国际期货--山东某棉纺企业套期保值成功案例.docx

一、 公司基本情况该企业以家用纺织品为主大型企业，是中国专业从事中高档巾被系列产品、床上用品、装饰布系列产品生产和销售的现代化家用纺织品生产厂商。拥有全球一流水平的染色、织造、印花及整理包装等各类生产设备，已形成棉纺加工、家用纺织产品制造、国内外销售一体化的完备产业链，主要销往日本、美国、欧洲等十几个国家和地区。 棉纺织业是我国传统的支柱产业和重要的民生产业，也是国际竞争优势比较明显的产业，在扩大出口、解决就业、保障农民增收等方面发挥着重要作用。但2008年下半年以来，受国际金融危机影响，我国棉纺织业受到一定冲击，棉纺织业发展受到较大影响。国际需求减少，纺织品出口下降。受国际金融危机影响，世界经济发展放缓，外需明显下降，纺织品出口受阻。2008年下半年以来，我国纺织品出口大幅下滑。2009年1月至6月，纺织品出口727.9亿美元，同比下降13.18%。受此影响，2009年1月至6月，菏泽市纺织品出口1385万美元，同比下降15.8%。 棉花价格上涨，原材料成本上升。自2006年以来，棉纺企业原材料价格不断上涨，增加了棉纺织企业的生产成本，挤压了棉纺织企业盈利空间。2009年，棉花价格继续上涨，但棉纱价格却持续低迷。6月末，棉纱价格16200元/吨，三级棉价格为13000元/吨，且原料市场供应紧张，部分棉纺企业原料筹集困难。 工人工资增长，劳动力成本增加。棉纺织企业属于劳动密集型产业，对青壮年熟练工需求较大，用工还受到纺织业季节性影响。近几年，由于物价上涨等因素导致企业劳动用工成本加大。而印度、巴基斯坦、孟加拉等国家，因劳动力等成本更低，在一定程度上拉低了国际市场棉纺织品价格，相对弱化了我国棉纺织业成本低廉的比较优势。 企业融资困难，存在资金瓶颈。受金融危机影响，2008年下半年以来，棉纺织业市场遇冷，不少企业资金回笼减缓、周转出现困难，仅能勉强维持生产。棉纺织企业一般通过抵押、担保等方式进行融资。但多数企业资产规模小、抵押物少、担保资源不足，贷款获得能力严重受限，资金短缺成制约棉纺织企业发展新瓶颈。同时，私营企业“家庭作坊”式低级粗放管理方式也导致企业财务混乱，造成银企信息不对称，影响银企合作，制约企业融资。资金紧张致使企业用随用随买的方式采购棉花，也有些企业为了不占用流动资金，停止了一些技改项目。另外，能源供应紧张、企业规模偏小等，也是影响纺织业发展的因素。 二、 公司面临的风险分析 在2011年棉纺企业面临的宏观金融和经济环境发生了新的变化，不断上升的准备金率、银行利率和人民币的升值给企业带来了出口及资金周转困难等多重压力。棉花价格和面纱价格的剧烈波动，特别是近期棉花价格价格和面纱价格的急剧下跌给企业准确把握市场增加了难度，并已成为影响企业经营效益的最主要因素。尤其是今年一季度以来，棉花价格大起大落，在去年底疯狂上涨后几年又急转直下，纺织品市场一夜之间从旺盛到停滞，棉纺织企业库存积压严重，并且由于成品降价幅度远大于原料价格涨幅。使企业利润空间急剧压缩，在不到半年的时间，国内棉纺织企业经历了一次冰火两重天，大部分企业再次陷入困境。同时，企业招工难的现象仍然突出，受通货膨胀影响，企业资金流量增大，工资成本、财务成本、物料成本等各项生产成本持续上升，令纺织企业资金周转困难雪上加霜。该企业是一家大型生产企业，每年需要购买大量棉花。由于棉花价格高企，所以在现货市场存货占用资金较大。而且由于高价购买的棉花生产的产成品成产成本较大。在市场上的竞争力大大减弱。该企业可以通过在期货上进行套期保值，在期货市场上卖出棉花避免棉花下跌的风险。也可以在期货市场上进行战略采购。在棉花价格偏低的情况下购买棉花。 自2010年8月开始棉花价格一路上行，使得棉纺企业的生产成本不断加大，该企业也进行过期货交易。该企业没有正规的期货部，没有专业的期货专业人员进行操作。只是根据自己的想法在市场操作，最后在期货市场上亏损很大。在与我们初次交流时认为期货市场的风险较大，对企业没有实质的帮助。对期货的抵触心理较大，在与我们多次交流之后知道期货的套期保值对企业的作用很大。企业操作期货根据自己的生产情况进行操作。当时该企业生产经营出现问题，由于生产成本不断上升。在同种生产规模下的国内外企业失去了竞争优势，出口产品大量积压。对于过高的棉花不敢接货，直接影响了生产。三、期现结合操作策略与效果分析该企业进入期货市场之后所采用的是套期保值策略，根据自己在现货市场采购的棉花量，在期货市场上卖出同等量的棉花。前提是在对市场进行分析，预测棉花价格在高位难以运行很长时间。具体操作模式2011年2月中旬该企业计划2011年5月份到岸4500吨棉花，成本价格在33000元/吨。我公司对市场进行分析，认为这个价格过高对以后生产的产品销售会带来困难。建议该公司在期货市场上进行套保，通过期货市场规避价格下跌风险。针对该企业此次的计划我公司做出具体的套期保值交易策略如下。通过期货市场套保能够实现降低成本，锁定成本基差的目的。日期为3个月。利息成本按4000万3个月的银行利息6.06%算为606000元。保证金为15%。手续费忽略不计（成本基差根据行情自己设定）提供三种具体套保方式可供选择1、完全以CF1109合约进行套保 以4500吨棉花做卖出套期保值，在1109合约33000以上分批进行套保。第一次套保450手（1手=5吨），第二次增仓225手，第三次增仓225手。套保均价在33000。时间开仓均价数量交易保证金平仓价位利息成本套保净利润保证金利润率方案A3个月33000900手2227.5万2800060.6万2189.4万98.3%方案B3个月33000900手2227.5万2700060.6万2639.4万118.5%2、完全以CF1201合约进行套保在29500以上进行分批套保。第一次套保450手，第二次套保225手，第三次225手。套保均价在29500。 时间开仓均价数量交易保证金平仓价位利息成本套保净利润保证金利润率方案A3个月29500900手1991.25万2500060.6万1964.4万98.65%方案B3个月29500900手1991.25万2600060.6万1514.4万76.1% 3、以CF1109和CF1201合约配合进行套保在CF1109合约和CF1201合约上进行组合套保。CF1109在33000以上CF1201在29500以上分批进行套保。套保比例为1:1。第一笔套保450手，CF1109为225手和CF120为225手。第二次套保225手CF1109为113手和CF1201为112手。第三次套保225手CF1109为113手和CF1201为112手。套保均价CF1109合约在33000以上，CF1201合约在29500以上。时间开仓均价总数量交易保证金平仓价位利息成本套保利润资金利润率方案A3个月33000(CF1109)29500(CF1201)31250(均值)900手2109.4万27000（CF1109）25000(CF1201)26000(均值)60.6万2301.9万109.1%方案B3个月33000(CF1109)29500(CF1201)31250(均值)900手2109.4万28000(CF1109)26000(CF1201)27000(均值)60.6万1851.9万87.8%2011年5月到期之后棉花现货价格已经跌倒28000，该企业在现货市场上亏损2250万，而在期货市场上赚到的钱抵消了现货市场上的亏损。还略有盈余。通过此次套保该公司规避了棉花价格下跌的风险，不仅能够正常生产。还在现货市场上把自己的成本降低，在市场上有了足够的竞争力。通过以上的企业套期保值案例，看以看出，只要客观的利用期货市场的套期保值功能，完全可以为企业的生产经营起到规避价格波动风险，锁定生产利润的功能。希望更多的现货企业能充分的利用期货市场在生产经营中增强企业的竞争力，实现利润的最大化。从长期的套期保值的实践来看，由于保值者将保值视为重要的风险管理工具，套期保值避免了价格大起大落对于生产经营活动的冲击，以上的效果评价体系比较客观、系统地评价了套期保值效果的主要方面，但是在实际评价中上述评价体系被采用的可能性还是不大，原因是在套期保值的目标确定上，理论工作者和实际操作者有很大的认识分歧！尽管国内外的正反两方面经验反复证明，对期货商品相关企业总体来说，参与套期保值肯定要比不参与好(去年大豆和棉花价格的下跌使得大豆和棉纺相关企业损失惨重，原因就是他们没有进行套期保值交易)，但是由于大多数保值者不再单纯地进行简单逐月、自动保值，被动地接受市场价格变化，只求降低风险，达到保值目的，而是主动积极地参与保值活动(他们广泛收集信息，深入分析，科学决策以期获得较大利润)，此外，保值者不一定都等到交割临近时才停止保值活动，而是可以不断地停止或恢复保值交易，所以，就不是单纯的风险是否转移的问题，也不是整体是否盈利的问题，而是在降低风险的同时，能否在期货市场还同时盈利的问题。换句话说，现货市场可以有亏损，但期货市场最好要盈利。这不是某些理论研究者所称的对于期货市场或套期保值的苛求，而是企业参与套期保值的部分理由。退一步讲，不能要求每一笔期货市场的操作都是盈利的，但总体来讲，期货市场的整个操作应该是盈利的或不亏损的。四、 经验与启示在现货价格波动频繁的市场中，企业应该也必须借助于金融衍生品这一工具来进行风险规避，虽然有些没有对自身原料或者产品进行套期保值的企业在价格向有利方向发展时会获利丰厚，但却可能在一两次价格向不利方向波动中亏损甚至破产。2004年豆类价格的飙升导致了国内许多油厂倒闭或者被外资收购，这就是一个活生生的例子。但需要注意的是，企业固然需要套期保值，但进入期货市场后就盲目地进行买入卖出，势必会导致更多的“株冶”和“巴林银行”事件的发生。作为大的原料采购企业或者生产企业，在对未来价格风险不确定时，有必要使用金融衍生工具来对冲企业所面临的部分风险，尤其是一些原料或产品的价格波动较为剧烈的生产商和消费商。参与套期保值可以使企业获得相对稳定的利润流，确保企业的生存发展，而不至于在商品的一次价格波动中被淘汰。在选择金融衍生工具进行套保时，应该咨询专业机构，采用相对安全稳健的套保策略，而不能盲目地进入衍生品市场。由于金融衍生品是一个相对专业且风险较大的金融工具，如果没有利用好，不但不能规避企业本身面临的风险，还可能使自己处于更大的风险之中。现在很多期货公司都开始成立独立的部门来对企业进行辅导，比如某期货公司成立的机构事业部，就是为了服务企业等大型机构客户而专门建立的一个部门，我司成立的产业服务中心同样是专门服务产业客户。坚持套保原则，切忌一见利润就忘记进入市场的初衷。企业进入