第四章融资管理PPT课件.ppt

1 第四章筹资管理 1筹资概述 2吸收直接投资 3普通股融资 4长期负债筹资 5短期负债筹资 6营运资金政策 2 1 筹资概述 一 企业筹资的意义和分类二 企业筹资渠道与方式三 企业筹资管理的原则 3 1 筹资概述 一 企业筹资的意义和分类企业筹资是指企业根据其生产经营 对外投资 调整资金结构和其他需要 通过合理的渠道 采用适当的方式 获取所需资金的一种行为 筹资管理是企业财务管理的一项基本内容 筹资管理解决为什么要筹资 从何种渠道以什么方式筹资 要融通多少资金 如何合理安排筹资结构等问题 4 一 企业筹资的意义1 满足正常生产经营活动的需要企业新建时 要按照经营方针所确定的生产经营规模核定长期资产需要量和流动资金需要量 同时筹措相应数额的资金 资本金不足部分需融通短期或长期负债资金来满足生产经营活动的需要 5 2 满足经营规模扩大的需要企业在成长时期 因扩大生产经营规模或追加对外投资需要大量资金 企业规模的扩大有两种形式 外延的扩大再生产和内涵的扩大再生产 不管是外延的扩大再生产还是内涵的扩大再生产 都会发生扩张融资的动机 企业面临激烈的市场竞争 必须积极开拓有发展前途的投资领域 扩大有利的对外投资规模 也会产生扩张融资动机 6 3 满足到期偿债的需要企业要保持持续经营能力 必须做到以收抵支 如期足额偿付到期债务本金和利息 以减少破产风险 企业加强生产经营管理 保持较高的获利能力是满足到期偿债的根本 但合理的财务筹划甚至可能使资不抵债的企业也能保持一定的偿债能力 这就是为偿还某项债务而形成的偿债融资 7 偿债筹资有两种情况 一是调整性偿债筹资 即企业有足够的能力支付到期债务 但为了调整原有的资本结构 而新增筹资 从而使资本结构更趋合理 二是恶化性偿债筹资 即企业现有支付能力已不足以偿付到期旧债 被迫新增筹资偿还旧债 这种情况下 表明企业财务状况已经恶化 8 二 企业筹资的分类1 按资金使用期限的长短分类按资金使用期限的长短 可把企业融资分为短期性筹资和长期性筹资两种短期资金一般是指供一年以内使用的资金 短期资金主要投资于货币资金 应收款项 存货等 一般在短期内可收回 短期资金常采用利用商业信用和取得银行短期借款等方式来融通 9 长期资金一般是指供一年以上使用的资金 长期资金主要投资于新产品的开发和推广 生产规模的扩大 设备和技术的改造更新 一般需几年甚至十几年才能收回 长期资金通常采用吸收直接投资 发行股票 发行债券 取得长期贷款 融资租赁和内部积累等方式来融通 长期资金也被称作资本 10 2 按资金权益特征分类按资金的权益特征不同 可将企业融资分为所有者权益筹资和负债筹资两大类企业通过吸收直接投资 发行股票 内部积累等方式融通的资金都属于企业所有者权益 所有者权益一般不用还本 因而称之为企业的自有资本 主权资本或权益资本 企业采用吸收权益资本的方式融通资金 财务风险小 但付出的资本成本相对较高 11 企业通过向金融机构借款 发行债券 融资租赁等方式筹集的资本属于企业的负债 到期要归还本金和利息 因而又称之为企业的借入资本或债务资本 企业采用债务资本方式筹集资金 一般承担较大风险 但付出的资本成本较低 12 3 按资金的来源范围分类按资金的来源范围不同 可分为内部筹资和外部筹资两大类 内部筹资指企业通过留用利润而形成的筹资来源 内部筹资是在企业内部 自然的 形成的 因此被称为 自动化的资本来源 一般无需花费筹资费用 其数量通常由企业可分配利润的规模和利润分配政策 或股利政策 所决定 13 外部筹资是指企业在内部筹资不能满足需要时 向企业外部筹资而形成的资本来源 处于初创期的企业 内部筹资的可能性是有限的 处于成长期的企业 内部筹资往往难以满足需要 于是企业就要广泛开展外部筹资 如发行股票 债券 取得借款 企业向外部筹资大多需要花费一定的筹资费用 14 二 企业筹资渠道与方式 一 筹资渠道 筹资渠道是指客观存在的融通资金的来源方向与通道 我国企业目前筹资渠道主要包括 1 国家财政资金2 银行信贷资金3 非银行金融机构资金4 其他企业资金5 社会公众个人资金6 企业内部积累7 外商资金 15 1 国家财政资金国家对企业的直接投资是国有企业主要的资金来源渠道 特别是国有独资企业 其资本全部由国家投资形成 现有国有企业的资金来源中 其资本部分大多是由国家财政以直接拨款方式形成的 除此以外 还有些是国家对企业 税前还贷 或减免各种税款而形成的 不管是何种形式形成的 从产权关系上看 它们都属于国家投入的资金 产权归属国家所有 16 2 银行信贷资金商业银行和政策性银行对企业各种贷款 是我国目前各类企业重要的资金来源 商业银行是以盈利为目的 从事信贷资金投放的金融机构 它主要为企业提供各种商业贷款 政策性银行是为特定企业提供政策性贷款 17 3 非银行金融机构资金非银行金融机构主要指信托投资公司 保险公司 租赁公司 证券公司 企业集团所属的财务公司等 它们所提供的各种金融服务 既包括信贷资金投放 也包括物资的融通 还包括为企业承销证券等金融服务 18 4 其他企业资金企业在生产经营过程中 往往形成部分暂时闲置的资金 并为一定的目的而进行相互投资 另外 企业间的购销业务可以通过商业信用方式来完成 从而形成企业间的债权债务关系 企业间的相互投资和商业信用的存在 使其他企业资金也成为企业资金的重要来源 19 5 社会公众个人资金企业职工和居民个人的结余货币 作为 游离 于银行及非银行金融机构等之外的个人资金 可用于对企业进行投资 形成民间资金来源渠道 从而为企业所用 20 6 企业内部积累指企业内部形成的资金 也称企业留存收益 主要包括提取的法定盈余公积金 任意公积金和未分配利润等 这些资金的重要特征之一是 它们无需企业通过一定的方式去筹集 而直接由企业内部自动生成或转移 21 7 外商资金外商资金是指外国投资者及我国港 澳 台地区投资者投入的资金 包括向国际金融机构贷款 向国外发行债券和股票 合资经营 合作经营等形式 22 二 筹资方式 筹资方式是指可供企业在融通资金时选用的具体筹资形式 1 吸收直接投资 2 发行股票 3 利用留存收益 4 向银行借款 5 利用商业信用 6 发行公司债券 7 融资租赁 利用 1 3 融通的资金为权益资金利用 4 7 融通的资金为债务资金 23 三 筹资渠道与筹资方式的关系筹资渠道解决的是资金来源问题 筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题 它们之间存在一定的对应关系 一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道 但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式去取得 24 三 企业筹资管理的原则 一 规模适当原则合理确定筹资规模避免因筹资不足 影响生产经营的正常进行 又防止筹资过多 造成资金闲置 二 融通及时原则合理安排资金的融通时间 适时获取所需资金 避免过早融通资金形成的资金投放前的闲置 防止取得资金的时间滞后 错过资金投放的最佳时间 25 三 来源合理原则不同来源的资金 对企业的收益和成本有不同影响 因此 企业应认真研究资金来源渠道和资金市场 合理选择资金来源 四 方式经济原则不同筹资方式条件下的资金成本有高有低 对各种筹资方式进行分析 对比 选择经济 可行的筹资方式 与筹资方式相联系的问题是资金结构问题 企业应确定合理的资金结构 以便降低成本 减少风险 26 2 吸收直接投资 一 资本金制度二 吸收直接投资 27 一 资本金制度 一 资本金的概念资本金 指企业在工商行政管理部门登记的注册资金 是各种投资者以实现盈利和社会效益为目的 进行企业生产经营 承担有限民事责任而投入的资金 我国 公司法 为不同类型的公司规定了最低的注册资金数额 即法定资本金 注册资本金必须高于这个最低数才能被获准开业 28 二 资本金的融通1 筹资方式投资者可以以货币方式出资 也可以实物财产 无形资产等方式出资 我国 公司法 第24条规定 以工业产权 非专利技术作价出资的金额不得超过有限责任公司注册资本的20 国家对高新技术成果有特别规定的除外 第25条规定 以实物 工业产权 非专利技术或者土地使用权出资的 应当依法办理其财产权的转移手续 第80条规定 发起人以工业产权 非专利技术作价出资的金额不得超过股份有限公司注册资本的20 29 2 筹集期限资本金可以一次或分期筹集 企业筹集资本金是一次筹集还是分期筹集 应根据有关法律法规 合同 章程的规定来确定 有限责任公司的股本总额由股东一次缴足 外商投资企业则可以分期筹集 如果采取一次性筹集 应在营业执照签发之日起六个月内筹足 分期筹集的 最长期限不得超过三年 其中第一次筹集的部分不得低于注册资本的15 并且第一次筹集部分应在营业执照签发之日起三个月内筹足 30 3 资本金验证国际上通行的做法是聘请中介机构进行验资 我国企业在筹集资本金时 必须聘请中国注册会计师验资 出具验资报告之后 工商部门才会签发营业执照 企业据此向投资者发放出资证明书 31 4 违约责任如果某一投资者未按合同 协议和公司章程的约定及时 足额出资 即为违约 企业和其他投资者可以依法追究其违约责任 如要求违约者支付拖延期的利息 赔偿其他投资者的直接损失等 国家工商部门还要按照国家法律法规规定对企业和违约者进行处罚 32 三 资本金的管理企业的资本金必须得以维护 企业从投资者处取得资本金后 便享有占有使用和依法处分的权利 而投资者只能与企业共担风险 共享利润 但不能抽回投资 33 公司减少注册资本的 应当自减少注册资本决议或者决定作出之日起90日后申请变更登记 并应当提交公司在报纸上登载的减少注册资本公告至少三次的有关证明 以及公司债务清偿或者债务担保情况的说明以保护债权人的合法权益 股份制企业发行新股 配股 公积金转增股本 发行股票股利 可转换证券转换为普通股 库藏股注销等都属于调整资本金行为 必须办理变更登记 34 二 吸收直接投资吸收直接投资 简称吸收投资 是指企业按照 共同投资 共同经营 共担风险 共享利润 的原则直接吸收国家 法人 个人投入资金的一种融资方式 一 吸收投资的种类 二 吸收投资中的出资方式 三 吸收投资的程序 四 吸收直接投资评价 35 一 吸收投资的种类1 吸收国家投资特点 1 产权归属国家 2 资金的运用和处置受国家约束较大 3 在国有企业中采用广泛2 吸收法人投资特点 1 发生在法人单位之间 2 以参与企业利润分配或控制为目的 3 出资方式灵活 3 吸收社会公众投资特点 1 参加投资的人员较多 2 每人投资的数额较少 3 以参与企业利润分配为目的 36 二 吸收投资中的出资方式1 以货币资金出资2 以实物出资条件 1 确为企业科研 生产 经营所需 2 技术性能比较好 3 作价公平合理 37 3 以工业产权出资条件 1 能帮助研发新的高科技产品 2 能帮助生产适销对路的高科技产品 3 能帮助改进产品质量 提高效率 4 能帮助大幅度降低各种消耗 5 作价比较合理 38 4 以土地使用权出资条件 1 企业科研 生产 销售活动需要 2 交通 地理条件比较适宜 3 作价公平合理 39 三 吸收投资的程序1 确定筹资数量2 寻找投资单位3 协商投资事项4 签署投资协议5 共享投资利润 40 四 吸收直接投资评价1吸收直接投资的优点 1 有利于增强企业信誉 吸收直接投资所筹资本属于企业的自有资本 与借入资本相比较 能够提高企业的资信和借款能力 2 有利于尽快形成生产能力 吸收直接投资不仅可以取得一部分现金 而且能够直接获得所需的先进设备和技术 尽快形成生产经营能力 3 吸收直接投资的财务风险较低 41 2 吸收直接投资的缺点 1 资本成本较高 2 容易分散企业控制权 3 投资者资本进入容易 出来难 难以吸收大量的社会资本参与 融资规模受到限制 42 3 普通股筹资 一 股票的发行二 股票上市三 普通股筹资评价 43 一 股票的发行 一 股票发行的目的 二 股票发行的规定与条件 三 股票发行的原则 四 股票发行的程序 五 股票的发行方式 销售方式和发行价格 44 一 股票发行的目的1 筹集资本2 扩大影响3 分散风险4 将资本公积金转化为资本金5 兼并与反兼并6 股票分割 45 二 股票发行的规定与条件1 新设立的股份有限公司申请公开发行股票 应当符合下列条件 1 生产经营符合国家产业政策 2 发行普通股限于一种 同股同权 同股同利 3 在募集方式下 发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的35 4 发起人近三年内没有重大违法行为 5 证监会规定的其他条件 46 2 国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票 除应当符合上述情况下的各种条件外 还应当符合下列条件 1 发行前一年末 净资产在总资产中所占比例不低于30 无形资产在净资产中所占比例不高于20 但证监会另有规定的除外 2 近三年连续盈利 3 国有企业改组设立股份有限公司公开发行股票的 国家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例 由国务院或国务院授权的部门规定 4 必须采取募集方式 47 3 股份有限公司增资申请发行股票 必须具备下列条件 1 前一次发行的股份已募足 并间隔一年以上 2 公司在最近3年内连续盈利 并可向股东支付股利 3 公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载 4 公司预期利润率可达同期银行存款利率 48 三 股票发行的原则1 股份有限公司的资本划分为等额股份 每一股金额相等 2 公司的股份采取股票的形式 股票的发行实行公开 公平 公正的原则 必须同股同利 同股同权 49 3 同次发行的股票 每股的发行条件和价格相同 任何单位或个人认购的股份 每股应当支付相同的价款4 股票的发行价格可以按票面金额 也可超过票面金额 但不得低于票面金额 溢价发行股票 须经国务院证券管理部门批准 所得溢价款应列入公司资本公积 50 四 股票发行的程序1 设立发行股票的基本程序 1 发起人认足股份 交付股资 2 提出募集股份申请 3 公告招股说明书 制作认股书 签订承销协议 4 招认股份 缴纳股款 5 召开创立大会 选举董事会 监事会 6 办理公司设立登记 交割股票 51 2 增资发行股票的基本程序 1 股东大会作出发行新股的决议 2 提出发行新股的申请 3 公开招股说明书 制作认股书 签订承销协议 4 招认股份 缴纳股款 交割股票 5 召开股东大会改选董事监事 办理变更登记并公告 52 五 股票发行的方式 销售方式和发行价格1 股票发行方式股票发行方式是指公司通过何种途径发行股票 可分为两大类 公开间接发行 通过中介机构 公开向社会公众发行股票 优点 发行范围广 对象多 易于募足资本 股票流通性 变现力强 有助于提高公司知名度提高影响力 缺点 手续复杂 发行成本高 53 不公开直接发行 不公开向外发行股票 只向少数特定对象直接发行 故不需中介机构 优点 发行弹性较大 发行成本低 缺点 发行范围小 股票不易流通和变现 54 2 股票的销售方式股票的销售方式是指股份有限公司向社会公开发行股票时所采取的股票售销方法 可分为两大类 自销和委托承销 自销 发行公司自己直接把股票销售给认购者 优点 可由发行公司直接控制发行过程 实现发行意图 可节省发行费用 缺点 时间长 发行公司要承担全部发行风险 且发行公司要有较高的知名度 信誉和实力 55 承销 销售业务委托给证券经营机构来代理 我国 公司法 规定股份有限公司向社会公开发行股票时必须与证券经营机构签订承销协议 由证券经营机构承销 A 包销 据承销协议商定的价格 证券公司一次性全部购进发行公司公开募集的全部股份 然后以较高的价格出售给社会上的认购者 优点 可及时筹足资本 避免承担发行风险 缺点 股票以较低价格卖给承销商损失部分溢价 B 代销 证券公司仅替发行公司代售股票 收取佣金 不承担股款未募足的风险 56 3 股票的发行价格股票发行时所使用的价格 即投资者认购股票时所支付的价格 股票发行价格由发行公司根据股票面额 股市行情等因素决定 等价 平价发行 以股票票面金额为发行价格 一般在初次发行或在股东内部分摊增资时采用 易推销 但无溢价收入 时价 以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的发行价格 增资扩股发行时用 此时股票已增值 中间价 以等价和时价的中间值确定的股票发行价格 57 二股票上市 一 股票上市的影响因素 二 股票上市的条件 三 股票上市的程序 四 股票上市的暂停与终止 58 一 股票上市的影响因素1 股票上市可为公司带来的益处 有助于改善财务状况 利用股票收购其他公司 利用股票上市客观评价企业 利用股票可激励职员 提高公司知名度 吸引更多顾客 促进公司股权的社会化 分散化 防止股权过于集中 59 2股票上市可能对公司产生的不利影响 容易暴露公司商业秘密 限制经理人员操作的自由度 公开上市需要很高的费用 在资本市场不成熟的情况下 股价有时会歪曲公司的实际状况 丑化公司声誉 还可能会分散公司控制权 造成管理上的困难 60 二 股票上市的条件我国 公司法 规定 股份有限公司申请股票上市 必须符合下列条件 1 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行 2 公司股本总额不少于5000万元 3 开业时间3年以上 最近三年连续盈利 属国有企业依法改组而设立的 或者在 公司法 实施后新组建成立 其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司 可连续计算 61 4 持有股票面值达人民币1000万元以上的股东人数不少于1000人 向社会公开发行的股份达股份总数的25 以上 公司股本总额超过人民币4亿元的 其向社会公开发行的股份比例在15 以上 5 公司在最近三年内无重大违法行为 财务会计报告无虚假记载 6 国务院规定的其他条件 62 三 股票上市的程序股份有限公司申请股票上市交易 必须报经国务院证券管理监督机构核准 应当提交下列文件 1 上市报告书 2 申请上市的股东大会决议 3 公司章程和营业执照 4 经法定验证机构验证的公司最近三年的或者公司成立以来的财务会计报告 5 法律意见书和证券公司的推销书 6 最近一次的招股说明书 63 四 股票上市的暂停与终止上市公司有下列4种情形之一的 经国务院证券管理部门决定暂停其股票上市资格 1 公司股本总额 股权分布等发生变化不再具备上市条件 限期内未能消除的 终止其股票上市 2 公司不按规定公开其财务状况 或者对财务报告作虚假记载 后果严重的 终止其股票上市 64 3 公司有重大违法行为 后果严重的 终止其股票上市 4 公司连续三年亏损 限期内未能消除的 终止其股票上市 另外 公司决定解散 被依法破产时 由国务院证券管理部门决定终止其股票上市 65 三 普通股筹资评价 一 普通股筹资的优点1 普通股筹资没有固定的股利负担 2 普通股股本没有固定的到期日 无需偿还 成为公司的永久性资本 3 普通股筹资的风险小 筹资限制少 4 普通股筹资能增强公司的信誉 66 二 普通股筹资的缺点1 资本成本较高 2 容易分散公司的控制权 3 公司过度依赖普通股筹资 会被投资者视为消极的信号 从而导致股票价格的下跌 进而影响公司的其他筹资手段的使用 67 4长期负债筹资 一 长期负债筹资的特点二 长期借款筹资三 债券筹资四 可转换债券 68 一 长期负债筹资的特点与普通股筹资相比 负债筹资具有以下特点 筹集的资金具有使用上的时间性 需到期偿还 企业不论经营好坏都要支付固定的债务利息 负债筹资成本一般较低 且不会分散投资者对企业的控制权 长期负债筹资主要有长期借款和债券 用于解决企业长期资金的不足 69 二 长期借款筹资 一 长期借款的种类 1 按用途不同 分为固定资产投资贷款 基本建设贷款 更新改造贷款 科技开发和新产品试制贷款等 2 按贷款提供者的单位不同 分为政策性银行贷款 商业银行贷款和其他金融机构贷款 3 按有无抵押品作担保 分为抵押贷款和信用贷款 除了以上分类外 长期贷款还可按偿还方式分为到期一次偿还贷款和分期偿还贷款等 70 二 长期借款的取得条件和程序 取得条件 1 独立核算 自负盈亏 有法人资格 2 经营方向和业务范围符合国家产业政策 借款用途属于银行贷款办法规定的范围 3 借款企业具有一定的财物保证 担保单位具有相应的经济实力 4 有还贷能力 5 财务管理和经济核算制度健全 资金使用效益及企业经济效益良好 6 在银行开设账户 办理结算 71 具备上述6条件的企业欲贷款 则应1 提出申请 2 银行审批 3 签订合同 4 取得借款 5 归还贷款 72 三 长期借款的保护性条款1 一般性保护条款2 例行性保护条款3 特殊性保护条款 73 1 一般性保护条款一般性保护条款是对贷款企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款 这类条款应用于大多数借款合同 主要包括 1 企业需持有一定限额的货币资金及其他流动资产 以保持企业资金的流动性和偿债能力 一般规定企业必须保持最低营运资本净值和最低的流动比率 2 限制企业支付现金股利 再购入股票和职工加薪规模 以减少企业资本的过分外流 74 3 限制企业资本支出的规模 以减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性 其结果仍然是着眼于保持企业资产较高的流动性 4 限制企业再举债规模 以防止其他债权人取得对企业资产的优先索偿权 5 限制企业的投资 如 规定企业不准投资于短期内不能收回资金的项目 不能未经银行等债权人同意而与其他企业合并以确保借款方的财务结构和经营结构 75 2 例行性保护条款这类条款作为例行常规 在大多数借款合同中都会出现 它可以堵塞因一般条款规定不够完善而遗留的漏洞 以确保贷款的安全 主要包括 1 借款方定期向提供贷款的银行或其他金融机构提交财务报表 以使债权人随时掌握企业的财务状况和经营成果 2 不准在正常情况下出售较多的非产成品 商品 存货 以保持企业正常的生产经营能力 76 3 如期清偿应缴纳的税金和其他到期债务 以防被罚款而造成不必要的现金流失 4 不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押 以避免企业过重的负担 5 不准贴现应收票据或出售应收帐款 以避免或有负债 77 6 限制借款方租赁固定资产的规模 其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力 还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱债权人对其资本支出和负债的约束 7 做好固定资产的维修保护工作 使之处于良好的运行状态 以保证生产经营能正常 持续的运行 78 3 特殊性保护条款这类条款就是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款 只有在特殊情况下才能生效 主要包括 专款专用 不准投资于短期内不能回收资金的项目 限制企业高级职员的薪金和奖金总额 要求企业主要领导在合同有效期内担任领导职务 要求企业主要领导购买人身保险等 79 总之 上述各项条款结合使用 将有利于全面保护银行等债权人的权益 但借款合同是经双方充分协商后决定的 其最终结果取决于双方谈判能力的大小 而不是完全取决于银行等债权人的主观愿望 80 四 长期借款评价1 长期借款的优点 1 筹资速度快 2 成本较低 3 灵活性较强 4 便于利用财务杠杆效应 2 长期借款的缺点 1 财务风险高 2 限制条款多 3 筹资数额限 81 二 债券筹资债券是经济主体为筹集资金而发行的 用以记载和反映债权债务关系的有价证券 由企业发行的债券称为企业债券和公司债券 这里所说的债券是指期限超过1年的公司债券 其发行目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金 债券筹资特点 筹资对象广 市场大 成本高 风险大 限制条件多 82 一 发行债券的资格 条件1 发行债券的资格在我国 根据 公司法 的规定 股份有限公司 国有独资公司和两个以上的国有企业或者两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司 具有发行债券的资格 83 2 发行债券的条件根据我国公司法的规定 发行公司债券的具体条件如下 1 股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元 有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元 2 累计债券总额不超过公司净资产的40 3 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 4 筹集的资金投向符合国家产业政策 84 5 债券的利率不得超过国务院限定的利率水平 6 国务院规定的其他条件 此外 发行公司债券所筹集的资金 必须按审批机关批准的用途使用 不得用于弥补亏损和非生产支出 85 发行公司发生下列情形之一的 不得再次发行公司债券 1 前一次发行的债券尚未募足的 2 对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实 而且仍处于继续状态的 86 二 债券发行的程序1 由公司最高机构作出决议2 向国务院证券管理部门提出申请3 公告募集办法4 委托证券机构发售5 交付债券 收缴款项 登记债券存根簿 87 三 债券发行的价格债券的发行价格有三种 等价发行 折价发行和溢价发行 等价发行又叫面值发行 指按债券的面值出售 折价发行指以低于债券面值的价格出售溢价发行指按高于债券面值的价格出售 88 注意 债券之所以会存在溢价发行和折价发行 这是因为资金市场上的利息率是经常变化的 而企业债券一经发行 就不能调整其票面利息率 从债券的开印到正式发行 往往需要经过一段时间 在这段时间内如果资金市场上的利率发生变化 就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行 89 在按期付息 到期一次还本 且不考虑发行费用的情况下 债券发行价格计算公式为 债券发行价格 票面金额 票面利率 1 市场利率 t 票面金额 1 市场利率 n或 票面金额 P F i1 n 票面金额 i2 P A i1 n 式中 n为债券期限 i1为市场利率 i2为票面利率 P F i1 n 为复利现值系数 P A i1 n 为年金现值系数 90 例 同盛公司发行面值为1000元 利率为10 期限为10年 每年年末付息的债券 在公司决定发行债券时 认为10 的利率是合理的 如果到债券正式发行时 市场上的利率发生变化 那么就要调整债券的发行价格 现按以下三种情况分别讨论 2020 2 5 91 92 1 资本市场上的利率保持不变 同盛公司的债券利率为10 仍然合理 则可采用等价发行 债券的发行价格为 1000 1 10 10 1000 10 P A 10 10 1000 2 5937 100 6 1446 1000 元 93 2 资本市场上的利率有较大幅度的上升 达到15 则应采用折价发行 发行价格为 1000 1 15 10 1000 10 P A 15 10 247 18 100 5 0188 749 06 元 即只有按749 06元的价格出售 投资者才能购买此债券 获得15 的报酬 94 3 资本市场上的利率有较大幅度的下降 达到5 则可采用溢价发行 发行价格为 1000 1 5 10 1000 10 P A 5 10 613 91 100 7 7217 1386 08 元 也就是说 投资者把1386 08元的资金投资于同盛公司面值为1000元的债券 便可获得5 的报酬 95 四 债券的信用评级债券的信用等级表示债券质量的高低 债券的信用等级通常由独立的中介机构进行评估 投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券进行投资 不同国家对债券的评级不尽相同 即使同一个国家的不同评级机构 其评级也有差异 但有一点是相同的 即都将债券按发行公司还本付息的可靠程度 财务质量 项目状况等因素 用简单的符号 文字说明等公开提供给广大投资者 96 目前 世界各国已基本对债券信用评级形成惯例 即将其划分为三等九级 以美国著名的债券评级机构标准普尔公司的评级为例 其将债券级别从高到低分为AAA AA A BBB BB B CCC CC C九个等级 AAA 该债券到期具有极高的还本付息能力 没有风险 AA 该债券到期具有很高的还本付息能力 基本没有风险 A 该债券到期具有一定的还本付息能力 经采取保护措施后 有可能按期还本付息 风险较低 97 BBB 债券到期还本付息资金来源不足 发行企业对经济形势的应变能力较差 有可能延期支付本息 投资者有一定的风险 BB 债券到期还本付息能力低 投资风险较大 B 债券到期还本付息能力脆弱 投资风险很大 CCC 债券到期还本付息能力很低 投资风险极大CC 债券到期还本付息能力极低 投资风险最大C 发行企业面临破产 投资者可能血本无归 98 三 可转换债券 一 可转换债券的性质可转换债券是一种混合型金融产品 可以被看作普通公司债券与期权的组合体 其特殊性在于它所特有的转换性 作为现代金融创新的一种产物 可转换债券在某种程度上兼具了债务性证券与所有权证券的双重功能 从证券权利角度来分析 可转换债券赋予持有者一种特殊的选择权 即按事先约定在一定时间内将其转换为公司的股票的选择权 这样可转换债券就将传统的债券与股票的筹资功能结合起来 在转换权行使之前属于公司的债务资本 权利行使之后则成为发行公司的所有权资本 99 二 可转换债券的基本要素可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素 它们表明可转换债券与普通债券的区别 包括 1 标的股票 2 转换价格 3 转换比率 4 转换期限 5 赎回条款 对发行者 6 回售条款 对持有者 7 强制性转换条款 100 三 可转换债券的发行条件根据我国的 可转换公司债券管理暂行办法 的规定 目前我国具有发行可转换债券资格的公司只有上市公司和国有重点企业 他们在具备了下列条件之后 可以经证监会批准发行可转换债券 101 1 上市公司发行可转换债券的条件 1 最近3年连续盈利 且最近3年净资产收益率平均在10 以上 属于能源 原材料 基础设施类的公司最近3年的净资产收益率可以略低 但不能低于7 2 发行可转换债券后 公司的资产负债率不能高于70 3 发行可转换债券后 公司的累计债券余额不能超过公司净资产的40 102 4 发行可转换债券所募集资金的投向符合国家的产业政策 5 可转换债券的利率不超过同期银行存款利率的水平 6 可转换债券的发行额不小于人民币1亿元 7 证券监管部门规定的其他条件 103 2 重点国有企业发行可转换债券的条件重点国有企业发行可转换债券 须符合上述 3 7 条的条件 除此之外 还应符合以下条件 1 最近3年连续盈利 且最近3年的财务报告已经过具有从事证券业务资格的会计师事务所审计 2 有明确 可行的企业改制和上市计划 3 有可靠的偿债能力 4 有具有代为清偿债务能力保证人的担保 104 四 可转换债券筹资的特点1 可转换债券筹资的优点 1 筹资成本较低 2 便于筹集资金 3 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释 4 减少筹资中的利益冲突 105 2 可转换债券筹资的缺点 1 股价上扬风险 2 财务风险 3 丧失低息优势 106 5 短期负债筹资 一 短期负债融资的特点和形式二 短期借款三 商业信用融资 107 一 短期负债筹资的特点和形式 短期负债是指将在一年内或超过一年的一个营业周期内偿还的债务 包括短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应付工资福利费等应付费用 特点 1 融资速度快 容易取得 2 融资富有弹性 成本低 3 融资风险高 短期负债最主要的形式是短期借款和商业信用 108 二 短期借款 一 短期借款的种类和取得种类 按照目的和用途分为生产周转借款 临时借款 结算借款等 按偿还方式分一次性偿还借款和分期偿还借款 按利息支付方式分为收款法借款 贴现法借款和加息法借款 按有无担保分为抵押借款和信用借款 企业在申请借款时 应根据各种借款的条件和需要加以选择 109 短期借款的取得 企业举借短期借款 首先提出申请 经审查同意后债权债务双方签订借款合同 注明借款的用途 金额 利率 期限 还款方式和违约责任等 然后根据借款合同办理借款手续 取得并使用借款资金 110 二 短期借款的信用条件1 信贷限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额 信贷限额的有效期通常为一年 但根据情况也可延期一年 一般而言 企业在批准的信贷额度内 可随时使用银行借款 但是银行并不承担必须提供全部信贷限额的义务 如果企业信誉恶化 即使银行曾经同意按信贷限额提供贷款 企业也可能得不到借款 这时 银行不会承担法律责任 111 2 周转信贷协定周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定 在协定的有效期内 只要企业借款总额未超过最高限额 银行必须满足企业任何时候提出的借款要求 企业享用周转协定 通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费 周转信贷协定的有效期通常超过一年 但实际上贷款每几个月发放一次 所以这种信贷具有短期和长期借款的双重特征 112 例 某企业与银行商定的周转信贷额为1000万元 承诺费率为0 5 借款企业年度内使用了400万元 余额为600万元 则借款企业应向银行支付承诺费的金额为 承诺费 600 0 5 3 万元 113 3 补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比 通常为10 20 计算的最低存款余额 补偿性余额有助于银行降低贷款风险 补偿其可能遭受的风险 但对借款企业来说 补偿性余额则提高了借款的实际利率 加重了企业的利息负担 114 例 A公司向银行借款100万元 期限1年 利率6 银行要求企业保持15 的补偿性余额 则公司实际可用借款只有85万元 而实际支付利息6万元 该项借款的实际利率为 i 6 85 100 7 1 115 4 借款抵押银行向财务风险较大 信誉情况不确定的企业发放贷款 往往需有抵押品担保 以减少自己蒙受损失的风险 借款的抵押品通常是借款企业的应收账款 存货 股票 债券等 银行接受抵押品后 将根据抵押品的账面价值决定贷款金额 一般为抵押品账面价值的30 90 这一比率的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好 116 注意 抵押借款的资金成本通常高于非抵押借款 这是因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押贷款 而将抵押贷款视为一种风险投资 因而收取较高的利息 此外 银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款更为困难 为此往往另外收取手续费 企业取得抵押借款还会限制其抵押财产的使用和将来的借款能力 117 5 偿还条件贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内分期等额偿还两种方式 一般说来 企业不希望采用后种方式 因为这会提高贷款的实际利率 而银行则不希望采用前种方式 因为这会加重企业还款时的财务负担 增加企业对拒付风险 同时也会降低实际贷款利率 118 6 其他承诺银行有时还要求企业为取得借款而做出其他承诺 如及时提供财务报表 保持适当资产流动性等 如企业违背作出的承诺 银行可要求企业立即偿还全部贷款 119 三 短期借款的利率及利息支付方式1 借款利率优惠利率是银行向财力雄厚 经营状况好的企业贷款时收取的名义利率 是贷款利率的最低限 浮动优惠利率是一种随其他短期利率的变动而浮动的优惠利率 随市场条件的变化而随时调整的优惠利率 非优惠利率是银行借款给一般企业时收取的高于优惠利率的利率 通常在优惠利率的基础上加一定的百分比 120 2 借款利息的支付方法 1 收款法收款法又称利随本清法 是在借款到期时向银行支付利息的方法 银行向工商企业借款大都采用这种方法收息 采用这种方法 借款的名义利率 亦即约定利率 等于其实际利率 亦即有效利率 121 2 贴现法贴现法是银行向企业发放贷款时 先从本金中扣除利息部分 而到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法 采用这种方法 企业可利用的贷款额只有本金扣除利息后的差额部分 其有效利率高于约定利率 例 A公司从银行取得一年期 年利率6 的借款100万元 年利息6万元 按贴现法付息 企业实际可利用资金94万元 该项借款的实际利率为 i 6 100 6 100 6 57 122 3 加息法加息法是分期等额偿还贷款时采用的利息收取方法 在分期等额偿还贷款的情况下 银行要将根据约定利率计算的利息加到贷款本金上 计算出贷款的本利和 要求企业在贷款期内分期等额偿还 由于贷款分期均衡偿还 借款企业实际上只平均使用了贷款本金的半数 却支付了全部利息 这样 企业负担的有效利率便高于约定利率约一倍 123 例 某企业借入年利率10 的一年期贷款100000元 按月等额偿还本息 实际支付年息10000元 而一年内平均使用借款为50000元 其有效利率为20 即 i 100000 10 100000 2 20 124 三 商业信用筹资商业信用指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间借贷关系 商业信用产生于商品交换之中 是所谓的 自发性筹资 它运用广泛 在短期负债筹资中占有相当大的比重 商业信用的具体形式有应付账款 应付票据 预收账款等 125 一 应付账款企业购买货物暂未付款而欠对方的账项 应付账款相当于向卖方借用资金购进商品 应付账款可以分为免费信用 有代价信用和展期信用 免费信用是指买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用 有代价信用是指买方企业放弃折扣期付出代价而获得的信用 展期信用是指买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用 126 1 应付账款的成本若买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款 便可享受免费信用 这种情况下企业没有因为享受信用而付出代价 例 某企业按2 10 N 30的条件购入货物100万元 127 方案利弊 折扣期内付款享受少占用 免费信用 折扣20天资金 超过折扣期但多占用20天不超过信用期资金且丧失折扣 有代价信用 保持信用 超过信用期 长期拖欠长期占用 展期信用 对方资金丧失信用 128 如果该企业在10天内付款 便享受了10天的免费信用期 并获得折扣2万元 100 2 免费信用额为98万元 若买方企业放弃折扣 在10天后 不超过30天 付款 企业应付98 2丧失折扣的代价该企业便要承受因放弃折扣而造成的隐含利息成本 129 但上述2万元属绝对数值 不便于比较 一般而言 财务上放弃现金折扣的成本用相对数表示 理解上2万元是多占用20天资金的应计利息 可由下式求得 运用上式 该企业放弃折扣所负担的成本为2 1 2 360 30 10 36 7 130 公式表明 放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小 折扣期的长短同方向变化 与信用期的长短反方向变化 如果买方企业放弃折扣而获得信用 实际付款98 2 延迟至第50天多占用40天资金的应计利息 万元 其代价是较高的 然而 企业在放弃折扣的情况下 推迟付款的时间越长 其成本就越小 例如 如果企业延至50天付款 其成本则为2 1 2 360 50 10 18 4 131 2 利用现金折扣的决策原则在附有信用条件的情况下 因为获得不同信用要负担不同的代价 买方企业便要在利用哪种信用之间做出决策 一般说来 1 如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本 实质是一种机会成本 的利率借入资金 就应在折扣期内用借入的资金支付货款 享受现金折扣 比如 与上例同期的银行短期借款年利率为12 则买方企业应利用更便宜的银行借款在折扣期内偿还应付账款 反之 企业应放弃折扣 132 2 如果在折扣期内将应付账款用于短期投资 所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本 则应放弃折扣而去追求更高的收益 当然 假使企业放弃折扣优惠 也应将付款日推迟至信用期内的最后一天 入上例中的第30天 以降低放弃折扣的成本 133 3 如果企业因缺乏资金而欲展延付款期 如上例中将付款日推迟到第50天 则需在降低了的放弃现金折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择展延付款带来的损失主要是指因企业信誉恶化而丧失供应商乃至其他贷款人的信用 或日后招致苛刻的信用条件 一般考虑前两者 不特指则不考虑第三种 134 例 某公司拟采购一批零件 供应商规定的付款条件 10天内付款98万元 20天内付款99万元 30天内付款付全额100万元 要求 1 假设银行短期贷款利率为15 计算放弃现金折扣的成本率 并确定对该公司最有利的付款日期和价格 135 2 10 1 20 N 30 放弃 第10天 折扣的资金成本 2 1 2 360 30 10 36 7 放弃 第20天 折扣的资金成本 1 1 1 360 30 20 36 4 故 第10天付款 136 要求 2 假设目前有短期投资报酬率为40 确定对该公司最有利的付款日期和价格 答案 第30天付款 137 4 如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方 应衡量放弃折扣成本的大小 选择信用成本最小 或所获利益最大 的一家比如 上例中另有一家供应商提出1 20 N 30的信用条件 其放弃折扣的成本为 1 1 1 360 30 20 36 4 与上例中2 10 N 30信用条件的情况相比 后者的成本较低 如果买方企业估计会拖延付款 那么宁肯选择第二家供应商 138 例题 某公司欲购买商品 有三家供应商 货款总报价一样 但付款条件不一样 甲 2 10 N 30 乙 1 20 N 30 丙 N 50 对一下互不相关的情况予以选择 139 1 公司资金很充足 其资金成本率为15 2 公司最近资金紧张 估计10天以后才能按15 的资金成本率取得资金 3 公司资金紧张 估计得在信用期或信用期以后才能付款 140 答案 放弃甲折扣的资金成本 2 1 2 360 30 10 36 7 选甲放弃乙折扣的资金成本 1 1 1 360 30 20 36 4 选乙放弃丙折扣的资金成本 0选丙 141 二 应付票据应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据 根据承兑人的不同 应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种 支付期最长不超过6个月 应付票据可以带息 也可以不带息 应付票据的利率一般比银行借款的利率低 且不用保持相应的补偿余额和支付协议费 所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本 但是应付票据到期必须归还 如延期便要交付罚金 因而风险较大 142 三 预收账款预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式 对于卖方来讲 预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿 预收账款一般用于生产周期长 资金需要量大而市场上供不应求的货物销售 如飞机 轮船 紧俏商品等 143 此外 企业往往还存在一些在非商品交易中产生 但亦为自发性筹资的应付费用 如应付工资 应交税金 其他应付款等 应付费用使企业受益在前 费用支付在后 相当于享用了受款方的借款 一定程度上缓解了企业的资金需要 应付费用的期限具有强制性 不能由企业自由斟酌使用 但通常不需要花费代价 144 四 商业信用筹资的特点商业信用筹资最大的优越性在于容易取得 首先 对于多数企业来说 商业信用是一种持续性的信贷形式 无需正式办理筹资手续 其次 如果没有现金折扣或使用不带息票据 商业信用筹资不负担成本 其缺陷在于期限较短 在放弃现金折扣时所付出的成本较高 145 5 融资租赁 一 概念及特征租赁是指出租人在承租人给予一定收益的条件下 授予承租人在约定的期限内占有和使用财产权利的一种契约性行为 146 融资租赁又称资本租赁 财务租赁 是由租赁公司按照承租企业的要求融资租赁购买设备 并在契约合同规定的较长期限内将该设备出租给承租企业使用的一种租赁活动 是区别于经营租赁的一种长期租赁形式 可满足企业对资产的长期需要 是现代租赁的主要形式 147 融资租赁的特点 1 一般由承租企业向租赁公司提出正式申请 由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用 2 租赁期限较长 大多为设备耐用年限的一半以上 3 租赁合同较稳定 在规定期内非经双方同意 任何一方不得中途解约 以维护双方权益 148 4 由承租企业负责设备的维修 保养和保险 但无权自行拆卸改装 5 租赁期满时 租赁双方按事先约定的办法处置