浅议中小企业如何选择融资模式.doc

财政部财政科学研究所研究生部试卷 (MPAcc)课程名称 金融市场与金融工具考试日期 2011年4月学生姓名丁淑丽号 年级专业2010级 MPAcc考试成绩 教师签名 浅议中小企业融资模式的选择随着我国市场化程度的提高以及国内外贸易环境的变化，中小企业在经济运行中发挥着越来越重要的作用，但其所获得的金融资源与其在国民经济和社会发展中的地位作用却是极不相称的，我国中小企业普遍存在融资难问题。据不完全统计，目前的中小企业所需要的发展资金大部分来自于企业的业主投资和内部留存收益，近年来一直保持在60%以上，而公司债和外部股权融资等直接融资则不到1%，银行贷款大约在20%左右，发生融资困难的中小企业占70%。解决中小企业融资难问题，需要从其融资模式的选择上进行完善。一、中小企业主要融资模式分析(一)内源融资模式。内源融资是指经济主体通过一定的方式在自身内部进行的资金融通，如企业通过自身的利润留成和折旧进行的融资。内源融资是中小企业初期启动时最主要的融资模式。中小企业在创立之初走的是原始积累的道路，但随着企业规模的扩大，技术更新周期的缩短，中小企业单纯依靠自我积累是无法满足持续发展的生产对资金的需求，中小企业只有通过外部融得足够的资金才能保证持续发展。在中小企业的持续经营中，内源融资虽然比例逐渐减少，但是仍然起着不可忽视的作用。但是内源融资方式也有其缺陷性，最关键的制约因素是数量受限制，中小企业的性质决定了这一点，必须从外部进行融资，满足企业不断发展壮大的需要。(二)外源融资模式。外源融资同时又可以分为直接融资和间接融资。1、直接融资。所谓直接融资是指企业不经过银行等金融机构，用直接面对资产供应者借款或发行股票、债券等方式所进行的融资活动。在直接融资过程中，资金的供求双方借助于融资手段直接实现资金的转移，无须通过银行等金融机构。2、间接融资。间接融资最主要的就是通过金融机构获取贷款。但是我国的中小企业由于许多原因很难在银行等金融机构获得贷款，所以这种方式很难成为中小企业融资倚重的模式。二、中小企业股权融资模式选择的必要性（一）中小企业的商业模式决定了其融资应以股权融资为主 很多中小企业的商业模式具有高风险、高回报的特点。这些企业投资一旦成功，企业可以赚很多钱，但债权人只能得到固定回报；相反，它们投资失败，损失可能就会转嫁给债权人。这种高风险高收益的特点就决定了中小企业的融资应该以股权融资为主而不是以债权融资为主。股权融资通常有两种途径，一是内源融资，就是自己赚钱、滚雪球，中国的民营企业绝大多数就是这样发展起来的；二是外源融资，即上市或者吸引别的投资者入股。 （二）当前的金融体制也决定了中小企业必须开拓股权融资的渠道 在我们现有的金融体系中，商业银行特别是大中型商业银行占据着主导地位，以银行为媒介的间接融资是企业融资的主要方式。出于贷款安全性和盈利性的考虑，大中型商业银行没有也不可能对中小企业融资给予足够重视，这是商业银行作为赢利性企业的天性所决定的。所谓“嫌贫爱富”，这个词对商业银行来说，并不是贬义，而是它必须恪守的游戏规则。这里面真正出问题的不是商业银行，根源在于我们的金融服务体系脱胎于计划经济时代，主体架构仍然瞄准了大型企业，并非针对中小企业而设计。 （三）加大股权融资可以进一步完善中小企业的公司治理 众所周知，众多的急需资金的中小企业因是其公司治理落后，财务信息不透明，财务结构不合理等原因被商业银行排除在优质客户之外，难以受到商业银行的青睐。中小企业要想做大做强，首要应改善公司治理结构，提高财务管理水平。从这个意义上，企业选择在创业板上市或者引进战略投资者，都可以从根本上完善中小企业的公司治理，建立现代企业制度。这为企业的长远发展奠定了坚实的基础，也为企业扩大融资渠道提供了保障。 三、中小企业股权融资的模式选择 （一）充分利用好创业板市场 自2009年3月31日凌晨起，中国证监会正式批准了首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，并于2009年5月1日起正式实施。这成为金融海啸肆虐全球当中一个非常利好的消息，引起社会各界尤其是海内外媒体的广泛关注。其中，关注最多的是“办法”中规定的“最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1千万元，且持续增长；或者最近1年盈利，且净利润不少于5百万元，最近1年营业收入不少于5千万元，最近2年营业收入增长率均不低于30。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据”、“最近一期末净资产不少于2千万元，且不存在未弥补亏损”、“发行后股本总额不少于3千万元”的准入门槛。从全国来看，达到这个入门标准的企业何止千万家，只是苦于在主板上市的要求太高，使很多中小企业难以在主板上市。另外，有很多中小企业因为资金的问题，难以将企业快速做强做大，而手中有很多剩余资金的风险投资商和个人由于目前主板市场股市低迷，也不敢在主板市场大规模投入，只好让闲置的资金放在银行里躺着睡觉。因此，此时推出创业板市场，是中国在应对全球金融风暴过程中在资本市场的一个重大举措，这个“办法”出台得正是时候。 对于创业板市场，有两个方面还需继续完善。第一，对中小企业的准入应该实现宽口径，让更多有发展潜力的中小企业能进入这一融资平台。国家可以根据专家的报告指定产业发展方向，让更多从事相关行业的中小企业能够进入创业板，哪怕有些企业资信条件不太高，或者其资产是无形的，甚至它只有设计图纸，也给它们进入融资平台的机会。至于投资者愿不愿意将钱投给它们，那就由市场上的专业化投资团队来做选择了。第二，对创业板市场上的投资者要实行严口径，要严格审查投资者的资质。这一点可以借鉴美国的做法，它们在创业板市场上大量培育专业化的投资团队，如让私募基金、慈善基金、风险投资家和企业家等加入到投资的团队中，由他们去挑选优质的中小企业，把宝贵的资金投资到那些有技术含量但缺乏良好融资条件的中小企业身上。同时也要借鉴日本创业板失败的教训，防止大量散户冲进创业板过度炒作，最终让新生的创业板走向歧途。创业板需要有慧眼来识金的投资团队进来，要将大量追涨杀跌的散户排除在外。 （二）引进战略投资者实现共赢 创业板的开设确是为中小企业提供融资服务的，但并不意味着所有的中小企业都可以进来融资。作为一个市场，创业板的容量是有限的，能在创业板上市的公司都是中小企业中的佼佼者。毕竟在创业板上市是有门槛设置限制的，实际上仅凭“企业最近一期末净资产不少于2000万元”这一条，就可以将目前中小企业中的绝大多数企业拒之于创业板的大门之外。也正是因为存在着诸多条件的限制，对照创业板上市标准，目前适合在创业板上市的中小企业约为3000家-5000家，而保守估计，我国的中小企业超过4000万家，也就是说，能在创业板上市的中小企业真正是“万里挑一”。可见，能在创业板上市的公司只是中小企业里的极少数，更多的公司还是被排斥在了创业板的大门之外。 即便是符合上市条件的3000家-5000家中小企业，也存在一个上市的时间安排问题。如A股主板市场开设了19年，但目前主板市场上的上市公司只有1600余家。中小板的新股发行是比较迅速的，但推出5年来也只是诞生了270余家上市公司。因此，就算创业板推出来了，要将当前符合上市条件的3000家-5000家中小企业安排上市，即便每年上市500家，也需要10年的时间才能安排完毕。而10年对于一家中小企业又是多么漫长，这其中又要发生多少变故？毕竟目前我国中小企业的寿命大多数也只有3年-5年的时间。所以，对于绝大多数中小企业来说，创业板并不是它们的救命稻草。如果把所有的希望寄托在创业板上，这肯定贻误了中小企业的发展。 综上所述，当前的创业板市场只能解决小部分中小企业的股权融资问题，对大部分中小企业而言吸引战略投资者入股是一条更为踏实和便捷的路。而引进战略投资者首先就需要解决一个观念问题，即我们发现很多民营企业一方面急需资金，另一方面却不愿与别人分享信息，更不愿与别人分享权力，总想让别人承担出资风险，却不愿与别人分享企业控制权。这一问题背后反映的就是中小企业公司治理的不健全，经营观念落后。在这一点上，同为民营企业的蒙牛或许可以为众多处于发展中的民营企业（中小企业）提供借鉴。蒙牛在发展初期大胆引进战略投资者摩根、英联和鼎辉3家国际机构，2002年和2003年，它们两次向蒙牛注资，获取蒙牛公司49的股份。蒙牛后来发展的事实证明，摩根等私募投资者在投资蒙牛后，不仅为蒙牛带来了资金，更重要的是，他们帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，使蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化，并且在企业发展的初期，就帮助企业设计好了一个未来能被市场看好的、清晰的商业模式。另外，摩根等私募品牌入股蒙牛也帮助蒙牛提高了公司的信誉和市场影响力，并且在为蒙牛获取政府的支持和其他资源方面也有比较明显的帮助。牛根生的蒙牛能从小做大，一个很重要的原因就是蒙牛在公司发展的关键时期以其开阔的胸怀大胆引进战略投资者，结成联盟，实现共赢。这的确应该成为众多中小企业解决资金困境，实现企业发展