债券投资理论PPT课件.ppt

1 第十章债券投资理论 可编辑 2 本讲重点 债券基础知识基本知识债券的定义债券的合同和基本要素债券市场债券的违约风险和评级机构垃圾债券债券的定价和收益率利率的期限结构债券投资管理 可编辑 3 债券的定义 以借款的形式发行的的证券 根据借款协议 发行者有法律责任在指定日期向债券持有人支付规定的利息和本金 由于债券规定了偿还本息的期限 利率水平 债券持有人在一定时期可以获得固定的收入 因此 人们就将这类债券统称为固定收益类证券 有很多品种 既包括中央政府发行的中长期国债 政府有关机构或部门发行的债券 也包括企业发行的各种公司债券和在金融创新过程中新发展出来的资产证券化债券 可编辑 4 债券的合同及基本要素 Faceorparvalue面值或票面价值Maturitydate 到期日Couponrate票面利率 实际利息率 Zerocouponbond零息债券支付方式 可编辑 5 Securedorunsecured担保或无担保Callprovision提前赎回条款Convertibleprovision可转换条款Putprovision putablebonds 卖出权条款 可作卖出期权债券 Floatingratebonds浮动利率债券Sinkingfunds偿债基金 ProvisionsofBonds债券条款 可编辑 6 债券市场 发行主体政府债券短期国库券中期国库券长期国库券政府附属机构债券公司债券 主要融资渠道 与股权融资和银行贷款比较 市政当局国际政府和公司投资主体 可编辑 7 PB Priceofthebond债券的价格Ct interestorcouponpayments利率或息票支付款T numberofperiodstomaturity离到期日的期间数r semi annualdiscountrateorthesemi annualyieldtomaturity半年贴现率或半年到期收益率 BondPricing债券的定价 可编辑 8 PricingofBond债券定价 Acorporatebondwith现有一张公司债券 1 000parvalueatmaturity到期时的票面价值为 1 0006 coupon semi annual 票面利率为6 每半年支付一次利息 10yearstomaturity 10年后到期 可编辑 9 CashflowonTime line时间线上的现金流量 6 2of1000 30 30 30 30 Yr1 2 Yr1 Yr91 2 Yr10 Yr10 1000 CashflowfromPar来自票面价值的现金流量 CashflowfromCoupon来自票面息的现金流量 可编辑 10 TranslatingintoEquation 转换成方程式 PV Coupon 息票 1000 6 2 PVIFAr 2 10 2 PV Par 面值 1000 PVIFr 2 10 2 VB PV Coupon票面息 PV Par票面价值 可编辑 11 Apieceofmissinginfo 尚缺一项资讯 Stillneedonepc ofinfo 还需要一项信息Discountrate贴现率 requiredrateofreturn 必要报酬率 Whatisyourrequiredrateofreturn 你的必要报酬率是多少 r realreturn premiumr 实际报酬 溢价premiuminclude 溢价 包含inflation maturity default liquidity通货膨胀 到期日 违约 流动性r r f riskpremium 风险溢价 可编辑 12 ifrisk freeGovernmentbondyields2 如果无风险政府债券的收益率为2 inflationpremiumis4 通货膨胀溢价为4 otherrisk premiumis2 其它风险溢价为2 EquationinAction 方程式的实际操作 可编辑 13 PV Coupon息票 1000 6 2 PVIFA8 2 10 2 PV Par票面价值 1000 PVIFr8 2 10 2 VB PV Coupon息票 PV Par票面价值 EquationinAction 方程式的实际操作 可编辑 14 VB PV Coupon息票 PV Par票面价值 1000 6 2 PVIFAr 2 10 2 1000 PVIFr 2 10 2 30 PVIFA4 20 1000 PVIF4 20 30 13 5903 1000 0 4564 407 71 456 4 864 11Whatdoesthismeans 这意味着什么 EquationinAction 方程式的实际操作 可编辑 15 V B Face PremiumBond债券价值 面值 溢价债券 MynameisBond 我的名字叫债券 可编辑 16 FindvalueofbondVB ifinflation在下列情况下 计算债券的价值VB a fallsby2 通胀率下降2 b risesby2 通胀率上升2 Findvalueofa1yrbondwith6 couponunderthesame3conditions在同样3个条件下 计算一年期 息票率为6 的债券的价值 Othercases 其它实例 可编辑 17 Othercases 其它实例 可编辑 18 Price价格 Yield收益率 市场利率 PricesandCouponRates价格和收益率 可编辑 19 Bondpricesvariesinverselywithinterestrates债券价格的变动方向与利率的变动方向相反L Tbondsmoresensitivetointerestraterisks长期债券对利率风险更加敏感 ImportantCharacteristicsofBonds债券的重要特征 可编辑 20 c Lowcouponbondsaremoresensitivetointerestraterisks低息票率债券对利率风险更加敏感 ImportantCharacteristicsofBonds债券的重要特征 可编辑 21 BondYields 债券收益率 couponyield c FaceValue息票收益率 票面息 面值currentyield c Price本期 现行 收益率 即期收益率 票面息 债券价格yieldtomaturity 到期收益率赎回收益率actualyield 实际收益率 可编辑 22 YieldtoMaturity到期收益率 Interestratethatmakesthepresentvalueofthebond spaymentsequaltoitsprice 使债券支付款的现值等于其价格的利率Solvethebondformulaforr解债券公式求r 可编辑 23 PricesandYields requiredratesofreturn haveaninverserelationship价格和收益 必要报酬率 呈反比关系Whenyieldsgetveryhighthevalueofthebondwillbeverylow 当收益率相当高的时候 债券的价值非常低Whenyieldsapproachzero thevalueofthebondapproachesthesumofthecashflows 当收益率接近于零的时候 债券的价值接近于现金流的总和 BondPricesandYields债券价格与收益 可编辑 24 YieldtoMaturityExample到期收益率 例子 10yrMaturityCouponRate 7 10年到期票面利率 7 Price 950价格 950Solveforr semiannualrate解方程求r 半年利率 r 3 8635 可编辑 25 YieldMeasures收益的衡量方法 BondEquivalentYield等值债券收益7 72 3 86 x2EffectiveAnnualYield有效 实际年收益 1 0386 2 1 7 88 CurrentYield本期收益率AnnualInterest MarketPrice年利息 市价 70 950 7 37 可编辑 26 RealizedYieldversusYTM已实现收益率与到期收益率 ReinvestmentAssumptions再投资假设HoldingPeriodReturn持有期报酬率Changesinratesaffectsreturns利率的变化影响报酬率Reinvestmentofcouponpayments票面利息的再投资Changeinpriceofthebond债券价格的变化 可编辑 27 Holding PeriodReturn 持有期报酬率 SinglePeriod 单一期 HPR I P0 P1 P0Where其中I interestpayment利息支付P1 priceinoneperiod一个期间的价格P0 purchaseprice购买价 可编辑 28 Holding PeriodExample持有期 例子 CR票面利率 8 YTM到期收益率 8 SemiannualCompounding半年复利N年期 10years P0 1000Insixmonthstheratefallsto利率下降到7 P1 1068 55HPR 40 1068 55 1000 1000HPR 10 85 semiannual半年 可编辑 29 Holding PeriodReturn Multiperiod持有期报酬率 多期间 Requiresactualcalculationofreinvestmentincome需要实际计算再投资收益SolvefortheInternalRateofReturnusingthefollowing 使用如下因素 求内部报酬率FutureValue salesprice futurevalueofcoupons终值 售价 票面利息的终值Investment purchaseprice投资 购买价格 可编辑 30 Ratingcompanies评级公司Moody sInvestorService穆迪投资者服务公司Standard Poor s标准普尔DuffandPhelps达夫和费尔普斯Fitch菲奇RatingCategories评级类别Investmentgrade投资级Speculativegrade投机级 DefaultRiskandRatings违约风险与评级 可编辑 31 Coverageratios偿债保障比率Leverageratios杠杆比率Liquidityratios流动性比率Profitabilityratios盈利比率Cashflowtodebt债务的现金流 FactorsUsedbyRatingCompanies评级公司使用的因素 可编辑 32 Sinkingfunds偿债基金Subordinationoffuturedebt后偿未来债务Dividendrestrictions股利限制Collateral担保品 ProtectionAgainstDefault违约的防范 可编辑 33 DefaultRiskandYield违约风险和收益率 Riskstructureofinterestrates利率的风险结构Defaultpremiums违约溢酬Yieldscomparedtoratings收益率与评级相比Yieldspreadsoverbusinesscycles在商业周期间分摊收益 可编辑 34 债券的期限结构理论 期限与利率水平的关系久期理论 含义 计算方法及在债券投资管理中的运用债券的风险规避理论 控制或规避债券投资风险的主要方式 债券投资的理论 可编辑 35 利率的期限结构 termstructureofinterestrates 反映了债券的期限长度与利率水平的关系 利率期限结构 可编辑 36 预期理论是最简单的期限结构理论 这一理论认为远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期 预期假定 expectationshypothesis 理论 可编辑 37 几个概念 短期利率 一年期利率 即期利率与到期收益率即期利率 某一给定时点上无息证券的到期收益率一年即期利率等于短期利率远期利率 人们对未来短期利率的期望 2020 2 4 38 可编辑 39 2 流动偏好理论 liquiditypreferencetheory 投资者有不同的期限偏好 有些偏好短期债券 有些偏好长期债券 要求远期利率与期望的未来短期利率之间有一个溢价 可编辑 40 3 市场分割理论 marketsegmentationtheory 长 短期债券的投资者是分开的 因此它们的市场是分割的 长短期债券各有自己独立的均衡价格 利率的期限结构是由不同期限市场的均衡利率决定的 可编辑 41 市场并不是分割的 所有期限的债券都在借贷双方的考虑之内 期限不同的债券的利率是相互联系 相互影响的 投资者会选择那些溢价最多的债券 4 优先置产理论 preferredhabitattheory 可编辑 42 短期利率 凡是给定期限的利率就称作短期利率一年期债券折现值公式 PV 1 1 r1 1 r2 1 rn 零息票式债券远期利率 1 可编辑 43 到期收益率 PV Par 1 yn n根据公式 两年后到期的一年期债券的到期收益率为915 75 1000 1 y2 2y2 4 50 零息票式债券远期利率 2 可编辑 44 收益率曲线 yieldcurve 收益率曲线是不同到期时间的一年期债券的到期收益与到期时间的关系的曲线 三 零息票式债券远期利率 2 可编辑 45 即期利率 spotrate 零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率 即期利率是可以得到当前债券价格的折现利率 它十分接近于债券生命期的平均回报率 即期利率与短期利率的关系 三 零息票式债券远期利率 3 可编辑 46 持有期回报率 持有期回报率是指投资者在相同时段分别持有每一种债券 各自会给投资者带来的回报率 相同时段的所有债券的回报率是一样的 三 零息票式债券远期利率 4 可编辑 47 期限一年债券当天的价格为961 54元 一年后的本息为1000元 投资收入有1000元 961 54元 38 46元 回报率为38 46元 961 54元 4 二年期债券价格为915 75元 明年的利率将升至5 明年债券剩一年就到期 明年它的价格应为1000元 1 05 952 38元 从当天起开始持有一年的回报率为 952 39元 915 75元 915 75元 4 同样 三年期债券价格为868 01元 一年后的价格为1000元 1 05 1 055 902 73元 其回报率为 902 73元 868 01元 868 01元 0 04 三 零息票式债券远期利率 5 可编辑 48 远期利率 运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来年度的短期利率就是远期利率 forwardrates 三 零息票式债券远期利率 6 可编辑 49 要推导第三年的短期利率 假定准备投资1000元 现在有两种投资方案 一是投资3年期债券 一是先投资2年期债券 然后再将到期获得的本息投资1年期债券 第一方案 三年期零息票债券的到期收益率为4 83 投资1000元 投资3年 到期一共可以获得本息为1000 1 0483 3 1152 01元 第二方案 1000元先投资于两年期的零息票债券 由于二年期零息票债券的到期收益率为4 50 因此 两年后得到的本息共为1000 1 045 2 1092 03元 然后用1092 03元再购买1年期的零息票债券 一年后可以得到本息1092 03 1 r3 三 零息票式债券远期利率 7 可编辑 50 套利活动会确保两个方案的全部本息额是相等的 这样 我们可以推算出第三年的短期利率r3 因为有1152 01 1092 03 1 r3 r3 0 0549 5 5 这与假定一样 将这个推导一般化 有1000 1 y3 3 1000 1 y2 2 1 r3 所以有1 rn 1 yn n 1 yn 1 n 1如果我们将远期利率定义为fn 就有1 fn 1 yn n 1 yn 1 n 1 经整理有 1 yn n 1 yn 1 n 1 1 fn 远期利率与未来实际短期利率不一定相等 只有在利率确定的条件下 远期利率才一定等于未来短期利率 三 零息票式债券远期利率 8 可编辑 51 短期资金投资长期债券的风险 如果投资于债券 又没有持有到期 投资者无法确定以后出售时的价格 因此无法事先知道自己的投资收益率 流动溢价 liquiditypremium 远期利率大于预期短期利率 超过的部分就是未来利率不确定所带来风险所要求的溢价 偏好长期投资的利率决定 如果我们假定投资者偏好长期投资 愿意持有长期债券 那么 他可能会要求有一更高的短期利率或有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券 五 不确定条件下的远期利率 1 可编辑 52 结论 如果投资者偏好短期投资 就要求远期利率f2大于期望的短期利率r2 如果投资者偏好长期投资 则要求期望的短期利率r2大于远期利率f2 即 远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投资者对利率风险的承受情况 也取决于他们对债券期限长短的偏好 五 不确定条件下的远期利率 2 可编辑 53 久期 duration 的定义 根据债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均来计算的期限是债券的久期 也就是说 债券久期是债券本息支付的所有现金流的到期期限的一个加权平均 它的主要用途是说明息票式债券的期限 久期的计算 wt CFt 1 y t 债券价格D t wt 八 利率的久期分析 1 可编辑 54 久期的计算举例 八 利率的久期分析 2 可编辑 55 久期的性质零息票债券的久期等于它的到期时间 当债券的到期日不变时 债券的久期随着息票利率的降低而延长 当息票利率不变时 债券的久期通常随债券到期时间的增长而增长 其他因素不变 债券的到期收益率较低时 息票债券的久期较长 八 利率的久期分析 3 可编辑 56 久期的性质图示 八 利率的久期分析 5 可编辑 57 常用久期的计算公式无限期限债券的久期计算 1 y y当收益率为10 时 每年支付100元的无限期限债券的久期等于1 10 0 10 11年 如果收益率为4 久期就为1 04 0 04 26年 八 利率的久期分析 6 可编辑 58 稳定年金的久期计算 1 y y T 1 y T 1 这里 T为支付的次数 y是每个支付期的年金收益率 例如 收益率为4 的10年期年金的久期为 1 04 0 04 10 1 0410 1 26 10 0 48 26 20 83 5 17年 八 利率的久期分析 6 可编辑 59 息票式债券的久期计算 1 y y 1 y T c y c 1 y T 1 y C 息票利率 T 支付次数 y 债券收益 例如 C 4 T 40 20年期债券有40支付期 y 2 5 那么债券的久期应该为 1 025 0 025 1 025 40 0 02 0 025 0 02 1 02540 1 0 025 26 94半年 13 410年 八 利率的久期分析 6 可编辑 60 息票式债券的久期简化计算 1 y y 1 1 1 y T 假定T 40 C 4 每半年付一次利息 该债券的久期为 1 0 025 0 025 1 1 1 y T 25 73半年 12 87年 这和上例的区别是上例的债券价格低于面值出售 而本例的债券价格就是面值 八 利率的久期分析 6 可编辑 61 息票式债券的久期 初始债券的年到期收益率为8 八 利率的久期分析 6 可编辑 62 债券投资可以分为消极型管理和积极型管理两种 消极管理 债券指数基金利率的免疫管理积极管理 通过选择优质债券进行投资运用各种套期保值工具 九 债券投资的管理 可编辑 63 债券指数投资的特点每个指数所包含的债券数量太多 各类投资机构或投资基金难以像投资股票指数样本公司那样投资债券指数的样本债券包含在债券指数中的许多债券在市场中很少交易债券的期限一旦低于一年就会离开指数 新发行的债券又不断地进入指数 使投资者希望保持一个与指数相同结构的债券资产组合变得十分困难 十 债券指数投资 1 可编辑 64 债券指数投资的方式 分层抽样法 首先将债券分类 计算每一类债券占全部债券的比重 然后就可以根据这个比重来分配购买债券的资金 获得的债券资产组合是一个近似债券指数的资产组合 业绩的检验 检查实际投资组合与指数之间的轨迹差 trackingerror 的绝对值 即观察或分析每月的投资资产组合的业绩与指数业绩之差 十 债券指数投资 2 可编辑 65 免疫 immunization 利用债券久期的知识 通过调整债券资产组合的久期可以更好地避免利率变动的风险 这种技术称作免疫技术 资产净值免疫 银行与储蓄机构的资产和负债之间明显存在期限不匹配的情况 如果作到资产的久期与负债的久期相一致 就可以消除银行存贷期限不一致所带来的利率变动风险 目标日期免疫 各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产的价值 以保证向投资者支付 基金运用久期技术的目的是保证基金未来的价值不受利率变动风险的影响 十一 债券免疫管理 1 可编辑 66 假定一保险公司发行1万元投资保单 期限5年 利率8 每年计息一次 利息再投资 到期一次还本付息 到期需支付本息额为10000 1 04 5 14693 28元 保险公司为确保到期有足够的收入支付本息 将保单收入投资于面值为10000元 期限为6年 年息为8 的息票式债券 如果未来5年 利率始终为8 保险公司将每年获得的利息再投资 它的债券投资5年可恰好获得本息14693 28元 十一 债券免疫管理举例 可编辑 67 如果保险公司投资债券后的各年利率或7 或9 5年后情况为 十一 债券免疫管理举例 可编辑 68 从表中我们可以看到 如果利率发生了变化 投资的最终收益会受影响 这一影响来自两个方面 如果是利率下降 利息再投资的收益减少 但证券的出售价格会上升 如果是利率上升 利息再投资的收益会增加 但证券的出售价格会减少 当利率降为7 时 利息再投资的收益一共减少了92 69元 4693 28 4600 59 92 69 但债券价格增加了93 46元 两相抵消 总收益还稍有增加 当利率升为9 时 利息再投资的收益增加了94 48元 4787 76 4693 28 94 48 债券价格减少了91 74元 两相抵消 总收益仍然增加了2 74元 十一 债券免疫管理举例 可编辑 69 债券久期的调整如果利率上升 利息再投资的收益会增加 债券价格会下降 如果利率下降 利息再投资的收益会减少 债券价格会上升 应根据不同的市场利率水平 确定资产组合合适的久期 十一 债券免疫管理 2 可编辑 70 如果保险公司选择了合适久期的投资 就可以在方向不定的利