财务管理第六章.ppt

第六章长期筹资决策 教学目的教学重点与难点教学内容复习思考案例分析 教学目的 通过本章学习 两大因素 资本成本和财务风险 以及企业怎样将两因素恰当结合以做出最佳筹资风险决策 要求学生能准确掌握资本成本与财务风险决策 教学重点与难点 资本成本的计算财务风险的计算最佳资本结构的确定 一 资本成本二 个别资本成本三 综合资本成本四 边际资本成本 第一节资本成本 资金成本 概念内容 用资费用和筹资费用种类 个别资金成本率 加权平均资金成本率 边际资金成本率作用 一 个别资本成本测算原理 个别资金成本 三 银行借款成本 年利息 1 所得税率 筹资额 1 筹资费率 二 债券成本 年利息 1 所得税率 筹资额 1 筹资费率 四 优先股成本 每年股利 发行总额 1 筹资费率 每年股利固定时 股利不固定时 五 普通股成本 六 留存收益成本同普通股 练习 某公司股票目前发放的股利为每股2元 股利年增长率为10 据此计算出的资本成本为15 则该股票目前的市价为 A 44B 13C 30 45D 35 5 A 某公司发行普通股股票600万元 筹资费用率5 上年股利率为14 预计股利每年增长5 所得税率33 该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需 则该笔留存收益的成本为 A 14 74 B 19 7 C 19 D 20 47 练习 B 根据风险收益对等观念 在一般情况下 各筹资方式资本成本由小到大依次为 A 银行借款 企业债券 普通股B 普通股 银行借款 企业债券 C 企业债券 银行借款 普通股 D 普通股 企业债券 银行借款 练习 A 练习 在个别资本成本中不需要考虑所得税因素的是 A 债券成本B 银行借款成本C 普通股成本D 留存收益成本 CD 一 概念 是以各种资金所占的比重为权数 对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 也称综合资本成本 二 计算公式 加权平均资金成本 练习 1 加权平均资本成本权数可以用 确定 A 市场价值B 账面价值C 票面价值D 目标价值 2 影响企业综合资本成本的有关的因素主要有 A 筹资期限长短B 个别资本成本的高低C 筹集资本总额D 资本结构 ABD BD 练习 某企业拟筹资2500万元 其中发行债券1000万元 筹资费率2 债券年利率为10 所得税率为33 优先股500万元 年股息率7 筹资费率为3 普通股1000万元 筹资费率为4 第一年预期股利率为10 以后每年增长4 试计算该筹资方案的综合资金成本 1 该筹资方案中 各种资金来源的比重及其个别资金成本为 债券比重 1000 2500 0 4资金成本 10 1 33 1 2 6 84 优先股比重 500 2500 0 2资金成本 7 1 3 7 22 普通股比重 1000 2500 0 4资金成本 10 1 4 4 14 42 2 该筹资方案的综合资金成本 6 84 0 4 7 22 0 2 14 42 0 4 9 95 练习 边际资金成本 计算步骤 1 确定最优资金结构 2 确定各种方式的资金成本 3 计算筹资总额分界点 第I种筹资方式的成本分界点 目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重 4 计算资金的边际成本 资金每增加一个单位而增加的成本 练习 某企业的资金总额中长期借款占20 其中 当长期借款在50000元以内时 借款的资本成本为5 当长期借款在50000 100000元时 借款的资本成本为6 当长期借款在100000元以上时 借款的资本成本为7 则其筹资突破点为 元 A 250000B 50000C 500000D 100000 AC 第二节杠杆原理 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆 经营杠杆 经营杠杆利益分析随着营业额的增加 单位营业额所负担的固定成本会相对减少 从而给企业带来额外的利润 经营风险分析企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险 由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应 产销量增加 单位固定成本减少 单位产品利润增加 息税前利润总额大幅度增加 经营杠杆效应的衡量指标 经营杠杆系数 M M F 练习 下列关于经营杠杆系数的说法 正确的是 A 在产销量的相关范围内 提高固定成本总额 能够降低企业的经营风险B 在相关范围内 产销量上升 经营风险加大C 在相关范围内 经营杠杆系数与产销量呈反方向变动D 对于某一特定企业而言 经营杠杆系数是固定的 不随产销量的变动而变动 C 练习 下列各项措施中 可降低企业经营风险 A 增加销售额B 降低产品单位变动成本C 降低资产负债率D 降低固定资产比重 ABD 财务杠杆 财务杠杆利益分析企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益 财务风险分析企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性 称为财务风险或筹资风险 由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应 练习 财务杠杆效益是指 A 提高债务比例导致的所得税降低 B 利用现金折扣获取的利益 C 利用债务筹资给企业带来的额外收益D 降低债务比例所节约的利息费用 C 练习 当财务杠杆系数为l时 下列表述不正确的是 A 利息与优先股股息为零B 固定成本为零C 息税前利润增长率为零D 息税前利润为零 BCD 一元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利 一元盈余提供的净盈余 财务杠杆效应的形成过程 财务杠杆效应的衡量指标 财务杠杆系数 DFL EBIT EBIT I EPS EBIT I 1 T d N 影响财务杠杆利益与风险的因素 1 资本规模的变动 2 资本结构的变动 3 债务利率的变动 4 息税前利润的变动 练习 甲企业资产总额为80万元 资产负债率50 负债利息率8 全部的固定成本为6万元 财务杠杆系数为2 则其边际贡献是 万元 A 10B 12 4C 15D 16 B 练习 ABC公司变动前的息税前盈余为150000元 每股收益为6元 财务杠杆系数为1 67 若变动后息税前盈余增长到200000元 则变动后的每股收益为 A 6元B 9 34元C 9元D 10元 B 练习 某公司当期利息全部费用化 其已获利息倍数为5 则该公司的财务杠杆是 A 1 25B 1 52C 1 33D 1 2 A 复合杠杆 复合杠杆效应的衡量指标 复合杠杆系数 由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应 公式 DCL M EBIT I d 1 T 练习 某公司目前年销售额10000万元 变动成本率70 全部固定成本和费用 含利息费用 2000万元 总优先股股息24万元 普通股股数为2000万股 该公司目前总资产为5000万元 资产负债率40 目前的平均负债利息率为8 假设所得税率为40 该公司拟改变经营计划 追加投资4000万元 预计每年固定成本增加500万元 同时可以使销售额增加20 并使变动成本率下降至60 该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准 要求 1 计算目前的每股收益 利息保障倍数 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆 2 所需资金以追加股本取得 每股发行价2元 计算追加投资后的每股收益 利息保障倍数 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆 判断应否改变经营计划 3 所需资金以10 的利率借入 计算追加投资后的每股收益 利息保障倍数 经营杠杆 财务杠杆和总杠杆 判断应否改变经营计划 4 若不考虑风险 两方案相比 哪种方案较好 1 目前情况 目前净利润 10000 10000 70 2000 1 40 600万元目前所有者权益 5000 1 40 3000万元目前负债总额 2000万元目前每年利息 2000 8 160万元目前每年固定成本 2000 160 1840万元每股收益 600 24 2000 0 29元 股 息税前利润 10000 10000 70 1840 1160万元利息保障倍数 1160 160 7 25经营杠杆 10000 10000 70 10000 10000 70 1840 3000 1160 2 59 财务杠杆 1160 1160 160 24 1 40 1 21总杠杆 2 59 1 21 3 13 练习 2 追加股本方案 增资后的净利润 10000 120 1 60 2000 500 1 40 1380 万元 每股收益 1380 24 2000 2000 0 34元 股息税前利润 12000 1 60 1840 500 2460 万元 利息保障倍数 2460 160 15 375经营杠杆 12000 1 60 2460 4800 2460 1 95 财务杠杆 2460 2460 160 24 1 40 1 09 总杠杆 1 95 1 09 2 13 应改变经营计划 练习 3 借入资金方案 每年增加利息费用 4000 10 400 万元 每股收益 10000 120 1 60 2000 500 400 1 40 24 2000 0 56 元 股 息税前利润 12000 1 60 1840 500 4800 2340 2460 万元 利息保障倍数 2460 400 160 4 39经营杠杆 12000 40 12000 40 1840 500 4800 2460 1 95 财务杠杆 2460 2460 400 160 24 1 40 1 32 总杠杆 1 95 1 32 2 57 应改变经营计划 4 若不考虑风险 应当采纳借入资金的经营计划 练习 第三节资本结构理论 净收益理论认为负债可以降低企业的资本成本 负债程度越高企业价值越大 传统理论认为加权资金成本的最低点是最佳资本结构营业收益理论认为企业加权平均成本与企业总价值都是固定不变的 认为不存在最佳资本结构 负债比率 权衡理论 税负收益 破产成本理论 权衡理论认为当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时 企业价值最大 达到最佳资本结构 第四节资本结构决策 各种资本的价值构成及比例关系 最佳资本结构 适度财务风险 综合资本成本率最低 企业价值最大 资本结构决策因素的定性分析 一 企业财务目标的影响 二 投资者动机的影响 三 债权人的态度 四 经营者行为 五 企业财务状况和发展能力 六 税收政策 七 行业差别 1 资本成本比较法2 每股利润分析法3 公司价值比较法 定量分析 适用范围 初始筹资 追加筹资决策原则 选择适度财务风险下综合资本成本率最低的方案 1 资本成本比较法 每股利润无差别点是指两种或以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点 又称息税前利润平衡点或筹资无差别点 计算公式 决策原则 根据每股利润无差别点 选择每股利润大的筹资方案 2 每股利润分析法 练习 某企业目前拥有资本1000万元 其结构为 债务资本20 年利息为20万元 普通股权益资本80 发行普通股10万股 每股面值80元 现准备追加筹资400万元 有两种筹资方案可供选择 l 全部发行普通股 增发5万股 每股面值80元 2 全部筹措长期债务 利率为10 利息40万元 企业追加筹资后 税息前利润预计为160万元 所得税率为33 要求 计算每股盈余无差别点的息税前利润及无差别点时的每股盈余额 并作简要说明应选择的筹资方案 练习 根据 EBIT I1 1 T N1 EBIT I2 1 T N2可知 EBIT 20 1 33 10 5 EBIT 20 40 1 33 10所以 每股盈余无差别点的EBIT 140 万元 每股盈余 140 20 1 33 15 5 36 元 160万元 140万元 选择负债筹资 练习 利用每股盈余无差别点进行企业资本结构分析时 A 当预计销售额高于每股盈余无差别点时 采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利 B 当预计销售额高于每股盈余无差别点时 采用负债筹资方式比采用权益筹资方式有利C 当预计销售额低于每股盈余无差别点时 采用权益筹资方式比采用负债筹资方式有利D 当预计销售额等于每股盈余无差别点时 二种筹资方式的报酬率相同 B