价方法。（1）长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型对于长期持有某种股票的股东来说，它从发行公司取得的现金流量，就是无休止的股利。因此，股票的价格就是永续股利年金的现值之和。所以，股票价格的估价模型可表述为V=d/K,式中，V股票现在价格；d每年固定股利；K投资人要求的收益率。（2）长期持有股票、股利固定增长的股票估计模型发行公司如果经营状况很好，其股利分派一般呈现逐年增长的状态。这种股票的估价就比较困难，只能计算近似值。假如某公司最近一年支付的股利为d。,预期股利增长率为g，则V= d。(1+g)/（K-g）=d1/(K-g)，其中d1为第一年的股利。（3）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型在现实生活中，大部分投资者并不希望准备永久持有某种股票，而是准备在持有一段时间后再转让出售，他们不仅希望得到股利收入，还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。所以，投资者获得的未来现金流量就包括两个部分：股利和股票转让收入。这时，股票价格的计算公式为：V= d t /(1+K) n +V n /(1+K) n ,式中，V n未来出售时预计的股票价格；d t第t期的预期股利；n预计持有股票的期数。股票价格的影响因素：可分为经济因素和非经济因素两大类。而经济因素又可以分为宏观经济因素、微观经济因素和股票市场因素三个方面。宏观经济因素一方面通过直接影响公司的经营状况和盈利能力，从而间接影响股票的获利能力以及资本的保值增值能力，并最终影响公司股票的内在价值;另一方面通过直接影响居民的收入水平和对未来的心理预期，从而间接影响居民的投资欲望，并最终影响股票市场上的供求关系。因此，宏观经济因素对股票价格波动有重要的影响作用。具体表现在经济景气、通货膨胀、货币政策、财政政策等。微观经济因素对股票价格的影响主要指的是企业自身状况对股价的影响。微观经济因素是股票价格变化的内在因素，主要包括：所属行业、经营状况、财务状况、盈利能力、成长性、股本变动等。股票市场因素，股票市场是股票发行、交易和流通的场所，是股票价格发现的场所，因此市场的供求、总体价格波动、市场操纵、市场心理因素等都会引起股价的波动。影响股票市场价格波动的非经济因素主要是指自然灾害、战争以及政治局势变动等。这些事件影响股票市场的共同特征是:间接性，非经济因素一般不会直接对股票市场产生冲击，而是通过直接影响人们对一国经济的预期，由此间接影响对股票市场的预期，并造成股票市场的价格波动。暂时性，非经济因素都是突发性的，通常不会对经济发展构成实质性的冲击，因此影响的持续时间较短。普遍性，非经济因素将引起整个股票市场的价格波动，而不是单纯地只影响某支股票的价格，因此影响具有普遍性。例：1 （微观经济因素）在2000年以前安然公司在一系列的夺目光环（连续四年荣获“美国最具创新精神”称号、美国新式工作场所典范、财富杂志500强，列居第七等）下让人看到的是安然公司的良好发展势头，强的盈利能力，良好的财务状况，促使安然公司的股票价格在2000年8月升至历史最高点90.56美元。但当安然公司被披露其财务报告中存在虚假有误导性信息、一些不正当的幕后交易和操作时，致使人们对安然产生了怀疑，最终导致安然公司的股票一路下跌，至2001年11月30日已经跌至0.26美分，市值由峰值时的800亿美元跌至2亿美元。这个例子可以让我们看到的是微观经济因素即企业自身状况对股价的影响。而且这种影响是致关企业的兴衰、生死存亡的。例：2 （宏观经济因素）我们都知道，这次金融风暴的来临，让全球的股市都处于低迷状态。经济不景气不仅导致一些小企业的纷纷破产，同时也是国际大企业面临着破产的危险。各行业、各公司的股票都是一跌再跌的。然而金融风暴来临之前（即06年）的股市是处于极热的状态的，无论你懂不懂股票，只要买了，多半就是能挣钱的，因为那时全球的经济环境是很好的，很多股票都有很大的涨幅。金融危机的例子可知宏观的经济环境也是影响股票价格的一大因素。3、证券投资的风险分析人们进行证券投资的直接目的就是获得投资收益，所以投资决策的目标就是使投资收益最大化。由于投资收益受许多不确定因素的影响，投资者在做出投资决策时只能根据经验和所投资资料对未来的收益进行估价。因为不确定因素的存在，有可能使将来得到的投资收益偏离原来的预期，甚至可能发生亏损，因此，人们进行证券投资时，总是希望尽可能减少风险，增加收益。投资者可以进行证券投资组合来有效的降低或分散风险。证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即非风险性投资和系统性风险投资。（1）非系统性风险。又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性，这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消。（2）系统性风险。又称不可分散风险或市场风险，是指某些因素给市场上所有的证券所带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策的变化、世界能源状况的改变都会是股票收益发生变动。这些风险影响到所有的证券，所以不能通过证券组合分散掉。不可分散风险的程度通常用系数来计算。实践证明，只有科学的选择足够多的证券进行组合投资，就能基本分散掉大部分可避免。简而言之就是不要把全部的资金全投资在一种证券，而应该根据各种证券的具体情况和投资者本人对风险和收益的偏好，来选择若干种最喜欢的证券作为投资对象，形成一个投资组合。.证券市场线（SML）分析：证券市场线（SML）也可以表示为：E(Ri)表示证券i的预期收益率；E(Rm)为市场预期收益率，Rf为无风险收益率。由该公式可知，当i=1时，E(Ri)=E(Rm)，即为M点，由此，可以将证券市场线绘制成以i测度风险的图形，见图。 证券市场线以i刻画的证券市场线对问题的说明更加直观：（1）当i=1时，说明证券i（或证券组合）的风险与市场风险相同，此时为最佳证券组合；（2）当i1时，说明证券i（或证券组合）的风险大于市场风险，这种证券组合被称为激进型的。资产定价模型（CAPM）分析：这一模型为Ki=Rf+i（Km- Rf）其中Ki为证券i（或证券组合）的必要收益率，Rf为无风险收益率，i为证券i（或证券组合）的系数，Km为市场预期收益率。CAPM模型说明了单个证券投资组合的必要受益率与相对风险程度间的关系，即任何资产的期望报酬一定等于无风险收益率与风险溢价的和。风险溢价相对整个市场组合的风险程度越高，需要得到的额外补偿也就越高。这也是资产定价模型（CAPM）的主要结果。该模式是对风险和收益如何定价和度量的均衡理论，根本作用是确定期望收益和风险之间的关系，揭示市场是否存在分正常收益。其所考虑的是不可分散风险（市场风险）对证券要求报酬的影响。4、我们认为长江精工投资价值分析的不足和完善如下： （1）可以在“公司竞争优势分析”之后多加一点：机会分析。因为这是一篇为帮助投资者了解长江精工经营状况、成长潜力及投资价值的文章。目的在于吸引投资者，所以不仅要让投资者看到公司的竞争优势，同时也要让潜在投资者看到公司的发展机会，这样就更加能够使投资者和潜在投资者增加对长江精工的信心。（2）财务分析中，讲的是长江精工将有好的业绩，能保持较高市场收益率和毛利水平，及将保持长期稳定的增长。但是没有讲到目前公司的财务状况，可以再这里在入公司当前的财务状况的分析。如：有哪些对外投