第六讲 金融机构和金融市场的组织与结构.ppt

金融机构 1 存款性金融机构 存款性金融机构包括 商业银行 储蓄银行和信用社 其收入来源包括 贷款和证券投资的收入以及服务费 存款性金融机构的经营与管理主要利润来源 投资收益和资金成本的差 金融机构在经营中面临以下风险 信用风险 违约风险 利率风险 利率波动 流动性风险 借短贷长导致的风险 管制风险 管制规则的改变影响收益 金融机构 存款性金融机构 信用风险管理 逆向选择 交易前 保险和贷款 和道德风险 交易后 保险和贷款 管理手段 信息的搜集 筛选和判断 为了减少监控的成本 银行采取如下做法 长期的客户关系 专业化贷款 贷款承诺等 抵押 补偿余额 获得贷款的企业在银行的支票存款帐户保留某一最低规模的资金 信用配给 对高于一定利率水平的贷款给予拒绝 配额 金融机构 存款性金融机构 利率风险管理 利率敏感性分析 敏感资产和负债 相对差额比率和利率敏感性比率 利率敏感性资产 负债 在一定时期内收益 成本 随市场利率波动而波动的资产 负债 利率敏感性比率 利率敏感性资产 利率敏感性负债 相对差额比率 利率敏感性资产 利率敏感性负债 总资产 敏感性管理的问题 规划期的设定 期限水桶 资产和负债利率变动的比例是否一致 改变资产和负债组合的成本被忽略 利率的预期准确 忽略利率变动对资产和负债价值的影响 金融机构 存款性金融机构 期限缺口管理 DGAP DA w DPDGAP 期限缺口 DA 资产的平均期限 DP 负债 不包括净资本 的平均期限 w 负债占总资产的比率 模型的问题 1 期限是平均到期期限 平均期限计算困难 2 假定收益曲线形状不变 3 改变资产负债的期限成本较高 金融机构 5 存款性金融机构 流动性风险的管理 活期存款合约对存款人的流动性需求给予保险 解决流动性短缺的方式 吸收额外的存款 央行贴现 同业市场拆借 一般要抵押 资产变现 要求持有一定的流动性强的资产 并具有较低价格风险的资产 如短期债券 金融机构 存款性金融机构 商业银行 商业银行的业务 个人业务 机构业务 全球业务 个人业务 包括消费信贷 住房抵押贷款 信用卡融资 汽车和轮船贷款 经纪服务 学生贷款 个人信托投资业务等 利息收入来自于贷款 服务费收入来自于经纪和投资服务 抵押银行主要提供抵押贷款 机构业务 指向非金融机构 金融机构和政府机构提供的金融服务 包括 贷款 商业地产融资 租赁等 全球业务 包括企业融资 如信用证 银行承兑汇票以及其他对客户的担保 对客户提供的咨询服务 资本市场业务和外汇业务等 大多数全球业务以服务费收入为主 金融机构 存款性金融机构 商业银行 商业银行的资金来源 存款 非存款性负债 股票和保留收益 存款包括 活期存款又称支票帐户存款 不付利息 随时提取 可开支票 储蓄存款 支付利息 随时提取 没有固定期限 定期存款又称存单 支付固定或浮动利息 到期前提款要承受罚款 一些存单可在二级市场出售 金融机构 存款性金融机构 商业银行 非存款性负债主要来自央行贴现和同业市场拆借 央行贴现 货币政策工具的一种 即最终贷款 过多的贴现将引起央行监管的关注 同业拆借 短期 回购交易活跃 金融机构 存款性金融机构 储蓄银行和信用社 储蓄银行和信用社传统上是共同拥有的 mutuallyowned 存款人在技术上可称作所有者 资产负债表 金融机构 0 对存款性金融机构的监管 我国存款性金融机构的监管目前由中国人民银行行使 监管的内容主要有 利率控制 进入审批和分支机构的审批 商业银行业务的规定 资本要求 监管的手段 现场检查和非现场检查 金融机构 1 非存款性金融机构 非存款性金融机构包括 契约性金融机构 投资性金融机构契约性金融机构 金融机构以合约形式定期 定量地从持约人手中获得资金 按合约规定向持约人提供服务 如保险公司 投资性金融机构包括投资银行 投资公司和共同基金等 金融机构 2 非存款性金融机构 保险公司 保险公司 收取保费 当一定的事故发生时向投保人进行支付 保险公司作为金融中介承担风险 获得资金 寿险和财险 寿险和财险的区分主要在于确认保单持有人是否将获得赔偿以及赔偿的多少的难易程度 财险较寿险在赔偿数量和时间上更难预料 因此两种保险公司的投资策略不同 金融机构 3 非存款性金融机构 保险公司 保单 是一种具有法律约束的合约 投保人以支付保费的形式获得在未来某种风险事件发生时索赔的权利 保险公司的法定盈余 statutorysurplus 来自与资产和负债的差 按照法定会计制度核算 法定赢余是监管机构认定保险公司业务规模的一个重要标准 通常保险公司能够承担的与保单相关的风险以年保险费和法定赢余的比率为指标 在美国这一比率在2 1或3 1左右 即1美元的法定赢余可以支持2 3美元的年保险费 金融机构 4 非存款性金融机构 保险公司 收入 财政年度内的保险费收入和投资收入 成本 准备金的增加 售卖保单的成本 扣除红利之外的利润要加入法定赢余 亏损要从法定赢余中减掉 利润 亏损 包括两部分 1 投资收益 来自于资产组合的收益 2 承保收益 保鲜费收入和支付索赔的成本间的差 金融机构 5 非存款性金融机构 保险公司 对保险公司的监管 投资范围的限制 会计核算的规定 按风险调整的资本要求 risk basedcapitalrequirement 金融机构 6 非存款性金融机构 人寿保险公司 大多数人寿险公司的资产和负债是利率敏感型的 支付给投资型保险的利率被称为creditingrate 保单的类型 1 纯粹的寿险 pureinsuranceprotectionagainstriskofdeath 定期寿险 termlifeinsurance 2 寿险和投资 packageconsistingoflifeinsuranceprotectionandaninvestmentvehicle Wholelifeinsurance 支付一定的死亡赔付 保单持有人可以针对积累的现金值借款或兑现 loanvalueorcash surrendervalueifendingthepolicy 风险是保险公司的投资收益可能难以支付承诺的利率 金融机构 7 非存款性金融机构 人寿保险公司 Universallifepolicy 分别支付保费和投资资金 利息收益免税 Variablelifepolicy 针对死亡的赔付在最低限额之外的赔偿以投保人资产组合的市场价值为依据 类似于股权性质的保单 保险人的风险是在投保人的有生之年其保费的收益低于最低保险额 金融机构 8 非存款性金融机构 人寿保险公司 3 寿险 年金 保险公司向投保人在一定期限内支付规定数额的年金 Life contingentpolicyandnonlife contingentpolicy 4 纯粹投资型保单 分红险 guaranteedinvestmentcontractorguaranteedincomecontract 债务工具 投资人承受市场风险投资 长期债券 金融机构 9 非存款性金融机构 财产和意外伤害保险公司 保险的范围 财产的遗失 损坏 工作能力的丧失和损坏 第三方责任险 意外事故伤害或死亡 保险的产品即有针对个人的也有针对企业的 负债的性质 P C的负债期限较人寿险公司短 而且根据保险单的不同而不同 确切的支付时间和量是无法知道的 P C的负债一般不是利率敏感的 但对通货膨胀敏感 P C负债的风险 区域风险和价格风险 受管制 金融机构 20 非存款性金融机构 财产和意外伤害保险公司 除了满足一定合格资产 eligibleassets 和债券的底线 具有较大的投资选择 金融机构 非存款性金融机构 保险业的新趋势 银行与人寿保险公司的整合 bancassurance 跨部门投资 cross sectorinvesting 市场相互渗透 interpenatrationofmarkets 合作安排 cooperativearrangement 整合的基础 放松管制 储蓄的增长 对保险的需求 理论基础 资产和负债期限的对应 银行借短贷长 保险公司的资金来源是长期稳定的 跨国经营 通过购并与设立分支机构实现 金融机构 22 投资公司 1 投资公司是一种金融中介机构 通过向公众出售股份获得资金 并通过投资和管理多样化的资产组合获得收益 每一股份代表一定比例的投资组合的收益 股份的持有者按比例得到投资收益 投资公司 2 类型 投资公司的类型 开放式基金 封闭式基金和信托投资公司 开放式基金 Open EndFunds 随时出售和赎回基金份额 赎回的价格相当于投资组合价值的一个适当比例 投资组合的价值在每日市场收市时进行计算 开放式基金主要指共同基金 mutualfunds 基金份额 fund sshare 的价格由每股净资产价值决定 即 A L S 基金的卖出价 offerprice 等于基金价格加一定的服务费 commissions Loadfundsandno loadfunds 投资公司 3 开放式基金 Back endloadfunds chargeinvestorswhentheysell redeem shares 当投资人赎回基金时交纳的佣金 4 6 有时佣金的收取与投资人持有份额的期限相关 如在购买后的规定期限内投资人要全额支付佣金 持有时间越长 佣金下降 Back endload sformalnameiscontingentdeferredsalescharge CDSC 投资公司 4 开放式基金 Dailycommissions upto1 25 ofaveragedailyfundassetstocoverthecostsofsellingandmarketingshares SEC12b 1funds Twoclassesfunds front endloadandback endloadtosatisfythedifferentlengthoftimethesharesheld 投资公司 5 封闭式基金 封闭式基金出售基金份额 但不赎回 份额数量固定 封闭式基金即有交易所交易 也有柜台交易 封闭式基金的买卖都要交纳一定的佣金 基金的价格取决于市场的供求 贴现或溢价的原因在于高的资本所得税和低廉的进入国际市场的成本和专业化的管理 封闭式基金的初始投资人要承担发行的成本 成本包括出售的费用和服务费 付给零售经纪人的佣金越高 这些经纪人越有动力向个人投资者推荐 由于封闭式基金强调国际市场的投资 近年增长较快 投资公司 6 单位投资信托 UnitTrust 投资组合的份额或单位是固定的 且具有固定期限 投资者了解受托人持有的资产组合的构成 一般受托人主要投资固定收益的债券 并持有到期 除非债券的发行主体的信用等级大幅度降低 故运营的成本较低 手续费一般在3 5 5 5 之间 投资公司 7 投资公司存在的经济动机 中介的四个作用 期限调整 分散风险 降低交易成本和信息搜集的成本 支付职能 投资公司 基金 主要提供了第2 3两种功能 一些货币市场基金可开支票 具有支付功能 投资公司 8 对基金的监管 对投资公司的监管以 投资公司法 为依据 基金必须在证券交易委员会注册 向投资者提供定期的财务报告和投资政策 投资公司在没有投资者同意的情况下不得改变投资政策 禁止内部交易和收取过高的佣金 资本所得在一定的条件 如在短期内返还给投资人 免税 开放式基金的资产组合中要保持一定比例的流动性资产 问题 封闭式基金的价格通常低于净资产价值 开放式基金的随时赎回降低了基金的收益 养老金 1 简介 养老金是企业为其雇员提供的退休津贴 retirementbenefit 建立养老金计划的机构被成为计划发起人 sponsor 即可以是私人机构也可以是政府机构或协会以及个人 养老金的资金来源由雇主和雇员共同支付养老基金预付款 contribution 养老金只有在退休后才能使用 预付款和基金收入免税 养老金是雇主对其雇员的一种报酬 同时可以使雇员不会轻易辞职 养老金 2 养老金类型 固定预付款计划 definedcontributionplans 固定津贴计划 definedbenefitplans 和混合计划 designerpension 固定预付款计划 计划的发起人负责为合格的雇员支付一定量的养老金预付款 预付款即可能是雇员工资的一定比例或企业利润的一定比例 但赞助者不保证退休时的津贴水平 津贴的多少取决于投资的业绩 对于雇员这中计划提供他们某种对养老金管理的控制权 一半以上的确定预付款计划投资于共同基金 养老金 3 养老金类型 固定津贴计划 退休津贴是事前规定的 一般有雇员服务的时间长度和平均工资水平决定 计划的发起人实际上承担了合约支付的风险 所以有些发起人会同时向人寿险公司购买保险 养老金津贴担保公司 pensionBenefitGuaranteeCorporation 对固定津贴计划一个最低保证金额 但需要雇员达到一定的年纪和完成一定期限的服务 养老金 4 养老金类型 混合计划产生与固定预付款计划和固定津贴计划的缺陷 前者由雇员承担投资风险而后者当只有很少的雇员为一个企业终生服务时 其实施非常昂贵和困难 混合计划中的一种称之为最低冲销计划 floor offsetplan 雇主每年支付一定的预付金 并保证一个最低的津贴水平 雇主管理基金并定期向雇员报告其帐户上的价值 如果基金没能达到按预定的津贴水平所决定的增长 则雇员要自行弥补这一差额 这样双方都承担了一定的风险 养老金 5 养老金投资 养老金投资多集中于长期金融工具 股票 固定收入债券占较高的比例 对于固定津贴计划固定收入债券的比例要高于固定预付款计划 担保投资合约 GICs 在固定预付款计划投资中比例较高 养老金 6 养老金的监管 雇员退休收入保证法 employeeretirementincomesecurityact ERIS 规定对养老金的监管 由劳动部和内部收入服务部 DepartmentofLaborandInternalRevenueService 规定最低预付款支付标准 杜绝 payasyougo 的行为 规定养老金受托人 管理者和顾问的信用标准 规定最低授予标准 没有规定公司一定要建立养老金计划 养老金 养老金的管理者 养老金的发起人通常用三种方式选择管理者 雇佣内部员工管理养老金 雇佣一个或多个管理公司 或者两者结合 在固定预付款计划下 发起人一般让参与者 雇员 选择如何管理 保险公司 商业银行的信托部 货币管理公司和国外机构都可以是养老金的主要管理者 收取的佣金即可以是固定也有与管理业绩挂钩的 养老金顾问服务 设计投资政策 精算 设计衡量管理者业绩的标准 衡量和监督管理者 寻找管理者和提供专业化的研究等 初级市场 1 新证券的发行市场称为初级市场 初级市场中由投资银行完成新发证券的发售 投资银行的业务由证券公司或商业银行 实行混业经营的国家 完成 投资银行在证券发行中的作用 1 帮助发行者设计发行条款和发行时间 2 从发行者手中购买证券 3 向公众分发证券 初级市场 2 在证券的发行中 投资银行从发行者手中购买证券称做承销 underwriting 该投资银行被称为承销商 underwriter 证券承销的方式有 1 包销 由投资银行将发行者的证券按既定的价格买下 再出售给投资人 投资银行获得买卖的差价 称为承销贴现 underwritingdiscount 或总价差 grossspreads 一般而言 IPO的贴现较大 初级市场 3 2 推销 bestefforts 投资银行不全部买下发行者的证券 仅仅是利用其专业化的优势帮助发行者销售证券 银团承销可以分散投资银行在承销过程中的风险 银团承销中由主承销商组织和管理承销事宜 有时主承销还组织销售集团以增加潜在的投资者 销售集团的成员可以获得一个折扣的价格 成功的承销需要承销商有强大的销售队伍 而且销售队伍要对证券的利息确定提供反馈的信息 交易商还要参与二级市场的证券定价 初级市场 4 对初级市场的监管 发行证券的公司需要在证券监督委员会登记 申请 提供相应的信息 如企业的性质 证券的条款或特征 投资风险 财务信息等 财务报表需要独立的会计事务所的认证 在提供的信息中 一部分要包括在向公众发布的招股说明书中 另一部分为应监管当局的要求提供的补充信息 发行者要对提供的虚假信息或故意隐瞒信息付法律责任 初级市场 5 因为误导信息导致的投资者损失可以通过向发行者起诉而获得补偿 如果承销商不能证明对发行者报告的信息进行了适当的调查 也可能被起诉 所以承销商的一个重要任务是对客户进行尽职调查 Duediligence 填写了申请表后需要等待监管当局的批准 通常在认证的过程中 监管者会提出各种问题要求发行者给予解释 直到监管者满意 此时才可以公开发行 在等待批准的过程中 发行者不能出售证券 但可以公布募股说明书 redherring 在美国SEC415条例允许发行者在两年的时间内分批发行证券 被称为搁置注册 shelfregistration 搁置注册可以使发行者在最需要资金或市场环境有利时进行融资 初级市场 6 其他类型的证券发行 Boughtdeal 承销人向发行者以特定的价格购买一定数量的证券 具有一定的息票利息率和期限 发行者通常在一定的时间内做出接受或拒绝的决策 然后承销者再将证券卖给其他投资银行进行配发证券 BoughtDeal对应于Rule415 当企业要发行股票或债券时使承销商没有时间安排辛迪加 这就要求承销商能够及时拿出资金买下证券 经验表明BoughtDeal的总价差小于辛迪加承销 债券价格的风险可以通过套期保值的工具进行规避 初级市场 7 竞价发行 AuctionProcess 发行者公布发行证券的条款 有兴趣的投行出价投标 通常采用竞争性投标的办法 投标者提出价格和愿意承销的数量 按照出价的高低进行分配证券直到所有的证券发售出去 在最终价格的支付上有单一价格竞价 所有的中标者按最低价格购买 和多重价格竞价 每个投标者按自己的报价购买 竞价发行使发行者无须承销商间接发售股票或债券 而直接将证券卖给机构投资者 初级市场 8 优先认股权 Preemptiverightsoffering 企业通过优先认股权证的发行向现有的股东发售新的股票 优先认股权证赋予现有的股东有权按照低于市价的水平 认购价 subscriptionprice 购买一定比例的新股 认股权发行使现有股东能够保持在企业一定比例的股权收益 认股权证发行多采用助销 Standbyunderwriting 的手段 要求承销商购买企业没有被认购的股票 发行者要支付一定的助销费 初级市场 9 认股权证可以在市场上转让 转让的价格等于除权前的价格与除权后的价格差 认股权发行的摊薄效应 Dilutioneffectoftherightsissue 除权前股票价格与除权后股票价格的差占除权前价格的百分比 每股因为摊薄效应的损失正好由认股权的出售获得抵补 初级市场 10 股票和债券的私募发行私募指发行者向特定的认购者私下发行股票或债券 私募与公募面对的监管要求有不同 私募可以不必在监管当局登记 但依然要在私募备忘录中提供相应的信息给投资者 投资银行在私募中帮助设计证券的类型和定价 甚至帮助组织潜在的投资者 私募传统上要求投资者持有一段时间的股票或债券 两年 后才能转让 所以缺乏流动性 Rule144A允许在大的机构投资者 持有1亿美圆的证券 间互相交易而不必在监管当局登记 证券的二级市场 1 二级市场是已发证券的交易市场 二级市场的交易中发行者并不从买者手中获得资金 这里仅仅是证券的转手市场 二级市场的作用 1 信息的反馈作用 使发行者通过对二级市场股票价格的观察了解投资者对企业价值的评估 债券的发行者了解投资者对收益的预期和对债券的需求状况 这些信息有助于发行者认识其对所融资金的运用效率以及进一步融资的投资者热接受程度 2 为初始投资者提供了变现的机会 同时也使发行者能够以低成本融资 3 二级市场将买方和卖方聚在一起 降低搜寻和交易成本 证券的二级市场 2 二级市场的结构 Continuousmarketandcallmarket持续的市场以持续到达的买卖指令决定股票或债券的价格 不考虑供给 需求的基本形式 Callmarket是以定时竞价的方式决定市场的出清价格 通常一天竞价一次以上 两种市场的混合 开盘时以Callmarket定价 然后交易以连续的买卖指令决定的价格进行 证券的二级市场 3 二级市场中的经纪人和交易商的作用经纪人 是市场中代表投资人执行交易的机构 是投资人的代理商 接受 转移和执行投资人的指令 并收取服务费 交易商作为坐市商 marketmaker 的作用 买卖定单在某些时候可能由于到达的时间的差异而不平衡 导致价格的过度变动 尽管没有出现使供给和需求发生改变的基本原因 这就需要坐市商作为买方的卖方或卖方的买方及时使定单得以执行并平抑价格 交易商在给定时点上对同一种证券的买价 bidprice 和卖价 askpriceorofferprice 之差是其提供及时交易和稳定价格的回报 证券的二级市场 4 决定交易商买卖差价的决定 交易商的运营成本 交易商保持一定库存头寸的风险 价格波动的风险 抹平头寸的预期的时间及其不确定性 信息的不对称导致的风险 Demsetz 1968 买卖差价的决定 证券的二级市场 5 Demsetz 1968 买卖差价的决定 S B S B Pa P Pb Qt Q 证券的二级市场 6 市场有效性 指两方面的有效性 运行的有效性和价格的有效性运行的有效性 内部的效率 主要表现在交易过程中的低成本 如经纪人的佣金和交易商的买卖差价 价格的有效性 价格在任何时候都充分反映了市场上关于证券价值的所有可得的信息 即当新的信息出现时 市场中的投资者迅速调整供给使新的信息体现在价格中 价格有效性的含义 所有人都无法持续地通过价格预测获利 初级市场 1 新证券的发行市场称为初级市场 初级市场中由投资银行完成新发证券的发售 投资银行的业务由证券公司或商业银行 实行混业经营的国家 完成 投资银行在证券发行中的作用 1 帮助发行者设计发行条款和发行时间 2 从发行者手中购买证券 3 向公众分发证券 初级市场 2 在证券的发行中 投资银行从发行者手中购买证券称做承销 underwriting 该投资银行被称为承销商 underwriter 证券承销的方式有 1 包销 由投资银行将发行者的证券按既定的价格买下 再出售给投资人 投资银行获得买卖的差价 称为承销贴现 underwritingdiscount 或总价差 grossspreads 一般而言 IPO的贴现较大 初级市场 3 2 推销 bestefforts 投资银行不全部买下发行者的证券 仅仅是利用其专业化的优势帮助发行者销售证券 银团承销可以分散投资银行在承销过程中的风险 银团承销中由主承销商组织和管理承销事宜 有时主承销还组织销售集团以增加潜在的投资者 销售集团的成员可以获得一个折扣的价格 成功的承销需要承销商有强大的销售队伍 而且销售队伍要对证券的利息确定提供反馈的信息 交易商还要参与二级市场的证券定价 初级市场 4 对初级市场的监管 发行证券的公司需要在证券监督委员会登记 申请 提供相应的信息 如企业的性质 证券的条款或特征 投资风险 财务信息等 财务报表需要独立的会计事务所的认证 在提供的信息中 一部分要包括在向公众发布的招股说明书中 另一部分为应监管当局的要求提供的补充信息 发行者要对提供的虚假信息或故意隐瞒信息付法律责任 初级市场 5 因为误导信息导致的投资者损失可以通过向发行者起诉而获得补偿 如果承销商不能证明对发行者报告的信息进行了适当的调查 也可能被起诉 所以承销商的一个重要任务是对客户进行尽职调查 Duediligence 填写了申请表后需要等待监管当局的批准 通常在认证的过程中 监管者会提出各种问题要求发行者给予解释 直到监管者满意 此时才可以公开发行 在等待批准的过程中 发行者不能出售证券 但可以公布募股说明书 redherring 在美国SEC415条例允许发行者在两年的时间内分批发行证券 被称为搁置注册 shelfregistration 搁置注册可以使发行者在最需要资金或市场环境有利时进行融资 初级市场 6 其他类型的证券发行 Boughtdeal 承销人向发行者以特定的价格购买一定数量的证券 具有一定的息票利息率和期限 发行者通常在一定的时间内做出接受或拒绝的决策 然后承销者再将证券卖给其他投资银行进行配发证券 BoughtDeal对应于Rule415 当企业要发行股票或债券时使承销商没有时间安排辛迪加 这就要求承销商能够及时拿出资金买下证券 经验表明BoughtDeal的总价差小于辛迪加承销 债券价格的风险可以通过套期保值的工具进行规避 初级市场 7 竞价发行 AuctionProcess 发行者公布发行证券的条款 有兴趣的投行出价投标 通常采用竞争性投标的办法 投标者提出价格和愿意承销的数量 按照出价的高低进行分配证券直到所有的证券发售出去 在最终价格的支付上有单一价格竞价 所有的中标者按最低价格购买 和多重价格竞价 每个投标者按自己的报价购买 竞价发行使发行者无须承销商间接发售股票或债券 而直接将证券卖给机构投资者 初级市场 8 优先认股权 Preemptiverightsoffering 企业通过优先认股权证的发行向现有的股东发售新的股票 优先认股权证赋予现有的股东有权按照低于市价的水平 认购价 subscriptionprice 购买一定比例的新股 认股权发行使现有股东能够保持在企业一定比例的股权收益 认股权证发行多采用助销 Standbyunderwriting 的手段 要求承销商购买企业没有被认购的股票 发行者要支付一定的助销费 初级市场 9 认股权证可以在市场上转让 转让的价格等于除权前的价格与除权后的价格差 认股权发行的摊薄效应 Dilutioneffectoftherightsissue 除权前股票价格与除权后股票价格的差占除权前价格的百分比 每股因为摊薄效应的损失正好由认股权的出售获得抵补 初级市场 10 股票和债券的私募发行私募