粮食期货贸易课程重点.doc

期货交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货远期合约：买者和卖者就未来某一到期日交付一定质量和数量的某种资产或商品所能达成一致意见的一种合约，其价格由事先约定议定。期货合约是期货交易所制定的标准化的、在交易大厅或者交易系统中公开叫价交易商品（资产或其他对象）的远期合约。双向交易是期货交易者既可以买入期货作为期货交易的开端，也可以卖出期货作为交易的开端，也就是通常所说的“买空卖空”。对冲机制是在期货交易中绝大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。每日无负债结算制度在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转。开仓交易者新买入或新卖出一定数量的期货。持仓：开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。平仓：期货交易者在交割日前买入或卖出与其所持期货的品种、数量及交割月份相同但方向相反的期货，了结期货交易的行为。逼仓期货交易所会员或客户利用资金优势或实物优势，通过控制期货头寸或垄断可供交割的现货商品，故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。套期保值是交易者将期货交易与现货交易结合起来，通过套期期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。 期货市场交易制度：保证金制度、当日无负债结算制度、价格限制制度、持仓限额制度、大户报告制度、交割制度、强行平仓制度、风险准备金制度、风险警示制度、信息披露制度期货交易实行保证金制度是在期货交易中，买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率缴纳资金，用于结算和保证履约。作用:杠杆效应、履行担保、交易所控制市场风险 维持保证金是指维持账户的最低保证金，通常相当于初始保证金的70%-80%。 #涨跌停板制度即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被不能成交。作用：有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击；为交易所、会员及客户的日常风险控制创造了必要的条件，使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市场更好地发挥价格发现的功能。熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前，设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间内只能在这一价格范围内交易的机制。交易所实行大户报告制度。当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量（如80%以上）时, 会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况。优点：及时掌控市场可能出现的操纵问题，将其与信息披露制度结合起来，可以有效地抑制风险；可以向监管部门提供关于市场构成的有用信息。交割是指至期货标准合约规定的最后交易日后，对持有的未平仓合约以实物（或现金）交收形式了结期货买卖义务的一种平仓形式。期货经纪机构：是指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。保证金制度在期货交易中，买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率缴纳资金，用于结算和保证履约。每日无负债结算制度：在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转。持仓限额：交易所规定结算会员或投资者可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额交割是指至期货标准合约规定的最后交易日后，对持有的未平仓合约以实物（或现金）交收形式了结期货买卖义务的一种平仓形式。强行平仓制度：当会员或客户的交易不合规定时，交易所将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理。 VAR定义：被翻译成“风险价值”，是指在给定的概率条件和置信度下，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大价值损失。期货市场风险：是指由于期货市场中存在的不确定性因素，主要包括价格波动、宏观市场环境和非理性投机等，使得期货交易主体遭受损失以及对其他市场成员和整个社会经济环境造成危害的可能性，期货市场风险是可以预测的，也是可以控制的。期货交易成本：是指在商品期货交易过程中发生和形成的，交易者必须支付的费用；主要包括佣金、交易手续费和保证金利息。交割方式主要有实物交割和现金交割两种；国内商品期货交易中仅有实物交割一种方式 实物交割分为卖方交割、双方交割。双方交割是指期货交易的买卖双方都可以提出交割申请的交割方式，现在的大连商品交易所、上海期货交易所都是采用这种方式。所谓卖方交割，是指只有卖方才有权利提出交割申请的交割方式，而买方无权主动提出交割。 当会员或客户的交易不合规定时，交易所将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理，这就是强行平仓制度。 期货交易的基本特征是合约标准化、场内集中竞价交易、保证金交易制度、双向交易、对冲机制、当日无负债结算制度（逐日盯市）VaR是“风险价值”是指在给定的概率条件和置信度下，由于市场波动而导致整个资产组合在未来某个时期内可能出现的最大价值损失。Prob(PtVaR)=a其中Prob资产价值损失小于可能损失上限的概率P某一金融资产在一定持有期t的价值损失额VaR给定置信水平a下的在险价值，即可能的损失上限a给定的置信水平 #基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与同种商品或资产的某一特定期货合约的价格差。bt=StFt一般在不加说明的情况下，期货价格应指距现货月份最近的期货合约价格。（基差就是现货价格与期货价格之差）当现货价格的增长大于期货价格的增长，基差缩小；当期货价格的增长大于现货价格的增长，基差扩大；作用：基差是套期保值成功与否的基础发现价格的标尺对于期、现套利交易的重要性 ￥基差交易是指企业按照某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套期保值，降低套期保值中的基差风险。点价交易根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分：如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易；如果确定交易时间的权利属于卖方称为卖方叫价交易。风险是人们对未来决策及客观条件的不确定性可能引起的后果与预定发生负偏离的综合期货合约标的物选择标准：质量等级易于划分；供应量较大，不易为少数人控制和垄断；价格波动幅度大且频繁；易于运输和储存#期货特点期货商品必须是交易量大而且价格容易波动的商品期货商品必须是那些拥有众多买者和卖者的商品期货商品必须是质量、等级、规格都比较容易划分的商品或同质性商品期货商品必须是能够储藏较长一段时间，并能进行运输的商品。#期货市场是指按一定的组织形式、在一定管理体制下进行期货合同买卖的场所，主要由交易所、结算所、经纪公司和交易者等组成。功能是规避风险功能及其机理、价格发现功能及其机理（公开性、连续性、预测性和权威性）作用期货市场的发展有助于现货市场的完善、有利于企业的生产经营、有利于国民经济的稳定、有助于增强在国际价格形成中的主导权期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织，自身不参与交易活动，不参与期货价格的形成，也不拥有合约标的商品，只为期货交易提供设施和服务。职能提供交易场所、设施和服务制定并实施业务规则设计合约、安排合约上市组织和监督期货交易，监控市场风险发布市场信息。#会员制和公司制期货交易所的区别是目的不同，是否以营利为目的是否承担法律责任适用法律范围不同，前者是民法，后者是公司法和民法资金的来源，前者是会员资格金，后者是股东。其共同之处是：都是法人组织形式，拥有平等的权利义务地位，都要接受期货管理组织的监督和管理。期货经纪公司是指收取一定比例的佣金，代理金融、商业机构或一般公众进行期货交易的代理商行或公司组织。期货交易结算所是为期货交易提供结算的机构，主要功能是结算每笔场内期货交易合约，结算交易账户，核收履约保证金并使其维持在交易所需要的最低水平上，监管实物交割，报告交易数据等。三种期货交易者的定义以及区别：套期保值者是指那些把期货市场作为价格风险转移的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上进行买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出或对将来需要买进商品的价格进行保值的厂商、机构和个人。具体做法：在现货市场和期货市场同时就同种商品进行数量相等但方向相反的买卖活动投机者承担风险的短期投资者，指那些试图正确预测商品价格的未来走势，利用自己的资金去冒险，不断买进卖出期货合约，以其从价格波动中获取利润的个人或企业。具体做法：投机者一般通过经纪人在交易所内选择各种期货在适宜时机进行投机。套利者是介于套期保值者和投机者之间的，两者兼顾的一种投机者。主要利用不同交割月份、不同商品、不同市场，同时买入与卖出相同或相关的期货合约并期望在未来对冲交易时有所获利。套利者与套期保值者的不同：套利交易的对象为两个相同或相关的期货合约，而套期保值则是采取现货与期货两个市场之间的反向运作来规避风险。套利者与投机者不同在于：投机者只限于在期货市场上针对同一商品，同一交割月份利用其价差进行先低进、后高出或先高出、后低进来牟取差价利润，而套利者可以针对不同商品、不同市场、不同月份进行投机行为。￥期货交易与现货交易联系：期货交易是一种高级的交易方式，是以现货交易为基础；没有期货交易，现货交易的价格波动风险无法规避，没有现货交易，期货交易就没有了产生的根基，两者相互补充、共同发展。区别交易对象不同、交割时间不同、交易目的不同、交易的场所与方式不同、结算方式不同。套期保值的原理同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格波动风险套期保值操作原则种类相同或相关原则数量相等或者相当原则月份相同或相近原则交易方向相反原则￥期货市场风险是指由于期货市场中存在的不确定性因素，主要包括价格波动、宏观市场环境和非理性投机等，使得期货交易主体遭受损失以及对其他市场成员和整个社会经济环境造成危害的可能性，期货市场风险是可以预测的，也是可以控制的。期货市场风险的特征1.风险存在的客观性来自期货交易内在机制的特殊性，如杠杆作用、双向交易、对冲机制等2.风险因素的放大性 波动频繁、以小博大、连续交易、大量交易、远期性3.风险与机会的共生性高收益与高风险并存4.风险评估的相对性5.风险损失的均等性6.风险的可防范性 期货市场风险的类型 (1) 从风险是否可控的角度划分可以为不可控风险和可控风险(2)从期货交易环节划分分为代理风险、交易风险、交割风险(3)从风险产生的主体划分分为期货交易所、期货经纪公司、客户、政府等主体(4)从风险成因划分可分为市场风险、信用风险、流动风险操作风险、法律风险期货经纪公司为什么不降低向客户收取的保证金呢 如果降低保证金的话，期货经纪公司就可以向客户提供更有竞争力的报价：即同样的费用和较低的保证金。降低保证金对于那些对保证金高低比较敏感，或更多情况下对筹集现金较为昂贵的客户具有较大吸引力。而降低保证金所节约的资金并未出自期货经纪公司的腰包，所以这是一个对双方都有利的交易。因为许多对商品进行保值的客户信誉级别不高，融资较为昂贵。但是，这也正是降低保证金策略的局限性所在，如果这一策略使用过多的话，期货经纪公司将承担某些客户的信用风险。此外，但市场波动剧烈时，客户违约的可能性更大，从而使违约期间，追加的保证金更多。萨缪尔森的商品期货价格理论内容首先，界定商品期货是“票据”，一种由商品交易所的经纪人所经管的买卖契约。区别于前人的理论将商品期货看做是预期中的商品。从而将商品期货区别于远期现货，确立了标准化期货合约。其次，在完全竞争的市场模型中论述了商品期货价格理论。在完全竞争市场上，由于多种因素造成的价格差异，表现为地区间的价格形式和不同时间的价格形式。套利型保值中的期货价格理论沃金阐述了通过套期保值交易实现转移价格风险或弱化价格风险的重要性。认为，套期保值的核心并不在于能否消除价格风险，而是能够通过寻找基差的变化或预期基差的变化来牟取利润。即通过发现期货市场与现货市场的价格未来变动来寻找套期获利机会。评价提出了新式的基差逐利型套期保值概念，论证了并非所有套期保值行为都能规避风险。论述了基差在套期保值和投机中的作用。根据基差的变化可以由保值转为逐利。但是研究不够彻底，仍存在缺陷： 没有严格界定新式套期保值的定义对基差及其正向、反向变化没有进一步研究没有明确套期保值、投机、套利的区别、联系。强行平仓的五种情况会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的持仓超出持仓限额标准，并未能在规定时限内平仓的因违规受到交易所强行平仓处罚的根据交易所的紧急措施应予强行平仓的其他应予强行平仓的。马歇尔短期均衡价格理论按照马歇尔的基本思想，商品的期货价格等于即期的现货价格加上远期与即期的费用差（生产费用和商业费用的差额）。Pt=Po+(Ct-Co)+(Mt+Mo)其中t是交易商品的生产期，Pt是t时期的期货价格，P0是即期现货价格，Ct是t时期期货商品的生产费用，C0是即期现货商品的生产费用，Mt是t时期期货商品的商业费用，M0是即期现货商品的商业费用。如果(Ct-Co)+(Mt+Mo)0则期货价格高于现货价格；反之，期货价格低于现货价格。总之，马歇尔的商品期货价格模型是建立在商品现货价格基础上的，商品期货价格与现货价格的差额是由生产费用和商业费用的变动决定的。评价：该模型第一次阐明了现货价格是期货价格的变动基础，指出了期货交易与现货交易之间发生联系的纽带是价格；对期货交易理论，尤其是期货价格理论的形成和发展，产生了重要影响。但是，该模型认为期货价格与现货价格不一致，其原因仅仅在于人们对远期商品供给变动的预期，造成商品生产费用和商业费用的变动，从短期来看，有一定道理；从长期市场价格来看，还取决于远期商品的供求变化。现货远期平价定理内容由于远期价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当f=0时，K=F。在没有套利机会时，对无收益证券而言，该证券远期价格F与t时的现价S之间的关系是：F=S e r（Tt）这就是无收益资产的现货远期平价定理或称现货期货平价定理，该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。投资商品定价公式如果不考虑存储成本，黄金就类似于无收益的证券，S就是黄金的现货价格，则其远期价格F为：F=S e r（Tt）存储成本可以看做是负收益，设U为期货合约期间所有存储成本的现值，则F=（S+U）e r（Tt）若任何时刻的存储成本与商品价格成一定比例，存储成本可看做是负的红利收益率。则F=S e （r+u）（Tt）这里u每年的存储成本与现货价格的比例。 买入套期保值的利弊分析 买入套期保值能够回避价格上涨所带来的风险提高了企业资金的使用效率对需要库存的商品来说，节省了仓储费、保险费和损耗费。能够促使现货合同早日签订。弊端一旦采取了套期保值策略，即失去了由于价格变动而可能得到的获利机会。在回避不利的价格风险的同时，也放弃了因价格可能出现的有利的机会。卖出套期保值的有利之处能回避未来现货价格下跌的风险经营企业通过卖出套期保值，可以使保值者能按照原来的经营计划，强化管理、组织货源，顺利完成销售计划有利于现货合约的签订；弊端：保值者放弃了未来出现价格有利情况下，获得更高利润的机会。买进套利与卖出套利价差将扩大买进套利时买入较高一边，卖出较低一边价差将缩小卖出套利时卖出较高一边，买入较低一边开仓阶段：在正向市场(期货市场大于现货市场)上：做多头的投机者应买入近期月份合约，做空头的投机者应卖出远期月份合约；在反向市场上：做多头的投机者应买入交割月份较远的期货合约，做空头的投机者应卖出交割月份较近的月份合约名词解释：保证金制度的性质，区别，计算：在期货交易中，买方和卖方必须按照其所买卖期货合约价值的一定比率缴纳资金，用于结算和保证履约。作用:杠杆效应，履行担保，交易所控制市场风险。性质：保证金是交易者履约担保的资金，属于期货合约占用的资金，所有权属交易者。保证金的相关规定：1)保证金不得挪用：期货交易所向会员、期货公司向客户收取的保证金，不得低于国务院期货监督管理机构、期货交易所规定的标准，并应当与自有资金分开，专户存放。2)保证金折抵规：期货交易所会员、客户可以使用标准仓单、国债等价值稳定、流动性强的有价证券充抵保证金进行期货交易。 3)保证金追加：期货交易所会员的保证金不足时，应当及时追加保证金或者自行平仓。会员未在期货交易所规定的时间内追加保证金或者自行平仓的，期货交易所应当将该会员的合约强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的损失由该会员承担。客户亦是如此。期货公司对其平仓。保证金的调整，出现什么情况调整保证金水平？（1）经中国证监会批准，交易所可以调整交易保证金。对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率。当期货合约出现涨跌停板的情况时，交易保证金比率相应提高。其他。（须事先上报中国证监会）（2）根据市场风险调整交易保证金水平：在某一期货合约的交易过程中，当出现下列情况时，交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平:持仓量达到一定水平时；临近交割期时；连续数个交易日的累计涨跌幅达到一定水平时;连续出现涨跌停板时；遇国家法定长假时;交易所认为市场风险明显增大时;交易所认为必要的其他情况。涨跌停板制度及作用：即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被不能成交。作用：1）有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货价格的冲击2） 为交易所、会员及客户的日常风险控制创造了必要的条件3） 使期货价格在更为理性的轨道上运行，从而使期货市场更好地发挥价格发现的功能。强行平仓的五种情况：会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的；持仓超出持仓限额标准，并未能在规定时限内平仓的；因违规受到交易所强行平仓处罚的；根据交易所的紧急措施应予强行平仓的其他应予强行平仓的。 #短期均衡价格模型：人们对未来商品的生产和供给变动的预期是产生商品期货交易的主要因素，或者说预期是导致期货价格高于现货价格的唯一因素。其次，未来的价格是如何决定的：商品的现货生产情况。远期期货的价格与即期现货价格之间的差额，主要取决于这一时期内“生产费用”的变动情况。这种生产费用被认为是为了引出生产商品所需要的各种劳作和牺牲的适当供给而必须出让的价格，就是商品的供给价格。商品期货价格由下列部分构成：即期商品价格，生产期内生产费用变动，生产期内商业费用变动。#期货价格模型，公式：按照马歇尔的基本思想，商品的期货价格等于即期的现货价格加上远期与即期的费用差（生产费用和商业费用的差额）。t是交易商品的生产期，Pt是t时期的期货价格， P0是即期现货价格， Ct是t时期期货商品的生产费用， C0是即期现货商品的生产费用， Mt是t时期期货商品的商业费用， M0是即期现货商品的商业费用。如果，则期货价格高于现货价格；反之，期货价格低于现货价格。理论贡献与不足：该模型第一次阐明了现货价格是期货价格的变动基础，指出了期货交易与现货交易之间发生联系的纽带是价格；对期货交易理论，尤其是期货价格理论的形成和发展，产生了重要影响。但是，该模型认为期货价格与现货价格不一致，其原因仅仅在于人们对远期商品供给变动的预期，造成商品生产费用和商业费用的变动，从短期来看，有一定道理；从长期市场价格来看，还取决于远期商品的供求变化。随机漫步理论特性：随机性理论以“有效性市场假说”为前提。随机市场的特性：在每一利多消息出现时，并非每个交易者都会买进；也并非在利空消息时每个交易者都会卖出。期货市场是随机性市场；该理论认为期货价格变动在短期是随机的、不可预测的，利用历史价格资料进行技术分析是不可靠的。萨缪尔森的商品期货价格理论内容首先，界定商品期货是“票据”，一种由商品交易所的经纪人所经管的买卖契约。区别于前人的理论将商品期货看做是预期中的商品。从而将商品期货区别于远期现货，确立了标准化期货合约。其次，在完全竞争的市场模型中论述了商品期货价格理论。在完全竞争市场上，由于多种因素造成的价格差异，表现为地区间的价格形式和不同时间的价格形式。$现货远期平价定理（公式）由于远期价格（F）就是使合约价值（f）为零的交割价格（K），即当f=0时，K=F。在没有套利机会时，对无收益证券而言，该证券远期价格F与t时的现价S之间的关系是：F=S e r（Tt） 这就是无收益资产的现货远期平价定理，或称现货期货平价定理，该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。投资商品定价公式：如果不考虑存储成本，黄金就类似于无收益的证券，S就是黄金的现货价格，则其远期价格F为：F=S e r（Tt）存储成本可以看做是负收益，设U为期货合约期间所有存储成本的现值，则F=（S+U）e r（Tt）若任何时刻的存储成本与商品价格成一定比例，存储成本可看做是负的红利收益率。则F=S e （r+u）（Tt）这里u每年的存储成本与现货价格的比例。成为期货商品具备的条件：（1）宜储存（保存较长时间不变质）（2）同质性：品质易于细分，质量可以评价（3）商品供给量大，不易为少数人操纵（4）买卖者众多（总有人能够买到或卖出期货）（5）价格波动频繁（吸引保值者和投资者进入）。期货市场的组织结构: 期货市场是指按一定的组织形式、在一定管理体制下进行期货合同买卖的场所。期货市场主要由交易所、结算所、经纪公司和交易者等组成。交易所的性质和形式:期货交易所指为交易双方提供标准化期货合约买卖的场所，是期货市场运作的载体。其性质是不以营利为目的，按章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。期货交易所是高度组织化和规范化的交易服务组织，本身不参与交易活动，不参与期货价格的形成，也不拥有合约标的的商品，只为期货交易提供设施和服务。可以分为会员制和公司制两种（1）会员制期货交易由全体会员出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本。缴纳会员资格费是取得会员资格的基本条件之一，不是投资行为，不存在投资回报问题。（2）公司制交易所是由投资者以入股方式组建并设置场所和设施，经营交易市场的股份有限公司，是以营利为目的的企业法人。期货结算所：是指为期货交易提供结算的机构，主要功能是结算每笔场内期货交易合约；结算交易帐户、核