第四章 国际储备管理 案例.doc

第四章 国际储备案例1、新加坡对外汇储备的管理与投资 一、新加坡外汇储备管理与投资的原则 新加坡对外汇储备进行管理与投资的原则，概括起来有以下几个方面： 第一、稳中求高。即根据城市资源缺乏、外资依存度较大等因素，始终维持较高的外汇储备水平。如目前，新加坡的外汇储备约相当于其7个月的进口水平，而发达国家该比例平均为2. 8个月，发展中国家和地区平均为5. 2个月，“特里芬”标准平均为3个月左右。 第二、严格控制。政府认为外汇储备是“防止经济崩溃的唯一资源”，因此，对动用外汇储备十分谨慎，亦即外汇储备只能在规定的范围内使用。一旦政府越出“规定范围”动用外汇储备（如为完成某个项目或计划时）而被总审计长发现，总审计长有职责向总统反映，以阻止该项行为。总审计长还必须在每个财政年度开始与结束时，审计储备金的状况及运作，保证其使用的合法与安全。 第三、作为货币发行的后盾。新加坡政府规定，货币发行必须有100%的外国资产作后盾，从而使国家对外汇储备的管理与本币发行挂起钩来。 第四、作为干预市场的工具。新加坡政府为了稳定本国货币价值和汇率，也会根据经济发展与市场变化的需要，把一部分外汇储备作为干预市场的工具。 第五、外汇储备随整体经济的发展而增加。即把外汇储备看成是一个变动的量，随国民生产总值、进出口贸易、人民生活水平等的扩大和提高而相应增加，使它始终维持在国家经济发展所需要的水平上。如据统计，新加坡外汇储备在1965年为10.69亿新元，1970年为30.98亿新元，1994年约为570亿新元。 第六、适度投资。新加坡对累积的外汇储备通过适度投资达至保值、增值的目的，为此，政府授权金融管理局和新加坡政府投资公司，专门开展投资活动。实行稳中求高的储备政策和对外汇储备进行适度投资，是新加坡政府管理外汇储备的两大特点。二、新加坡外汇储备管理与投资的机构 新加坡有关外汇储备管理与投资的机构，主要有以下三个： 1、新加坡金融管理局。该局系根据1970年新加坡银行法规定，于1971年1月正式成立，负责制订货币政策和新加坡金融体系的发展政策，执行除货币发行以外的其他一切中央银行职能。例如，执行银行法、外汇管理法;监督银行及各种金融机构活动;管理国债与外汇储备等。新加坡金融管理局设有主席和副主席，主席下设董事部（由7个成员组成）和董事经理，其下再分设8个部。 2、新加坡货币局。该局成立于1967年，主要负责发行新加坡元，保管发行准备金以及维护新加坡货币的稳定。货币局主席由财政部长担任，副主席和另4名委员由总统任命，在4名委员中，本地银行的代表和外国银行的代表各占2名。货币局下设4个部。 3、新加坡政府投资公司。该公司原称新加坡投资局，成立于1981年5月，主要负责管理公共部门的剩余资金，包括官方外汇储备超过“适度”用于投资部分。新加坡政府投资公司明确的职责就是开展投资活动，包括在国内外金融市场及市场以外所作的长期投资，外汇储备投资是其活动的重要组成部分。由于新加坡外汇储备相当于新加坡货币发行量的4倍，其中约60%投资于有价证券、黄金和房地产等，因此，为避免风险，还由新加坡总理和内阁部长等组成董事会，以便管好用好“过度”储备。 三、新加坡对外汇储备进行管理与投资的主要活动 1、在管理方面的活动 首先，从金融管理局来看。由于新加坡金融管理局负有管理外汇储备和把外汇储备（其中一部分）作为干预市场的工具、稳定新加坡货币币值的职责，因此，该局就得随时根据货币政策和市场需求的变化，不断地在市场上进行新币与外币的买卖或兑换，如通过外汇市场调换货币、回购合约等手段，由此减轻利率、汇率波动对新元币值造成的冲击。由于该局集中掌握了流动性资产，因此能够迅速、方便地对市场变化作出反映，不断有效地把新元汇率稳定在一定的水平，而且也确保了新元供应量的稳定，抑制通货膨胀。 其次，从新加坡货币局来看。由于该局负有发行货币、保管发行准备金等职能，加上发行本币要有100%的外汇资产作准备，因此，新加坡货币局就得随时做好两方面的工作：（1）随时发行新加坡钞票和镍币，用以兑换美元、黄金及其他可自由兑换货币;（2）随时准备以美元等外汇资产来兑付收回新加坡货币。为此，该局还设立了一个类似“外汇平准基金”的账户货币基金户口，这个户口既包括本币，也包括黄金、外汇，其外汇资产又包括外币活期存款、定期存款、通知存款、国库券以及其他有价证券等，由此作为新加坡货币发行的后盾和满足新加坡货币的支付需求。 2、在投资方面的活动 投资方面的活动，主要由新加坡金融管理局与政府投资公司来承担，两个机构的投资各有侧重，但其目的都一样，均为了“过度”外汇储备的高效使用。 （1）从新加坡金融管理局来看。它投资的特点在于短期投资，期限一般在一年以下，投资领域主要是货币市场，投资的对象是诸如银行证券等安全性、效益性高的信用资产或工具。对外汇储备进行投资谋利，仅是新加坡金融管理局的主要职能之一，并不是唯一的，也不是最重要的。（2）从新加坡政府投资公司来看。其投资的特点是侧重于长期投资，期限一般在一年以上，而且其投资领域广泛，投资对象丰富。它是一个专业性的对外汇储备进行投资以求保值、增值的机构，外汇投资是其最主要的职能。新加坡政府投资公司具体的投资举措包括：第一，选择好所要投资的国家和地区（如经济增长持续、稳定或低通货膨胀率的国家和地区），同时注重对高科技企业、房地产业及创业资本等特殊或高风险领域进行投资，以期在保证有稳定收益的条件下，尽量获取储备投资的高回报。第二，组合并管理好外汇资产。首先，讲究不同货币外汇资产的组合，如既可以是美国的、加拿大的，也可以是瑞士、澳大利亚和日本等国的货币资产;其次，讲究不同流动性外汇资产的组合，如既可以是外国货币，也可以是黄金和外国证券;再次，讲究外汇资产与其他资产的组合，如外汇资产与房地产公司等非金融、外汇资产的组合;最后，讲究稳定性资产与高风险资产的组合，如公债、股票与创业资本等的组合。通过这些方法，最大可能地减少投资风险，保证外汇储备资产的安全与增值。第三，搞好与基金管理集团、产业投资集团共同联手投资的关系。世界经济一体化、集团化已成潮流，国际投资也越来越向诸如“战略联盟”（Strategic Alliance）这种高层次投资方式发展。因此，各国的投资（包括储备投资）也在很大程度上讲究“联合”。新加坡也一样，其对高风险或具有潜在发展前景的项目和计划，除了通过成立附属控股公司单独投资以外（如对房地产、黄金及高科技领域等投资），还与有关基金集团、产业集团共同投资，以期减少投资成本，分散投资风险，尤其基金投资已成为全球证券投资的一个新趋势，因此与基金的联手，意义重大。第四，把握好投资新机会。新加坡把投资机会向海外扩展，如在伦敦、纽约、旧金山和东京等地设立了分支机构，就地“取材”与利用，充分使用投资机会，提高投资效益。新加坡对外汇储备的重视与管理，以及上述的这些投资方法，对我国都具有较大的借鉴意义。案例2、雷曼兄弟研究报告称：目前亚洲各国的外汇储备持有量已远超最优水平雷曼兄弟研究指出，尽管亚洲今年的外汇储备增加速度有所放慢，但其外汇储备额仍在不断上升。亚洲各国的外汇储备持有量已远远超过最优水平。该国际投资银行担心加速增长的外汇储备所带来的经济风险在不断增加。在过于庞大的外汇储备报告中，雷曼兄弟认为，19971998年的金融危机之后开始重建的亚洲外汇储备，将于2005年年底从4年前的1.2万亿美元上升至2.7万亿美元。然而，该地区的发展模式已经发生了变化。日本银行自2004年3月开始就已经不再干预外汇市场，但是亚洲其它地区的货币当局还是继续干预外汇市场，其中最明显的就是中国。中国的外汇储备有望在2005年年底超过日本。事实上，假如将香港的价值1220亿美元的外汇储备也包括在内的话，中国的储备额早在6月份就已超过日本。除少数国家外，国际收支顺差是亚洲（日本除外）外汇储备剧增的主要驱动力，而且，要不是石油价格如此迅猛上涨的话，这些顺差还会更大。理论上讲，各国持有外汇储备主要是为了保护本国货币免受资本外逃的冲击并提升其信誉度。自19971998年金融危机之后，一些亚洲国家的外汇储备事实上已减少至零，而从这一观点来看，亚洲各国利用国际收支顺差来重建外汇储备是可以理解的。两年前，国际货币基金组织（IMF）基于经济体的大小和开放程度、汇率制度以及机会成本等因素对亚洲外汇储备进行经验模拟。IMF得出的结论是，1997年至2001年间的外汇储备与经济状况大体符合。然而，IMF还发现外汇储备的激增自2001开始就高于模型的预测水平。外汇储备与进口的比值表明一个国家纯粹用外汇支持现有水平的进口所能维持的月数。经济文献显示，若能维持3至6个月则为充足。外汇储备与GDP是在金融危机时衡量外汇充足程度的一个更宽泛的衡量标准。结果清楚地表明亚洲的外汇储备持有量过多。其中7个国家的外汇储备与进口比值超过6个月。更令人惊奇的是，大多数国家的外汇储备与GDO比值都在20%以上。为了试图量化亚洲的超额外汇储备，假定充足的外汇储备与进口比值以及外汇储备与GDP分别为6个月和20%。利用这些基准，该地区超额的外汇储备可达0.71.2万亿美元。近年来，亚洲继续实行外汇干预和增加外汇储备积累的原因似乎已经从防止金融危机转向了人为地保持货币的竞争力以支持出口的政策。雷曼兄弟认为，进一步加强外汇干预的作用有限，而成本和风险却会增加。亚洲货币受低估时间越长，海外保护主义的风险就越大。此外，保持货币低估存在过度依赖出口以及贸易部门过度投资所导致的资源配置不当的风险。从某种角度说，继续使用大量的外汇干预将会使“对冲基金”充斥亚洲的商业银行的危险性增加，并迫使他们要求更高的利率。这将增加外汇干预的成本，同时也会通过吸引更多的资本流入引发恶性循环。最终，许多亚洲中央银行都面临已经很高但仍继续上涨的潜在资本损失。雷曼兄弟强调指出，随着时间的推移，亚洲的外汇储备可以被更好地加以利用。变化也正在发生：亚洲各中央银行已经利用总额为20亿美元的外汇储备来推动当地的债券市场发展；中国已经用600亿美元外汇储备来调整其银行资本等案例3、东亚外汇储备该怎么用目前外汇储备持有量世界前五名清一色是东亚国家和地区。截至2005年8月底，日本外汇储备达8279亿美元，居世界第一位；中国内地的外汇储备突破4830亿美元，位居次席；此后依次是中国台湾2316亿美元，韩国1705亿美元，中国香港1185亿美元。相比之下，美国的外汇储备只有五六百亿美元。世界上大多数国家和地区都有一定外汇储备，以便支持进口并作为危机到时来的一种缓冲，很像一个家庭需要保持一笔储蓄一样。东亚地区历来有高储蓄的传统。不仅老百姓愿意把钱放在银行里，很多国家的政府也在努力提高自己的外汇储备。尤其是亚洲金融危机后，东亚地区的外汇储备显著增加。东亚地区外汇储备高与国家制度和经济结构有关。首先，贸易和投资双顺差是东亚地区外汇储备高的一个重要因素。东亚地区多是出口导向型经济，长年贸易盈余，资本大量流入，所以外汇储备比较多。其次，东亚是个很大的经济圈，但却没有自己的区域货币。日元虽然也是硬通货，但日元的国际地位没法与美元、欧元相比。就是日本商人做进出口生意，也是用美元结算，因此东亚各国和地区就得都存点美元、欧元当外汇储备。一般来说，外汇储备的迅速增长可增强一国的综合国力，有利于维护国家和企业对外信誉；有利于拓展国际贸易，吸引外商投资，降低国内企业的融资成本；有利于应对突发事件，防范金融风险，维护国家经济安全一个国家的外汇储备多少才算合适，并没有一个统一的标准或模式。发达国家综合实力较强，其本币是国际储备货币，可以直接用于对外支付，而且汇率大都自由浮动。它们就没必要持有太多外汇储备。比如，美国的外汇储备只有五六百亿美元，仅相当于美国半个月的进口额。而发展中国家外汇资源短缺，本币不可自由兑换，经济水平相对落后，而且发展中国家对汇率实行不同程度的管理，外汇储备规模相应就大一些。东亚国家和地区的外汇储备大多投资于美国国债和其它证券。美国的贷款型经济与亚洲的储蓄型经济正在形成互补，相互的依赖也在不断加重。虽然美国2005年的联邦赤字预算将超过5000亿美元，外贸赤字也不断增加，但美联储主席格林斯潘坚信，亚洲的储蓄、美元的储备作用加上华尔街的智慧，足以继续支撑美国一年超过3000亿美元的对外逆差。从这个意义上来说，购买美国国债也就是在帮助美国人承担巨额财政赤字。美国现在有3万亿美元的净债务，大部分都是东亚国家和地区持有。持有巨额美国国债存在巨大风险。近年来，美国国债的收益率一直在下降。目前美国国债的平均收益率不到2，10年期国债利率已触及1958年以来的最低点。高盛公司亚洲区副总裁肯尼思柯蒂斯表示：“目前，是亚洲人在帮助美国维持低利率。”国际金融界普遍认为，东亚地区必须改变大量持有美元的习惯。亚洲开发银行首席经济学家伊夫扎勒阿里说：“亚洲各国中央银行现在持有的外汇储备大大超过最佳水平。决策者们应该认识到，这样做要付出非常高的代价。”美国国际先驱论坛报发表文章亚洲应担忧美元储备，称“美国国债不仅回报率低，而且对于美国规则的任何一点变化，亚洲的债券持有者都将不堪一击。如果本国货币升值，他们自己的损失将是巨大的，因为他们的资产是以美元结算，而债务却是本国货币”。在全球化的今天，由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动十分频繁，作为国家财富的外汇储备，它的规模过大也会使国家财富处于风险之中。东亚地区的外汇储备多以美元储备为主，美元汇率的变化往往会带来外汇储备价值的变化。当美元贬值时，外汇储备高的国家损失就更大。外汇储备过高还会给本国货币带来升值压力，而本国货币升值往往会降低本国出口产品的竞争力，不利于就业和经济增长。上个世纪80