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新奥（中国）燃气投资有限公司2009年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报D【2010】049号跟踪评级债项等级：A-1企业信用等级：AA 评级展望：稳定上次评级债项等级：A-1企业信用等级：AA 评级展望：稳定本期发债额度：8亿元 上次评级时间：2009.7 债券存续期间：2009.08.31 -2010.08.31主要财务数据和指标 (人民币亿元)项 目200920082007货币资金26.8415.7415.05总资产158.90139.99117.83所有者权益67.4857.4547.09营业收入98.68101.0060.32利润总额12.8511.489.03经营性净现金流21.6210.6713.54资产负债率（%）57.5358.9660.04速动比率（倍）0.90 0.88 1.02 毛利率（%）27.1724.3729.69净资产收益率（%）14.8716.3317.00应收账款周转天数（天）31.15 24.64 33.85 存货周转天数（天）32.85 26.61 34.89 经营性净现金流利息保障倍数（倍）5.713.295.29经营性净现金流/流动负债（%）39.20 24.12 38.91 注：公司财务报表自2007年起按照新会计准则编制，公司2009年财务报表未经审计。分 析 员：霍志辉 徐尚义联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：跟踪评级观点新奥（中国）燃气投资有限公司（以下简称“新奥（中国）”或“公司”）主要从事城市燃气分销业务。评级结果反映了2009年以来我国天然气销量继续保持增长、公司燃气销量继续保持增长、公司利润水平进一步提高和经营性净现金流对债务保障能力仍很强等有利因素；同时也反映了我国天然气供应不足的风险仍存在、城市燃气运营商在开发城市燃气新项目的竞争更加激烈、近期公司面临天然气价格改革方面的政策风险等不利因素。 综合分析，大公国际对公司2009年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级维持AA，评级展望维持稳定。有利因素城市化水平不断提高以及同等热值天然气在价格上的经济性及环保性等优势促使了2009年以来我国天然气消费量继续保持增长；特许经营的政策保障公司管道燃气业务稳定经营，2009年以来公司管道燃气销售量继续保持增长，供气能力进一步提高； 2009年公司毛利率有所提高，利润进一步增加，盈利能力仍很强；2009年末公司资产负债率略有下降，经营性净现金流对公司债务偿还仍提供很强的保障。不利因素随着上游供气商向下游延伸和地方大型国有燃气公司实施对外扩张战略，城市燃气新项目上的竞争更加激烈； 我国天然气供应不足的风险仍将存在，正在进行的天然气价格改革将促使天然气价格继续上涨，公司面临天然气价格改革中上下游联动政策不确定性的风险。 大公国际资信评估有限公司 二一年三月九日跟踪评级说明根据新奥（中国）2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司短期融资券发行以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况新奥（中国）于2009年8月发行了规模为8亿元人民币短期融资券。募集的资金用于调整债务结构和补充流动资金。发债主体新奥（中国）是2004年经商务部批准，在北京工商行政管理局登记注册成立的外商独资企业，注册资本2.32亿美元。新奥（中国）是新奥燃气控股有限公司（以下简称“新奥燃气”）全资子公司，是新奥燃气在中国境内设立的经营总部。2001年，新奥燃气实现在香港联交所创业板挂牌上市，2002年又转往主板上市。截至2009年6月末，王玉锁及其配偶共同通过新奥集团国际投资有限公司间接持有新奥燃气股份的32.09%，是新奥燃气的第一大股东，因此公司的实际控制人是王玉锁。新奥（中国）从事燃气分销业务，产品包括：城市管道天然气（气田供应的天然气，通过地下管网直接供应居民和工业终端客户）；液化石油气（LPG，炼油厂供应的瓶装液化石油气）；车用燃气（CNG和LPG，即汽车用压缩或液化天然气和液化石油气），包括配套的燃气炉具、计量表、卡和管道接驳。新奥（中国）以能源分销为业务主线，目前已经发展成为国内最大的城市燃气分销商之一。截至2009年底，公司在15个省65个城市经营燃气业务。目前，公司业务主要分布在东北、华北及东南沿海等经济较发达地区，同时向河南、湖南、安徽等中西部省市发展。2009年末公司覆盖可接驳人口3,296万人，比2008年增加156万人。2009年末，公司拥有163家控股子公司，6家分公司；比2008年末新增14家控股子公司，2家分公司。根据公司提供的未经审计的财务报表，截至2009年末，公司资产总额158.90亿元，负债总额91.41亿元，归属于母公司所有者权益51.66亿元，少数股东权益15.82亿元，资产负债率57.53%。2009年，公司实现营业收入98.68亿元，利润总额12.85亿元，经营性净现金流21.62亿元。经营与管理我国城市化水平不断提高，同等热值天然气在价格上的经济性及天然气的环保性等优势促使2009年以来我国天然气消费量继续增长；我国天然气产能不足，使得天然气供给不足的风险仍然存在我国城市化率逐步提高，截至2008年底，我国城市化率由1978年的17.9%增长到45.7%，城镇人口达6.06亿，庞大的城镇人口总量为城市燃气行业提供了较好的市场基础。发达国家的城市气化率在85%左右，北京、上海、深圳等国内发达城市气化率均已超过90%，而我国城镇平均气化率约为15%左右。2008年我国的天然气消费量在能源消费总量中仅占3.8%，远低于世界平均的24%，低于亚洲8.8%的平均水平。此外，由于相对汽油和柴油，目前产生相同热值的天然气价格低30%50%；国内天然气价格比国际价格低，美国天然气是同等热值汽油价格的80%90%，我国仅为30%左右，天然气具有明显的经济性。随着国家日益重视环境保护，市场对清洁能源需求持续增长，以及城市化水平不断提高以及同等热值天然气在价格上的经济性等优势，使得2009年我国天然气消费量继续增长。中国石油和石化工业协会的数据显示，2009年我国天然气表观消费量为874.5亿立方米，同比增长11.5%，是2004年的419亿立方米的2倍多。由于我国天然气产能不足，使得我国天然气供给不足的风险依然存在。2008年和2009年我国天然气表观消费量分别为807亿立方米和874.5亿立方米，2008年和2009年我国天然气产量分别为760.82亿立方米和830亿立方米；近两年国内天然气供需缺口分别为46.18亿立方米和44.5亿立方米。上述缺口不包括潜在需求的缺口，由于我国天然气的使用要受到国家相关监管部门的管制或限制，所以实际对天然气的需求要远大于表观需求量。由于天然气供需失衡导致2009年11月以来华北、西北和华东等局部地区天然气供应趋紧。我国通过海上进口液化天然气和陆地引进管道天然气来弥补天然气不足的缺口。近年来，我国积极同国外气源国谈判，加大国外天然气的进口和国内天然气管道建设。2008年我国西气东输二线工程开工建设，预计2011年全线通气；2009年12月，中国中亚天然气管道通气；中国中亚天然气管道与西气东输二线工程对接可以每年向国内输送300亿立方米的天然气。中国还在积极寻求与俄罗斯、缅甸方面的天然气合作，目前中俄就天然气价格谈判已达成初步协议。天然气供应不足对下游城市燃气运营商的气源供应的稳定性产生一定的不利影响。长期来看，随着国家节能减排政策实施和天然气发电、城市燃气在天然气消费结构中的快速增长，预计到2020年，天然气在一次能源消费中所占比例将由目前的3%4%增加到10%以上，我国天然气消耗量将比2009年翻一番，我国的天然气缺口至少达800亿立方米。尽管我国加大从国外引进天然气的力度，但从长期看，我国天然气依然存在供给不足的风险，对城市燃气运营商气源保障仍将产生不利的影响。我国城市管道燃气仍实行区域特许经营，使得城市燃气经营商在区域内处于自然垄断地位；随着上游供气商向下游延伸和地方大型国有燃气公司实施对外扩张战略，城市燃气新项目上的竞争更加激烈目前我国城市管道燃气仍实行区域特许经营的政策。根据市政公用事业特许经营管理办法，城市供气行业在建项目和新建项目都依法实施特许经营。燃气行业还具有典型的区域垄断性。供气管道的铺设涉及到城市设施的新建和改造，根据政府每年的城市规划完成管网建设，完成后就具有区域的垄断性，从经济的角度讲不可能铺设第二条线路。因此，燃气产业的基本特征是区域型自然垄断，这种区域内的自然垄断性使燃气行业具有较高的进入和退出壁垒。特许经营的政策使得城市燃气运营商在授权经营区域内业务保持稳定经营。目前，城市燃气的竞争格局仍为地方国有燃气企业、港资或外资燃气企业和上游大型供气商控股或参股下游城市燃气企业的城市燃气。上游供气商不断向下游城市燃气项目进行延伸。2008年8月成立的中石油昆仑燃气有限公司（以下简称“昆仑燃气”），是中石油城市燃气运营的专业化公司，注册资本金30.6亿元。2009年末昆仑燃气已在全国3个直辖市和25个省会城市、中心城市新取得47个城市立项批复，与21个地级以上经济发达城市签署37份框架合作协议。在CNG（压缩天然气）项目上，2009年昆仑燃气就在18个省60多个大中城市新建了65座加气站，新增CNG销售能力10亿立方米，销售收入增长49%。同时地方国有燃气公司实施对外扩张的战略。2008年，北京燃气集团有限责任公司（以下简称“北京燃气”）加快向外扩张步伐，收购山东中原燃气有限责任公司股权项目，成立北京燃气集团山东有限公司并获得荣成、文登、乳山、海阳四个城市和威海市渡假村等项目的30年管道燃气特许经营权。深圳燃气股份有限公司（以下简称“深圳燃气”）目前拥有在深圳市及江西、安徽、广西三省区取得了12个城市的30年管道燃气独家特许经营权；根据公司发展战略，公司未来也将积极进行跨地区扩张。预计未来12年，城市燃气运营商在开发城市燃气新项目上的竞争将更加激烈，尤其是上游管道天然气供应商中石油向下游延伸和加强下游市场的开发和整合力度，将会对其他城市燃气运营商在新项目上的竞争产生较大影响。受液化石油气业务收入下降的影响，2009年公司燃气费收入略有下降；燃气费、工程建设费、材料销售等仍是公司收入和利润的主要来源，工程建设费和运输收入的毛利率较高公司主要从事城市燃气业务的分销，并围绕燃气分销，开展了相关产业的开发，包括与铺设管道有关的工程施工、燃气具的销售和材料的运输等，公司产业链向上下游不断延伸。表1 20082009年公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况 项目2009年2008年亿元占比（%）亿元占比（%）营业收入燃气费56.26 57.01 57.56 56.99 工程建设费20.27 20.55 20.37 20.17 材料销售9.74 9.87 10.31 10.21 运输收入4.44 4.50 4.91 4.86 燃气具销售3.52 3.57 3.30 3.27 其他4.44 4.50 4.54 4.49 合计98.68 100.00 101.00 100.00毛利润燃气费6.92 25.81 5.57 22.61 工程建设费12.28 45.81 12.45 50.60 材料销售1.22 4.55 0.85 3.47 运输收入2.91 10.85 2.65 10.77 燃气具销售1.30 4.86 0.97 3.93 其他2.17 8.12 2.12 8.62 合计26.81 100.0024.62 100.00项目2009年2008年毛利率燃气费12.30 9.67工程建设费60.57 61.14材料销售12.53 8.28运输收入65.50 53.94燃气具销售36.96 29.33其他48.97 46.78 综合27.17 24.37数据来源：根据公司提供资料整理2009年公司对液化石油气业务进行了战略调整。受公司液化石油气业务收入大幅下降的影响，2009年公司营业收入较2008年略有下降。由于液化石油气业务毛利率较低，且国内竞争比较激烈，2009年公司对该项业务进行调整，2009年LPG业务销售收入由2008年的8亿元减少到3亿元左右，导致公司营业收入有所下降。受公司新项目开发速度放缓，主要提高现有项目城市气化率，向现有项目城市的纵深发展，所以公司工程建设费收入保持稳定。受PE、钢材等燃气用管线材料价格下降，导致2009年材料销售收入略有下降。燃气具销售收入继续增长，运输收入有所下降。与2008年相比，公司收入和利润结构没有发生大的变化。燃气费、工程建设费、材料销售等仍是公司营业收入及毛利润的主要来源，80%以上的收入来自燃气费、工程建设费和材料销售；80%以上的毛利润来自燃气费、工程建设费和运输业务。2009年燃气费毛利率有所提高主要是毛利率较低的液化石油气业务的收入大幅下降。工程建设费收入毛利率基本保持稳定，受PE、钢材等燃气用管线材料采购价格大幅下降，使得材料销售收入毛利率有所提高。运输收入和燃气具销售等毛利率有所提高。预计未来12年，随着公司已授权项目城市的气化率不断提高，公司收入和毛利将有所增加，收入和利润来源构成将保持稳定。特许经营的政策保障公司管道燃气业务稳定经营，2009年公司管道燃气销售量继续保持增长，汽车加气业务发展较快，供气能力进一步提高；随着国内城市燃气项目竞争的加剧，公司在新的城市燃气项目开发难度将会加大特许经营的政策保障公司管道燃气业务稳定经营，2009年公司管道天然气销售量继续保持增长，汽车加气项目发展较快，供气能力继续提高。公司经营区域从2008年的13个省58个城市增长到2009年的15个省65个城市。公司业务主要分布在东北、华北及东南沿海等经济较发达地区，近年来向河南、湖南、安徽、陕西等中部地区不断扩展。覆盖可接驳人口从2008年的3,140万人增长到2009年的3,296万人，仍然处于国内城市燃气分销行业前列。经营区域的扩大及覆盖可接驳人口的增大，提高了公司未来发展潜力，保证了公司持续的发展。图1 2009年末公司经营业务区域示意图资料来源：根据公司提供资料整理2009年公司管道长度、供气能力等方面继续提高，公司拥有燃气管道长度由2008年末的11,239公里增加到2009年9月末的12,726公里，供气能力由2008年末的16,824万立方米发展到2009年9月末的17,038万立方米。2009年前三季度，公司燃气销售量同比增长12.00%，其中汽车用户增长75.63%。2009年公司共取得肇庆市的四会（市）、泉州市永春（县）、浙江省龙游（县）、洛阳市伊川（县）、昆明高新技术开发区等9个新项目，新增覆盖人口超过150万。2009年公司汽车加气业务发展较快，已为 21,238 辆出租车及 889 辆巴士提供改装压缩天然气服务，分别比2008年增加3,687辆和66辆，全年共完成加气站建设58 座。表2 2008年前三季度和2009年前三季度公司燃气业务发展情况项目2009年前三季度2008年前三季度已接驳用户数（户）3,403,0962,637,207住宅用户3,368,4622,618,553工商业用户9,1565,840汽车用户 25,47812,814管道燃气销售量（千立方米）1,719,6871,535,491住宅用户329,545282,640 工商业用户1,108,8581,092,700 汽车用户281,283160,151现有管道长度（公里）12,72610,873供气能力（立方米/日）17,03816,898数据来源：根据公司提供资料整理我国对城市管道燃气实行特许经营政策，特许经营权一般为30年，已经取得燃气的特许经营权项目城市，可以保障公司在这些区域内燃气业务稳定经营。截止2009年末，公司已取得39个城市燃气运营的特许经营权，比2008年增加一个安徽凤阳县30年特许经营权，其他几个项目正在与政府就特许经营权进行谈判。公司在我国城市燃气分销行业中仍具有一定的市场地位。但是随着昆仑燃气整合中石油原有城市燃气项目和向外扩张新的城市燃气项目，以及港华燃气、中国燃气、华润燃气（集团）有限公司、北京燃气等竞争对手实施向外扩张战略，在新的燃气城市项目竞争更加激烈，近两年公司开发新城市燃气项目的难度不断加大，步伐有所放缓。预计未来12年城市燃气项目竞争仍将很激烈，公司开发新项目的速度将会放缓。公司燃气采购价格仍受国家发改委限制，销售价格和接驳费仍由政府确定，燃气销售价格公司无自主定价的能力；目前进行的天然气价格改革中上下游联动政策具有一定不确定性城市燃气运营商的燃气采购价格仍受国家发改委限制，不是由供应商自主决定。另一方面，公司燃气销售价格及接驳费价格仍受物价局监管，目前燃气运营商还不能对燃气价格进行自主定价，价格的变动需要经当地省物价厅、物价局以及当地政府的批准。20072009年公司燃气采购平均价格呈上升趋势，根据公司与当地政府谈判和议价，对上涨的成本向下游进行了传导，销售价也不断上升，公司天然气的进销价格差有所波动，基本上保持在0.8元左右。表3 公司燃气采购与销售价格情况 （单位：元/立方米）价格及价差2009年2008年2007年采购价(含税)2销价(含税)2.952.922.58价差0.790.820.76数据来源：根据公司提供资料整理目前，国内天然气供应主要来自国内，国际气源供给较少。2009年12月，中国中亚天然气管道通气。随着我国从国外引进管道天然气量的不断增加，国内天然气价格与引进的天然气价格差距较大，进口和国内天然气较大的价差将导致国家对天然气进行价格改革。目前国家发改委正在组织相关专家和企业进行讨论天然气价格形成机制。新的价格机制将会平衡进口气和国产气的价格，因此天然气价格将会继续上涨。目前天然气价格改革政策中是否实行上下游联动的机制尚未确定。如果能够实施上下游联动的机制，则公司可以将上游上涨的成本向下游传导，公司可以保持合理的价差和利润。如果不能顺利的实施上下游联动将对处于下游的公司利润的实现产生较大的影响，上述政策尚未最终确定，因此公司面临天然气价格继续上涨和上下游联动机制实施的不确定性风险。整体看，公司天然气采购价和销售价受到政府的限制，没有自主定价权。我国将实施天然气价格改革，天然气价格将保持上涨，天然气的经济性优势在逐步缩小，同时公司面临天然气价格上下游联动政策的不确定性风险。2009年公司仍定位国内领先的能源服务供应商，现有城市燃气气化率进一步提高，能源管理和海外项目方面有所突破公司仍定位为“区域清洁能源和节约能源整体解决方案提供商”，主营业务集中在天然气分销领域。2006年公司基于自身发展和国内市场竞争情况将发展战略做出了调整，从大量获取新项目转移到大力提高现有项目城市气化率。2009年公司现有城市的平均气化率进一步提高，由2008年的25.8%提高到2009年的30.7%。随着我国政府逐步推进城市节能减排工作，公司将积极探索、拓展清洁能源服务业务，为大中型工业用户、商业用户提供清洁能源整体解决方案，创新公司的商业模式。能源管理方面，初步建立了总部、区域和成员企业间分工协同的业务体系和协同机制；进行了流程梳理、制度建设和业务模式探索，海尔、爱生雅动力外包项目，长沙黄花机场多联供项目，浏阳园区、新乡园区集中供热项目，中国医科大学附属医院节能及供能外包项目等取得了实质性进展。2009年公司继续与中石油、中石化等公司保持长期的合作关系，上游供应商按照“照付不议、照供不误”的采购合同供应燃气，保障了公司气源供应。此外，公司自身非管输气源对公司气源供应起到重要作用。2009年公司在山西晋城和宁夏银川投资建设的液化天然气项目，达到每日90万方液化天然气供给能力；公司拥有庞大的非管输运输系统，包括液化天然气和压缩天然气运输槽车，一次最大运输能力保持在550万立方米以上，使公司供气更为稳定，在一定程度上提升公司气源保障。2009年公司成立了国际业务部，加快海外城市燃气项目开发，国际化项目取得一些进展，越南项目进入股权谈判阶段，菲律宾项目基本确定合作框架，美国项目完成前期调研准备。未来12年公司计划新增12个大中型城市燃气项目，实现海外项目突破，完成6个多联供等示范项目建设，深度挖掘管道燃气业务，确保8%的居民用户接驳增长。 财务分析公司提供了20072008年经审计的财务报告和未经审计的2009年财务报表，20072008年财务报告均由中喜会计师事务所有限责任公司审计并出具了标准无保留意见的审计报告。上述会计报表均采用2006年颁布的会计准则。2009年末，货币资金和固定资产增加导致公司资产规模继续增长，管道等固定资产占比仍较高，货币资金较为充裕随着公司货币资金和固定资产的增长，2009年末公司资产规模继续保持增长。20082009年末公司的资产总额分别为139.99亿元和158.90亿元。2009年末，公司资产中非流动资产占比较高，公司流动资产和非流动资产分别占资产总额的38.10%和61.90%。图2 2009年末公司流动资产主要构成情况2009年末公司流动资产为60.54亿元，主要由货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款和存货等组成。2009年末公司货币资金为26.84亿元，由于经营性净现金流大幅增长导致货币资金较2008年末增加11.11亿元；货币资金分别占流动资产和总资产的44.34%和16.89%，货币资金较为充足。2009年末公司应收账款为8.83亿元，应收账款的周转率有所下降，20082009年末应收账款周转天数分别为25天和32天，保持在30天左右。2009年末公司预付账款为8.10亿元，主要为预付的管道建设工程款和天然气采购款等。2009年末公司其他应收款为6.72亿元，较2008年末减少3.83亿元，主要为公司与新奥燃气及新奥集团内部下属未纳入公司合并报表的关联公司之间的往来款项等。2009年末公司存货为6.71亿元，较2008年末略有增加，主要工程材料、未完工的工程 未完的工程是指公司管网建设中庭院管网部分的施工，如果期末还没有完工，此部分发生的领料计入存货。、燃气等。公司存货周转率有所下降，20082009年末存货周转天数分别为27天和33天，基本保持在30天左右。2009年末公司非流动资产主要为固定资产、在建工程、长期股权投资、商誉等。公司固定资产主要以管道等经营资产为主，2009年末公司固定资产为69.34亿元，较2008年末增长7.95亿元，占资产总额的43.64%。2009年末公司在建工程为11.84亿元，主要是公司管道等工程建设项目。2009年末公司长期股权投资为5.91亿元，主要为公司参股的燃气公司投资额。2009年末公司商誉为4.74亿元，主要为公司非同一控制下企业合并中投资成本大于所占被投资企业资产份额的部分。预计未来12年，随着公司提高现有项目的气化率、加快发展车用燃气项目和继续开发新项目城市，资产规模将继续保持增长。公司资产仍将以固定资产为主，资产结构将基本保持稳定。应付账款、预收账款和其他应付款等的不断增长，导致公司负债规模不断增大；2009年公司资产负债率略有下降，短期偿债指标和长期资本对长期资产的覆盖程度仍较好应付账款、预收账款和其他应付款等的不断增长，导致公司负债规模不断增大。20082009年末公司负债总额分别为82.54亿元和91.41亿元。公司资产负债率略有下降，20082009年末公司资产负债率分别为58.96%和57.53%。公司负债以流动负债为主，2009年末流动负债和非流动负债分别占总负债的65.25%和34.75%。2009年公司流动负债继续增长，20082009年末分别为50.65亿元和59.65亿元。公司流动负债主要由短期借款、应付账款、预收账款和其他应付款等组成。2009年末公司短期借款为16.00亿元，较2008年增加1.70亿元，包括2009年8月发行的8亿元短期融资券。2009年末公司应付账款为12.53亿元，较2008年增加2.19亿元，主要为公司应付采购燃气、工程原料等款项。公司燃气费主要采取预收款项的方式结算，预收账款金额较大，2009年末为18.74亿元，较2008年末增加2.28亿元。2009年末公司其他应付款为9.00亿元，主要为下属子公司与新奥燃气、新奥集团下属企业的往来款项，较2008年末增加3.22亿元。公司短期偿债指标较好，20082009年公司流动比率分别为1.00和1.02，由于公司存货规模较小，速动比率与流动比率较接近，20082009年分别为0.88和0.90。由于公司预收账款金额较大，预收账款发生偿债的风险非常小，若剔除该因素，公司短期偿债指标较为适中，20082009年公司流动比率分别为1.49和1.48，速动比率分别为1.30和1.32。表4 20082009年末公司有息债务构成情况 （单位：亿元，%）项目2009年末2008年末金额占比金额占比短期借款16.00 44.46 14.30 38.66 应付票据0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款19.98 55.5422.69 61.34 有息负债合计35.98100.0036.99 100.00 有息负债占负债总额的百分比-39.36 -44.81由于公司有息债务金额不大，公司债务资本比率较低，20082009年末分别为39.17%和34.78%。2009年来，公司长期资产适合率保持稳定，长期资本对长期资产的覆盖程度仍较好，20082009年末分别为100.15%和100.91%。2009年末公司非流动负债主要由长期借款和长期应付款等构成，2009年末分别为19.98亿元和9.95亿元。公司目前没有对外担保等或有负债。公司与多家银行保持了良好的合作关系，公司融资渠道相对畅通。截至2009年12月31日，公司从国内各商业银行及中国银行间市场交易商协会获得的银行授信总额为88.95亿元，其中尚未使用金额为44.71亿元，占授信总额的50.26%。公司于2008年和2009年分别发行了6亿元和8亿元的短期融资券。随着未分配利润的不断增长，公司所有者权益稳步增长，20082009年末归属于母公司的所有者权益分别为44.90亿元和51.66亿元。20082009年末公司股本均为18.68亿元。由于公司盈利能力较强，公司未分配利润逐年增加，20082009年公司未分配利润分别为 22.91亿元和29.67亿元。预计未来12年，公司负债规模将有所提高，负债结构将保持稳定；由于公司进入稳定经营期，未来12年资本性投资支出保持在10亿元左右，所以公司资产负债率将保持相对稳定。受液化石油气业务收入大幅下降的影响，2009年公司营业收入水平有所下降，利润水平有所提高，盈利能力仍很强受液化石油气业务收入大幅下降的影响，2009年公司收入水平有所下降。20082009年公司营业收入分别为101.00亿元和98.68亿元。2009年公司毛利率水平有所提高，20082009年公司毛利率分别为24.37%和27.17%。原因主要是公司LPG业务毛利率较低，公司2009年该业务收入大幅下降，导致公司燃气业务毛利率提高，公司其他经营业务毛利率相对稳定或略有提高，导致公司综合毛利率有所提高。2009年公司保持了较好的费用控制能力，期间费用金额和在收入中的占比与2008年相比基本保持稳定。表5 20082009年公司各项期间费用及占收入比例情况项目2009年2008年金额（万元）占比（%）金额（万元）占比（%）销售费用20,8202.11 23,3962.32 管理费用90,3039.15 81,5098.07 财务费用23,6772.40 22,6272.24 公司盈利能力仍很强，利润水平有所提高。20082009年公司利润总额分别为11.48亿元和12.85亿元，净利润分别为9.38亿元和10.03亿元。20082009年公司总资产报酬率分别为10.51%和10.47%；净资产收益率分别为16.33%和14.87%，公司净资产收益率不断下降的原因主要是公司所得税优惠政策不断到期使得所得税费用不断增长导致净利润增长缓慢和随着未分配利润的增加导致公司净资产不断增大。20082009年公司EBIT利息保障倍数分别为4.53倍和4.40倍。随着公司不断提高已授权经营城市的气化率，同时公司将积极开拓新的项目城市，创新经营模式，为大中型工业用户、商业用户提供清洁能源整体解决方案，开发多联供等示范项目，预计未来12年公司收入水平将会增长，利润水平将会进一步提高。受与关联企业之间支付往来资金的影响，公司经营性净现金流波动较大，2009年大幅增长；2009年公司经营性净现金流对利息保障程度有所提高20082009年公司经营性净现金流分别为10.67亿元和21.62亿元。由于公司与其母公司新奥燃气的其他子公司直接存在较多的往来关系，导致“收到的其他与经营活动有关的现金”和“支付的其他与经营活动有关的现金”的金额较大。受2009年“收到的其他与经营活动有关的现金”和“支付的其他与经营活动有关的现金”之间差额的影响，公司经营性净现金流有所波动，较2008年大幅增加10.96亿元。不考虑此项因素，公司经营性净现金流相对稳定，20082009年分别为17.83亿元和17.01亿元（剔除“收到的其他与经营活动有关的现金”和“支付的其他与经营活动有关的现金”后经营性净现金流）。公司现金回笼率保持在100%以上，20082009年公司现金回笼率分别为116.10%和108.70%。公司经营性净现金流对债务的保障能力有所提高，20082009年公司经营性净现金流与流动负债的比率分别为24.12%和39.20%，公司经营性净现金流利息保障倍数分别为3.29倍和5.71倍。近几年，公司对外扩张的步伐有所放缓，公司投资活动现金流支出不断下降。2009年公司偿还债务发生的现金支出较大，导致公司筹资活动产生的净现金流为净流出4亿元。2009年公司投资性现金支出为6.68亿元，较2008年下降4.41亿元。目前公司进入相对稳定的经营期，未来投资性资本支出规模相对稳定，2010年和2011年分别为12亿元和11.2亿元。图3 20072009年公司现金流情况（单位：万元）预计未来12年，经营性净现金流仍将受“收到的其他与经营活动有关的现金”和“支付的其他与经营活动有关的现金”之间差额的影响较大，将会发生一定的波动，但经营性净现金流将会保持在10亿元以上的规模，经营性净现金流对债务的保障能力仍将很强。结论新奥（中国）作为国内最大的城市燃气分销商之一，2009年公司燃气经营城市项目继续增长，供气能力和燃气销量继续保持增长。受LPG业务收入大幅下降的影响，2009年公司收入水平有所下降，利润水平继续提高，受与关联企业之间支付往来资金的影响，经营性净现金流大幅增长，经营性现金流对债务的保障程度仍很高。预计未来12年，对于已授权经营城市的燃气业务，随着公司积极开拓市场，将不断提高已授权经营城市的气化率；同时公司将积极开拓新的项目城市，创新经营模式，为大中型工业用户、商业用户提供清洁能源整体解决方案，开发多联供等示范项目，公司营业收入、利润水平等将有所增长，公司资产负债率将保持稳定。综合分析，大公国际对新奥（中国）的评级展望为稳定。附件1 新奥（中国）燃气投资有限公司主要财务指标 单位：万元年 份2009年（未经审计）2008年2007年货币资金268,429 157,369 150,525 应收账款88,313 73,170 56,126 存货67,133 64,026 48,893 流动资产合计605,434 507,889 435,770 固定资产693,371 613,915 506,657 非流动资产合计983,526 891,989 742,484 总资产1,588,960 1,399,878 1,178,253 短期借款159,989 143,000 99,207 应付账款125,288 103,389 83,166 流动负债合计596,451 506,524 377,820 非流动负债合计317,680 318,861 329,564 负债合计914,131 825,385 707,384 所有者权益所有者权益：公司2007年、2008年和2009年的数值含少数股东权益。674,830 574,493 470,869 营业收入986,842 1,010,039 603,216 营业利润125,984 108,815 91,632 利润总额128,498 114,788 90,339 净利润100,337 93,791 80,037 EBITDA-179,351 136,469 经营性净现金流216,203 106,651 135,371 财务指标毛利率（%）27.17 24.37 29.69 营业利润率（%）12.77 10.77 15.19 总资产报酬率（%）10.47 10.51 9.84 净资产收益率（%）14.87 16.33 17.00 资产负债率（%）57.53 58.96 60.04 债务资本比率（%）34.78 39.17 42.50 速动比率（倍）0.90 0.88 1.02 存货周转天数（天）32.85 26.61 34.89 应收账款周转天数（天）31.15 24.64 33.85 经营性现金净流入/流动负债（%）39.20 24.12