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基础知识系列讲座之债券基础知识债券的收益率人们投资债券时，最关心的就是债券收益有多少。为了精确衡量债券收益，一般使用债券收益率这个指标。债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。债券收益不同于债券利息。债券利息仅指债券票面利率与债券面值的乘积。但由于人们在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取价差，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。决定债券收益率的主要因素有债券的票面利率、期限、面值和购买价格。最基本的债券收益率计算公式为：债券收益率=（到期本息和-发行价格）/（发行价格*偿还期限）*100%由于债券持有人可能在债券偿还期内转让债券，因此，债券的收益率还可以分为债券出售者的收益率、债券购买者的收益率和债券持有期间的收益率。各自的计算公式如下：债券出售者的收益率=（卖出价格-发行价格+持有期间的利息）/（发行价格*持有年限）*100%债券购买者的收益率=（到期本息和-买入价格）/（买入价格*剩余期限）*100%债券持有期间的收益率=（卖出价格-买入价格+持有期间的利息）/（买入价格*持有年限）*100%如某人于1995年1月1日以102元的价格购买了一张面值为100元、利率为10、每年1月1日支付一次利息的1991年发行5年期国库券，井持有到1996年1月1日到期，则债券购买者的收益率=(100+100*10%-102)/(102*1)*100%=73.8%债券出售者的收益率=(102-100+100*10%*4)/(100*4)*100%=10.5%再如某人于1993年1月1日以120元的价格购买了面值为100元、利率为10、每年1月1日支付一次利息的1992年发行的10年期国库券，并持有到1998年1月1日以140元的价格卖出，则债券持有期间的收益率=(140-120+100*10%*5)/(120*5)*100%=11.7%以上计算公式没有考虑把获得的利息进行再投资的因素。把所获利息的再投资收益计入债券收益，据此计算出来的收益率，即为复利收益率。它的计算方法比较复杂，这里从略。债券各种交易方式的交易过程1：债券现货交易（1）买入债券您可直接委托证券商，采用证券帐户卡申报迈进，买进债券后，证券商就会为您打印证券存折，以后即可凭证券存折再行卖出。（如果您买的是实物债券，需要提取的话，证券商就会按有关债券实物代保管业务的规定办理提券手续并交给您。注意，记帐式债券不能提券。）（2）：卖出债券对于实物债券，在卖出之前您应事先将它交给您开户市的证券结算公司或其在全国各地的代保管处进行集中托管，这一过程您也可委托证券商代理，证券商在受到结算公司的记帐通知书后再为您打印债券存折，您就可委托该证券商代理卖出您所托管的债券。对于记帐式债券，您可通过在发行期认购获得，再委托托管证券商卖出。2：债券回购交易（1）回购交易卖出债券买回债券您和买方签订协议卖给他债券，拿对方的资金去做其他收益更大的投资,您只需按商量好的利率支付给他利息，在协议规定的时期以协议约定的价格将债券再买回来。（2）逆回购交易买入债券卖回债券您和卖方签订协议买入他的债券，卖方按商量好的利率支付给您利息，您在协议规定的时期以协议约定的价格将债券再卖回给对方。回购协议的利率是您和对方根据回购期限、货币市场行情以及回购债券的质量等因素议定的,与债券本身的利率没有直接的关系，所以,这种有条件的债券交易实际上是一种短期的资金借贷，一般来说，回购交易是卖现货买期货，逆回购交易是买现货卖期货.3:债券期货交易当您估计您手头的债券其价格有下跌趋势，您又不太确定即不想马上将债券转让出去，但是您又想将这个价格有可能下降的风险转让给别人；或者您估计某种非您持有的债券价格将要上涨，您想买进，您又不太确定即您不想马上就将该债券买进，但是您又确实想得到这个价格有可能上涨的收益，您可通过委托券商来给您和买卖对方进行撮合，双方通过在期货交易所的经纪人谈妥了成交条件后，先签订成交契约（标准化的期货合约），按照契约规定的价格，约定在您估计的降价或涨价时间之后再交割易主，这样您就达到了您的预期目的。当然，情况和您估计的相反时，您就不能等到交割的那一时刻了，您可在期货到期前的任一时间上做两笔金额大致相等、方向相反的交易来对冲了结。4:债券期权交易正如您所知,期权交易是一种选择权的交易，双方买卖的是一种权利，也就是您和对方按约定的价格，在约定的某一时间内或某一天，就是否购买或出售某种债券，而预先达成契约的一种交易。具体做发是：您和交易对方通过经纪人签订一个期权买卖契约，规定期权买方在未来的一定时期内，有权按契约规定的价格、数量向期权卖方买进或卖出某种债券；期权买方向期权卖方支付一定的期权费，取得契约，这时期权的买方就有权在规定的时间内根据市场行情，决定是否执行契约，若市场价格对其买入或卖出债券有利，他有权按契约规定向期权卖方买入或出售债券，期权卖方不得以任何理由拒绝交易,若市场价格对其买入或卖出债券不利，他可放弃交易任其作废，他的损失就是购买期权的费用,或者是把期权转让给第三者来转嫁风险。期货交易又有买进期权、卖出期权和套做期权三种。需要指出的是，期货、期权的实际交易操作比理论上的想象还要复杂的多，如它俩都有多头准套利、多头纯粹套利；空头准套利、空头纯粹套利，还有组合投资和套期图利等等。不过幸运的是我们并没有必要去掌握它，因为期货、期权的每一笔交易量都很大，我们一般的家庭或个人投资者是无法承受的。如何进行国债净价交易实行国债净价交易方式,仍遵守交易所现行的交易规则。除此之外,投资者还需要注意的以下几点：（1）、实行“净价申报”和“净价撮合”成交,以成交价格和应计利息额之和作为结算价格；（2）、国债净价交易以每百元国债价格进行报价,应计利息额也按每百元国债所含利息额列示；（3）、报价系统和行情发布系统同时显示国债净价价格和应计利息额。 至于国债净价的交易和结算方式,在净价交易方式下,国债买卖双方都是以净价（即不含应计利息的价格）进行报价,结算交割时买方和卖方实际支付和得到的金额包括成交价格和应计利息额两部分,即：结算价格净价成交价格应计利息额。国债净价交易“应计利息额”的计算方法是：应计利息额的计算应以元为单位并保留小数点后8位数,实际在行情显示上的结果是根据四舍五入原则,保留到小数点后2位数。计算公式：应计利息额票面利率365天已计息天数。上述公式各要素具有以下含义：1、应计利息额：零息国债是指发行起息日至成交日所含利息金额；付息国债是指本付息期起息日至成交日所含利息金额。2、票面利率：固定利率国债是指发行票面利率；浮动利率国债是指本付息期计息利率。3、年度天数及已计息天数：1年按365天计算,闰年2月29日不计算利息；已计息天数是指起息日至成交当日实际日历天数。债券投资技巧一般来说,投资债券风险较小,但是债券也会因利率变动等因素而受间接损失。既然投资债券也免不了遭遇风险而难获绝对的安全,那么投资者最适当的对策,就是差别风险,然后将其分散,尽可能地使风险降到最低限度。分散风险的办法有以下几种: 债期分散法。即使债券的组合保持一种台阶式期限结构,投资人均等地持有短、中、长期各种债券。例如,有1-5年期债券5种,投资者按20的比例,把5种债券都买进一些。当一年期债券到期本利变现后,再按20比例购买一种5年期的债券,依此类推。这样每年都有20债券变现,确保了投资具有一定流动性,也分散了利率风险。种类分散法。即投资者不把资金全部用来购买一种债券,而应投放在多种类型的债券上。比如,某人有一大笔钱,可以分别投在国库券、保值公债、金融债券、企业债券等。这样做的结果,可以使投资者获得中等或平均投资收益。确定收益法。不管市场利率如何变化,先在投资时确定一个收益率,在目标时间上使这一收益率保持在一定水平上。并使用利息收入进行再投资,最终使由于利率变动而产生的资本损失与再投资收入相抵,消除利率风险。国库券以及允许上市的企业债券等其他债券,可以转让,而且转让价格不变。投资者可以利用这一点,抓住新券发行的时机,把未到期的债券提前卖出,连本带利买入新发行的债券。所得利息比到期才兑付的利息还要多。从近年来国库券转让价格行情来看,只要银行同期利率不调高,发行国库券后头一两年的得率一般高于后一两年的利率。提前卖出国库券可多得息,利用这个利率差,把未到期的利息提前变成本金,息变本,本又生息,如此循环下去。但投资过程中应注意两点:一是卖出时间应选择新国库券发行时,以便卖出后买进新券,二是提前卖出时,前一段的利率应比后一段高,或者后一段的利率与新发行国库券的利率相同甚至还要低。例如,1990年国库券年利率是14,当时王某买了2000元。存到1991年9月初,证券公司买入价格每千元已变为1200元,这一段时间的年利率是17.l。而后一段也就是存兑付期的年利率只有10,与1991年发行的国库券利率相同。见此情景,王某立即卖掉1990年国库券,连本带利买入1991年国库券。因为按1991年国库券年利率计算,每千元国库券存到1992年7月又提前卖出,所得利息比把1990年国库券存到1993年到期时兑现可多得利息20元。可以设想,如果到1992年7月证券公司买入1991年国库券的价格高于10的年利率,王某又把1991年国库券卖出,连本带利买入新国库券,到1993年7月又卖出,多得的利息就不止20元。债券种类的比较分析与投资选择债券的种类依划分标准的不同而不同。目前,我国的债券按发行主体主要分为政府债券（主要为国库券）、企业债券和金融债券三种。这三种债券对投资者的投资选择有不同影响。一般讲,政府债券由国家发行,在各类债券中信誉是最高的,资信可靠,投资风险小,但实际收益率低于其他债券的收益率；企业债券是由企业或企业集团为筹资而发行的债券,其债券信誉低于政府债券或金融债券；金融债券是由金融机构发行的债券,信誉高于企业债券,低于政府债券,风险和实际收益率介于二者之间。在我国,债券主要有国库券、企业债券和金融债券。从目前看,企业债券发展很快,但认购对象大多是企事业单位和内部职工,发行范围也比较狭窄,仅限于某一地区或某一企业。除上海等少部分地区外,绝大多数的企业债券不能上市交易,因此不能吸引全国广大的投资者。当然,具体到某一地区、某一企业,企业债券对投资者的吸引力往往会大于国库券和金融债券。但企业债券收益高,风险也大,投资前必须对发行公司的信誉和债券质量予以充分重视。在我国,金融债券到期时,按票面金额还本付息,逾期不再计息,而且债券可以转让、继承、抵押,发行对象主要是城乡居民个人,利率高于同期同档储蓄利率水平。所以,对投资保值、减少风险的投资者或用于充当贮藏手段的广大居民,不失为一种良好的投资对象。但金融债券目前不能挂牌上市交易,债券只能到期时到原发售银行兑付,对主要想取得收益的投资者缺少吸引力。国库券是目前我国广大投资者交易的主要对象,并且已基本上形成了全国性的国库券交易市场。在各大城市的交易网点,全国、省、市的报刊定期或不定期地公布全国和本地的国库券交易行情,为投资者投资提供了便利。而且国库券的收益率一般也高于同期定期储蓄存款的实际利息收入水平,越来越受到广大投资者的重视,再加上从1989年起我国发行了保值公债,在一定程度上消除了人们不愿购买国债的心理,使国库券成为投资者最主要的选择对象和取得收益的主要手段。但也应看到,自我国发行国库券以来,尽管在国库券的期限、转让、种类、利率等方面有了较大的变化,由于国库券的转让市场主要集中于大中城市,国债的流通性或变现性受到限制,交易对象仅限于个人,向企业发行的国库券不能转让,转让价格有时低于面值,使持有人得不到利息或亏本,影响单位和个人认购国库券的积极性。此外,国库券的期限结构较为单一,多为中长期,流动性小,有些地区还实行摊派,这些都影响了国债市场的发展,投资者也不愿再投资。所以,只有不断开发新的金融商品,如可转换债券存单、存折债券、可转让大额存单、浮动利率债券等,才能使投资者有更加广阔的选择余地,才能保护公众的投资热情,维护投资者的利益,发展和完善债券市场。债券期限的比较分析与投资选择债券的期限不同,对债券的流动性、安全性、盈利性的影响是不同的。投资者可从以下几方面进行分析选择。1、市场利率的变化。通常债券期限长,风险大,利息收入也高。但债券期限长,同时也说明债券的流动性差,对市场利率和价格的变动反应也慢,有可能使投资者的收益受损,安全性降低。比如,在债券利率固定的情况下,如果预期未来市场利率水平要上升,意味着今后债券的行市要下跌,若这时投资者继续投资于长期债券,必将遭致收益下降的风险；反之,如果预期未来市场利率要下跌,说明今后债券的行市要上升,若投资者投资于 短期债券,将会错过取得更多收益的好机会。例如,某公司发行5年期债券,面额100元,债券利息为10,如果当时市场利率为10,则债券价格为100元（100X10/10%）假定4年后利率上升到12,债券市场价为83.33元利率下跌到8,债券价格为125元。如果投资者对市场利率变化预测不准,在将要上升时买入,4年后再卖出会蒙受损失。相反,在将要下跌时卖出,4年后将会失去取得更多收益的好机会。即使该投资者不把债券拿去买或卖,受通货膨胀的影响,它的实际收入也会降低。再假定该投资者持有5年后,公司还本付息付给他150元。因此,投资者在选择债券期限时,不仅要考虑到未来市场利率水平的变化,而且对通货膨胀率也要做出合理的预测。正确的投资选择应当是:（1）在预期未来市场利率下跌时,要投资于长期债券;（2）为防止利率变动风险,可投资于浮动利率债券；（3）为防止通货膨胀,可投资于短期债券或保值公债,或转向投资于股票。在我国,由于市场利率水平主要体现在同期定期储蓄存款利率变动上,而且存款利率都由中国人民银行总行,变动幅度也不大,故投资者在考虑债券期限时,一是看购买同期债券和到银行存相同期限的存款,哪个利息收入多,哪个就值。从目前看,购买债券的收益一般高于同期银行存款。二是根据对通货膨胀的预测,可购买保值公债或进行保值储蓄。2、要分析投资资金的用途和来源。个人投资者首先要在合理安排家庭消费前提下,看还有多少待用或结余款项能用于投资。同时,尽量不要借钱搞投资。其次,要处理好长期收益和短期收益以及风险与收益的关系,把长期收益、短期收益和风险结合起来考虑。既要量力力而行,也要有长远眼光和承担风险的准备。一般讲,有资金实力、敢于承担风险而又注重长期收益的人,可购买长期债券；相反,则应购买短期债券。最后,要考虑所发行的债券能否上市。如果允许上市,可适当投资于中长期债券；如果不允许上市,最好投资于短期债券。当然,作为投资者都希望选择期限短、流动性强、安全性高、收益好的证券。但同时具有这些条件的证券是不存在的,投资者只能根据自己的资金实力、用途和目标侧重于某一方面,作出切合实际的投资选择。3、要考虑债券的偿还条件。证券发行公司为了提高投资者购买本公司债券的信心和兴趣,往往要规定一些特殊的还本条款。比如,一般债券除到期偿还外,还有中途偿还,即发行公司在债券发行日距到期日的中途期间内偿还一部分债券本金。这对投资者来说,不仅可以提前收回本金,还可以用收回的这部分本金再投资,能获得更多的利益。因此,投资者在比较分析不同债券期限时,必须对债券的偿还条件给予足够的重视。中途偿还办法很多,可分为两类:一是定期中途偿还（包括抽签偿还和买入偿还）和任意中途偿还。我们主要分析定期中途偿还。首先看抽签偿还,它是发行人和投资者商定在债券发行后一定时期内,由发行人按一定比例采用抽签方法把要告诉的债券的种类、号码,通过一定渠道（报纸、广播）告诉债券持有人,然后按债券票面价格偿还本金。这是一种强制性偿还条款,中签人必须持债券赎回本金,否则,在中签日以后,其债券利息债务人不予支付。附有这种偿还条款的大多数是政府债券,它在一定程度上可以避免因期限过长而给投资者带来的损失、买入偿还,主要是债券发行人在债券来到期前的一段时期内,定期按债券流通市场上的债券价格买入自己发行的债券,以达到偿还一部分本金的目的。由于是按市场价格买入债券偿还本金,投资者就要关注债券发行公司的信誉。如果发行公司信誉不好,债券价格下降,会使投资者偿还本金受损；相反,就会受益。附有这种偿还条款的大多是处于发展中的公司或企业,它们对未来充满信心,预计债券价格将上涨,虽然有时债券市场价格高于票面价格,对发行公司不利,但债券市场价格上升,意味着发行公司信誉好,债券流通性强,可以进一步扩大其债券发行规模,得到债券发行的溢价收入,增强债券筹资能力。当然对投资者来说,即使债券期限长些,只要发行公司信誉好,也会从中得到好处的。此外,投资者的心理状况,债券流通市场的发达程度,其他有关融资工具（如金融债券的期限长短必然对企业发行债券有影响）等,也会影响投资者对债券投资者对债券投资期限的选择。可供选择的投资机会是很多的,包括储蓄、房地产、股票、债券以及实业等。由于政治经济形势的不断变化,债券有时会成为冷门,无人愿意投资购买,这时很可能就是购买债券的最好时机。1986年初,文某的一位朋友厂内要发行集资债券,年利率高达35。这位朋友不想购买,一来手中无钱。二来怕担风险。但文某却觉得机会难得,便决定将存在银行里的3000元钱取出来,全部交与那位朋友,托他购买。结果可想收而知,债券到期兑付后,文某大赚一笔。吴某学过一些金融知识,懂一些投资的知识与技巧,多年来生活有计划,合理地安排家庭开支,攒了20,000元钱。1988年抢购风潮袭来时,人们纷纷抢购商品以求保值,吴某按兵不动,没有抢购一件商品,却走进了冷冷清清的证券公司,买进了一批国库券,当时的物价呈上升趋势,同事们对他的做法都不理解。但吴某认为,物价有涨必有落,与其买下质量难以保证的商品放在家里闲置不用,还不如买成国库券来获取 较高的利息。抱着这种想法,他不但不断地买进国库券,对同事们低价抛售的国库券,他也尽力买下,果然不出吴某所料,到1990年抢购风一过,物价涨幅减缓甚至发生回落,而他兑付的国库券净收利息几千元。再加上用本金购买进一批国库券,3年内收进国库券利息万余元。在投资债券时,不论是选择长期获利投资,还是选择技巧性投资,都应对国民经济的发展趋势有所了解和预见,做到因时而动。如果经济处于上升阶段,利率趋于上调,那么这时投资债券就要慎重,尤其是在债券利率属于历史低点时,就更要慎重。如果此时选择的是长期获利投资,到期后反而可能低于同期存入的储蓄收益。因为债券利率一经发行就是固定的,而储蓄利率则随着经济形势的变化而变化。例如1984年的国库券期满后每百元获利72元,而同期存入的储蓄每百元却可获利125.23元,其结果比债券投资收益高出了74。反之如果经济走向低潮,利率趋于下调,部分存款便会流入债券市场,债券价格就会呈上升趋势,这时进行债券投资可获得较高收入,尤其是在债券得率属历史高点时,收益更为可观。1990年全国市场疲软,彭某感觉到国家还会下调银行存款利率,减轻企业利息负担。于是他在1992年初购进一批H手国库券。1991年4月银行利率下调后,国库券价格上涨,他于7月卖出了年初买进的国库券,获利颇丰。无独有偶 ,1990年初春,文某连续分析了各报刊有关存款利率的文章,以为国家可能会降低利率,于是把手中闲散资金2000元全部买成保值公债。在买进的第二天,国家果然降低了一个多百分点的存款利率,文某高兴的心情与未来的收益都是可想而知的。债券投资的一般原则我们要驾驭某一事物，必须先摸清它的运行规律，然后我们再来按这个规律办事，投资债券也应如此。第一章我们研究了债券的特点，即