财务估价模型2.ppt

厦门理工商学系黄莉 1 第二节风险估价模型 一 风险及其形成的原因和种类二 风险的衡量三 风险价值四 投资组合风险与收益的衡量 厦门理工商学系黄莉 2 一 风险及其形成的原因和种类 1 确定性与不确定性确定性 未来的结果与预期相一致 不存在任何偏差 不确定性 未来的可能与预期不一致 存在偏差 不确定性又分为完全不确定与风险型不确定 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定 但未来可能发生的结果与这些结果发生的概率是已知的或可以估计的 从而可以对未来的状况做出某种分析和判断 完全不确定是指未来的结果 以及各种可能的结果和其发生的概率都是不可知的 从而完全无法对未来做出任何推断 厦门理工商学系黄莉 3 一 风险及其形成的原因和种类 1 确定性与不确定性财务管理中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定 但未来哪些结果会出现 以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确定性事件 根据以上定义 风险意味着对未来预期结果的偏离 这种偏离是正反两方面的 既有可能向不好的方向偏离 也有可能向好的方向偏离 因此 风险并不仅仅意味着遭受损失的可能 厦门理工商学系黄莉 4 一 风险及其形成的原因和种类 2 风险的概念 1 风险是指事件本身的不确定性 或某一不利事件发生的可能性 包含可分散风险与不可分散风险 不可分散风险 又称系统风险或市场风险 是指由影响整个市场的事件引起的 不可能通过投资分散化消除的风险 如战争 经济兴衰 利率变动等 可分散风险 又称非系统风险或公司特有风险 是指由那些只影响个别投资对象的事件引起的 可以通过投资分散化予以消除的风险 如罢工 新产品研发成功失败与否 法律纠纷 重要合同谈判成功与否等 厦门理工商学系黄莉 5 3 投资者 股东 所承担的不可分散风险的种类按其形成的原因可分为经营风险 投资风险和财务风险 1 经营风险 又称营业风险或商业风险 是指由于生产经营上的原因给企业的经营收益 息税前利润额或利润率 带来的不确定性 经营风险源于两个方面 企业外部条件的变动如 经济形势 宏观经济环境 市场供求 价格 税收等的变动 企业内部条件的变动如 技术装备 产品结构 设备利用率 工人劳动生产率 原材料利用率等的变动 一 风险及其形成的原因和种类 厦门理工商学系黄莉 6 投资风险实质 也是一种经营风险 通常指企业投资的预期收益率的不确定性 2 财务风险是指企业由于筹措资金 指债务融资 上的原因而给企业财务成果 普通股股东收益 即净利润 优先股股利 带来的不确定性 如普通股股东收益为负时 企业往往不能按期还本付息导致破产 它又是指企业不能按期偿还债务本息的风险 它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小 具体影响财务风险的因素 详见P60 一 风险及其形成的原因和种类 厦门理工商学系黄莉 7 3 财务风险与经营风险区别 前者是由筹资决策引起的 它是由企业整体 财务成果 决定的 它可以调整资本结构 少借债或不借债 以及对债务到期日的选择进行财务风险控制 后者是投资决策引起的 它是由企业各单项资产决定 它是不可控制的风险 一 风险及其形成的原因和种类 厦门理工商学系黄莉 8 二 风险的衡量 与风险衡量的相关概念衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系 随机变量 概率 期望值 平方差 标准 离 差 标准离差率 厦门理工商学系黄莉 9 1 随机变量与概率 1 随机变量 Xi 是指经济活动中 某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件 2 概率 Pi 是用来表示随机事件发生可能性大小的数值 通常 把必然发生的事件的概率定为1 把不可能发生的事件的概率定为0 而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一 概率越大表示该事件发生的可能性越大 二 风险的衡量 厦门理工商学系黄莉 10 1 随机变量与概率 3 概率分布 所有随机事件的概率的集合 概率分布分为连续分布与离散分布两种 随机变量可以完全由其概率分布描述 例 掷硬币 币值向上或向下即为随机事件 向上向下的可能性即为概率 事件概率币值向上0 5币值向下0 5 二 风险的衡量 厦门理工商学系黄莉 11 1 随机变量与概率 4 股票的收益率就是一个随机变量 0期股票的价格为P0 1期时其全部价值为DIV1 P1股票投资的收益率为 DIV1 P1 1 R P0或 R DIV1 P1 P0 P0由于DIV1 P1事先无法确切知道 所以R为随机变量 在我们做风险分析时 通常假设R可由其概率分布所描述 二 风险的衡量 厦门理工商学系黄莉 12 2 期望值 均值 期望值 E 是指随机变量各可能取值以其相应概率为权数计算的加权平均值 投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的概率的乘积 离散型概率分布的期望值可用下式求得 二 风险的衡量 式中Xi为随机事件的值 Pi为随机事件i发生的概率 厦门理工商学系黄莉 13 3 平方差与标准差平方差即方差 2 和标准差 都是反映不同风险条件下的随机变量各可能取值和期望值之间离散程度的指标 平方差和标准离差越大 风险也越大 实务中 常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小 在投资项目期望值 E 一定的情况下 进行不同投资项目的选择 平方差和标准差的计算公式如下 二 风险的衡量 厦门理工商学系黄莉 14 风险的衡量 投资项目A的收益分布项目的期望收益 E A 60项目的标准差 A 11 厦门理工商学系黄莉 15 风险的衡量 投资项目B的收益分布项目的期望收益 E B 60项目的标准差 B 17 厦门理工商学系黄莉 16 风险的衡量 比较A B不难发现 投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大 而这可以通过标准差的大小反映出来 因此 投资收益的风险用投资收益的标准差来衡量 厦门理工商学系黄莉 17 4 标准离差率标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小 但不能用于比较不同方案的风险程度 E不同的前提下 在这种情况下 可以通过标准离差率进行衡量 标准离差率 q 是指标准差与期望值的比率 计算公式如下 二 风险的衡量 厦门理工商学系黄莉 18 风险的衡量 左上图的期望收益为60 标准差为11 左下图的期望收益为83 标准差为14如何比较它们的风险呢 用标准离差率 E X A E A 11 60 0 183 C E C 14 83 0 169C的标准离差率小于A C的风险小 厦门理工商学系黄莉 19 2 风险衡量的计算步骤 二 风险的衡量 1 根据给出的随机变量各可能取值和相应的概率计算期望 2 计算标准差 3 计算标准离差率 不同方案比较时 厦门理工商学系黄莉 20 1 报酬 三 风险价值和市场无差别曲线 按照收付实现原则确认 不同于会计上利润的权责发生制 考虑货币时间价值和风险价值 其表现形式有以下两种 绝对数 年金收益 净现值等 相对数 期望报酬率 实际报酬率 厦门理工商学系黄莉 21 1 报酬 三 风险价值和市场无差别曲线 1 期望报酬率 未来各种可能报酬率的均值 均值代表了试验重复多次以后得到的平均结果 大数定率 2 必要报酬率 投资者要求得到的最低报酬率 必要报酬率 无风险报酬率 风险报酬率3 实际报酬率 由于风险存在 与期望报酬率 必要报酬率没有必然的联系 1 实际年度百分比报酬率 实际报酬额 投资额 360天 收益期 天数 2 实际报酬率 1 平均实际年度百分比收益率 n 1 厦门理工商学系黄莉 22 三 风险价值和市场无差别曲线 2 投资风险与收益的权衡 1 投资风险与收益权衡的内涵 市场经济条件下 时间价值量的大小只受时间长短及市场收益率水平等客观因素的影响 因此它对所有的投资者都一视同仁 风险价值量与其不同 它的大小取决于投资者对风险的厌恶程度 即投资者冒多大的风险而要求多少收益补偿的问题 这一问题因人而异 投资者预期收益 期望报酬 时间价值 风险价值 厦门理工商学系黄莉 23 2 投资者对风险的厌恶程度在确定资产价值中的作用 通常要补偿同样的风险 保守的投资者比冒险的投资者要求更高的收益率 A比B更厌恶风险 三 风险价值和市场无差别曲线 risk 5 9 7 IB IA 012 Expectedreturn 厦门理工商学系黄莉 24 四 投资组合风险与收益的衡量 1 投资组合的内涵投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合 一般泛指证券的投资组合 实际中 单项投资具有风险 而投资组合仍然具有风险 在这种情况下 需要确定投资组合的收益和投资组合的风险 并在此基础上进行风险与收益的权衡 厦门理工商学系黄莉 25 2 投资组合收益率的确定投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数 用公式表示如下 四 投资组合风险与收益的衡量 厦门理工商学系黄莉 26 3 投资组合风险的确定 1 投资组合风险的衡量指标投资组合风险用平方差即方差来衡量 它是各种资产方差的加权平均数 再加上各种资产之间协方差的加权平均数的倍数 四 投资组合风险与收益的衡量 厦门理工商学系黄莉 27 2 协方差协方差用来反映两个随机变量之间的线性相关程度的指标 体现两个随机变量间相对运动的状况 通常由COV Xi Xj 或 xy表示 对财务和投资分析来说 协方差是非常重要的 因为资产组合的风险即由组合内资产间的协方差决定 四 投资组合风险与收益的衡量 厦门理工商学系黄莉 28 2 协方差 ij 协方差是协方差可以大于零 也可以小于零 还可以等于零 其计算公式如下 零正相关 零负相关 零不相关 四 投资组合风险与收益的衡量 厦门理工商学系黄莉 29 4 两项资产或证券组合下的方差 2 的确定 5 n项资产或证券组合下的方差 2 的确定 四 投资组合风险与收益的衡量 厦门理工商学系黄莉 30 3 相关系数 ij 相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关系的相对数 其变动范围 1 1 ij 1正相关 ij 1负相关 ij 0不相关 注意 协方差和相关系数都是反映两个