投资学第四讲投资收益与风险PPT课件.ppt

第四讲收益与风险 第一节投资收益第二节投资风险第三节投资收益与风险的匹配第四节货币的时间价值 1 第一节投资收益 1 1投资收益的内涵1 2投资收益的测度 2 1 1投资收益的内涵 一般的理解 基于投资所形成的资产而获取的回报 这个回报可以表现为能用货币价值尺度衡量的收入形态 也可以表现为不能用货币价值尺度衡量的收益形态 广义的定义 投资所带来的社会福利或效用的增加 3 1 2投资收益的测度 一种比较简单的测度 单位时间内的相对值 收益率甲人于一年以前以每股 10的价格买入A公司股票200股 一年以后以每股 10 8的价格卖掉 期间没有分洪 则甲的绝对收益额为 160 相对收益率为8 乙人则在同一时期投资于B公司股票 买入价 8 买入数量300股 卖出价为 8 6 则乙的绝对收益为 180 相对收益率为7 5 投资者在期初为购买证券而投入一定的货币资金 期末所获得的财富价值超过所投入的货币价值 这个增值额就是投者的收益 收益率 期末财富价值 期初财富价值 期初财富价值 4 名义收益与实际收益 名义收益是指投资者投入一定的货币资金所获得的货币增值额 持有或转让某种股票或债券所获得的各种货币收入总和扣除预先投入的货币额即为该证券投资的名义收益 实际收益是投资者投入一定的货币资金所获得的实际的价值增值额 实际收益 名义收益 通货膨胀率 5 第二节投资风险 2 1投资风险的界定2 2风险的度量2 3风险的种类2 4风险对投资决策的影响2 5处理风险的方法 6 2 1投资风险的界定 生活中对风险的理解发生损失的可能性经济学上的风险含义未来的结果不确定 7 2 2风险的度量 要对风险进行定量的描述 必须知道某一行为的所有可能结果以及每一结果发生的可能性概率 某种结果发生的可能性 它依赖于不确定性事件本身的性质和人们的主观判断客观概率 以往类似事件发生的频率 海啸主观概率 依据个人的经验 知识和直觉做出主观性的判断期望值 对不确定事件的所有结果的加权平均 权数是每种结果发生的概率 它反映总体趋势 或平均结果 E P1R1 P2R2 P3R3 P4R4 方差 实际值对平均结果的偏离程度var P1 R1 E 2 P2 R2 E 2 P3 R3 E 2 P4 R4 E 2 标准差 P1 R1 E 2 P2 R2 E 2 P3 R3 E 2 P4 R4 E 2 1 2 8 2 3风险的种类 2 3 1根据影响程度的分类2 3 1 1系统性风险2 3 1 2非系统性风险2 3 2根据产生来源2 3 2 1内生风险2 3 2 2外生风险 9 2 3 1 1系统性风险 引起所有投资的收益发生变动的风险 单个投资者无可避免 故又称不可分散风险 虽然不可分散风险影响所有的投资者 但是不同的投资受到影响的程度不同 自然风险利率风险购买力风险政治风险汇率风险 10 2 3 1 2非系统性风险 仅仅影响单个或者少数投资收益发生变动的风险 由于这类风险仅影响单个或者少数投资者 投资者可以通过多样化来分散风险 因此这类风险又称为可分散风险经营风险 判断错误导致失败财务风险违约风险道德风险部门风险 11 2 3 2 1内生风险 投资者内部因素产生的风险 由于内生风险来源于投资者自身 因此可以通过投资者自身行为的调整来降低风险 部分非系统性风险来源于投资者自身经营风险 经营管理不善财务风险道德风险 12 2 3 2 2外生风险 投资者外部因素产生的风险 投资者无法改变系统风险是外生风险部分非系统风险也是外生风险信用风险经营风险经营者的判断出错 而错误的原因是由于技术的变化 或者消费者消费习惯的变化竞争风险 波音与空中客车 13 2 4风险对投资决策的影响 2 4 1投资者的风险偏好2 4 2对投资者风险偏好的合理假设 14 2 4 1投资者的风险偏好 风险规避风险中性风险爱好 15 风险规避 16 风险中性 17 风险爱好 W1 W2W 18 2 4 2对投资者风险偏好的合理假设 在生活中我们可以发现风险厌恶 风险中性和风险爱好可以同时存在于同一个人身上但是具体分析人们不同风险态度的情形可以发现 当所涉及的价值较小时 人们是风险中性甚至是风险爱好的 但是当涉及的价值很高时则表现为风险厌恶 投资一般所涉及的价值在个人或者家庭的财产中占有较大的比重 因此我们一般假定投资中的主体对风险的态度是 风险厌恶 19 2 5处理风险的方法 2 5 1风险回避2 5 2风险抑制2 5 3风险自留2 5 4风险分散2 5 5风险转移 20 2 5 1风险回避 在进行了投资的风险分析之后 放弃那些风险太大的投资方案由于任何投资都存在系统性风险 简单的风险回避并不可取 21 2 5 2风险抑制 通过各种措施减小不利结果发生的概率及不利结果发生时的损失程度进行信息投资完善制度 22 2 5 3风险自留 当风险不可避免或者该风险所带来的收益较大时 投资者会进行该项投资 承担由此带来的风险 23 2 5 4风险分散 通过两个途径分散风险2 5 4 1在不同的投资者之间分散风险股票 share 联合贷款2 5 4 2在不同的投资对象之间分散风险投资组合 24 2 5 4 1在不同的投资者之间分散风险 25 2 5 4 2在不同的投资对象之间分散风险 两种风险性资产期望收益分别为r1和r2 方差分别为 12和 22 投资者将这两种资产进行投资组合 其各自所占的比重分别为w1和w2 组合的期望收益为 ER w1r1 w2r2组合的方差为 2 w12 12 w22 22 2w1w2Cov r1 r2 w12 12 w22 22 2w1w2 1 2 26 2 5 5风险转移 投资者通过若干技术和经济手段 将风险转移给他人承担 通过承包将价格上升的风险转移出去保险其他手段 期货 期权 27 第三节投资收益与风险的匹配 3 1主宰法则3 2投资者的选择 28 3 1主宰法则 在风险相同的情况下 投资者会选择预期收益最大的投资 而在预期收益相同的情况下 投资者会选择风险最小的投资 投资风险与收益同向变化 29 3 2投资者的选择 某个投资者只有两个投资资产以供选择几乎不存在任何风险的国库券 收益率为Rf 股票 期望收益率为Rm 风险为 m 投资者如何选择 投资于国库券投资于股票将两者组合而投资 30 2020 2 4 31 组合两者而投资 RP表示组合的期望收益 p表示组合的风险 b表示投资与股票的比例 那么组合的期望收益和风险分别为 RP bRm 1 b Rf Rf b Rm Rf p b m 32 单个投资者的选择 33 不同投资者的选择 RMRBRARf 0 A B m收益标准差 p 期望收益 UA UB 34 第四节货币的时间价值 含义是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值 也称资金的时间价值 一般以同期国债收益率作为基准 由于货币的时间价值 今天的100元和一年后的100元是不等值的 由于不同时间的资金价值不同 所以 在进行价值大小对比时 必须将不同时间的资金折算为同一时间后才能进行大小的比较 35 货币的时间价值的计算 终值 Futurevalue 又称本利和 是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值在内的未来价值 现值 Presentvalue 又称本金 是指资金现在的价值 36 终值 现值的计算 终值的计算 现值的计算 37 普通年金终值与现值的计算 年金 指一连串固定金额现金的收付 普通年金 现金收付的时点为每期期末 期初年金 现金收付的时点为每期期初 普通年金终值 是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和 普通年金现值 是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和 38 普通年金终值计算示意图 39 普通年金现值计算示意图 40 利率的期限结构 利率的期限结构研究在其他因素不变的情况下 债券收益率与到期期限之间的关系 利率期限结构一般用零息票国债的收益率曲线 yieldcurve 来表示 零息票国债的到期收益率称为即期利率 spotrate 即期利率 远期利率与到期收益率收益率曲线利率的期限结构理论 41 即期利率 远期利率与到期收益率 即期利率即期利率是指债券票面所标明的利率或购买债券时所获得的折价收益与债券面值的比率 无息债券的即期利率由以下公式计算 其中 St为即期利率Mt为票面面值t为债券的期限 42 43 在某一时刻 下述不同期限零息票国债的市场价格1 计算各期限的即期利率 可编辑 44 即期利率 远期利率与到期收益率 远期利率远期利率是指隐含在给定的即期利率中的 将来某段时间的投资收益率 45 46 可编辑 47 远期利率的计算 T年期的投资可由下述两种方式来实现后者称为滚动投资 Roll overinvestments 若不存在不确定因素 两种方式在t年的收益相同 因此 48 远期利率的计算 续 远期利率按以下公式确定按上述公式确定的就称为远期利率 又叫做隐含的远期利率 impliedforwardrates 在不确定的现实世界里 远期利率不一定等于未来的真实利率 可编辑 49 例 远期利率的计算 即期利率 远期利率与到期收益率 到期收益率到期收益率 可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率 它是投资者按照当前市场价格购买债券并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率 债券到期收益率的计算公式为 其中 F为债券的面值 C为按按票面利率每年支付的利息 Pm为债券的当前市场价格 r为到期收益率 50 收益率曲线 收益率曲线的三种基本形态 51 收益率曲线 52 收益率曲线 收益率曲线的作用可以根据收益率曲线对固定收益证券进行估值可以作为企业确定债券发行价格的参考可以根据收益率曲线的变化 观测市场利率的趋势 53 可编辑 54 利率期限结构理论 1 纯市场预期理论 puremarketexpectationtheory 或称为无偏差预期理论2 流动偏好理论 liquiditypreferencetheory 3 市场分割理论 marketsegmentationtheory 可编辑 55 纯市场预期理论 决定利率期限结构的重要因素主要来自市场对未来短期利率的预期 远期利率是市场整体对未来短期利率的无偏估计 长期 短期债券可以完全相互替代 到期收益率唯一由现行的和未来预期的单期利率决定 可编辑 56 正常的收益率曲线 预期未来的短期利率将上升 从而长期即期利率大于短期即期利率时 形成向上倾斜的收益率曲线 57 其它形状的收益率曲线 58 流动偏好理论 短期投资者认为长期债券比短期债券风险大 故不愿意投资于长期债券 除非远期利率高于未来预期的短期利率 才能诱使其投资于长期债券 长期投资者认为短期债券比长期债券风险大 故不愿意投资于短期债券 除非滚动投资所获得的预期收益率高于远期利率 才能诱使其投资于短期债券 短期投资者多于长期投资者 故远期利率应大于预期的短期利率 两者之差称为流动性溢价 liquiditypremium 59 流动偏好理论 远期利率增加的原因 1 投资者预期未来利率将上升 2 投资者对持