并购效果的评价.doc

并购效果的评价 对并购效果的评价更多的专著侧重于对并购过程中的形式选择、目标企业价值的评估及支付方式等方面的效果评价，但笔者认为，并购效果的好坏，并非主要取决于并购过程而更重要的是并购后，作为主并公司与目标公司进行的一系列整合，我们关注的是并购公司对并购这一投资行为完成后的效果评价，因而评价的时点是重整之后，而非重整之前或重整过程中。 为了较全面的反映和评价并购效果，笔者建议将指标体系分为三个部分，一部分是对目标公司的财务效益评价，第二部分是对并购后的集团公司的财务效益评价，第三部分是非财务效益评价。 一、对目标公司的财务效益评价 1、投资回收率（RIO） 该指标是指主并公司兼并目标公司后取得的年净收入的增加额与兼并的总投资之比。即： RIO=年净收入增加额/兼并总投资100% 年净收入增加额的计算，主要是指主并公司兼并后取得集团的年净收入扣掉兼并前主并公司的年净收入的余额，衡量由于主并公司的兼并投资所产生的增量效益与投资总额的比率。 2、剩余收益 该指标是指目标公司的营业利润超过其预期最低收益的部分，这个预期收益是根据对目标公司的投资占用额和主并公司管理当局确定预期最低投资报酬率确定的。如果目标公司的营业利润超过了主并公司预期的最低报酬率，就可能为集团带来剩余收益。同样也有利于目标公司。 3、经济增加值（EVA） 经济增加值可以测定公司在单一年份中所创造的货币经济价值，其定义如下： 经济增加值=投入资本额（投入资本收益率 - 加权平均资本成本），或者 经济增加值=调整后报告期营业净利润 - 投资资本费用。 该指标的意义在于：它综合了公司投入资本规模、资本成本和资本收益等多种因素，与各种静态指标相比，作为一项并购投资，只有当投资者从目标公司的收益中，获得大于其投资的机会成本后，才表明股东从并购活动中取了增值收益。在有效的金融环境中，资本成本反映了公司的经营风险及财务风险，由于各种企业所承担的风险大小不同，相应的资本所承担的代价即资金成本也不同。在同样投入资本规模及资本收益水平下，资本成本低的公司所获得的资本净收益更高，资本经营水平更好。 4、市场增加值 市场增加值与经济增加值都是在资本收益中扣除资本成本，但经济增加值中的资本收益率及资本收益是以会计意义上的经营利润为计算依据的，而市场增加值是以资产的市场价值为基础对企业经营业绩的衡量。其计算公式为： 市场增加值=T期末公司调整后的营业净利润 - 按期末公司资产的市场总价值计算的加权平均资本成本。 该指标认为公司用于创造利润的资本价值总额既不是公司资产的帐面价值，也不是公司资产的经济价值，而是其市场价值，经济增加值指标比较适合评价具体某个年份的资本经营效益，而市场增加值是以未来预期现金流量为计算依据，反映出市场对公司整个未来经营收益的预期，是一种价值评估指标，更适合于评价公司的中长期资本增加能力。 二、对并购后的集团公司的财务效益评价 1、资本成本降低率 资本成本降低率它是一种财务协同效益，是指当一个需求增长低于整个经济增长的行业中的企业，并购另一个在需求高速增长行业中经营的企业时，通过兼并和使用并购企业低成本的内部现金达到降低合并后企业的投资成本，从而抓住目标企业所在行业中可以获得的投资机会。 2、资本积累增加率 资本积累增加率企业兼并是通过大鱼吃小鱼的办法，把分散的较小的资本合并成统一的较大的资本，企业兼并是加速资本积聚的重要条件。同时，收购尤其是杠杆收购的兴起，使不具备兼并实力的企业，也有可能进行兼并。从而使企业通过扩大外部规模增加资本积累的速度大大加快。 3、超常收益 超常收益企业经营活动的最终目的在于价值增值，兼并的所有动因都在于获取超常利润。按照现代财务理论，兼并决策的目的是增加股东财产，即兼并后股东股票的价值增加。从美国的实际情况看，企业兼并机制的利润效应表现为：一方面，是短期行为效应，获取近期利益；另一方面，是长期效应，获取先进技术，进行专业化与协作，最后取得长期的利润最大化。同时，一方面，是资本集中加强，垄断程度提高，给企业带来的一些弊端；另一方面，是企业规模扩大，可以取得一些合理的规模经济，优化组合。各种不同类型的企业依据企业各自不同的特点，采取不同的兼并策略，可以获取各自不同的利益所得。但重要的一点可以肯定，兼并本身并不能使经营成功，兼并后的集团企业要追求长期稳定的效益增长，必须要进行兼并后的一系列整合，包括财务、组织管理、产品技术结构等方面的调整，更有效地利用其控制的资源，才可能寻求永久的效益增长。 三、非财务效益评价 一项并购行为的完成，意味着并购公司实现了某种战略目标，这些战略目标可能是在现在市场中取得竞争优势，也可能是市场或产品的扩张，或者是平均资本成本的降低等。虽然在这一过程中，某一目标可能占主导地位，但同样伴随对其他目标的影响，因而对企业并购效果的评价，既要包括对财务协同效应的评价，如筹资能力、筹资成本、资本的积累等方面的评价，也要包括获取竞争优势、实现企业经营战略、产生经营协同效益方面的评价。另一方面，由于多种动因中最终的并购目标仍然是增加企业价值，使股东财富获得长期稳定的增长，但在不同的时期，面临不同的经济环境和竞争对手的情况下，可能出于战略上的考虑，或是基于战术上的需要；或是其他动因，企业的总目标总是要通过各种分部目标或非财务目标来实现。因此，考核评价时应将财务评价与非财务评价指标相结合。 长期以来，我国产业经济结构失衡，导致存量资源利用效率低下。而产业经济结构的动态演进是通过产业之间、企业之间的兴衰、各企业之间配置结构的变化，使较高生产率的产业和企业在资源配置总构成中的比重上升，从而使经济达到非均衡式增长。而并购正是实现经济非均衡增长 的一种重要的机制。因此，企业并购的非财务效益评价，应着手于微观和宏观两方面。具体可从以下几方面考虑： 1、达到合理的规模经济； 、 购是否达到生产关系变革； 3、并购是否协调了企业之间的关系。兼并是一家企业吞并另一家企业，这种行为产生的一个重要动因是企业之间存在差异，具有各自不同的优势和缺点，所有这些差异，都要求企业之间相互协调彼此补充，以达到共同发展的目的。 4、并购是否有利于产业结构的调整。首先，观察是否促成新兴技术部门的形成，其次，是否提高存量资产运行效率。 5、并购是否