公司价值分析.doc

公司资料新华制药（000756）公司投资1357.7万元参股交通银行的上市公司，在交通银行发A后，受益必将巨大，同时新华制药（000756）独揽保险、证券两大市场最热题材，700万元参股太平洋保险，占该公司股本的0.25%，3000万元参股天同证券，占其总股本1.23%；持有股权的大幅增值，必然引发大资金关注！具有业绩大增的行业龙头往往成为大资金的堆积地。新华制药主要从事化学合成原料药、医药制剂、化工原料、医药中间体、化工防腐设备、制药机械等 6 大类产品的研发、制造及销售。公司的优势在于作为中国最早的化学药生产企业之一，公司拥有国内最高水平的药物合成技术。公司在解热镇痛类原料药方面的优势十分明显，该大类中的绝大多数品种产销量全部位居国内第 一，已经成为了亚洲地区最大的解热镇痛类药物生产与出口企业。此外，公司还拥有乙氧苯柳胺、马蔺子素、斯锑黑克等多个国内独家品种。截至 2006 年，公司共有5 个产品通过美国 FDA 认证，9 个产品通过欧洲 COS 认证，目前公司原料药总产能已经突破2万吨。公司预计06年度净利润较上年度增长200%以上,诸多热点题材将促使该股受预期激发而继续上涨。华东医药（000963）全国500强国家重点扶植企业之一，是我国重要的医药产业集团之一，也是我国免疫抑制剂药物的龙头企业。作为国内免疫抑制剂市场上占据了优势地位的龙头企业且拥有专利技术保护。百令胶囊、赛斯平都是销售近2亿元的现金牛产品，在国内免疫抑制剂市场上占据了优势地位，市场份额排名第四位。而赛可平和赛莫司的推出，丰富延伸了免疫抑制产品线。控股子公司杭州中美华东制药公司的主导产品环孢菌素原料顺利通过了欧盟药品质量管理委员会的COS认证，有效期限5年。这是公司在国际认证领域取得的又一项重大突破，意味着公司主要产品环孢菌素已经与国际质量体系接轨，未来发展前景极为广阔。公司大股东远大集团实力雄厚，旗下的医药企业遍布全国，其中苏州雷允上是中药百年老字号，成都蜀阳药业是全国最大的人血蛋白企业。公司股改中远大集团将以华东医药作为集团发展医药产业的主导平台，在集团内可以逐步实现医药研发、市场营销网络等方面的优势互补，集团有选择适当时机将一些优势医药企业注入华东医药的打算。目前该股获得保险资金增仓，而当前价值低估明显，建议中线逢低关注。白云山A历史沿革: 公司原隶属于白云山集团，集团于1988年8月成立(经营的重点为药品和房地产)，当时股份公司在集团公司中具有重要的地位，其产值和利润均占集团公司总产值和总利润的80%左右。当时股份公司属下企业共有5家：白云山制药总厂、中药厂、宝得药厂、化学制药厂、外用药厂，均系公司全资附属企业。1992年11月，广州市经济体制改革委员会批准，集团公司作为公司发起人，将其所属的5家药厂合并改组为走向募集股份有限公司；1993年9月：白云山A上市，发行3600万股人民币股；公司按1993年分红派息前的总股本14400万股为基数每10股普通股配售3股新股的比例向全体股东配售面值为1.00元人民币的新股43200000股，每股配售价为人民币3.00元。其中国家股获配2700万股，个人股东共获配1620万股。1995年，国家从广州白云山制药股份有限公司国家股权中划出9000万股，从1995年度(指1994年度利润分配后)起由广州白云山企业集团公司持有，行使出资者的权利和承担出资者的义务。1997年开始出现重大亏损。截止2001年6月30日，白云山集团总资产为462,100万元，总负债为672,160万元，资产负债率高达145.46%，已严重资不抵债；2001年1-6月，白云山集团销售收入为75,752万元，当期亏损5,342万元，累计亏损300,711万元。白云山集团已陷入严重的财务危机。2000年，广药集团从白云山集团手中接管了白云山，对公司施行重组计划。广州医药集团有限公司于2000年11月托管广州白云山企业集团有限公司，广州市国有资产管理局持有的公司10890万股国家股无偿划拨给广州医药集团有限公司持有，广州医药集团有限公司成为公司控股股东后，着手开展资产重组工作及债务重组工作，包括债务减免、担保解除、资产置换等工作。具体包括：从白云山剥离房地产业务；取消白云山对关联企业的担保共计11亿元；广药集团用自身的6家医药企业公司置换出公司对白云山集团的6.59亿元的应收账款；从白云山集团注入白云山注册商标以核销白云山集团对公司的约1亿元债务。重组后白云山经营逐步复苏，但是历史上的经营问题仍然给公司留下了约14亿元的债务负担，同时收购6家医药企业带来了3.7亿元的股权投资差额。经过一系列的资产负债重组和随后进行的股改，白云山的股权结构出现较大的变化：公司下设抗生素、合资和0TC等3大板块：主要经营实体抗生素板块包括属下广州白云山制药总厂、广州白云山天心制药股份有限公司、广州白云山化学制药厂；合资板块包括广州白云山中药厂、广州白云山侨光制药有限公司；OTC板块包括广州卫材制药有限公司、广州白云山明兴制药有限公司、广州白云山光华制药股份有限公司、广州白云山何济公制药有限公司、广州白云山外用药厂。抗生素板块1、白云山制药总厂：以口服抗生素为主、品牌和营销实力卓越。公司已经摆脱了简单的价格战模式，保持了销售利润稳步增长。白云山制药总厂06年净利润增长40%、主营口服抗生素制剂(抗生素占约70%收入比重)。03年该厂与荷兰帝斯曼建立合作，主要制剂产品的原料均从帝斯曼购进，细分市场定位于“中等价位但高质高效和低副作用的抗生素”，以口服剂型为主，如阿莫西林胶囊等。口服抗生素拥有良好的市场前景：口服抗生素的应用是一个国际趋势；医院用药和零售用药此消彼长，医药用药量的下降趋势为口服抗生素的需求提供了基础。白云山在营销上的特点可以概括为：1、公司在营销战略上采取品牌的认可度概念，长期致力打造“白云山”和“抗之霸”两个品牌；2、产品销售采取的是“中价品牌战略”：所选取的产品市场容量一定够大，中低收入者会加入进来；3、拥有全国性的网络(批发网络覆盖全国，共300个一级经销商，1000个二级经销商)；4、品种非常丰富且搭配合理、销售规模巨大、价格适中、品牌卓越；5、这些特点结合在一起，产生强大的合力作用。公司在零售药市场和医院用药市场均拥有明显的竞争优势。抗生素非招标市场(包括零售渠道和第三终端)：公司的产品品种齐全、高中低档产品都具备，产品线搭配合理；口服抗生素OTC的营销积累了丰富的经验、销售队伍实力强大。白云山的阿莫西林主要面对的是零售药店和非招标医院。出厂价为7.2/元盒。该产品采用了中价位和品牌药的战略，放弃价格战，在国内市场保持了长期的竞争优势。原材料价格的下降导致了该产品的毛利率增高。是目前销量最大的口服抗生素制剂，06年销售增长20%以上，销售额为2.2亿(含税)。由于品牌优势明显，价格适中，营销水平强大，公司在阿莫西林的销售中保持了强大的优势。作为广谱抗生素之一，阿莫西林是临床上应用非常广泛的基础抗感染用药。它价格合理、服用方便、安全性高、疗效好、不良反应少，国家将其划入医保甲类药品目录后，备受医生和患者的青睐。作为新一代青霉素的主要品种之一，阿莫西林是通过化学裂解合成的方法，保留青霉素母核结构，改变其侧链，使其较传统青霉素制剂临床疗效更强，抗菌谱更广，耐药性减少，药品稳定性增加。目前，阿莫西林已成为全球用量最大的抗生素制剂之一，在中国的抗生素市场也占有重要的份额。我国自1982年首次批准生产阿莫西林制剂以来，上市的剂型多种多样，其中以胶囊剂为主。由于市场潜力巨大，全国生产阿莫西林的厂家数急剧上升。随着消费者理性消费意识的回归，知名企业生产的阿莫西林胶囊成为了他们的首选对象。招标医院市场靠独家产品取胜，在07年挂网招标中优势品种有3个优势产品，将会遭受比较小的降价损失(1)独家专利产品头孢硫脒(第一代头孢类抗生素，商品名“仙力素”)：06年的销售额为7000万左右，独家专利产品，可单独定价。虽然是第一代品种，由于是独家专利产品以及其独特的抗菌特性(主要针对葛兰氏阳性菌，头孢二代和三代均为抗葛兰氏阴性菌的药物)，头孢硫脒的毛利率相对较高，近3年产销量增长迅速。(2)世福素：06年的销售超过5000万，系与日本腾泽株式会社合作研发的头孢克肟(第三代头孢)，是原研产品，可单独定价。头孢克肟是在1987年由日本藤泽药品工业株式会社开发的首个第三代口服头孢菌素，1989年在美国上市。93年中日合作开发出两种新剂型头孢克肟胶囊和颗粒，日方将该产品的专利独家授权给白云山制药总厂。由于这2种口服制剂“世福素”具有与第三代头孢注射剂同样的抗菌谱，因而普遍用于注射剂的转换治疗。“世福素”2004年进入医保目录。(3)头孢丙烯：即将上市的二代头孢产品，全国独家剂型，独家标的，剂型为分散片，可有30%的溢价。(4)在北京社区医疗药品招标中有克拉霉素和诺氟沙星等2个产品中标。2、白云山天心制药股份有限公司：天心制药将于07年并入白云山制药总厂。以针剂为主，05年的利润贡献为3700万，而06年将会下降到600万，处于微利状态。主营头孢类抗生素针剂，其中头孢呋辛的市场占有率约24%左右。05年以来出台的抗生素降价将对天心药业产生了较大负面影响。3、白云山化学药厂：目前主要产品有：头孢曲松钠、头孢他啶、头孢拉定、头孢哌酮钠、头孢硫脒、头孢噻肟钠等。作为上游化学药原料供应链中的一环，与公司内部的其他制剂企业形成产业互补，实现规模经济。该企业处于微利状态，头孢曲松的毛利率在8%左右。2005年，公司成立了广州白云山化学药创新中心，目的是为公司抗生素板块做大做强提供技术支持。OTC板块4、白云山外用药厂：外用药板块的整合平台，卫生材料厂已经并入该厂。06年公司的盈利增长30%以上，谢彬董事长的副手廖总的加盟使公司的经营明显向好。公司于2003年开始与法国弗朗什孔泰大学开始合作，对“白云山”两大外用药主导产品皮炎平、皮康霜采用透皮技术改进，提升品质；对老产品“701”跌打镇痛膏等进行二次开发，产品的市场竞争力得到大幅提高。5、何济公制药厂：生产外用药物，即将并入白云山外用药厂。何济公制药主要生产外用药物，我们也看到其主导产品阿咖酚散(口服解热止痛散)也是一个具有广泛低端市场基础的普药，价格低廉05年的销售接近1亿。广州何济公制药创建于1938年，是广州老字号企业之一，几经合并、调整，发展成为一间生产各种医药制剂的综合性中型企业。“何济公”商标为广东省著名商标。公司设有4个制剂生产车间，共生产散剂、膏剂、颗粒剂、滴眼剂、胶囊剂、栓剂、溶液剂等九个剂型百多个品种。以“何济公、何济公，解热止痛快见功”传誉民间的阿咖酚散，作为何济公的起家之源，历经60多年的发展，至今还是生产销售散剂止痛药业界的翘楚；何济公还因其膏剂产品技术领先和规模生产，曾获“华南地区膏剂大王”的美称，形成了以新肤松软膏、皮炎平软膏、皮康霜软膏、盐酸金霉素眼膏为代表的膏剂系列产品。此外，复方必消痰胶囊、克霉唑栓、的确当滴眼液、正金油等产品也备受市场欢迎。合资板块6、白云山和记黄埔：和黄没有实质性的参与经营。预计每年将会保持20%30%的稳定增长。白云山和黄系白云山中药厂以净资产与和记黄埔投入的1亿元资金作为出资、双方另外各投入7250万元共同组合而成，分别持股50%。白云山中药厂04年收入约4亿元，05年合资公司收入5.4亿元，增长35%。1、公司是全国最大的板蓝根生产企业，因SARS疫情，板蓝根销售额大幅增加，05年仍保持近1亿元的销售；2、合资公司未来将大力发展中药类保健品，目前新产品原白云山中药厂的“大神口炎清”饮料版已经上市。(目标：2年内盈利增长1倍，3年内经营规模增长1倍)，预计自07年起就将成为拉动业绩增长的最主要动力。3、公司着力推广复方丹参片，该产品以价廉优势针迅速占领心脑血管药物的低端市场(每瓶出厂价低于1元，市场零售价45元，在流通环节和消费环节均有较大比价空间)，04年销售额1.7亿元，05年达2.4亿元，增长约40%。合资公司自05年5月起按50%合并报表，将对业绩产生摊薄效应，但由于获得免税优惠(原白云山中药厂所得税率33%)，及其较好的发展势头，将会逐步冲淡了对母公司的业绩摊薄效应，转而成为增长引擎。但我们并没有对公司的高速增长寄予希望，因为和黄完全不参与经营管理，并且和黄缺乏中药领域的技术、产品、网络等。7、侨光制药：06年公司将会出现1500万的大幅亏损，主要来自于市场的竞争，另外合资过程中可能会撇掉既往的坏账。我们认为侨光与美国百特的合资将会带动企业的强劲增长。公司以肠外营养制剂、抗感染类药物、肠胃消炎类药物和解热镇痛类药物为主，大部分产品属于处方药，主要在医院进行消费。公司的主导产品中/长链脂肪乳注射液为独家生产，技术处于国际领先。目前国内的另两家外资企业百特和费森尤斯主要生产长链脂肪乳，这3家企业共占有国内脂肪乳市场的85%。与百特合资是公司的最佳选择：因为公司的主打产品中长链脂肪乳专利将于07年的3月到期，届时产品将会迎来激烈的市场竞争，因此公司急于推动新产品的加入，另外资金的匮乏制约了公司的发展。百特加入后，将会在广州开发区建立新厂，将会把多款新产品注入合资公司，合资公司将会成为百特覆盖亚太整个脂肪乳市场的生产基地，相信该公司未来将会高速增长。百特公司的全资子公司百特(中国)投资有限公司采取增资方式与白云山组建了该合资公司，双方将各持有合资公司50%的股权。百特公司是1家已有75年历史的跨国公司，专注于针对复杂疾病及重危症病人的治疗，其中药物输注部、生物技术部和肾科是其主要的业务部门。迄今为止，百特公司已在全球110多个国家设立了超过250家公司和分支机构，在28个国家设立了67个工厂，全球雇员总数超过47000人；生产、销售10万余种医疗产品。2005年，百特公司的净销售额为98.5亿美元，净利润为9.6亿美元。未来几年将会有飞速的发展：百特对合资公司的最终持股比例将会达到60%，白云山将会持股40%。百特进入侨光的目的：凭借百特雄厚的资金优势、管理优势、市场优势、技术优势和产品优势，打败竞争对手，占领中国市场，并将产品辐射到亚洲(公司拥有双腔、三腔肠外营养品等产品优势)。但我们预计未来12年内合资公司可能没有太多改变，因新的生产基地正在选址阶段。8、明兴制药：最据竞争力的产品是清开灵系列中药。清开灵是在安宫牛黄丸古方的基础上研制出的。由于生产安宫牛黄九所需的某些原料昂贵而稀缺，制约了其生产和供应；临床上对于急症或昏厥患者而言，丸剂也不便于服食，影响药效发挥和应用。在此基础上开发出的现代剂型清开灵注射液，92年被指定为中医临床急症科(室)必备药。明兴制药又进一步开发出清开灵口服液、胶囊、颗粒剂。是全国唯一拥有清开灵4个剂型的企业。05年清开灵系列销售额1.6亿元。由于该厂位于市区，目前面临产能不足的问题。预计该公司未来具备较大增长潜力。未来的产业政策对白云山有利：医疗体制改革对公司构成长期利好：公司拥有显著品牌优势、营销优势、管理优势和产品优势。特别是，阿莫西林、阿咖酚散(解热止痛散)、复方丹参片、清开灵、板兰根和外用药等产品拥有广阔市场。另外，脂肪乳和部分抗生素产品处于高速的成长期，未来潜力巨大。随着医改的深入，公司将迎来高速增长。我们看到，国家公布的第一批定点生产的城市社区、农村基本用药目录中，白云山的主打产品中已占了3个。国家基本药物制度的含义是：由国家确定基本药物目录，实行定点生产、统一价格、集中采购、统一配送，农村、社区卫生机构应全部使用基本药物，医院也必须明确使用国家基本药物的比重，保证群众基本用药。2006年7月份，国家食品药品监督管理局公布了首批定点生产的城市社区、农村基本用药目录。新一轮医改的核心是建立覆盖城乡居民的基本卫生保健制度；建立国家基本药物制度，基础医疗体系用药将实行定点生产，统一采购；提高国家对医保体系支付比例，扩大医疗保险的覆盖面，逐渐改变以药养医的现状；遏制国有大型医院的“高收入高投入”发展模式；加快药品生产流通和监管体制改革，理顺药品价格管理模式。我们认为，07年将是医药行业巨大变革和重新洗牌的开始，中国的医药产业政策将会出现巨大调整，农村和社区医疗市场的启动、政府追加投入、人口老龄化、经济增长带来的医疗服务需求增加和社会医疗保险覆盖范围的扩大将会对医药行业构成实质性利好，但药品降价、打击带金销售、整顿医药批发流通领域的秩序等又给医药行业带来挑战。白云山的最新经营状况预计公司06年经营业绩呈大幅下滑。05年光华贡献2000万的利润、天心贡献3700万利润、侨光贡献2000万利润，但这3家公司在06年的销售业绩出现较大滑坡，06年天心仅贡献600万利润、侨光出现的大幅亏损、其他固体制剂产品也出现亏损。公司将业绩的下滑归咎为市场竞争的激烈和药品降价。但我们分析，除了上述原因，可能新的领导层上任之初有将06年业绩做实的意愿，完全清理了既往留下的坏账，为07年以后的发展打下基础。07年以后的平稳发展和新会计准则的实施等将为公司带来丰厚的利润我们预计，随着新会计准则的实施，以及每年3700万的重组后股权差价摊销和每年1300万的“白云山”商标摊销将不再继续影响企业的利润，这2个因素可增加5000万的净利润；而公司自身每年平稳的5000万以上经营利润完全可以实现，后续土地的出让收入，如果用以部分归还银行的12亿负债，则每年6000万的财务费用将会下降一半以上，因此有理由相信白云山未来将走上“富裕之路”。公司拥有9个过亿的产品，这在中国医药类上市公司中绝无仅有的。这些产品包括：复方单参片、板兰根、清开灵、一力咳若特灵、脂肪乳、阿莫西林胶囊、阿加酚散和头孢曲松原料药等。特别是：清开灵、复方单参片和阿莫西林等均为拥有明显品牌优势和价格优势的普药，均在提价范围之内，物价部门对这些产品给予优质优价，预计提价幅度在10%之内。公司拥有丰富的土地储备，土地的拥有量甚至超过了众多的地产公司。目前公司本部拥有1000亩的土地，广药集团注入的6家药厂拥有300亩土地。这些土地均位于非常好的地段。何济公所在位置的土地出租，每年可获利800万；侨光在广州芳村拥有8万平米土地，在著名的商业区上下九步行街拥有4500平米土地；此外，明兴药厂已获得限期搬迁通知，该地块被规划为商业用地。白云山集团因经营房地产而破产，但却给上市公司留下了丰富的土地储备，目前公司的土地利用率非常低，土地的升值已给并继续为企业带来巨大财富，公司资产重估的增值空间相当大。业绩预测与相关假设相关假设1、07年开始新会计准则实施，及每年3700万的重组后股权差价摊销和每年1300万的“白云山”商标摊销将不再继续影响企业的利润，这2个因素每年将增加5000万的净利润；2、公司自身继续保持每年5000万以上平稳的经营利润；3、08年以后公司将受益于地段产品市场的启动，大额的政府采购订单也将会给企业带来丰厚的利润；4、假设08年开始公司有大宗的土地出让，转让收入部分归还银行的12亿负债，6000万/年的财务费用下降一半以上；5、09年与美国百特合资的侨光百特将会产生效益，国内和海外市场的增长将会产生类似“王老吉”式的良性增长。价值评估简要总结前述的详细分析，我们认为公司的价值主要表现在以下几个方面：1、卓越的品牌价值：公司拥有“白云山”和“抗之霸”两个优秀的品牌；2、良好的营销水平：保证了公司的产品均有强大的市场占有率；3、良好的管理水平：新管理层的加盟将克隆广州药业的腾飞之路；4、未来农村和社区市场的启动将会为企业的发展提供良好的机遇；5、丰富的土地储备会明显提升企业的价值；6、合资公司拥有良好的发展前景；7、财务费用的下降将进一步提升企业的利润；8、丰富的低端普药类产品和良好的市场占有率，未来市场前景广阔。我们预计公司06年、07年、08年的每股收益分别为0.019元、0.217元和0.278元，当前股价相对应的PE分别为212倍、19倍和14.8倍。通过与同类公司的估值水平比较，我们认为可给予公司07年30倍的目标PE，公司的合理估值在6.3元以上。继续维持“强烈推荐”的投资评级。预计公司07年净利润增长将会在10倍以上，销售收入增长将达20%；08年随着农村和社区医疗市场的启动，公司将迎来收获期，预计销售收入将有32%的增长，净利润增长28%；市销率法估值提示公司的估值极具吸引力。给予公司07年30倍的目标PE，我们认为公司的合理估值在6.3元以上。南京医药南京医药是一家医药商业型的公司，其90%以上的收入都来自于流通领域，近年以来，由于其规模扩张及托管医院药房等业务发展上的创新尝试。公司拟与上海复旦张江生物医药股份有限公司等在江苏泰州共同投资成立一家致力于基因药物、靶向药物研发的药业公司的消息披露后，该股就一直维持震荡上涨态势。成立泰州药业，是将公司的销售网络优势与复旦张江的研发优势结合起来，实现互补，公司打通产业链，实现整体转型的发展战略下的一个举动。据了解，生物制药行业虽然堪称目前制药业中的亮点，但其前期研发费用一般耗资庞大。而复旦张江这边提供的都是已经在研发的项目，基本上都已获得阶段性的成果，将要进入临床实验，有些可能会在2008年、2009年取得新药证书。所以，估计5个亿的启动资金后，不再需要资金投入进去了。而且复旦张江那边，可能还会继续有新药项目注入进来。未来在生物制药领域如何发展，这要看南京医药董事会的把握和考虑，但目前来看，显然投资泰州药业对于南京医药来说意义相当重要。南京医药在医药流通领域具有相对垄断型的销售网络，且70%以上都是地区型的垄断，而销售这一块却是许多生物制药公司的发展瓶颈，所以这一次南京医药与复旦张江彼此是优势互补，尤其对于南京医药来说，有利于其形成比较完整的产业链。而且南京医药虽然主要收入来源于医药流通行业，但由于该行业竞争激烈，利润率较低，所以公司一直靠医药工业这一块来平衡盈利状况。南京医药之所以受到市场的重点关注就是因为该公司拥有跨地域、覆盖人口达2亿的市场网络平台和现代药品物流体系，受惠医药托管制度和两税合并政策。武汉健民（600976）从目前情况看，新的医改可能会从基层公共卫生体系破题，普遍实行新型农村合作医疗制度，在城市推广社区卫生服务。目前政府对医药行业的财政投入增幅最高，相关数据显示07年财政对卫生的支出达312.76亿元，同比增长86%以上。政府对医改的重视和投入，有望大大改变我国医药行业格局，加速行业整合集中以及中小企业的淘汰，使优势企业市场份额进一步扩大，并增强其竞争力。医改政策的实施以及医保覆盖面扩大将增加药品市场总需求，庞大的农民医疗消费市场将成为医药企业，特别是医药流通企业的新金矿。农村和社区为两翼的基层医疗体系的完善，毫无疑问将使基础用药的市场扩大。根据2010年实现新型医疗体系基本覆盖农村居民这一目标，未来4年，按人均新增50元的药品消费计算，全国9亿农民，将新增大约450亿元的医药市场空间，而这一增量将主要集中在普药领域。管理部门可能通过严格执行行业标准，淘汰一批规模小的流通企业。流通环节的优胜劣汰和扁平化对大型医药分销企业是利好。规模大的流通企业，将成为分销领域的主渠道。今后无论是社区医院还是新农村医疗，都需要由大的流通企业进行配送服务，这也便于监管。因此医药行业利益格局会有较大调整，医药流通业将因此受惠。前年，武汉健民出资3060万元对山东药山增资扩股，从而持有山东药山51的股权。山东药山是九州通与丰科城出资于2004年7月设立的公司，其中，九州通占90的股权，丰科城占10的股权。武汉健民增资之后，九州通和丰科城的持股比例则分别占山东药山40股权、9股权。九州通集团是国内最大的民营医药商业企业，成立于2000年5月，以快批模式在业内迅速壮大。短短几年时间，销售规模迅速膨胀，从2001年的15亿元一路发展到2005年的110亿元，并进而涵盖到零售连锁和医药电子商务领域。公司去年的销售额约130亿元，仅次于国药集团和上药集团。武汉健民是国家重点高新技术企业、全国中成药小儿用药生产基地、全国重点中药企业。公司的前身是中国最古老的四大中药名店之一的叶开泰药店，与“北京同仁堂”、“杭州胡余庆堂”、“广州陈李济”并称为中国最古老的四大中药名店，距今已有近四个世纪的历史，现拥有十余个子公司，年生产能力近十亿元。公司拥有全国驰名的“健民”牌商标和国家一级中药保护品种，拥有龙牡壮骨颗粒、健民咽喉片、健脾生血颗粒等80多个名牌产品系列，其中龙牡壮骨颗粒是国家首批三个一级中药保护品种之一，该产品填补了以中药为主体治疗佝偻病的空白，为国内首创。目前，武汉健民已成功地研制和开发出以龙牡壮骨颗粒、健民咽喉片为代表的系列产品。公司控股45%的子公司武汉健民大鹏药业有限公司拥有核心技术的国家中药一类新药体外培育牛黄产业化获得重大进展，该公司体外培育牛黄的生产已初具规模。健民大鹏拥有体外培育牛黄全部的知识产权、发明专利和工业化设备发明专利，是我国体外培育牛黄的唯一生产商与供应商。公司投资1.6亿元在武汉台商投资区科技产业园建成了7个GMP生产车间，生产并销售52种中成药。公司已具有体外培育牛黄年产能5000公斤，生产10多个品种的制剂产品。武汉健民和九州通的强强联合，首先可以通过山东药山大规模医药物流的经营模式可以实现较大的销售规模，为公司提供规模支撑。其次，公司可以山东药山项目为切入点，促进与九州通在产品层面的合作，将公司产品纳入九州通在全国的批发网络，促进公司医药工业的发展。然后，可借助九州通及山东药山在牛黄类产品的销售优势，带动武汉健民大鹏药业有限公司牛黄类产品的销售。我们认为除了受到两会医疗改革的刺激外，两税合并也给医药商业类个股带来了机会。武汉健民(600976)进军医药商业网络，在两税合并中受益巨大，有望成为下一个南京医药。企业所得税法的通过几乎是铁板钉钉，因此医药板块受惠于税率降低，以及高额研发费用加计扣除，不少医药企业将获得实质性的利润提升。根据企业所得税法草案,统一后的企业所得税税率为25%，内资企业、外资企业、不同所有制企业都实行同一个税率。相对于医药行业，各个细分行业和落实到具体公司上会有较大差异。医药商业企业由于税收优惠较少，企业所得税普遍按33%执行，因此医药商业企业受益要相对较大。由于南京医药“集中采购、集中配送、集中结算”的集成化供应链管理代表了发达国家医药分销行业成熟的供应链模式，未来也将成为中国医药分销行业的发展方向。目前公司实际所得税率达33%，预计两税合并将提升公司净利润10%15%。 鲁抗医药（600789）据公司公开消息披露：山东省国资委决定将山东鲁抗医药股份有限公司的国家股股权暂时委托华鲁控股集团有限公司管理。日前，公司实际控制人山东省人民政府国资委文件称，为贯彻落实省委、省政府培育大企业集团的发展战略，培育具有核心竞争力的大企业集团，促进省管企业实现可持续发展，根据省长办公会议精神，省国资委决定将鲁抗医药的国家股股权暂时委托华鲁控股集团管理。这是继济钢、莱钢重组之后，山东省国资委传出的最具震撼力的重大重组消息！意味着鲁抗医药重大的资产重组正式拉开序幕！华鲁控股集团作为山东省国资委旗下的国有独资公司，目前总资产高达60亿，而华鲁控股重组后资产规模迅速膨胀为130亿元，将成为山东省国资委培育的15户收入过百亿、具有一定国际竞争力的大企业集团之一，其获得的政策扶持力度将空前加大。可以预见。随着华鲁控股集团对鲁抗医药重组的正式实施，公司将有望逐步获得大股东优质资产的注入，并极有可能被集团公司借壳实现整体上市，其重组题材极具爆发力。实质上看，重组股的最大魅力所在就是资产并购重组所带来的无穷想象空间，这其实也是市场投资者对这些公司基本面大幅改善后的一种业绩成长性超前预期。资产重组是迅速、大幅度改善绩差公司基本面和业绩的唯一而且也是最有效的捷径。从主力挖掘重组并购板块具有的天然比价优势，为主力资金的运作提供了广阔的空间，最大的黑马往往都是从并购重组股中诞生的，历史上翻上几倍的牛股大部分都是重组股，这是因为通过彻底的资产并购重组，上市公司的基本面可以发生翻天覆地的变化，通过并购重组活动企业可建立更为广泛战略合作关系，提高企业的核心竞争力，而股价常以大幅上涨做出积极的反应，不仅短线爆发力极强，而且中长线也具备非常充沛的上涨潜力。因此在充分认清了当前市场火爆炒作的重组题材的大背景下，积极发掘两市具备重组潜力股是我们回避大盘风险，获得超额收益的关键。个股上可重点关注具备朦胧的重组题材低价股鲁抗医药连续6天的放量突破显示介入的主力实力雄厚，新一轮行情一触即发。四环生物（000518） 四环生物公司主导产品重组人白细胞介素2、重组人表皮生长因子、重组人粒细胞集落刺激因子、重组人红细胞生成素、肝炎诊断试剂等，人白细胞介素2主要要用于各种恶性肿瘤病人、结核、肝炎、艾滋病等传染性病人的治疗，有年产2000万瓶（袋）的输液车间，3亿支的针剂车间，30亿片（粒）的固体制剂车间，500万瓶的中药酒剂车间，年产1000吨的原料车间。有从德国、美国、台湾、意大利引进的非PVC软包输液生产线；傅立叶红外光谱仪、安捷伦气相、高效液相、紫外检测仪器；水处理系统、胶囊填充机等先进设备，确保药品生产质量。在社会对“看病难”日益关注下，降低药品价格，扶持相关企业发展，也不仅仅是代表们关心的话题，也是关系民生的现实问题。国家产业政策对生物制药企业倾斜将是必然，生物制药企业必将借助“两会”的春风，更快，更好的发展！ 纺织业随着“配额新政”和纺织品关税取消，面临新的发展机遇。从去年七月商务部发布2006年度输欧、输美纺织品出口许可数量协议招标公告，到今年1月1日起，将停止征收纺织品出口关税，我国政府对纺织业的扶持不断加强。公司纺织产品“一帘花影呢”通过江苏省省级科技成果鉴定并被列为省级新产品，借助优秀的产品，借助日益改善的行业环境，公司后市必将取得更好发展机遇。双鹭药业业绩超市场预期，业绩超市场预期增长的原因主要在三个方面：毛利率提高、期间费用控制好、投资收益增加。财务状况依然良好，公司业绩夯实。资产负债表中，应收帐款总额为3585万元，同比增长27%，但帐龄结构合理，3个月内应收帐款占到66%，12个月内应收帐款占到74%，这主要由于公司现款现货的销售方式。预付帐款同比大幅增长5235万元，主要由于预付北京锦绣大地农业股份公司购房款所致。公司资产负债率极低，仅为7.4%，短期借款甚至为零，这与公司一贯保守、注重内生性增长的经营风格有关，但也从另一个角度说明公司不擅利用财务杠杆，过度保守。公司经营性现金流优异，现金毛利率达到40%，每股经营性现金流高于每股收益，同比增长21%，基本与销售收入增长相当。仍然以代理为主要营销模式，但北京市场的直销已有很大改善 经销商代理仍然是现阶段公司的主要营销模式，但未来可能有收编小经销商组建自身营销队伍的可能。在直销方面，由于北京市场较为规范，适合公司学术推广的终端营销模式，已取得了很大进展，华北区域是主要销售区域之一，同比增长44%，主要贡献来源即是北京市场的大幅增长。但同时，公司原寄予厚望的华东市场开拓受到一定阻力，同比增长21.5%，基本与整体销售增长收入持平。持续进行大力的研发投入，技术转让将构成今年业绩的一大来源 公司一直持续进行大力的研发投入。公司技术中心获国家和北京市科技基金资助共6项，总额近800万元，到帐488万元。公司在研发方面最主要的优势在于中下游产业化能力，已搭建了生物技术产品规模化制备技术平台、生化药物制造平台、蛋白多肽溶液制剂技术平台、长效缓释制剂技术平台，因此，公司未来的发展方向之一是进行技术服务和转让，对于市场前景好的产品，公司采取自己销售为主，部分剂型转让为辅的方式，对市场前景不突出、研发成本低的产品主要采取技术转让方式，预计2007年技术转让服务将会贡献10002000万的收入。新药储备丰富，新产品将持续上市 公司老产品在推出新规格新剂型后在招标中获得优势，销量取得了一定程度的增长，另外立生素、门冬酰胺酶海外出口正在逐步进展中，进行印度、埃及、菲律宾、印尼等十个国家的注册认证，从2006 年底已出口菲律宾，价格高于国内，付款方式为现款现货，由于没有营销费用，净利率高于国内。海外出口将延长公司基因工程产品的生命周期。另外2006 年由于不断有新产品上市，弥补了老产品受到的降价、打击商业贿赂等政策因素影响。公司的这种发展模式也与其研发特点有关，公司主要有2 支研发队伍，一支为接近30 人的研发队伍，负责基因工程药等长线品种的研发，这类产品投入大、研发时间长，是公司的长期储备品种，另一支为15 人的短线品种研发队伍，主要负责“短平快”产品的开发，这类产品投入小，产品的生命周期短，主要通过经销商代理销售或进行技术转让，为长线品种的研发提供资金支持。预计公司几年仍将保持这种研发模式。受SFDA事件影响，公司新药审批放缓，原本预计2006年底或2007年初上市的复合干扰素上市推迟，预计2007年将能够获批上市。国外安进公司的同类产品干复津（infergen）于1997年10月由美国食品药品管理局（FDA）批准治疗慢性丙型肝炎，同年12月由我国卫生部批准进口。研究表明，与单亚型干扰素组相比，干复津与I型干扰素受体亲和力、天然杀伤细胞激活、抗病毒、抗增生和基因诱导作用更强，治疗后ALT的复常率和HCVRNA转阴率均高于IFN-2a和IFN-2b干扰素，且体外活性高510倍。对于初次治疗无效和治疗后复发患者，经该药再次治疗后更易产生持久应答。公司自主研制的复合干扰素与干复津相比在蛋白质序列上仅相差一个氨基酸，疗效基本无差异。该产品有望对目前各亚型干扰素进行产品替代，市场潜力大。2008 年以后，公司会有一批一类新药上市，包括重组人胸腺素原、重组人甲状旁腺激素、重组尿酸氧化酶、重组心房肽、重组精氨酸脱酰酶、重组人卵泡刺激素、重组海螺毒素、重组人第二代生长激素等。这些产品是主要为公司独立研发。对于医药企业来说，产品储备无疑是其最核心的生命线。 子公司通过GMP 认证，产能将得到保障。近期其子公司立生医药通过GMP 认证，主要生产冻干粉针，投产后将有效缓解双鹭生产紧张的现状，满足公司未来诸多在研产品投产的需要。在保持内生性增长的同时，尝试进行外延扩张。公司近期利用固体制剂技术改造项目剩余资金受让北京联合伟华药业有限公司12%股权。联合伟华于2000年10月在北京经济技术开发区注册成立，注册资金5000万元，总资产1.2亿元，净资产5700万元。自主开发新药近70个，其中一类新药2个，已获得临床批件，部分产品已获得国家新药证书。联合伟华的生产基地位于北京，主要生产剂型有片剂、胶囊剂、冻干粉针、水针和头孢粉针，已全线通过 GMP认证；销售营销中心设在北京，销售网络覆盖全国；公司在昆明的建药材规范化种植（GAP）产业基地已初具规模；在建一个广东中山健康产业基地的中药现代化工程中心。近两年来致力于研发有自主知识产权的植物药。联合伟华完成本次股权转让后即进行改制设立股份有限公司并拟在三板挂牌交易，其股权具有较大的增值潜力。双鹭收联合伟华具有两点利好：1）通过合作交流等方式，利用其覆盖全国的销售网络提高自身销售能力，这正是双鹭的软肋；2）挂牌三板市场后可能实现转板，世纪瑞尔IPO一事的成功，促使很多距离主板上市条件存在差距的中关村企业选择挂牌，提升企业估值和影响力，如果联合伟华挂牌并实现转板，双鹭药业可获得丰厚的投资收益。股权激励完成，管理层与股东利益一致化。公司已完成股权激励，主要激励对象为核心管理层和核心技术人员，对于一个医药企业来说，人才是至关重要的因素，股权激励的完成有利于实现管理层与股东利益一致化。从国外企业的发展模式看双鹭。双鹭的经营管理层背景、研发水平、盈利模式等类似于初期的美国安进公司，该公司现已成为全球第一大生物制药企业。双鹭未来发展主要有两个方向：一是突破销售瓶颈，做大规模，二是进行技术合作和转让。这两类生物制药企业在美国均有成功案例。华北制药(600812)华北制药是我国目前最大的抗生素生产基地，抗生素原料药总产量占全国总产量的15左右，粉针制剂的年生产能力达22亿支，居全国第一位。其中青霉素、维生素B12产量居亚洲第一，世界第二，半合成青霉素及中间体产量居亚洲第一，链霉素产量居世界第一，粉针剂产量居亚洲第一，行业垄断优势非常明显。亚洲第一联手欧洲第一后新公司有能力影响世界原料药市场的格局，其聚合效益必将震动世界。荷兰DSM（帝斯曼）是欧洲最大的原料药生产企业，其在青霉素和维生素领域具有较大的技术优势和市场优势，掌握着这些产品的高端市场。近年来，国际原料药产业向中国和印度等发展中国家的转移速度明显加快。华药与DSM 的合作正是在这样的大背景下产生的。出于成本和市场的考虑，未来DSM 将放弃在欧洲生产原料药，并把市场转让给华药等企业，DSM将把其在国内的合资公司全部纳入华北制药,以获得华药制剂公司约40的股权。这就相当于维生素和抗感染业务上的相关技术被完整的注入上市公司,DSM总计将在华药投入现金1.64亿美元(折合13亿元人民币)。这种大手笔投资与对华北制药的整合注资的应响必将是深远和震撼的。定点生产基本药物利国利民利企业。国家确定的基本药物目录将逐步实施定点生产、统一价格、集中采购，农村、社区卫生机构将全部使用基本药物。对于定点生产基本药物的企业，国家还将给予财政和税收方面的优惠政策，鼓励和支持定点生产和统一配送基本药物。按规划目标，全国9亿农民将新增大约450亿元的医药市场空间，将主要集中在普药领域。经过发改委多轮药品调价，很多普药生产企业已经无利可图，定点生产将保证廉价药生产企业的基本利润率，并有利于这些药品生产企业发挥规模效应。国家食品药品监督管理局公布了首批10家定点生产“城市社区、农村基本用药”的企业中，双鹤药业、华北制药、西南药业三家整体入围，中新药业、美罗药业、东盛科技、国药股份是子公司入选，上实医药一家孙公司名列其中，总共包括注射用青霉素钠、阿莫西林胶囊、复方丹参片、复方利血平片等18个品种。华北制药入围药物品种共占主营业务收入的55.25%和主营利润的41.4%，显然是最大的受益者。 此外公司还有整体搬迁、现有土地价值30亿的重大题材。另外，公司出资4000万元持有河北证券有限公司10.73%的股权,随着证券市场的不断走牛,证券公司的业绩出现井喷式增长,公司的投资有望获得丰厚回报,也使公司具有了市场中炙手可热的参股券商题材。美罗药业(600297)美罗药业公司以药品制造和药品流通为核心业务,是国内抗生素四大巨头之一,红霉素产量占全国产量30以上。公司06年前三季度主营收入增长46,净利润增长10。公司主营原料药、片剂、抗生素、生化药品、中成药、中药饮片等产品的生产、批发和零售，前身大连美罗大药厂是全国青霉素、链霉素四大巨头之一，其红霉素产量占全国总产量的30以上，新开发生产的欣美罗可与进口的罗力得相媲美，溶栓类新药奇通胶囊在申报国家一类新药后将开辟新的利润增长点。随着我国医药行业的入世，不少国外专利药的生产将陆续受到限制，但对国内医药企业来讲，仿制药仍将是一块有待开垦的黄金宝地，公司如果顺利获得国家新药的审批，将有望替代进口产品，以价格优势赢得国内丰厚的市场份额，从而为开辟新的利润增长点带来契机。公司致力于打造世界级药品生产基地,不断与国外技术融合,努力拓展国内外市场。03年接受英国ARROW公司的质量审计,04年接受ARROWLaboratories的质量审计,05年接受瑞士Siegfried公司质量审计(原料药合成),05年接受意大利PIRRI公司质量审计(冻干、抗肿瘤),05年接受美国6I公司质量审计(头孢类口服固剂)。作为一个着眼于全球化战略的企业,公司拥有一批精通专业外语的生产技术人员,被欧洲认证官员誉为世界一流的工厂和员工。公司与欧美合作伙伴新签定合作项目7个,加工生产项目4个,产品20多种。美罗大药厂固体制剂生产线获得了澳大利亚GMP认证,产品出口国际市场的前景广阔。公司加强对医药批发、零售公司的资源整合,建设遍布全国的营销网络。计划投资1.45亿元建设医药物流广场项目,项目建成后,预计年销售30亿元,将成为公司新的利润增长点。近期,公司通过议案决定投资于沈阳医药物流广场项目,项目投资14500万元,建筑使用面积达8000平方米,规划交易规模为200亿元,投资收益率为26.2。公司利用多年积累的商业经营管理经验、将现有国内2000多家供应商和区域内几万家终端客户吸引进来,形成稳定的产、销联盟。公司成长空间巨大。东北制药（000597）东北制药是国内最大的原料药基地,拥有国内最大的磷霉素纳和VC生产能力,公司自行开发的抗爱滋病病毒药品“齐多夫定”在国内第一个获得国家药品监督管理局批准上市，从而成为两市首家抗爱滋股。由于该药品的上市结束了我国爱滋病患者完全依赖进口药物的历史，影响巨大，未来广阔的市场为其提供了快速发展空间，为此公司正进一步加大后续产品研发力度。爱滋病目前的蔓延形势十分严峻，公司后市的发展空间极为广阔。公司是抗流感劲旅，已知的卫生部药品储备方案中提到的化学药有3种:金刚烷胺,金刚乙胺和奥司他韦。在美国, 金刚烷胺,金刚乙胺和奥司他韦已获批准用来预防流感。东北制药是最正宗的金刚烷类抗流感病毒个股之一， 东北制药集团的一位内部人士称其产品金刚烷胺和金刚乙胺已被卫生部推荐为治疗禽流感药物。随着国内主要城市房地产价格持续走高，那些拥有大量土地资源的上市公司，借土地增值，正面临价值重估的机会。东北制药日前公开表示，公司整体搬迁的资金，主要通过分期分批出让集团公司土地使用权来解决，其中包括东北制药土地使用权约有25万多平方米。目前正在实施集团公司西厂区的挂牌出售事宜。东北制药还指出，公司的土地出让会出现一定增值，增值金额预计在2-3亿元之间。而公司的总股份也仅3亿左右，折合每股收益近1块钱。近期该股股价沿5日均线震荡走高，多头趋势明显，即使在大盘持续大幅回调的情况下，该股依然保持良好的上升趋势，而近日该股的量能较前期明显放大，主力上攻意愿越来越强烈，后市该股有望即将加速上攻，投资者可重点关注。 联环药业（600513）首先，禽流感疫苗生产企业、抗禽流感战争中的受益者。一度让人遗忘的禽流感有再度让人紧张的苗头，亚洲各国也是针对韩国禽流感的爆发而积极发出紧急令，做好抗击的准备。在此背景下，这预示相关禽流感疫苗企业将迎来巨大商机。其中联环药业就是最大的受益者之一。联环药业子公司扬州威克生物工程有限公司又一禽流感疫苗产品“鸡新城疫低毒力活