人民币汇率升值压力的深层原因解析及对策.pdf

人民币汇率升值压力的深层原因解析及对策 陈灏 南开 大学国际经济研究所 天 津 3 0 0 0 7 1 摘要 多年以来 国际社会普遍认为人民币存在严重的低估 这造成了中国经常项目的持续顺差 带来了 世界性的经济不平衡 因此强烈要求人民币大幅升值以纠正贸易顺差 本文认为中国绎常项目的持续顺 差源于中国不合理的经济结构 人民币的大幅升值无助于问题的解决 经济结构的优化才是正确的选择 关键词 人民币汇率 储蓄一 投资缺 口 经常项 目顺差 图分 类号 F 8 3 2 文献标 志码 A 自2 0世纪 9 0年代中后期 以来 人民币汇率一直是 国际社会关注的焦点 在 1 9 9 7年东亚金融危机 爆发后的几年 内 国际社会普遍发出了人 民币应 当贬值的呼声 但那一次中国政府经过多方权衡 最终 选择 了不贬值 的决定 并事实上将人 民币汇率盯在 了 8 2 7 7人民币 美元的水平上 然而到了 2 0 0 2 年 事情又走向了另一面 E t 本等少数 国家在国际社会上宣称 中国向世界输 出了通货紧缩 2 0 0 3之后 国际 社会要求人 民币升值的声音渐高 即便是 国内经济学界也普遍认为人 民币汇率存在一定程度 的低估 2 0 0 5年 7月 2 1 E t 人 民币从原来的单一盯住美元 改为参考一篮子货币定价 当 E t 人民币对美元即升 值 2 之后 人民币汇率虽有反复 但总 的升值趋势已定 截止到 2 0 0 7年 6月 2 0日 人 民币对美元 已经 升值到 7 6 1 8人民币 美元的水平上 累计升值 8 6 5 目前 通常认为压迫人 民币升值 的经济根源主要 有两个 一是中国可贸易部 门相对不可贸易部 门的劳动生产率增长很快 在 B a l a s s a S a mu e l s o n效应 1 的 作用下 致使实际汇率升值 这需要名义汇率 的大幅升值来恢复实际汇率的均衡 二是近年来中国的贸 易顺差很大 F DI 流人也保持较高水平 造成 了中国经常项 目和资本与金融项 目双顺差 的局面 由此积 累了巨额的外汇储备 到 2 0 0 6年 中国外汇储备已经突破一万亿美元而跃居世界第一位 由此表 明人 民币汇率严重低估 需要大幅度升值以恢复外部均衡 对于第一种解释 林毅夫认为中国的现实情况并 不满足 B a l a s s a S a mu e l s o n效应成立的条件 因而缺乏说服力f 林毅夫 2 0 0 7 对于第二种解释 本文认为 这仅仅只是一种现象的说 明 中国贸易的巨大顺差也并非来 自于人 民币的严重低估 而是中国经济转 轨时期高昂的城市化成本及收入分配的两极化等深层问题的外在表现 中国农村人 口向城市转移过程 中伴随的高昂的城市化成本及收入分配两极化的加强 带来的是居民储蓄在较长时期中都保持着很高 的水平 国内消费长期不足 而 中国经济赶超战略要求经济增长保持较高的速度 由此产生对出口的依 赖 这样以来 长期贸易顺差的积累便引发了对人民币严重低估的诟病 一 经常项 目顺差的储蓄一 投资缺 口分析 在开放经济宏观经济学 中 有一个重要的关系式即 C A S I 其 中 C A S 1 分别表示经常项 目余额 国民储蓄和国民投资 应该说 明的是 此关系式是一个事后的会计恒等式 并非经常项 目理论 其并不 包含必然的因果关系 也就是说是高储蓄带来了经常项目顺差 还是经常项 目 顺差带来了高储蓄 我们 并不能直接从此会计等式中得出结论 但是 我们应该看到 这一恒等式为我们清楚地呈现了储蓄一 投 资与经常项 目余额之间的数量联系 而这一数量关系所深含 的因果关 系正是经济分析的任务 虽然在 这一会计恒等式中并不直接含有汇率这一宏观经济变量 但明确 C A与 S I 之间的因果关系对于理解 汇率问题却是至关重要的 从中国目前现实情况来看 高储蓄 储蓄大于投资 无疑是中国经济转轨中 所存在的经济结构失调的外在表现 而长期的高储蓄带来的必然是长期的经常项目顺差 也就是说 是 维普资讯 2 4 江淮论坛 2 0 0 8年第 3 期 中国目前的经济特征决定了从 S I 到 C A的因果关系 一 中国劳动力转移过程 中伴随着高昂的城 市化成本 传统 的生命周期理论认为 一 国的人 口年龄结构是 国民储蓄的重要决定 因素 如果一 国人 口的中 青年所 占比例较高 那么国民储蓄率水平也会比较高 据联合国最近的测算 中国目前人 口的平均年龄 为 3 3 岁 1 5至 1 9 岁以及 2 5岁至 2 9岁年龄段人 口也相对 比较密集 因此这导致 中国目前及未来 5到 1 0内都将保持较高的储蓄率 但据世界银行统计数据表明 自 1 9 9 0年开始我 国的储蓄率就已经接近 4 0 高出世界储蓄率约 1 8个百分点 到 2 0 0 5时 储蓄率更是达到了 4 6 的历史新高 其 中个人储蓄今 年来一直处于国民储蓄 中的主要地位 约 占可支配收入的 2 5 远远高于 日本和韩国的水平 这表明用 传统的生命周期理论是无法对 中国如此之高的国民储蓄率做出合理的解释的 事实上 如果我们认真 考察一下中国经济转轨的特征事实就会发现 劳动力从农村向城市的持续转移 即城市化过程构成了中 国近 2 0 年来经济增长的核心机制 而长期的高储蓄和高投资则正是与长期的劳动力转移过程互为因 果的必然现象 李扬 殷剑峰 2 0 0 5 农村劳动力 向城市的转移对一个农业 国的工业化过程是不可或缺的 尤其对中国这样一个农业大 国来说 城市化将会是一个长期的过程 中国 自上世纪 9 0年代开始 农村劳动力向城市转移的规模 日 趋增大 民工潮开始成为一个大家熟知的字眼 根据第五次人 口普查数据显示 全国迁移和流动人 口为 1 3 1 亿 非户籍迁移的比重为 6 5 1 其中有 4 9 1 是农村到城市的迁移 从户籍状况看 城市非农产业 就业人 口中 3 3 8 具有农业户 口 而在全部具有农业户 口从事非农就业盼劳动力 中 有 5 2 4 在城市 在上世纪 7 0年代 中国的城市化水平只有 1 7 左右 到 2 0 0 1 年就 已经达到了 3 7 7 在伴随城市化的 进程中 中国也经历了一系列的经济改革措施 包括住房体制改革 教育体制改革 医疗体制改革等 这 些改革措施在促进中国经济更加市场化的同时 也给城市化带来了巨大的成本 从农业户 口转变成城 市户 口的背后 将意味着购买住房 为子女储蓄基本的教育经费等一系列问题 在中国城市化进程中房 价不断攀升的背景下 加之社会保障体 系尚不健全 教育费用高昂 这设置 了很高的城市化门槛 要跨 越这一 门槛无疑将刺激居民更多的储蓄 二 收入 分 配的 两极 化加 剧 一 般来说 随着个人收入的增加其边际消费倾向是逐渐递减的 低收入者将会 比高收入者具有更 高地消费倾向 这也就是说人们随着收入的增加 会将其收入的更多比例用于储蓄和投资 如果 同时人 们面对的是不发达的金融环境 可备选择的投资工具匮乏 那么其消费余额将更多地转化为了储蓄 但 对于经济转轨的中国来说 低收入者的边际消费将和高收入者相似 都处于很低的水平 但却有着本质 的区别 高收入者的各种 日常耐用消费品早 已具备 在 中国不发达的金融市场约束下 其收入的增加大 都进入银行成为储蓄 低收入者多数是农村人 口 农村 向城市转移的劳动力大军及城市下岗职工 农村 人 口在 向城市转移的进程 中要面对很高的城市化 门槛 城市下岗职工和在职低收入者也同样面对不断 上涨的房价 高昂的子女教育费用及 自身的医疗和养老等问题 因此其收入 的增加也被更多 的储蓄起 来 以应付这些 问题 上世纪 9 0年代以来 中国的现实情况表 明收入分配正趋于恶化 由国家统计局公 布的数据显示 我国居民可支配收入的基尼系数正在不断升高 基尼系数取值范围是 0到 1 基尼系数越 高 收入分配越趋两极化 1 9 9 9 年就已达到0 3 9 7 2 0 0 0 年已经超过 0 4 到达 0 4 2 2 的水平 2 0 0 5 年末更 是达到 0 4 7 的高位 这种两极化的收入分配趋势内在地支持了中国居民的储蓄水平 所以对于解决了温 饱问题 处于快速城市化进程 中的中国来讲 哑铃特征的收入分配 即中等收入群体 占人 口比例较小 低 收人群体和高收人群体占人 口比例较大 使得中国长期 内需不足 经济增长对出口依赖性较高 二 资本与金融项 目顺差的形成 中国巨额的外汇储备除了来源于长期的经常项 目顺差积累外 资本与金融项 目的顺差也起到了推 波助澜 的作用 从 1 9 9 0年以来 外 国直接投资就 已经大量流人中国 特别是东亚金融危机以来 每年的 维普资讯 人民币汇率升值压力的深层原因解析及对策 2 5 外国直接投资约为 4 0 0亿美元 由于 中国实施较为严格的资本管制 特别是对资本流出的管制更加严 格 这促使了资本与金融项 H J lb 差 的形成 如果考虑到同时存在的长期经常项 目顺差 那么这些外资的 流人就意味着它们很大程度上并非是对 国外实物资本的利用 而仅仅是促使了国内资本与国内劳动力 的结合 对此 国内学者李扬和殷剑峰 2 0 0 5 提 出了国内外金融部 门间的 效率互补 假说予 以解释 在吸纳国内储蓄方面具有较高效率的国内金融部门 却在储蓄资源的分配 即投资上存在着效率缺陷 此时 需要有一个能够高效率地分配储 蓄资源的国外金融部 门 以使国内储蓄能够经由它再次投入到 国内的劳动力转移过程 中去 从这个意义上说 中国资本与金融项 目的长期顺差事实上不过是 中国效 率低下的金融体系与高速经济增长所要求的高投资需求相结合的产物 中国的经济赶超战略对保持经 济的高速增长有着内在的要求 而中国金融体系的改革步伐与其他领域的改革相比 却滞后很多 国有 商业银行在金融体系 中居于绝对的主导地位 金融结构很不合理 由于金融体系改革与其他领域 的改 革相 比 难度更大 国家也往往更加小心谨慎 因此 这决定 了中国对国外资本流人的依赖具有着某种 长期性 此外 在发展 中国家向市场经济转轨的过程 中 资本与金融项 目的开放通常是市场化进程的最 后一步 麦金农 1 9 9 3 这意味着 中国对资本流出严格管制的放松将会是一个长期渐进的过程 所 以 这 些 因素 的综合决定 了中国资本与金融项 目的顺差也具有着内在的持续性 这无疑使人民币具有了长期 的升值压力 三 缓解人民币升值压力的对策 从上文的分析可以看出 中国长期的高水平国民储蓄率造成了长期的经常项 目顺差 这是 中国目 前深层经济问题 的一种外在表现 但长期的经常项 目顺差 的积 累带来 的是不断攀升的外汇储备水平 这反过来构成了人民币升值的驱动力 也成为日 美等国指责中国操纵汇率 造成人民币严重低估的12 1 实 但是 我们必须看到 中国长期经常项 目顺差 的积累来 自与中国经济深层的结构问题 日 美等 国为 我们开 出的大幅升值 的药方 只能把中国经济引上歧途 在这一点上 日本感染 日元升值综合症 的痛 苦经历值得中国认真的借鉴 麦金农 大野健一 1 9 9 8 单纯的汇率调整既不能减少中国经常项 目的盈 余 也无助于外汇储备积累的减少 相反 大幅的人民币升值对于面对 原罪 和 货币错配 问题困扰 的 中国脆弱的金融体系来讲 麦金农 2 0 0 5 后果可能是灾难性的 国民经济也将为此付 出难 以承受的巨 大代价 因此 缓解人民币遭遇的升值压力需要一系列深层的经济结构和经济体制改革 绝非简单的大 幅升值所能解决 一 改善收入分配状况 扩大国内消费需求 中国作为一个大的发展 中国家 经济增长过度依赖 于出口是不能持久 的 而 国内消费需求 的扩大 在 目前 的收入分配状况下 通过几句 口号或者降低存款利率根本无济于事 因此 我们必须积极推行养 老 医疗 住房 教育等社会保 障体系和社会事业 的改革 支持劳动力密集型的中小企业和服务业 的发 展以增加就业机会 保障和提高农 民工和下 岗职工等低收人群体的利益 由此提高城市消费意愿 同时 努力推动社会 主义新农 村建设 扩大社会保障体系的覆盖范围 改善农村的消费环境 缩小城乡收入差 距 此外 还应该进一步推进所得税体制的改革 平抑收入分配的两极化趋势 只有这样才能从根本上 消除中国 目前产能过剩 国内消费相对不足的经济根源 降低结构性的长期经常项 目顺差 中国经济也 才能 回归 内外均衡的增长轨道 人民币升值压力也就 自然得 以缓解 二 完善金融体 系改革 中国金融体系的改革滞后于整体经济体制改革 的进程 虽然经过 2 0多年的改革 开放 中国金融市 场得到了长足发展 但到目前为止 中国的金融结构仍然过于单一 国有商业银行的金融资产占有着绝 对优势 资本市场狭小 可提供的金融工具单一 因此 中国居民的收入绝大部分以银行存款的形式持 有 居民缺乏其他种类金融资产的选择机会 居 民在一定程度上具有某种被动储蓄的意味 此外 中国 金融体系在将储蓄转化为投资的过程中效率低下 中小企业融资困难 所以积极发展中国的股票 债券 维普资讯 2 6 江淮论坛 2 o o s年第 3 期 等资本市场 努力探索金融机构资产证券化的发展 对于储蓄顺利向投资转化 消除结构性经常项 目 顺 差的同时 也有力于资本与金融项目顺差的减少 由此消弱人民币升值的压力 三 改革结售汇制度 结售汇制度使得外汇流人汇集到了国家手中 在经常项 目与资本与金融项 目双双顺差的情况下 中国的外汇储备被迫积累 外汇占款不断增加 进一步实施冲销的空间有限 因此目前改革结售汇制 度 实行意愿结售汇的时机已经成熟 当然 改革不一定一蹴而就 可以考虑扩大允许保留经常项 目外 汇收入的企业范围 允许现有保留外汇结算帐户的企业扩大保 留外汇的限额 延长宽限结汇时间 简化 进 口用汇的审批 内容和程序 满足企业 个人正常的用汇需求 变强制结售汇制为意愿结售汇制 最终 实现自由结售汇制 这样藏汇于民 扩展居民新的投资渠道 扩大外汇需求 平衡外汇市场供求 四 改革汇率形成机制 自 1 9 9 7 年东亚金融危机以来 人民币汇率事实上盯住 了美元 这种状况一直维持到 2 0 0 5 年 7 月 1 号改行参考一篮子货 币的新的汇率制度为止 硬盯住的汇率制度使得人民币汇率丧失 了弹性 无法反 映国内经济发展对汇率调整 的需要 这不利于维护宏观经济的内外均衡 同时也不利于人 民币名义贸 易加权汇率的稳定 因而不利于对外贸易和投资的稳定发展 张斌 2 0 0 4 而参考一篮子货币的做法也 只能是一种过渡性的安排 因此 中国应该选择什么样的汇率制度便成了国内讨论 的热点问题 目前 对于中国汇率制度改革的问题主要存在两种主张 李扬 余维彬 2 0 0 5 其一是主张首先调整业已低估 的人民币汇率水平 其二是主张首先调整汇率的形成机制 从前文的分析我们可以看到 目前人民币汇 率升值的压力源于中国深层的经济结构问题 而经济结构的改变非一朝一夕所能改变 因此这种升值 压力具有长期性 所 以既然内外经济的不均衡并非汇率低估所致 那么将经济调整 的全部重任强加于 汇率的调整 期望通过单纯的汇率调整来解决 内外均衡问题便是不现实的 也不可能达到 目的 因此合 意的做法应该是在一个不短 的时期 中保持汇率的稳定 积极推进不合理的经济结构改革 使之不断优 化 从根源上消除人民币的升值压力 即使不得不进行汇率水平的调整 也应该是小 幅的调整 使之保 持在可 以控制的范围之内 以避免金融市场的动荡和经济大的波动 在这个过程中 应积极创造条件 逐步放宽汇率双向的波动幅度 加大人民币汇率制度的弹性 实行有管理的浮动汇率