万科股份有限公司财务分析与评价2.doc

万科股份有限公司财务分析与评价耿维玉 摘要:财务分析与评价是研究企业财务报表的重要方式，本文一共分为四个部分,第一部分讲财务报表分析理论概述,主要介绍财务分析方向，分析方法和一些重要的财务分析指标体系；第二部分介绍万科股份有限公司基本情况,以万科企业的资产负债表为例，全面介绍万科企业2009-2011年的财务状况；第三部分财务状况分析,主要针对该企业的偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力和发展趋势的分析,通过各项指标的计算和比较，来全面地分析万科企业三年内的财务发展状况,并就其存在的问题提出建议；第四部分针对万科存在的问题进行一些改进措施,本部分结合实际情况，从市场需求方面来对万科企业存在的情况提出一系列的解决方案。关键词： 财务分析、综合评价、改进措施1 财务报表分析理论概述1.1 财务报表分析发展财务报表分析起源于金融机构为有效辅导工商企业发展，要了解企业的财务结构和经营业绩，从而将财务报表列为银行贷放款项重要参考资料的依据，分析衡量顾客的信用能力和偿债能力。1.2 财务分析主要方法(1)比较分析：是为了说明财务信息之间的数量关系与数量差异，为进一步的分析指明方向。这种比较可以是将实际与计划相比，可以是本期与上期相比，也可以是与同行业的其他企业相比； (2)趋势分析：是为了揭示财务状况和经营成果的变化及其原因、性质，帮助预测未来。用于进行趋势分析的数据既可以是绝对值，也可以是比率或百分比数据； (3)因素分析：也叫做连锁替代法,是为了分析几个相关因素对某一财务指标的影响程度，一般要借助于差异分析的方法。该方法一般适用于对综合性的财务指标，如总成本、利润总额、净资产报酬率等问题的分析； (4)比率分析：比率分析法是财务分析最基本最广泛的方法，实质上是通过将计算出的公司的具体比率数值与确定的比值标准或相关要素之间存在的内在规律要求进行比较，分析要素之间关联程度的合适与否，以此评价企业的财务经营活动。具体包括：流动比率、速动比率、资产负债率、总资产报酬率、应收账款周转率、存货周转率等等。1.3 财务报表的指标体系各学派做财务报表分析演进过程中所起的巨大作用，进一步推进和促进其指标体系的完善。现行财务报表分析的侧重点中于对企业资产的结构及其变现能力、管理效率、负债和盈利能力等。1.3.1 营运能力分析周转速度越快，表明企业的各项资产进入生产、销售等经营环节的速度越快，那么其形成收入和利润的周期就越短，经营效率自然就越高。一般来说，包括以下五个指标：应收账款周转率 = 存货周转率 = 流动资产周转率 = 固定资产周转率 = 总资产周转率 = 由于上述的这些周转率指标的分子、分母分别来自资产负债表和损益表，而资产负债表数据是某一时点的静态数据，损益表数据则是整个报告期的动态数据，所以为了使分子、分母在时间上具有一致性，就必须将取自资产负债表上的数据折算成整个报告期的平均额。通常来讲，上述指标越高，说明企业的经营效率越高。但数量只是一个方面的问题，在进行分析时，还应注意各资产项目的组成结构，如各种类型存货的相互搭配、存货的质量、适用性等。1.3.2 盈利能力分析只有长期盈利，企业才能真正做到持续经营。因此无论是投资者还是债权人，都对反映企业盈利能力的比率非常重视。一般用下面几个指标衡量企业的盈利能力: 毛利率= 营业利润率 = = 净利润率 = 总资产报酬率 = 权益报酬率 =每股利润= 上述指标中， 毛利率、营业利润率和净利润率分别说明企业生产（或销售）过程、经营活动和企业整体的盈利能力，越高则获利能力越强；资产报酬率反映股东和债权人共同投入资金的盈利能力；权益报酬率则反映股东投入资金的盈利状况。权益报酬率是股东最为关心的内容，它与财务杠杆有关，如果资产的报酬率相同，则财务杠杆越高的企业权益报酬率也越高，因为股东用较少的资金实现了同等的收益能力。每股利润只是将净利润分配到每一份股份，目的是为了更简洁地表示权益资本的盈利情况。衡量上述盈利指标是高还是低，一般要通过与同行业其他企业的水平相比较才能得出结论。1.3.3 短期偿债能力分析 反映变现能力的财务比率主要有流动比率和速动比率。 由于短期偿债能力是指企业偿还短期债务的能力。一般来说，企业应该以流动资产偿还流动负债，而不应靠变卖长期资产，所以用流动资产与流动负债的数量关系来衡量短期偿债能力。流动比率 = 速动比率 = 现金比率 = 现金流量比率 = 流动资产既可以用于偿还流动负债，也可以用支付日常经营所需要的资金。所以，流动比率高一般表明企业短期偿债能力较强，但如果过高，则会影响企业资金的使用效率和获利能力。不同行业的企业具有不同的经营特点，这使得其流动性也各不相同；另外，还与流动资产中现金、应收账款和存货等项目各自所占比例有关，因为它们的变现能力不同。为此，可以用速动比率和现金比率辅助进行分析。一般认为流动比率为2，速动比率为1比较安全，过高有效率低之嫌，过低则有管理不善的可能。但是由于企业所处行业和经营特点的不同，应结合实际情况具体分析。1.3.4 长期负债能力分析(1)资产负债率。从债权人的立场看,他们最关心的是贷款安全,也就是能否按时收回本金和利息。如果资产负债率很高,股东提供的资本比例很低,则上市公司就有不能及时偿债的风险。因此,他们希望资产负债率能保持在合理的范围之内。资产负债率越低,上市公司偿债越有保证,贷款越安全。 (2)产权比率。产权比率也是衡量长期偿债能力的指标之一。该项指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系,反映上市公司基本财务结构是否稳定。一般来说,股东资本大于借入资本比较好,但也不能一概而论。从股东角度来看,在通货膨胀加剧时期,上市公司多借债可以把损失和风险转给债权人;在经济繁荣时期,多借债可以获得额外的利润;在经济萎缩时期,少借债可以减少利息和财务风险。产权比率高,是高风险、高报酬的财务结构;产权比率低,是低风险、低报酬的财务结构。该指标同时也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度,或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。 (3)有形净值债务率。有形净值债务率指标实质上是产权比率指标的延伸,它更为谨慎、保守地反映在上市公司清算时,债权人投入的资本受到股东权益保障的程度。从长期偿债能力来讲,该比率越低越好。 (4)已获利息倍数。从债权人的立场出发,他们向上市公司投资时,除了计算上述资产负债率、审查上市公司借入资本占全部资本的比例以外,还要计算已获利息倍数。利用这一比率,也可以测试债权人投入资本的风险。已获利息倍数指标反映企业息税前利润为所需支付的债务利息的多少倍。只要已获利息倍数足够大,上市公司就有充足的能力偿付利息,否则相反。2 万科企业股份有限公司基本情况2.1 公司简介公司全称为万科企业股份有限公司，成立于1984年5月，是目前中国最大的专业住宅开发企业，也是股市里的代表性地产蓝筹股。总部设在深圳，至2009年，已在20多个城市设立分公司。2008年公司完成新开工面积523.3万平方米，竣工面积529.4万平方米，实现销售金额478.7亿元，结算收入404.9亿元，净利润40.3亿元。2009年实现营业收入486亿，营业利润142亿，毛利率29.2%，实现净利润52.8亿。在企业领导人王石的带领下，万科通过专注于住宅开发行业，建立起内部完善的制度体系，组建专业化团队，树立专业品牌，以所谓“万科化”的企业文化（1、简单不复杂；2、规范不权谋；3、透明不黑箱；4、责任不放任）享誉业内。2.2公司基本财务状况万科企业股份有限公司2009年完成新开工面积560.9万平方米，竣工面积536.4万平方米，实现销售金额634.2亿元，营业收入488.8亿元，净利润53.3亿元。表1 万科企业2009-2011年相关财务信息单位：万元项目序号2011年2010年2009年应收账款净额A151481.4159402.571319.2存货净额B20833549.313333345.89008529.4流动资产C28264665.520552073.213032327.9固定资产D159586.3121958.2135597.7资产E29620844.021563755.213760855.5流动负债F20072416.012965079.16805828.0负债G22837590.116105135.29220004.2实收资本H1099521.01099521.01099521.0所有者权益I6783253.95458620.04540851.2主营业务收入J7178275.05071385.14888101.3主营业务成本K4322816.43007349.53451471.8净利润L1159960.6883961.1643000.8经营活动产生的现金流量净额M-338942.5-223725.5-925335.1资料来源：万科企业相关财务报表3 财务状况分析3.1 偿债能力分析偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志。通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。计算结果如下： 表2 万科企业2009-2011年偿债能力相关指标项目2011年2010年2009年流动比率(C/F)1.411.591.91速动资产(C-B)(万元)7431116.17218727.44023798.5速动比率(b/F)0.370.560.59经营活动净现金比率(M/F)-0.017-0.017-0.136资产负债率(G/E)（%）77%75%67%产权比率(G/I)3.372.952.03资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标由表2分析，一般情况下，流动比率在2：1左右表示企业财务状况比较稳定，万科企业的流动比率由09年的1.91降至11年的1.41，呈现逐年递减趋势，说明短期偿债能力较差。速动比率比流动比率能更好体现企业的变现能力，一般认为这个比值至少应维持在1：1以上，才算财务状况良好。万科企业的速动比率都远低于1，且从09年到11年速动比率呈递减趋势，说明企业的短期偿债能力变弱，因此公司的经营面临一定的风险。 经营活动现金净流量为负值，表示一定期间内流出企业的资金大于流入企业的资金，这是正常的状态。对房地产企业来说， 60%到70%是企业正常的资产负债率。万科10年及11年资产负债率偏高，表明企业资金存在周转风险。产权比率与资产负债率对评价偿债能力的作用基本一致，只是资产负债率侧重于分析债务偿付安全性的物质保障程度，产权比率则侧重于揭示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。万科近三年产权比率逐年增加，表明企业偿还长期债务的能力逐渐减弱。3.2盈利能力分析一般来说,上市公司的盈利只涉及正常的营业状况,非正常的营业状况也会给上市公司带来收益或损失,但只是特殊情况下的个别结果,不能说明上市公司的能力。因此,在分析上市公司的盈利能力时,应当排除:证券买卖等非正常项目、已经或将要停止的营业项目、重大事故或法律结果更改等特别项目、会计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。 反映上市公司盈利能力的指标很多,通常使用的主要有销售净利率、销售毛利率、资产净利率、净资产收益率等。 计算结果如下：表3 万科企业2009-2011年盈利能力相关指标项目2011年2010年2009年销售毛利(J-K)(万元)2855458.62064035.61491927.2销售净利率(a/J)39.78%40.69%29.39%资本金利润率(L/H)105.5%80.39%58.48%所有者权益报酬率(L/I)17.10%16.19%14.16%净利润现金保证率(M/L)-29%-25%-144%资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标由表3数据可知，万科09年到11年销售毛利逐年增加，而销售净利率并没有随之增加，可以发现，企业在扩大销售的同时，由于销售费用、财务费用、管理费用的大幅增加，企业净利润并不一定会同比例的增长。万科三年所有者权益报酬率都在10%以上，资本金利润率逐年上升，且11年资本金利润率超过了100%，说明11年是企业净资产获利能力最强的一年。所有者权益报酬率越高说明企业获利能力越强，从表中看出万科三年中的所有者权益报酬率呈递增趋势，表明企业有较强的获利能力。净利润现金保证率呈负值，可能是公司发展过快，制定的信用条件较宽造成的。3.3 营运能力分析营运能力一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率。因此，资产管理比率通常又被称为“运营效率比率”，主要包括：存货周转率（存货周转天数）、应收账款周转天数（应收账款周转率）、流动资产周转率和总资产周转率等。根据相关资料，结合计算得出各项指标，具体见表4、表5：表4 万科企业2009-2011年营运能力相关指标项目序号2011年2010年2009年总资产周转率(J/E)a0.240.230.36总资产周转天数(360/a)b1485.521530.741013.46固定资产周转率(J/D)c44.9841.5836.05固定资产周转天数(360/c)d8.008.669.99流动资产周转率（J/C）e0.250.240.38流动资产周转天数(360/e)f1417.511458.92959.81应收账款周转率(J/A)g47.3931.8168.54应收账款周转天数(360/g)h7.611.325.25存货周转率(K/B)i0.210.230.38存货周转天数(360/i)j1734.991596.09939.62营业周期(h+j)k1742.591607.41944.87表5 2010-2011年主要营运资金增长变化表 单位:万元 指标 项目单位：万元增长额（万元）增长率2011年2010年货币资金3423951.433781693.29-357741.86-10.45%应收账款2974581.34159402.462815178.8894.64%存货20833549.3613333345.807500203.5536.00%流动资产28264665.4920552073.227712592.2727.29%固定资产净值159586.27121958.19376280806.523.58%总资产29620844.0021563755.18057088.927.20%据统计，90家公布2011年年报的上市房企，截至2011年底，其存货周转天数平均约11915天，而2010年同期这个数值平均约6596天。由该数据可知，万科企业2009年到2011年存货周转天数处同行业较低水平，且存货周转天数逐年上升，表明企业库存高，资金回笼缓慢，资产缩水加快，营运能力变弱，风险增加。一般来说，应收帐款周转率越高越好。应收帐款周转率高，表明公司收帐速度快，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。而万科企业的应收账款周转率较少，说明企业收账速度慢，平均收账期长，体现营运能力较弱。万科企业近三年总资产营运能力11年最高，企业销售收入逐年增加，它的各类资产、应收账款和存货也在增加。三年的总资产周转率都偏低，营业周期较长，这说明企业利用全部资产进行经营的效率较差，最终会影响企业的获利能力。企业流动资产周转率也比较稳定，在0.3左右。流动资产中，存货增长幅度较大；流动资产占总资产的比重较高，应收账款和存货增长幅度较大，应收账款和存货周转率下降，影响率流动资产的周转率。3.4 成长能力分析成长性比率一般反映公司的扩展经营能力。反映成长性的指标主要有：主营业务增长率、主营利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、净资产增长率等。计算结果如下：表6 万科企业2011-2009年成长能力相关指标项目2011年2010年2009年主营业务（万元）7121977.175071385.144888101.31主营业务增长率40.43%3.75%19.25%主营利润（万元）1576321.671189488.53868508.28主营利润增长率32.52%36.96%36.46%净利润（万元）1159960.62883961.05643000.75净利润增长率31.22%37.47%38.58%总资产（万元）29620844.0021563755.1013760855.48总资产增长率37.36%56.70%15.41%净资产（万元）6783253.855458619.964540851.25净资产增长率24.27%20.21%16.98%资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标万科企业成立之初，其主营业务是房地产开发，到后来经过产业结构调整，它的经营范围扩大到兴办实业、国内商业、物资供销业、进出口业务、房地产开发。销售收入一直呈现高增长率，表明万科发展至今，它的经营状况和市场占有能力在同行业中具有绝对的优势、市场前景非常看好。但销售收入只是为企业提供收入和现金的来源，并不完全形成企业的财富，只有利润才能形成企业的最终利益。近三年净利润的平均增长率是35.76%，反应出企业的获利能力较好，且具有发展潜力。三年的总资产平均增长率为36.49%，净资产平均增长率是20.94%，反应了企业资本保全性一般，抵御风险能力较差，持续发展的能力也一般。3.5 趋势分析采用趋势分析法通常要编制比较会计报表。根据相关数据做出趋势比较表、比较图，并计算得出相应数据，见表9表9 万科2009年-2011年趋势变动分析表项目2009年2010年2011年流动比率1.911.591.48净资产收益率14.26%16.47%2.65%毛利润率29.39%40.70%48.95%资产周转率35.52%23.52%3.39%资产负债率67.00%74.69%76.15%营业收入增长率19.25%3.75%6.20%净利润增长率32.15%36.65%6.97%每股经营现金流0.840.20-0.18每股净资产3.404.024.14每股收益0.480.660.11通过当期与近3年指标平均值比较可以看出，流动比率低于平均值0.36；净资产收益率高于平均值0.29%；毛利润率高于平均值13.52%；资产周转率低于平均值2.98%；资产负债率高于平均值8.52%；营业收入增长率低于平均值30.70%；净利润增长率低于平均值3.49%；每股经营现金流低于平均值0.33；每股净资产高于平均值0.69；每股收益高于平均值0.03；由此可见企业盈利能力增强；企业发展能力减弱；企业现金回报能力减弱。3.6 综合分析与结论 通过以上各种财务指标的分析，可以得出以下有关万科的结论：3.6.1企业偿债能力及营运能力较弱2009年到2011年，企业资产负债率保持在60%-70%上下，这是比较合理的。万科企业资产负债率偏高，可能存在资金周转风险。从报表中我们看到万科企业的资产负债率逐年上升，负债总额持续增加，企业面临较高的风险。企业流动比率低于2，速度比率低于1，且逐年下降，说明企业负债在逐年增加，存货增加，应收账款、其他应收款、预付账款等数额比往年增多，表明企业的资产流动性不高，企业短期偿债能力较弱。万科企业产权比率的增加表明企业在偿还长期债务的能力逐渐减弱，企业偿债能力变弱。2009年到2011年，存货周转天数逐年上升，表明企业营运能力变弱，风险增加。万科企业的应收账款周转率及存货周转率都呈下降趋势，体现营运能力较弱。万科企业这三年的总资产周转率都偏低，且逐年下降营业周期较长，这说明企业的营运能力较弱。3.6.2企业盈利能力及成长能力一般2009年到2011年万科企业销售毛利逐年增强，体现盈利能力较强，而由于各类费用增加导致销售净利率没有相应增长，企业因重点关注费用项目，加强管理，有效控制利润增长。万科企业的资本净利润率及所有者权益报酬率为11年最高，在评价企业的营运能力时发现万科企业2011年总资产周转率偏低,营业周期较长,可能会导致企业获利能力