海航集团筹资渠道拓展.doc

海航集团筹资渠道拓展分析摘要：文章就海航集团并购扩张的筹资渠道展开分析，总结出海航迅速筹资、打入资本市场、投机、追求利润最大化和扩大市场的并购动因，并归纳出海航集团通过举债、从上市公司获取资金和融资租赁的筹资渠道。从而找出其融资方面存在的问题，并根据融资的相关理论和海航的实际情况，确定了海航的融资策略，制定出具体的融资方案。关键词：海航集团，并购，筹资渠道abstract: this paper mergers the hna group expand financing channel launched analysis, summarizes the hna quickly the financing, the capital market and into speculation, maximize profit and expand the market acquisition motivation, and summarized the hna group through the debt, from listed company to acquire funding and a financing lease financing channels.and finds out the problems existing in its financing, according to the related theory of financing and the actual situation of process, it determines the fortune financing strategy, and makes specific financing options.keywords: hna group, mergers and acquisitions, financing channels一、引言从1992年海南航空集团公司（下称“海航”）董事长陈峰以1000万元起家，到现今海南航空股份有限公司发展成为中国第四大航空公司1。二十年来，海航的身家如何从1000万翻身变成1000亿，从一个航空公司扩张成为了一个有五百多家企业的融资平台？海航集团作为海南航空股份有限公司的控股股东，“大胃王”形象的阐释了其扮演的角色2。2009至2011三年间，海航集团在国内市场斥资超过百亿元大举收购，包括上市公司九龙山、金海重工以及借壳上市的渤海租赁等企业，还涉及到百货、保险、地产、物流等行业；而在国际市场上，海航集团表演得越来越像个“大型国际投资者”，除购买了38架波音高端客货飞机外，更是将包括土耳其航空公司、匈牙利航空公司、法兰克福建筑公司机场资产及高端连锁酒店集团安缦居和nh酒店公司列入其收购目标，涉及金额高达数百亿元。事实上，海航集团的家底并不宽裕。据2011年12月1日渤海租赁收购海航香港的报告显示，截至2010年底海航集团的净资产为99亿元，资产总额为1111.18亿，但负债总额却达868.6亿之巨，资产负债率高达78%。在连续多年暴风骤雨式的激进收购之后，近期海航接连遭遇了几次失败。这反映了资本市场对其的担心与疑虑。此前多年，海航集团就像一个谜。它收购的资产如此琳琅满目，以致市场人士们将其投资风格形容为“八爪鱼”。随着越来越多并购消息的传出，外界的质疑也越来越大海航集团出手如此阔绰，其动因如何，资金又从何而来？二、并购动因解析海航在2000年之后连续展开收购重组的背景是，当时三大国有航空公司（中国国际航空股份有限公司、中国南方航空股份有限公司、中国东方航空集团公司）正在推动一场航空业重组大潮。海航若不能迅速通过收购兼并壮大规模，将难免被三大国有航空公司兼并。从此，海航集团展开了一系列的大规模并购，且一发不可收拾。为了实现多元化经营，分散经营风险，与三大航空公司进行差异化竞争，提高企业的市场适应能力，海航采用了横向、纵向和混合并购的方式，在并购同一产业或行业的企业和生产过程或经营环节紧密相关的企业的同时，并购了众多在生产和经营上彼此没有关联产品或服务的企业。其并购动因主要集中在财务方面：1、弥补自身资金不足。筹资困难是迅速成长企业共同面临的一个难题，设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值，被兼并方资产的卖出价值往往出价较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门改组降低有关费用，这些成为海航并购筹资的有利条件。2、并购有利于企业进入资本市场。随着我国金融体制改革和国际经济一体化增强，筹资渠道大大扩展到证券市场和国际金融市场，海航集团出于壮大势力的考虑，将目光投向往往投入资本运营领域，进行大规模并购。3、海航的并购也不乏投机的原因。企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益，可改善企业财务状况，同时也助长了投机行为。海航以大量举债方式通过股市收购目标企业股权，再将部分资产出售，然后对目标公司进行整顿再以高价卖出，充分利用被低估的资产获取并购收益。4、追求最大利润和扩大市场是海航急剧扩张的根本推动力，企业利润的实现有赖于市场，只有当企业提供的商品和服务在市场上为顾客所接受，实现了商品和服务向货币转化，才能真正实现利润。与利润最大化相联系的必然是市场最大化的企业市场份额最大化。由于生产国际化、市场国际化和资本国际化的发展，海航的并购同样也是为了迎接国际开放市场的挑战。有了并购的动力，海航便制定出了一系列的筹资策略，并相继付诸实践。三、筹资渠道揭秘（一）举债收购2010年12月16日，海航集团对外宣布，以10.5亿美元正式完成对geseaco公司100%的股权收购。公开信息显示，海航收购geseaco的资金来源，是向德意志银行和ing借的款。与此次巨资收购不协调的是，收购的主角之一，海航旗下大新华物流控股（集团）有限公司正因拖欠数家公司的船舶租赁费而遭到全球范围内多家公司的追讨。一位民营航空公司的高管透露，航空公司都宁愿拖欠费用，从而将大量现金留在手上维持稳定的现金流3 。一边是因拖欠全球数家船舶租赁公司的费用而被追债，一边却举债10.5亿美元收购世界第五大集装箱租赁公司，海航集团在资金隐现缺口的当下，仍高举收购扩张的战旗。海航就像一个谜，尽管拥有千亿资产，但扣除无形资产和商誉后，海航的净资产实际为49亿元，而对外担保余额则高达116.80亿元。并购已经成为海航集团的一种生存模式，资金越不宽裕，越需要通过频繁的交易来运转，这也是海航因欠债被围追堵截之时，还大举并购的原因所在。（二）通过上市公司获取资金海航集团素来以资本腾挪、关联交易和买壳业务水平高超著称4，一直采用资产“重估-贷款-扩张-抵押贷款-再扩张”的发展模式5，而旗下众多的上市平台则为海航提供了充足的腾挪空间6。一份独立调查报告称，海航集团直接侵占上市公司现金获得扩张的部分资金来源。截至2011年中期，海南航空、易食股份、西安民生三家上市公司在海航集团财务有限公司的存款分别为45.87亿、1.