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第一章 财务管理概述第一节 财务管理的内容讨论货币、银行和金融市场的有关问题金融学财务学讨论个人或专业投资机构的投资决策投资学非营利组织讨论一个组织的筹资和内部投资决策财务管理个人独资企业本书讨论内容合伙企业营利组织公司制企业一、各种企业组织形式的特点优点缺点个人独资企业（1）创立容易；（2）维持个人独资企业的固定成本较低；（3）不需要交纳企业所得税。（1）业主对企业债务承担无限责任；（2）企业的存续年限受限于业主的寿命。（3）难以从外部获得大量资金用于经营。合伙企业与个人独资企业类似，只是程度有些区别。与个人独资企业类似，只是程度有些区别。（1）合伙人对企业债务须承担无限连带责任。（2）企业的存续年限取决于合伙人卖出所持有的份额或死亡。公司制企业（1）无限存续；（2）容易转让所有权；（3）有限债务责任。【提示】公司制企业更容易在资本市场上筹集到资金，投资者的风险小。（1）双重课税（企业和个人所得税）；（2）组建公司成本高；（3）存在代理问题（经营者和所有者分开以后，经营者成为代理人，所有者成为委托人，代理人可能为了自身利益而伤害委托人的利益。）总结独资企业、合伙企业、公司制企业主要特点的比较：比较项目独资企业合伙企业公司制企业承担的责任无限债务责任承担无限、连带责任。有限债务责任权益转让难居中容易转让所有权筹集资金的难易程度难居中容易组建成本低居中高纳税个人所得税个人所得税企业所得税和个人所得税代理问题-存在代理问题二、财务管理的内容 投资活动长期投资短期投资筹资活动短期筹资长期筹资股利分配利润留存决策（内部筹资）长期投资管理8、9营运资本管理14、15长期筹资管理1013财务管理的基本活动财务管理的内容【提示】1.长期投资特征特征解释投资的主体是企业（是直接投资，个人和中介机构的投资不属于）（1）企业投资是直接投资，作为投资人在投资以后继续控制实物资产，因此可以直接控制投资回报。（2）个人或专业投资机构是把现金投资于企业，作为企业的债权人和股东，在投资以后不直接控制经营性资产，因此只能通过契约或更换代理人间接控制投资回报。投资的对象是长期经营性资产（不包括流动资产以及金融资产投资）（1）经营性资产投资有别于金融资产投资（也称证券投资），分析方法前者的核心是净现值原理，后者的核心是投资组合原则。（2）经营性资产投资的对象，包括固定资产和流动资产两类。固定资产投资属于长期投资；流动资产投资属于短期投资。投资的目的是获取经营活动所需的实物资源（包括企业自己使用资产的投资+控股权的投资）（1）长期投资的目的不是获取固定资产的再出售收益，而是要使用这些固定资产，属于经营投资。（2）投资于其他公司，主要目的是控制其经营和资产以增加本企业的价值，而主要不是获取股利。所以公司对于子公司的股权投资以及非子公司控股权的投资也属于经营性投资。2.长期筹资决策的主要问题的资本结构决策（10章、12章）、债务结构决策（12章、13章）和股利分配决策（11章）。长期债务资金和权益资金的特定组合，称为资本结构。资本结构决策是最重要的筹资决策。 3.营运资本管理包括营运资本投资（14章）和营运资本筹资（15章）。营运资本投资的主要内容是决定持有多少现金、存货和应收账款，营运资本筹资主要是决定向谁借入短期资金，借多少短期资金，以及是否需要采用赊购融资等。三、财务管理的职能（了解）决策、计划、控制（一）财务决策1.财务决策是指有关投资、筹资和营运资本管理的决策。2.财务决策的过程，一般可分为四个阶段：（1）情报活动：根据初步设想的目标收集情报，找出作决策的依据；（2）设计活动：创造、制订和分析可能采取的方案；（3）抉择活动：从备选计划中选择一个行动方案；（4）审查活动：对过去的决策进行评价事实上，这四个阶段并不是按顺序一次完成的，经常需要返回到以前的阶段。 （二）财务计划计划是预先决定特定期间里做什么，何时做、怎样做和谁去做。财务计划分为长期计划和短期计划。长期财务计划是指1年以上的计划，通常企业制定为期5年的长期计划。长期财务计划是实现公司战略的工具。短期财务计划是指一年一度的财务预算。财务预算是以货币表示的预期结果，它是计划工作的终点，也是控制工作的起点，它把计划和控制联系起来。（三）财务控制财务控制和财务预算有密切联系，预算是控制的重要依据，控制是执行预算的手段，它们组成了企业财务管理循环。第二节财务管理的目标一、财务管理目标概述最具综合性的计量是财务计量，因此企业目标也称为企业的财务目标。在本书的以后论述中，我们把财务管理目标、财务目标和企业目标作为同义语使用。（一）利润最大化理由缺点注意的问题利润代表企业新创财富，利润越多企业财富增加越多，越接近企业的目标。（1）没有考虑利润的取得时间；（2）没有考虑所获利润和投入资本数额的关系；（3）没有考虑获取利润和所承担风险的关系。如果假设投入资本相同、利润取得的时间相同、相关的风险也相同，利润最大化是一个可以接受的观念。（二）每股收益最大化理由缺点注意的问题把企业的利润和股东投入的资本联系起来。（1）没有考虑每股收益取得的时间；（2）仍然没有考虑每股收益的风险。如果假设风险相同、每股收益取得的时间相同，每股收益最大化也是一个可以接受的观念。（三）股东财富最大化（本书观点）理由衡量指标注意问题股东创办企业的目的是增加财富。如果企业不能为股东创造价值，他们就不会为企业提供资金。股东财富的增加=股东权益的市场价值-股东投资资本=股东权益的市场增加值【提示】权益的市场增加值是企业为股东创造的价值。（1）假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富有同等意义。（2）假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。二、财务目标与经营者（一） 股东与经营者的目标冲突股东的目标使自己财富最大化，千方百计要求经营者以最大的努力去完成这个目标。经营者目标增加报酬、增加闲暇时间、避免风险经营者对股东目标的背离道德风险为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业的目标。不做什么错事，只是不十分卖力，以增加自己的闲暇时间逆向选择经营者为了自己的目标而背离股东的目标。例如，装修豪华的办公室，购置高档汽车等；借口工作需要乱花股东的钱；或者蓄意压低股票价格，自己借款买回，导致股东财富受损。防止经营者背离股东目标的方式1.监督（1）避免“道德风险”和“逆向选择”的出路之一是股东获取更多的信息，对经营者进行监督。（2）全面监督在实际上是行不通的。经营者比股东有更大的信息优势，比股东更清楚什么是企业更有利的行动方案；全面监督管理行为的代价是高昂的，很可能超过它所带来的收益。（3）监督可以减少经营者违背股东意愿的行为，但不能解决全部问题。2.激励（1）使经营者分享企业增加的财富，鼓励他们采取符合股东利益最大化的行动。（2）激励可以减少经营者违背股东意愿的行为，但也不能解决全部问题。报酬过低，不足以激励经营者，股东不能获得最大利益；报酬过高，股东付出的激励成本过大，也不能实现自己的最大利益。3.最佳的解决办法同时采取监督和激励两种方式来协调自己和经营者的目标。监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间，此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使三项之和最小的解决办法，它就是最佳的解决办法。三、财务目标与债权人债权人目标与股东冲突的表现协调办法到期时收回本金，并获得约定的利息收入。股东不经债权人的同意投资于比债权人预期风险更高的新项目；不征得债权人的同意而指使管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失。在借款合同中加入限制性条款(规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额)、拒绝进一步合作（不再提供新的借款或收回借款）四、财务目标与利益相关者广义的利益相关者包括一切与企业决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（主要顾客、供应商、所在社区和工会组织）和企业内部利益相关者（经营者和其他员工）。狭义的利益相关者指除股东、债权人和经营者之外的，对企业现金流量有潜在索偿权的人。通常，我们说“利益相关者”是指狭义的利益相关者。利益相关者类型（1）合同利益相关者，包括主要客户，供应商和员工，他们和企业之间存在法律关系，受到合同的约束；（2）非合同利益相关者，包括一般消费者、社区居民以及其他与企业有间接利益关系的群体。注意的问题（1）主张股东财富最大化，并非不考虑利益相关者的利益。股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益；（2）股东和合同利益相关者之间既有共同利益，也有利益冲突。协调办法（1）法律；（2）道德规范的约束。五、财务目标与社会责任社会责任的含义是指企业对于超出法律和公司治理规定的对利益相关者最低限度义务之外的、属于道德范畴的责任。对于合同利益相关者的社会责任（1）劳动合同之外员工的福利；（2）改善工作条件；（3）尊重员工的利益、人格和习俗；（4）友善对待供应商；（5）就业政策(例如优惠少数民族、不轻易裁减员工等)。对于非合同利益相关者的社会责任（1）环境保护:例如使排污标准降低至法定标准之下，节约能源等；（2）产品安全:例如即使消费者使用不当也不会构成危险等；（3）市场营销:例如广告具有高尚情趣、不在某些市场销售自己的产品等；（4）对社区活动的态度:例如赞助当地活动，支持公益活动、参与救助灾害等。协调应注意的问题（1）不能认为道德问题不会危及企业生存，财务道德与企业的生存和发展是相关的。（2）一般谈来，企业只要依法经营，在谋求自己利益的同时就会使公众受益。但是，法律不可能解决所有问题、企业有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情、企业还要受到商业道德的约束、以及社会公众的舆论监督、进一步协调企业和社会的矛盾、促进经营的和谐、有序、可持续的发展。第三节财务管理的原则一、财务管理原则的含义与特征1.含义：财务管理的原则，也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的认识。2.特征：特征解释理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。财务理论有不同的流派和争论，甚至存在完全相反的理论，而原则不同，它们被现实反复证明并被多数人接受，具有共同认识的特征。理财原则是财务交易和财务决策的基础。财务管理实务是应用性的，“应用”是指理财原则的应用。各种财务管理程序和方法，是根据理财原则建立的。理财原则为解决新的问题提供指引。已经开发出来的、被广泛应用的程序和方法，只能解决常规问题，当问题不符合任何既定程序和方法时，原则为解决新问题提供预先的感性认识，指导人们寻找解决问题的方法。原则不一定在任何情况下都绝对正确。原则的正确性与应用环境有关，在一般情况下它是正确的，而在特殊情况下不一定正确。二、财务管理原则的种类及其内容（理解含义、注意应用及相关结论）自利行为原则双方交易原则是对资本市场中人的行为规律的基本认识有关竞争环境的原则信号传递原则原则引导原则有价值的创意原则是人们对增加企业财富基本规律的认识比较优势原则有关创造价值的原则种类期权原则净增效益原则风险报酬权衡原则有关财务交易的原则是人们对于财务交易基本规律的认识投资分散化原则资本市场有效原则货币时间价值原则（一） 竞争环境原则种类含义应用注意的问题自利行为原则指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的情况下人们会选择对自己经济利益最大的行动。（1）委托代理理论（2）机会成本的概念双方交易原则指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力。因此，你在决策时要正确预见对方的反应。双方交易原则还要求在理解财务交易时注意税收的影响。由于税收的存在，主要是利息的税前扣除，使得一些交易表现为“非零和博弈”。信号传递原则指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。信号传递原则要求根据公司的行为判断它未来的收益状况；还要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们传达的信息。引导原则指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。（1）行业标准概念（2）“免费跟庄”概念。不要把引导原则混同于“盲目模仿”。它只在两种情况下适用：一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案的成本过高。引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。 (二)有关创造价值的原则种类含义应用注意的问题有价值的创意原则指新创意能获得额外报酬。（1）主要应用于直接投资项目；（2）还可应用于经营和销售活动。创新的优势都是暂时的，企业长期的竞争优势，只有通过一系列的短期优势才能维持。比较优势原则指专长能创造价值。比较优势原则要求企业把主要精力放在自己的比较优势上，而不是日常的运行上。（1）“人尽其才、物尽其用”（2）优势互补。期权原则指在估价时要考虑期权的价值。广义的期权不限于金融合约，任何不附带义务的权利都属于期权。有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。净增效益原则指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。（1）差额分析法；（2）沉没成本概念。 (三) 财务交易的原则种类含义注意的问题风险-报酬权衡原则投资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。投资分散化原则指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。投资分散化原则具有普遍意义，不仅适用于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。资本市场有效原则指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。在资本市场有效的前提下，投资金融工具的净现值为零。货币时间价值原则指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。应用：（1）现值概念（2）“早收晚付”观念。 第四节金融市场一、金融资产（一）金融资产的概念金融资产是经济发展到一定阶段的产物，是人们拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证。【提示1】金融资产是以信用为基础的所有权的凭证，其收益来源于它所代表的生产经营资产的业绩，金融资产并不构成社会的实际财富。【提示2】生产经营资产能产生净收益，金融资产不能直接产生收益，金融资产决定收益在投资者之间的分配。（二）金融资产的特点金融资产具有资产的一般属性，一是收益性，即预期可以产生回报；二是风险性。即预期回报具有不确定性。金融资产的特点解释流动性一般说来，金融资产的流动性比实物资产强。人为的可分性可以人为设定最小的交换单位金融资产交换单位单位由其物理特征决定，不可以人为划分实物资产人为的期限性债务工具的期限是有限的、权益工具没有到期期限，或者说事先规定其期限为无限长金融资产期限（从发行至最终支付的时间长度）期限不是人为设定的，而是自然属性决定的实物资产名义价值不变性金融资产名义价值不变，而按购买力衡量的价值下降通货膨胀时实物资产名义价值上升，而按购买力衡量的价值不变（三）金融资产的种类（按其收益的特征分）种类特点固定收益证券指能够提供固定或根据固定公式计算出来的现金流的证券。【提示】收益与发行人的财务状况相关程度低，除非发行人破产或违约，证券持有人将按规定数额取得收益权益证券收益多少不确定，要看公司经营业绩和公司净资产价值；权益证券风险高于固定收益证券。衍生证券衍生品的价值依赖于其他证券衍生证券是公司进行套期保值或者转移风险的工具根据公司理财的原则，企业不应依靠衍生证券投机获利二、资金提供者和资金需求者种类要点不以金融交易为主业的主体特点参与交易的目的是调节自身的资金余缺他们之间的交易称为直接金融交易主要方式是发行股票或债券主要构成居民有时也会成为住宅和汽车等消费贷款的借款人，但在总体上看，居民总是净储蓄者，是金融市场最主要的资金提供者企业是金融市场上最大的资金需求者。政府政府经常是资金需求者。从事金融活动的主体特点充当金融交易的媒介通过金融中介实现资金转移的交易称为是间接金融交易构成银行、证券公司等金融机构图12金融市场的资金流动三、金融中介机构种类特点主要形式银行存款性金融机构商业银行、邮政储蓄银行、农村合作银行、城市信用社和农村信用社等。非银行金融机构非存款性金融机构保险公司、养老基金、金融公司、共同基金、证券市场机构等。四、金融市场的类型分类标准分类特点按交易证券的特征不同货币市场短期债务工具交易的市场，交易的证券期限不超过1年。货币市场工具包括国库券、可转让存单、商业票据、银行承兑汇票等。资本市场资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易市场。它包括两个部分：银行中长期存贷市场