工程项目融资与成本.ppt

第七章工程项目融资与成本 第一节项目资金筹措一项目资本金制度 一 项目资本金的含义项目资本金是指在建设项目总投资中 由投资者认缴的出资额 对于建设项目来说是非债务性资金 项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务 投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益 也可转让其出资及其相应权益 但不得以任何方式抽回 项目资本金主要强调的是作为项目实体而不是企业所注册的资金 注册资金是指企业实体在工商行政管理部门登记的注册资金 通常指营业执照登记的资金 即会计上的 实收资本 或 股本 是企业投资者按比例投入的资金 在我国注册资金又成为企业资本金 因此 项目资本金有别于注册资金 二 项目资本金制度的实施范围各种经营性固定资产项目 包括国有单位的基本建设 技术改造 房地产项目和集体投资项目 都必须首先落实资本金才能进行建设 计算资本金基数的总投资 即项目的固定资产投资与铺底流动资金之和 国家根据不同行业和经济效益等 对项目资本金占总投资的比例有不同的具体规定 1 钢铁项目 资本金比例为40 及以上 2 交通运输 煤炭 水泥 电解铝 铜冶炼 房地产开发 不含经济适用房 项目 资本金比例为35 及以上 3 邮电 化肥项目 资本金比例为25 及以上 4 电力 机电 建材 化工 石油加工 有色 轻工 纺织 商贸及其他行业的项目 资本金比例为20 及以上 三 项目资本金来源项目投资资本金可以用货币出资 也可以用实物 工业产权 非专利技术 土地使用权等出资 但必须经过有资格的资产评估机构依照法律 法规评估作价 以工业产权 非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20 国家对采用高新技术成果有特别规定的除外 投资者以货币方式缴的资本金 其资金来源有 1 各级人民政府的财政预算内资金 国家批准的各种专项建设基金 经营性基本建设基金回收的本息 土地批租收入 国有企业产权转让收入 地方人民政府国家有关规定收取的各种规费及其它预算外资金 2 国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益 企业折旧资金以及投资者按照国家规定从资金市场上筹措的资金 3 社会个人合法所有的资金 4 国家规定的其它可以用作投资项目资本金的资金 对某些投资回报率稳定 收益可靠的基础设施 基础产业投资项目 以及经济效益好的竞争性投资项目 经国务院批准 可以试行通过可转换债券或组建股份制公司发行股票方式筹措资本金 二项目资金筹措渠道 一 项目资本金1 政府投资资金包括各级政府的财政预算内资金 国家批准的各种专项建设基金 统借国外贷款 土地批租收入 地方政府按规定收取的各种费用及其他预算外资金等 政府投资主要用于关系国家安全和市场不能有效配置资源的经济和社会领域 国家根据资金来源 项目性质和调控需要 分别采取直接投资 资本金注入 投资补助 转贷和贷款贴息等方式 并按项目安排政府投资 2 股东直接投资股东直接投资包括政府授权投资机构入股资金 国内外企业入股资金 社会团体和个人入股资金及基金投资公司入股的资金 分别构成国家资本金 法人资本金 个人资本金和外商资本金 3 发行股票股票是一种有价证券 是股份公司在筹集资本时向出资人发行的 用以证明出资人的股本身份和权利 并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证 股票代表着 同股同权 股票的种类 优先股 一是在公司分配盈利时 拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东分配在先 而且股息率都是固定的 二是在公司解散 分配剩余财产时 优先股在普通股之前分配 优先股一般不上市流通 也无权干涉企业经营 不具有表决权 普通股 普通股是股份公司最基本 最大量 最重要的股票种类 是构成股份公司资本的基础 在公司利润分配方面享有普通权利的股份 普通股股东除能分得股息外 还可在公司盈利较多时再分享红利 2 发行股票筹资的优点 以股票筹资是一种有弹性的融资方式 公司经营不佳或现金短缺时 董事会有权决定不发股息或红利 公司融资风险低 股票无到期日 公司不需为偿还资金而担心 可降低公司负债比率 提高公司财务信用 增加融资能力 3 发行股票筹资的缺点 资金成本高 增发普通股须给新股东投票权和控制权 从而降低原有股东的控制权 上市公司公开发行股票 须公开披露信息 接受投资者和社会公众的监督 二 负债资金1 银行贷款银行贷款是项目筹资的主要渠道 包括商业银行对项目的贷款 也包括国家政策性银行从地区或行业发展需要而对某些项目提供的扶持性贷款 2 发行债券 1 债券的含义和基本要素债券本质是债的证明书 具有法律效力 债券购买者与发行者之间是一种债券债务关系 债券发行人即债务人 投资者 或债券持有人 即债权人 债券基本要素包括债券面值 债券利率和债券的限 债券具有如下特征 偿还性 流通性 安全性 收益性 2 债券融资的优缺点 融资成本较低 保障企业控制权 发挥财务杠杆作用 2 债券筹资的缺点 可能产生财务杠杆负效应 发行债券会提高企业负债比率 增加企业风险 降低企业的财务信誉 债券合约的条款 常常对企业的经营管理有较多的限制 在一定程度上约束了企业从外部筹资的扩展能力 3 融资租赁融资租赁和传统租赁一个本质的区别就是 传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金 而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金 是市场经济发展到一定阶段而产生的一种适应性较强的融资方式 融资租赁一般会涉及三方当事人 包括出租人 承租人和供应商 并同时签订两个或两个以上的合同 即融资租赁合同和买卖合同 在租赁期满后 承租人一般对设备有留购 续租和退租三种选择 4 利用国外资金 1 外国政府贷款 这种贷款的特点是利率较低 年利率一般为2 4 期限较长 一般为20 30年 最长可达50年 但数额有限 因此 这种贷款比较适用于建设周期较长 金额较大的工程建设项目 如发电站 港口 铁路及能源开发等项目 2 国际金融组织贷款 目前与我国关系最为密切的国际金融组织是国际货币基金组织 世界银行和亚洲开发银行 3 国外商业银行贷款 是指项目相关方在国际金融市场上以借款方式筹集的资金 主要包括国外开发银行 投资银行 长期信用银行以及开发金融公司提供的贷款 4 出口信贷 买方信贷和卖方信贷 出口信贷是一种国际信贷方式 是一国为了支持和鼓励本国大型机械设备 工程项目的出口 加强国际竞争力 以向本国出口商或国外进口商提供利息补贴和信贷担保的优惠贷款方式 鼓励本国的银行对本国出口商或国外的进口商提供利率较低的贷款 以解决本国出口商资金周转的困难 或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种融资方式 第二节项目融资一项目融资的理解 一 项目融资概念美国财会标准手册的定义为 指对需要大规模资金的项目采取的金融活动 借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源 而且将其项目资产作为抵押条件来处理 中国银行官方网站 项目承办人 即股东 为经营项目成立一家项目公司 以该项目公司作为借款人筹借贷款 并以项目公司本身的现金流量和收益作为还款来源 以项目公司的资产作为贷款的担保物 项目融资内涵 一是项目融资至少有项目发起方 项目公司 贷款方三方参与 二是项目发起方以股东身份组建项目公司 该项目公司为独立法人 三是贷款银行为项目公司提供贷款 依靠项目本身的资产和未来的现金流量作为贷款保证 原则上对项目公司之外的资产没有追索权或仅有有限追索权 二 项目融资的特点项目融资具有以下特点 1 项目导向主要依赖于项目现金流量和资产而不依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资 在项目融资中 贷款银行在贷款时主要把精力集中于项目在贷款期限内究竟能够产生多少的现金流量用于还款 贷款的数量 融资成本的高低以及融资结构的设计都是与项目的预期现金流量的资产价值直接联系在一起 2 有限追索贷款可以在贷款的某个特定阶段 如建设期 对项目借款人实行追索 或者在一个规定的范围内 包括金额和形式的限制 对项目借款人实行追索 除此之外 无论项目出现任何问题 贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产 现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的资产 3 风险分担由于项目融资资金需求量大 风险高 所以往往也由多家金融机构参与提供资金 并通过书面协议明确各贷款银行承担风险的程度 一般还会形成结构严谨而复杂的担保体系 4 实现资产负债表外融资根据项目融资风险分担原则 贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量中 项目投资者所承担的是有限责任 资产负债表外融资对于项目投资者的价值在于使某些财力有限的公司能够从事更多的投资 特别是一个公司在从事超过自身资产规模的投资时 这种融资方式的价值就会充分体现出来 5 信用结构多样化采用项目融资的项目 需要大量资金 面临许多风险 项目为了获得银行贷款 并尽可能降低和分担风险 需要在设计好信用担保结构 这是项目融资能否成功的关键 6 信用成本较高前期需要发生各种融资顾问费 成本费 承诺费 律师费等 另外 由于风险的因素 项目融资的利息一般也要高出同等条件抵押贷款的利息 7 充分利用税务优势在项目所在国法律允许范围内 通过精心设计的投资结构模式 将所在国政府对投资的税务鼓励政策在项目参与者各方中最大限度地加以分配和利用 以此为杠杆来降低融资成本 减轻项目高负债期内的现金流量压力 提高项目的偿债能力和综合收益率 二项目融资主要模式 一 BOT项目融资模式BOT的概念是由土耳其总理厄扎尔1984年正式提出的 并得到广泛运用 所谓BOT build operate transfer 即建设 经营 转让 是指政府通过契约授予私营企业 包括外国企业 以一定期限的特许专营权 许可其融资建设和经营特定的公用基础设施 并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款 回收投资并赚取利润 特许权期限届满时 该基础设施无偿移交给政府 世界银行在 1994年世界发展报告 中指出 BOT至少有三种具体形式 BOT BOOT BOO 二 ABS项目融资模式ABS工程项目融资 资产支持的证券化ABS Asset BackedSecuritization 项目融资 是指以项目所拥有的资产为基础 以项目资产可以带来的预期收益为保证 通过在国际资本市场发行高档债务来募集资金的一种证券化融资方式 ABS融资模式通过SPV发行高档债券筹集资金 接触的多为国际一流的证券机构 能够充分利用外部信用保障 其债券利息低 在发行债券期内项目的资产所有权归SPV所有 在ABS融资方式中 清偿债务本息的资金与项目资产的未来现金收入有关 资产支持证券对原始权益人没有追索权 因此资产的风险主要由投资者和担保机构承担 同时 在资本市场上发行的债券不被众多投资者购买 进一步分散了投资风险 三 TOT项目融资模式1 TOT项目融资模式的概念TOT是移交 经营 移交 TOT方式是国际上较为流行的一种项目融资方式 通常是指政府部门或国有企业将建设好项目的一定期限的产权或经营权 有偿转让给投资人 由其进行运营管理 投资人在约定的期限内通过经营收回全部投资并得到合理的回报 双方合约期满之后 投资人再将该项目交还政府部门或原企业的一种融资方式 2 TOT项目融资模式的特点 1 与BOT相比 省去建设环节 项目接手后就有收益 2 以现有投产项目为基础 收益基础相对有保障 3 只转让项目经营权 不转让项目所有权 4 相对比较 实施TOT项目融资风险较小 四 PFI项目融资方式PFI项目融资模式是指利用私营企业进行项目的开发 实施 建设 运营公共项目的一种建设模式 即政府根据社会需求提出建设项目 通过招投标 由获得特权的私营企业进行基础设施和公共物品的建设 运营 并在特许期结束时将项目移交给政府 PFI项目从发起到实施完成的整个过程都存在着风险 在风险的压力下 项目公司 SPV 尽可能地使人 财 物等资源得到优化 从而在一定程度上克服了基础设施和公共事业上由政府机构统一经营而造成的效率低下 投资回报率低等弊端 这也是PFI项目价值最大化的来源 第三节项目融资成本分析一资金成本 一 资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价 资金成本包括资金筹集费用和资金占用费用两部分 资金筹集费用指资金筹集过程中支付的各种费用 如发行股票 发行债券支付的印刷费 律师费 公证费 担保费及广告宣传费 资金占用费是指占用他人资金应支付的费用 如股东的股息 红利 债券及银行借款支付的利息 不同的融资模式产生的资金成本不同 因此资金成本通常以相对数表示 企业使用资金所负担的费用同筹集资金净额的比率 称为资金成本率 其定义式为 由于资金筹集费用一般与筹集资金总额成正比 所以一般用筹资费用率表示资金筹集费用 由此资金成本率公式也可表示为 二 资金成本的性质和作用1 资金成本的性质 1 资金成本是市场经济条件下资金所有权和资金使用权分离的产物 2 资金成本一部分计入成本费用 相当一部分则作为利润分配处理 3 资金成本的基础是资金时间价值 还包括投资风险价值和物价变动因素 2 资金成本的作用 1 资金成本是企业选择资金来源 拟定筹资方案的依据 2 资金成本是评价投资项目 比较投资的重要经济标准 最低报酬率 3 资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度 二资金成本的计算 一 债务资金成本1 长期债券资金成本长期债券资金成本主要包括债券的利息和筹资费用 长期债券资金利息作为财务费用计入所得税前成本费用内 具有抵税作用 计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 债券的筹资费用一般比较高 不可在计算资金成本时省略 它主要是包括发行债券的手续费 注册费用 印刷费以及上市推销费用等 按照一次还本付息 分期付息的方式 债券融资成本的计算公式为 式中 kb 债券融资成本 Ib 债券年利息 而面值乘以年利率 B 债券发行额 即实际筹集资金额度 Fb 债券筹资费用率 T 所得税率 例 某公司发行总面额为100万元的10年期债券 票面利率为10 按面值发行且发行费用率为3 公司所得税率为25 计算资金成本为 2 长期借款资金成本长期借款手续费较低 包括借款利息和筹资费用两部分 借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 因此一次还本息 分期付息借款的成本可表示为 式中 Kl 项目借款的融资成本 It 项目借款第t年的利息 L 项目借款筹资额 Fl 项目借款的筹资费用率 T 所得税率 Rl 借款年利息率 例某项目公司向某银行借得年利率为8 的5年期借款200万元 每年付息一次 到期一次还本 项目公司所得税率为25 融资费用率为1 这笔借款资金