降准助推沪金上涨,后市面临阶段性调整徽商期货研究所产.pdf

勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 43 降准助推沪金上涨 后市面临阶段性调整降准助推沪金上涨 后市面临阶段性调整 陶李昶陶李昶 摘要 摘要 1 美国经济数据喜人 全球金融市场平稳前行 2 月份美国劳工部公布了 1 月份非农就业人数增 长 24 3 万 远超预期 1 月份失业率跌至 8 3 为 2009 年 2 月来最低水平 美国 1 月 ISM 非制造业 采购经理人指数 PMI 为 56 8 为 2011 年 2 月以来的最高水平 2 欧元区援助希腊新方案达成协议 欧债危机暂缓 2 月份欧元区财长就希腊援助方案达成协议 将提供 1300 亿欧元资金并要求希腊在 2020 年之前将债务与 GDP 之比降至 121 债权人将对所持希腊 国债全部本金减记53 5 虽然标普于2月28日将希腊长期主权信用评级和短期信用评级分别由 CC 和 C 下调至 选择性违约 SD 级 但是 2 月份此举仍在一定程度上提振了全球经济对欧元去经济 复苏的信心 3 中国人民银行宣布 2 月 24 日起 下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0 5 个百分点 为 今年首次下调 本次下调后 大型金融机构的存准率将调降至 20 5 预计将向金融系统注入资金约 4 000 亿元人民币 市场对于未来国内经济政策的放宽释放信号逐渐增强 一 一 行情回顾行情回顾 图 1 沪金主力合约 2 月份走势图 数据来源 文化财经 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 290 300 310 320 330 340 350 360 370 2011 12 12012 1 12012 2 1 沪金1206成交量 沪金1206价格 徽商期货研究所产品徽商期货研究所产品 徽商月报 徽商月报 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 国内黄金期货价格2月份总体表现为震荡上扬局势 截至2月29日 沪金主力合约1206报收364 75 元 最高价 364 9 元 平均价 364 32 元 成交量 36556 手 月涨幅 9 73 元 涨幅额度 2 74 现货黄 金最高触及 1 792 0 美元 盎司 最低下探至 1 785 4 美元 盎司 最新价位为 1 789 8 美元 盎司 二 国际主要因素影响二 国际主要因素影响 美国经济方面 一 美国就业率数据有所提升 市场通胀预期加强 美国劳工部门于 2 月 13 日公布了新的国内就业数据 申请失业福利的人数在截至 2 月 4 日的一周 内下降了 1 5 万人至 35 8 万人 是自 2008 年 4 月 26 日以来的最低 解雇现象正随着失业率的下降而 下降 失业率在 1 月份降至 3 年内的最低 8 3 工作的增加也在上个月加速 表明世界最大的经济体 美国就业率正在持续回升 自金融危机以来 国内经济局势较为动荡 新增就业人口逐月降低 以美国非农人口就业数为依 据 自 2009 年 1 月以来至 2010 年 1 月 共计减少了 1 177 000 人 随后 伴随着全球经济的一定复 苏 以及美国第一轮货币量化宽松政策的执行 就业率有所回升 但是 欧债危机随即而来 并愈演 愈烈 美国非农就业人口数于 2012 年 7 月再度下跌 目前看来 伴随着新一轮的美国量化宽松政策的 执行 QE2 美国非农就业数呈逐月上升之势 2012 年 2 月份新公布的 1 月就业数据来看 美国的失 业率跌至 8 3 创下自 2009 年 2 月最低水平 图 2 美国非农人口就业数 数据来源 wind 数据库 工业方面 美国供应链管协会 ISM 在2月份公布的1月份非制造业采购经理人指数 PMI 为56 8 为 2011 年 2 月以来的最高水平 高于预期水平的 53 一方面是美国继续执行 QE2 另一方面 美国汽 车销售 企业投资的增加 加之重建库存的继续正在加快美国制造业的扩张速度 PMI 指数的增长也是 美国经济继续回暖的强有力佐证 但是 仍需注重巩固经济复苏成果 房地产投资方面 全美住宅建筑商协会 NAHB 公布的数据来看 一月销售 开工 建筑许可均 较上月上涨 且涨幅高于预期 房地产整体延续去年冬天以来的回暖趋势 房屋价格指数继续温和上 涨 不过房价整体回暖或还需时日 美国经济咨商局报告 美国 2 月份消费者信心指数创一年来新高 2 月份消费者信心指数从 1 月份向上修正后的 61 5 上升至 70 8 为自去年 2 月份以来最高水平 126 000 00 128 000 00 130 000 00 132 000 00 134 000 00 2009 1 1 2009 4 1 2009 7 1 2009 2010 1 1 2010 4 1 2010 7 1 2010 2011 1 1 2011 4 1 2011 7 1 2011 2012 1 1 美国非农人口就业数 千人 美国非农人口就业数 千人 美国非农人口就业数 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 图 3 美国 PMI 指数及消费者信心指数 数据来源 wind 数据库 二 雪中送炭 希腊危机暂缓 LTRO 二轮启动 欧债危机前景仍扑朔迷离 2 月 21 日 欧元区财长会议透露 欧元区主要财政部长通过决议 就希腊援助方案达成协议 将 提供 1300 亿欧元资金 同时要求希腊在 2020 年之前将债务与 GDP 之比降至 121 新的援助方案与早 前协议大体一致 债权人将对所持希腊国债全部本金减记 53 5 此举虽提振了市场信心 但是并不 足以解决欧债危机 其原因在于此次救助要实现对希腊的债务下降要求和财政可持续的目标 除了欧 元区各官方债权人要以不同的形式为希腊减轻债务外 私人部门债权人的债务减记幅度更要足够大 重组后的新债券利率也要足够低 这在根本上是较为困难的 因此虽然欧洲央行启动了对希腊的二轮 援助 但是这只是对希腊危机的一次喘气的机会 但是从根本上解决欧洲债务危机仍需多发共同努力 图 4 欧元区投资信心指数 数据来源 WIND 数据库 欧盟区 2 月份 sentix 投资信心指数为 11 1 较 1 月份上涨了 10 个点 不仅受到欧洲央行第二轮 长期再融资操作启动的鼓舞 同时说明美国经济的复苏也加快了欧洲经济复苏的步伐 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60 00 70 00 80 00 90 00 46 00 48 00 50 00 52 00 54 00 56 00 58 00 60 00 62 00 2010 01 01 2010 03 01 2010 05 01 2010 07 01 2010 09 01 2010 11 01 2011 01 01 2011 03 01 2011 05 01 2011 07 01 2011 09 01 2011 11 01 2012 01 01 美国PMI指数 美国消费者信 心指数 50 00 40 00 30 00 20 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 2009 01 2009 03 2009 05 2009 07 2009 09 2009 11 2010 01 2010 03 2010 05 2010 07 2010 09 2010 11 2011 01 2011 03 2011 05 2011 07 2011 09 2011 11 2012 01 欧元区 Sentix投资信心指数 欧元区17国 Consumer Confidence Indicator 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 欧洲央行 2 月 29 日宣布 该机构推出的第二轮三年期长期再融资操作 LTRO 总规模为 5295 3 亿欧元 约合 7134 亿美元 该数字明显高于市场此前普遍预期的约 5000 亿欧元 在全球货币政策持 续宽松的背景下 欧央行此举将进一步强化金融市场的流动性预期 因为此次二轮 LTRO 操作 超出了 市场预期 可能会导致此次 LTRO 操作将是欧洲央行中期内最后一次实行 量化宽松 的政策 同时 美联储主席伯南克也于月底公布的最新一期褐皮书报告显示 美国经济在1月及 2月初实现温和增长 这表明自去年年末以来的美国经济复苏动能得以持续 同时 伯南克 也表示 国际油价的上涨 会 抑制消费者需求 但同时并不会对美国国内通货膨胀造成影响 未来一个月随着美国经济复苏 QE3 实行的预期降低 加之欧元区央行货币宽松政策的超预期执行 欧元走势可能面临着一波下跌调整 欧元美元 1 34 可能成为 3 月份的短期高点 图 5 截至 2 月 29 日欧元美元汇率走势图 数据来源 文华财经 三 国内主要影响因素三 国内主要影响因素 一 央行年内首次降准 市场预期流动性变强 自 2012 年 12 月 5 日 央行在三年内首次下调存款准备金率 0 5 以来 同时伴随着外汇占款趋势 性减少 货币乘数适度降低的大背景下 我国货币政策出现了进入数量型微调通道 1 月份 央行平凡 使用了公开市场业务的货币政策工具 包括逆回购 停发央票等举措 2 月 24 日 央行再次下调存款 类金融机构人民币存款准备金率 0 5 个百分点 本次下调后 大型金融机构的存准率将调降至 20 5 据 1 月底人民币存款余额 80 13 万亿元估算 这一调整将释放资金 4000 亿元左右 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 图 6 央行存款准备金率 数据来源 wind 数据库 在资本流入趋势性减少 新增贷款严格控制在 8 万亿元的大背景下 要保证今年 M2 增长 14 的大 前提下 央行仍需调降存准率 3 至 4 次 因此带给整个市场的预期是 市场流动性逐渐宽裕 并且一 旦资本流入情况恶化 M 2 持续下行 调降存准率的频率可能更高 笔者预计央行将在二季度再次微调 降低法定存款准备金率 以充裕银行间市场的资金供给 使得债市融资等非贷款类的融资工具保持增 长 金融市场有望回归弱势的 宽货币紧信贷 格局 图 7 中国 MO M1 M2 同比增速情况 数据来源 wind 数据库 从图 7 可以看出在央行于 2011 年年底进行了三年来首次下调存款准备金来看现金净投放有一个较 大幅度的上升 预计 2 月份现金净投放将达到 4000 亿元的水平 后期国内货币市场流动性较为宽松 这在一定程度上利好于沪金 2 月价格走势 二 2 月份经济数据喜忧参半 经济软着陆仍是主题 2012 年 2 月 中国制造业采购经理指数 PMI 为 51 0 比上月小幅提升 0 5 个百分点 连续三 个月位于 50 扩张与收缩的临界点以上 这表明 春节 后企业集中开工 加快生产 采购活动趋于 活跃 制造业经济总体继续保持稳定增长 但与往年同期相比 增长幅度较为平缓 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 央行存款准备金率走势图央行存款准备金率走势图 大型金融机构存款准备金率 15 000 00 10 000 00 5 000 00 0 00 5 000 00 10 000 00 15 000 00 10 00 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 2002 01 2002 08 2003 03 2003 10 2004 05 2004 12 2005 07 2006 02 2006 09 2007 04 2007 11 2008 06 2009 01 2009 08 2010 03 2010 10 2011 05 2011 12 M0同比增速 M1同比增速 M2同比增速 现金净投放 亿元 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 图 8 中国 PMI 指数 数据来源 wind 数据库 2012 年 2 月 构成制造业 PMI 的 5 个分类指数 4 升 1 降 具体来看 生产指数为 53 8 比上月 微升 0 2 个百分点 该指数自 2009 年 2 月以来 连续 37 个月位于临界点以上 表明制造业生产量继 续保持增长态势 新订单指数为 51 0 比上月回升 0 6 个百分点 连续 2 个月位于临界点以上 显示 制造业新订单量继续保持增长 市场需求温和回升 主要原材料库存指数为 48 8 比上月回落 0 9 个百分点 连续 10 个月位于临界点以下 表明制造业主要原材料库存继续减少 且降幅有所加大 从 业人员指数为 49 5 比上月提高 2 4 个百分点 仍低于临界点 表明受制造业经济增长放缓 供应商 配送时间指数为 50 3 比上月提高 0 6 个百分点 位于临界点以上 表明制造业原材料供应商交货时 间与上月相比加快 另外 主要原材料购进价格指数为 54 0 比上月大幅回升 4 0 个百分点 该指数自 2011 年 10 月连续 3 个月低于 50 后 2012 年 1 月站居临界点 本月又跃至临界点以上 表明受劳动力工资水平 提高 以及石油等大宗商品价格上涨等因素影响 制造业主要原材料购进价格环比上升 企业成本压 力存在继续加大的风险 2 月汇丰 PMI 初值升至 49 7 连续第三个月回升 但还在荣枯分界线以下 但是汇丰 PMI 总体趋 势是稳步上行的 预计 2 3 月份汇丰 PMI 初值会升至荣枯线之上 从 PMI 指数的表现来看 中国经济 正在逐步实现软着陆 与此同时 高于市场预期的数据也表明 今年的积极财政政策以及更加灵活的 货币政策 已经开始提振制造业的表现 但是经济复苏基础仍需继续巩固 另一方面中国 1 月消费者物价指数 CPI 同比升幅反弹至 4 5 高于预估的上升 4 1 其主要原因 在于居民在春节假期支出增加 需求旺盛 导致商品价格上涨 但这并不妨碍 2 月份央行的降准动作 考虑到存款准备金政策的政策时滞性 央行此次降准的市场流动性并不会立刻体现出来 预期 2 月份 CPI 会同比回落 此外 2 月新出口订单指数从上月的 50 4 骤降至 47 4 创下 8 个月来的最低水平 这一趋势和中国 1 月进出口同比意外 双降 相吻合 显示外贸形势仍然严峻 以房产及基建投资为 代表的固定资产投资短期仍难回暖 房地产调控国家短期仍将延续前期调控政策 坚决不不放松 大 型基建 高铁 城市建设等因资金紧张和国家调控等因素 大部分仍处在待建缓建 短期投资热情大 不如前 40 00 45 00 50 00 55 00 60 00 2009 01 31 2009 03 31 2009 05 31 2009 07 31 2009 10 01 2009 12 01 2010 02 01 2010 04 01 2010 06 01 2010 08 01 2010 10 01 2010 12 01 2011 02 01 2011 04 01 2011 06 01 2011 08 01 2011 10 01 2011 12 01 2012 02 01 中国中国PMI指数指数 PMI指数汇丰PMI 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 图 9 中国 CPI PPI 指数 数据来源 wind 数据库 三 黄金后市走势分析三 黄金后市走势分析 一 沪金 1206 主力合约技术分析 图 10 沪金主力合约 1206 二月 K 线图 从目前盘面上来看 受美国经济数据利好 以及国内市场央行降准举措刺激 2 月份沪金整体走势 震荡上扬 但 2 月 29 日美联储主席伯南克表达暂不执行 QE3 的基本决议 美元指数大涨 沪金主力合 约 1206 隔夜低开 加之欧债危机阴霾犹在 3 月份沪金可能面临横盘震荡调整 想要突破去年 8 月份 高点 398 00 并不现实 建议投资者 3 月份以波段操作为主 注意仓位 二 QE3 实行预期降低 3 月沪金价格难见大涨 美联储主席伯南克在国会发布半年度货币政策报告时 对经济前景的预期仍显悲观 并且对 QE3 连半句暗示都没有 尽管市场非常渴望从伯南克口中听到点涉及 QE3 的只言片语 但走向复苏的美国 经济似乎不再需要新的 QE 最近公布的芝加哥 PMI 指数以及美国去年四季度 GDP 增速修正至 3 0 两者双双超出预期 市场对流动性预期偏紧 美元指数可能在 3 月份较为坚挺 3 月份来看美元指数可 能会较为坚挺 沪金价格可能受其抑制 自 2008 年经济危机以来 欧美经济市场大跌 PMI 指数曾一 度跌至 30 黄金一度成为避险利器 其价格大涨 但目前来看美国经济持续复苏 虽较为缓慢 但当 前经济形式还未到达 2008 年的程度 笔者认为 黄金短期内下行动力还不足 但是也不会立刻回到牛 市上涨行情 后期仍将处于中线阶段性调整 0 00 1 00 2 00 3 00 4 00 5 00 6 00 7 00 8 00 2010 01 2010 03 2010 05 2010 07 2010 09 2010 11 2011 01 2011 03 2011 05 2011 07 2011 09 2011 11 2012 01 CPI当月同比 PPI当月同比 勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 免责声明 本产品属于辅助性产品 并没有直接收取任何费用 分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资 分析 按此操作 不承担任何风险 期货市场有风险 请谨慎投资 图 11 沪金指数与美元指数价格走势比较图 三 美国 ETF 黄金价格平稳上扬 成交量温和放大 目前从美国 ETF 黄金 2 月份成交量来看 整个 2 月份黄金成交量成温和放大趋势 黄金价格逐步 稳步上涨 因此拉动了国内沪金价格的上涨 截至 2 月 29 日 全球最大的黄金 ETF SP